政策确定性成为资产核心支撑 - 政策的高度确定性是中国资产的核心支撑 海外投资者的观念已从过去的“中国不可投资论”转变为“中国资产不可回避” [2] - 2025年作为“十四五”规划收官之年 中国设定的各项战略目标均已实现 未来五年长期战略的重要性更加凸显 [2] - “十五五”规划建议对未来方向更加明确 部署更加具体 从八大传统产业 到四大新兴产业 再到六大未来产业 现代化产业体系展现清晰的演进逻辑 [3] - 财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑 基础设施建设等传统领域融资需求会较2025年有所好转 [3] 资本市场迎来系统性重估 - 政策对资本市场 股票市场的支持力度空前 央行功能已实现全覆盖 出台了包括类“平准基金”等在内的一系列政策工具 [4] - 在新质生产力培育 社会资金流向改变以及流动性环境宽松等多重因素推动下 2026年及更长时期内 资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势 [4] - 当前股市仍是最受关注的市场领域 核心主线依然围绕科技板块展开 可概括为“以红利资产构筑基础仓位 借科技板块获取弹性收益” [8] 产业创新生态激活增长动能 - 强大的传统制造业是孕育新兴产业链的基础 未来产业能否发展 很大程度上取决于是否拥有一个强大的传统产业体系 [5] - 中国在AI革命下半场的独特优势在于 软件生态层面 中国的开源大模型与基座模型正成为全球AI应用开发的重要选择 硬件与融合层面 中国拥有强大制造能力 能够生产各类高性价比的硬件载体 [5] - 通过将AI生态嵌入端侧设备并销往全球 中国能实现资本回流 持续收集场景数据反哺AI系统 产出数字资产 进而开启新的信用扩张周期 [5] - 通过国家产业基金引导 市场化专业机构运作的“耐心资本”模式 被视为中国产业崛起的关键经验 [6] “十五五”开局之年投资机遇 - 投资重点概括为三个关键词 发展 人民和安全 “发展”指着力发展新质生产力 涵盖战略性新兴产业 未来产业及亟待转型升级的传统产业 “人民”指坚持“投资于人”的理念 “安全”指涉及供应链 数据 生物 能源 金融等各领域的安全保障 [7] - 建议关注四大投资机遇 “反内卷”背景下的并购重组与产业整合机会 企业出海深化催生的“中国漂亮50”资产 科技创新加速对应的VC及科技股机会 资产盘活进程中REITs及类REITs机会 [7] - 科技赛道细分领域众多 包括存储芯片 中央处理器（CPU） 液冷技术 可控核聚变及新能源等 各细分方向均具备独立的产业逻辑支撑 [8]

文章核心观点 行业正从过去四年专注“修路”的基础设施建设阶段，迈入以“动能金融”为核心的新范式，其核心是链上资产的流动效率和赚钱效率，而非单纯的网络速度[1]。未来加密行业的机会将集中在三大核心变革：资产变革（从“上链”到“全球结算”）、主体变革（从“人”到“AI Agent”）以及规则变革（从“事后监管”到“代码合规”）[1][2]。 一、RWA的深度金融化 - RWA进入2.0阶段，核心是将区块链转变为全球7x24小时无休的清算中心，实现资产交易的即时结算，从根本上改变全球资本运作效率[4] - RWA资产呈现分层架构：代币化美国国债规模已突破73亿美元，同比增长超300%；链上美股规模约5亿美元，实现24/7交易；私人信贷等非标资产活跃贷款金额维持在80亿美元区间[6][7] - 据BCG预测，到2030年RWA市场规模将达到16万亿美元，2026年链上非稳定币RWA规模预计将突破1,000亿美元[7] - 稳定币年度链上结算总额已突破12万亿美元，超越Visa全年结算量；稳定币市值稳定在2,100亿美元上方，超过40%的交易量发生在非传统银行时段[9] - 截至2025年底，BlackRock的BUIDL基金规模突破25亿美元，链上约30%的代币化国债被直接用作DeFi借贷协议的抵押品[2][10] - 传统金融机构借助链上T+0实时清算能力，将资金利用率提升了2-3倍[10] 二、AI与加密世界的深度融合 - AI Agent驱动的机器对机器支付网络进入早期爆发阶段，Google、OpenAI、Visa等巨头同步布局[14] - Visa的Agentic Commerce试点显示，AI代理自主完成电商支付的成功率达98.5%[15] - 据VanEck预测，由AI Agent驱动的链上自动交易量将在2027年达到每日50亿美元，年复合增长率预计超过120%[15] - 利用区块链微支付调用AI服务，成本可低至0.0001美元，相比传统API订阅模式降低了60%[15] - 