指数表现 - 上证指数低开高走，中证香港300上游指数报2304 31点 [1] - 中证香港300上游指数近一个月上涨12 00%，近三个月下跌2 47%，年至今下跌2 19% [2] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [2] 指数构成 - 十大权重股合计占比87 93%，前三大为中国海洋石油（29 2%）、中国石油股份（12 49%）、紫金矿业（10 46%） [2] - 香港证券交易所占比100 00% [3] - 行业分布：石油与天然气（51 64%）、煤炭（17 92%）、贵金属（15 77%）、工业金属（10 00%） [3] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 样本退市时将被剔除，公司发生收购合并等情形参照细则处理 [3]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1基金超配有色，持仓比例较24Q4小幅上升，其中铜、金增持最多 [2] - 2025Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，盈利能力提升，资产负债率维持在较低水平 [3] - 2025Q2看好工业金属、稀土磁材、核聚变相关领域，建议关注优质铝加工企业、稀土磁材板块标的及超导材料供应商 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业纵览：2025Q1跑赢大盘 - 2025Q1有色板块涨幅为12.0%，在28个申万一级行业中相对收益排名第一，表现强于上证综指与沪深300 [5][8] - 2025Q1有色板块市值整体上涨，工业金属和贵金属走势更为强劲，涨幅领先 [12] - 从细分板块情况来看，2025Q1贵金属板块涨幅居前，黄金表现突出 [16][21] - 2025Q1有色板块成长性相对明确的个股表现优异，涨幅前五的公司为ST华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤峰黄金 [23] - 2024年有色板块业绩同比上涨，2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比大幅上涨72.3%，毛利率有所上升，资产负债率维持在较低水平（49.7%） [28][29][33] - 2024年有色金属贵金属板块增长最为明显，2025Q1黄金板块表现突出，环比大幅增长 [34] - 2024年四个二级子板块中工业金属和贵金属同比上涨最为明显，2025Q1多数板块归母净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为79.6% [35] 子板块：2025Q1贵金属表现最佳 基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨 - 2025Q1基本金属除镍外均价同比均上涨，2024年工业金属板实现营业总收入23877.5亿元，同比增长了14.5%，2025Q1实现营业总收入5593.8亿元，同比有所下降 [38] - 2024年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长，2025Q1基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏为盈 [41] 贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出 - 2024年金银价格分别上涨23.9%和29.4%，贵金属板块实现归母净利润同比增长49.5%，2025Q1金银价格分别同比上涨36.4%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出 [45] - 2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%，实现归属于母公司净利润838.3亿元，同比增长21.9% [46] 稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑 - 小金属板块行业2024年合计营收为2562.5亿元，毛利达348.3亿元，2025Q1实现营收634.6亿元，毛利83.0亿元，毛利率维持在较高水平 [51] - 2025Q1钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加，钴行业合计营收达到653.5亿元，同比上涨4.7%，相关公司归母净利润继续大幅增长 [53] 持仓情况：2025Q1有色板块整体持仓占比上升 - 2025Q1有色板块基金重仓比例为1.30%，相对于2024Q4的1.09%上升21bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.99%，行业持仓2025Q1超配26bp，由上季度低配转为小幅超配 [56] - 工业金属板块环比小幅增持，仓位比高于历史均值，25Q1重仓占比从24Q4的0.67%升至0.88%，超配80bp，较24Q4超配比例21bp有所扩大 [63] - 贵金属小幅增持，但仓位比仍于历史均值附近，2025Q1贵金属基金重仓占比0.20%，较2024Q4升3bp，略高于重仓历史均值的0.17%，配置方面从2024Q4超配6bp略微升至超配9bp [67] - 