策略：总量业绩增速转正，成长股资本开支提速 - 2025Q1全A非金融石油石化归母净利润增速转正至+4.7%，主要受益于费用率下行和毛利率企稳带动的净利率回升[1][2] - 科技成长板块表现突出，AI硬件、汽车/家电/工程机械等"两重两新"领域增速居前，非银金融受益资本市场活跃也明显改善[1] - 创业板业绩大幅修复转正，中小盘股增速修复优于大盘股，成长与消费风格改善显著[2] - TMT和军工板块经营现金流明显改善，资本开支规模提速，科技与周期板块现金流修复显著[4] 地产：物业企业财务改善与高分红 - 2024年22家重点物业企业营收同比增长4.2%，TOP1-5企业增速达7.1%，但行业利润下滑28.3%[7] - 物业企业平均股息率5.04%，3家企业股息率超10%，包括卓越商企服务、星盛商业、万物云[7] - 在管面积增速降至6%，商写业态单位效能突出，星盛商业单位面积收入达4.03元/平米[8][9] - 行业估值处于底部，2025年PE均值8.93倍，市值/在管面积比仅0.64[9] 食品饮料：结构分化与成长机会 - 2024年板块收入/净利润同比+2%/+4%，25Q1增速放缓至+1%/+0.2%，白酒低增但龙头表现突出[10] - 高端白酒24年营收/利润增长12%/11%，显著优于次高端和区域酒企，25Q1啤酒净利润增长11%[11] - 零食板块24Q4收入增长18%，饮料品类保持3%增长，调味品25Q1毛利率提升1.6pct[12] - 乳制品度过调整期，25Q1毛销差改善，餐饮供应链竞争加剧导致利润下滑13%[12] 化妆品：个护领跑与结构性机会 - 2024年板块收入增长13%，个护>医美>化妆品，个护板块营收/利润增长19%/25%[15] - 医美板块胶原蛋白龙头领跑，24年营收/利润增长16%/22%，化妆品港股标的成长性显著[15] - 1Q25机构持仓比例回落至7.54%，但同比仍增2.79pct，板块估值PE多在25-30x区间[16] 电子：半导体与光学行业动态 - 半导体设备24年收入增长27%，25Q1增长28%，先进逻辑/存储/封装领域扩产驱动增长[30][31] - 半导体材料24年收入增长14.9%，25Q1增长16.6%，硅片企业亏损但其他材料公司利润增长36%[32] - 果链光学受益微棱镜下沉，水晶光电25Q1净利润增长23.67%，蓝特光学增长55.52%[35] - 安卓光学承压，舜宇手机模组出货降29.93%，车载光学表现平稳，舜宇车载镜头增11.22%[35][36] 新能源与汽车行业 - 光伏25Q1毛利率环比提升1.4pct，硅片/逆变器等环节改善显著，全球装机预计增长10%至583GW[42][43] - 汽车行业25Q1营收增长5.7%，电动乘用车/汽车电子表现亮眼，行业净利率环比提升1.6pct[46][48] - 摩托车及其他细分领域25Q1净利润增长最快，商用车毛利率下滑至9.7%[47][48]

