投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现营业收入64,288.16万元，同比下降36.97%，归母净利润1,934.71万元，同比下降90.45%，业绩符合预期但阶段性承压 [1] - 行业竞争加剧导致LED显示屏市场需求疲软，视频处理设备收入占比同比下降5.20%至43.65%，接收卡收入占比同比增加1.48%至37.09% [2] - 报告研究的具体公司持续加大研发投入，2024年研发费用同比增长27.99%，推出覆盖超大分辨率应用、会议系统等领域的LED综合解决方案 [2] 财务数据 历史与预测业绩 - 2024年营业收入6.43亿元（-37.0%），归母净利润0.19亿元（-90.5%）；预计2025E收入4.50亿元（-30.1%），净利润0.11亿元（-43.2%） [4][9] - 2024年毛利率44.0%（较2023年下降3.8个百分点），净利率3.0%（较2023年下降16.9个百分点） [9] 估值指标 - 当前股价35.63元对应2024年P/E 175倍，P/B 1.6倍；2025E P/E升至307.8倍 [4][5][9] - 2024年ROE仅0.9%，显著低于2023年的9.0% [4][9] 业务结构 - 视频处理设备/接收卡/发送器收入占比分别为43.65%/37.09%/4.83%，其中发送器收入占比同比提升1.92个百分点 [2] - 2024年经营活动现金流净流出1.43亿元，主要因营运资金变动影响 [9] 市场表现 - 截至2025年5月7日总市值33.85亿元，自由流通股占比51.90%，30日日均成交量85万股 [5] - 股价相对沪深300指数超额收益为负，2024年5月至2025年5月累计跑输基准 [7]

联想战略转型 - 公司未来将以智能体业务为核心，而非传统设备销售[1] - 超级智能体技术成为今年Tech World展示重点，具备感知交互、认知决策、自主演进三大核心能力[1] - 超级智能体定位为认知操作系统，可串联各类智能硬件并持续自我学习[1] 超级智能体技术特性 - 技术定位为生活质量和生产力提升的引爆点，应用场景覆盖PC、工作站及机器人产品[3] - 实现从工具型助手向全场景智能伙伴进化，可完成复杂任务分解与跨生态工具调用[5] - 端侧AI能力显著提升，联想推理加速引擎使普通PC本地推理能力接近云端o1-mini模型水平[5] - 端侧AI综合能力预计未来12个月实现至少三倍提升[6] 产品应用展示 - 现场演示搭载乐享超级智能体的机器人通过面试考核并展示太极拳技能[3] - 提出"硅基双胞胎"概念，用户可拥有AI数字分身[4] - 展示智能体在旅行规划场景的主动服务能力，包括酒店预订、行程协调等[5] 全球化战略布局 - 全球PC出货量超预期增长，但关税政策考验供应链韧性[8] - 强调整合全球优质资源的重要性，需结合中国制造优势与海外技术人才[8] - 已在10国建设33家工厂，通过"全球资源+本地交付"模式应对关税变化[10] - 端到端集成模式使公司能快速调整生产布局，多数竞争对手因外包模式面临调整困难[10] 技术安全架构 - 将深度伪造检测技术集成至超级智能体，强化AI换脸风险防御[7] - 数据安全与隐私保护被确立为不可妥协的核心准则[7]

公司中标情况 - 公司中标国泰君安证券2025年信创台式机框架协议采购项目海光芯片台式机标段 [1] - 公司此前已中标中国工商银行、中国人民银行、民生银行、东方财富、国金证券等重要项目 [1] - 中标机型为博越LX12-H0150台式计算机，搭载海光C86-3G(OPN:3350)八核处理器，主频3.0GHz [3] - 机型提供三种硬盘配置选择，采用DDR4内存，适配不同存储需求 [3] - 机型配备高清、低蓝光、无频闪屏幕，优化视觉体验 [3] 公司行业地位 - 公司是国内最早布局国产信创的企业之一，技术沉淀深厚 [4] - 公司在金融信创领域已构建行业领先地位 [4] - 公司产品覆盖笔记本、台式机、miniPC、一体机、瘦客户机、服务器、存储、云终端等 [4] - 公司产品已在党政、金融、教育、医疗等八大重点行业广泛应用，中标300多个场景 [4] 金融信创行业 - 金融信创是金融行业数字化转型核心驱动力，也是国家金融安全的重要保障 [3] - 中国金融信创行业市场规模预计从2022年1138.25亿元增长至2026年3019.01亿元，年均复合增长率21.5% [3] - 金融信创产品具有安全要求高、服务复杂、生命周期全覆盖、监管要求高等特点 [3] 政策与市场前景 - "十四五"规划明确2025年完成行政办公及电子政务系统国产化替代，2027年底前实现央企信息化系统安可信创替代 [5] - 信创产业"万亿级"市场潜力加速释放 [5] - 公司实施"电竞+信创"双轮驱动战略，助力信创产业高质量发展 [5]