小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史低位，2025Q1基金对稀有金属重仓占比为0.19%，较2024Q4的0.21%下滑了2bp，低配比例从37bp扩大至47bp [70] - 新材料重仓占比持稳，小幅低配，2025Q1重仓占比为0.03%，较2024Q4下滑了1bp，整体25Q1仍然低配17个bp [74] - 机构2025Q1基金增持铜、金板块最多，2025Q1铜板块整体仓位较2024Q4上涨29个bp，黄金板块较2024Q4上涨4个bp，铝板块较2024Q4下降9个bp，其他板块变化幅度不大 [79] - 细分个股而言，前二十大有色个股持仓整体增持，2024Q4有色个股前二十大合计持股0.96%，2025Q1小幅上涨至1.20%，市场仍关注贵金属、工业金属板块的龙头个股 [84][85] 投资建议：铝材受益内需改善+稀土磁材反转延续，核聚变开启新周期 工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业 - 2025Q1铝行业供需结构持续优化，铝材价格震荡偏强运行，需求端国内宏观政策积极发力，拉动铝材消费边际改善，供给端电解铝产能释放节奏放缓，全国铝锭社会库存降至历史同期较低水平，对铝价形成有力支撑 [87] - 由于阶段性订单回调与美国关税政策外部扰动影响，铝加工板块近期开工率小幅回调，铝加工板块股价承压有所调整，建议关注具备成本管控优势、下游客户结构优良的铝加工龙头企业 [87] 稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格 - 2025Q1受海外供应扰动叠加国内终端需求提振影响，稀土产业链供需格局边际改善，反转趋势有望延续，供给端收缩，需求端韧性良好，稀土价格中枢有望上移，稀土磁材板块景气回暖趋势明确 [94][95] 核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇 - 全球核聚变产业化进程持续提速，核聚变的商业化已从远景愿景进入技术落地和产业推动的新阶段，超导材料作为核聚变装置的核心材料，需求将随项目推进持续扩张，低温超导前景广阔，建议重点关注全球领先的低温超导材料供应商 [98]

纪要涉及的行业 消费电子、厨电、工业金属、能源金属、汽车零部件、造船、机械、医疗器械、化学制品、小家电、电池、通信设备、纺织制造、钢铝、汽车及其核心零部件、铜、药品、纸制品、法福链（FMCG）、电子元件、家居 [1][2][3][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对中美贸易额及行业净利润影响**：利用2018 - 2019年数据计算出关税弹性为1.7，即中美贸易额因关税每增加10%而萎缩17%；通过新增税率乘以弹性系数、上市公司业务对美营收敞口，再乘营收下降与净利润下降系数1.3，可评估各细分行业净利润受损情况 [1][4] - **部分行业超跌现象**：消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超净利润受损程度，估值显著下降，原因是面临长期营收空缺需下调估值 [1][5] - **不同情景假设下行业情况** - 维持当前145%对等关税或更差情况（125%对等关税加20%分摊抵消），各行业可能继续超跌，政策不确定性增加 [1][6] - 232调查加征25%关税（总税率达45%），厨电、工业金属和能源金属超跌明显，消费电子被剔除 [1][7] - 中美谈判进展使关税退回54%并维持232调查品种豁免，超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间大 [1][8] - 最乐观情景（取消125%对等关税，仅加征20%反倾销关税且不新增25%关税产品），小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及部分工业金属板块超跌 [1][9] - **中长期关注行业** - 全球渗透率低且有提升空间的新兴出海品种，如汽车零部件、造船、机械、医疗器械及化学制品等中高端制造业，以及海外有充足产能布局的企业 [2][10] - 传统优势产业掌握全球话语权的行业，如法福链（FMCG）、电子元件及化学品等，对美直接敞口小通过转口再加工销售；对美敞口高但海外有充足产能布局的家居和电池产业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国进口商品平均关税达124%历史高点，部分产品加征145%对等关税，涉及232调查的钢铝、汽车及其核心零部件等商品关税为25%，铜、药品、化学品和纸制品仍在调查未实施25%关税 [3] - 梳理2025年新增税率，结合白宫文件将单独税率与各行业整体情况计算出整体税率 [3] - 营收敞口通过上市公司财报海外营业收入占比和海关数据结合测算 [4] - 中美进入谈判期，全球关税谈判密集但政策能见度低 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示业绩大增，25 - 27年归母净利润预计分别为21.08/24.25/26.40亿元，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%，成长确定性高，具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价37.11元，一年内最高最低为61.00/31.20元，总市值和流通市值均为23,148.33百万元，总股本623.78百万股，资产负债率47.30%，每股净资产14.95元/股 [3] 业绩情况 - 24年公司实现营收99.42亿元，同增34.37%；归母净利润15.84亿元，同增53.59%。