核心观点 - 美元面临由强转弱拐点 关注全球资产再平衡带来的中国科技资产系统性重估机会 [4] - 电力设备行业受益于"反内卷"政策推动硅料价格显著提升 相关企业利润有望修复 [7][9] - 商贸零售行业短期承压但中长期积极进行业态调整 奥莱业务表现坚挺 [15][16] 策略研究 - 长波萧条期下美元面临由强转弱拐点 美国双赤字压力缓解需要弱美元环境 中欧两大经济体开启财政扩张步伐削弱美国经济比较优势 [4] - 美元由强转弱不同阶段资产表现各异：拐点期风险资产触底反弹 避险资产持续走强；趋势下行阶段商品与非美资产走强；低位震荡阶段非美金融资产优于商品 [5] - 弱美元与美联储降息周期同步环境下 新兴市场权益资产表现亮眼 黄金迎来牛市 非美货币普遍升值 [5] - 中国科技资产有望受益于人民币资产重估 A股和港股或成为全球资产再平衡核心受益资产 科技股有望成为弱美元周期下受益资产 [6] 电力设备行业 - 通威股份2025年上半年营业收入405.09亿元 同比减少7.51% 归母净利润-49.55亿元 亏损同比扩大 但Q2环比减亏至-23.63亿元 [7] - 公司形成高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW 多晶硅销售16.13万吨全球市占率约30% 电池销量49.89GW保持全球第一 [8] - 新技术方面HJT组件1GW中试线量产平均功率超过755W N型TBC电池研发批次效率达到26.87% [8] - "反内卷"政策推动硅料价格从2025年6月底3.5万元/吨升至8月底4.6万元/吨 涨幅显著 预计2025年下半年公司利润有望修复 [9] - 宇邦新材2025年上半年收入15.18亿元同比减少9.77% 归母净利润0.36亿元同比增长0.18% 但Q2净利润环比减少92.94%至0.02亿元 [11][12] - 公司毛利率于2024年三季度见底至4.08% 之后总体呈现上升趋势 主要因组件强化焊带质量标准 光伏焊带合格率从2024年10%提升至2025年57% [12] - 信用减值影响利润释放 2025年一季度冲回信用减值0.09亿元 二季度计提0.18亿元 [13] - 公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线 随着光伏新技术升级迭代 新型焊带出货量有望提升 [13] 商贸零售行业 - 王府井2025年上半年营收53.61亿元同比减少11.17% 归母净利润0.81亿元同比减少72.33% 扣非后归母净利润0.28亿元同比减少91.33% [15] - 分业态表现：奥莱业务营收11.88亿元同比增长4.20% 毛利率65.60%同比提升4.12个百分点；百货/购物中心/专业店/免税业务营收均下滑 [16] - 王府井喜悦购物中心转型新国潮购物中心 2025年上半年销售额同比增长近48% 客流量突破610万人次同比增长近30% [17] - 免税业务有序推进 武汉市内免税门店已启幕 长沙市内首家免税店预计9月25日开业 [17] 市场表现 - 主要指数表现：创业板指涨6.55%至2958.18点 深证成指涨3.89%至12590.56点 上证综指涨1.24%至3812.51点 [3] - 行业表现：电力设备涨7.19%领涨 通信涨5.49% 有色金属涨4.39% 电子涨4.35% 银行跌0.99%表现最弱 [3] 9月金股组合 - 组合包含10只个股：京沪高铁、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、恒瑞医药、三友医疗、北京人力、菲利华、兆易创新、鹏鼎控股 [1]

百货行业本质变革 - 百货行业本质围绕人与货互动展开 但形态与内涵正经历深刻变革[1] - 实体百货从交易场所演变为生活方式展演空间与社交场景孵化器[1] 实体百货转型实践 - 商场通过业态重组打破单一购物功能 引入餐饮 亲子乐园 艺术展览和小型剧场等体验业态[3] - 消费者目的从有明确购买目标转向享受发现过程 情感连接与场景体验重新定义实体空间价值[3] 线上平台局限性 - 互联网平台无限货架陷入同质化困局 商品沦为数据包中的图片与参数[3] - 线上交易难以复刻线下体验 如网红茶饮现煮珍珠触感与温度 或老字号糕点铺排队的人间烟火[3] - 某头部主播单场带货破亿仍无法替代实体体验 揭示商业剥离地域特征后交易额只是数字洪流中的短暂泡沫[3] 线上线下融合创新 - 杭州购物中心引入AR试衣镜提升科技感 同时保留传统裁缝铺手工定制服务[4] - 北京社区超市开发线上小程序满足年轻群体需求 坚持为独居老人提供免费送货[4] - 实体商业转型升级通过技术工具拓展服务边界 同时坚守情感联结核心价值 而非在线下与线上间二选一[4]

