公司产品 - 中国长城的液冷产品主要包括喷淋液冷服务器 [1] - 该产品可应用于中大型数据中心 [1] 行业应用 - 喷淋液冷服务器技术适用于数据中心领域 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团基本业务营运表现强劲，FY2025 所有主营业务营业额均双位数同比增长，全年净利润同比增长 37%；FY2025Q4 净利润同比下滑主要受非现金认股权证公允值亏损影响，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润同比增长 25% [6] - 随着混合式人工智能加速落地，预计公司 FY2026 - FY2028 营收分别为 763.70、827.33、872.08 亿美元，non - HKFRS 净利润分别为 16.01、18.74、22.18 亿美元，对应 P/E 倍数为 9.0x、7.7x、6.6x；随着 AI 功能在 PC 端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且 AI 功能用于其他终端市场利好公司未来整体发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 26 日，联想集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对恒生指数表现分别为 5.1%、 - 26.6%、 - 12.6%，恒生指数同期表现为 5.9%、 - 2.1%、25.1% [4] - 联想集团当前价格为 9.29 港元，52 周价格区间为 6.57 - 13.60 港元，总市值 115,239.28 百万港元，流通市值 115,239.28 百万港元，总股本 1,240,465.93 万股，流通股本 1,240,465.93 万股，日均成交额 676.71 百万港元，近一月换手 0.65% [4] 财务数据 - FY2025（对应自然年 2024Q2 - 2025Q1），公司实现收入约 690.77 亿美元，同比增长 21.41%；实现净利润约 13.84 亿美元，同比增长 37.01%；毛利率 16.07% [5] - FY2025Q4（对应自然年 2025Q1），公司实现收入约 169.84 亿美元，同比增长 22.50%，环比减少 9.64%；实现净利润约 0.90 亿美元，同比减少 63.72%，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润约 2.78 亿美元，同比增长 25%；毛利率约 16.38% [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团（IDG）：FY2025 全年实现收入 510 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率达 7.2%，领先行业；FY2025Q4 收入约 118.14 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率约 6.8%；全球个人电脑市场份额同比提升 1pct 至 24% [6] - 基础设施方案集团（ISG）：FY2025 全年实现收入 150 亿美元，同比增长 63%，下半财年扭亏为盈；FY2025Q4 收入约 41.2 亿美元，同比增长 63%，经营溢利率约 0.1%；独特的 ODM + 模式推动云服务提供商业务发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [7] - 方案服务业务集团（SSG）：FY2025 收入约 85 亿美元，同比增长 13%，经营利润创历史新高，达 18 亿美元，同比增长 15%；FY2025Q4 收入约 21.5 亿美元，同比增长 18%，经营溢利率 22.7%；支持服务订单加速增长，运维服务保持增长势头 [7][8] 盈利预测 |指标|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|690.77|763.70|827.33|872.08| |YoY（%）|21|11|8|5| |净利润（亿美元）Non - HKFRS|14.27|16.01|18.74|22.18| |YoY（%）|37|12|17|18| |净利润（亿美元）HKFRS|13.84|15.64|18.34|21.31| |YoY（%）|37|13|17|16| |EPS（美元/股）|0.11|0.13|0.15|0.17| |ROE（%）|23|21|20|19| |P/E（non - HKFRS）|10.3|9.0|7.7|6.6| |P/S（non - HKFRS）|0.2|0.2|0.2|0.2|[10]

