报告行业投资评级 - 黑色建材钢矿震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 预计钢矿震荡，螺纹主力支撑位3000，压力位3200；热卷支撑位3180，压力位3350；铁矿主力支撑位750，压力位840 [2] - 单边钢矿多单逐步平仓；套利做多卷螺差套利策略继续持有，周四收盘夜盘价差170，建议止损位价差提升至130，止盈位200左右；螺矿比3.88，建议择机布局做多螺矿比，即多螺纹空铁矿，目标位螺矿比升为4以上，同时需关注后期主力移仓换月可能带来的影响 [2] 相关目录总结 行情复盘 - 周四螺纹、热卷、铁矿均收跌，夜盘螺矿收涨，热卷收平 [1] 重要资讯 - 3月17日，工信部等三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序等重点工作，提出加快补齐汽车芯片等短板，推动扩大应用规模 [1] - 截至3月17日，美国联邦债务总额已达39,016,762,910,245.14美元，突破39万亿美元大关，距离2025年10月下旬首次达到38万亿美元仅约五个月 [1] - 1 - 2月，全国累计生产粗钢16034万吨，同比下降3.6%，累计日产271.76万吨；生产生铁13770万吨、同比下降2.7%，累计日产233.39万吨；生产钢材22119万吨、同比下降1.1%，累计日产374.90万吨 [1] - 央行部署今年重点工作，要求继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，推进金融支持融资平台债务风险化解工作，维护金融市场平稳运行 [1] - 以色列总理内塔尼亚胡称以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，将“遵守”特朗普“暂停”后续空袭能源设施的要求 [1] 市场逻辑 - 19日青岛港进口铁矿主流品种市场价格下跌1，如60.8%PB粉789跌1等 [1] - 19日上海中天螺纹3250，-10；上海鞍钢/本钢热卷3290，-20 [1] - 19日港口焦炭现货市场暂稳运行，两港贸易集港数量稳中有降，总库存较上一工作日有所增库，如日照港44增1，青岛港71增2，总库存115较上周增0.7 [1] - 本周，五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增18.85万吨，增幅为2.3%；总库存1946.23万吨，周环比降28.66万吨，降幅为1.5%；表观消费量为868.28万吨，环比增8.8%，本周螺纹、热卷产量均增加，持续去库中 [1] - 本周日产铁水228.18万吨，增加6.95万吨，盈利率42.42%，较上周提升1.29% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石呈近强远弱态势，5 - 9正套继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货I2605昨日收盘价811.0元/吨，涨跌 - 5.5元/吨，涨跌幅 - 0.67%，昨日持仓455,521手，持仓变动 - 6,207手 [1] - 卡粉（65%）昨日价格951.0元/吨，前日价格953.0元/吨，涨跌 - 2.0元/吨；PB（61.5%）昨日价格794.0元/吨，前日价格798.0元/吨，涨跌 - 4.0元/吨；金布巴（61%）昨日价格746.0元/吨，前日价格750.0元/吨，涨跌 - 4.0元/吨；超特（56.5%）昨日价格670.0元/吨，前日价格675.0元/吨，涨跌 - 5.0元/吨；邯邢（66%）昨日价格964.0元/吨，前日价格964.0元/吨，涨跌0.0元/吨；莱芜（65%）昨日价格882.0元/吨，前日价格882.0元/吨，涨跌0.0元/吨 [1] - 基差（I2605，对超特）昨日64.0元/吨，前日63.9元/吨，变动0.1元/吨；基差（I2605，对金布巴）昨日54.4元/吨，前日53.2元/吨，变动1.2元/吨 [1] - 价差I2605 - I2609昨日32.0元/吨，前日31.0元/吨，变动1.0元/吨；I2609 - I2701昨日21.0元/吨，前日20.5元/吨，变动0.5元/吨；卡粉 - PB昨日157.0元/吨，前日155.0元/吨，变动2.0元/吨；PB - 金布巴昨日48.0元/吨，前日48.0元/吨，变动0.0元/吨；PB - 超特昨日124.0元/吨，前日123.0元/吨，变动1.0元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 近强远弱，近端美伊冲突升级，能源成本大幅抬升，叠加更多BHP铁矿可能被限制采购，驱动近期铁矿石合约价格反弹，远期影响较小 [1] - 