报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂当前供需两旺，需求旺季与国庆节前下游补库叠加，短期库存去化有望加快，下游企业可择机进行期货买入套保 [3][5] - 工业硅短期供需双增，基本面矛盾有限，库存高位整理，建议区间思路对待，可逢低卖出轻度虚值看跌期权 [6] - 多晶硅盘面受政策预期及消息主导，涨跌转向快、波动大，回调结束后可逢低试多，轻仓参与 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂11合约消息驱动行情，宽幅震荡运行，上游把握逢高卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保，主力合约下方支撑68000 - 70000，上方压力80000 - 82000 [13] - 工业硅11合约弱现实与强政策预期对峙，区间震荡，建议区间思路对待，逢低卖出轻度虚值看跌期权，主力合约下方支撑区间8200 - 8300，上方压力区间8900 - 9000 [13] - 多晶硅11合约消息主导行情，短期投机情绪升温，高位震荡，回调结束后可逢低试多，轻仓为宜，主力合约下方支撑区间51000 - 52000，上方压力区间56000 - 57000 [13] 二、期现货价格变动情况 - 碳酸锂收盘价71160，涨跌幅0.23%，成交量410989，持仓量309402，持仓量环比 - 14054，仓单数38625 [14] - 工业硅收盘价8745，涨跌幅0.06%，成交量303843，持仓量277988，持仓量环比 - 9783，仓单数49998 [14] - 多晶硅收盘价53610，涨跌幅1.08%，成交量356808，持仓量134898，持仓量环比 - 1428，仓单数7820 [14] - 锂电新能源产业链部分产品价格有变动，如锂精矿价格下降3.33%，电池级碳酸锂价格下降3.08%等 [15] - 工业硅553及421部分现货价格有涨跌，如不通氧553硅（华东）周环比涨0.56% [16] - 多晶硅部分现货价格周环比有小幅度涨跌，如N型复投料涨0.10% [17] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 本周碳酸锂产量19963吨，较前一周增加544吨，各种提锂工艺产量全线上扬 [4] - 本周碳酸锂样本总库存138512吨，环比下降1580吨，库存下降速度加快，但仍处高位，锂盐企业库存向下游转移 [4] - 锂盐周度表观需求创出新高21543吨，全口径样本库存可用天数降至近年来低位45天 [4] （二）下游情况 未提及相关具体内容 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 上周金属硅周度产量约9.3万吨，环比增2920吨，供给连续上行，开工率回升 [6] - 库存延续高位整理态势 [6] （二）下游情况 - 利润大幅改善后多晶硅企业继续增产，有机硅和铝合金方面需求相对偏弱，工业硅出口需求持续向好 [6] 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 供给高位且仍有增量，目前未见硅料企业自律限产或减产迹象 [7] （二）下游情况 - 现货价格上调，但下游接受程度低，观望情绪浓厚，光伏组件端面临成本和终端压价双重压力 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货价格先抑后扬，2511合约收于71160元/吨，周环比下跌3100元/吨，2601合约收于71260元/吨，周环比下跌3060元/吨，现货周环比下跌2300元/吨为72450元/吨 [1] - 供需基本面产量已超枧下窝停产前水平，原料发运量减少、到港增加，供应产量恢复且高于7月，需求9月锂电池产量预计增长，库存周度减少，上游降、下游升，期货仓单增加 [2] - 后市偏弱判断，空头认为产量创新高致价格大跌，多头认为下游采购压力高，将复工风声作压价信号 [3] - 单边偏弱运行，期货主力合约价格预计在6.1 - 7.3万元/吨；跨期基差小幅走强但仓单增量明显，不建议套利；套保基差逐步修复，建议对库存卖出保值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差图表，以及锂产业链现货市场价格概览，涉及锂矿、正极材料、锂电池等多产品价格及涨跌幅 [7] 锂盐上游供给端——锂矿 - 呈现锂辉石精矿加工现货和盘面利润、平均价格走势，锂精矿月度进口量及价格，澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表 [9] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格等多组碳酸锂相关价格、产量、开工率、进出口量、库存等图表 [9][10][11][12][13][14] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示中国碳酸锂表观消费量、库存可用天数，磷酸铁锂、三元材料月度产量及开工率，三元材料进出口量，中国锂电池装机量，国内各类动力锂电池产量等图表 [14][15][16]