芯片巨头合并与信创产业发展 海光信息与中科曙光合并 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光 并募集配套资金 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 合并后公司将形成从芯片(CPU/DCU)到服务器+云基础设施的全产业链布局 提升国产算力竞争力 [1] - 此次交易是证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》后首单上市公司吸收合并案例 标志算力产业链整合进入实质阶段 [2] 市场资金动向 - 信创ETF(159537)5月26日单日净流入4000万元 居同类产品首位 因其跟踪指数中两家公司合计权重达14%为市场最高 [1] - 国证信息技术创新主题指数前三大权重股包含海光信息(第一)和中科曙光(第三) [1] 国产技术突破 - 华为发布鸿蒙电脑HUAWEI MateBook系列 实现从内核层自主可控的PC操作系统 突破Windows/MacOS占90%市场的格局 [2] - 信创产业涵盖半导体 计算机设备 软件开发 IT服务等领域 通过自主IT架构实现国产替代 [2][4] 行业前景与规模 - 信创产业作为新基建核心组成部分 2025年将迎来发展机遇 预计2026年市场规模达26559亿元 [4] - 2025-2026年信创行业增速预计分别为17 84%和26 82% 呈现加速增长趋势 [4] - 外部不确定性加剧科技自主可控紧迫性 推动国产替代进程 [4]

纪要涉及的公司 中科曙光、海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、中科天基气象、曙光数创 [2][4][5][10][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **吸收合并利好**：海光信息换股吸收合并中科曙光，提升海光系统性能力，从芯片输出向系统输出演化，加强整机与芯片系统级架构建设及业务协作，符合国家战略，打造更大科技公司，利好自主计算需求放量，推动海光市值成长，资源整合为其长期成长奠定基础 [2][3][4] - **中科曙光业务**：是高性能计算及服务器整机企业，业务包括 IT 设备和软件开发，历史可追溯到 1990 年，经历不同发展阶段，2025 年一季度业绩增长 30%，扣非接近翻倍，2024 年毛利率 29%，净利润 15% [5][7] - **海光信息发展**：是中科曙光子公司，持股 27.96%，从事 CPU 和 DCU 研发，新一代 CPU 规模化放量，新一代 DCU 二季度出货，未来 AI 芯片订单将放量 [2][10][11] - **软件应用资产**：中科曙光布局中科星图、中科三清等软件应用资产，各有业务和优势，如中科天玑舆情 AI 系统有多种功能和应用场景，中科三清专注生态环境领域 [12][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市值情况**：海光市值约 3000 亿，中科曙光市值约 900 亿至 1000 亿 [4] - **持股情况**：中科曙光持有海光信息 28%股权，对中科三清持股 49%，对中科天基气象持股 75% [4][14][15] - **未来风险**：中美博弈、AI 产业推进不及预期、市场竞争加剧等 [18]

核心观点 - 数十家国内外知名投行券商密集发布联想集团看多研报，普遍看好其在AI PC与AI服务器领域的增长潜力，维持"买入"或"增持"评级 [1] - 联想PC业务受益于AI PC渗透率提升与Windows 10换机需求，服务器业务凭借AI服务器布局和客户结构优化有望实现盈利转正 [1] - 联想AI PC市场份额领先（中国区笔记本占比16%、全球Windows市场第一），AI服务器收入快速增长（年化12亿美元，2025年订单或达15-20亿美元） [1] - 机构认为联想估值具备优势（当前PE低于行业平均），目标价普遍设定在11.4-15港元区间 [1] PC业务 - AI PC渗透率提升、Windows 10终止支持带来的商业换机需求，以及消费级市场逐步复苏 [3] - 中国区AI PC笔记本出货量占比16%，全球（不含中国）Windows AI PC市场份额第一，预计2025年全球AI PC渗透率达30% [5] - 1Q25全球个人PC出货量同比增长4.9%，联想增速继续跑赢行业，销量同比增长10.8%，市占率为24.1% [11] - IDG业务全年收入510亿美元，同比增长13%，经营利润率7.2% [8] - 全年PC收入同比增长11%，市场份额23.7%保持持续领先 [8] 服务器业务 - 