2026年政府工作报告重在稳定预期，着力调结构、防风险、促改革，GDP增速从“5%左右”下调至“4.5% - 5.0%”，经济增长目标更加务实，提高政策性金融工具规模 [1] - 247家钢铁企业日均铁水产量为221.2万吨，环比下降6.39万吨 [2] 趋势强度 - 铁矿石趋势强度为1，取值范围在【 - 2,2】区间，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面中性偏弱，价格区间震荡，关注旺季需求与原料价格[2] - 铁矿石受谈判及地缘冲突影响宽幅震荡，关注谈判进展与地缘局势[5] - 锰硅和硅铁受市场情绪和自身基本面因素影响，关注锰矿及“双碳”政策[9][10] - 焦煤焦炭短期受市场情绪影响有向上脉冲可能，中长期6 - 10月较乐观[16] - 工业硅震荡偏弱运行，多晶硅震荡承压，关注新单成交[19][22] - 玻璃宽幅震荡，纯碱偏弱走势，关注需求释放与库存变化[25][27] 各品种总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约收盘价3140元/吨，跌8元/吨（-0.25%），注册仓单41649吨，持仓量151.49万手，天津汇总价3200元/吨，上海汇总价3260元/吨[1] - 策略观点：地产数据偏弱，需求支撑有限，基本面中性偏弱，价格区间震荡[2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3310元/吨，跌3元/吨（-0.09%），注册仓单474288吨，持仓量117.20万手，乐从汇总价3280元/吨，上海汇总价3290元/吨[1] - 策略观点：需求回升，产量回落，库存累积放缓，基本面边际改善，价格区间震荡[2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至811.00元/吨，涨跌幅-0.67 %（-5.50），持仓45.55万手，现货青岛港PB粉794元/湿吨，基差32.54元/吨，基差率3.86%[4] - 策略观点：海外供给高位波动，边际下滑，需求下降，库存增长，矿价宽幅震荡[5] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM605合约）收跌1.63%，报6138元/吨，天津现货升水盘面52元/吨；硅铁主力（SF605合约）收跌2.23%，报5796元/吨，天津现货升水盘面204元/吨[8] - 策略观点：市场情绪偏多，锰硅基本面不理想但因素已计价，硅铁基本面良好，关注锰矿及“双碳”政策[9][10] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤主力（JM2605合约）收跌1.66%，报1156.5元/吨，多地区现货升水盘面；焦炭主力（J2605合约）收跌0.61%，报1721.5元/吨，部分地区现货升贴水情况不一[12] - 策略观点：短期受市场情绪影响价格有向上脉冲可能，中长期6 - 10月较乐观[16] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2605合约）收盘价报8375元/吨，涨跌幅-2.16%（-185），加权合约持仓364466手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，基差825元/吨；421市场报价9600元/吨，基差425元/吨[18] - 策略观点：供给变动不大，需求双弱，成本支撑下震荡偏弱运行[19] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2605合约）收盘价报40105元/吨，涨跌幅-3.76%（-1565），加权合约持仓54305手，现货端多类型硅料价格环比持平，基差5395元/吨[20] - 策略观点：基本面偏弱，库存压力大，盘面震荡承压，关注新单成交[22] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1066元/吨，当日-2.56%(-28)，华北大板报价1070元，华中报价1090元，03月12日库存7584.9万箱，环比-4.76%，持仓方面多空单均增仓[24] - 策略观点：成本有支撑，需求回暖，预计宽幅震荡，关注需求释放与库存变化[25] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1211元/吨，当日-2.57%(-32)，沙河重碱报价1201元，较前日-22，03月12日库存193.17万吨，环比-4.76%，持仓方面多空单均增仓[26] - 