公司股份回购 - 滨海投资于2026年2月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金1.12万港元，回购股份数量为1万股 [1]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场持续疲弱，12月新增非农人数走弱且前期数据下修，失业率存在“虚低”现象，共同指向劳动力市场状况仍在恶化 [3] - 美国12月通胀温和，先前市场担忧的关税传导效应影响可能是“一次性”的，未来通胀更多取决于租房价格、服务业和能源价格，整体相对温和可控 [3] - 美联储在1月FOMC会议上维持政策利率不变且表态偏鸽，考虑到财政刺激措施可能在上半年支撑经济和通胀，美联储在2026年6月前大概率维持利率不变 [3] - 2025年四季度中国GDP增速回落至4.5%，但全年顺利完成5%的经济增长目标 [3] - 中国内需下行压力进一步上升，国内消费、投资、地产延续回落态势，在反内卷、化债背景下投资增速持续下行，随着基数抬升、补贴退坡，消费回落压力也持续加大 [3] - 外需及生产偏强继续对中国经济增长形成重要支撑，物价指数企稳修复，反内卷成效显现，但内需不足压力仍在，上游、高技术制造业向好，中下游压力偏大的分化延续 [3] - 2026年中国政策仍偏前置发力，“两新”、“两重”政策及时接续，但从力度上看，国补力度与范围边际缩小，部分地方两会制定的2026年目标多数较去年有所下调，显示政策更加务实 [3] A股策略观点 - 市场回归理性，短期回归稳健，国内经济基本面投资、消费回落，价格指标企稳修复，A股成交额有所回落但情绪总体仍然偏高，政策面中长期更加侧重科技创新主线，国补等政策有序接续但力度边际减弱，外部特朗普带来的地缘风险扰动加大但对国内市场影响较小 [3] - 春季行情或已进入尾声，预计2月市场更偏理性，当前春季行情启动较早且已较快演绎，叠加监管通过提高融资保证金等手段给市场降温引导回归理性，指数上限空间受限，近期黄金价格大幅下跌，市场整体波动风险明显放大，资金获利了结意愿有所增强，预计短期内波动仍然偏大 [3] - 考虑到今年春节假期时间较晚，接近春季行情向两会行情切换节点，可在春节假期前适度止盈或阶段性切换至偏稳健风格 [3] - 春节前建议适度止盈科技成长、回归稳健，市场波动上升，建议关注上证50、沪深300、A500等偏大盘权重宽基指数 [3] - 继续关注宽基指数并适度偏稳健，当前市场系统性风险相对有限，但短期内获利了结意愿有所上升 [3] - 适度止盈前期涨幅较大的高景气度板块，阶段性切换至偏稳健风格，随着春季行情逐渐进入尾声且今年春节较晚，节后将临近3月两会行情，前期表现较好的科技成长等板块可在春节前适度止盈或切换至偏稳健防守风格 [3] - 短期（2月中上旬-3月中旬）建议关注红利低波、港股央企红利等偏高股息风格，以及银行、公用事业、消费、地产等低位板块的阶段性机会 [3] - 中期来看，以商品为基础的有色、化工等景气度或仍有支撑，科技硬件方向或需观察财报季景气度指引 [3] - 配置思路上，短期阶段性回归偏高股息稳健风格，后续若有调整可关注高景气布局机会，同时持续关注全球化、多资产机会，如日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会 [3] 大类资产配置观点 - 本期对A股的配置观点由“相对乐观”调整为“中性” [5] - 本期对美股的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对美债的配置观点维持“相对乐观” [5] - 本期对日股的配置观点由“中性”调整为“相对乐观” [5] - 本期对美元的配置观点由“相对谨慎”调整为“中性” [5] - 本期对原油的配置观点由“中性”调整为“相对谨慎” [5] - 本期对港股、利率债、信用债、可转债、黄金、货币/存款的配置观点均维持“中性” [5]

