核心观点 - 华创宏观WEI指数显示经济活动有所回暖，但增长动力主要依赖基建投资，而消费和工业生产等领域表现疲弱 [2][10] - 股债夏普比率出现历史性背离，显示权益资产相比债券的配置价值可能被低估 [13] - 政策层面强调“统一大市场建设”和“反内卷”，预示着对传统规模扩张模式的转变和对行业治理的加强 [4][23][25] 华创宏观WEI指数 - 截至10月19日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.30%，较前一周的4.11%上行1.19个百分点 [2][10] - 指数上行的主要驱动因素是基建相关的沥青开工率，其四周均值从3月底的26.95%升至9月11日至10月15日的36.20%，上升9.25个百分点 [10] - 相比之下，工业生产、外需和内需等领域对经济持续提振的贡献有限 [10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别的背离，股债夏普比率差上行过程中债股收益率却在回落 [13] - 股票的夏普比率较债券抬升，且股票的股息率高于十年期国债，表明需要开始重视权益资产相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费方面，10月前24日27城地铁客运量同比转为-1.8%，而9月同比为+3.8%；国内航班执行数日均1.35万架次，同比+2.5%，略高于9月的+1.5% [14][16] - 耐用品消费中，10月前18日乘用车零售累计同比转为-5.7%，显著低于9月全月的+6% [3][16] - 非耐用品消费方面，截至10月19日三周快递揽收量同比增速为-0.8%，远低于9月前4周的+12% [3][16] - 地产销售降幅扩大，10月前24日67城商品房成交面积同比为-23%，而9月同比为-1.2% [3][16] - 土地溢价率低位震荡，截至10月19日三周百城土地溢价率平均为3.2% [16] 生产端 - 基建相关的水泥发运率截至10月17日当周为38.4%，环比上周+0.6% [19] - 建筑相关的螺纹表观消费仍弱，截至10月24日当周同比为-14% [19] - 工业生产呈现分化：秦皇岛港煤炭吞吐量10月前24日累计同比+4.6%，低于9月的+19%；中上游开工率如PTA、PVC、焦化低于去年同期，而下游江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为67%、74%、66%，较上周有所回升 [19][23][24] 贸易与外需 - 外需方面，韩国10月前20天出口同比大幅降至-7.8%，其中乘用车出口同比-25%，半导体出口保持20.2%的较高增速 [26] - 国内港口集装箱吞吐量小幅反弹，截至10月24日环比+3.6%，但四周同比降至4.3% [2][27] - 运价方面，上海出口集装箱综合运价指数环比+7.1%，欧洲和北美航线运价保持涨势但涨幅边际收窄 [27] - 中美直接贸易流量收缩，截至10月25日半个月内中国发往美国船舶数量同比大幅降至-28.6% [27] - 美国提单口径进口金额10月前21天同比升至-14.2%，从中国进口金额同比为-24.8% [28] 物价 - 全球定价品种中，COMEX黄金下跌3.1%，LME铜上涨2.6%，美油和布油分别上涨6.9%和7.6% [2][44] - 国内煤炭价格继续上涨，动力煤和主焦煤价格均上涨2.9%；地产系价格下跌，螺纹钢下跌0.6%，玻璃指数下跌4.8% [44] - 新能源品种价格分化，工业硅和多晶硅期货分别下跌0.5%和4.1%，碳酸锂期货上涨4.8% [44] - 农产品价格中，蔬菜批价上涨5.9%，猪肉和鸡蛋批价分别下跌1.7%和2.0% [4][45] - 运价分化，波罗的海干散货指数下跌3.8%，中国出口集装箱运价指数上涨2.0% [46] 政策与金融 - 二十届四中全会通稿未提及“供给侧改革”，强调“统一大市场建设”，政策定调转向总量和治理 [4][23][25] - 工信部部长指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”模式难以为继，行业治理需在“十五五”取得进展 [4][23][25] - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计拉动总投资4.8万亿元，其中75%以上投向12个经济大省，领域包括传统基建和数字经济、人工智能等新兴领域 [4][49] - 利率方面，截至10月24日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4716%、1.6174%、1.8486%，较前一周小幅上行 [5][60] - 资金利率平稳，DR001收于1.3221%，央行本周逆回购净投放781亿元 [57][61]

格隆汇10月27日丨华新水泥(600801.SH)公布，截至2025年10月27日，公司完成回购，已实际回购公司 股份257.8万股A股，占公司总股份数的0.12%，回购最高价格人民币22.72元/A股，回购最低价格人民币 17.70元/A股，回购均价人民币19.00元/A股，使用资金总额人民币48,999,401元（不含交易费用）。 ...

