行业投资评级 - 维持房地产行业“同步大市”评级 [4][6] 核心观点 - 短期看，二手房市场的复苏有望推动板块估值修复，建议关注政策效果持续显现带来的市场情绪修复机会 [6] - 长期需关注房企在新发展模式下的竞争格局变化 [6] - 建议短期把握核心城市销售回暖带来的板块估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和财务稳健的标杆房企 [6] 市场数据总结 整体市场成交 - **25城新房市场**：最近7天(4/5-4/11)成交面积合计177.7万平方米，同比增速为-14.1%，较前值(3/29-4/4)的34.0%大幅回落 [2][7]；年初至今(1/1-4/11)成交面积合计3154.5万平方米，同比增速为-12.4% [2][13]；但月初至今(4/1-4/11)成交面积同比增速为-1.0%，较上个月整月的-6.5%有所收窄 [2] - **12城二手房市场**：最近7天(4/5-4/11)成交面积合计172.8万平方米，同比增速为-0.6%，较前值(3/29-4/4)的10.3%转负 [2][12]；年初至今(1/1-4/11)成交面积合计2229.7万平方米，同比增速为-7.8% [2][9]；但月初至今(4/1-4/11)成交面积同比增速为2.8%，较上个月整月的-8.3%实现正增长 [2] - **8城新房及二手房合计**：最近7天(4/5-4/11)成交面积合计235.0万平方米，同比增速为-4.9% [3][8]；年初至今(1/1-4/11)成交面积合计3358.2万平方米，同比增速为-7.6% [3][19]；月初至今(4/1-4/11)成交面积同比增速为5.5%，较上个月整月的-9.9%显著改善 [3] 重点城市表现 - **新房市场**： - 年初至今(1/1-4/11)，北京、上海、深圳新房成交面积同比增速分别为-12.7%、-1.6%、-36.1% [3] - 月初至今(4/1-4/11)，北京、上海新房成交面积同比增速显著改善，分别为57.5%和17.3%，深圳为-8.3% [3] - 其他城市中，广州、武汉年初至今新房成交同比增速为正，分别为8.4%和6.6% [21] - **二手房市场**： - 年初至今(1/1-4/11)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比增速分别为-4.0%、1.1%、-8.7% [3] - 月初至今(4/1-4/11)，上海二手房成交面积同比增速达23.8%，表现突出，北京、深圳分别为-4.4%和-9.3% [3][28] - **新房及二手房合计**： - 月初至今(4/1-4/11)，北京、上海合计成交面积同比增速分别为15.8%和21.5%，表现强劲 [31] - **二手房成交占比**： - 年初至今(1/1-4/11)，北京、上海、深圳、杭州、苏州的二手房成交面积占新房及二手房总成交面积的比例（年累计占比）分别为67.7%、63.7%、72.1%、46.7%、67.1% [34] - 本月至今(4/1-4/11)，该占比分别为55.6%、65.4%、73.8%、54.7%、79.0% [34] 行业表现与投资建议 - 房地产行业指数近1个月、3个月、12个月的涨跌幅分别为-6.07%、-12.06%、1.71%，同期沪深300指数涨跌幅分别为0.46%、-2.57%、25.76% [5] - 报告建议关注的标的包括招商蛇口、滨江集团 [6]

关键要点总结 一、 化纤板块 1. 行业与公司 * 涉及涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化工品行业 2. 核心观点与论据 * **涤纶长丝**：库存低位叠加下游补库，盈利弹性可期 * 节前库存已控制在20天左右低位[1] * 3月再次追加8%减产并延长减产时间[1][2] * 下游企业库存约一个月，预计3月底消耗殆尽，随后产销有望好转[2] * **粘胶短纤**：高开工、低库存，价格有上行空间 * 行业产能约500万吨，近几年无新增产能[2] * 自2025年下半年至今，开工率始终维持在90%左右高位，截至2026年4月3日当周开工率达89.6%[2] * 行业库存仅为8.87万吨，较2025年同期下降4.59万吨，一度降至7至8天的历史低位[2] * 辅料液碱与硫酸市场价格上涨带来成本支撑[2] * **氨纶**：供需格局优化，价格修复预期强化 * 供给侧持续优化，2025至2026年国内预计淘汰11.74万吨落后产能，CR4已达60%以上[1][3] * 需求侧持续回暖，2025年表观需求量达120.25万吨，同比增长25.52%[3] * 新兴领域（医疗卫材、汽车内饰、智能穿戴）需求成为核心驱动力[3] * 在面料中的渗透率已从约5%提高到15%左右[1][3] * 截至2026年4月3日当周，开工率为86.23%，行业库存13.53万吨，较2025年同期下降2.4万吨[3] * 主原料PTMEG和PMDI价格上涨推动生产成本攀升[3] 二、 房地产行业 1. 