工业投资增长 - 5月工业投资同比增长11.6% [1] - 采矿业投资增长5.8% [1] - 制造业投资增长8.5% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资3847亿元，同比增长8.4% [1] - 第二产业投资67996亿元，增长11.4% [1] - 第三产业投资120104亿元，下降0.4% [1] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6% [1] - 水上运输业投资增长27.2% [1] - 水利管理业投资增长26.6% [1] - 航空运输业投资增长4.7% [1]

工业增加值增长情况 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月累计增长6.3% [5] - 采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力/热力/燃气及水生产供应业增长2.2% [2][5] - 高技术制造业表现突出，5月同比增长8.6%，1-5月累计增长9.5% [5] 分经济类型增长 - 股份制企业增速最高达6.3%，私营企业增长5.9%，国有控股企业增长3.8% [2][5][6] - 外商及港澳台投资企业增长3.9%，增速低于其他经济类型 [2][5] 重点行业表现 - 汽车制造业增长11.6%，铁路/船舶/航空航天等运输设备制造业增长14.6%，电气机械和器材制造业增长11.0% [2][6] - 计算机/通信/电子设备制造业增长10.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.1% [2][6] - 非金属矿物制品业下降0.6%，是少数负增长行业之一 [2][6] 主要产品产量 - 新能源汽车产量124.5万辆，同比增长31.7%，显著高于汽车行业整体11.3%的增速 [3][6] - 乙烯产量303万吨，同比增长14.4%；工业机器人产量69056套，增长35.5% [3][6] - 钢材产量12743万吨增长3.4%，水泥16500万吨下降8.1%，原油加工量5911万吨下降1.8% [3][6] 能源与发电 - 原煤产量40328万吨增长4.2%，天然气产量221亿立方米增长9.1% [6] - 太阳能发电量471亿千瓦时增长7.3%，风力发电量917亿千瓦时增长11.0% [6] - 水力发电量991亿千瓦时下降14.3%，火力发电量4615亿千瓦时增长1.2% [6] 产销与出口 - 工业企业产品销售率95.9%，同比下降0.8个百分点 [4][6] - 出口交货值12682亿元，同比名义增长0.6% [4][6]