公司基本信息 - 双江仙华百货有限公司于近日成立 法定代表人为鲁先华[1] - 公司注册资本为5万人民币[1] 经营范围（许可项目） - 酒制品生产、食品小作坊经营、酒类经营、食品生产、生猪屠宰、动物饲养、牲畜饲养、饮料生产[1] - 以上经营项目需经相关部门批准后方可开展[1] 经营范围（一般项目） - 日用百货销售、日用品批发、日用品销售、食品酒饮料及茶生产专用设备制造、食用农产品批发、兽医专用仪器及机械制造、农副产品销售[1] - 坚果种植、咖啡豆种植、茶叶种植[1]

股价表现与市场认知 - 过去一个月股价上涨37%但基本面疲软导致投资吸引力下降[2] - 估值显著低于市场水平 市盈率81倍而标普500为239倍[4] - 自由现金流倍数178倍同样低于标普500的21倍[4] 财务业绩表现 - 2025年第二季度营收56亿美元同比下降4%[3] - 净利润210亿美元同比下滑22%[3] - 调整后EBITDA为48亿美元不及上年同期[3] - 自由现金流降至12亿美元受销售下滑和促销增加影响[3] 资产负债表状况 - 债务达39亿美元而现金仅8亿美元[3] - 债务股权比率1249%远高于标普500平均205%[7] - 现金占总资产比例58%低于指数的72%[7] 业务运营趋势 - 数字销售和奢侈品板块展现韧性[3] - 核心服装和家居品类持续疲软[3] - 过去三年营收年均下降44%[5] - 最近季度营收48亿美元同比下降41%[5] 盈利能力指标 - 过去一年营业利润879亿美元利润率39%[6] - 营业现金流11亿美元利润率48%[6] - 净利润558亿美元利润率24%[6] - 各项利润率均低于标普500指数水平[6] 经济周期敏感性 - 在2022年通胀危机中股价下跌717%远超标普500的254%跌幅[8] - 2020年疫情期间股价下跌755%显著高于标普500的339%跌幅[8] - 高固定成本和对可自由支配支出的依赖使公司易受经济衰退冲击[2]

目标价调整 - 高盛将梅西百货目标价从13美元上调至14.5美元 [1] - 上调幅度为11.5% [1] 投资评级 - 维持"中性"评级 [1]