25年一季度，实现营收28.11亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22亿元，同增54.1%、环减14.01% [7] 业务情况 - 矿服业务总量稳定但单位毛利下滑，24年矿服业务营收64.22亿元，同减1%，毛利17.17亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元、同减1%，毛利12.56亿元、同减6%，采供矿量4,149.18万吨，同增5%，单位售价降7%至106.5元/吨，单位毛利降11%至30.27元/吨；矿山工程建设业务营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6亿元、同减14%，掘进总量417.17万立方米、同减9%，单位售价升11%至480元/立方米，单位毛利降5%至110元/立方米 [7] - 资源开发业务加速放量，铜矿业务销量大增，24年销量4.92万吨、同增383%，其中Dikulushi铜矿1.41万吨、同增38%，Lonshi铜矿2.72万吨、Lubambe铜矿0.79万吨，预估整体吨毛利2.44万元/吨；磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑，实现营收2.97亿元、同增144%，净利润0.49亿元、同增95%，销量36.1万吨、同增126%，吨售价822元/吨、同增8%，吨净利136元/吨、同减14% [7] - 25年计划铜矿继续放量，其余相对稳定，计划销售铜金属7.89万吨、同增60%，磷矿石30万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29万吨、同增6%，掘进总量386.94万立方米、同减7% [7] - 25年Q1铜业务持续放量助力业绩大增，铜销量1.89万吨、磷矿石7.11万吨，矿山业务营收12.96亿元、同增233%，毛利5.88亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct；矿服业务略有下滑，营收15.00亿元、同减3.29%，毛利3.46亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,399|9,942|12,276|13,290|13,647| |同比增长率（%）|38.18%|34.37%|23.47%|8.26%|2.69%| |归母净利润（百万元）|1,031|1,584|2,108|2,425|2,640| |同比增长率（%）|69.12%|53.59%|33.09%|15.06%|8.84%| |每股收益（元/股）|1.65|2.54|3.38|3.89|4.23| |ROE（%）|14.29%|17.63%|19.37%|18.56%|17.10%| |市盈率（P/E）|22.45|14.62|10.98|9.54|8.77| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标预测 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均大幅增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现突出，工业金属和贵金属业绩优异，能源金属相对承压但有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，建议关注相关重点公司；能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，相对指数收益显著 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余均上涨，2024年金属新材料、工业金属表现优，2025年初至今黄金板块最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股等涨幅居前，ST鼎龙等跌幅居前；2025年初至4月30日，黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营收和成本增长，毛利率略有提升；2025Q1毛利率同环比均增长，归母净利润同比和环比大幅上升 [27] - 细分子板块中，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料营收同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料同比增长，仅贵金属环比增长；2024年部分三级子板块利润下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料利润同环比提升 [35][39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价除镍外同比上涨，2025Q1环比除铝和锌外上涨但涨幅小；2024年价格整体上行后回落，2025年一季度震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑但同比增长，2024年营收同比上涨；2024年各细分行业盈利同比增长，2025Q1扣非归母净利同环比增长 [44][47] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有紫金矿业等，2025Q1头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价上升，板块归母净利润同比上升；2025Q1金银价格同比和环比上涨，板块归母净利润同比和环比增长 [59] - 预计2025年黄金价格维持强势，大概率创新高 [59] - 2023年和2025Q1贵金属板块营收同比增长，2024年和2025Q1归母净利润同比增长 [61][66] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有中金黄金等 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨 [76] - 能源金属2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收同比基本持平，归母净利润同比大幅增长；稀土板块2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比增长 [77] - 锂板块2024年营收和归母净利润同比大幅下降，25Q1营收同比略降，归母净利润同环比扭亏为盈；钴板块2024年营收同比略降，归母净利润同比增长，25Q1营收同比增长，归母净利润同比和环比增长 [78][79] - 镍板块2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升；华友钴业业绩表现较好 [96][103] - 稀土板块2024年价格低迷，2024Q3开始反弹，2025Q1营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈 [106][109] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位大 [118] - 细分个股，2025Q1公募基金持仓前10家企业持仓占比提升，紫金矿业持仓占比居首 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金等贵金属板块个股增持仓位大；个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多 [129][130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，金融属性边际利好仍在 [132]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现优于其他板块，工业金属和贵金属表现优异，能源金属相对承压但业绩有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，工业金属价格中枢长期上行趋势不变，贵金属上行趋势难改且空间广阔，能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 各目录总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，2024年以来有色金属板块整体涨跌幅为26.36%，相对上证综指和沪深300有明显收益 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余细分板块均呈现不同程度上涨，2024年金属新材料、工业金属板块表现优于其他板块，2025年初至今黄金板块表现最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股、湖南黄金等涨幅居前，ST鼎龙、盛新锂能等跌幅居前，2025年初以来黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营业收入与营业成本均有增长，毛利率同比略有提升，2025Q1毛利率同环比均有增长，归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49% [27] - 细分子板块营业收入方面，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料板块同比实现增长，仅贵金属环比实现增长 [35] - 细分子板块归母净利润方面，2024年仅稀土、其他稀有小金属、钼、锂、磁性材料利润出现下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料表现亮眼，利润同环比均有较大幅度提升 [39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价同比除镍外均上涨，2025Q1环比除铝和锌外均上涨，但涨幅均较小，2024年全年基本金属价格整体上行，2025年一季度金属价格震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑，但同比增长，2024年工业金属板块营收同比上涨5.86% [44] - 2024年工业金属细分子行业盈利同比均有增长，2025Q1工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长 [47] - 2024年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1归母净利最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1铜铝价格同比均增长，头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价分别上升+22.60%和+20.97%，贵金属板块实现归母净利润同比上升40.68%，2025Q1金银价格分别同比变化+38.28%、+39.10%，环比变化+5.53%、+1.05%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26% [59] - 