核心观点 - 中国CEO对未来一年全球经济增长的信心为67%，高于全球平均水平的61%，且信心连续三年保持上升态势[1] - 中国企业家对未来三年的收入增长更具信心，凸显出企业对中国市场长期韧性的认可[1] - 中国内地投资吸引力逐渐回升，成为全球资本布局的一个重要锚点[1] 调研概况 - 调研名称为《第29期全球CEO调研中国报告：创新突围 韧性生长》，由普华永道发布[1] - 调研于2025年9月至11月开展，覆盖全球95个国家和地区的4454位企业CEO[2] - 调研样本包括中国内地216位CEO和香港地区54位CEO[2] - 调研主要围绕宏观发展信心、全球投资布局、创新发展及人工智能落地应用等核心议题展开[2] 企业家信心与态度 - 中国CEO对经济增长的信心高于全球平均水平[1] - 中国企业家长期乐观态度得益于中国稳定可预期的营商环境，以及企业自身敏捷的战略适应力和持续创新的实践能力[1] - 虽然当前面临一定的营收压力，但对未来三年的收入增长更具信心[1] 全球投资布局 - 印度尼西亚、韩国、德国、瑞士等国家有超过1/5（即20%以上）的受调研企业家将中国列为前三大投资目的地[1] - 全球工业与服务业领域有14%的受访企业将中国内地列为前三大投资目的地，该比例较上年有所上升[1] - 能源、公用事业与资源行业将中国内地列为前三大投资目的地的比例由上年的10%提升至2025年的13%[1] - 消费市场领域将中国内地列为前三大投资目的地的比例与上年持平[1]

核心观点 - 普华永道调研显示，中国企业家对未来一年全球经济增长的信心领跑全球，67%的中国CEO看好未来12个月全球经济增速持续回升，高于61%的全球平均水平，并对未来三年发展持长期乐观态度 [2] - 中国CEO将网络风险视为首要威胁，其次是宏观经济波动和技术颠覆 [2] - 在应对不确定性方面，创新已成为中国企业的首要议题，其创新实践的推进力度和风险管理的敏捷性远超全球平均水平 [4] - 中国企业AI应用已进入正向回报阶段，在增收和降本增效方面的成效显著领跑全球 [6] - 中国内地投资吸引力回升，成为全球资本布局的重要锚点 [3] 全球经济增长信心与风险认知 - 中国CEO对于未来一年全球经济增长的信心连续三年上调，67%看好增速回升，高于全球平均的61% [2] - 全球CEO普遍认为未来一年公司面临的风险有所提升 [2] - 中国CEO认为的首要威胁依次是：网络风险、宏观经济波动、技术颠覆 [2] 全球投资趋势与目的地吸引力 - 为应对地缘政治风险，企业全球布局的主动性增强，资本加速向营商环境好、科技与创新能力强、消费市场大的核心目的地聚集 [3] - 全球投资目的地前五位依次为：美国、中国、德国、印度、英国 [3] - 将中国内地列为前三大投资目的地的全球CEO比例从上年的9%升至11% [3] - 印尼、韩国、德国、瑞士等国均有超过1/5的受访企业家将中国列为前三大投资目的地 [3] - 分行业看，全球工业与服务业领域有14%的受访企业将中国内地列为前三大投资目的地，较上年上升；能源、公用事业与资源行业该比例由10%升至13%；消费市场比例持平；除医疗健康行业略有下降外，大部分行业比例均提升 [3] 企业创新战略与实践 - 18%的内地和22%的香港CEO最关心公司的创新能力是否足以应对不确定性 [4] - 中国企业已将创新置于战略核心，其创新实践的整体推进力度远超全球平均水平 [4] - 中国企业对创新风险的包容度与管理效率更突出，对高风险创新项目持更开放态度，并建立了更成熟的研发项目动态管理机制，能主动终止表现不佳的研发投入 [4] - 为提升市场响应速度，中国内地37%的企业认为自身推出新产品和服务的速度快于同行，中国香港的这一比例高达43% [4] AI应用成效与供应链韧性 - 52%的中国CEO表示AI应用带来的收入有所增加，远高于全球29%的平均水平 [6] - 17%的中国CEO称通过AI实现了“降本增收”的双赢局面，高于全球水平5个百分点 [6] - 在应对供给端波动时，超四成（40%以上）的中国内地企业展现出较大的灵活性，显著高于28%的全球平均水平，这得益于中国完整的产业链体系和多元化的供应链布局 [6] 调研背景 - 报告调研于2025年9月至11月开展，覆盖全球95个国家和地区的4454名企业CEO，其中216名来自中国内地，54名来自中国香港 [7]

