指数整体表现 - 深证龙头指数报收3133.91点，单日下跌0.66% [1] - 指数成交额为1434.63亿元，换手率为1.42% [1] - 指数成份股中11家上涨，39家下跌，华利集团领涨（+2.75%），瑞达期货领跌（-7.39%）[1] 十大权重股详情 - 宁德时代为第一大权重股，权重占比21.12%，收盘价398.29元，下跌0.43%，总市值18173.39亿元 [1] - 美的集团权重7.29%，收盘价75.30元，上涨1.21%，总市值5785.78亿元 [1] - 中际旭创权重7.12%，收盘价514.74元，下跌1.15%，总市值5719.37亿元 [1] - 立讯精密权重6.18%，收盘价65.04元，下跌3.33%，总市值4736.09亿元 [1] - 比亚迪权重5.69%，收盘价103.61元，下跌0.87%，总市值9446.33亿元 [1] - 阳光电源权重4.83%，收盘价194.68元，上涨1.67%，总市值4036.13亿元 [1] - 五粮液权重4.50%，收盘价118.47元，下跌0.30%，总市值4598.54亿元 [1] - 格力电器权重3.53%，收盘价40.47元，下跌0.54%，总市值2266.89亿元 [1] - 中兴通讯权重2.97%，收盘价44.83元，下跌2.97%，总市值2144.46亿元 [1] - 京东方A权重2.81%，收盘价4.09元，上涨0.49%，总市值1530.23亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出88.41亿元 [3] - 指数成份股整体游资资金净流入26.55亿元 [3] - 指数成份股整体散户资金净流入61.85亿元 [3] - 宁德时代主力资金净流入9466.62万元，主力净占比0.69% [3] - 顺丰控股主力资金净流入9343.41万元，主力净占比5.58% [3] - 分众传媒主力资金净流入4079.50万元，主力净占比3.15% [3] - 泸州老窖主力资金净流入3735.73万元，主力净占比3.61% [3] - 华致酒行主力资金净流入2445.91万元，主力净占比12.19% [3]

投资评级 - 对美的集团维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现符合预期，展现出穿越周期的韧性 [7] - ToB业务引擎动力强劲，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大业务板块收入增长显著 [7] - 公司持续践行高质量经营，经营性现金流保持强劲，合同负债及其他流动负债规模庞大 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入364,716百万元，同比增长13.9% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润37,883百万元，同比增长19.5% [5] - 2025年第三季度单季实现营收1,119.33亿元，同比增长10%；实现归母净利润118.70亿元，同比增长9% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元，同比增长率分别为15.3%、9.9%、9.9% [5] - 预测2025年至2027年每股收益分别为5.78元、6.36元、6.98元 [5] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的26.5%升至2027年的27.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2025年的19.0%升至2027年的19.9% [5] - 对应市盈率（PE）估值分别为13倍、12倍、11倍 [5][7] 业务板块分析 - 新能源及工业技术业务前三季度收入306亿元，同比增长21% [7] - 智能建筑科技业务前三季度收入281亿元，同比增长25% [7] - 机器人与自动化业务前三季度收入226亿元，同比增长9% [7] - 公司海外OBM（自有品牌）收入占比持续提升，前三季度超过45% [7] 行业与市场环境 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比分别增长5%、3%、8% [7] - 内销市场在以旧换新政策拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值创历史新高 [7] - 出口方面短期面临下行风险，但中长期看，依托新兴市场需求和海外生产基地布局，中国家电行业海外收入有望企稳回升 [7] 经营质量 - 公司2025年前三季度实现经营性现金流净额570.66亿元 [7] - 合同负债为365.1亿元，其他流动负债为1004.6亿元，持续保持在千亿以上水平 [7]