财务表现 - 2024年营业收入142.03亿元，同比增长5.83% [2] - 归母净亏损14.79亿元，同比下降51.29% [2] - 扣非归母净亏损14.80亿元，同比下降25.40% [2] - 基本每股收益-0.46元/股 [2] - 2024年第四季度营业收入45.97亿元，同比下降14.34%，环比增长30.23% [4] - 2024年第四季度归母净亏损7.91亿元，同比下降440.44%，环比下降197.18% [4] - 2024年第四季度扣非归母净亏损7.67亿元，同比下降223.99%，环比下降165.96% [4] 盈利能力 - 2024年毛利率15.35%，同比下降5.53个百分点 [4] - 2024年净利率-10.05%，同比下降3.55个百分点 [4] 费用控制 - 2024年期间费用28.66亿元，同比减少2.47亿元 [5] - 期间费用率20.18%，同比下降3.02个百分点 [5] - 销售费用同比减少16.02% [5] - 管理费用同比增长19.33% [5] - 研发费用同比减少16.98% [5] - 财务费用同比减少37.33% [5] 资产负债情况 - 2024年末总资产326.2亿元，同比下降4.4% [5] - 2024年末归母净资产112.36亿元，同比下降11.4% [5] 业务背景 - 主营业务包括网络安全与信息化、高新电子、电源、园区与物业服务等 [5] - 公司成立于1997年6月19日，上市日期为1997年6月26日 [5] 亏损原因 - 市场竞争激烈导致产品销售价格受影响 [4] - 成本控制面临挑战，毛利率下降明显 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首个交易日A股市场在外围市场集体回暖带动下高开高走，期指中IM领涨 [7] - 后续关注两大修复动能，一是中美关税缓和预期叠加海外AI产业景气验证，利于改善市场流动性并提振科技板块；二是4月底财报披露窗口关闭，中小市值公司业绩不确定性显著降低 [7] - 预计前期显著分化的大/小盘风格或将收敛，策略上关注大盘企稳后的中小盘弹性释放机会，多头品种主要以IM为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.71，较前一日变动-7.58bp；DR007收盘价1.73，较前一日变动-7.14bp；GC001收盘价1.71，较前一日变动17.00bp；GC007收盘价1.74，较前一日变动1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.75，较前一日变动-0.20bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.46，较前一日变动0.25bp；5年期国债收盘价1.51，较前一日变动0.75bp；10年期国债收盘价1.63，较前一日变动0.50bp；10年期美债收盘价4.36，较前一日变动3.00bp [3] - 央行昨日开展4050亿元逆回购操作，当日10870亿元逆回购到期，单日净回笼6820亿元 [3] - 本周中国央行公开市场将有16178亿元逆回购到期，其中周二、周三分别到期10870亿元、5308亿元 [4] - 中央政治局会议表示要“适时降准降息”，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等” [4] 股票市场数据 - 沪深300收盘价3809，较前一日上涨1.01%；上证50收盘价2648，较前一日上涨0.55%；中证500收盘价5740，较前一日上涨1.93%；中证1000收盘价6103，较前一日上涨2.57% [5] - IF当月收盘价3798，较前一日上涨1.2%；IH当月收盘价2646，较前一日上涨0.7%；IC当月收盘价5706，较前一日上涨2.1%；IM当月收盘价6060，较前一日上涨2.6% [5] - IF成交量88012，较前一日变动22.8%；IF持仓量249358，较前一日变动0.9%；IH成交量41457，较前一日变动-0.6%；IH持仓量80972，较前一日变动0.0%；IC成交量86203，较前一日变动19.0%；IC持仓量204298，较前一日变动3.3%；IM成交量175258，较前一日变动1.6%；IM持仓量310803，较前一日变动2.9% [5] - 昨日收盘沪深两市成交额达到13362亿，较上个交易日放量1668亿，行业板块几乎全线上扬，小金属、电源设备等板块涨幅居前，仅银行板块逆市下跌 [6] 期指升贴水情况 - IF升贴水当月合约10.49%，下月合约9.02%，当季合约7.04%，下季合约5.35% [8] - IH升贴水当月合约2.64%，下月合约5.55%，当季合约5.00%，下季合约3.24% [8] - IC升贴水当月合约22.09%，下月合约16.72%，当季合约11.98%，下季合约9.90% [8] - IM升贴水当月合约25.91%，下月合约19.90%，当季合约14.46%，下季合约12.20% [8]