客户结构优化（如CSP占比提升）、AI服务器和通用计算产品的盈利能力改善 [3] - 4QF25 AI服务器收入占比5-10%（约3.1亿美元），年收入化12亿美元，2025年订单量有望达15-20亿美元 [5] - ISG部门连续两季度盈利 [1] - AI服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案收入同比增长68% [11] - 预计国内外智算及传统计算需求有望同步扩容，ISG板块有望实现可持续盈利性高增长 [11] 其他业务 - 非PC业务持续增长，手机全年收入同比增长27%，创历史新高 [8] - 摩托罗拉海外市场份额已突破6%，市场份额和均价稳步提升 [8] - SSG单季度业务收入22亿元，同/环比分别增长18%/5%，连续16个季度保持同比增长，运营利润率22.7%保持稳定 [9] - SSG高毛利服务占比提升至58%，IDG高端产品占比增加，长期盈利能力有望改善 [10] 运营能力 - 全球产能布局灵活性增强了抗风险能力 [1] - 全球11国30+工厂的灵活产能布局，可在数周内完成产能转移 [6] - 供应链灵活性、制造与物流效率提升，帮助应对宏观经济波动和地缘政治风险 [4] - 面对关税问题，公司灵活实现供应链协同，较快实现产能调整 [13] 财务表现 - 4QFY25净利润表现超预期，主要得益于IDG和SSG业务稳健 [6] - 预计6月季度收入环比增长，营业利润和净利润显著回升 [5] - 预计2025-2027财年归母净利润分别为14.34亿美元、16.56亿美元、19.78亿美元，同比增速分别为42%、15%和19% [11] - 预计FY2026-2027收入至801.1/928.7亿美元，新增FY2028财年收入预测1030.6亿美元 [12] 战略布局 - 联想作为全球PC龙头（市场份额24.1%），将受益于AI PC升级需求 [9] - ISG业务在液冷技术、云基础设施领域的布局契合AI算力投资趋势 [9] - 公司升级"日出东方"战略，以"混合式AI加速中国智能化转型"为新使命 [11] - 发布"天禧"个人超级智能体，看好公司未来推出更多搭载个人超级智能体的丰富终端产品 [11]

公司经营策略 - 美国的制裁为公司经营带来外部挑战 [1] - 公司持续增加研发开支并强化自研能力 [1] - 在国产化等领域加大研发投入 [1] - 丰富产品类型并加大高附加值的服务收入比例 [1] - 构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施 [1] 市场布局 - 基于战略规划、资源配置及市场调研评估稳步推进海外市场布局 [1] - 业务拓展以实现可持续发展 [1]

市场表现与券商研判 - 过去一周沪指跌0.57%，深成指跌0.46%，创业板指跌0.88% [1] - 中信证券认为港股市场吸引力提升，核心资产定价权可能南移，优质龙头赴港上市或催化A股风格转向核心资产 [13] - 申万宏源指出二季度为震荡市，短期调整因美国不确定性压制风险偏好，科技股中期调整未结束，看好医药和贵金属 [14] - 中国银河策略建议关注安全边际高的红利资产、科技主线及政策提振的消费板块 [15] - 中信建投提示微盘股交易拥挤风险，推荐"新质内需成长"方向如服务消费、新消费 [16] - 东吴策略预测美元指数若跌破前低将触发"东升西落"交易，中国市场或受益于美元流动性外溢 [23] 企业并购与产业整合 - 海光信息拟以换股方式吸收合并中科曙光，双方总市值合计超4000亿元（海光3100亿元+中科曙光900亿元），股东总户数超43.7万户 [2] - 交易目的为抢抓信息技术产业机遇，海光信息主营高端处理器（CPU/DCU），中科曙光覆盖"芯—端—云—算"全产业链 [3] 政策动态 - 央行拟允许境外上市募集外币资金自主结汇使用，H股分红款可人民币派发 [4] - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南》，规范佣金、抽成等8类不合理收费 [5] - 六部门出台《国家网络身份认证公共服务管理办法》，明确网号/网证自愿使用原则，要求保障数据安全 [6] - 金融监管总局拟允许资管产品不披露业绩比较基准，若披露需说明测算依据并提示风险 [7] 国际经贸与科技 - 特朗普宣布对非美国制造的手机征收25%关税，要求苹果、三星在美建厂 [8][9] - 6月1日起美国拟对欧盟征收50%汽车关税 [10] - 英伟达将为中国推出基于Blackwell架构的降级版AI芯片，售价6500-8000美元，较H20降价明显，最快6月量产 [11] 市场风格与配置建议 - 中银策略认为小微盘风格已充分定价，信用环境回暖或引发阶段性风格反转 [16][17] - 信达策略指出小微盘超额收益收窄，受增量资金不足制约 [18][19] - 东方财富策略提示小微盘交易过热（中证2000成交占比达32%），红利资产相对收益胜率仍高 [19][20] - 华安策略认为经济数据尚可且政策加码概率低，市场将维持震荡 [21][22] - 兴证策略预计6月行业轮动收敛，结构性主线将显现 [24]