政策背景与原则 - 经济社会发展遵循有效市场与有为政府相结合的原则 [1] - 经济稳步前行及新质生产力培育得益于有效市场和有为政府的共同作用 [1] - "两重""两新"等政策通过扩大内需、活跃资本市场为经济运行提供支撑并为长远发展蓄能 [1] 以旧换新政策影响 - 政策效果及时有力且导向明确 精准激活市场 [1] - 今年分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [1] - 政策实施后家电市场中高端产品需求回升 激活了品质消费和对美好生活的追求 [1] 行业与企业影响 - 政策拉动消费并推动节能产品普及 消费理念转变倒逼企业重视节能技术与绿色设计 [1] - 企业竞争从价格转向价值 需以更先进技术和更优质产品满足需求 [1] - 政策带动下企业将聚焦创新与研发精品 通过产品升级实现高质量发展并丰富消费市场 [1]

公募基金配置与市场策略 - 25Q3主动偏股型基金港股仓位小幅回落至19.2%，较25Q2的20.0%下降0.8个百分点[4] - 25Q3主动基金股票仓位升至85.6%，大幅加仓双创板块，CR20持仓集中度环比提升6.3个百分点[6][7] - 25Q3公募基金增配TMT、电新和有色，减配消费和红利，电子/通信/电力设备/非银增配幅度居前[8] - 25年前三季度全A两非业绩同比+10.7%，周期板块业绩改善显著，钢铁/建筑/建材/有色增幅居前[11][12] 行业趋势与业绩表现 - 2025年三季度仅19%的一二线城市房地产市场呈现筑底迹象，超八成城市新房去化周期上行至18个月以上[14][16] - 2025年9月快递行业单票收入同比降幅收窄至-4.9%，行业CR8提升至86.9，头部企业份额集中度提高[29][30][31] - 家用电器业双十一首周表现火热，天猫平台80个品牌成交额破亿元，即时零售覆盖270个城市[25][26] - 25Q3海运、半导体等行业盈利弹性显著，闻泰科技半导体业务单季净利润同比增长279.29%[23][54] 公司财务与业务亮点 - 多家公司25Q3业绩高增，厦门钨业归母净利润同比增长109.85%，瀚蓝环境现金流改善，自由现金流达13.53亿元[44][60][61] - 银行板块资产质量改善，渝农商行25Q3不良率下降5bp至1.12%，成都银行关注率环比改善7bp至0.37%[51][52][75][76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入业绩不及预期，但出口至美国产品已完成生产转移，三费费用率环比下降，新业务开拓顺利，海外产能布局完善以抵御贸易摩擦 [6] - 尽管受美国关税影响下调盈利预测，但认为关税影响是阶段性波动，海外工厂建成后将贡献稳定产能，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025Q1-3实现营业总收入73.13亿元，同比增长0.9% [2][6] - 2025Q1-3实现归母净利润6.21亿元，同比下降29.3% [2][6] - 2025Q3单季度实现营收25.32亿元，同比增长1%，归母净利润1.93亿元，同比下降30% [6] - 预计2025年归母净利润9.55亿元（同比下降22.4%），2026年12.75亿元（同比增长33.5%），2027年13.64亿元（同比增长7.0%） [2][6] - 2025Q1-3毛利率为22.4%，预计2025年全年毛利率为22.8%，2026年提升至24.6% [2] - 2025Q1-3三费费用率环比下降 [6] 业务进展 - 出口至美国的产品已于2025年二季度完成生产转移 [1][6] - 核心零部件业务2025年上半年新业务订单超过4亿元 [6] - 自主品牌业务2025年上半年成功开发近60款新产品，申请专利98项（其中发明专利27项） [6] - 汽车电机业务新开发6个客户，获得7个定点新项目 [6] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] 海外产能布局 - 越南生产基地投资2830万美元，预计2025年二季度完工，建成后形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机年产能 [6] - 泰国帕捷生产基地投资5300万美元，预计2025年三季度完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [6] - 泰国工厂将主要从事汽车零部件生产，竣工投产后对美承担关税将显著下降 [6] 市场数据与估值 - 当前收盘价26.96元，一年内最高价31.00元，最低价18.99元 [3] - 当前市净率2.9倍，股息率5.56% [3] - 基于盈利预测，2025年市盈率为16倍，2026年为12倍，2027年为11倍 [2][6]

