报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖近期技术面趋强但国内供应尚可，主力合约围绕5300一线震荡运行，可关注SR605合约5300 - 5350活动区间 [1] - 红枣现货市场逐渐复苏但需求淡季和库存压力使期价上行有阻力，CJ605合约中长线偏空，建议逢高沽空 [3] - 橡胶系受合成胶及商品整体趋强影响，天然橡胶小幅走强但下游承接力有限且库存累库，合成橡胶短期偏强整理，建议前期多单逢高止盈 [4] 各品种总结 白糖 - **行情复盘**：SR605合约收盘价5345元/吨，日涨幅0.39%，夜盘收5314元/吨；SR609合约收盘价5353元/吨，日涨幅0.34%，夜盘收5328元/吨 [1] - **重要资讯**：广西白糖现货成交价5316元/吨，上涨15元/吨；广西制糖集团报价区间5320 - 5380元/吨，部分上调10 - 20元/吨；云南制糖集团报价5160 - 5220元/吨，个别上调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为5590 - 5900元/吨，报价持平；预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前预测下调48万吨，消费量1.8007亿吨，较此前预测下调7万吨，供应过剩量122万吨，较此前预测下调41万吨；2025/26榨季截至2月28日，印度累计甘蔗压榨量26089.6万吨，同比增加2211.9万吨，累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨，平均出糖率9.44%，同比提高0.13%；昨日郑商所白糖仓单14461张，日环比+0张 [1] - **市场逻辑**：郑糖震荡走强，夜盘小幅回落，海外地缘冲突使白糖生物能源属性交易逻辑短期放大，多家国际组织下调2025/26榨季食糖供应盈余 [1] - **交易策略**：SR605合约短线关注5300 - 5350活动区间 [1] 红枣 - **行情复盘**：CJ605合约收盘价8840元/吨，日涨幅0.63%；CJ609合约收盘价9110元/吨，日涨幅0.55% [3] - **重要资讯**：上周36家样本点物理库存在11852吨，环比持平；昨日河北特级红枣批发价9.19元/公斤，日环比 - 0.01元/公斤；昨日广东如意坊市场到货车辆2车，日环比 - 3车；昨日红枣仓单3869张，日环比+0张 [3] - **市场逻辑**：国内红枣现货市场逐渐复苏，节后补货行情结束后需求端步入淡季，叠加库存压力，期价上行有阻力，CJ605合约中长线偏空 [3] - **交易策略**：CJ605逢高沽空 [3] 橡胶系 - **行情复盘**：截至3月2日，RU主力合约收盘价17245元/吨，日涨幅0.52%；NR主力合约收盘价13870元/吨，日涨幅0.76%；BR主力合约收盘价13465元/吨，日涨幅6.61% [4] - **重要资讯**：昨日泰国原料胶水价格68.8泰铢/公斤，杯胶价格57.2泰铢/公斤；截至3月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比上期增加1.22万吨，增幅1.82%，保税区库存11.81万吨，增幅6.52%，一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.75个百分点，出库率减少2.39个百分点，一般贸易仓库入库率减少8.75个百分点，出库率减少0.02个百分点；昨日全乳胶17050元/吨，20号泰标2065美元/吨，折合人民币14297元/吨，20号泰混15950元/吨；昨日RU与NR主力价差为3375元/吨，环比走缩15元/吨，混合标胶与RU主力价差为 - 1295元/吨，环比走扩20元/吨；昨日丁二烯山东鲁中地区送到价格在10600 - 10800元/吨，华东出罐自提价格在10100 - 10200元/吨左右；昨日顺丁橡胶、丁苯橡胶市场价格上涨，山东市场大庆BR9000价格涨400元/吨至12800元/吨，山东市场齐鲁丁苯1502价格涨400元/吨至13300元/吨 [4] - **市场逻辑**：天然橡胶受合成胶及商品整体趋强影响小幅走强，东南亚原料处低产季成本支撑强，但下游对高价原料承接力有限，库存累库，宏观层面商品上行力度或减弱；合成橡胶受海外地缘政治影响，丁二烯商家挺价，顺丁橡胶水涨船高，短期偏强整理，需关注下游对高价货源接受程度及盘面回调行情 [4] - **交易策略**：建议橡胶系前期多单逢高止盈 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1. 2025年末化工并购市场活跃度提升，2026年有望小幅回暖，可持续发展是核心焦点，市场对新型基础化工技术关注度上升，但全球经济格局分化等因素带来高度不确定性，抑制企业营收和利润[2] 2. 2026年全球天然橡胶市场预计连续第六年供不应求，产量预计增长2.4%至1520万吨，中国、欧洲和美国需求增长预计温和回升[24] 3. 综合多方面因素，对丁二烯橡胶和天然橡胶期货给出不同的单边、套利和期权交易策略建议[3][8][12][17][21][25] 各日期报告总结 26 - 03 - 03 - 市场情况：BR主力05合约报13345点，跌145点或1.07%；RU主力05合约报17145点，跌100点或0.58%；NR主力05合约报13865点，跌100点或0.72%；新加坡TF主力05合约报202.0点，跌1.1点或0.54% [1][2] - 重要资讯：国际投行报告显示2025年末化工并购市场活跃度提升，2026年有望回暖，可持续发展是核心焦点，全球经济格局分化等带来不确定性[2] - 逻辑分析：2月美国经济政策不确定性指数上涨，布伦特油价上涨，顺丁工厂和贸易商库存合计创2013年7月以来新高但边际去库，均利多BR [3] - 交易策略：BR主力05合约多单持有，止损上移至13110点；BR2605 - RU2605（2手对1手）报 - 3800点持有，止损上移至 - 4120点；期权观望[3] 26 - 03 - 02 - 市场情况：BR主力05合约报12780点，涨115点或0.91%；RU主力05合约报16990点，跌165点或0.96%；NR主力05合约报13735点，跌125点或0.90%；新加坡TF主力05合约报198.9点，跌1.5点或0.75% [6][7] - 重要资讯：2026年1月欧盟乘用车市场销量下降3.9%，纯电动汽车市场份额增长，混合动力汽车占比高，汽油和柴油汽车合计市场份额下降[7] - 逻辑分析：1月国内M1 - M2剪刀差回升，小幅利多商品；上期所BR合约仓库仓单累库，山东地区全钢和半钢轮胎产线成品库存去库[8] - 交易策略：BR04合约减持观望，BR主力05合约多单持有，止损上移至12605点；BR2605 - RU2605（2手对1手）报 - 4210点，择机介入，止损设 - 4490点；期权观望[8] 26 - 02 - 27 - 市场情况：BR主力05合约报12760点，跌40点或1.31%；RU主力05合约报17080点，跌45点或0.26%；NR主力05合约报13865点，跌45点或0.32%；新加坡TF主力05合约报200.2点，跌0.6点或0.30% [11] - 重要资讯：2026年1月欧盟乘用车市场销量下降3.9%，纯电动汽车市场份额增长，混合动力汽车占比高，汽油和柴油汽车合计市场份额下降[12] - 逻辑分析：2月ZEW全球汽车行业指数下滑，小幅利空商品；2月至今国内高顺顺丁产能利用率增长，国内全钢和半钢轮胎产线开工率增产但涨幅收窄[12] - 交易策略：BR04合约空单持有，止损下移至12800点；BR主力05合约少量试多，止损设12535点；套利观望；期权观望[12][13] 26 - 02 - 26 - 市场情况：BR主力04合约报12880点，跌240点或1.83%；RU主力05合约报17315点，涨75点或0.44%；NR主力04合约报14055点，涨75点或0.54%；新加坡TF主力05合约报201.7点，涨1.1点或0.55% [15][16] - 重要资讯：2025年美国进口轮胎累计28615万条，同比增4.8%，自中国进口轮胎数量同比降15%，自泰国进口轮胎数量同比增10% [16] - 逻辑分析：1月国内汽车库存预警指数累库但边际去库，2月至今国内丁二烯港口库存去库，2025年12月BD和BR净进口合计同比减少，均利多BR [17] - 交易策略：BR主力04合约空单持有，止损下移至13350点；套利观望；期权观望[17] 26 - 02 - 25 - 市场情况：BR主力04合约报13115点，跌45点或0.34%；RU主力05合约报17180点，涨150点或0.88%；NR主力04合约报13930点，涨135点或0.98%；新加坡TF主力05合约报200.4点，涨2.1点或1.06% [19][20] - 重要资讯：2025年石化行业经济运行稳中有进，主要能源和化学品生产平稳，表观消费量总体增长，但行业投资和进出口贸易总额下降，出口量增长[20] - 逻辑分析：2025年12月美国汽车及零部件新订单增长，利多商品；2月至今全钢和半钢轮胎开工率减产，小幅利空RU；1月国内BD产量增产但产能利用率下滑，小幅利多BD [21] - 交易策略：BR主力04合约少量试空，止损设13480点；套利观望；期权观望[21] 26 - 02 - 24 - 市场情况：BR主力04合约报12590点，跌190点或1.49%；RU主力05合约报16315点，跌135点或0.82%；NR主力04合约报1380点，跌190点或1.42%；新加坡TF主力05合约报193.8点，节中累计涨2.0点或1.0% [23][24] - 重要资讯：2026年全球天然橡胶市场预计供不应求，产量预计增长2.4%至1520万吨，中国、欧洲和美国需求增长预计温和回升[24] - 逻辑分析：节前国内丁二烯近4周累计产量增产，上期所BR合约仓库和厂库仓单累库；1月国内丁二烯产量增产但涨幅放缓，小幅利多BD [25] - 交易策略：BR主力04合约观望，关注12530点支撑；套利观望；期权观望[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周一沪胶期货2605合约放量减仓、震荡偏强、小幅收涨，收涨0.91%至17245元/吨，5 - 9月差升水幅度升阔至145元/吨，受益于能化商品偏多氛围支撑，预计后市沪胶期货或维持震荡偏强走势 [6] - 本周一甲醇期货2605合约放量减仓、强势上行、大幅收涨，最高涨至2365元/吨，最低下探至2209元/吨，收涨8.04%至2365元/吨，5 - 9月差贴水幅度收敛至2元/吨，因美伊军事冲突致霍尔木兹海峡关闭，甲醇外运停滞、供应短缺，溢价大幅增强，预计后市甲醇期货价格或维持震荡偏强走势 [7] - 本周一原油期货2604合约放量增仓、强势上行、大幅收涨，最高涨至527.8元/桶，最低下跌至495.0元/桶，收涨8.98%至527.8元/桶，因美伊军事冲突致霍尔木兹海峡关闭，原油外运停滞、供应短缺，溢价大幅增强，预计后市油价或维持震荡偏强走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存66.77万吨，环比增6.1万吨，增幅10.05%，保税区库存11.08万吨，增幅12%，一般贸易库存55.69万吨，增幅9.67%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增6.8个百分点，出库率减1.38个百分点，一般贸易仓库入库率增2.65个百分点，出库率减4.36个百分点 [9] - 截至2026年2月27日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率30.77%，环比上周期+18.57个百分点，同比 - 49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率26.04%，环比上周期+13.67个百分点，同比 - 42.11个百分点，预计下周期样本企业产能利用率仍存明显提升预期 [9] - 2026年1月，我国汽车产量245万辆，同比增长0.01%，销量234.6万辆，同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3%；乘用车产销分别为206.2万辆和198.8万辆，同比分别下降4.1%和6.8%，环比分别下降28.4%和30.2%；商用车产销分别为38.8万辆和35.9万辆，同比分别增长29.9%和23.5%，环比分别下降6.8%和15.6% [10] - 2026年1月中国物流业景气指数51.2%，环比回落1.2个百分点，仍处扩张区间；1月我国重卡市场销售10万辆左右，环比基本持平，同比增长约39%，预计一季度重卡行业批发销量同比小幅增长 [10] 甲醇 - 截至2026年2月27日当周，国内甲醇平均开工率87.41%，周环比增0.11%，月环比增1.73%，同比增8.70%；周度产量均值207.32万吨，周环比增1.64万吨，月环比增6.42万吨，同比增12.94万吨 [11] - 截至2026年2月27日当周，国内甲醛开工率28.27%，周环比增1.61%；二甲醚开工率6.27%，周环比减0.35%；醋酸开工率85.73%，周环比增5.81%；MTBE开工率55.83%，周环比增0.01% [11] - 截至2026年2月27日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷80.65%，周环比增0.44个百分点，月环比增2.65%；甲醇制烯烃期货盘面利润43元/吨，周环比回升39元/吨，月环比回升246元/吨 [11] - 截至2026年2月27日当周，华东和华南地区港口甲醇库存97.53万吨，周环比增3.26万吨，月环比减4.46万吨，同比增7.62万吨；截至2026年2月25日当周，内陆甲醇库存53.53万吨，周环比增19.5万吨，月环比增8.11万吨，同比增15.07万吨 [12] 原油 - 截至2026年2月20日当周，美国石油活跃钻井平台409座，周环比持平，同比回落79座；美国原油日均产量1370.2万桶，周环比回落3.3万桶/日，同比增加20.0万桶/日 [12] - 截至2026年2月20日当周，美国商业原油库存4.358亿桶，周环比增1598.9万桶，同比增564.3万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2489.9万桶，周环比增88.1万桶；战略石油储备库存4.15212亿桶，周环比持平；美国炼厂开工率88.6%，周环比减2.4个百分点，月环比减2.3个百分点，同比增2.1个百分点 [13] - 截至2026年2月24日，WTI原油非商业净多持仓量平均172712张，周环比增31369张，较1月均值增99898张，增幅137.20%；Brent原油期货基金净多持仓量平均300712张，周环比增50696张，较1月均值增116266张，增幅63.04% [13] 现货价格表 |品种|现货价格|较前一日涨跌|期货主力合约|较前一日涨跌|基差|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|17000元/吨|+50元/吨|17245元/吨|+90元/吨|-245元/吨|-40元/吨| |甲醇|2310元/吨|+55元/吨|2365元/吨|+186元/吨|-55元/吨|-131元/吨| |原油|472.8元/桶|+0.1元/桶|527.8元/桶|+39.4元/桶|-55元/桶|-39.4元/桶| [15] 相关图表 - 涉及橡胶基差、5 - 9月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势等图表 [16][18][20][23][25][27] - 涉及甲醇基差、5 - 9月差、国内港口库存、内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算等图表 [28][30][32][34][36][38] - 涉及原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化等图表 [41][43][45][47][49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球天然橡胶产区进入季节性供应淡季原料价格坚挺，春节期间海外货源多集中到港入库，节后到港与入库量明显下降，但胶价涨幅超预期使下游企业资金避险情绪升温，仅少量刚需补货，总出库量维持低位，青岛一般贸易库存延续累库状态但累库幅度环比缩窄 [2] - 上周国内轮胎企业开工率环比明显回升，节后多家轮胎企业陆续复工，排产逐步提升，提振轮胎企业产能利用率环比明显走高，短期产能利用率仍处于逐步恢复阶段，将带动产能利用率继续恢复性提升 [2] - ru2605合约短线预计在16800 - 17500区间波动，nr2605合约短线预计在13600 - 14200区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价17245元/吨，环比涨90元/吨；20号胶主力合约收盘价13870元/吨，环比涨105元/吨 [2] - 沪胶与20号胶价差3375元/吨，环比降15元/吨；沪胶主力合约持仓量170621手，环比降3594手 [2] - 20号胶主力合约持仓量31588手，环比降6492手；沪胶前20名净持仓 - 41368手，环比降1375手 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 9340手，环比增524手；沪胶交易所仓单115070吨，环比增600吨 [2] - 20号胶交易所仓单50601吨，环比持平 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶16950元/吨、上海市场越南3L 17200元/吨、泰国人民币混合胶15880元/吨、马来西亚人民币混合胶15830元/吨，环比均持平 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 12800元/吨，环比降400元/吨；齐鲁石化顺丁BR9000 12600元/吨，环比持平 [2] - 沪胶基差 - 205元/吨，环比降30元/吨；沪胶主力合约非标准品基差 - 1365元/吨，环比涨15元/吨 [2] - 青岛市场20号胶14261元/吨，环比降54元/吨；20号胶主力合约基差496元/吨，环比涨36元/吨 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价72.01泰铢/公斤，环比涨0.12泰铢/公斤；胶片参考价64.05泰铢/公斤，环比涨3.16泰铢/公斤 [2] - 胶水参考价68.3泰铢/公斤，环比涨0.3泰铢/公斤；杯胶参考价52.95泰铢/公斤，环比涨0.85泰铢/公斤 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比涨13.6美元/吨；STR20理论生产利润 - 6美元/吨，环比涨2美元/吨 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比增3.05万吨；混合胶月度进口量39.63万吨，环比增9.41万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率29.17%，环比增14.97个百分点；半钢胎开工率34.56%，环比增20.32个百分点 [2] - 全钢胎库存天数47.04天，环比降0.82天；半钢胎库存天数44.09天，环比降0.34天 [2] - 全钢胎当月产量1271万条，环比降15万条；半钢胎当月产量5968万条，环比增129万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率24.07%，环比降1.73个百分点；标的历史40日波动率20.37%，环比降0.65个百分点 [2] - 平值看涨期权隐含波动率25.26%，环比涨0.36个百分点；平值看跌期权隐含波动率25.27%，环比涨0.34个百分点 [2] 行业消息 - 2026年2月我国重卡市场销售7.5万辆左右，环比降近3成，同比下滑约8%；1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17%，2月下降主因春节月季节性波动 [2] - 截至2026年3月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存67.99万吨，环比增1.22万吨，增幅1.82%；保税区库存11.81万吨，增幅6.52%；一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89% [2] - 