据Gartner预测，到2026年全球75%的AI训练数据将由合成数据构成[16] - 经过加密验证的物理世界数据集，其市场估值是普通网络爬虫数据的15至20倍[16] - 截至2025年第三季度，区块链网络上活跃的边缘传感器节点已突破450万个，每日提供约20 PB的可验证物理数据[17] - 去中心化边缘推理网络的单位算力成本约为1.49美元/小时，相比AWS或Nvidia云端服务降低了60%至75%[18] - 链上对zkML验证服务的需求量在2025年Q3实现了230%的季度环比增长[18] 三、机构采用：宏观对冲、隐私基建与智能合规 - 加密资产在机构眼中已完成从“投机性资产”向“全球宏观对冲工具”的转变[21] - BTC现货ETF累计净流入突破500亿美元大关[2] - 机构利用现货ETF与期货合约价差进行的基差交易，年化收益率稳定在8%-12%区间[21] - 随着传统金融巨头深度介入，隐私成为机构资金上链的刚性需求，内涵转变为对商业机密的合规性保护工具[23][24] - 未来链上合规重心从“事后追责”转向“代码级阻断”，2026年链上超过45%的交易由非人类主体发起[25] - 预测市场平台Kalshi在2025年10月周交易额达8.5亿美元，市场未平仓合约回升至5-6亿美元[30] 四、DeFi主动智能服务与预测市场 - DeFi正在从1.0向3.0跃迁，核心从“资产发行的民主化”转向“资金的主动巡游”和“策略上链”[28] - 基于“求解器”模式的CoW Swap月交易量已常态化突破30亿美元[28] - 核心指标从TVL转向TVV[29] - 预测市场平台Polymarket的NegRisk机制将多结果市场的资本效率提升了29倍，并贡献了平台73%的套利利润[30] - Polymarket通过0-0.01%的极低费率策略抢占流动性，其数据叙事支撑了120亿美元的估值[30] - Kalshi利用合规护城河维持约1.2%的高额费率，并通过嵌入Robinhood实现了40万月活用户的转化[31] 五、底层技术进展 - 以太坊通过Pectra升级与Fusaka阶段推进，共识层通信负载降低逾90%，网络Blob数据吞吐量提升4倍[2] - 以Hyperliquid为代表的高性能DEX多次创造了日均交易量200亿美元的记录[2] 六、行业总结与展望 - 2026年行业重心将从“网络容量的供给”转向“资产效能的释放”，进入“动能金融”时代[33] - 这是从“资产上链”向“经济上链”的宏观变化，传统金融边界正在消融[33] - 2026年将是行业剥离投机泡沫、回归价值创造的关键拐点[34]

市场整体展望 - 2026年A股开局喜迎“开门红”，三大指数稳步攀升，市场交投活跃度持续升温，资金入场意愿显著增强 [1] - 春季躁动行情已如期启动，呈现出政策导向鲜明、资金活力充沛、板块“多点开花”等特征，具备强劲的延续动力，有望引领全年市场走向 [1] - 开年行情彰显了投资者对权益市场的坚定信心，“政策呵护+产业驱动”双轮发力为核心支撑，有望为全年市场走势打下良好基础 [2] - 当前市场正处于重要的转折点，政策支持和经济内在动力推动市场向前发展，中长期看市场基本面依然坚实 [2] - 当前经济基本面稳定且政策环境提供有效支撑，在流动性恢复常态和部分行业投资预期逐步兑现的基础上，行情持续的可能性较大 [2] - 2026年市场整体向上的格局不变，结构性机会可期 [2] 行业与板块观点 - 科技创新产业、顺周期领域与战略性新兴赛道成为基金经理青睐的投资主线 [3] - 富国创新科技基金经理罗擎看好科技板块在2026年的投资前景，同时看好周期、消费、创新药、先进制造等板块 [2] - 罗擎明确表示将持续聚焦光模块与印刷电路板两大细分领域，还会关注国产算力、半导体和AI应用相关的投资机会 [3] - 红土创新基金基金经理廖星昊表示，在2026年春季躁动行情中，值得重点关注的板块有AI产业链中的算力硬件、AI应用、半导体设备与材料等 [3] - 廖星昊其次看好商业航天、航空航天等“十五五”规划重点支持领域，随着卫星组网、火箭回收等技术突破带来订单放量，全产业链受益 [3] - 廖星昊再次关注人形机器人量产预期升温，技术突破和市场需求增长推动板块持续活跃，此外看好新能源、工业金属、能源金属等细分方向 [3] - 华商基金张明昕认为，AI及衍生的各个景气赛道依然是产业核心，国内AI或是2026年值得重点期待的领域 [4] - 张明昕指出，海外算力等高景气赛道在2025年虽然涨幅可观，但依然是估值、增速和业绩兑现度最匹配的板块之一，在大的AI产业叙事中不会缺席 [4] - 嘉实基金刘杰强调，将紧密跟踪顺周期领域红利资产的投资机会，重点关注煤炭、工程机械、消费、资源品等领域 [4] - 刘杰认为，当前顺周期红利资产总体在盈利和预期的低位，如果积极的变化出现，会有不错的机会 [4] 投资策略与配置建议 - 在配置策略上，建议投资者拓宽投资视野，兼顾景气度与估值安全边际，以多元化配置应对市场变化，做好全年投资布局 [3] - 罗擎提示，全年AI投资难度和波动性都可能加大，可能需要适当降低对AI方向的过高收益预期 [3] - 罗擎认为，长期来看AI方向值得持续关注，投资组合可适当分散，在关注AI产业发展的同时，也关注其他科技成长行业存在的投资机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路；中资股已进入“春季躁动”行情，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，港股中期维持杠铃策略 [3][7] 各部分内容总结 美股 - 本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构，年初至今顺周期板块跑赢科技，科技板块内部硬件跑赢软件，商业航天/机器人等主题概念板块活跃 [3] - 2026年美股风格更均衡，科技和非科技板块K型分化收敛，科技板块“缩圈”，关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费等板块，把握“科技缩圈”，关注实物AI主题投资机会 [3] - 美股估值整体偏贵，AI是局部泡沫而非系统泡沫，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司，科技产业ROIC可能接近1997年位置，后续追踪“ROIC - WACC”收敛趋势及“融资增速”与“利润增速”劈叉情况 [14][22] 中资股 - 本周A股表现优于港股，A股部分业绩确定性强和主题概念发酵的板块领涨，港股互联网相对弱势，本轮中资股行情可能是A股先行、港股补涨格局 [4] - 2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，若A股短期上涨斜率过快可能加大市场波动，配置上中资股以业绩确定性高的板块防御，估值主导的板块进攻 [6][7] - 港股中期维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源板块、供给紧张且受益降息催化的有色板块 [7] 港股赔率 - 恒指远期PE为11.8倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.4倍，行至近5年以来均值附近 [9] - 基于南向资金占比加权测算，恒指ERP录得4.9%，恒科ERP录得1.1% [10]

周度市场表现回顾 - 本周A股主要指数全线上涨，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.4%，创业板指上涨3.89% [2] - 市场交投活跃，本周A股日均成交额约为2.85万亿元，环比上周均值上升33.7% [3] - 行业表现分化显著，国防军工、传媒、有色金属、计算机、医药领涨，累计收益率分别为14.56%、13.55%、8.66%、8.42%、7.7%；银行、交通运输、石油石化、农林牧渔、通信表现滞后，累计收益率分别为-1.88%、-0.03%、0.17%、0.99%、1.61% [3] - 近期ETF资金整体呈净流出，最近5个交易日累计净流出规模约144.8亿元，宽基类ETF整体净流出，行业类ETF净申赎分化明显 [3] 宏观与事件催化 - 2025年12月中国制造业PMI超预期回暖至50.1%，重回荣枯线上方 [1] - 本周美国CES展会如期举办，AI板块催化密集 [1] - 美联储2025年12月如期降息并开始扩表买入短债，主席鲍威尔表态偏鸽，市场预期若特朗普任命偏鸽派新主席，年内美国或将有两轮降息 [9] 后市展望与投资方向 - 短期或可关注前期共识性品种“调整后上车”的机会，长期或可关注热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 [8] - 稀有金属板块：货币宽松以及AI、电网基建加速背景下，铜需求空间持续放大；有色或是“反内卷”受益的资源板块之一，部分品种存在供需矛盾；稀土战略地位明显上升，成为贸易谈判中的关键底牌 [9] - 半导体板块：国内AI产业及半导体国产替代链长期逻辑不变；2026年预期将进入国产AI算力高端新品发布期，先进制程与2.5D/3D先进封装是技术关键；国内自主可控进程加速，设备与零部件产业景气趋势明朗；国产DRAM存储龙头科创板IPO申请获受理，短期提振板块情绪 [10] - 商业航天板块：2025年我国商业航天取得长足进步，可回收火箭技术不断成熟；上交所发布监管指引，允许未盈利商业航天公司使用科创板第五套上市标准，核心公司IPO有望加速；卫星和终端订单落地、重大任务突破及海外龙头进展形成行业催化；AI算力需求增长使太空成为未来算力基建重要场景，空间算力打开行业天花板 [11] - 工程机械板块：2020年以来中国工程机械企业出海提速，2024年头部企业海外收入占比均超40%；产品技术进步、核心部件国产化、性价比及响应速度快是核心竞争力；在工程机械电动化、无人化趋势下，中国企业有望弯道超车；国内传统制造业资本开支放缓，投入产出比改善，为将份额优势转化为定价权提供条件 [12]

人工智能的能源需求与挑战 - 人工智能是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型（如ChatGPT）提供动力的数据中心消耗的能源相当于一个小型城市 [2] - 人工智能的快速发展正在将全球电网推向极限 电力需求激增导致电网紧张、电价上涨 [1][2] - 行业领袖发出警告 OpenAI创始人Sam Altman认为人工智能的未来取决于能源突破 而Elon Musk预测明年人工智能将面临电力短缺 [2] 被忽视的能源基础设施投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产 能够从人工智能驱动的能源需求激增中获利 [3] - 该公司并非芯片制造商或云平台 而是位于人工智能能源热潮背后的“收费站”运营商 [4][6] - 该公司业务横跨液化天然气出口、核能基础设施以及工业设施重建 将人工智能、能源、关税和回流生产趋势联系在一起 [5][6][7] 公司的独特优势与财务状况 - 公司是全球少数能够执行跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施的大型复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司完全无负债 并且持有相当于其近三分之一市值的巨额现金储备 [8] - 公司以极低估值交易 剔除现金和投资后 其交易市盈率低于7倍 [9][10] - 公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权 为投资者提供了间接接触多个人工智能增长引擎的机会 [9] 多重宏观趋势驱动增长 - 公司受益于人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流、美国液化天然气出口激增以及核能领域的独特布局 [14] - 特朗普的“美国优先”能源政策预计将推动美国液化天然气出口 sector 爆发式增长 [5][7] - 制造业回流趋势意味着公司将率先获得工厂重建、改造和重新设计的业务机会 [5] 市场关注与投资潜力 - 尽管大多数能源和公用事业公司负债累累 但该公司财务状况异常健康 [8] - 一些最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该股票 认为其估值被严重低估 [9] - 宣传材料声称该投资存在12至24个月内获得超过100%回报的潜力 [15]

文章核心观点 - 人工智能是划时代的投资机遇 但AI发展面临能源危机 这为关键能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] AI行业的能源需求与危机 - AI是史上最耗电的技术 驱动大型语言模型的数据中心耗电量堪比小型城市 [2] - AI的快速发展正将全球电网推向崩溃边缘 [1][2] - OpenAI创始人Sam Altman警告 AI的未来取决于能源突破 [2] - Elon Musk预测 明年AI将面临电力短缺 [2] 被忽视的投资机会：能源基础设施 - 一家鲜为人知的公司是关键的后门投资标的 它并非芯片或云平台公司 而是拥有关键能源基础设施资产 将受益于AI能源需求激增 [3] - 该公司是AI能源热潮的“收费站”运营商 [4] - AI需要能源 而能源需要基础设施 [6] 公司的核心业务与优势 - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心 [7] - 公司是全球少数能跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大型复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国LNG出口领域扮演关键角色 