蔚来（NIO US） 核心财务数据 - 2025年上半年总营收310.43亿元（约43.33亿美元）同比增长13.5% [2] - 汽车交付量11.42万辆同比增长30.6% [2] - 净亏损117.45亿元（约16.4亿美元）亏损扩大15.15亿元 [2] - 综合毛利率9.07%提升1.11个百分点 [2] - 现金储备272亿元（截至Q2末）环比增长12亿元 [2] - 研发投入二季度单季30.1亿元同比下降6.6% [2] 业绩亮点 - 销量与收入双增长主要得益于二季度交付量环比增长71.2%以及多品牌战略初步成效 [3] - 乐道L90上市首月交付破万 [3] - 二季度综合毛利率回升至10.0%得益于自研芯片降低每台车成本超一万元 [3] - 现金储备环比增长12亿元至272亿元现金流足以支撑未来12个月运营 [3] 风险与挑战 - 上半年净亏损117.45亿元同比扩大处于卖得越多亏得越多阶段 [4] - 资产负债率高达93.39%股东权益为负 [4] - 四季度盈利目标挑战巨大 [4] 未来展望 - 四季度目标月交付5万辆（乐道品牌月均2.5万辆萤火虫品牌6000辆）并实现盈亏平衡 [5] - 目标整车毛利率达到16%-17% [5] - 长期目标实现20%综合毛利率2026年实现全年盈利 [6] - 换电网络和技术自研能力被视为未来差异化竞争优势 [6] 市场反应 - 业绩公布9月2日当日股价涨3.13% [7] 赛富时（CRM US） 核心财务数据 - 2025财年第二季度营收102.4亿美元同比增长近10%超出市场预期的101.4亿美元 [10] - 调整后每股收益2.91美元同比增长近14%超出市场预期的2.78美元 [10] - 当前剩余履约义务294亿美元同比增长11%略高于预期 [10] - 非GAAP运营利润率34.3% [10] 业绩亮点 - 营收六个季度以来首次接近两位数同比增长主要得益于订阅与支持业务营收同比增长约10.6% [10] - 调整后每股收益同比增长近14%反映出成本控制和运营效率提升 [10] - 当前剩余履约义务同比增长11%反映未来收入能见度稳定 [10] 未来展望 - 第三财季营收指引介于102.4亿至102.9亿美元之间（同比增长8%至9%）指引中值102.65亿美元略低于市场预期的102.9亿美元 [12] - 上调2025整个财年业绩指引预计全年营收411亿至413亿美元调整后每股收益11.33至11.37美元 [12] 市场反应 - 截至财报发布日股价年内累计下跌约23% [13] - 财报发布后由于第三季度营收指引未达预期盘后股价大幅下跌约5.7% [13] - 当前预期市盈率约22倍相较于行业中位数较低若AI战略顺利推进未来可能有修复空间 [13] 梅西百货（M US） 核心财务数据 - 2025年第二季度总营收50亿美元超出市场预期的49亿美元 [16] - 净销售额48.1亿美元超出市场预期的47.1亿美元 [16] - 调整后每股收益0.41美元大幅超出市场预期的0.18-0.19美元 [16] - 同店销售额增长率增长1.9%超出市场预期的下降0.5% [16] 业绩亮点 - 同店销售额增长1.9%是近12个季度的最高增速也是自2022年一季度以来首次转正 [17] - 旗下高端百货Bloomingdale's同店销售增3.6%美妆连锁Bluemercury同店销售增1.2%表现持续优于主品牌 [17] - 125家焕新改造门店同店销售增1.4%证明小店模式见效 [17] - 商品库存同比下降0.8%库存管理能力增强 [18] 风险与挑战 - 净利润同比下降42%毛利率从去年同期的40.5%下降至39.7% [19] - 总营收同比下降2.8%连续第13个季度营收同比下滑 [19] - 面临关税政策和消费者支出趋于谨慎等宏观环境压力 [19] - 计划到2026年关闭150家盈利不佳门店可能产生一次性费用并影响短期业绩 [19] 未来展望 - 上调2025全财年业绩指引净销售额预期从210-214亿美元上调至211.5-214.5亿美元 [20] - 调整后每股收益预期从1.60-2.00美元上调至1.70-2.05美元 [20] 市场反应 - 业绩发布当日9月3日盘后股价大涨20.68% [21] 博通（AVGO US） 核心财务数据 - 2025财年第三季度总营收159.5亿美元同比增长22%超出市场预期的158.4亿美元 [24] - GAAP净利润41.4亿美元扭亏为盈 [24] - 调整后每股收益1.69美元同比增长36.3%超出市场预期的1.66美元 [24] - AI业务营收52亿美元同比增长63%超出市场预期的51.1亿美元 [24] - 自由现金流70亿美元同比增长47% [24] 业绩亮点 - AI相关收入同比大增63%至52亿美元占公司总营收比重近三分之一 [27] - 调整后EBITDA同比增长30%达到107亿美元利润率可观 [27] - 自由现金流创纪录地达到70亿美元同比大增47% [27] 未来展望 - 第四财季营收展望达到174亿美元高于市场预期的170.2亿美元 [28] - 下一季度AI半导体收入预计攀升至62亿美元（环比增19%）显著高于市场预期的58.2亿美元 [28] - 正与更多潜在大客户合作开发AI训练/推理加速芯片 [28] - OpenAI准备与博通合作量产自研人工智能芯片订单量达100亿美元 [28] 市场反应 - 业绩发布当日9月4日盘后股价涨近5% [29] Lululemon（LULU US） 核心财务数据 - 2025年第二季度营收25.3亿美元同比增长7%略低于市场预期的25.4亿美元 [32] - 稀释后每股收益3.10美元超出市场预期的2.86美元但同比下降1.6% [32] - 可比门店销售额增长1%低于市场预期的增长3.7% [32] - 毛利率58.5%同比下降1.1个百分点 [32] 区域表现 - 美洲市场可比销售额下降4%主要源于行业增长放缓竞争加剧和宏观消费环境压力 [33] - 国际市场可比销售额大幅增长15%（按固定汇率计算为13%）其中中国市场同比增长高达17%其他国家和地区增长12% [33] 风险与挑战 - 再次下调2025财年全年业绩预期营收预期从111.5亿-113亿美元下调至108.5亿-110亿美元 [34] - 每股收益预期从14.58-14.78美元大幅下调至12.77-12.97美元 [34] - 北美需求疲软是主要内因 [34] - 新业绩指引包含约2.4亿美元的毛利减少主要由于更高关税水平和美国免税门槛取消 [35] - 季度末库存同比增加21%（单位库存增长13%）可能预示需求不及预期 [35] 未来展望 - 管理层正在优化产品组合加速业务增长并应对关税影响 [34] 市场反应 - 业绩发布当日9月4日盘后股价暴跌超15% [36]

