进博会商品市场转化 - 进博会新品正加速通过电商平台、连锁超市、线下体验店等渠道进入消费市场，实现从“展品”到“商品”的转变 [1] - 麦德龙超市开设进博会同款商品专区，首发西班牙黑猪肋排、泰国黑虎虾等商品 [1] - 盒马的草饲牛肉汉堡饼上架后迅速成为健身达人的简餐选择 [1] 食品行业新品与渠道 - 佳农水果通过抖音直播间热销进博会同款哥斯达黎加火山蕉和厄瓜多尔红皮蕉，针对不同口味偏好进行精准布局 [1][2] - 佳农鲜果建立5道质检工序，确保从农场到门店的鲜果高品质 [2] - 上海五四公司通过微信小程序实现“水果化”蔬菜（如申雪甜水果玉米、紫色花菜）的农场直发到家 [2] 玩具与潮玩行业趋势 - 乐高发布以中国传统文化为灵感的马年春节限定系列，包括骏马鸿图套装和迎财爆竹套装，将于12月23日起线上线下同步发售 [3] - 泡泡玛特经典IP系列SKULLPANDA 2024年全年收入达13.1亿元，成为公司首批销售额突破10亿元的核心IP之一 [3] - 泡泡玛特通过搪胶工艺提升毛绒玩具生动性，并拓展至积木、甜品、珠宝等新业态，拓宽消费场景 [4] 家居护理产品创新 - 宝洁针对74%消费者遇到的顽渍预处理和87%消费者担忧的衣物显旧问题，推出“洗衣原液+洗衣免搓粉”组合方案 [5] - 宝洁洗衣原液在天猫平台销量达4万件，洗衣免搓粉销量达2万件 [5] 健康科技产品发展 - 荣泰健康研发“拉伸+按摩”双模式AI按摩机器人，提供“太空漫步”般的沉浸式放松体验，已进驻全国线下体验店并开启线上预售 [6] - 公司未来将持续深耕AI健康科技，通过技术创新为家庭提供个性化、便捷高效的健康护理方案 [6]

潮玩行业定义与特征 - 潮玩是以潮流文化为核心，融合艺术、设计、IP等多元素的玩具，具有强视觉辨识度、限量发售和跨界联名等特征，形式包括盲盒、手办、卡牌等，主要面向15岁以上人群，兼具收藏价值与社交属性[2] - 潮玩区别于传统玩具的功能性和低龄化，更注重成人收藏、情感连接和IP驱动，通过独特设计（如盲盒隐藏款）增强消费体验[19] 产业链结构分析 - 产业链上游为IP供给和运营商，是价值基础，议价能力取决于IP稀缺性与市场热度，IP分为自主形象IP（如Molly、Labubu）和外部内容IP（如游戏、动漫衍生）[2][22] - 中游为制造环节，门槛低、竞争激烈，规模化生产和工艺稳定是突围关键，议价能力相对较弱[2][25] - 下游为终端零售商，议价能力取决于IP储备，拥有独家IP的企业（如泡泡玛特）掌握定价主导权，缺乏独家IP的集合店同质化严重[2][25] 日本行业发展借鉴 - 日本玩具行业在泡沫经济破裂后，经济低迷推动年轻人转向动漫游戏寻求慰藉，带动IP集中爆发（如宝可梦、拓麻歌子），助力玩具行业逆势成长，2020-2024年市场规模从8244亿日元增至10992亿日元，CAGR达6.18%[7][29] - 对比中国，类似面临人口出生率下滑问题，但人均收入提升推动消费从生存型转向情绪型，潮玩等情绪消费需求增长[7][35] 中国市场驱动因素 - 2020-2024年中国潮玩市场规模从229亿元增长至763亿元，CAGR达35.11%，预计2025年增至926亿元，盲盒品类占比从2017年3.67%提升至2025年37.69%[3][40] - 驱动因素包括：人均可支配收入从1978年171元增至2024年4.13万元，消费结构升级；90后和00后占情绪消费主力（合计78%），女性占比64%；泛二次元用户规模2024年达5.03亿人，带动低价谷子经济（单价30-300元）发展[3][44][48] - 国产IP崛起（如《原神》、Labubu）及线下渠道扩张支撑市场，泡泡玛特门店从2022年329家增至2024年401家，TOP TOY从117家增至272家[3][52] 行业竞争格局 - 中国市场集中度较低，2021年CR5为26.4%，远低于日本同期CR3的45%，头部企业包括泡泡玛特（13.6%）、乐高（7.5%）、Hot Toys（2.6%）[3][56] - 本土新锐企业（泡泡玛特、卡游等）增速高于国际巨头（乐高、万代），呈现"本土领跑增量、国际主导存量"格局[3][10] - 国产IP快速崛起，但2024年全球IP价值排行榜中，中国入围数量和收入规模较美日差距较大，未来IP质量提升将带动市场发展[3][10] 