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比上升0.5%至84.7%，同比持平前周的2.6% [1] - 钢材表观消费量环比增长2%，同比降幅收窄3.8个百分点至-0.1% [1] - 钢材社会库存延续回落趋势，环比下降2.3% [1] - 纯碱开工率持平上周84.9%，同比降幅收窄至-2.2% [11] - 纺织行业PTA开工率环比提升0.4%至76.0%，同比回升1.3个百分点至-4.8% [11] - 汽车半钢胎开工率环比增长1%至73.7%，同比改善1个百分点至-5.7% [11] 建筑业开工表现 - 水泥粉磨开工率环比上升1.6%至45.4%，同比改善3.8个百分点至-4.8% [21] - 水泥出货率基本持平前周44.8%，同比微升0.8个百分点至-9.3% [21] - 水泥库容比环比增加1.2%，同比下降1.2个百分点至0.7% [21] - 玻璃产量持平前周，同比下滑0.6个百分点至-1.9% [31] - 玻璃表观消费环比下降6.2%，同比降幅扩大6.6个百分点至-20.2% [31] - 沥青开工率环比回升1.5% [31] 需求端高频指标 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降5.7%，同比回落0.7个百分点至-21.2% [40] - 分线城市看，一、二、三线成交环比分别变动-2%、-3%、-14.3% [40] - 铁路货运量同比上升1.8个百分点至1.5%，公路货车通行量同比大幅改善19.6个百分点至3.7% [44] - 港口货物吞吐量同比提升3.9个百分点至1.0%，集装箱吞吐量同比强劲增长5.7个百分点至9.1% [44] - 全国迁徙规模指数同比上升1.7个百分点至12.3% [54] - 乘用车零售销量环比微降0.5%，同比略降0.7个百分点至25.4% [59] - 电影观影人次和票房收入同比分别大幅下滑75.5个百分点至-21.5%、65.5个百分点至-28.3% [59] 物价走势 - 农产品价格整体回落，其中蔬菜价格环比上涨4.3%，水果、猪肉、鸡蛋价格环比分别下降0.2%、0.9%、2.7% [74] - 南华工业品价格指数环比上升0.4%，其中能化指数环比增长0.6%，金属指数环比上涨0.4% [82] - CCFI综合指数环比回升2%，东南亚航线运价环比大幅上涨3.1%，美西航线运价环比增长1.5% [67]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入35.98亿元 [1] - 归属于上市公司股东净利润5.28亿元，同比增长30.56% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比增长35.34% [1] - 实现经营性净现金流7.55亿元，同比增长2.34% [1] - 实现综合毛利率29.86%，保持行业领先水平 [1] 主营业务运营 - 主产品销量略降6.21% [1] - 熟料平均价格上升1.14% [1] - 水泥产品平均售价下降3.5% [1] - 公司聚焦降本控费增效，可控成本继续下降 [1] 股权投资业务 - 股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元 [1] - 股权投资业务已形成一定的规模基础及影响力 [1] - 投资项目覆盖半导体全生态链主要关键领域，共20项 [2] - 多个被投公司处于不同上市阶段，如合肥晶合已上市，北京昂瑞微提交注册，上海超硅科创板上市获受理等 [2] - 部分被投公司如粤芯半导体、芯耀辉科技等进入上市辅导阶段 [2] - 江苏鑫华半导体、广州新锐光掩模等发展势头强劲，为公司第二成长曲线业务夯实资源基础 [2]

公司2025年第三季度财务业绩 - 报告期内实现总收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01%，扣非归母净利润19.36亿元，同比增长82.03% [1] - 第三季度单季实现营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%，扣非归母净利润8.66亿元，同比增长125.96% [1] - 第三季度归母净利润环比增长3.54% [1] 业绩超预期驱动因素 - 尼日利亚资产于2025年8月29日完成股权交割，公司持股83.81%，该资产2024年1-9月净利润为0.36亿美元，按汇率测算约合2.52亿元人民币，预计并表后显著增厚第三季度业绩 [1] - 业绩表现超预期主要因海外表现亮眼及尼日利亚并表，同期国内水泥行业盈利承压，第三季度国内高标水泥均价环比下降33元/吨，秦皇岛动力煤均价环比上涨41元/吨 [1] 海外业务表现与前景 - 海外水泥主要布局在非洲、亚洲，2025年上半年撒哈拉以南非洲水泥价格同比上涨7%，东亚、东南亚、中东和北非地区水泥价格分别同比上涨4%、4%、3% [2] - 截至2025年6月30日，公司海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年，尼日利亚并表后预计产能超3000万吨/年，公司中短期产能规划为5000万吨 [2] - 降息背景下全球经济修复，预计海外需求强劲具备持续性，看好海外中长期成长性 [2] 现金流、费用与分红 - 第三季度经营性现金流净额为16.04亿元 [2] - 第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.75%、5.96%、2.24%，分别同比变化-0.09、+0.44、-0.62个百分点，财务费用改善或因汇率影响减弱 [2] - 前三季度公司拟每股派发现金红利0.34元（含税），累计分配7.06亿元，占归母净利润比例为35.23%，对比2024年度分红金额9.56亿元，占归母净利润比例为40% [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为356.79亿元、399.38亿元、432.68亿元，同比增速分别为4.27%、11.94%、8.34% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31亿元、38.96亿元、43.10亿元，同比增速分别为25.45%、28.52%、10.63% [3] - 对应市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [3]