碳酸锂价格波动 - 国内碳酸锂现货价格回落至每吨7万元附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨左右 [1] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨附近 [4] 供给变化 - 8月锂云母产量为13980吨LCE 环比减少7120吨LCE 江西地区碳酸锂产量下降约4600吨至23600吨 [3] - 国内碳酸锂月度产量达8.5万吨 同比增长39% 环比增长5% 主要得益于锂辉石提锂企业生产积极性提升 [3] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模 [6] 价格驱动因素 - 宁德时代枧下窝锂矿停产与复产消息对期货 现货和股票市场价格波动产生显著影响 [3][4] - 8月碳酸锂价格从6月末每吨6万元以下升至8月中旬9万元附近 推动锂辉石提锂企业利润率修复 [3] - 三季度电池级碳酸锂均价升至72947.92元/吨 较二季度65237.17元/吨环比上涨11.82% [4] 企业盈利影响 - 盐湖股份上半年碳酸锂不含税销售均价6.03万元/吨 销售成本3.02万元/吨 毛利率达50% 三季度均价上涨推动毛利率和利润规模回升 [5] - 中矿资源二季度锂盐含税均价约6.4万元/吨 单吨含税全成本7万元 预计亏损0.4亿元 三季度均价提升至7.3万元/吨后扭亏可能性增加 [6] - 生产成本在7万元/吨左右的矿石提锂企业三季度有望实现阶段性扭亏 [6] 市场供需格局 - 下游市场对高价接受程度一般 社会库存一度逼近二季度高点 表明供给弹性较大 [3] - 三季度市场供过于求格局未根本性扭转 新增低成本产能投放可能进一步增加供给压力 [3][6] - 期货市场定价逐步回归"供给过剩"基本面 [4]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂现货价格跌至7万元/吨附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨附近 [1] - 三季度碳酸锂均价环比上涨11.82% 二季度均价65237.17元/吨 三季度均价升至72947.92元/吨 [2][10] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨 较6月末低点涨幅已回落大部分 [8][9] 供给端变化 - 8月锂云母产量环比减少7120吨LCE 江西碳酸锂产量下降4600吨左右 [5] - 8月碳酸锂总产量8.5万吨 同比上涨39% 环比增长5% 四川锂辉石企业填补江西减产缺口 [6][7] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [14] 企业盈利影响 - 盐湖股份碳酸锂销售成本保持3.02万元/吨稳定 三季度均价上涨推动毛利率触底回升 [11][12] - 中矿资源等成本约7万元/吨的矿石提锂企业 有望在三季度实现阶段性扭亏 [13] - 锂辉石提锂企业在8月价格反弹期间利润率明显修复 生产积极性大幅增加 [5] 市场波动因素 - 宁德时代枧下窝矿停产引发8月期货合约涨停 赣锋锂业H股盘中涨幅超20% [7] - 复产消息导致期货及锂矿股大幅下跌 市场定价重回供给过剩基本面 [8] - 两轮价格上涨分别由政策预期炒作和停产事件驱动 最终受供给弹性压制回落 [4][7]