行业与公司 * 涉及房地产行业，提及A股新城控股、招商蛇口，港股中国金茂、绿城中国、中国海外宏洋等公司[6][7] 2. 核心观点与论据 * 当前市场核心特征：**新房缩量涨价，二手房放量但价格分化**[1][4] * **新房市场**：供应收缩以维持价格，从“快周转”转向“慢周转” * 高品质新房推盘，但受高地价成本及二手房替代作用影响，定价困难、推盘量上不来[4][5] * 头部房企融资环境改善、流动性压力减轻，有更大灵活性调整推盘节奏[5] * 新房供应收缩将是一个长期持续的过程[5] * **二手房市场**：需求稳定，但不同类型房产价格走势分化 * 核心城市老旧小区（如上海中环内2000年以前）去化周期从过去两三年降至目前一年以内，预计2026年下半年房价企稳[1][5] * 次新房（2018年后购买）受高品质新房冲击，抛售压力大，存量挂牌量翻倍甚至数倍增长，价格调整仍需时间[1][5] * **投资判断**：行业整体性“贝塔”企稳尚需时日，地产股不会出现长期的全面性行情[1][5] * 投资机会在于不过分依赖新房销售规模、能在核心城市深耕提升经营质量、且在弱线城市项目较少的优质房企[6] 三、 煤炭行业 1. 行业与公司 * 涉及煤炭行业，提及兖矿能源、晋控煤业、电投能源等公司[9] 2. 核心观点与论据 * **需求端**：处于淡季，电厂日耗环比走弱，采购以兑现长协为主，暂无大规模集中采购动力[7] * **供给端扰动对煤价构成支撑**： * **国内运输检修**：大秦线4月检修，日发运量由此前的120-130万吨降至100万吨，推动环渤海港口进入去库存通道[1][7] * **进口煤价优势收窄**：广州港4,500大卡煤炭报价为690元，同品质进口煤报价在675-680元，进口煤价已回落至国内煤价以下[8] * **印尼出口政策收紧**：印尼转向收紧出口管控，实际出口供给曲线左移，是中长期关键变量[1][8] * **价格展望**：综合考虑印尼供应缺口、大秦线检修以及化工煤需求拉动，4月份动力煤价格存在抬升机会[1][8] * **相关标的**：电投能源除煤炭业务外，其铝业务有望受益于国内铝价因成本和出口因素被动抬升[9][10] 四、 电力及公用事业 1. 行业与公司 * 涉及电力行业，提及长江电力、中国广核等公司[10] 2. 核心观点与论据 * **当前市场格局**：呈现“大稳小弱”格局，板块内部分化明显[1][10] * 水电、核电龙头（如长江电力、中国广核）因业绩确定、高股息，防御属性凸显，跌幅小于板块平均水平[10] * 中小型火电、区域性电力公司及部分绿电公司因前期涨幅大、一季度业绩预期不高而调整较大[10] * **长期基本面与政策前景**：长期依然向好 * **绿电**：在“算电协同”国家战略推动下，估值范式正在重构，将打开长期增量空间并改善项目收益率预期[1][11] * **核电**：以辽宁为代表的机制电价模式有望推广，有助于稳定核电盈利预期[12] * **火电**：新版容量电价政策预期调整，核心方向是减少对存量老旧机组的补偿，鼓励加速淘汰并建设高效新机组，长期对行业结构优化构成正向利好[1][12] 五、 玻纤行业 1. 行业与公司 * 涉及玻纤行业，重点提及中国巨石[1][14][16][18] 2. 核心观点与论据 * **电子布（7,628型号）**：受AI算力需求驱动，持续涨价 * 自2025年10月至今基本保持每月涨价0.5元/米的节奏，当前报价在5.9至6.5元/米之间[1][14] * 涨价原因：高端电子布需求旺盛，但供给受织布机产能制约出现缺口；部分厂家为满足高端需求挤压了传统电子布产能；中东冲突导致成本上涨[14] * 价格展望：预计到7月中旬涨价趋势缓和，因新增产能投放（如中国巨石淮安产线）；Q4前价格维持高位震荡，高点或达7元/米[1][15] * 盈利测算：当前6元/米价格下，龙头企业单位盈利约2.5元/米[14] * **粗纱市场**：成本上涨抑制供给，价格有望上调 * 成本：行业平均综合成本已上涨至3,900元/吨左右，龙头企业（如中国巨石）成本约3,000元/吨[16] * 价格：普通直接纱售价仅为3,700元/吨，多数二三线企业处于亏损[16] * 展望：预计4月全品类价格继续上调100-200元/吨，中高端产品涨幅可能达200-300元/吨[16] * **其他细分领域**：需求增长驱动价格上涨 * 风电长协产品涨价已落地，涨幅5-10%[16] * 热塑产品涨幅约为5%（200-300元/吨）[16] * **供给侧**：2026年有效供给增量有限 * 成本上涨导致今年明确点火的新建产线预计只有内蒙古天浩的一条，其他产线建设推迟[17] * 部分现有产线存在冷修预期[17] * **中国巨石投资价值**：具备多方面优势 * 高端产品（风电纱）市占率高且量价齐升[18] * 普通产品因贵金属囤货具备显著成本优势[18] * 电子布业务全球市占率第一，并有新增产能释放[18] * 2026年有望延续量价齐升，业绩确定性较强[18]