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率降6.75个百分点，出库率降2.39个百分点；一般贸易仓库入库率降8.75个百分点，出库率降0.02个百分点 [2] - 截至2月26日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率30.77%，环比增18.57个百分点，同比降49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率26.04%，环比增13.67个百分点，同比降42.11个百分点 [2] - 未来第一周（2026年3月1日 - 2026年3月7日）天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响减弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月国内天然橡胶期货主力合约走势先抑后扬涨幅较大，展望后市受美国和以色列对伊朗空袭影响化工板块或维持强势，基本面方面供应端压力减轻成本支撑明显，需求端下游复工需求回升，但社会库存和青岛总库存累库趋势明显对现货价格形成压力，预计盘面维持震荡偏强运行 [8][93][94] - 操作策略上单边考虑偏多思路操作，套利考虑买入2605合约卖出2609合约进行正套，期权暂时观望 [9][96] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2月天然橡胶主力合约RU2605价格在15835 - 17370元/吨间震荡上行，截至2月27日收盘报17155元/吨，当月上涨795点涨幅4.86% [15] - 现货价格：截至2月27日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价16950元/吨较上月涨700元/吨，泰三烟片（RSS3）现货价19200元/吨较上月涨500元/吨，越南3L（SVR3L）现货价17200元/吨较上月涨550元/吨；青岛天然橡胶到港价2460美元/吨较上月涨260美元/吨 [19][23] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和主力合约期价计算基差，截至2月27日基差为 - 205元/吨较上月扩大95元/吨；天然橡胶内外盘价格较上月均大幅上涨 [27][28] 重要市场信息 - 地缘政治：当地时间2月28日美国和以色列对伊朗发动空袭，伊朗反击并关闭霍尔木兹海峡致油轮运输停滞 [31] - 经济数据：美联储理事主张尽早大幅降息；美国1月PPI、核心PPI同比上涨；2025年第四季度实际GDP年化初值环比增长放缓；12月核心PCE物价指数同比环比上升；2025年国内生产总值比上年增长5.0%等 [32][33][34] - 行业数据：2026年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%；预计2026年全球天然橡胶供不应求缺口约40万吨；1月泰国天然橡胶出口下降；1月汽车产销环比下降；1月重卡销量同比大幅增长；河南推动设备更新和消费品以旧换新 [34][35][36][37][38] 供应端情况 - 天然橡胶：截至2025年12月31日，泰国、印尼等主产区产量较上月小幅增长，中国主产区产量大幅下降，主产国12月总产量100.77万吨较上月降4.38万吨降幅4.16% [45] - 合成橡胶：截至2025年12月31日，中国月度产量80万吨同比减少20.2%，累计产量893.2万吨同比下降20.3% [49][52] - 轮胎进口：截至2025年12月31日，新的充气橡胶轮胎中国进口量为0.95万吨，环比上升1.01% [56] 需求端情况 - 轮胎企业开工率：截至2026年2月26日，半钢胎开工率34.56%较上月降40.28%，全钢胎开工率29.17%较上月降33.27% [60] - 汽车产销量：截至2026年1月31日，中国汽车月度产量244.99万辆同比增0.01%环比降25.67%，销量234.65万辆同比降3.18%环比降28.29%；重卡月度销量105352辆同比增45.98%环比增2.58% [63][66][69] - 轮胎外胎产量：截至2025年12月31日，中国轮胎外胎月度产量为10626.3万条，同比上升0.3% [72] - 轮胎出口量：截至2025年12月31日，新的充气橡胶轮胎中国出口量为5843万条，环比上升3.29% [78] - 全球汽车销量：2026年1月日本、美国部分车型销量有变化，德国乘用车和商用车销量下降 [81] 库存端情况 - 期货库存：截至2026年2月27日，上期所天然橡胶期货库存114470吨，较上月上升3540吨 [86] - 社会库存：截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨增幅5.4%；深色胶社会总库存增7.1%，浅色胶社会总库存环比增1.9% [90] - 青岛库存：截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.77万吨，环比上期增加6.1万吨增幅10.05% [91] 基本面分析 - 供给端：国内产区全面停割，海外部分产区停割或接近旺产季尾声，供应端压力减轻，原料收购价上涨成本支撑明显 [92] - 需求端：春节后下游企业复产复工，开工率提高，市场交投气氛回升，1月汽车产销环比下降，重卡销量同比大幅增长 [92] - 库存端：上期所库存环比小幅上升，社会库存和青岛总库存环比持续上升且累库幅度增加 [92] 后市展望 - 宏观方面：美国和以色列对伊朗空袭影响全球商品，化工板块受原油供给紧张提振短期情绪或维持强势 [8][93] - 基本面：供应端压力减轻成本支撑明显，需求端下游复工需求回升，但社会库存和青岛总库存累库趋势明显对现货价格形成压力 [8][93][94] - 总体：天然橡胶基本面多空交织，预计盘面维持震荡偏强运行，后续关注地缘因素、原料产出、累库、中美贸易关系和终端需求变化 [94][95] 观点及操作策略 - 观点：预计天然橡胶期货主力合约维持震荡偏强运行 [96] - 策略：单边偏多思路操作；套利买入2605合约卖出2609合约进行正套；期权暂时观望 [96]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前上游供给进入减产期，原料价格支撑较强，中游库存累库进入尾声，节后下游需求逐步回升，期现价差有所扩大，短期或偏强震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内产区停割，泰国产区部分停割、产出收缩，越南产区基本停割 [3] - 需求偏多，上周全钢和半钢轮胎样本企业产能利用率环比上升，预计下周期仍有提升 [3] - 库存中性，2026年2月23日中国天然橡胶社会库存环比增加7万吨，增幅5.4% [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅扩大 [3] - 利润中性，泰国标胶利润小幅改善但仍亏损，海南浓乳利润分析停更 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置 [3] - 外围因素中性，商品整体转震荡调整，节后资金风险偏好回升 [3] - 投资观点为震荡，建议单边暂时观望，套利多NR空RU [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价17155元/吨，周度涨5.15%；NR主力收盘价13765元/吨，周度涨4.44% [5] - RU总持仓238035手，周度涨14.61%；NR总持仓105322手，周度涨8.18% [5] - 泰国标胶利润 - 472元/吨，周度涨 - 28.16%；泰国乳胶利润76.84元/吨，周度涨 - 77.35% [5] - 全钢胎开工率29.17%，周度涨105.42%；半钢胎开工率34.56%，周度涨142.70% [5] 期货及现货行情回顾 - 节后橡胶大幅上涨，RU主力合约重上17000元/吨关口，供应季节性收紧与宏观情绪共振推动胶价上涨 [7] - 截至2月27日收盘，RU主力收17155元/吨，周度上涨840元/吨（+5.15%），20号胶主力收13765元/吨，周度上涨585元/吨（+4.44%） [7] - 现货价格大幅上涨 [10] - RU持仓和NR持仓均增加 [24] - RU - NR价差小幅扩大，RU2609 - RU2605价差缩窄 [27] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水偏少 [33] - 原料价格偏强 [40] - 2025年ANRPC累计产量1139万吨（ - 1.57%） [52] - 2025年ANRPC累计出口量968.4万吨（ - 0.79%） [55] - 2025年中国进口天然橡胶667.51万吨（+17.94%） [59][65] - 2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4% [81] - 节后轮胎厂开工率大幅提升，预计下周期仍有提升 [82] - 2026年1月，汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3% [102] - 2026年1月份国内重卡市场销售10万辆左右，环比基本持平，同比增长约39% [102] - 2025年12月，中国橡胶轮胎出口总量82万吨，同比增长1.6%；2025年全年累计出口965万吨，同比增长3.6% [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前宏观情绪主导胶价，基本面利好驱动有限，天胶上游产区进入低产季，多空因素并存，下游开工分化且库存压力大，预计天然胶价走势维持震荡，短期或受板块情绪提振，但程度不及合成橡胶，基本面仍有一定承压[1] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪主导胶价，基本面利好驱动有限，天胶上游产区进入低产季，海外原料与现货价格坚挺，国内产区停割，存在气象干旱风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，但物候条件好或提早开割，需关注3月天气变化[1] - 假期期间现货成交停滞，下游排产开工分化，半钢胎排产优于全钢胎，干胶维持季节性累库，社会库存与青岛港口库存双增，下游产品和终端库存带来压力，需关注后续复工情况与高库存消化进度[1] - 海内外物候条件尚可，需注意后续产量兑现与节后进口到港情况，宏观情绪偏暖下多头情绪集中，预计天然胶价走势维持震荡，短期或受板块情绪提振，但程度不及合成橡胶，基本面仍有一定承压[1] 交易型策略建议 - 行情定位：未来RU主力合约短期参考震荡区间为16500 - 17300，短线支撑点位关注17000；NR主力合约震荡区间参考13300 - 14000，重要支撑点位关注13500，预期胶价短期维持高位承压震荡[20] - 策略建议：单边策略为单边观望为主，RU待回调偏多看待，NR中性看待；对冲策略为多单减仓或构建保护性期权，可逢高卖出虚值看涨期权；基差策略为RU基差高位，进一步走高空间或有限，观望；月差套利策略为5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，05合约受宏观情绪提振，逢高布局反套持有；品种套利策略为RU - BR套利减仓，深浅套利观望，现货轮换可试增配泰混，或试加仓泰混 - RU05套利[21][22] 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为16500 - 17300，当前波动率26.95%，波动率历史百分位55.35%；20号胶NR未来2周价格区间为13500 - 14000，当前波动率26.11%，波动率历史百分位68.66%[27] - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，防止库存减值可做空橡胶期货锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少产品跌价风险，卖出看涨期权增厚销售利润；采购管理方面，防止未来胶价上涨可依据采购需求买入橡胶远月期货锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本[28] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：国内两会召开在即，伊朗冲突爆发，原油供应端紧张担忧提振大宗商品，2月1 - 8日全国乘用车市场零售同比增长54%，春节假期新能源汽车销量增长，2026年1月泰国天然橡胶与混合胶合计出口同比降10%，美国停止征收部分关税[29][30][31] - 利空信息：美国至2月21日当周初请失业金人数21.2万人，欧佩克4月日均增产20.6万桶，2026年1月欧盟乘用车市场销量下降3.9%，国内轮胎企业开工负荷较去年同期走低，中国天然橡胶社会库存环比增加7万吨，增幅5.4%，国内产区冬季物候条件良好有望提前开割[33][34] 本周关注重点 - 关注3月产区天气情况与后续开割进度，海外高纬度产区物候条件[34] - 关注海外产地原料价格变化[35] - 关注二季度进口情况和库存变化，全乳仓单注册情况、现货消化进度[35] - 关注下游节后复工进度与新订单情况[35] - 关注国内两会召开与商品整体情绪变化，美伊局势对板块情绪影响，新一周美国、日本相关经济数据，国内“两会”、美伊和谈进度、俄乌谈判进展等[35] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：临近全球橡胶低产季，海外原料持续上涨，年后多头看涨情绪强烈，天胶整体大幅上涨，但库存压力和现货成交冷淡制约进一步上涨空间，RU主力触及17370高位后有所回调，转入震荡行情；NR同步上涨但库存压力较大，海外四季度天气条件良好，后期仍存在进口增量预期[39] - 