市场表现与机构观点 - 2月3日，港股通红利ETF广发（520900）上涨1.34%，成交额达8806万元[1][7] - 多家机构近期表示看好高股息红利板块[1][7] - 华泰证券指出，1月高股息板块表现有所修复，原因在于险资开门红力度强带来新增资金配置需求，且周期型高股息品种（石油石化、钢铁、煤炭）受益于涨价逻辑表现较优[1][7] 红利投资策略的演变与核心 - 长江证券认为，新时代红利投资应从单一追求“高股息率”转向“可持续分红能力”，分红潜力是长期价值的关键[1][7] - 值得关注的红利资产特征包括：预期回报率较高（3%-5%以上）、安全边际较高（行业格局和估值企稳），或能通过提高分红率直接增厚股息回报[1][7] - 在债券投资收益下降背景下，权益投资比例或不断提升，保险新增资金需寻找比债券收益更高的权益资产[1][7] 当前市场环境与配置逻辑 - 市场风险溢价修复难度增大，周期品剧烈波动影响赚钱效应，投资者风险偏好进入“小平台期”，市场波动率回落，高股息策略配置性价比提升[2][8] - 应关注具备防御属性的稳定型红利，及消费中的部分潜力型红利[2][8] - 保险开门红增速强劲，分红险销售向好，保险增量投资资金加大[2][8] - 红利股是权益投资主线，2026年现金投资收益压力进一步加大，红利策略只能强化不能弱化，板块回调为险资提供了加仓窗口[2][8] 机构具体配置建议 - 东吴证券指出，港股整体配置维持哑铃策略，以价值红利作为防御性底仓[2][8] - 国金证券表示，2025年红利策略大幅跑输市场，核心原因是市场找到了以AI产业投资为代表的新成长性，市场定价驱动力从股息率重新转向增长率[2][8] - 展望2026年，国金证券认为红利策略仍是构建投资组合的压舱石和降低波动的重要工具，因红利资产估值水平最低、波动率较低，且股息率相比租金回报和10年期国债收益率仍具较高性价比[3][9] - 参考2025年10-11月经验，当市场出现明显波动和科技成长下行风险时，风格会出现再均衡[3][9] 港股通红利ETF及其跟踪指数分析 - 港股通红利ETF广发（520900）及其场外联接（022719/022720）紧密跟踪中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）[3][9] - 该指数从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红稳定且股息率较高的上市公司，聚焦高股息国资央企资产[3][9] - 指数前五大行业及权重为：石油石化（28.63%）、通信（21.75%）、煤炭（11.80%）、交通运输（10.47%）、公用事业（7.94%）[4][10] - 前十大成分股权重合计达66.88%，涵盖能源领域“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）和通信领域“三大运营商”（中国移动、中国电信、中国联通）等龙头央企，呈现显著价值风格和防御性特征[4][10] - 该产品为重视企业盈利质量与分红可持续性的投资者，提供了在估值更有优势的港股中一键优选行业高股息代表的工具[4][11]

大和证券对长和及长江基建的评级与事件分析 - 大和证券将长和评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由63.5港元上调至66.3港元 [1] - 评级调整基于监管重置及英国铁路业务出售等利好因素已反映于股价，基本面不变但上行空间有限，且股息收益率已与同业接近 [1] - 巴拿马最高法院裁定长和港口特许经营合约违宪，导致长和及长江基建集团股价下跌 [1] 对巴拿马港口事件的分析与影响 - 巴拿马港口特许经营合约被裁定违宪，该裁决很可能源于中美在战略资产上的紧张关系 [1] - 该事件或扰乱长和计划向贝莱德出售其全球港口业务的交易 [1] - 对于长江基建，该事件构成情绪面压力，因其凸显了政治审查风险，但未有直接冲击其利润基础 [1] - 长江基建的业务主要集中于英国及澳洲受监管的公用事业 [1]

大和对长和及长江基建的评级与观点 - 大和将长和(00001)的评级由“买入”下调至“跑赢大市” 目标价由63.5港元上调至66.3港元[1] - 下调评级的原因是监管重置及英国铁路业务出售等利好因素已反映于股价 基本面不变但进一步上行空间有限 且股息收益率已与同业接近[1] 巴拿马最高法院裁决的影响 - 长和上周被巴拿马最高法院裁定其港口特许经营合约违宪 导致长和及长江基建(01038)股价下跌[1] - 该行认为 裁决很可能源于中美在战略资产上的紧张关系 或扰乱长和计划向贝莱德出售其全球港口业务的交易[1] 对长江基建的具体分析 - 该行认为巴拿马事件对长江基建构成情绪面压力 因其凸显了政治审查风险[1] - 但事件未有直接冲击长江基建的利润基础 因公司业务主要集中于英国及澳洲受监管的公用事业[1]

