公司股价与交易表现 - 12月18日，莱克电气股价下跌5.07%，报收29.39元/股 [1] - 当日成交额为1.49亿元，换手率为0.87% [1] - 公司总市值为168.52亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 莱克电气股份有限公司位于江苏省苏州市，成立于2001年12月26日，于2015年5月13日上市 [1] - 公司主营业务为吸尘器、空气净化器、净水机、厨房电器等高端健康生活小家电及园林工具 [1] - 主营业务收入构成：清洁健康家电与园艺工具占比58.15%，电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品占比39.91%，其他业务占比1.94% [1] 基金持仓情况 - 广发基金旗下广发中证全指家用电器ETF联接A（005063）在第三季度重仓莱克电气，持有700股，为其第六大重仓股 [2] - 按12月18日股价下跌测算，该基金持仓当日浮亏约1099元 [2] - 该基金成立于2017年9月13日，最新规模为2.51亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.55%，近一年收益率为13.39%，成立以来收益率为61.03% [2] 相关基金经理信息 - 广发中证全指家用电器ETF联接A的基金经理为陆志明 [2] - 陆志明累计任职时间为14年203天，现任基金资产总规模为240.63亿元 [2] - 其任职期间最佳基金回报为119.61%，最差基金回报为-63.28% [2]

基金产品概况 - 兴业聚华混合A（005984.OF）是一只偏债混合型“固收+”策略产品，采用“固收打底、权益增强”的经典框架，在控制波动的前提下追求稳健回报 [3] - 该基金成立于2020年3月，自成立起便由基金经理丁进管理，截至2025年12月15日，合并规模超19亿 [3][4] - 该基金股票资产投资比例范围为0%-40%，债券等固收资产是组合的“压舱石”，其预期风险和预期收益高于纯债基金和货币市场基金，但低于股票型基金 [16] 基金经理与业绩表现 - 基金经理丁进拥有贯穿信用研究、转债研究与固定收益投资的职业履历，2015年加入兴业基金 [6] - 丁进任职以来，该基金年化回报达9.6%，成立以来累计回报达+69.43%，显著跑赢同期沪深300指数（+23.11%）[4][5] - 在多数完整年度里，该基金能跑赢业绩基准和同类偏债混合型基金水平，例如2025年收益为16.32%（基准1.77%，同类5.85%），2024年收益为13.42%（基准7.26%，同类5.34%），仅在2024年略跑输沪深300指数（14.68%）[8][9] - 丁进任期内，该基金最大回撤不到10%，表现出了较强的进攻性和风险控制能力 [9] 资产配置与持仓结构 - 近年来，兴业聚华在股票上的仓位基本维持在36%上下，权益仓位的提升带动了基金弹性的上升 [17] - 行业配置均衡，兼顾价值和成长，但整体偏成长风格，医药、通信、电子等板块是其长期配置方向 [19] - 从最新的三季度持仓看，前十大重仓股占股票市值比超75%，持仓相对集中，重仓股基本是各领域的行业龙头 [21] - 前三大重仓股分别为美的集团（占股票市值比20.43%）、立讯精密（9.68%）和浪潮信息（7.93%）[21] - 债券配置中以可转债和金融债为主，可转债主要配置在3A高评级的银行债上，如“上银转债”和“重银转债”，这类资产安全性高，下行空间有限 [22][23] - 随着2025年以来转债市场走强，兴业聚华不断降低转债仓位，整体维持偏防御配置 [25] 产品特性与投资者结构 - 该基金通过稳健的债券底仓提供基础收益，灵活的权益配置捕捉增强收益，构成了其核心收益来源 [27] - 这种“既能进攻又能防守”的特性使其获得了机构投资者的青睐，截至2025年6月底，A类份额的机构持有比例超过80% [1][27]