财务表现 - 2024年公司营业收入10.34亿元(YoY 37.08%)，归母净利润2.21亿元(YoY 22.58%)，扣非归母净利润2.15亿元(YoY 33.21%)，毛利率39.85%(YoY -2.22pct) [1] - 2025年一季度营业收入2.56亿元(YoY 52.92%，QoQ 3.14%)，归母净利润0.46亿元(YoY 55.52%，QoQ -22.73%)，扣非归母净利润0.41亿元(YoY 54.74%，QoQ -30.98%)，毛利率34.75%(YoY 0.05pct，QoQ -9.85pct) [1] 业务表现 - 光学棱镜业务2024年收入6.54亿元(YoY 59.01%)，占比63.2%，毛利率37.99%(YoY -5.15pct)，主要受益于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求扩张 [2] - 光通信玻璃非球面透镜业务2024年收入2.51亿元(YoY 4.08%)，占比24.3%，毛利率51.93%(YoY 4.08pct)，主要由于5G光模块需求增加及公司降本增效措施 [2] - 玻璃晶圆业务2024年收入0.73亿元(YoY 38.91%)，占比7.0%，毛利率16.01%(YoY -0.30pct)，主要由于下游市场拓展及产品结构完善 [2] 战略与展望 - 公司持续拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂、半导体工艺设备厂商深化合作，产品应用于AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域 [3] - 预计2025-2027年营业收入14.56/18.06/22.50亿元，归母净利润3.45/4.49/5.68亿元，当前股价对应PE分别为27.8/21.3/16.9 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.92亿元，同比增长4.4%，归母净利润2.09亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年一季度营业收入2.20亿元，同比增长1.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长22.2% [1] - 2024年光学显微镜业务收入3.56亿元，同比下降13.92%，四季度环比增长8.53% [1] - 2024年光学元组件业务收入5.13亿元，同比增长22.56%，激光雷达产品收入突破亿元 [1] 业务发展 - 高端显微镜实现超过5%的国产化替代，市场份额提升，占显微镜销售比例约40% [1] - 条码扫描业务快速恢复并增长，激光雷达产品规模量产 [1] - 推出多款单价20万-300万的显微镜新品，具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜能力 [2] 研发投入与技术布局 - 2024年研发投入9850万元，同比增长7.34%，占主营业务收入11.33% [2] - 在半导体领域长期布局，与国内头部客户合作，超精密光学元组件应用于无掩膜光刻设备和半导体光学量检测设备 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测至3.02/3.49亿元（原预测4.07/5.10亿元），新增27年预测4.00亿元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为32/28/24倍，给予25年42x PE（可比公司平均），对应20%以上上涨空间 [3]

核心观点 - 青年科技工作者李炜在光子学领域取得国际前沿技术突破，科研成果入选"中国光学十大社会影响力事件" [1][3] - 团队研究成果在《自然》《科学》发表，实现热辐射光子调控及信息感知重大突破 [3] - 研制的高性能光子和热辐射器件解决航天载荷关键技术难题，推动航天器热管理技术发展 [3] 科研成就 - 李炜团队聚焦热辐射光子学特性调控前沿研究，以国家重大需求为导向 [1] - 团队成果包括原创性理论储备和技术支撑，连通基础研究到工程应用的"最后一公里" [3] - 研究成果应用于国家重大光学载荷，解决杂散光抑制、保温、加热效率等关键问题 [3] 团队建设 - 组建微纳光子学与材料国际实验室，引进中外院校骨干人才 [1][4] - 牵头组建吉林省国际科技合作重点实验室，形成交叉学科团队 [4] - 与中外顶尖科研机构建立长期合作，搭建高水平学术交流平台 [4] 人才培养 - 团队包括国家级、省部级创新人才和优秀外籍人才 [4] - 从伊利诺伊大学、东京大学、清华大学等院校引进多名骨干 [4] - 注重科研薪火传递，近年将更多精力投入育人工作 [4]

行业变革与市场趋势 - 智能化发展推动汽车产业百年一遇大变革，车载镜头需求激增带动上游光学企业业务转型[1] - 全球车载镜头销售额从2020年8.02亿美元增至2023年13.09亿美元，预计2027年达18.87亿美元[5] - 每车平均摄像头数量预计从2025年5个增至2030年10个，ADAS/AD技术驱动需求增长[5] 公司业务表现 联创电子 - 2024年营收102.11亿元（+3.69%），车载光学营收20.6亿元（+119.87%），占比从9.52%提升至20.18%[2] - Q1车载光学营收7.7亿元（+43.18%），车载镜头营收4.4亿元（+99.67%）[2] - 连续六年高研发投入，2024年达9.39亿元，新增500多项专利[7][8] 欧菲光 - 2024年营收204.36亿元（+21.19%），智能汽车产品营收增长25.73%[2] - 智能汽车产品毛利率8.7%，同比下滑6.15%[6] 舜宇光学 - 2024年收入382.94亿元（+20.9%），车载镜头出货1.02亿件（+12.7%），全球市场份额第一[3] - 研发开支29.24亿元（+13.9%），重点投入汽车业务[7] 宇瞳光学 - 2024年营收27.43亿元（+27.9%），车载类产品营收增长51.8%，汽车部品营收增长164.89%[3] - 车载镜头全球市占率10.1%排名第三，毛利率26.39%（-2.39%）[3][6] 弘景光电 - 2024年营收10.91亿元（+41.24%），智能汽车光学镜头营收增长48.2%[4] - 车载镜头全球市占率3.7%排名第七，毛利率24.05%（-2.77%）[4][6] 行业竞争与挑战 - 高级别辅助驾驶技术向10万元级市场普及，供应链面临降本压力[6] - 行业竞争加剧导致毛利率普遍下滑：欧菲光智能汽车毛利率8.7%，弘景光电车载模组毛利率11.74%（-3.84%）[6] - 同质化现象突出，福光股份、同兴达等新进入者加剧市场竞争[7] 技术布局与客户拓展 - 联创电子与Mobileye、Nvidia、地平线、百度合作，产品导入比亚迪、蔚来、吉利[2] - 宇瞳光学客户包括丰田、大众、广汽、吉利等[3] - 弘景光电获戴姆勒-奔驰、日产、比亚迪等车厂定点[4] - 同兴达车载模组业务与博世、大疆车载合作进入量产阶段[7]