资金动向：上周天胶大幅拉升，获利席位减空沪胶，盈利回落明显；20号胶获利席位维持多头净持仓，盈利提升[44] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶、泰国RSS3、越南3L等现货价格有不同程度变化[48][49] - 期限结构分析：全乳胶基差有所回落，烟片进口增多估值回落，越南3L胶库存同比低位价格与RU走出正套，下游生产偏淡泰混基差情况；天然橡胶05合约维持升水，NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，整体维持C结构[52][65] - 外盘行情：TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价走势情况，日本RSS3和新加坡TSR20期限结构及月差结构情况，RU与日本烟片胶期货05合约价差、NR与新加坡标胶价差情况[74][76][77] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，开年集中看多情绪推动天胶上涨，但基本面压力仍存，合成橡胶大幅累库，走势分化拖累板块，多空分歧下虚实比均有所提升[80] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，未来关注国内外天气变化及复产与采销情况；天然与合成橡胶价差方面，丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润改善有限，开工维持高位，丁苯橡胶开工有所回落，天胶与合成胶价差近期重新走扩[83][99] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料持续攀升，泰国胶水涨至68泰铢/公斤左右，较年前涨近10%，马来西亚和越南原料均明显上涨，接近24年四季度水平[106] - 加工利润：国产胶方面，云南和海南目前停割，轮胎胶与次级胶报价持稳，小幅受盘面价格提振，但现货成交冷清，生产毛利或持平；进口胶方面，泰国北部大部区域停割，南部局部减产，临近低产季胶水抢收下价格持续攀升，泰国烟片加工利润走低，标胶与混合胶价格坚挺，加工进口利润稳中有升[123][125] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：根据ANRPC报告预测，2025年12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，消费量料增2.9%至130.7万吨，2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨，消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨，各主产国产量和消费量有不同变化[129] - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期增加18.4%，2025年累计共计852.5万吨，较2024年增加16.7%，其中天然橡胶和混合橡胶进口情况有不同变化[131] 需求端 - 主产国总量需求：中国12月份需求环比回升至24年底水平，越南12月份消费量回落，海外其他主产国总量需求整体环比持稳[143] - 轮胎产销情况：假期下游轮胎工厂节奏分化，轮胎整体开工率下滑，半钢胎开工略好于预期，山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷较去年同期走低，全钢胎库存可用天数环比持平且高于历史同期水平，半钢胎假期累库偏高，1月中国全钢胎和半钢胎产量情况，轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升但低于24年同期[146] - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，春节假期物流运输停滞，公路物流运价指数有所回落，节后复产复工带动本周公路货运行业指数回升，显著高于同期水平，国内公路运输需求整体稳中增长，但旅客周转量维持稳定，长期增长或受限，国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制，近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度[154][156] - 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性，国内乘用车2026年年初表现不及同期水平，商用车销量表现强劲但12月增速降低，配套出口方面汽车出口表现具有韧性但1月乘用车出口有所回落，欧盟双反政策有所缓解，国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累，汽车经销商预警指数VIA高于50%，1月录得59.4，经销商库存压力仍较大，乘用车库存1月库存录得近五年季节性高位357万台，远高于去年同期水平，终端库存压力较高增加半钢胎后续的需求压力[164] - 配套需求——重型货车与工程机械：货车12月销量达到35.7万辆，重卡和工程机械方面产量维持较高增长，26年1月重卡小幅回升，录得10.53万辆，工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至 - 2.13%，全年内销加出口累计同比增速为11.1%，长期来看国内固定资产投资表现持续疲软，货车新增需求或难有明显增长，更多由新旧置换为主，2026年置换需求或维持较高韧性，国标更新和以旧换新等行业规范政策一定程度刺激货车加速更新换代，目前固定资产投资数据与货车尤其是重卡产销数据短期有明显劈叉，长期维持景气需求的可持续性仍有待商榷，未来需重点关注“十五五”规划相关的投资增量政策，关注“两会”期间是否有利好政策出台[167] - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现优于半钢胎，三季度表现较好，但10 - 11月增速下滑，泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，12月小幅高于24年同期，下半年整体表现略低于历史平均水平[169] - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，12月有所回暖，全年累计同比下滑8.5%，但轮胎进口逆势增长，2025年美国进口轮胎累计28,615万条，同比增4.8%，自中国进口轮胎数量累计2,106万条，同比降15%，自泰国进口轮胎数量累计7,351万条，同比增10%，未来美国制造业回流不顺畅，关税裁定降低整体关税水平，或有利于美国轮胎进口，但新增10%（或提升到15%）关税带来不确定性，欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，12月注册量同比与环比均增长，2025年全年累计增长2.38%，1月份注册量为96.14万辆，同比和环比均降低，中型和重型商用车四季度产量环比回升明显，但全年累计注册量同比仍下滑5.44%，日韩汽车产量方面，日本2025年12月汽车产量有所回升，韩国12月汽车产量环比提升，出口方面有不同变化[172][173][178] - 