策略观点：供给充裕，需求刚性，预计偏弱走势，关注需求释放与库存变化[27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美伊冲突升级使市场不确定性增加，各资产受不同影响，金融市场避险情绪主导，商品市场受地缘政治和供需因素共同作用，投资者需谨慎决策，根据不同资产情况采取观望或相应投资策略 [1][2][6] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储维持利率不变，鲍威尔称通胀无进展不降息，多数人不认为加息是基本预期 [11][12] - 美国2月PPI环比涨0.7%超预期，贵金属价格大跌，短期通胀压力增，美联储降息意愿降，短期黄金震荡，白银弱于黄金 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国2月PPI涨幅超预期，伊朗袭击美相关石油设施，美联储3月维持利率不变，未来利率路径不明 [15][16][17] - 美元指数走强，短期继续上涨 [18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 伊朗袭击美相关能源设施，美联储暂不降息，加息可能性被讨论 [20][21] - 短期美股偏弱，建议避险观望 [22] 宏观策略（股指期货） - A股缩量V型反转，美伊局势升级致全球股市下跌 [23] - 股指策略低仓位避险，观望霍尔木兹海峡通航情况 [23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展205亿元7天期逆回购操作，单日净回笼60亿元 [25] - 美元、油价走势影响债市，利空扰动仍存，短线做空性价比略高 [25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月18日进口动力煤价格暂稳，印尼煤矿挺价，低卡煤供应紧，海运费涨 [27] - 短期价格平稳，上行风险仍存，等待外部局势变化 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 必和必拓换CEO，铁矿石需求启动弱，海外需求不确定大，钢厂复产，成本抬高 [29][31] - 价格预计延续震荡 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2月中国汽车出口增、钢铁板材出口降，钢价日盘冲高回落，库存拐点将近但去库速度存疑 [32][33] - 短期震荡思路对待，关注中东局势及能源价格 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼12月棕榈油库存降，出口增，国内消费降，油脂市场与能源市场联动性增强 [34][35] - 短期以原油走势与生物燃料政策主导，建议逢低轻仓多单或观望 [35] 农产品（玉米） - 广东港和北方四港玉米库存有变化，深加工企业玉米消费增加，基层售粮进度恢复，农户惜售 [36][37][38] - 短期多空博弈加剧，中长期价格有望企稳回升，关注基层上量、储备采购和小麦拍卖 [40] 农产品（生猪） - 唐人神母猪产能利用率基本满负荷，生猪行业处于去产阵痛期，盘面高升水被挤出 [42] - 近月合约逢反弹沽空 [43] 有色金属（铂） - 昨日铂钯均价下跌，美伊冲突致资金避险，能源价涨、美元强压制有色贵金属 [44] - 短期震荡偏弱，铂价或强于钯价，单边观望，套利关注多铂空钯 [45][46] 有色金属（铅） - 3月17日LME铅贴水，沪铅震荡偏弱，受宏观拖累，库存有变化 [47][48] - 单边关注中线逢低买入，套利观望 [48] 有色金属（锌） - 3月17日LME锌贴水，锌价下跌，美伊冲突致资金避险，内外累库 [49] - 短期震荡偏弱，单边短期观望，中线回调买入，套利内外正套 [50] 有色金属（碳酸锂） - Core Lithium计划重启锂矿，3月车销数据不乐观，供给端或有扰动，需求端有支撑有压力 [51][52][53] - 短期有支撑，长期有新能源叙事支撑，关注大幅回调后逢低买入 [55] 有色金属（锡） - 3月17日LME锡贴水，上期所和LME锡库存有变化，供需缺乏向上驱动 [56] - 短期锡价震荡运行 [56][57] 能源化工（原油） - 伊朗打击沙特炼油厂，以色列袭击伊朗气田，伊朗报复 [57][58] - 中东能源设施安全风险上升，油价风险溢价上升 [58][59] 能源化工（沥青） - 本周国内沥青炼厂产能利用率下降，供应缩量，原料进口难缓解 [60] - 地缘风险上升，沥青价格易涨难跌 [60][61] 能源化工（LLDPE） - 截至3月18日，中国聚乙烯生产企业样本库存下降，LLDPE库存降，降负和下游接货致去库 [62] - 预计后续保持去库，关注去库速度 [63] 能源化工（尿素） - 3月18日中国尿素企业库存下降，盘面高位震荡，政策指导加强 [64][65][66] - 除非成本大幅上升，尿素05盘面上沿受限，建议刚需补库 [66] 航运指数（集装箱运价） - 赫伯罗特收购以星面临审查，现货市场报价分化，4月运力供给潜在过剩 [67][68] - 行情偏强震荡，关注油价对欧线传导，交易重心向现货估值修复倾斜 [68]