文章核心观点 - 茂莱光学2024年报与2025年Q1季报发布，营收和利润有不同表现，半导体业务突破增长，AR/VR领域收入回落，公司保持高研发投入，预计2025 - 2027年业绩情况并维持“增持”评级 [1][2] 财务表现 - 2024年公司实现营收5.03亿元，同比+9.78%；归母净利润0.36亿元，同比 - 23.98% [1] - 2025Q1公司实现营收1.42亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17亿元，同比+288.73% [1] 业务情况 半导体业务 - 2024年度公司在半导体领域实现关键突破，部分产品迈入批量生产阶段，收入同比增长37.17% [1] - 公司产品国际竞争力强，海外需求旺盛，国产替代推动国内下游客户需求攀升，有望受益于半导体光学国产化浪潮 [1] AR/VR业务 - 因与客户合作从研发转向小批量生产，设备价格和收费标准降低，且小批量生产订单产能爬坡、验收周期长，AR/VR检测领域收入下降33.20% [1] - 公司加强与客户合作沟通，推行模块化设计、优化检测流程，降低成本提升效率和盈利能力推动业务发展 [1] 研发投入 - 2024年研发投入达7027.83万元，占主营业务收入的13.98%，聚焦前沿领域攻克关键核心技术，发力关键零部件研发，有望推动产品升级迭代 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入6.14/7.44/9.52亿元，归母净利润0.50/0.70/1.10亿元，对应PE分别为307.08/220.71/140.26倍，维持“增持”评级 [2]

公司业务布局 - 构建以消费电子为支柱的第一成长曲线、以车载光学为突破的第二成长曲线、以 AR/VR 为前瞻的第三成长曲线业务版图，形成多元化可持续发展格局 [2][3][4] - 智能手机未来有光学创新升级和新品落地空间，光学核心技术可实现产品量产，支撑公司增长 [2][3][4] - 汽车业务积累稳定客户，HUD、激光雷达视窗片等产品出货量逐年提升，重点开发优质与海外客户，加速开发高端 AR - HUD 产品改善盈利结构 [2][3][4] - AR 眼镜是一号工程，光学硬件占比远超智能手机，十多年前开始布局，在多元件有技术研发布局，与全球领先科技巨头合作解决光学难题 [2][3][4] 财务表现 - 2025 年一季度实现营业收入 14.82 亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 2.21 亿元，同比增长 23.67%，毛利率 27.95%，较去年同期提升 3.95%，利润增速大于收入增速 [3] 国际化布局 - 市场国际化方面，在日本、韩国、新加坡、中国台湾、美国、德国等核心客户周边设市场窗口，在西雅图设第二办事处 [3] - 制造全球化方面，在越南有制造基地，预计今年越南二期厂房进入量产阶段 [3] - 未来持续坚持国际化策略，深化海外基地布局，从业务拓展为主转型为国际化运营为核心，开拓北美、欧洲及东南亚新兴市场，加强与国际领先企业合作，构建国内国际双循环格局 [5][6] 行业前景 - 随着 AI 技术发展，智能手机、智能家居等智能终端对光学硬件市场需求旺盛，光学行业有巨大想象空间 [5]