公司战略聚焦 - 盐湖股份明确表示公司聚焦钾锂主业发展 [2] - 公司目前暂无投资有色金属行业的规划 [2] - 公司未考虑参股铜矿企业等有色金属领域投资 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变，2511合约预计在70320 - 73440区间震荡 [13][16] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周产量19030吨，环比减0.56%，高于历史同期；需求端磷酸铁锂和三元材料样本企业库存环比分别增0.91%、1.22% [8] - 成本端外购锂辉石和锂云母成本日环比分别减1.23%、1.00%，均亏损；盐湖端成本低盈利足 [9] - 基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面中性，主力持仓偏空 [9][12][13] - 预计下月供给增加、需求强化、库存去化，成本下降 [13] - 利多因素为厂家停减产计划、智利进口量和锂辉石进口量下滑 [14] - 利空因素为矿石/盐湖端供给高位、动力电池端接货意愿不足 [15] 基本面/持仓数据 - 昨日行情概览中，多个品种价格有不同程度涨跌，注册仓单增加6.60% [19] - 碳酸锂行情概览中，供给侧部分指标有变动，需求端部分指标有增长 [22] - 锂矿石方面，价格、产量、进口量、自给率、库存等有相应数据及变化 [28] - 碳酸锂方面，开工率、产量、产能、进口量等有相应数据及变化 [33] - 氢氧化锂方面，产能利用率、开工率、产量、出口量等有相应数据及变化 [41][44] - 锂化合物成本利润方面，多种回收生产碳酸锂及其他锂化合物有成本利润数据 [51][53][56] - 库存方面，碳酸锂和氢氧化锂的仓单、周度库存、月度库存有相应数据 [58] - 锂电池需求方面，价格、产量、装车量、出货量、出口量、电芯成本等有相应数据 [62] - 三元前驱体需求方面，价格、成本、加工费、产能利用率、产量、供需平衡有相应数据 [67][70] - 三元材料需求方面，价格、成本利润、开工率、产能、产量、加工费、进出口量、库存有相应数据 [73][75] - 磷酸铁/磷酸铁锂需求方面，价格、成本、产能、开工率、产量、出口量、库存有相应数据 [77][80] - 新能源车需求方面，产量、出口量、销量、销售渗透率、零售批发比、库存预警指数、库存指数有相应数据 [85][89]

商品市场降温 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 唐山普方坯钢厂毛利时隔半年首次转负 9月3日平均亏损21元/吨[1][2] - 螺纹钢价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[1][2] 黑色系期货表现 - 螺纹钢期货主力合约跌破3100元/吨 较7月30日3439元高位回落超300元/吨[2] - 唐山钢坯价格周环比下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[2] - 焦炭第八轮提涨未获钢厂响应 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌的挤压态势[2] 钢厂经营状况 - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨[2] - 钢厂亏损可能导致生产积极性下滑 供应端后续或出现收缩[2] - 北方限产即将结束 下游施工增加 供需双增[3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约两周内从9万元/吨回落至71880元/吨 单日跌幅达3.10%[4] - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39%[4] - 9月碳酸锂排产预计86730吨 较8月增1490吨 云母提锂产量环比下降24%[4][5] 市场供需分析 - 去库存不及预期导致锂价持续阴跌 市场对供应紧缺预期下调[4] - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象[3] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳 临汾市场流拍率约60%[3] 行业生产调整 - 锂辉石端产量增长成为主要驱动力 非一体化锂盐企业代加工订单增加[4] - 部分柔性产线转至碳酸锂生产 江西头部矿山因矿证问题停产导致产出减量明显[4][5] - 钢材库存整体回升 热卷供应端压力增加 螺纹表需现实偏弱但9月旺季需求边际好转[3]