预计2025年黄金价格仍然维持强势，金价大概率继续创新高 [59] - 2023年贵金属行业实现营业总收入2909.62亿元，同比增长22.29%，2025年Q1贵金属板块实现营收838.34亿元，同比、环比分别变动+21.35%和+23.62% [61] - 2024年贵金属行业实现归母净利润122.85亿元，同比+40.68%，2025年Q1黄金板块归母净利润为38.97亿元，同比、环比分别变动+44.88%和+33.26% [66] - 2024年贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际，2025Q1归母净利最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨，2024年能源金属营业收入同比-26.2%至1550.7亿元，归母净利润同比-97.9%至5.1亿元，25Q1营业收入同比-0.1%至373.6亿元，归母净利润同比+196.2%至22.7亿元 [76][77] - 稀土板块2024年营业收入同比-21.3%至599.6亿元，归母净利润同比-81.2%至6.3亿元，25Q1营业收入同比+35.6%至145.1亿元，归母净利润同比+195.1%至7.2亿元 [77] 2.3.1 锂板块：锂价快速回落，业绩大幅下滑 - 供需格局维持过剩，锂价继续下行，2024年电池级碳酸锂价格同比-64.6%，电池级氢氧化锂价格同比-69.4%，2025Q1碳酸锂继续下跌，电池级氢氧化锂价格同比-21.7%，环比1.4% [82] - 板块业绩大幅下滑，25Q1龙头企业亏损减小，2024年锂板块营业收入同比-37.9%至1055.0亿元，归母净利同比-95.9%至13.96亿元，25Q1营业收入236.5亿元，同比-2.1%，环比-16.0%，归母净利润25.47亿元，同环比均扭亏为盈 [84] 2.3.2 钴板块：钴价止跌上涨，非钴业务支撑业绩增长 - 钴价因供给过剩2024年大幅回落，25Q1因刚果金禁令止跌上涨，2024年金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降28.0%、23.7%、24.0%，25Q1金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比变动-16.3%、+2.4%、+2.0%，环比变动+5.5%、+19.3%、+17.9% [90] - 24年及25Q1业绩保持增长，主要由于非钴业务贡献，2024年钴板块营业收入同比-1.9%至991.7亿元，归母净利同比+70.6%至70.5亿元，25Q1营业收入264.7亿元，同比+11.5%，环比-1.8%，归母净利润17.1亿元，同比+73.4%，环比+10.9% [91] 2.3.3 镍板块：镍价底部企稳，镍板块盈利同比显著提升 - 2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升，2025Q1镍板块整体实现营收235.09亿元，同比+12.35%，环比-0.09%，实现归母净利15.43亿元，同比+90.26%，环比+7.23% [96] - 分公司来看，华友钴业业绩表现相对较好，主要系公司华飞项目达产，镍产量同比大幅提升，2025Q1华友钴业实现归母净利润12.52亿元，同比+139.85%，环比+10.41%，盛屯矿业实现归母净利润2.91亿元，同比+0.69%，环比-4.59% [103] 2.3.4 稀土板块：价格触底反弹，业绩拐点已至 - 2024年稀土价格持续低迷，2024Q3到2025Q1轻稀土价格震荡反弹，2024年国内两批指标供应均低于预期，海外进口量大幅下降，需求稳中有增，稀土价格有望稳健上涨 [106][107] - 稀土价格从2024Q3开始有所反弹，稀土板块公司2025Q1整体营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营业收入同比增长35.6%至145.1亿元，归母净利润同比扭亏为盈至7.2亿元 [109] - 2024年稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等，2025Q1，稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等 [113][114] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现较好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位较大 [118] - 有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2024Q4的57.62%提升至2025Q1的68.63%，紫金矿业持仓占比从36.5%提升至43.0%，居行业第一 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金等贵金属板块个股增持仓位较大，紫金矿业（A股）25Q1的基金持仓市值占比从36.49%上升至42.99%，基金持股增仓市值位居行业增仓第一 [129] - 个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多，中矿资源、天齐锂业等成为主要减仓对象 [130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，24年9月如期开启降息，2025年4月市场对美国衰退的预期大幅升温，降息预期随之升温，金融属性边际利好仍在 [132]