报告核心观点 - 各公司和行业发展态势不一，部分公司如中科曙光、哔哩哔哩-W、多邻国等成长趋势明确，盈利能力提升；部分行业如人形机器人、海风风电、铝行业等有望迎来发展机遇，具备投资价值 [3][15][21] 各公司及行业报告总结 中科曙光 - 公司是核心信息基础设施领军企业和中科院顶级孵化平台，受人工智能和自主可控驱动，长期成长趋势明确 [3] - 2024 年营收 131.48 亿元，同比 -8.40%，归母净利润 19.11 亿元，同比 +4.10%，毛利率长期上升 [4] - 重构算力主业，形成完整算力基础设施产品能力体系，旗下曙光数创、海光信息技术领先 [5] - AI 应用方面，旗下中科星图等子公司在大数据应用领域领先 [6] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 156.63/198.37/254.17 亿元，归母净利润 28.46/38.03/52.51 亿元，维持“买入”评级 [9] 存储行业 - 半导体下半年能见度低，IC 设计公司月减年增，IC 制造台积电创新高，IC 封测关注 AI 测试业务 [10] - PC/服务器关税添变数，4 月出货量回档，广达看好 AI 服务器需求 [11] - PCB 受 AI 服务器及高阶网通需求推动，4 月营收增长 [12] - 光学元件适逢淡季，亟待 Q3 放量 [12] - 存储 Q2 市况向好，DDR4 价格涨幅强劲，上调海外行业评级为“推荐” [13][14] 哔哩哔哩-W - 2025Q1 营收 70.03 亿元，经调整净利润 3.62 亿元，用户流量、粘性、付费率增长 [15][16] - 手游业务《三国：谋定天下》亮眼，二次元游戏稳定；直播和增值服务业务营收增长，用户付费意愿提升；广告业务受社区和内容影响增长，AI 赋能效果显著 [17][18][19] - 预计 2025E - 2027E 营收 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润 20/26/33 亿元，维持“买入”评级 [20] 多邻国 - 1Q2025 业绩超预期，上调全年收入和业绩指引，收入、毛利、费用、利润端均有表现 [21][22][23] - “DEAD DUO”营销效果好，用户量、质量、客单价提升，采用 AI 优先战略 [24][25][26] - 预计 2025 - 2027 年收入 9.98/13.01/15.68 亿美元，归母净利润 1.45/2.17/2.88 亿美元，维持“买入”评级 [26] 携程集团-S - 2025Q1 净营业收入 138 亿元，归母净利润 43 亿元，国内旅游需求强，出境业务领先，全球 OTA 业务增长 [27][28][29] - 预计 2025 - 2027 年净营业收入 616/694/794 亿元，归母净利润 165/202/225 亿元，维持“买入”评级 [30] 稳定币赛道 - 稳定币发展迅速，以美元为主，有三种类型满足不同需求，正朝向合规化发展 [31] 机器人行业 - 特斯拉、Figure 等企业机器人产业化进程加快，全球首个人形机器人智能化分级团标发布，CMG 世界机器人大赛将开赛 [34][35][38] - 多家公司发布公告，涉及投资、权益分派等事项 [40][41][42] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注相关个股 [43][44] 新能源行业 - 光伏 4 月新增装机增长，组件厂去库存，发改委引导技术研发，关注相关企业 [46][47] - 风电海风招标旺盛，海缆管桩交付旺季，陆风装机增长，关注相关公司 [48][49] - 储能逆变器出口亮眼，户储供不应求，关注相关标的 [50][51] - 锂电宁德时代港交所上市，固态电池产业催化持续，关注相关企业 [52][53] - AIDC 英伟达配套方案确定，AI 基础设施建设加速，关注相关设备商 [54] - 电网国网投资加快，特高压催化期将至，AI 赋能电力运营价值凸显，关注相关企业 [55] 中通快递-W - 2025Q1 营收 108.91 亿元，业务量 85.39 亿票，单票收入下降，成本优化，调整后净利润略有下滑 [56][57][58] - 公司有望重夺市场份额，散件增长引领高质量发展 [59][60] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 515.50/584.73/670.23 亿元，归母净利润 