公司收购事项 - 慧博云通拟通过发行股份及支付现金方式收购宝德计算机控制权并募集配套资金 公司股票自2025年5月6日起停牌 [1] - 交易不会导致慧博云通实际控制人变更 最晚将于2025年5月20日复牌 [1] - 收购标的宝德计算机主要产品包括ARM架构 X86架构和AI算力服务器及PC整机 [1] - 宝德计算机在中国ARM服务器市场排名第一 信创整机市场领导者 AI服务器TOP3 国内服务器品牌TOP5 [1] 标的公司业务表现 - 宝德计算机连续中标中国联通旗下公司云手机平台算力服务器项目 总金额数千万元 [2] - 公司AI存储一体机已应用于香港某大学DeepSeek大模型微调项目 [2][3] - 宝德计算机旗下算力服务器和AI存储一体机产品已实现商业化应用 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 思维列控 2024 年和 2025 年一季度营收和利润双增 2024 年营收 15.15 亿元同比增 28.38% 归母净利润 5.48 亿元同比增 33.08% 2025 年一季度营收 3.19 亿元同比增 6.72% 归母净利润 1.27 亿元同比增 26.40% [2] - 各业务保持增长 2024 年高铁运行监测系统营收 3.58 亿元同比增 39.79% 列车运行控制系统营收 8.86 亿元同比增 25.89% 铁路安全防护系统营收 2.38 亿元同比增 25.64% [8] - 利润快速增长 毛利率受业务结构调整提升 2024 年归母净利润同比增长主要因三费增速低于营收增速 毛利率为 66.76% 同比提升 3.67pct 主要因列控业务高毛利新产品销售占比提升等 [8] - 坚定践行创新驱动发展战略 截止 2024 年底投入研发费用 1.53 亿元同比增长 10% 新增计算机软件著作权 67 项 专利 42 项 [8] - 看好公司未来业绩增长 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元 同比增长 20.8%、19.3%、17.4% 预计归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元 同比增长 22.1%、19.2%、17.4% [8] - 给予公司 2025 年 20XPE 对应目标价 35.2 元 [8] 各目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 同比增速分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 5.48 亿、6.69 亿、7.98 亿、9.36 亿元 同比增速分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.76、2.09、2.46 元 市盈率分别为 18、15、12、10 倍 市净率分别为 2.1、2.0、1.9、1.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 38127.44 万股 已上市流通股 38127.44 万股 总市值 98.18 亿元 流通市值 98.18 亿元 [5] - 资产负债率 5.75% 每股净资产 12.66 元 12 个月内最高/最低价 27.01/16.82 元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表方面 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 32.1 亿、35.61 亿、39.39 亿、43.46 亿元 非流动资产合计分别为 20.36 亿、20.31 亿、20.31 亿、20.37 亿元 [9] - 利润表方面 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 营业成本分别为 5.04 亿、6.11 亿、7.27 亿、8.52 亿元 [9] - 现金流量表方面 