纪要关键要点总结 一、 涉及行业与宏观背景 * 纪要涉及对2026年中国宏观经济、资本市场及政策环境的整体展望，属于宏观研究范畴 [1] * 分析覆盖消费（高端与大众）、房地产、金融（股债市场）等多个行业 [1][11][13][16] 二、 核心政策与规划要点 * **“十五五”规划研判升级**：对外部挑战的研判从“动荡变革”升级为“地缘冲突易发、大国博弈激烈” [1][3][4] * **政策主动性增强**：应对策略体现为敢于斗争、主动开放（特别是服务贸易）、集中力量办好自己的事 [4] * **核心技术集中突破**：认为新一轮科技革命进入“加速突破”阶段，支持核心领域技术突破的投入将持续加强 [4] * **核心指标体系调整**：创新驱动指标提高；民生福祉侧重“一老一小”；安全保障纳入粮食与能源（如提升煤炭生产能力）；绿色转型仍是重点 [5] * **2026年经济增长目标设定为区间**：并非政策要求降低，而是为推进改革（如“三中全会”300多项任务）和核心技术突破预留弹性空间 [1][5][6] * **历史经验显示**：设定区间目标的年份（如2016年、2019年）通常伴随资本市场风险偏好提振 [1][6] 三、 宏观经济形势与周期判断 * **经济底部已确立**：经济运行底部确立于2025年三季度，以民营GDP等硬指标触底为标志 [1][9][10] * **2026年一季度GDP预期强劲**：增速有望达5%左右甚至以上，超出市场普遍预期 [1][14] * **经济周期特征变化**：与传统库存周期、朱格拉周期理论存在显著差异，企业层面自2018年起陷入“内卷式竞争”和利润率趋势性下滑的螺旋式收缩循环 [8] * **政策环境自2024年9月底起变化**：政策争议化解提升及时性，非常规政策工具储备丰富，调控及时性与有效性提升 [9] * **经济修复迹象**：企业营收增速与应收账款增速在2025年年中前后显著提升，BCI招工前瞻指标在2025年三季度企稳回升 [9][10] 四、 消费市场分析 * **消费呈“K型复苏”**：高端消费与大众消费（低端）均在2025年底至2026年初出现见底改善迹象 [1][11] * **大众消费复苏逻辑**：供需在持续疲软后达到弱平衡，名义GDP修复拉动市场启动修复 [11] * **高端消费见底逻辑**：需求在经历长期压抑（疫情及2023-2025年各类因素）后达到极限，以茅台整箱批价与居民月均收入之比在2025年底降至历史绝对低位为例证 [11] * **消费倾向修复**：房地产挤出效应减弱，一线城市房价收入比已回落至2015年水平，全国房价收入比降至2010年以前水平，带动消费倾向修复，2024年中部省份消费倾向已回到历史绝对高位 [1][12][13] 五、 房地产市场影响 * **地产对经济影响力显著弱化**：地产调整对全社会现金流量表（影响GDP和资产定价基础）的影响在弱化，对资产负债表的影响仍在深化 [13] * **影响机制演变**：2015-2016年是第一个拐点，房价上涨对消费的挤压效应开始超过提振效应；2024年左右是第二个拐点，房地产的挤出效应与收入、财富效应同步弱化 [12][13] * **2025年调整新特征**：政策引导“好房子”概念，开发商降价促销加快周转，新房吸引力增强，二手房更趋刚需，房价集中调整对整体经济的冲击弱于预期 [13] * **地产与经济和资本市场脱钩**：不应再以传统地产视角推演整体经济，过度强调地产调整看空经济和市场已不合时宜 [13][14] * **资本市场反应领先**：资本市场对相关板块股价的反应会早于代表性城市房价企稳，全国性房价止跌回稳滞后于代表性城市约五年 [14] 六、 资本市场与投资策略 * **股债性价比指向股票**：在名义GDP修复背景下，股票收益率与十年期国债收益率基本相当，但股票还存在资本利得潜力，且长端国债利率中枢面临上行压力可能带来资本利得损失，因此股票更具优势 [1][16] * **债券市场存在“高波动陷阱”**：低利率环境下，有成本负债资金行为被动，利率微小变动会因凸性问题放大，导致价格波动加剧，参考海外经验，调整常在1-2个月内快速达50-100个基点，2026年债券市场投资难度增大 [1][17][18] * **增量资金入市特征**：主要来源于风险偏好偏低的渠道（如分红险、公募固收+），再平衡过程缓慢渐进，使得股市在悲观情绪下也表现出韧性 [17] * **分析框架建议**：弱化对传统宏观指标的依赖，强化微观视角，核心关注企业财务报表的修复进程，连续一到两个季度的企业财报数据及名义GDP持续改善是经济修复的有力佐证 [15][16] 七、 2026年投资逻辑的三大转变 * **人民币汇率预期转变**：从过去几年的持续贬值预期转向升值预期 [2][19] * **定价逻辑转变**：从仅关注供给端转向供需并重，随着行业供需达到弱平衡，需求端修复带来投资机会，投资范围扩展至中下游，需重视后周期板块的定价纠偏 [2][19] * **债券利率定价转变**：需要重新理解和定价利率中枢 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产走势分化、商品房成交面积季节性回落且土地供应面积增长、物价走势分化，短期需关注输入性通胀对物价端影响及房地产恢复情况 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁产业链热度回升，4月10日当周焦炉产能利用率升高0.17pct，高炉开工率升高0.13pct，螺纹钢产量升高8.49万吨 [2][11] - 石油沥青开工率较前一周下降0.5pct，4月8日当周国内石油沥青装置开工率为18.8% [11] - 化工PX开工率较前一周持平，PTA开工率较前一周下降2.68pct，4月9日国内化工PX开工率为85.39%，PTA开工率为76.16% [11] - 汽车轮胎全钢胎开工率较前一周下降1.33pct，半钢胎开工率较前一周下降1.37pct，4月9日当周汽车全钢胎开工率为69.38%，半钢胎开工率为76.29% [12] 需求 - 房地产方面，30城商品房成交较前一周减少，10城商品房存销比下降，百城供应土地面积增加，百城住宅类用地成交溢价率升高，4月12日当周30大中城市商品房成交119.08万平方米，4月5日当周10大城市商品房存销比65.49，100大中城市供应土地占地面积为1243.36万平方米，100大中城市住宅类用地成交溢价率为5.57% [13] - 电影票房较前一周增加7500万元，4月5日当周全国电影票房总收入35900万元 [13] - 汽车销量全国乘用车厂家日均零售较前一周减少56765辆，日均批发销量较前一周减少111114辆，4月6日当周全国乘用车厂家日均零售销量24755辆，日均批发销量25459辆 [13][14] - 海运运价SCFI较前一周升高35.81点，CCFI较前一周升高25.14点，BDI较前一周升高135点，4月10日当周上海出口集装箱运价指数录得1890.77点，中国出口集装箱运价指数录得1209.84点，波罗的海干散货指数录得2201点 [14] 物价 - 能源方面，布伦特原油期货收于95.2美元/桶，周变动幅度为 -12.68%，4月10日较前一周下降13.83美元/桶 [15] - 焦煤期货收于1059元/吨，周变动幅度为 -5.57%，4月10日较前一周下降62.5元/吨 [15] - 金属方面，LME铜期货收于12857美元/吨，周变动幅度为4.03%；LME铝期货收于3509.5美元/吨，周变动幅度为1.15%；LME锌期货收于3335美元/吨，周变动幅度为2.16%；国内螺纹钢期货收于3094元/吨，周变动幅度为 -0.19% [16] - 农产品批发价格200指数周变动幅度为 -1.04%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格周变动幅度分别为 -3.5%、 -0.89%、 -1.74%、0.39%，4月10日农产品批发价格200指数录得117.49，猪肉平均批发价为14.62元/公斤，鸡蛋平均批发价为7.76元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价为4.52元/公斤，7种重点监测水果平均批发价为7.68元/公斤 [17][18] 物流 - 地铁客运量北京周变动幅度为 -5.05%，上海周变动幅度为 -4.84%，4月10日北京地铁客运量七天移动均值为983.01万人次，上海地铁客运量七天移动均值为1029万人次 [19] - 执行航班量国内（不含港澳台）周变动幅度为 -4.99%，国内（港澳台）周变动幅度为 -3.67%，国际周变动幅度为1.21%，4月11日国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值为12212.86架次，国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值为371架次，国际执行航班量近七天移动均值为1793.29架次 [19] - 一线城市高峰拥堵指数MA7周变动幅度为 -3.78%，4月11日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.63 [20] 总结 - 高频经济数据关注点为生产走势分化、商品房成交面积季节性回落且土地供应面积增长、物价走势分化，短期重点关注输入性通胀对物价端影响及房地产恢复情况 [2][21]