股份回购完成情况 - 公司于2025年10月27日完成股份回购，实际回购约258万股A股，占公司总股份数的0.12% [1] - 回购最高价格为人民币22.72元/A股，最低价格为人民币17.7元/A股，回购均价为人民币19元/A股 [1] - 本次回购使用资金总额约为人民币4900万元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中水泥业务占比54.56%，为主要收入来源 [1] - 混凝土业务收入占比21.54%，骨料业务收入占比17.22% [1] - 其他业务占比4.21%，商品熟料业务占比2.47% [1] 公司市值信息 - 截至发稿，公司市值为人民币463亿元 [1]

公司动态 - 天山股份于10月27日发布公告，回应调研者提问 [1] - 公司将认真贯彻落实错峰生产相关政策要求，反对行业内卷 [1] - 公司将认真执行各地监管机构、行业协会制定的错峰方案 [1] 行业趋势 - 各地正在因地制宜制定错峰生产方案 [1] - 行业反对“内卷式”竞争的共识更强 [1] - 错峰生产等机制和办法日趋成熟 [1] - 行业生态建设的基础更加牢固，为行业复苏注入信心 [1]

公司战略 - 公司将持续加快结构调整和转型升级步伐以应对行业发展新态势 [1] - 公司将积极响应国家号召加快国际化发展步伐 [1] 行业态势 - 国内水泥行业面临新的发展态势 [1]

南非经济与水泥行业概况 - 南非人口增长较快但经济发展处于停滞状态 金融业较为发达且矿产资源丰富 外汇储备充足 对美元汇率贬值速度较慢 外汇进出比较友好 [2] - 由于经济停滞 水泥需求稳定在1200万吨左右 [2] - 南非是华新水泥出海非洲的一站 [2] 南非水泥行业供给格局 - 南非主要水泥企业有6家 龙头PPC产能占比35% 华新水泥以280万吨产能位居第四 占比13% [3] - 在需求稳定背景下 多年来产能没有显著增加 活跃产能甚至有减少现象 考虑到国土面积较大 当前供给格局尚可 [3] - 南非水泥进口量较大 2024年达169万吨 其中88%来自越南 76%通过Durban港进入南非 进口冲击较大 [4] 南非水泥行业盈利能力与趋势 - Dangote南非水泥出厂价格在65美元/吨左右 由于运输费用占比较高 PPC和Dangote在南非地区的盈利水平均不高 [5] - 盈利有提升可能 价格端可通过政策限制进口以提升水泥价格 成本端可通过改善国内运输条件降低费用或通过企业技术进步自我压降成本 [5] - 通过技术进步压降成本是中国企业适应的方式 [5] - 需关注南非征收碳税带来的政策及盈利等方面影响 [6]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收13.26亿元，同比略降6.82% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.13亿元，同比增长37.9%，基本每股收益0.28元，同比上涨16.67% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润5.28亿元，同比大幅增长30.56%，扣非净利润4.95亿元，同比增幅达35.34% [4] 投资业务表现 - 投资板块对净利润合计贡献约1.7亿元，占净利润比例高达31% [1][2] - 重点投资项目昂瑞微于10月15日通过科创板审核，10月23日获得证监会批文 [2] - 投资组合中多个优质标的如上海超硅、中润光能、盛合晶微、长鑫科技等密集推进IPO关键节点 [2][3] 主业经营与成本控制 - 2025年前三季度累计生产熟料1108.62万吨、水泥1117.08万吨，熟料单位平均售价同比上涨1.14% [4] - 公司综合毛利率达29.86%，销售净利率15.31%，加权平均净资产收益率5.90%，三大盈利指标均优于行业平均水平 [4] - 前三季度经营活动现金流量净额7.55亿元，同比增长2.34% [4] 产业链延伸与绿色转型 - 砂石骨料业务前三季度累计销售894.65万吨，同比增加262.38万吨 [5] - 环保协同业务水泥窑合计处置各类固废25.90万吨，同比增长5.51万吨，实现营业收入0.82亿元 [5] - 新能源业务已投运光伏电站累计发电2482万度，储能电站放电220万度，相当于节约标煤约7463吨、减少二氧化碳排放约2万吨 [5]