固定资产投资总体情况 - 2025年1-5月全国固定资产投资（不含农户）达191947亿元，同比增长3.7% [5] - 5月单月固定资产投资环比增长0.05%，2025年1-5月环比增速波动区间为0.05%-0.56% [1][15] 分产业投资表现 - **第一产业**：1-5月投资3847亿元，同比增长8.4%，农林牧渔业增速达9.1% [2][5] - **第二产业**：1-5月投资67996亿元，增长11.4%，其中工业投资增长11.6%（采矿业+5.8%，制造业+8.5%，电力/热力/燃气+25.4%） [2][3][5] - **第三产业**：1-5月投资120104亿元，下降0.4%，但基础设施投资（不含电力等）增长5.6%，其中水上运输业+27.2%、水利管理业+26.6% [2][3][5] 分行业投资亮点 - **制造业细分领域**：汽车制造业增长23.4%，铁路/船舶/航空航天设备制造业增长26.1%，通用设备制造业增长17.5% [5][6] - **能源相关行业**：电力/热力/燃气及水生产供应业投资增长25.4% [3][5] - **传统工业**：有色金属冶炼和压延加工业增长14.3%，金属制品业增长11.0% [6] 分地区投资差异 - 东部地区投资增长0.5%，中部地区增长4.5%，西部地区增长4.9%，东北地区增长2.1% [3] 分企业类型投资 - 内资企业固定资产投资增长3.7%，港澳台企业增长6.5%，外商企业下降13.4% [4][6] - 国有控股投资增长5.9%，民间投资同比持平 [5] 投资构成分析 - 设备工器具购置投资增长17.3%，建筑安装工程增长1.2%，其他费用增长2.4% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1集团调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），反映业务多元化和重组效益，且财务业绩显著变化，盈利能力趋于稳定 [6] - Keliber锂盐项目计划2026年上半年进行精炼厂热调试，2025年项目资本预计为3亿欧元（3.26亿美元/59亿兰特），建设完成降低未来资本需求，集团2026年现金流预测增加 [5] 生产经营情况 铂族金属 - 2025Q1产量448,114盎司（13.94吨），环比和同比均减少12.5%；销量473,028盎司（14.71吨），环比减少15.2%，同比减少26.2% [1] - 2025Q1篮子平均价格1,362美元/盎司，环比增长4%，同比增长8.6%；运营成本1,393美元/盎司，环比增长4%，同比增长6.7% [1] - 2025Q1全维持成本1,323美元/盎司，环比减少2.3%，同比增长5.3%；总成本1,344美元/盎司，环比减少2.6%，同比增长4.9% [1][2] 黄金 - 2025Q1产量141,110盎司（4.39吨），环比减少22.0%，同比减少14.2%；销量139,438盎司（4.34吨），环比减少23.2%，同比减少18.9% [3] - 2025Q1实现价格2,832美元/盎司，环比增长7.0%，同比增长36.9%；运营成本2,157美元/盎司，环比增长25.0%，同比增长19.2% [3] - 2025Q1全维持成本2,392美元/盎司，环比增长13.7%，同比增长17.3%；总成本2,522美元/盎司，环比增长10.6%，同比增长14.3% [3] 财务业绩情况 集团整体 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），较2024Q4增长31%即9.81亿兰特（4700万美元） [6] 南非金矿业务 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长178%达18亿兰特（9800万美元），Beatrix和Driefontein金矿运营挑战基本解决，Kloof金矿转型预计产量长期稳定，若金价上涨利润可能大幅增长 [7] 南非铂族金属业务 - 2025Q1调整后EBITDA增长74%达25亿兰特（1.37亿美元），得益于稳健成本管理抵消通胀压力并实现正财务杠杆 [7] 美国铂族金属业务 - 2024Q4重组后绝对运营成本和总维持成本降低，2025Q1调整后EBITDA（不包括S45X信贷拨备）同比改善200万美元（3100万兰特），亏损900万美元（1.72亿兰特），计入抵免额损失减少 [8] 美国PGM回收业务 - 2025Q1持续有财务贡献，调整后EBITDA为400万美元，加上抵免额综合财务状况显著改善 [9] 2025年运营指导 美国PGM业务 - 预计产量255,000 - 270,000盎司，不包括S45X抵免AISC为1,420 - 1,460美元/盎司，包括抵免为1,320 - 1,360美元/盎司，资本支出1 - 1.1亿美元（18 - 20亿兰特） [11] 美国PGM回收业务 - 预计3E铂族金属产量300,000 - 350,000盎司，资本支出150万美元（2700万兰特） [11] Reldan回收业务 - 预计产量120,000 - 130,000盎司金、200 - 230万盎司银、35,000 - 40,000盎司PGM和300 - 320万磅铜，资本支出280万美元（5100万兰特） [11] 南澳大利亚PGM业务 - 预计产量175 - 185万盎司，AISC（不包括Mimosa和第三方PoC成本）为23,500 - 24,500兰特/盎司（1,288 - 1,343美元/盎司），资本支出65亿兰特（3.56亿美元） [12] 南非黄金业务（不包括DRDGOLD） - 黄金产量下调至16,000 - 17,000公斤（51.4 - 54.6万盎司），修订后AISC为1,360,000 - 1,480,000卢比/公斤（2,319 - 2,524美元/盎司），资本支出35亿兰特（1.92亿美元） [12] Sandouville镍精炼厂 - 2025年上半年完成减产，2025Q1加工最后的锍，预计上半年末完成 [13] GalliCam项目 - 预计成本资本支出1000万欧元（1.98亿兰特） [13] Keliber锂项目 - 资本支出从约2.15亿欧元（43亿兰特）增加到3亿欧元（59亿兰特） [13] Century锌尾矿再处理业务 - 产量预计8.83 - 9.78万吨应付锌金属，AISC为3,400 - 3,700澳元/吨（2,175 - 2,367美元/吨或39,678 - 43,179兰特/吨），资本支出800万澳元（570万美元或9,300万兰特） [13] Mount Lyell铜/金项目 - 2025年项目资本金预计600万澳元（430万美元或7000万兰特） [13]