武汉"抱团出海"行动概况 - 武汉市政府组织61家企业分赴德国、西班牙、俄罗斯等7国开展为期12天的经贸交流活动，对接600余个海外客户，达成合作意向金额超9300万美元[1] - 活动采用"一团一方案"差异化策略，举办4场专业展会、5场供需对接会、6场官方走访，对接11家海外商协会[5] - 展会共接待480位海外客户，意向金额约3000万美元；对接会签约项目5个，金额6300万美元[5] 企业出海案例 - 御拓激光参加汉诺威工业博览会，与意大利代理商签订合作协议并收获终端意向客户[2] - 福汉木业与俄罗斯企业达成1600万美元木材进口协议[5] - 迪拜高盛伟业签约500万美元自主售卖机订单[5] - 武汉人天包装签约200万美元雪糕设备订单[5] - 英飞光创在美国OFC展会达成15万美元以上意向成交额，展示400G/800G光模块和硅光集成技术[6] 政府支持体系 - 武汉市商务局构建"全链条护航"服务体系，覆盖展前调研、展中优化、展后跟进全流程[8][10] - 创新设立境外经贸合作处，2024年首批挂牌6个，计划2026年扩展至30个全球服务网点[11][13] - 境外经贸合作处由大型企业运营，提供宣传推广、项目对接等市场化专业服务[11] 产业布局与规划 - 重点拓展光电智能终端、汽车、服装服饰、生物医药等领域全球展会[16] - 推动"跨境电商+产业带"模式，建设中德产业园、中法生态示范城等国际化园区[15] - 计划2025年组织境外参展超600家次，建成15个境外经贸合作处[15] 外贸数据表现 - 2024年武汉进出口总额4033.5亿元同比增长11.8%，其中出口2622.6亿元增长21.1%[14] - 对"一带一路"国家进出口1739.2亿元增长18.8%，外贸实绩企业超4000家[14] - 三大综保区进出口规模超千亿元[14]

车载光学技术创新 - 光峰科技全球首发"灵境"智能车载光学系统，打破传统车载光学物理限制，实现"全车皆可投影"愿景，用户可通过语音指令操控车内光学设备[2] - 公司2024年车载光学业务规模已超6亿元，仅用3年时间实现从零起步到破圈融合赋能[2] - 公司创始人强调"敢于挑战、不怕死"的创新精神，未来三年将专注于"核心技术+核心器件"，重点突破激光器上游核心技术的原始创新[2] 业务发展与合作 - 公司获得某国际头部车企前装智慧座舱产品独家供应资质，车载光学部件将搭载于该车企全球化系列车型，这是2024年获得的第三份知名车企开发定点通知书[2] - 2024年公司为问界M9等车型累计交付突破15万台(套)，与赛力斯、吉利等国内头部新能源车企建立深度合作[3] - 公司已构建稳定高效的车载供应链和质量体系，从行业"新兵"跃升为重要供应商[3] 研发投入与突破 - 公司累计投入超8000万元进行车载投影仪研发，团队进行上万次测试确保幕布在极端环境下稳定升降[4][5] - 研发过程中克服多项技术挑战，包括幕布在85℃不变形、-40℃不硬化，以及外力影响产生水波纹的消除等技术标准[4][5] - 团队展现"不怕死"的攻坚精神，曾连续工作至凌晨完成关键测试[5] 战略布局与展望 - 公司2021年提出"核心技术+核心器件+应用场景"战略蓝图，正式进军车载光学赛道[3] - 公司前瞻性布局AI与车载光学、专业显示等应用场景结合，并向AR眼镜、机器人等领域延伸[5] - 公司计划加速激光器国产化进程，在上游硬核技术上实现突破，以开拓更广阔应用场景[3][5] 创业历程与理念 - 创始人强调创业成功的关键是受强烈探索欲和创新欲驱动，而非单纯追求财富[5][6] - 公司在激光显示领域创新性研发出ALPD技术，实现重大技术突破[6] - 创始人坚信硬科技创新和时间复利的价值，公司累计融资超过上亿美元[6]