文章核心观点 - 截至12月10日，A股上市公司年内合计分红金额达2.46万亿元，已超去年全年并创历史新高，预计全年总额将首次突破2.6万亿元 [1] - 上市公司分红呈现稳定化、高频化、制度化趋势，并与公司价值深度绑定，旨在增强市场吸引力并促进长期投资生态 [4][5] - 分红金额增长是政策引导、企业基本面改善及市场生态变化等多重因素共同作用的结果 [5] A股分红整体情况 - 以股权登记日计算，今年以来3762家A股上市公司合计分红金额达2.46万亿元 [1] - 另有36家公司拟于12月11日至18日间进行股权登记，拟分红金额合计1518.56亿元，叠加后今年分红总额预计将达到2.61万亿元，首次突破2.6万亿元 [4] - 近年来上市公司分红金额逐年增长，2022年至2024年数据分别为2.07万亿元、2.13万亿元、2.4万亿元，实施分红的公司数量占比均在七成左右 [5] 上市公司经营与分红特征 - 今年前三季度，上市公司营业收入和净利润分别同比增长1.36%和5.50%，经营业绩持续改善 [5] - 分红呈现新特征：稳定性增强、频次增加、中长期分红规划强化、行业分布更加多元 [5] - 未来分红趋势：分红频率提升并趋于常态化；稳定持续的分红生态将建立，现金流稳定、盈利成熟的公司更注重政策连续性和可预见性；形成分红与回购互补的股东回报体系 [5] 机构关注与市场表现（部分公司示例） - 佰维存储（688525）年内股价上涨76.78%，年内接受348家机构调研，属于电子行业 [3] - 晶瑞电材（300655）年内股价上涨90.87%，年内接受83家机构调研，属于电子行业 [3] - 昂利康（002940）年内股价上涨151.46%，年内接受47家机构调研，属于医药生物行业 [3] - 天顺风能（002531）年内股价下跌13.65%，但年内仍接受168家机构调研，属于电力设备行业 [3] - 欧菲光（002456）年内股价下跌13.36%，年内接受112家机构调研，属于电子行业 [3]

政策支持与市场表现 - 12月16日大消费板块迎来爆发式行情 商业百货率先领涨 永辉超市 百大集团 欧亚集团 中央商场 广百股份 茂业商业等多股强势涨停 食品饮料 美容护理 旅游酒店等细分领域亦全面走强 [1] - 《求是》杂志发表署名文章明确指出扩大内需是战略之举 强调要加快补上内需特别是消费短板 使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1] - 国家发展改革委提出要着力释放居民消费潜力 通过提振消费专项行动 消费品以旧换新 稳定和扩大就业 实施城乡居民增收计划等多措并举 [1] - 中央经济工作会议已将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年首要任务 [1] - 商务部 中国人民银行 金融监管总局联合发布通知 首次提出要扩大县域消费 升级农村消费 并配合相关活动提供信贷支持 [4] 板块估值与基本面 - 经过较长时间调整 消费股估值已处于历史较低区间 存在显著的技术性反弹需求 [3] - 食品饮料板块最新市盈率TTM为20.8倍 市盈率百分位仅为13.04% 与2021年2月高峰时超过64倍的市盈率相比 投资价值凸显 [3] - 贵州茅台 美的集团 海尔智家等行业巨头前三季度净利润均实现同比增长 [3] - 五粮液 格力电器等公司虽然业绩同比下滑 但其净利润规模仍处于A股市场前列 [3] 潜在投资机会 - 一批“股价下跌+业绩高增长”的个股正呈现出“黄金坑”特征 在家用电器 食品饮料等七大消费行业中 不少前三季度归母净利润过亿且同比增长超10%的公司 其股价年内却出现下跌 [3] - 调味品龙头海天味业年内股价累计下跌超18% 但前三季度净利润同比增长10.54% [3] - TCL智家年内跌超16% 净利润同比增长18.45% [3] - 祥源文旅 学大教育 小熊电器等个股也均符合这一特征 [3] 机构观点与展望 - 中邮证券分析师赵洋表示 中央经济工作会议将扩大内需列为2026年首要任务 预计后续将有更多具体政策出台 有利于增强投资者对消费板块的信心 [4] - 银河证券认为 展望2026年 传统消费有望迎来底部改善 而新消费内部虽将轮动 但整体仍具有持续性 [4] - 在政策与市场基本面的双重驱动下 大消费板块的估值修复行情值得期待 [4]