其他橡胶制品需求：2026年1月海外制造业表现出复苏迹象，但国内制造业PMI数据回落至49.3，橡胶其他下游开工受春节假期影响有所降低，1月国内输送带开工率位62.6%，环比继续回升且高于同期，橡胶管1月开工环比小幅回落至55%，环比减少4个百分点，橡塑发泡行业开工率43%，处于近五年同期偏高位，鞋材SBS周度开工因节日放假处于低位[181] 库存端 - 期货库存：截止2025年2月27日，橡胶仓单库存为114070吨，节前最后交易日位112570吨，增加1500吨；20号胶仓单库存为50601吨，节前50803吨，小幅增加202吨[186] - 社会库存：截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%，深色胶和浅色胶社会总库存有不同变化，干胶社会库存、青岛干胶库存等数据有变化[189]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后归来，国内沪胶期货和标胶期货受益于产区停割、轮胎行业复工等偏多预期支撑走势偏强，合成橡胶期货受丁二烯价格走弱拖累表现偏弱；上周末中东美伊军事冲突使原油期货价格高开，成本因素凸显下下游能化商品期货受上行驱动，间接提振沪胶期货，预计后市国内橡胶期货维持强势姿态运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 现货价格小幅上涨，基差贴水升阔：2026年2月27日当周，上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价维持在16950元/吨一线震荡整理，周环比小幅上涨700元/吨；沪胶2605合约期价与现货基差维持贴水程度小幅升阔，截止当周基差维持在贴水205元/吨 [11] - 多空强弱分化，橡胶涨跌互现：节后沪胶期货和标胶期货走势偏强，合成橡胶期货表现偏弱；国内沪胶期货2605合约当周期价累计涨幅达5.15%至17155元/吨，标胶期货2604合约当周期价累计涨幅达4.44%至13765元/吨，合成橡胶期货2604合约当周期价累计涨幅达0.32%至12630元/吨 [16][17] 2025年三季度全球胶市供需改善 - 东南亚产胶国产量同比小幅减少，消费同比小幅减少：2025年12月天胶生产国协会成员国合计产胶量达112.78万吨，月环比小幅减少4.36万吨，同比小幅减少16.44万吨，降幅达12.72%；2025年1 - 12月合计产胶量达1152.02万吨，较去年同期小幅减少11.25万吨，降幅达0.97%；2025年12月合计天胶消费量达95.63万吨，月环比略微减少0.16万吨，较去年同期小幅减少3.04万吨，降幅达3.08%；2025年1 - 12月合计消费量达1106.72万吨，较去年同期小幅减少14.12万吨，降幅达1.26%；出口方面，泰国、印尼天胶出口量同比有不同程度增加，马来西亚、越南天胶出口量同比有不同程度减少；当前国内外天胶产区处于割胶旺季，若无极端气候干扰，供应压力或增加，全球橡胶需求因美国政府停摆及关税战因素小幅下滑，预计后市胶价承压 [30][33][34] - 2025年12月我国橡胶进口量大幅增长：2025年12月中国天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为95.32万吨，环比上升20.62%，同比增长18.45%；泰国是第一大进口来源地，当月从泰国进口30.35万吨，环比增加22.15%，同比上升29.05%；越南是第二大进口来源地，当月从越南进口16.48万吨，环比上升33.25%，同比下降8.93% [37] - 国内轮胎产量增速回落，行业开工率小幅回升：2025年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条，同比小幅下降2.6%；2025年1 - 11月累计产量达110311.5万条，同比略微增长0.6%，增速较上半年明显放缓；截至2026年2月27日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为30.77%，环比上周期+18.57个百分点，同比 - 49.25个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为26.04%，环比上周期+13.67个百分点，同比 - 42.11个百分点；节后多家轮胎企业陆续复工，预计下周期样本企业产能利用率仍有明显提升预期 [38][40] - 2026年1月国内汽车销量同比小幅萎缩：1月我国汽车产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3%；乘用车产销同比分别下降4.1%和6.8%，环比分别下降28.4%和30.2%；商用车产销同比分别增长29.9%和23.5%，环比分别下降6.8%和15.6%；新能源汽车产销同比分别增长2.5%和0.1%，新车销量占汽车新车总销量的40.3%；2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.7个百分点，位于荣枯线上；2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，环比小幅回落1.2个百分点，仍处于扩张区间；1月份我国重卡市场销售约10万辆，环比基本持平，比上年同期大幅增长约39%，预计一季度重卡行业批发销量同比小幅增长 [42][43] - 上期所仓单大幅增加，青岛保税区库存小幅增加：截止2026年2月27日当周，沪胶期货库存周环比小幅增加，注册仓单周环比大幅增加，周库存124980吨，较2月13日当周小幅增加400吨，周注册仓单114470吨，较2月13日当周大幅增加1900吨；截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.77万吨，环比上期增加6.1万吨，增幅10.05%，保税区库存11.08万吨，增幅12%，一般贸易库存55.69万吨，增幅9.67%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加6.8个百分点，出库率减少1.38个百分点，一般贸易仓库入库率增加2.65个百分点，出库率减少4.36个百分点 [56] 结论 上周末中东美伊军事冲突使原油期货价格大幅高开，成本因素凸显下下游能化商品期货受上行驱动，间接提振沪胶期货走强，预计本周一国内沪胶期货维持强势姿态运行 [58]