核心观点 - 在能源冲击下，中国供给侧展现出较强韧性，4月初港口高频数据显示出口维持高景气度[1] - 国内农产品价格下降且与海外剪刀差扩大，进一步凸显国内供给能力[1] 经济活动 - 4月高频出口指标(HDET)显示出口同比维持较高景气度，在全球PMI边际回落背景下凸显竞争力[1][2][12] - 居民出行与消费有所回落：上周18城地铁客运量同比仅微增0.2%，国内/国际航班数同比分别下降1.1%/2.6%[2][41] - 乘用车与电影消费疲软：3月30日-4月5日乘用车销量同比大幅下降29.1%，4月4日-10日全国电影票房同比下降17.9%[2][41] - 工业生产表现分化：焦化开工率同比上升1个百分点，但高炉/半钢胎/沥青企业开工率同比分别回落0.1/2.2/8.8个百分点[2] 房地产市场 - 房地产成交同比转弱：上周44城新房成交面积同比由前一周的2.4%大幅转负至-18.2%，22城二手房成交面积同比由2.7%转负至-9%[2][50] - 一线城市楼市降温明显：一线城市新房成交面积同比从前一周的61.1%转负至-0.8%，二手房成交面积同比从4.6%转负至-16.4%[2][50] - 土地市场量跌价升：3月30日至4月5日，百城土地周均成交面积同比下行46.4%，但成交楼面均价周环比大幅上行31.5%[56] 价格与通胀 - 国际油价高位回撤：上周布伦特原油价格环比大幅下行12.7%至95美元/桶，主因美伊达成阶段性停火协议[3][76] - 国内原材料价格涨跌互现：动力煤/铜价格环比上行0.4%/2.1%，焦煤/螺纹钢/水泥价格环比下行1.4%/0.2%/0.3%[3][76] - 农产品价格整体回落：猪肉/蔬菜/玉米批发价环比分别下行3.5%/1.7%/0.4%，农产品价格指数环比下行1%[3][76] 金融市场 - 银行间流动性偏松：上周DR007环比回落1.4个基点，R007环比上行0.6个基点，国债收益率曲线趋平[4][99] - 人民币汇率走强：上周在岸人民币兑美元汇率环比升值0.79%，离岸人民币兑美元汇率环比升值0.89%[4][100] - 利率债发行同比少增：截至4月12日当周，利率债总发行量同比减少8.3%（或645亿元）[100][138] 宏观数据与政策 - 3月通胀数据：CPI同比小幅回落至1%，PPI同比转正至0.5%[6] - 政策支持：4月10日，第二批625亿元超长期特别国债资金下达[6]

核心观点 报告的核心观点聚焦于2026年4月上旬中国宏观经济的结构性分化特征，指出新能源汽车出口表现强劲，而房地产市场在季节性因素扰动下成交回落，后续反弹力度是关注重点 [1][9] 1. 消费与出行 - **清明节文旅消费表现强劲**：2026年清明假期（4月1日-6日）因“春假+清明连休”形成6天小长假，推动出行热度提升 全社会跨区域人员流动量预计达8.4亿人次，日均2.8亿人次，同比增长约6% 全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% 与2019年同期相比，出游人次和花费分别增长26.5%和28.3% [3][9] - **日常消费指标表现分化**：猪肉平均批发价持续下行并创出新低 蔬菜和水果平均批发价继续回落 [82][87][89] - **电影消费边际改善**：全国电影票房和观影场次在报告期内呈现边际上行或先上后下的态势 [81][85] 2. 出口与航运 - **出口高频数据边际转弱但处高位**：截至4月5日，全国港口货物吞吐量为26343.1万吨，港口集装箱吞吐量为649万TEU，虽较前值略有下降，但仍处于季节性高位，集装箱吞吐量明显高于2023-2025年同期 [3][10] - **新能源汽车出口大幅放量**：3月乘用车出口（含整车与CKD）达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2% 其中，新能源车占出口总量的50.2%，占比较同期增加14个百分点 新能源乘用车厂商出口34.9万辆，同比增长139.9%，环比增长29.6% [3][10] - **航运价格指数上涨**：SCFI（上海出口集装箱运价指数）和CCFI（中国出口集装箱运价指数）均上行，其中东南亚航线CCFI指数环比继续上升 波罗的海干散货指数（BDI）边际上行 [92][93][94] 3. 