银行行业债券配置回顾与展望 - **核心观点**：预计2026年商业银行仍将维持一定的债券配置需求，力度或略强于2025年，测算2026年银行债券配置金额为9.19万亿元，同比增速5.4% [1][8] - **2025年回顾**：1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较2024年同期增加24% [7] - **2025年回顾**：配置节奏前低后高，结构上国有大行和城商行力度加强，农商行偏弱 [7] - **2025年回顾**：配置结构分化，增配国债，减配同业存单 [7] - **2026年展望**：资产增速角度，存款增速回升提供可配资金，政府发债保持积极，银行主动配债力度或稳中有升 [8] - **2026年展望**：资负期限角度，存款定期化趋势延续，银行或加配中长债以覆盖成本，但受久期指标限制，配置长债、超长债可能受限 [8] - **2026年展望**：负债成本角度，存款重定价带来负债端成本释放，传导至自营投资FTP成本下降，增强银行配债意愿 [8] 国防军工行业2026年度投资策略 - **核心观点**：行业成长基础稳定，投资主线围绕“十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓”展开 [2][11] - **行业基础**：2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [12] - **市场表现**：截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑输创业板综指26.0个百分点 [11] - **重点关注方向**：军机航发产业链，建议关注光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [2][13] - **重点关注方向**：红外技术军民两用，建议关注高德红外、睿创微纳 [2][13] - **重点关注方向**：激光武器在反无人机领域应用前景高，建议关注锐科激光 [2][13] - **重点关注方向**：地缘冲突加剧下的军贸催化，建议关注中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [2][13] - **重点关注方向**：军转民带来长期阿尔法，建议关注陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [2][13] 宏观11月经济数据点评 - **核心观点**：当前经济增长动能偏弱，内需不足，化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 [3][17] - **工业与服务业**：11月工业增加值同比增长4.8%，较10月增速4.9%略微下降；服务业生产指数同比增长4.2%，比10月增速4.6%放缓 [15] - **消费**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月同比增速2.9%回落；季调后环比下降0.42% [15] - **投资**：1-11月固定资产投资累计下降2.6%；11月单月固定资产投资同比下降12%，其中基建投资下降11.9%，制造业投资下降4.5%，房地产开发投资下降30.3% [16] - **房地产**：11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%；70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7% [16] - **政策展望**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位，提出深入实施提振消费专项行动、推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场等 [17] 家用电器行业周度跟踪 - **核心观点**：强调白电龙头配置价值，关注消费科技个股创新及出海机会 [4][24] - **政策环境**：中央经济工作会议优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，若明年补贴延续，有助于国内家电市场平稳落地 [19] - **白电板块**：11月线上销量承压（冰/空/洗销量分别同比-28.31%/-26.24%/-13.65%），但销量悲观预期已充分反映，行业逐渐度过基数压力最大时段 [20] - **白电板块**：多家空调企业结盟发起铝代铜空调自律公约，有望统一保障质量并有效降本 [20] - **黑电板块**：11月线上彩电销量同比-37.52%，但结构升级趋势持续，MiniLED表现较优带动均价提升 [21] - **科技消费**：清洁电器行业11月线上扫地机销额同比-30%，行业格局向龙头集中，科沃斯与石头科技份额分别为28%和36% [22] - **科技消费**：欧盟对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，建议关注技术领先及有海外产能转移能力的国产品牌 [23] - **科技消费**：消费级3D打印产业加速，快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品 [23] - **投资建议**：首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团，关注格力电器、奥克斯红利价值 [4][24] - **投资建议**：精选消费科技个股，建议关注安克创新、绿联科技、科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技及3D打印产业链 [4][24] - **投资建议**：出海方向建议关注行业贝塔上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [4][24] 固定收益信用债市场 - **核心观点**：2025年信用债违约数量和规模大幅下降，信用环境改善；2026年房地产或仍为主要风险点，但造成系统性冲击概率低 [26] - **违约总结**：2025年初至今共有16只信用债违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45亿元 [26] - **违约总结**：2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业，其中房地产业主体数最多（4家） [26] - **违约总结**：2025年边际违约率为0.22%，是2014年以来的历史第二低 [26] - **市场回顾**：上周（2025/12/8-12/12）信用债收益率涨跌互现，金融债表现优于非金信用债 [27] - **市场回顾**：上周全口径理财规模环比减少541亿元至31.68万亿元；近一年理财产品整体年化收益率连续6周下降，处于历史极低水平 [27] - **后市展望**：季末理财回表影响下增量资金或有限，信用利差压缩动力不足，建议票息策略为主 [27] - **后市展望**：当前3年期左右中高等级银行二永债、券商次级债利差较高（多在30-40bp左右），负债端稳定的机构可适度参与 [27] 北交所市场周报 - **核心观点**：指数强势拉升，政策预期引领跨年行情，市场结构性机会值得关注 [30][31] - **市场表现**：当周（251207-251212）北交所全部A股日均成交额达195.1亿元，环比上涨40.6%；北证50指数收涨2.79%，日均换手率达2.6% [30] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股分别为天力复合（117.2%）、大鹏工业（51.1%）、驰诚股份（40.7%）、灿能电力（27.7%）、常辅股份（22.0%） [30] - **重点政策**：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作 [30] - **重点新闻**：特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但每颗芯片收取25%费用 [30] - **投资策略**：关注北证50指数调整后权重股（如万通液压、戈碧迦）的配置价值 [31] - **投资策略**：选择2025年前三季度扣非增速高、研发投入占比高的专精特新企业 [31] - **投资策略**：布局政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [31] 主要市场指数表现 - **A股市场**：上证指数收盘3,867.92点，跌0.55%；深证成指收盘13,112.09点，跌1.10%；沪深300指数收盘4,552.06点，跌0.63%；创业板指收盘3,137.80点，跌1.77% [6] - **海外市场**：道琼斯指数收盘48,416.56点，跌0.09%；标普500指数收盘6,816.51点，跌0.16%；纳斯达克指数收盘23,057.41点，跌0.59% [6]