99.48/114.56/132.10 亿元，维持“买入”评级 [61] 东方盛虹 - 2024 年受原油价格影响净利润承压，2025Q1 净利润大幅修复 [62][64] - 公司产业格局独特，坚持“1 + N”发展格局 [64][65] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 1242.00/1316.52/1369.18 亿元，归母净利润 12.63/24.02/27.77 亿元，维持“买入”评级 [66] 并购重组策略 - 2010 年以来 A 股有两轮并购重组行情，当前具备启动条件 [68] - 参与方以民企为主，出让方多传统行业，收购方多新兴产业 [68] - 梳理并购重组股票池 [68] 铝行业 - 宏观面偏向利好，国内政策释放利好，美国关税有变动 [70] - 电解铝供应产能平稳，成本或抬升，库存下降，需求承压 [71] - 铝加工铝棒库存下降，加工费承压，开工率有变化 [72] - 铝土矿国产价格平稳，进口到港量有变化，价格预计小涨 [73] - 氧化铝海外进口窗口关闭，国内价格上涨，运行产能回升 [73][74] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [75] - 维持铝行业“推荐”评级，关注相关企业 [75] 航天及新材料行业 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息等板块材料 [76][77] - 全球半导体制造业受关税和供应链战略影响，或有非典型季节性变化 [78]

中科曙光与海光信息合并 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光并募集配套资金 双方股票自2025年5月26日起停牌 预计停牌不超过10个交易日 [1][2] - 本次重组涉及流程复杂 事项较多 [2] 北方长龙收购河南众晟 - 公司筹划发行股份及支付现金购买河南众晟复合材料有限公司控股权 同时募集配套资金 股票自5月26日起停牌 [6] - 已与交易对方索近善签署意向性协议 初步达成购买资产意向 [6] 邦彦技术终止资产重组 - 公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 已通过董事会审议 [5] 润建股份预中标中国移动项目 - 预中标中国移动广东公司家集客接入施工服务项目 中标规模3.74亿元（含税） 服务周期为2025年至2026年 [7] 城地香江联合体预中标数据中心项目 - 子公司香江系统工程联合中国移动设计院预中标中国移动浙江公司数据中心动力系统建设项目 投标报价4.40亿元（不含税） [3] 明泰铝业与鹏辉能源战略合作 - 双方签署协议 将在固态电池、钠离子电池研发及产品供货等领域建立战略合作 [4] - 计划推动再生铝合金在新能源电池领域的回收及应用 [4] 星帅尔子公司取得专利 - 子公司新都安获"一种温控器烧断检测设备"发明专利 有利于完善知识产权保护体系 [7]

战略重组公告 - 曙光信息产业股份有限公司(603019SH)与海光信息技术股份有限公司(688041SH)宣布拟进行战略重组 通过换股吸收合并实现产业链互补 [1] - 海光信息将向中科曙光全体A股换股股东发行股票完成吸收合并 同时募集配套资金 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 该交易为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例 新规明确锁定期要求并建立简易审核程序 [1] 行业整合背景 - 科创板并购重组加速 政策推动下2024年已披露40单并购交易 其中14单采用股份/可转债支付 5单为现金重大资产重组 [2] - "科创板八条"政策落地后累计新增102单并购重组 交易总额超260亿元 超过2019-2023年五年总和 [2] - 中科曙光在高端计算/存储/云计算领域有积累 海光信息专注国产CPU/DCU芯片设计 整合将优化"芯片-软件-系统"全产业链布局 [2] 协同效应分析 - 合并后技术协同显著 中科曙光系统集成能力可增强海光芯片与计算系统的应用协同 推动国产芯片在政务/金融/通信/能源等关键行业规模化应用 [2] - 双方研发/供应链/销售资源深度融合 聚焦高端芯片及解决方案研发 提升一体化技术方案竞争力 [3] - 合并符合全球科技产业重构趋势 有助于巩固国产算力产业优势 推进数字中国战略实施 [3] 战略意义 - 实现产业链"强链补链延链" 汇聚上下游优质资源发挥龙头企业引领作用 [2] - 中国算力产业"补短板锻长板"的重要尝试 通过规模效应推动公司发展跃升 [3] - 对塑造主流通用生态体系产生深远影响 加速国产化进程 [3]