美元贬值趋势 - 今年以来美元已下跌近9% 主要受特朗普政府关税政策不确定性和疫情后各国减少美元依赖的影响 [1] - 近3年各国央行大幅增持黄金以分散美元风险 研究预计美元可能长期走弱 下半年将进一步贬值 [1] - 德意志银行指出美元避险地位下降且存在信心危机 预计其将缓慢贬值 [4] 坦桑尼亚先令表现 - 坦桑尼亚先令自1月中旬以来累计升值7% 成为今年以来涨幅最大的货币之一 仅次于利比里亚美元 [1] - 周三先令兑美元汇率上涨1%至1美元兑2588.12先令 [1] - 升值动力来自农业、采矿、旅游和运输行业强劲发展 以及过去一年金价上涨的带动 [1] - 今年前两个半月先令曾是全球表现最差货币 因基础设施投资支出压力 但随着水电站大坝等项目完工 减少美元需求后贬值压力缓解 [1] 非洲去美元化浪潮 - 2023年非洲国家因高通胀、高债务及美元升值压力 出现去美元化浪潮 部分国家建立本币结算机制或直接采用人民币结算 [2] - 联合国非洲经济委员会认为去美元化有利于非洲国家发展并规避风险 [3] 坦桑尼亚经济展望 - IMF预测坦桑尼亚今年经济增速将达6% [4] 美元全球地位变化 - 美元占全球每日结算量约90% 但半个多世纪的依赖格局正在转变 [4]

美国5月非农就业数据 - 5月美国非农就业新增13.9万人 超出预期的12.6万人 失业率维持在4.2% 但内部结构分化 U1失业率下降表明长期失业者减少 U4上升暗示失志就业者增加 [2] - 商品生产部门表现疲软 制造业就业减少1.3万人 主要受耐用品制造拖累 采矿业和建筑业就业小幅回落 反映工业活动承压 [2] - 服务业就业增长14.5万人 休闲酒店业和运输仓储业因季节性需求释放和贸易回暖表现突出 但专业商业服务及教育保健服务成为拖累 政府部门就业继续收缩 减少0.1万人 [2] - 私人部门时薪环比增长0.4% 高于预期的0.3% 同比增速持稳于3.9% 各行业薪资普遍上涨 进一步强化通胀担忧 [2] 我国外贸表现 - 2025年前5个月 我国货物贸易进出口总值为17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口10.67万亿元 增长7.2% 进口7.27万亿元 下降3.8% [3] - 5月单月出口表现亮眼 对东盟 欧盟 非洲等主要市场的出口均实现两位数增长 中部地区外贸增速领跑全国 中非贸易规模创历史同期新高 [3] 中美经贸磋商 - 特朗普与马斯克公开决裂后 团队内部矛盾加剧 或使美方在中美经贸磋商中调整其强硬立场 美国财政部长贝森特表示进行了一次"良好的会谈" 商务部长卢特尼克称讨论"富有成果" [4]