核心观点 报告认为，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年经济工作首位，意味着经济增长将更多依靠内需发力[1][11]。在此政策导向下，消费行业面临系统性机遇，北交所新消费产业链（涵盖家电、个护美妆、家居、食品饮料、消费电子、运动户外等）值得关注[1]。报告通过分析近期市场表现、宏观经济数据及北交所公司动态，为投资者梳理了内需主导策略下的潜在投资线索。 政策与宏观环境分析 - **内需战略地位提升**：2026年中央经济工作会议将内需放在首要位置，提出深入实施提振消费专项行动、制定居民增收计划、清理不合理限制措施等系统性举措[1][11] - **内需对经济贡献显著**：2021年至2024年，内需对经济增长的贡献率达到**86.4%**，最终消费平均贡献率为**56.2%**，比“十三五”期间提高**8.6**个百分点[1][12] - **零售业转型方向明确**：全国零售业创新发展大会明确“十五五”时期行业转向品质与服务驱动，提出推广胖东来经验、深耕下沉市场、推动线上线下深度融合等具体举措[1][15] - **以旧换新政策效果显现**：2025年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模增至**3000**亿元；2025年前10个月，以旧换新带动销售额超**2.4**万亿元，惠及超**3.6**亿人次[13][15] - **消费价格温和回升**：2025年11月CPI同比上涨**0.7%**，涨幅为2024年3月以来最高，主要由食品价格由降转涨拉动；核心CPI同比上涨**1.2%**，涨幅连续3个月保持在**1%**以上[4][36] 北交所消费服务市场表现 - **整体指数与行业对比**：截至2025年12月12日当周，北证50收报**1,447.69**点，周涨幅**2.79%**；同期，消费服务行业在五大行业中涨幅最小，为**0.44%**，而医药生物涨幅最高达**6.13%**[3][25][26] - **细分行业涨跌分化**：当周，食品饮料（**+3.32%**）、家用电器（**+1.96%**）、环境治理（**+1.13%**）等二级行业上涨；大部分消费服务标的（**76.60%**）市值上涨[3][31] - **领涨个股**：当周涨幅居前的北交所消费服务个股包括：朱老六（**+11.87%**）、一致魔芋（**+6.66%**）、田野股份（**+4.33%**）、恒太照明（**+3.57%**）等[3][34] 消费趋势与北交所相关公司 - **线上消费趋势变化**：2025年“双11”呈现从价格竞争转向价值竞争的趋势，销售额占比前三的品类为：家用电器（**16.5%**）、手机数码（**14.6%**）、服装（**14.0%**）[19]；“双12”定位由“低价促销”转向“年末促销+场景化覆盖”[19] - **北交所“双十二”相关标的**：报告梳理了与“双十二”促销相关的**20**家北交所公司，涵盖家用电器、食品饮料、个护美妆、家居用品等多个品类，并提供了截至2025年12月12日的市值及前三季度财务数据[23][24] - **排队企业情况**：截至2025年12月13日，北交所排队企业中与消费服务领域相关的有**25**家，其2024年平均营收为**12.42**亿元，平均净利润为**14034.97**万元；其中石羊农科等7家企业2024年净利润规模超过**2**亿元[3][47] 重要商品价格动态 - **猪肉价格**：当周猪肉平均批发价为**17.65**元/公斤，价格持续磨底，产能去化推进中[4][38] - **鸡蛋价格**：受供应高压影响，蛋价处于近五年同期较低水平，当周鸡蛋平均批发价均值为**7.43**元/公斤[4][41] - **生鲜乳价格**：内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为**3.02**元/公斤，与前一周持平，同比下跌**3.2%**[4][45] 北交所消费服务公司近期动态 - **康比特**：2023年股权激励计划限制性股票第二期解除限售条件成就，2024年营收同比增长**23.34%**；同时，股东张炜、陈庆玥及银晖国际有限公司拟减持股份[49][50] - **倍益康**：募投项目“成都智能制造生产基地建设项目”延期至2026年9月30日[49][50] - **润农节水**：拟在襄阳市投资设立全资子公司，注册资本**5000.00**万元[49] - **鸿智科技**：获得“基于用户场景自适应的烹饪压力释放优化方法和设备”发明专利[49][52]