核心观点 - 25Q3公募基金持仓呈现“极致杠铃”策略，大幅加仓科技（TMT）和资源板块，同时显著减仓消费和金融服务板块 [1] - TMT板块整体仓位提升11.20个百分点至39.85%，创历史新高，抱团行情持续13个季度已达历史平均水平，报告建议行业配置应注重再均衡 [1][2] - 通过赔率（基金配置比例历史分位数）与胜率（中观景气指数历史分位数）分析，识别出TMT板块和“有新高”组合中部分性价比较高的细分行业 [3] 风格与板块配置 - 资金风格偏向大盘成长，创业板仓位显著提升4.66个百分点至23.7%，处于历史95.2%分位水平；沪深300配置增长2.43个百分点至58.7% [9] - 大类行业方面，加仓TMT（+11.20pct至39.85%）、中游制造（+1.21pct至19.90%）和资源类（+1.21pct至6.57%）；减仓可选消费（-3.74pct至8.77%）和必需消费（-4.12pct至16.42%），后者处于历史1.59%的低位 [1][9] - 一级行业中，加仓最多的为电子（+6.85pct）、通信（+3.95pct）、电力设备（+2.39pct）和有色金属（+1.31pct）；减仓最多的为银行（-3.03pct）、食品饮料（-1.85pct）、家用电器（-1.63pct）和汽车（-1.47pct） [1][13] 行业性价比分析 - TMT板块内，光学光电子、电视广播、通信服务、电子化学品、数字媒体等行业基金赔率相对胜率合意，其中光学光电子和通信服务估值水平也处于历史低位 [3][18] - “有新高”组合中，电网设备、化妆品、电机、医疗器械、旅游及景区、工程机械、光伏设备、医疗美容、化学纤维等行业赔率相对胜率合意，其中电网设备、工程机械、医疗美容等估值也处于历史低位 [3][18] - TMT细分行业中，半导体、消费电子、元件、通信设备的配置比例和超配比例均达历史最高水平，超配比例分别提升5.9%、3.4%、3.5%和6.0% [22][23] - “有新高”组合中，工业金属、贵金属、电池等行业超配比例虽处历史高位但未达极值，而医疗美容、电机、电网设备等仍处于低配状态，超配比例处于历史10%分位数以下 [26] 基金配置概览数据 - 宽基指数配置：科创板配置比例提升2.1个百分点至17.5%，处于历史100%分位；中证500配置比例下降1.9个百分点至20.9%，处于历史85.7%分位 [29] - 估值水平：TMT板块PE（TTM）为63.40，PB（LF）为4.01；创业板PE为77.94，PB为4.35；沪深300 PE为14.58，PB为1.50 [29]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36% [1] - A股总成交金额18285.62亿元，较上一交易日增加2.13% [1] - A股总成交量1078.52亿股 [1] - 个股涨跌方面，2039只个股上涨，其中52只涨停；3288只个股下跌，其中9只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达4.00%，成交额2463.73亿元，较上日增长33.06%，领涨股阿特斯上涨19.97% [1] - 有色金属行业涨幅为3.07%，成交额1125.00亿元，较上日减少4.62%，领涨股常铝股份上涨10.08% [1] - 非银金融行业涨幅为1.20%，成交额808.22亿元，较上日大幅增长54.88%，领涨股国网英大上涨9.95% [1] - 电子行业涨幅1.11%，成交额3499.84亿元，为所有行业中最高，但较上日减少7.48%，领涨股本川智能上涨20.00% [1] 领跌行业分析 - 银行行业跌幅最大，为1.56%，成交额297.44亿元，较上日增长7.80%，领跌股成都银行下跌5.36% [2] - 食品饮料行业跌幅为0.78%，成交额206.60亿元，较上日增长7.50%，领跌股古越龙山下跌4.04% [2] - 