全球泛娱乐市场前景 - 全球泛娱乐商品市场规模从2019年448亿美元增长至2024年822亿美元，CAGR为12.91%，预计2030年达1948亿美元，受益于IP全球化及品类拓展[18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体维持“看好”评级，重点子板块呈现结构性分化，旅游、餐饮及美丽健康等领域展现出强劲增长动力与投资机会 [1][5][6][7] 旅游/潮玩板块总结 - 携程2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收183.7亿元，同比增长15.5%[5][17]，剔除一次性收益后，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%[5][17] - 携程分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比增长11.6%、18.3%、3.1%、15.2%[19]，其中国际业务增势强劲，出境酒店及机票预订同比增长近20%，Trip.com总预订量同比增长超60%[19] - 潮玩线下渠道进入存量竞争阶段，截至2025年10月，国内线下潮玩门店数量为3967家，当月净关闭9家[5][29] - 潮玩行业平均店效同比增长10%，但品牌分化显著，泡泡玛特10月及1-10月平均店效分别同比大增68%和55%[5][31] 餐饮板块总结 - 茶饮行业供给收缩，截至2025年10月全国门店数52.07万家，当月净减少0.36万家，行业平均月店效21.24万元，同比增长5.8%[36][39] - 咖啡行业持续加速，截至2025年10月门店数20.25万家，当月净增0.56万家，行业平均月店效28.9万元，同比增长1.2%[36][39] - 头部品牌扩张迅速，2025年1-10月，蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖分别净增门店7565家、3013家、6826家、3388家[36][46] - 中餐品牌如小菜园、绿茶、老乡鸡保持扩张，门店数分别达743家、525家、1653家，10月同店店效分别同比增长3.5%、3.7%、3.3%[6][50][52] - 海底捞10月同店店效同比微增0.1%，但通过新开外卖店模式，其外卖销售额同比大幅增长131.3%[6][52] 锅圈业务总结 - 锅圈2025年第三季度开店节奏重启加速，单季净增门店361家，总门店数回升至10761家[6][55] - 公司聚焦低线市场，52.72%的门店分布在三线及以下城市，覆盖全国31个省份和280座城市[6][55] - 私域运营成效显著，2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[6][59] 美丽健康板块总结 - 蔓迪国际拟上市港交所，公司为防脱赛道龙头，其米诺地尔产品在中国市场份额达57%[7][62][69] - 蔓迪国际业绩稳定增长，2024年收入14.6亿元，2025年上半年线上收入占比提升至74%，新推出的功效洗发水产品2025年上半年营收占比达4.7%[7][71] - 美丽田园医疗健康发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略，并通过收购思妍丽、奈瑞儿整合行业资源[7][78][80] - 青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司2024年及2025年上半年收入分别为1.5亿、0.98亿挪威克朗，净利润分别为0.3亿、0.23亿挪威克朗[7][81] 行业行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）港股消费者服务、传媒、商贸零售指数分别下跌5.34%、5.09%、4.43%，相对恒生指数涨跌幅为-0.25、0、+0.66个百分点[8][82] - 2025年初至今，传媒与商贸零售板块表现强劲，指数分别上涨42.5%和72.47%，显著跑赢大市[8][82] - 本周港股消费板块中，乐华娱乐、绿茶集团、百胜中国涨幅靠前[8][91]