上市公司整体业绩 - 2024年沪深两市5100余家上市公司中74%实现盈利，48%的公司盈利正增长 [2][3] - 上市公司营业收入相当于GDP的56%，实体上市公司利润总额相当于规模以上工业企业的54.9% [3] - 2025年一季度上市公司营收16.8万亿元（同比+0.5pct），净利润1.5万亿元（同比+3.6%） [8] 行业表现分化 - 28个实体大类行业中11个行业净利润同比增长，农林牧渔/电子/交通运输/汽车/商贸零售增幅靠前 [3] - 金融业净利润2.7万亿元（同比+10.3%），其中券商/保险净利润分别增长16%/110% [3] - 交通运输行业净利润同比+11.5%，机场/航空子行业分别增长75.6%/69.3% [5] - 半导体/消费电子行业研发费用分别增长17.2%/8.0%，带动净利润增长13.2%/12.9% [6] - 传媒行业因文娱消费复苏净利润同比+39.1%，锂电行业净利润同比+33.9% [8] 消费领域亮点 - 家用电器/汽车行业净利润分别增长7.1%/11.1%，新能源汽车渗透率提升至40.9% [4] - 养殖企业牧原股份/海大集团净利润增至178.8亿/45亿元，食品饮料行业净利润+5.6% [4] - 白酒龙头贵州茅台营收/净利润均保持15%增长，东鹏饮料/三只松鼠/海天味业净利润分别增长63.1%/85.5%/12.8% [4] 科技产业突破 - AI算力龙头海光信息/浪潮信息净利润分别增长52.9%/28.5%，兆易创新净利润+584.2% [6] - 工业金属行业净利润+30.6%，紫金矿业/洛阳钼业/中国铝业分别增长51.8%/64.0%/85.4% [6] - 科创板研发费用+7.9%，超半数上市公司聚焦战略性新兴产业 [7] 国际化进展 - 实体上市公司境外业务收入占比达14.3%，通信/汽车/电子/计算机/生物医药境外收入增速10%-30% [5] - 63%上市公司布局海外业务或产能，商品出口转向业务出海 [5] 分红与回购 - 2024年3472家上市公司现金分红1.66万亿元，全年分红总额2.39万亿元（同比+7.2%） [9] - 国企分红1.5万亿元占全市场62.8%，工商银行等10家公司问鼎"分红王" [10] - 上市公司回购计划1470单（金额2123亿元），为2023年的2.1倍/1.5倍 [10] 经营质量改善 - 实体上市公司应收账款周转天数由53.0天缩短至50.4天，民企回款天数由62.1天缩短至59.5天 [9] - 经营现金净流入同比降幅收窄至4.2%，现金流压力缓解 [9]

中标及项目获取 - 金冠电气中标国家电网采购项目 金额6669.56万元 占2024年营收8.97% 涉及避雷器及开关柜标包 [1] - 威胜信息中标国网河北电力项目 金额1545.87万元 包括综合接入设备及通信单元 [21] - 宏盛华源子公司预中标国家电网项目 金额6.16亿元 占2024年营收6.07% [39][40] - 中化岩土子公司中标乌鲁木齐机场工程 金额1.81亿元 占2024年营收11.84% [12][13] - 罗曼股份中标闻喜县100MW光伏电站项目 金额4.03亿元 工期153天 [26] - 绿茵生态子公司中标三清山旅游基础设施项目 投标报价2.38亿元 工期1095天 [11][12] - 福龙马4月预中标环卫服务项目 合同总金额2.45亿元 首年服务费8339.8万元 [41] 研发与注册进展 - 宜安科技可降解镁骨内固定螺钉获药监局注册受理 产品以高纯镁制成用于保髋手术 [1] - 华东医药子公司注射用HDM2005临床试验获批 适应症为弥漫大B细胞淋巴瘤联合治疗 [1][2] - 翰宇药业利拉鲁肽原料药获韩国MFDS受理 该药物为GLP-1类似物 [4][5] - 华仁药业子公司取得一次性滑移垫医疗器械注册证 为Ⅱ类医疗器械含6个型号 [8][9] - 建科智能取得三项发明专利及国际商标 涉及钢筋加工设备技术 [25] - 晨光生物取得八项专利证书 包括六项国内专利和一项欧洲专利 [26] 生产经营数据 - 新希望4月销售生猪159.6万头 环比增2.92% 同比增8.12% 销售收入22.78亿元 [3] - 天邦食品4月销售商品猪47.09万头 销售收入6.91亿元 销售均价16.29元/公斤 [19][20] - 西部牧业4月自产生鲜乳产量3024.95吨 环比降1.14% 同比增0.47% [25] - 汉马科技4月货车销量1127辆 同比增56.96% 产量1120辆同比增50.74% [9][10] - 长城汽车4月销量10.01万辆 同比增5.55% [45][46] - 比亚迪1-4月新能源汽车销量138.09万辆 同比增46.98% 4月销量38.01万辆同比增21.33% [46] 产能与项目进展 - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目开机调试成功 采用连续蒸煮及无元素氯漂白技术 [10][11] - 豪恩汽电获新能源汽车品牌定点信 涉及AK2雷达及全景摄像系统 生命周期总营业额预估6.19亿元 [22][23] 资本运作与股权变动 - 玲珑轮胎控股股东拟增持股份 金额2-3亿元 [17][18] - 富创精密大股东拟增持股份 金额1.2-2.4亿元 获银行2亿元专项贷款支持 [29][30] - 兴业银锡拟发行不超过3亿美元境外债券 [32][33] - 冠石科技董事及高管拟减持不超过35.94万股 [28] - 软通动力股东拟减持不超过1%股份 [28][29] - 艾罗能源股东拟减持不超过2%股份 [41] - 万方发展股东拟减持不超过3%股份 [42][43] - 银之杰股东拟减持不超过3%股份 [44] 政府补助与知识产权 - 英方软件获得政府补助540万元 [4] - 东尼电子获得政府补助382万元 占2024年净利润33.17% [24] - 恒星科技子公司获得政府补助200万元 占最近一期审计净利润14.70% [26][27] - 铭普光磁子公司取得电感测试机发明专利 [23][24] - 奥普光电签订2.97亿元光学系统研制合同 占2024年营收39.84% [15][16] 战略合作与资产重组 - 老凤祥子公司与久事体育等签订战略协议 涉及Maybach品牌中国市场推广 [31] - 慧博云通筹划收购宝德计算机控制权 股票停牌不超过10个交易日 [38][39] - 津投城开子公司5.64亿元获取天津东丽区住宅地块 [37][38] 风险提示类 - *ST工智因审计问题面临终止上市 [34] - *ST恒立因未披露定期报告停牌并面临终止上市风险 [35][36]

指数表现 - 中证香港300资源指数报2363.76点 近一个月下跌5.92% 近三个月下跌1.69% 年初至今下跌3.55% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比88.02% 前三大为中国海洋石油(30.06%)、中国石油股份(12.61%)、紫金矿业(10.24%) [1] - 行业分布高度集中 石油与天然气占比52.82% 煤炭占比18.05% 贵金属占比15.42% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数管理 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：美联储6月降息预期回落，黄金偏弱震荡；特朗普政策反复带来的市场边际预期调整仍将持续，短期金价波动率预计放大；海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段；长期来看，特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，看好黄金中长期走势 [3] - 工业金属：国内金属节前大幅去库，关注节后需求表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月30日，有色金属指数（000819.SH）收于5033.8点，环比下跌1.4%；贵金属指数（801053.SI）收于17511.06点，环比下跌1.8%；工业金属指数（801055.SI）收于1843.68点，环比下跌0.7%；能源金属指数（399366.SZ）收于1432.13点，环比下跌0.5%；同期，沪深300指数环比下跌0.43% [9] 贵金属-黄金 - 截至5.2，COMEX金主力合约环比下跌2.49%至3247.4美元/盎司，SPDR黄金ETF环比下降0.2%为944.26吨；4月美国非农就业人数新增17.7万人，失业率4.2%与前值持平，市场对美联储6月降息预期回落，金价震荡走弱 [3] 工业金属-铜 - 截至5.2，LME铜主力合约环比上涨0.1%至9365.50美元/吨；截至4.30国内铜社会库存达12.96万吨，环比去库5.21万吨，截至5月1日，LME铜库存达19.73万吨；4月30日进口铜精矿指数报 - 42.61美元/吨，加工费环比下跌0.09美元/吨，持续创新低；4月铜价下跌后下游采购节奏明显加速，节前备货延续快节奏去库，下游需求部分前置情况下观测节后需求表现；铜冶炼环节亏损状态持续加深，停产预期或进一步发酵；海外方面，美国4月制造业PMI 48.7，环比下降0.3个百分点，美国4月非农表现相对稳健，欧元区第一季度GDP初值环比0.4%，前值0.2%，海外情绪边际回暖；认为铜贸易摩擦难改终端需求韧性，随着国内相关政策落地，内需带动下需求弹性有望进一步释放，建议关注铜基本面定价逻辑 [5] 工业金属-铝 - 截至5.2，LME铝主力环比下跌0.2%至2431.5美元/吨；截至4.30，国内铝社会库存达61.4万吨，环比去库4.4万吨，截至5.1，LME铝库存41.16万吨，延续去库趋势；下游铝线缆企业得益于电网存量订单以及提货需求，市场订单充沛开工维持高位运行，预计五月底特高压材料会有新订单正式落地为行业开工提供持续动能，铝板带企业排产节奏有所放缓，目前市场整体需求表现尚可，汽车、电子3C等终端需求总体持稳；海外欧洲财政宽松预期升温，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会 [5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块；黄金建议关注赤峰黄金，因其海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期特朗普上任后美元信用走弱，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势；铜建议关注紫金矿业，因国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显；铝建议关注天山股份，因电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [6]