房地产市场 - **新房成交面积季节性大幅回落**：报告期内，全国30大中城市商品房成交面积震荡下行 分城市能级看，二、三线城市销售面积降至季节性低位，一线城市相对坚挺，成交面积仍高于2024、2025年同期水平 [3][11] - **二手房市场价量承压**：全国二手房挂牌价指数环比跌幅小幅走阔，成交面积与去年同期基本相当 [3][11] - **土地市场热度回落**：百城成交土地占地面积有所下行，但成交土地溢价率有所反弹 [64][72] - **报告认为4月上旬地产销售回落属正常季节性现象**，主要因3月“小阳春”需求集中释放及学区房政策冲刺期结束，后续需关注季节性扰动结束后的成交反弹力度 [3][11] 4. 金融市场 - **债券与权益指数全线上行**：报告期内，中债各期限国债指数、国开债指数及企业债指数（AAA至AA-）普遍上涨 沪深300、中证500、中证1000等主要权益指数亦全线上行 [12][13][14] - **贵金属市场走强**：南华贵金属指数继续上行，黄金和白银价格有所回升，金铜比、金银比均小幅下行 [12][14][16] 5. 工业生产 - **发电与煤炭**：南方八省电厂耗煤量大幅下行，但动力煤价格小幅上行 [17][18][19] - **炼焦**：230家焦化企业平均开工率边际回落，焦煤和焦炭期货价格均下行 [19][20] - **钢铁**：高炉开工率边际上行，钢厂日均铁水产量继续反弹 螺纹钢产量有所上升，但北方六港铁矿石到港量大幅下行 螺纹钢期货价格边际下行，库存边际下行 [23][24][27][28][31][33] - **建材**：水泥熟料产能利用率有所回落，全国水泥价格指数维持平稳 浮法玻璃开工率低位波动，玻璃期货价格继续下行 铜、铝期货价格小幅上行，铝库存继续上行，阴极铜库存继续回落 [36][37][39][40][43][46][47] - **化工**：甲醇开工率边际上行，纯碱、江浙地区涤纶长丝及PTA开工率均有所回落 原油价格、天然气价格大幅下行 [48][49][51][52][57] - **汽车制造**：汽车半钢胎和全钢胎开工率均有所下行 [55] 6. 物流交通 - **货运**：公路物流运价指数继续上行 全国铁路运输货物量及邮政快递揽收量继续回落 [56][58][60] - **客运**：15城地铁客运量边际下行 国内航班架次有所下行，但国际航班量上行 [59][60] 7. 终端需求其他领域 - **信贷市场**：6个月票据转贴现利率与6个月存单的负利差小幅收窄，半年期国股票据转贴利率边际上行 [61][62][63][65] - **建筑施工**：螺纹钢表观需求边际上行，全国盈利钢厂比例保持平稳 [77][78]

宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

工业生产 - 钢铁生产延续恢复，日均铁水产量提升，但中下游汽车、纺织等行业开工率因清明假期扰动而回落[2] - 4月第一周全国纯燃料轻型车生产同比下降6%，较3月（同比下降17%）有所收窄；混合动力与插混总体生产同比增长16%，而3月为同比下降28%[2] - 石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率、纯碱及聚氯乙烯（PVC）开工率环比均出现回落[2][16] 房地产与内需 - 截至4月10日，30大中城市新房销售面积同比增速为-2.6%，较上周回落22.6个百分点；4月以来累计同比为10.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下跌0.55%，但跌幅较前值收窄[2] - 4月1-6日全国乘用车零售14.9万辆，同比下降29%，主要受清明假期有效销售时间短影响[2] - 本周百度迁徙指数同比增长18.3%，增速较上周提升14.4个百分点，显示出行热度较高[2] 外需与价格 - 截至4月5日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长7.4%，增速较前值提升1.0个百分点，显示外需仍有韧性[2][39] - 3月韩国出口同比增长31.4%，越南出口同比增长20.6%，增速均较1-2月提升[2] - 本周南华工业品指数下跌3.5%，其中南华能源指数下跌8.0%，工业品价格普遍承压[2]