瑞幸咖啡的重生与商业模式验证 - 门店总数达到29,214家，是2020年退市时的6倍[2] - 从每卖一杯亏损5.6元转变为单杯稳定获利1.2元[2] - 股价从最低不到1美元反弹，不断逼近退市前129亿美元的总市值峰点[2] - 退市后获得大钲资本、IDG资本、Ares SSG等机构超4亿美元投资，保下品牌[6] - 被证伪的是原有管理层和"烧钱换规模"的方式，而非"把咖啡卖给中国人"的生意本身[6] 产品驱动的转型与成功 - 新团队以产品创新和数据驱动为导向，2021年推出生椰拿铁，单月销量突破2000万杯，相当于每秒卖出7杯[8] - 券后价格常年9.9元仍能实现盈利，回归"好产品是前面的1，其他能力是后面的0"的商业常识[8] - IDG资本通过数月实地调研，从几十家门店收集数据，验证退市风波未对销量造成致命打击，产品需求真实存在[9] - 为保障供应链，公司包下东南亚"印尼邦盖群岛"的生椰供应链[11] 中国消费行业范式转变 - 行业告别"极致价格战+海量投放+融资烧钱=GMV增长=上市"的流量为王时代，进入"产品为王"的硬核创业时代[13] - 新范式强调"产品好、复购高、利润稳"的内生成长[11] - 中国消费市场基数庞大，茶饮和咖啡赛道跑出蜜雪冰城和瑞幸两家万店公司，小众需求也可充分验证迭代成大门生意[21] - 中国拥有全球成本最低、完整度最高、响应速度最快的供应链，市场环境极其诱人但极端残酷[21] 产品为王时代的成功案例 - 影石创新推出全景相机360 Nano，全球全景相机市占率超80%，运动相机领域超越GoPro位居全球第二[13][14] - 泡泡玛特切入潮流玩具小众市场，通过签下优秀设计师积累稀缺设计能力，复购率常年逼近60%[16] - 科沃斯成为美国扫地机器人销量前二品牌，安克创新是亚马逊美国电子配件Top3，SHEIN席卷全球快时尚行业[18] - 新一代消费创业者多为技术爱好者或产品发烧友，对共性需求有真实敏锐洞察，通过极致产品在垂直领域撬动全球影响力[16] 投资机构的角色转变与全球化布局 - 投资机构需感知水温变化、抵抗旧模式惯性，并识别真正具备产品力和品牌力的公司[11] - 机构价值标尺转变为获得创业者信任认同的程度，以及注入资源而非仅出资的能力，对技术和产品的敏锐度成为有效杠杆[21] - IDG资本收购丹麦糖果品牌Lakrids By Bülow多数股权，并投资Acne Studios、Gentle Monster等国际品牌[22] - 中信资本、CPE源峰控股麦当劳中国、汉堡王中国，春华资本入主美赞臣中国，博裕资本拿下星巴克中国控股权目标20000家门店[22] - 机构通过国际化经验和视野，帮助影石、科沃斯、安克创新、SHEIN等中国企业的"好产品"走向全球[23]

行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、名创优品、李宁、亚朵集团、中国飞鹤、新东方在线、特步国际、优然牧业、颐海国际、达势股份等 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 餐饮、潮玩及家电行业重点公司股价表现分化，餐饮行业中的绿茶集团本周表现强劲，上涨5.5% [3][5] - 部分公司股价出现显著回调，餐饮行业中的呷哺呷哺、茶百道、奈雪的茶、锅圈分别下跌8.1%、8.2%、8.6%、9.6%；潮玩行业中的名创优品、布鲁可分别下跌8.5%、10.8%；家电行业中的盾安环境、九阳股份分别下跌9.0%、15.6% [3][5][8] 重点公司业绩与动态 - 瑞幸咖啡第三季度收入153亿元，同比增长50%，月均交易用户数达1.12亿人，同比增长41%，门店总数达29,214间，环比净增3,008间，门店扩张加速 [2] - 名创优品第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过指引上限，经调经营利润10.2亿元，同比增长15%，经调净利7.7亿元，同比增长12% [2] - 百胜中国在投资者日提出门店扩张目标，预计2026年、2028年、2030年总门店数将分别达到2万家、2.5万+家、3万家，其中肯德基计划到2028年门店增至1.7万+家，经营利润力争突破100亿元 [2] - 海底捞旗下披萨品牌“小嗨爱炸·中国披萨”在西安开设首店，并计划推出汉堡品牌“小嗨爱炸 hiburger”，标志其正式进入汉堡与披萨双赛道 [2] - 遇见小面通过港交所上市聆讯，2025年上半年收入7.03亿元，同比增长33.8%，利润0.42亿元，净利率5.9%，公司计划在2026年至2028年每年新开设约150-230家餐厅 [2] - 海尔机器人与INDEMIND签署战略合作协议，双方将共同开展家用具身机器人的研发、人机交互及家庭服务场景开发 [2] 重点公司股价与估值 - 多家重点公司当前市盈率基于2025年一致预期，餐饮公司如百胜中国为18.9倍，古茗为19.6倍；潮玩公司如泡泡玛特为19.7倍，名创优品为16.4倍；家电公司估值差异较大，浙江美大高达152.8倍，而格力电器为7.2倍 [5]

公司财务表现 - 2025财年第三季度集团总营收达58亿元人民币，同比增长28% [1] - 名创优品品牌营收为52.2亿元人民币，同比增长23% [1] - TOP TOY品牌营收为5.7亿元人民币，同比增长111% [1] TOP TOY业务发展 - 第三季度同店销售实现中个位数增长 [1] - 毛利率显著优化，主要得益于自有IP'Nommi糯米儿'的快速放量 [1] - 公司正在推进TOP TOY品牌在香港股市的分拆上市进程 [1] - 品牌早期定位于潮玩集合店，以外部IP零售为主，自有IP占比较小 [1] - 品牌正在升级店铺形象，打造更具沉浸式的体验场景以提升自有品牌和IP的销售贡献 [1]

公司整体业绩 - 2025年第三季度营收57.97亿元，同比增长28.2%，超出公司25%至28%的指引上限 [2] - 第三季度归属母公司净利润为4.41亿元，相比去年同期的6.42亿元下滑超过30% [2][4] - 营收增长而净利润下降与公司全球化扩张相关，第三季度销售及分销开支为14.30亿元，同比增长43.5% [2][4][5] 门店网络扩张 - 截至2025年9月30日，集团层面门店总数达到8138家，同比净新开718家，实现8000家门店里程碑 [3][4] - 名创优品品牌门店数量为7831家，同比净新开645家，其中海外市场净新开488家门店 [4] - 过去12个月，75.7%的名创优品净新开门店位于海外市场，集团层面直营店数量达到700家 [4] 收入地域分布 - 第三季度名创优品品牌收入同比增加22.9%至52.22亿元，其中海外收入占比达44.3% [4] - 中国内地名创优品品牌收入增加19.3%，海外市场名创优品品牌收入增加27.7% [4] 成本费用分析 - 第三季度销售及分销开支增长43.5%，主要归因于对直营门店的投资，尤其是美国等战略性海外市场 [2][5] - 直营店收入增长69.9%，但相关开支（包括租金、折旧及摊销、工资）增加40.7% [5] - 推广及广告费用增加43.3%，授权费用增加20.8%，物流费用同比增加23.3% [5] - 一般及行政开支为3.44亿元，同比增长45.6%，主要由于人员相关开支因业务增长而增加 [5] 潮玩品牌TOP TOY表现 - 第三季度TOP TOY收入增长111.4%至5.75亿元，前三季度收入增加87.9%至13.17亿元 [7] - 截至2025年9月30日，TOP TOY门店数量为307家，同比净新开73家门店 [7] - TOP TOY已在港交所递交招股书，计划募资约3亿美元，分拆后仍为名创优品附属公司 [8] - 公司创始人叶国富表示，TOP TOY第三季度111.4%的收入增长远超预期，凸显其在潮玩赛道的市场领导力与增长潜力 [9]

财务表现 - 2025年第三季度TOP TOY品牌收入同比大幅增长111.4%至5.75亿元人民币 [1] - 2025年前三季度TOP TOY品牌收入同比增长87.9%至13.17亿元人民币 [1] - 2024年公司在中国内地实现GMV 24亿元人民币，其中自研产品收入占比接近50% [4] - 2022年至2024年公司GMV复合年增长率超过50% [4] 业务规模与增长 - 截至2025年9月30日TOP TOY门店数量为307家，同比净新增73家门店 [4] - 公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌 [4] - 公司是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌 [4] 公司发展 - 2025年9月26日TOP TOY在香港联合交易所递交招股书 [4] - 摩根大通、瑞银集团和中信证券担任公司联席保荐人 [4]