经济增长 - 2024年摩洛哥经济增长3 8% 略高于2023年的3 7% [1] - 增长主要由内需驱动 但面临通货膨胀和融资需求扩大的压力 [1] - 按现价计算 2024年摩洛哥GDP增长7 9% 2023年为11% 反映出通胀压力减轻 [1] 第一产业表现 - 第一产业增加值整体下滑4 5% [1] - 农业产值萎缩4 8% [1] - 渔业增速从2023年的6 9%放缓至2 6% [1] 第二产业表现 - 第二产业增加值增长4 2% 2023年仅0 8% [1] - 采矿业增长13% 建筑业增长5% 制造业增长3 3% 电力燃气供水和卫生服务增长2 6% [1] 第三产业表现 - 第三产业增长率从2023年的5%降至4 6% [1] - 住宿餐饮业增长9 6% 研发与企业服务增长4 2% 电信业增长3% 增速均放缓 [1] - 运输仓储增长7 4% 金融保险增长7 3% 汽车贸易维修增长4 1% 社会服务增长6 6% 公共服务增长4 1% 增速加快 [1] 国民收入与储蓄 - 2024年国民可支配总收入增长7 7% 2023年10 2% [2] - 国民储蓄率升至GDP的28 9% 2023年28% [2] - 投资率占GDP30 1% 2023年29% 导致融资缺口从GDP的1%扩大至1 2% [2]

半导体行业中的铜材料挑战 - 随着半导体行业向3纳米及以下工艺发展，铜互连线面临物理极限挑战，包括电阻增大、热量积聚和结构脆弱性 [2] - 铜在芯片中承担关键信号传输功能，其优异的导电性和抗电迁移性能使其成为首选材料，但纳米级需求下性能可靠性问题凸显 [2][5] - 钴和钌等替代材料处于研究中，但铜仍是当前标准材料，超纯铜需求已超过现有精炼能力 [2][7] 铜供应对半导体行业的影响 - 高纯度铜的供应压力可能增加芯片生产成本，并推迟英伟达、AMD和台积电等公司的交付时间表 [6][12] - 铜价在2025年出现反弹，需求增长与供应链脆弱性并存，地缘政治因素（如亚洲精炼集中度）加剧波动风险 [6][9][13] - 半导体行业对铜的需求不仅关注数量，更强调质量，超纯铜需满足纳米级杂质控制标准 [16][17] 技术与竞争格局 - 阻挡层减薄和低k电介质等技术用于缓解铜线问题，但增加了制造复杂性和成本 [7] - 英特尔、AMD等芯片公司与自由港麦克莫兰、南方铜业等矿业公司形成供应链依赖，台积电等制造商依赖少数精炼厂 [9] - 科技公司如苹果、微软正通过垂直整合策略保障供应链安全，材料采购成为战略规划核心 [9] 未来趋势与瓶颈 - 2025年半导体材料可能面临瓶颈，3纳米以下工艺中铜的性能极限将制约芯片性能扩展 [14] - 新采矿项目因ESG监管和长周期难以快速响应需求，高纯度铜的供需不匹配问题将持续 [16] - 铜从工业投入演变为战略资产，其供应链稳定性直接影响芯片行业技术迭代速度 [10]

也门哈杰省一非法金矿发生山体滑坡 造成6人死亡 智通财经6月10日电，记者当地时间9日获悉，据胡塞武装消息，也门哈杰省一处非法开采的金矿发生山 体滑坡，造成6人死亡，1人受伤。 (央视新闻) ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期转向“主动去库存” [2][15][16] - 上游行业时隔三月重回“主动去库存”，占全部库存的2% [17] - 中游行业多数“主动去库存”，占全部库存的54% [18] - 下游行业“主动去库存”，占全部库存的43% [19] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期于2025年4月转向“主动去库存” [15][16] 库存周期概览（分行业） - 上游行业（采矿业）占全部库存2%，2025年4月处于“主动去库存” [17] - 中游行业（中上游制造业）占全部库存54%，2025年4月处于“主动去库存” [18] - 下游行业（下游制造业与水电气）占全部库存43%，2025年4月处于“主动去库存” [19] - 电子行业2025年4月处于“被动补库存” [7][20] - 电气机械行业2025年4月处于“主动补库存” [8][20] - 化工行业2025年4月处于“被动补库存” [9][22] - 造纸行业2025年4月处于“主动去库存” [10][22] - 汽车行业2025年4月处于“主动去库存” [11][27] - 有色行业2025年4月处于“主动去库存” [12][27] - 仪器仪表行业2025年4月处于“主动去库存” [13][31] - 通用设备行业2025年4月处于“主动去库存” [14][31]