国际原油与贵金属市场动态 - 美伊谈判无果而终，导致国际油价开盘飙涨，布伦特原油期货涨超7%至102.03美元/桶，纽约原油期货涨超8%至104.794美元/桶 [2] - 贵金属价格开盘跳水，现货黄金跌破4650美元/盎司，报4648.65美元，日内下跌2.07%，现货白银跌近4%至72.998美元/盎司 [2] 美伊地缘政治局势 - 美国中央司令部宣布自美国东部时间4月13日上午10时起，封锁所有进出伊朗港口的海上交通，范围包括阿拉伯湾和阿曼湾的所有伊朗港口 [3] - 伊朗官员称在谈判中抵制了美方三项“无理要求”，包括在霍尔木兹海峡利益均分、运出所有丰度60%的浓缩铀以及剥夺伊朗未来20年的铀浓缩权利 [4] - 美国总统特朗普表示，美伊会谈在“大多数问题已达成一致”，但在“核问题”这一关键议题上未能达成一致，并强调伊朗“绝不会拥有核武器” [5][6][7] 科技与人工智能行业 - OpenAI在法庭文件中指控埃隆·马斯克在临近开庭时突然变更诉讼诉求，发起“法律伏击”，新诉求包括将赔偿金返还OpenAI、撤销其营利化转型、监管未来融资交易以及解除首席执行官萨姆·奥尔特曼的职务 [8] - 360集团创始人周鸿祎表示，以“龙虾”为代表的智能体工具仍处快速演进阶段，企业不必因外界热度而焦虑，此类工具更适用于资源有限的创业早期阶段，用于辅助方案设计、文案撰写等工作 [22] - 周鸿祎指出，随着企业规模扩大和业务复杂度提升，现有组织结构与业务流程难以被简单替代，智能体更多是对效率的补充而非对结构的直接替代 [23] 汽车行业动态 - 理想汽车创始人李想在朋友圈发文，炮轰近期有大量营销号及黑水军对理想产品进行拉踩和捏造虚假信息，严重影响了企业正常经营，并称这是“反内卷规定中最恶劣的行为” [17] - 长安汽车发布声明，回应“上百辆网约车频现电池故障”的网络信息，称公司仅收到涉及单一网约运营车辆的起诉，并谴责相关企业涉嫌歪曲夸大、以偏概全及动用舆论影响司法公正的行为 [20] 消费与零售市场 - 上海二手房市场交易活跃，4月11日单日网签成交量达1632套，创下近5年来的单日新高 [12] - 第六届中国国际消费品博览会即将举行，焦点将集中在高端消费、首发经济及离岛免税政策的突破，包括额度提升与即买即提扩围进展 [21] 企业舆情与事件 - 海底捞发布说明，回应“员工被强制自费买礼物”事件，确认员工反映情况基本属实，承诺依法赔偿并进行道歉，同时已通知旗下千余家门店进行内部排查 [19][20] - 广东爱美熊美容科技有限公司在直播平台以500万元封顶价拍下张雪的冠军复刻赛车，全程用时45秒，该笔款项已全额捐赠给北京市朝阳区嫣然天使儿童医院 [10][11] 其他行业要闻 - 信德集团执行董事、赌王何鸿燊之女何超蕸于4月12日逝世，其生前担任信德集团有限公司执行董事，并在2016年获铜紫荆星章 [13] - 云南省农村信用社针对招聘条件被质疑“萝卜岗”一事作出回应，已取消原公告中受争议的运动员及身高要求条件 [16] - 国际货币基金组织与世界银行春季会议将发布《世界经济展望》报告，讨论全球经济复苏等议题，可能将全球增长预期下调至2.8-3.0% [21]

文章核心观点 - 2025-2026年是全球新旧周期转换的关键节点，将出现六大周期共振，包括百年社会经济大周期末期、AI引领的新康波周期、后房地产周期、产能周期新旧交替、库存周期触底回升及债务周期破局 [5][6] - 全球将经历旧秩序瓦解与新秩序重建，伴随地缘动荡、军备竞赛、逆全球化及去美元化浪潮，同时AI科技革命将催生大规模新基建投资 [7] - 大类资产将呈现“信心牛”股市、AI爆发、大宗商品元年及房地产二八分化的格局 [10] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距巨大导致民粹主义指数回到1929年大萧条前水平，引发社会撕裂、逆全球化、地缘动荡与军备竞赛 [7][12] - 美国从全球秩序维护者变为破坏者，动摇其军事、科技、金融三大霸权，大国间不信任加剧，开启军备竞赛 [15] - 全球开启去美元化进程，2018-2025年美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至22% [16] 创新康波周期与AI革命 - AI正引领第四次科技革命，是改变财富命运和国家实力的新一轮60年康波周期，远超三十年前的IT互联网革命 [7][17] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，将迎来AI大规模商业化落地的超级应用时代，如Agent、自动驾驶、AI医疗、人形机器人 [7][19] - 全球AI竞赛将开启大规模新基建资本开支，中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点”，到2027年新一代智能终端等应用普及率超70% [7][26] - AI泡沫会短暂出现，但终将被未来商业化买单，中国企业擅长将昂贵科技产品普惠化，国产GPU成本未来可能只有英伟达的几分之一 [18] 后房地产周期 - 房地产进入后周期时代，因人口红利结束、城镇化进入尾声、20-50岁购房人群减少，告别高增长普涨时代，未来市场将呈现二八分化 [7][20] - 