轻工制造行业跌幅为0.53%，成交额153.13亿元，较上日减少7.44%，领跌股龙竹科技下跌13.16% [2] - 通信行业跌幅为0.53%，成交额1146.35亿元，较上日增长3.99%，领跌股中兴通讯下跌7.01% [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有4个机构投资者持有浙江美大A股股份，合计持股量为1149.43万股，占公司总股本的1.78% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上升了0.08个百分点 [1] 机构投资者构成 - 主要机构投资者包括香港中央结算有限公司、杭州纯阳资产管理有限公司-纯阳十号私募证券投资基金、基本养老保险基金一零零三组合、上海辰运投资管理有限公司-辰运汇安私募证券投资基金 [1] - 公募基金方面，本期披露的公募基金共计18个，主要包括国泰中证全指家用电器ETF、广发中证全指家用电器ETF、华夏回报混合A等 [1] 各类投资者持仓变动 - 外资态度积极，本期香港中央结算有限公司持股增加，占比上升0.12% [1] - 养老金视角，基本养老保险基金一零零三组合持股减少，占比小幅下跌 [1]

公司机构持股情况 - 截至2025年10月28日，共有8个机构投资者持有莱克电气A股股份，合计持股量达3.76亿股，占公司总股本的65.62% [1] - 机构投资者包括莱克电气投资集团有限公司、GOLDVAC TRADING LIMITED、香港中央结算有限公司等 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.13个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 2025年第三季度新披露的公募基金共计3个，包括鑫元鑫趋势A、新沃创新领航混合A、广发中证全指家用电器ETF联接A [1] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计68个，主要包括南方中证1000ETF、广发养老指数A、华宝标普中国A股红利机会ETF等 [1]

市场融资余额总体变动 - 截至10月28日，市场最新融资余额为24769.91亿元，较上个交易日环比增加127.03亿元 [1] - 申万所属一级行业中有24个行业融资余额增加，7个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加21.79亿元，最新余额为3732.18亿元，环比增幅0.59% [1] - 国防军工行业融资余额增加14.60亿元，最新余额为792.90亿元，环比增幅1.88% [1] - 电力设备行业融资余额增加10.70亿元，最新余额为2050.71亿元，环比增幅0.52% [1] - 通信行业融资余额增加8.13亿元，最新余额为1130.72亿元，环比增幅0.72% [1] - 基础化工行业融资余额增加7.98亿元，最新余额为957.68亿元，环比增幅0.84% [1] - 家用电器行业融资余额增加7.41亿元，最新余额为377.68亿元，环比增幅2.00% [1] 融资余额增幅显著的行业 - 综合行业融资余额增幅最高，环比增长2.62%，最新融资余额为45.23亿元，较上一日增加1.16亿元 [1] - 家用电器行业融资余额环比增幅为2.00% [1] - 国防军工行业融资余额环比增幅为1.88% [1] - 建筑材料行业融资余额环比增幅为1.44%，最新余额为139.03亿元，较上一日增加1.98亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 有色金属行业融资余额减少最多，较上一日减少5.05亿元，最新余额为1194.91亿元，环比下降0.42% [1][2] - 非银金融行业融资余额减少4.08亿元，最新余额为1940.31亿元，环比下降0.21% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少1.68亿元，最新余额为536.19亿元，环比下降0.31% [1][2] - 房地产行业融资余额减少1.56亿元，最新余额为348.83亿元，环比下降0.44% [1][2] 融资余额降幅居前的行业 - 纺织服饰行业融资余额环比降幅最高，下降0.53%，最新融资余额为81.89亿元，较上一日减少0.44亿元 [1][2] - 房地产行业融资余额环比下降0.44% [1][2] - 有色金属行业融资余额环比下降0.42% [1][2]