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.39 亿、3.8 亿、5.06 亿、6.76 亿元 投资活动现金流分别为 - 1.17 亿、 - 0.46 亿、 - 0.52 亿、 - 0.59 亿元 融资活动现金流分别为 - 3.92 亿、 - 3.93 亿、 - 4.94 亿、 - 6.01 亿元 [9] - 主要财务比率方面 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% 归母净利润增长率分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% 毛利率分别为 66.8%、66.6%、66.7%、66.8% [9]

财务数据与会计政策变更 - 公司第一季度报告未经审计 采用追溯调整法重述比较期间财务报表 主要因财政部2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编》要求将保证类质保费用计入主营业务成本而非销售费用 [3] - 货币资金较期初激增138.44% 主要源于业务规模扩大带来的运营资金增加 [5] - 营业收入同比飙升165.31% 营业成本同比上涨178.82% 主要驱动因素为服务器销售增长及客户需求扩张 [7] 现金流量与融资活动 - 经营活动现金流量净额同比暴涨265.48% 得益于销售回款效率提升及采购付款节奏优化 [8] - 筹资活动现金流量净额同比激增457.42% 反映公司为支撑业务扩张加大融资力度 [9] - 短期借款较期初骤增279.55% 直接关联业务规模扩大导致的资金需求上升 [6] 股东行动与资本运作 - 控股股东浪潮集团计划增持1-2亿元公司股份 已获建行济南铁道支行1.8亿元专项贷款支持 贷款期限3年 [13] - 2024年度股东大会通过13项议案 包括注册发行超短期融资券和中期票据等融资工具 赞成率均超99.68% [47][49] - 股东大会出席股份占比36.06% 其中网络投票中小股东占比4.11% 显示较高散户参与度 [26][28] 经营风险指标 - 应收账款较期初增长45.51% 信用减值损失同比增加82.80% 反映业务扩张带来的回款周期压力 [6][8] - 资产减值损失同比上升63.50% 主要受备货规模扩大及原材料价格波动导致的存货跌价准备增加影响 [8] - 投资活动现金流量净额同比下滑255.3% 主要系新增股权投资所致 [9] 信息披露与投资者沟通 - 公司将于2025年5月9日举行线上业绩说明会 董事长彭震等高管将解读2024年报及2025年一季报 [16][17] - 所有公告均强调信息披露真实性 董事会及会计师事务所对财务数据作出双重背书 [2][51] - 股东大会审议的《2024年年度利润分配预案》获99.77%赞成票 显示投资者对分红方案认可 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3] - 非经常性损益项目不适用，公司不存在相关调整情况 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动，但未披露具体变动数值 [4] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [5] - 未涉及转融通业务出借股份情况 [5] - 优先股股东情况不适用 [5] 重大合同进展 - 与平安通信的IDC服务合同调整后总金额减少15.48%，报告期确认销售收入2,695.70万元 [5] - 与中国移动湖南长沙分公司的IDC合同总金额上限7.11亿元，报告期确认销售收入1,166.06万元 [6] - 与平安通信的另一IDC合同调整后总金额减少12.50%，报告期确认销售收入4,153.72万元 [6] - 子公司与平安通信的IDC合同调整后总金额减少13.26%，报告期确认销售收入1,880.27万元 [7] - 中标建设银行智慧柜员机项目，报告期确认销售收入166.14万元 [7] - 与中国移动湖南长沙分公司新签IDC合同总金额上限41,178.71万元，已完成70%工程建设 [8] 公司治理变动 - 职工监事杨雪洁辞职，李秋平接任 [8] - 董事程胜春辞职 [9] - 向农业银行深圳光明支行申请1亿元授信额度，期限一年，并以子公司房产抵押担保 [9] 董事会及监事会决议 - 董事会审议通过2025年第一季度报告 [12] - 监事会审核确认第一季度报告内容真实、准确、完整 [18] 财务报表 - 合并资产负债表、利润表、现金流量表已编制，但未披露具体数据 [10] - 未执行新会计准则调整 [11]