港股市场重要指数估值 - 报告覆盖恒生综合指数、恒生指数及恒生科技指数等港股重要指数的估值情况，但未提供具体数值[8][9][11][13][15][17][19] 港股各行业估值水平 - 基于2018年初以来的数据，无任何行业的PE或PB估值分位数处于20%以下的低估区间[24][28] - PE估值分位数低于50%的行业包括可选消费、日常消费和公用事业[24] - PB估值分位数低于50%的行业包括日常消费、公用事业和房地产[24] - PE与PB估值分位数均高于50%的行业包括能源、材料、工业、医疗保健、金融、信息技术和电信服务[24] - 可选消费行业PE分位数低于50%，但其PB分位数高于50%[24] - 报告提供了各行业当前PE、PB及其历史区间（最高、最低、平均）的可视化数据，但未给出具体数字[26][29] AH股溢价水平 - 报告展示了恒生AH股溢价指数的历史走势图，包含指数值、平均值及正负一个标准差的范围，但未提供具体数值或结论[34][35]

核心观点 报告的核心观点是，2026年2月债市策略应关注中等期限票息品种的挖掘机会[2][11]。1月份债市在经历月初调整后持续修复，市场情绪从短端向中长端延伸，但核心矛盾在于需求端而非供给端[5][10]。2月份建议在信用债领域，重点挖掘2-4年期中等期限品种的票息价值，同时关注企业永续债、ABS及二永债等特定板块的结构性机会[5][11]。 1月市场回顾与2月整体策略 - **1月市场回顾**：1月债市收益率呈“先冲高后持续下行”态势，短端情绪偏强，久期偏好逐渐拉长[5][10]。月初受股市连阳、供给压力及央行买债不及预期影响，延续了去年末的回调趋势；自第二周起，因无更多可交易利空且股市压力解除，收益率开启震荡下行并延续至月末[5][10]。中长端表现亮眼，得益于去年底债基新规落地提振了中长期二级资本债和永续债的交易需求，基金负债端压力缓释后信用久期偏好也稍有拉长[5][10]。当前债市核心问题在于机构主动申购债基意愿不强，对长端观望情绪浓，但因资金面平稳，银行理财等产品可能逐渐向稍长久期品种要收益[5][10]。 - **2月整体策略**：2月应关注中期信用债的可挖掘凸点[5][11]。建议短端继续套息，不必扩大信用下沉尺度[5][11]。中等期限**2~3年**期品种需重点关注，基金负债端修复后需求偏多，但主要作为底仓配置，不下沉则收益有限[5][11]。中长端可挖掘部分主体**3~4年**期收益率曲线陡峭的部分（例如豫航空港），其绝对收益有吸引力且可进行骑乘策略[5][11]。超长期信用债交易热度略有回暖但流动性低，交易为时偏早，负债端稳定的机构可关注其票息价值[5][11]。中长期限二级资本债和永续债的补涨行情或已接近尾声，**4~5年**期尚有一定空间，但估值波动可能偏大[5]。 企业永续债策略与市场动态 - **策略观点**：1月份中等期限永续品种利差压缩，但长期限品种利差基本持平[5][12]。对于永续债这类流动性偏弱的品种，估值反应速度相对偏慢，挖掘次序尚未延伸至长端[5][12]。当前部分永续新债的品种利差达到**35bp以上**，且资质总体偏强，适合负债端稳定的机构配置[5][12]。具体挖掘方向应针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企等[5][12]。 - **一级市场**：1月企业永续债发行明显缩量但维持净融入[18]。共发行**68只**，合计融资**556亿元**，环比下降约**68%**；偿还规模**280亿元**，环比下降约**76%**；最终实现净融入**276亿元**，环比减半[18]。AAA级主体发行规模占比回落至**87%**[18]。发行量前三的行业为城投（**158亿元**）、公用事业（**65亿元**）、交通运输（**63亿元**）[21]。江苏、山东、吉林三地城投新发规模靠前[21]。新发永续债中，次级债的数量和规模占比分别降至**44%**和**62%**[24]。 - **二级市场**：1月企业永续债收益率整体小幅向下修复，各等级、各期限收益率平均下行**4bp**左右[29]。品种利差方面，城投永续债利差快速压缩，平均收窄**5bp**，其中AA级5年期最多收窄**11bp**；而产业永续债的中低资质主体品种利差反而走阔，AA级3年期最多走阔**8bp**[31]。分行业看，产业永续信用利差平均收窄**8bp**左右，汽车行业最多收窄**13bp**[33]。成交方面，1月企业永续债全月成交**4107亿元**，环比下滑**17%**，但修正后的换手率为**12.87%**，环比提升**0.54**个百分点[34]。 金融永续及次级债市场动态 - **一级市场**：1月金融永续债发行规模环比降低至**238亿元**，银行无新发，券商贡献主要融资额度[41]。金融次级债新发**172亿元**，全部由券商发行，银行未新发二级资本债[45]。 - **二级市场**：1月金融永续债与次级债利差同步收窄[50][53]。AAA级各机构永续债利差普遍收窄**9bp**左右[50]。银行二级资本债利差同样是短端收窄幅度更大，1年期和3年期均收窄**8bp**左右，5年期仅收窄**4bp**[53]。成交热度大幅提升，银行永续债修正后月换手率提升至**25.00%**，总换手率同比提升**2.98**个百分点[55]。银行二级资本债修正后月换手率为**29.58%**，总换手率上升**3.34**个百分点至**25.14%**[59]。 资产支持证券策略与市场动态 - **策略观点**：1月ABS相比于普通信用债的溢价未有压缩，估值表现同步，未表现出明显超额[5][14]。预计后续利差走阔压力可控，但压缩难度偏大[5][14]。推荐优先选择安全边际更充分的城投ABS，以及收费收益权、保障房等风险偏低的类型[5][14]。债权类、CMBS等需视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘[5][14]。在各类型ABS中，类Reits、CMBS、供应链等流动性更高[5][14]。 - **一级市场**：1月ABS发行规模减半，共发行**160单**，合计融资**1448亿元**[63]。融资租赁ABS发行规模居首（**407亿元**），消费贷款ABS（**238亿元**）和小额贷款ABS次之[63][65]。债项评级方面，AAAsf级债券发行规模占比**93%**，其发行成本环比下降**13bp**，AA+sf级发行成本环比下降**9bp**[66]。 - **二级市场**：1月ABS中高等级品种到期收益率呈现“短端持平、中长期下行”的特点，中长端收益率下行幅度在**5bp**左右[68]。信用利差全面收窄，中低等级、中长期限收窄幅度稍大，AA级5年期最多收窄**7bp**[68]。二级成交热度环比基本持平，全月成交**1595亿元**，环比缩减**17%**，但日均成交规模仅小幅减少**1%**[70]。成交额前三大品种为应收账款、类Reits和消费贷款ABS[70]。 二级资本债与永续债策略 - **策略观点**：债基新规落地后，二级资本债和永续债的补涨行情如约而至，但当前交易已相对充分，波动可能增大[5][16]。1月基金参与**3~5年**期二永债交易热度持续提升，主要源于流动性改善下对票息品种的追逐[5][16]。进入2月，中长期限二永债性价比在下滑，且债市继续做多力量不充分、交易难度增大[5][16]。虽在久期策略下二永债稍强于利率债，但波动放大仍是阻碍[5][16]。建议久期控制在**3~5年**内，负债端稳定性强的机构可更多考虑**4~5年**期，**5年**以上需谨慎[5][16]。

评级与目标价调整 - 大和将长江基建集团评级由“买入”下调至“跑赢大市” [1] - 大和将长江基建目标价由63.5港元上调至66.3港元 [1] 评级调整原因分析 - 长和被巴拿马最高法院裁定港口特许经营合约违宪 引发长和及长江基建股价下跌 [1] - 该事件仅对长江基建构成情绪面压力 未直接冲击其利润基础 [1] - 公司业务主要集中于英国及澳洲受监管公用事业 [1] - 公司监管重置、英国铁路业务出售等利好已反映在股价中 [1] - 公司基本面不变但上行空间有限 [1] - 公司股息收益率已与同业接近 [1]