核心观点 - 房地产行业政策底已非常坚实 但市场底和信心底仍需时间构筑 最恐慌、最不确定的阶段或许正在过去 对中长线投资者而言 当前是关注结构性机会的转折节点 [3][5] 市场数据与现状 - 11月全国70城房价环比、同比继续双降 房价已连续第8个月走低 [1] - 市场分化加剧 一线城市抗跌性明显更强 环比微降 二三线城市压力更大 新房价格下行压力普遍大于二手房 [3] - 当前市场核心问题是信心与预期普遍偏弱 [3] 政策环境分析 - 政策重心已发生根本转变 从过去的“去杠杆、防风险”转向“防风险、稳市场、促转型” [3] - 具体政策包括金融支持房企合理融资的“三个不低于”、重点城市优化限购以及“保交楼”行动 目标是将市场拖入“软着陆”平台期 [3] 投资策略与结构性机会 - 对地产股投资应秉持“幸存者思维” 关注财务极度稳健、融资成本低、运营效率高的少数优质房企 投资逻辑在于行业供给侧改革后的市场集中度提升 [4] - 产业链存在机会 一是上游的“成本修复” 如部分建材、家居公司 需求端稳定信号叠加原材料成本变化可能带来盈利弹性 二是下游的“需求递延” 特别是与“保交楼”竣工直接相关的物业管理、部分家用电器等领域 [4] - 关注“新模式”萌芽 如政策驱动的保障性住房、城中村改造 将为相关建筑商、服务商带来稳定的业务增量 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 报告的核心观点 - 报告强调家用电器龙头公司的配置价值，并建议关注智能终端领域的持续创新 [1] - 投资主线包括：首推经营稳健的白电板块、精选消费科技个股、以及关注出海表现较好的公司 [8] 行业更新：政策与市场环境 - 中央经济工作会议对2026年经济工作的部署，强调坚持内需主导和优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，若补贴政策延续，有助于国内家电市场平稳落地 [1] 黑白电板块分析 白电 - **11月销售数据**：根据奥维数据，线上市场冰/空/洗销额同比分别下降23.17%/26.13%/6.17%，销量同比分别下降28.31%/26.24%/13.65%，均价同比分别上升7.17%/0.15%/8.66%；线下市场冰/空/洗销额同比分别下降49.18%/51.76%/40.4%，销量同比分别下降39.52%/44.77%/29.27%，均价同比分别下降16.78%/12.96%/16.34% [2] - **行业判断**：销量悲观预期已充分反映，行业正逐渐度过基数压力最大的时段 [2] - **成本与产业动态**：因铜价高企，海尔、美的等多家空调企业结盟发起“铝代铜”空调自律公约，有望在规范标准后保障产品质量并帮助企业降本 [2] - **未来展望**：后续高基数与补贴退坡带来的内销压力有望减少，产业价格竞争或有所缓解 [2] - **投资建议**：重视积极进取、海外势能充足的美的集团与海尔智家，以及格力电器与奥克斯的红利价值 [2] 黑电 - **11月销售数据**：根据奥维数据，线上彩电销额同比下降27.01%，销量同比下降37.52%，均价同比上升16.82%；线下销额同比下降36.02%，销量同比下降31.9%，均价同比下降7.37% [3] - **结构升级**：MiniLED表现较优，带动均价和毛利提升，产品结构升级趋势持续 [3] - **外销与催化**：海信视像与TCL电子在海外份额持续提升，正处于海外格局改善与产品升级的核心周期，叠加2026年世界杯的体育营销催化，龙头公司表现有望更好 [3] 科技消费板块分析 清洁电器（扫地机） - **11月行业数据**：线上扫地机销额同比下降30%（10月同比下降35%） [4] - **品牌表现**：11月科沃斯/石头/云鲸/追觅扫地机销额分别同比-30%/+10%/-47%/-64%；市场份额分别为28%/36%/14%/9%，份额同比变化分别为-0.3/+13/-5/-9个百分点，环比变化分别为-1.2/-1.4/-1.6/+1.1个百分点 [4][7] - **行业格局**：行业延续向龙头集中的格局，在10-11月大促期间，石头科技市占率环比整体抬升，科沃斯环比平稳 [7] - **公司经营周期**：科沃斯更侧重于经营改善（关注滚筒周期、出海周期及第三平台业务协同），石头科技更侧重于收入规模（关注北美市场盈利修复及第三曲线提效） [7] 其他科技消费品类 - **机器人割草机**：欧盟委员会于11月19日对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，深圳库犸和未岚大陆（九号公司旗下）被选为抽样企业，合规应诉或利于获得单独税率，建议关注技术领先且有海外产能转移能力的国产品牌 [7] - **消费级3D打印**：快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品，产业创新推动渗透率提升，建议关注创想三维上市进展及产业链机会 [7] 投资建议总结 - **主线一（首推白电）**：结合年底市场对股息价值的关注度提升，重点推荐海尔智家与美的集团，尤其重视海尔智家受益于自身变革成效及海外降息周期；同时关注格力电器与奥克斯的红利价值 [8] - **主线二（精选消费科技）**：建议关注安克创新、绿联科技，并关注科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技以及3D打印产业链机会 [8] - **主线三（出海）**：建议持续关注行业beta上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]

指数策略定位 - 指数旨在解决投资者在震荡市中的两难选择，提供一种兼具红利防守与宽基成长潜力的策略 [1] - 该策略被描述为“优中选优”，既能提供“真金白银”的安全垫，又能均衡布局各行业龙头 [1] 指数编制方法与选股标准 - 指数的选股池为中证A500指数，该指数本身是从A股5000多只股票中筛选出的500只细分行业龙头 [1] - 在500只龙头的基础上，进一步筛选出50只具备连续分红能力、高股息且低波动的股票 [1] - 筛选第一关为“分红意愿”，要求成份股过去3年连续现金分红且股利支付率合理 [4] - 筛选第二关为“估值与安全”，通过股息率排名筛选前50%，聚焦于价格合理的优质资产 [4] - 筛选第三关为“持有体验”，在高股息股票中挑选波动率最低的50只，利用“低波异象”改善长期持有体验 [4] - 引入“避雷”机制，剔除过去12个季度ROE波动较大的公司，以规避“价值陷阱”，确保盈利能力稳定 [8] 指数成份股与行业特征 - 指数前二十大成份股包括农业银行、中国银行、云大化、雅戈尔、中国福华、交通银行、工商银行、江苏银行、中国石化、邮储银行、格力电器、兴业银行、美的集团、招商银行、隧道股份、特变电工、江苏国泰、华域汽车、平安银行、大蔡铁路 [2] - 成份股权重示例如下：农业银行(4.1%)、中国银行(3.5%)、云大化(3.5%)、雅戈尔(3.4%)、中国福华(3.4%) [2] - 成份股市值示例如下：农业银行(25338.8亿)、中国银行(17657.2亿)、云大化(496.2亿)、雅戈尔(338.4亿)、中国福华(7502.4亿) [2] - 成份股股息率示例如下：农业银行(3.09%)、中国银行(3.72%)、云大化(5.23%)、雅戈尔(6.21%)、中国福华(8.06%) [2] - 指数行业覆盖面极广，涵盖27个三级行业，远高于传统红利低波指数的19个行业 [5] - 行业分布均衡，不仅包括银行、能源等传统高股息板块，还纳入了细分制造业、可选消费等领域的龙头公司，如家电、汽车零部件 [5] 指数历史业绩表现 - 自2013年底基日以来，中证A500红利低波指数的年化收益率达到14.9% [8][10] - 最近10年累计收益率为165.9%，跑赢母指数中证A500的61.8%和传统红利低波指数的133.8% [8][10] - 最近5年累计收益率为81.9%，跑赢中证A500的10.3%和传统红利低波的72.7% [10] - 最近3年累计收益率为46.4%，跑赢中证A500的24.4%和传统红利低波的42.2% [10] - 指数年化波动率为17.9%，低于中证A500的20.7%和传统红利低波的19.0% [10] - 指数夏普比率为82.9%，高于中证A500的43.7%和传统红利低波的69.3% [10] - 指数最大回撤为-39.3%，优于中证A500的-47.9%和传统红利低波的-42.5% [10] 策略总结与优势 - 该指数是策略的升级，并非简单的“A500+红利”，利用红利机制实现“高抛低吸”，并通过低波动和ROE筛选平滑波动、规避风险 [10] - 指数为希望获得分红收益，同时配置核心资产、追求长期稳健增值的投资者提供了一个配置工具 [10]