每经AI快讯，11月21日，恒生指数下跌2.38%。南向资金今日净买入1.05亿港元。 | 南向资金今日成交活跃个股榜单 | | --- | | 代码 | 简称 | 收盘价 (港元) | 涨跌幅 (%) | 净买入金额 (亿港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0700.HK | 腾讯控股 | 610.0 | -1.77 | 17.36 | - | | 1810.HK | 小米集团-W | 38.08 | 1.01 | 12.68 | . | | 9988.HK | 阿里巴巴-W | 147.6 | -4.65 | 11.58 | - | | 1024.HK | 快手-W | 64.0 | -1.46 | 2.36 | - | | 3690.HK | 美团-W | 95.55 | -2.99 | 1.46 | | | MH 8986 | 小鹏汽车-W | 78.5 | -4.09 | 1.34 | - | | 0883.HK | 中国海洋石油 | 21.54 | -1.91 | 0.65 | . | | 9992.HK | 泡泡玛特 | 199.3 | ...

文章核心观点 - 文章以宏利价值长青A基金为例，结合宏利基金整体情况，揭示了部分公募基金长期业绩表现不佳、跑输基准、重仓股近期下跌以及基金管理公司高管频繁变动等问题，这些因素共同导致投资者利益受损 [1][5][10] 基金业绩表现 - **宏利价值长青A短期业绩反弹但长期表现糟糕**：截至2025年11月19日，该基金年内净值上涨15.64%，跑赢业绩比较基准超过1个百分点 [3]；2025年第三季度报告期内净值上涨27.96%，跑赢基准17.38个百分点 [3]；然而，自2020年6月成立5年多以来，基金净值累计下跌18.98%，跑输业绩比较基准超过30个百分点 [1][5] - **历史年度业绩持续疲软**：2021年至2023年期间，基金连续三年亏损 [6]；即使在市场普遍反弹的2024年，其收益率为8.86%，仍跑输业绩比较基准超过4个百分点 [6] - **宏利基金多只产品长期亏损**：截至2025年11月19日，宏利基金在管的4只公募产品（初始基金口径）自成立以来仍处于浮亏状态 [1][10]；例如，宏利消费服务A成立4年多以来收益率为-16.44%，尽管年内净值上涨22.15% [10] 基金投资组合与持仓 - **高仓位运作并聚焦特定板块**：截至2025年第三季度末，宏利价值长青A的权益投资金额占基金总资产的比例为93.13% [7]；基金重仓TMT（科技、媒体、通信）和新消费板块，前十大重仓股包括德昌电机控股、心动公司、泡泡玛特等 [1][7] - **新晋重仓股近期股价大幅下跌**：截至2025年11月19日的数据显示，基金重仓股自第四季度以来股价均出现下跌，其中第三季度新晋的重仓股科达利、豪能股份股价下滑超过20% [1][9] - **基金经理投资策略**：基金经理表示，从行业景气度和业绩增长角度出发，在人形机器人、人工智能、芯片为代表的TMT行业以及潮玩游戏摄影为代表的新消费方向进行深耕，并综合考量行业前景、公司盈利增速和质地等指标进行股票筛选 [7] 基金管理公司情况 - **宏利基金高管与投研团队频繁变动**：自2022年以来，公司已历经多轮高管更迭，涉及董事长、总经理等核心职位 [1][11]；2025年11月，原副总经理宋扬离任，新任副总经理为刘业伟 [11]；2025年1月，权益老将王鹏因工作安排清仓式卸任旗下基金，此外刘洋、刘欣等基金经理也于2024年卸任了旗下全部产品 [11] - **公司背景与股权结构**：宏利基金管理有限公司成立于2002年6月，是中国首批合资基金管理公司之一，原名为泰达宏利基金，后于2022年转为外资独资，由宏利金融在亚洲的子公司分别持股51%和49% [11]