报告行业投资评级 - 橡胶系震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 天然橡胶年后重心抬升后逐步企稳，东南亚原料处低产季成本支撑强，但下游对高价原料承接力度有限且社会库存累库明显，需关注伊朗局势对大宗商品影响 [1] - 合成橡胶近期基本面受下游高库存和成交氛围拖拽表现偏弱，但中东军事冲突令市场对能化板块有较强看涨预期 [1] - 考虑宏观因素不确定性，建议前期多单逢高止盈，未入场者短多介入后及时离场 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 截至02月27日，RU主力合约收盘价17155元/吨，日涨幅0.18%；NR主力合约收盘价13765元/吨，日跌幅0.65%；BR主力合约收盘价12630元/吨，日跌幅1.10% [1] 重要资讯 - 周五泰国原料胶水价格68.3泰铢/公斤（0.3/0.44%），杯胶价格57泰铢/公斤（0.2/0.35%） [1] - 截至2026年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存66.77万吨，环比增6.1万吨，增幅10.05%；保税区库存11.08万吨，增幅12%；一般贸易库存55.69万吨，增幅9.67%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增6.8个百分点，出库率减1.38个百分点；一般贸易仓库入库率增2.65个百分点，出库率减4.36个百分点 [1] - 截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增7万吨，增幅5.4%；深色胶社会总库存92.6万吨，增7.1%，其中青岛现货库存增10%、云南增0.2%、越南10增3%、NR库存小计降0.4%；浅色胶社会总库存44万吨，环比增1.9%，其中老全乳胶环比降0.12%，3L环比增12.9%，RU库存小计持平 [1] - 周五全乳胶16950元/吨，0/0%；20号泰标2060美元/吨，-5/-0.24%，折合人民币14261元/吨；20号泰混15880元/吨，-20/-0.13% [1] - 周五RU与NR主力价差3390元/吨，环比走扩120元/吨；混合标胶与RU主力价差-1275元/吨，环比走扩50元/吨 [1] - 周五丁二烯山东鲁中地区送到价格10100 - 10450元/吨，华东出罐自提价格9800 - 10000元/吨左右 [1] - 周五顺丁橡胶、丁苯橡胶市场价格稳定，山东市场大庆BR9000价格稳定在12400元/吨，山东市场齐鲁丁苯1502价格稳定在12900元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支持其估值相对商品平水水平走强；合成橡胶仓单累库对天然橡胶估值无拖累 [5][55] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高，支撑商品保持高增速 [5][55] - 橡胶与有色、贵金属等强势商品相比估值处历史低位，若七年周期有效，2026年大概率从跌幅收窄转向涨幅扩大 [5][55] - 商品不整体回落时，橡胶板块走强确定性高 [6][56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支撑其估值相对商品整体水平走强 [5] - 合成橡胶仓单累库对天然橡胶仓单比值创新高，但已在价差中充分兑现，不拖累天然橡胶估值 [5] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高支撑商品需求 [5] - 橡胶与强势商品比估值处历史低位，2026年大概率是转折之年 [5] 供应 天然橡胶产量 - 2025年12月ANRPC成员国天然橡胶总产量连续2个月减产至1093万吨，同比减产-10.5%，减产幅度创22个月新低且持续3个月加速减产，RU估值相对减产幅度偏低 [14] - 天然橡胶供应周期已至，除科特迪瓦和柬埔寨，前十大产胶国7年累计/平均产量同比增速2019 - 2024年由正转负 [15] - 2026年全球天然橡胶预计仅增产+0.6%，可能首次低于消费增速 [15] 天然橡胶库存 - 橡胶估值相对浅色胶和深色胶库存明显偏低，浅色胶库存上涨拐点2024年5月出现，深色胶2025年10月出现 [23] - 2025年11月RU合约库存小计跌破10万吨创154个月新低，2月报收12.46万吨，同比去库-7.29万吨，再次加速去库 [24] - 2月青岛保税区区内库存10.49万吨，区外53.23万吨，合计63.72万吨，环比累库3个月但同比涨幅收窄4个月，实际边际去库 [24] 其他供应端数据 - 供应端多项数据利多拐点出现，支持橡胶相对商品走强 [30] - 2月泰国乳胶62.78泰铢/公斤，杯胶55.52泰铢/公斤，水杯价差+8.16泰铢/公斤，连续3个月边际走强，上涨拐点2025年12月 [31] - 2025年12月国内烟片胶进口量4.58万吨，同比增加+70.8%，涨幅连续3个月收窄，供应高峰已过，上涨拐点2026年1月 [31] - 2025年12月厄尔尼诺指数-0.55℃，同比降温-0.13℃，1月南方涛动指数+9.9点，同比上涨+6.2点，上涨拐点2026年1月 [31] - 2月泰国产量加权降雨量0.64mm/日，同比减少-1.95mm/日，近12个月累计降雨量同比减少-0.28mm/日，19个月来首次同比减少，物候转干旱不利产出，上涨拐点2026年2月 [31] 合成橡胶没有拖累天然橡胶 - 1月国内丁二烯产量49.8万吨，顺丁产量15.0万吨，合计29.9万吨（BD折30%），同比增产+12.0%，支持顺丁相对全乳走强 [39] - 2月BR期货仓单创新高，国内顺丁库存5.89万吨，是RU库存小计的0.472倍，但库存悬殊不利空顺丁，合胶与天胶库存比已在顺丁/全乳价差中充分兑现 [39] 消费与宏观 汽车行业 - 2月全球汽车行业指数小幅回落至-7.2点，与商品指数和天然橡胶正相关，汽车对橡胶相关性低于商品，对商品领先性小于橡胶，全球汽车行业支持商品走强，橡胶相对被低估 [52] - 1月国内商用车产量38.8万辆，同比增产+26.1%，乘用车产量206.2万辆，同比减产-4.2%，整体国内汽车增产，支持商品走强，与全球汽车行业指数结论一致 [52] 小结 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支持其估值相对商品平水水平走强，合成橡胶仓单累库不拖累天然橡胶估值 [55] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高，支持商品保持高增速 [55] - 橡胶与强势商品比估值处历史低位，2026年大概率从跌幅收窄转向涨幅扩大 [55] - 商品不整体回落时，橡胶板块走强确定性高 [56]