行业整体表现 - 社服行业25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化为核心原因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 行业营业利润率普遍承压 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率仅1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升且销售费用率明显上行 [1] 高增长细分领域 - 潮玩IP产业迎红利期 名创优品国内及海外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 教育行业受益普高扩容提质 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增长 博士眼镜与明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝板块龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 尽管金价上行导致销量阶段性承压 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 餐饮与茶饮细分表现 - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体餐饮行业 [2] - 茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大多正增长 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2] - 餐饮同店表现普遍承压 [2] 出行产业链状况 - 酒店行业25Q2需求端降幅环比收窄 低基数与运营策略调整共同驱动 开店节奏稳健且重启份额提升 [3] - OTA板块格局良好利润稳健 补贴效率持续提升 take rate保持稳定 海外投入坚定 [3] - 景区及免税延续个股分化趋势 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] 零售渠道表现 - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利持续承压 [3] - 百货行业25Q2收入业绩双双承压 未见拐点 [3] - 跨境电商受关税影响深化 低基数效应与抢运行为推动2025H1营收净利增速提升 品牌跨境表现亮眼 [3]

超市业态调改与运营 - 2024年超市业态升级九大生活主题馆和一个全仓履约中心，全国首家SP@CE3.0于深圳宝安天虹购物中心落地 [2] - 2025年标准化调改5家门店（深圳坂田店、公明店、厦门五缘湾店、南昌朝阳洲店、北京新奥店）及局部调改17家店 [2] - 标准化调改门店开业后三天超市销售额实现翻倍增长，客流和销售保持同比增长 [2] - 自有品牌销售额占超市比例超过10%，拥有天口味（生鲜熟食）、天优（包装食品）、菲尔芙（日用品）三大品牌 [2] 购物中心与百货战略 - 购物中心打造城市级标杆，目标成为一二线城市创新者及三四线城市领导者 [3] - 百货推动商品升级并向社区生活中心转型：城市中心店聚焦消费升级，社区店打造质价零售，社区生活中心深化邻里社交功能 [3] - 尝试二次元、健康等非主题商业 [3] 数字化业务发展 - 灵智数科2024年营业收入1.33亿元，同比增长22.89% [3] - 核心产品包括智能化客户资产管理系统和智能化用工平台·小活儿 [3] 扩张计划 - 2025年计划在梅州和长沙各新开1家购物中心 [3]

股价表现 - 9月4日股价上涨5.1%至8.04元/股 成交额2.79亿元 换手率5.46% 总市值52.01亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为医药行业50.32% 商业22.40% 酒店服务业18.23% 其他行业6.86% 其他(补充)2.19% [1] - 公司主营业务涉及百货与医药健康 成立于1996年11月8日 上市于1993年1月19日 [1] 机构持仓变动 - 中证上海国企ETF(510810)二季度减持14.43万股 当前持有522.28万股 占流通股比例0.81% [2] - 该ETF当日浮盈约203.69万元 最新规模79.42亿元 [2] - 该ETF今年以来收益5.51% 近一年收益36.99% 成立以来收益2.35% [2] 基金经理信息 - 中证上海国企ETF基金经理吴振翔累计任职15年215天 现任管理规模184.78亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报177.69% 最差基金回报-31.53% [2]

行业整体表现 - 社服板块25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化是主因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升 [1] 细分领域表现 - 潮玩IP产业迎红利 名创优品国内外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增 博士眼镜及明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝行业受金价上行推动 龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 [2] - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体 茶饮企业外卖补贴驱动店均收入正增长 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 出行与零售渠道 - 酒店行业25Q2需求降幅环比收窄 低基数与运营策略调整驱动 开店节奏高于行业水平 [3] - OTA平台补贴效率提升 take rate保持稳健 海外投入持续 [3] - 景区及免税延续个股分化 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利承压 百货25Q2收入业绩未见拐点 [3] - 跨境电商受低基数及抢运推动 25H1营收净利增速提升 吉宏股份/绿联科技/安克创新表现亮眼 [3] 趋势展望 - 电商关税扰动影响预计逐步体现 [3] - 餐饮同店普遍承压 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2]