行业背景与挑战 - 碳酸锂现货价格从年初90000元/吨高点下行至6月中旬的60000元/吨成本线以下 随后反弹至75000元/吨以上 价格波动幅度超过50% [1] - 锂价持续下行导致传统小型贸易商因资金不足和团队实力有限逐渐退出市场 产业链企业经营压力持续增加 [1] - 行业中间环节贸易商面临双重风险：上游锂矿企业要求高价锁销 下游电池厂商需求低成本原料保障 [1] 商业模式转型 - 碳酸锂期货上市推动贸易模式向市场化、透明化转变 传统"买入成本+利润"模式被"期现结合"模式替代 [2] - 公司通过委托中信期货采用期货资管模式实现转型 运用期权工具和期现结合操作抵御市场风险 [2] - 期货资管策略以更低成本实现风险对冲 既符合资管新规要求 又突破企业传统套保局限 [2] 金融工具应用与战略方向 - 公司推动期货期权工具覆盖更多产业上下游客户 利用多样化金融工具为客户定制产品 [2] - 期现货市场深度融合背景下 企业参与期货市场需以风控为首要目标 而非追求盈利 [3] - 建议企业在确保基本盘稳健前提下适当设置少量博弈 并严格执行既定操作规则以实现长远发展 [3] 行业影响与定位 - 公司作为深耕锂盐行业二十余年的现货贸易商 连接矿山、加工厂与终端用户 [1] - 期货资管服务在碳酸锂产业链中产生溢出效应 助力产业链生态健康发展 [2] - 金融创新成为服务实体经济的新引擎 推动现货产业企业在强监管时代转型 [3]

财务表现 - 2025上半年营收67.8亿元同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元同比增长13.7% 扣非归母净利润25.1亿元同比增长16.2% [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元同比减少18.9%环比增长17.4% 归母净利润13.7亿元同比增长7.2%环比增长19.8% [1] 氯化钾业务 - 海外巨头减产导致俄罗斯和白俄罗斯减产160万吨供给 东南亚及拉美需求季节性增长使全球钾肥供需趋紧 [2] - 上半年钾产品营收53.7亿元 其中氯化钾46.1亿元 钾深加工7.6亿元 氯化钾销量177.79万吨 单吨售价2592元/吨 [2] - 钾深加工产品销量18.3万吨 单吨售价4141元/吨 钾产品毛利率59.95%同比提升6.4个百分点 [2] 碳酸锂业务 - 上半年碳酸锂产量2万吨销量2.06万吨 锂产品营收12.4亿元营业成本6.2亿元 毛利率49.96%同比下降10.2个百分点 [3] - 锂产品单吨销售价格6.0万元/吨 单吨销售成本3.0万元/吨 [3] 产能扩张与资源布局 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置于6月3日完成中交验收 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能从4万吨升至8万吨 [4] - 公司通过中国五矿平台加速全球资源布局 境外资源项目纳入集团勘察计划 刚果（布）BMB钾盐矿项目启动复工准备 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.0亿元70.8亿元74.6亿元 同比增长26.5%20.0%5.4% [5] - 对应PE分别为18倍15倍14倍 [5]

核心财务表现 - 上半年实现营收67.81亿元同比下降6.30% 净利润25.15亿元同比增长13.69% 扣非净利润25.09亿元同比增长16.24% [1] - 业绩增长主因重点项目攻坚 规模化产能释放 盐湖资源禀赋优势及低成本竞争优势 [1] 氯化钾业务 - 形成500万吨/年钾肥产能规模位列全球第四 上半年生产氯化钾198.98万吨 销售177.79万吨 [2] - 海外钾肥巨头停产检修导致全球供应趋紧 钾肥价格上行 [2] 碳酸锂业务 - 碳酸锂年产能达4万吨 卤水提锂产能居全国首位 上半年生产2万吨 销售2.06万吨 [2] - 4万吨/年锂盐项目进度达71% 吸附提锂装置6月完成中交验收 预计9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [2] 技术研发突破 - 优化直接提锂工艺实现高回收率与低杂质截留 完成沉锂废液资源回收等关键技术攻关 锂吸附剂性能达行业领先水平 [3] - 太阳能驱动提锂技术取得突破 基于1平方厘米膜片提取出纯度99.9wt%金属锂 [3] 控股股东增持 - 实际控制人中国五矿累计增持2.48亿股占总股本4.69% 已达不少于2.1亿股增持计划下限 [4] 战略布局规划 - 借助中国五矿投研建营一体化能力 推进境内外钾锂矿资源获取 延伸产业链高端环节布局 [4] - 积极推进柴达木盆地找矿工作 跟踪研究东南亚/非洲/南美钾锂资源 加速刚果（布）BMB钾盐项目勘探 [4] 行业竞争优势 - 盐湖提锂成本具显著竞争优势 新增产能释放将通过规模效应优化单位成本 重塑产业链话语权地位 [3] - 央企背景提供资源整合能力与合规管理经验 为海外项目推进提供坚实保障 [5]