2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长去库存 [7][20] - 2025年是市场止跌回稳重要一年，政策“以放为主”，但2025年12月商品房销售面积和销售额同比仍为-15.6%和-23.6% [20] - 未来政策预计从放松转向加码鼓励，包括放松限购、降低利率、大规模收储（如组建5万亿以上大型住房银行收储存量房） [9][22][46] 产能周期 - 产能周期新旧交替，传统行业在市场力量和“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局改善，价格和企业利润修复 [8][24] - 2024年全部A股（非金融）资本性支出同比增速为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [23] - 新质生产力（以AI为核心）将带动大规模新基建投资，拉动算力、电力、铜等大规模设备投资，开启新一轮资本开支上行周期 [8][26] - 工业产能利用率自2025年二季度止跌回升，四季度为74.9% [24] 库存周期 - 库存周期处于从被动去库存向主动补库存过渡阶段，但回升力度受长周期力量压制 [8][28] - 2026年物价有望走出通缩，三大驱动因素为：“反内卷”政策优化供给、外部输入性通胀（如AI带动铜等需求）、新质生产力投资 [8][28][29][30] 债务周期 - 居民部门处于去杠杆阶段，房地产约占居民财富60%，居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4%，2026年重在修复居民资产负债表 [33][34] - 企业部门杠杆率增长放缓，2025年各季度非金融企业部门杠杆率变化分别为5.3、0.3、0.4、0.2个百分点，投资复苏需等待“反内卷”效果传导 [36] - 政府部门是逆周期加杠杆主力，2025年中央和地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但受地方财力所限，实际工作量偏慢 [38] 全球展望 - 受关税不确定性及地缘博弈影响，全球经济承压，IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3%，2026年全球贸易增速预计从2025年的3.8%降至2.2% [40] - 美国经济呈“冰火两重天”，AI带动高科技投资，但传统制造业受关税与通胀拖累，2026年美国GDP增速预计2.4% [40][42] - 截至2026年1月，美国实际关税率攀升至近17%，为1935年以来最高 [40] - 美联储预计2026年温和降息，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，预计年内降息1-3次 [42] 政策展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，五大政策值得期待 [9][43] - 货币政策适度宽松，预计继续降准降息，并确保流动性精准注入科技创新等关键领域 [9][44] - 财政政策更加积极，赤字率预计维持4%左右（对应约5.88万亿元），广义赤字率可达9.4%以上，重点支持科技创新、民生与新型投资项目 [45] - 房地产政策将从止跌回稳转向全面放开，构建新模式，鼓励好房子 [9][46] - 内需政策投资于人和物，计划在未来十年内将中等收入群体从约4亿人翻倍至2035年的8亿人，并继续推行设备更新和以旧换新 [47] - 供给端“反内卷”政策将深化，旨在有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [48] 大类资产展望 - A股“信心牛”继续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等 [10][51] - 2025年中国股市迎来牛市，上证综指站上4000点创10年新高，科技板块领涨 [51] - 大宗商品迎来元年，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张（如铜铝）、去美元化加速及地缘动荡 [52] - 2025年主要大类资产涨幅前列包括：韩国综指75.6%、COMEX黄金64.1%、LME铜42.3% [52] - 人民币汇率有望升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄及中国出口竞争力提升 [11][53] - 房地产呈现二八分化，一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [11][53]