该领域在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发 [5][7] - 公司还受益于特朗普关税政策推动的制造业回流 将率先承接相关设施的改造与重建工程 [5] 公司的财务状况与估值 - 公司完全无负债 [8] - 公司持有大量现金 现金储备相当于其总市值近三分之一 [8] - 剔除现金和投资 公司交易市盈率低于7倍 [10] - 公司持有一家热门AI公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个AI增长引擎 [9] 公司面临的宏观驱动力 - AI基础设施超级周期 [14] - 特朗普时代关税推动的制造业回流热潮 [14] - 美国LNG出口激增 [14] - 在核能领域的独特布局 核能是未来清洁可靠电力的来源 [14]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

案件核心信息 - 2026年1月13日，投资者李智华起诉国投瑞银基金及其明星基金经理施成，案由为“金融委托理财合同纠纷”，基金经理个人被列为共同被告在业内十分罕见[2][3] - 此案是继诺安基金蔡嵩松案后，又一起涉及百亿级基金经理的备受瞩目的案件[4] 案件主要争议点 - 争议焦点一：基金公司是否充分履行适当性义务，将波动极大的单一赛道产品销售给了风险承受能力不足的普通投资者[5] - 争议焦点二：投资风格与合同约定出现严重偏离，以国投瑞银新能源基金为例，合同约定投资新能源主题比例不低于80%，但截至2025年三季度末，其新能源个股持仓占比仅剩5.95%，重仓方向已转向AI、机器人等非约定领域[5] - 该基金在2025年通过重仓AI等板块实现了72.24%的收益，但其持仓的英维克、胜宏科技等公司也涉及储能、新能源概念，引发了是否在打“擦边球”的质疑[5][6] - 有投资者质疑其风格漂移，认为若看好AI应购买AI主题基金，同时2025年新能源板块强势反弹，宁德时代股价创历史新高，坚守新能源业绩或许更亮眼[6] 基金经理施成的职业生涯与业绩 - 施成拥有15年证券从业经历，2017年加入国投瑞银基金，其崛起与2020年至2021年新能源风口高度绑定，期间管理的基金获得高额回报，例如2021年第三季度国投瑞银产业趋势收益率达49.74%[9] - 2020年、2021年施成分别取得101.52%和60.03%的高收益，管理规模一度冲上247亿元的巅峰[9] - 业绩推动规模爆炸式增长，其管理的基金规模从2021年第二季度的38.52亿元增长至第三季度末的212.87亿元，增加174.35亿元[9] - 2022年起，新能源行业进入调整期，施成管理的基金连续三年深度亏损，以国投瑞银新能源混合A为例，2022年至2024年收益率分别为-27.89%、-33.39%、-16.62%[10] - 由于其管理的多只基金持仓高度同质化，旗下产品国投瑞银先进制造、国投瑞银进宝等悉数遭遇连续三年回撤[11] - 2021年至2025年上半年，其在管6只基金合计亏损达164.72亿元，最大回撤超过70%，管理规模从200多亿高点跌至不足100亿[12] - 尽管业绩惨淡，同期这6只基金仍累计收取管理费约11亿元[12] 对国投瑞银基金及行业的影响 - 受施成等权益类基金经理业绩不佳影响，国投瑞银基金规模持续缩水，并明显向固收类产品倾斜，2024年固收类产品规模占比超过85%[15] - 2024年国投瑞银管理的公募基金规模达2788亿元，增幅3%，但营收同比下降3%至13.79亿元，实现净利润3.76亿元[15] - 截至2025年三季度末，国投瑞银管理的股票型基金规模为12.65亿元，混合型基金为289.95亿元，而债券型基金和货币型基金规模合计达1963.68亿元[15] - 施成案发生在2025年11月基金业协会发布《主题投资风格管理指引》后不久，旨在遏制“风格漂移”，案件更具标志性意义[15] - 此次庭审的判决结果，可能成为公募基金行业界定“勤勉尽责义务”边界的重要案例，影响未来基金经理投资决策的合规性判断[15]

公司发展规划 - 公司创始人表示团队将在做好风险控制的前提下持续突破技术[1] - 公司计划在未来十年、二十年内陆续推出K4、K5直至K100系列模型[1] 行业地位与愿景 - 目前已有多款中国开源模型成为行业测试标准[1] - 公司创始人认为中国技术不仅要好用还要参与制定规则[1] - 创始人认为AI可能是人类探索未知的钥匙能帮助攻克癌症解决能源危机探索宇宙[1] - 创始人认为虽然有风险但放弃发展就等于放弃人类文明的上限[1]