美股市场整体表现 - 周三美股三大指数集体下跌，结束两连涨，跌幅均超过1%，道琼斯指数跌1.63%至46225.15点，标普500指数跌1.36%至6624.70点，纳斯达克综合指数跌1.46%至22152.42点，道指和标普500指数均收于去年11月以来新低 [1][2] 宏观事件与市场影响 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，为连续第二次“按兵不动”，政策声明提到中东战事对美国经济的影响尚不确定 [2] - 美联储主席鲍威尔表示美国通胀顽固、前景不确定性上升，并称“若通胀无进展，将不会降息”，同时提到有若干人倾向于减少未来的降息次数 [2] - 沙特首都利雅得、卡塔尔拉斯拉凡工业城遭遇导弹袭击，伊朗表示打击了沙特利雅得油气联合炼油厂美方专属区域及伊拉克境内美军基地 [2] - 受地缘政治事件影响，布伦特原油期货价格大涨3.83%，收于每桶107.38美元 [3] - 分析人士指出，持续的能源冲击会导致通货膨胀和增长放缓，这将是一个“危险的组合”，使美联储在平衡其各项职责方面面临更大挑战 [3] 大型科技股表现 - 大型科技股集体下跌，按市值排列：英伟达跌0.84%，谷歌C跌1.01%，苹果跌1.69%，微软跌1.91%，亚马逊跌2.48%，Meta跌1.12%，博通跌1.67%，特斯拉跌1.63% [4][5] - 各公司最新市值：英伟达4.384万亿美元，谷歌3.705万亿美元，苹果3.673万亿美元，微软2.911万亿美元，亚马逊2.252万亿美元，Meta 1.557万亿美元，博通1.497万亿美元，特斯拉1.473万亿美元 [5] 其他行业及个股表现 - 存储概念股涨跌不一，闪迪涨4.65%，美光科技涨0.01%，双双刷新收盘纪录；希捷科技跌3.4%，西部数据跌2.84% [5] - 黄金矿业股走低，哈莫尼黄金跌8.25%，科尔黛伦矿业跌8.46% [6] - 光通信板块大涨，Lumentum涨7.89%，Coherent涨4.64% [6] - 周二上市的Swarmer继续走强，继前一日上涨520%后续涨77.42% [7] 中概股表现 - 中概股指数走低，利弗莫尔中概股龙头指数收跌1.64%，纳斯达克中国金龙指数跌2.06% [8] - 热门中概股多数走低，腾讯音乐跌9.41%，理想汽车跌5.12%，拼多多跌3.5%；金山云涨12.65%，新东方涨3.44% [9]

行业整体影响 - 伊朗战争冲击金属和矿业板块 通过能源市场传导 加剧通胀担忧并削弱消费者信心[1] - 战争影响在商品间表现不均 铜和镍等与全球增长紧密相关的工业金属所受冲击不同[1] - 战争长期化意味着需要补充库存 将进一步收紧本已紧张的金属市场[3] - 世界对海湾石油的依赖暴露无遗 可能促使政府和企业更积极地向可再生能源和电气化转型[4] - 与石油不同 金属不通过管道运输 使其极易受到全球贸易冲击、物流瓶颈和地缘政治造成的干扰影响[4] 具体金属市场动态 - 铜和镍价格承压 但市场也在为潜在的供应紧张做准备[2] - 铜和镍的加工严重依赖硫 而波斯湾供应了全球约四分之一的硫产量、一半的海运贸易以及全球最大镍生产国印度尼西亚约四分之三的供应[2] - 铝价在战争爆发后上周触及四年高位[3] - 中东通常供应了全球约21%的原铝和13%的粗铝进口 但包括巴林铝业和挪威North Kro在内的数家地区生产商已宣布遭遇不可抗力并关闭设施[3] - 中国目前虽未直接介入 但可能通过对关键材料实施更严格的出口管制进行干预[3] 公司高管观点：ACG Metals首席执行官Art Volinets - 公司业务未受干扰 但观察到市场波动性 且不同金属板块的波动性取决于具体金属品种[5] - 黄金业务为公司贡献显著现金流 只要特朗普总统在任 黄金的波动性就不会结束 金虫（黄金多头）应该感到高兴[6] - 战争推高能源价格意味着利率更高 这限制了黄金的上涨空间[6] - 预计年底金价不会比目前水平（约5000美元）高出太多[7] - 铜价回落并不令人意外 因今年在战争开始前市场就已供过于求[8] - 战争进一步降低了需求 预计今年内波动将持续 即使战争很快结束[9] - 预计铜价将在新的交易区间内波动 年底可能在略高于12000美元的水平 但长期来看（未来两三年）铜价将因人工智能数据中心等新需求驱动因素以及战争带来的需求而大幅上涨[9] - 未来两三年 需求将肯定超过供应 即使考虑到当前由战争可能导致的经济增长放缓[11] - 公司制定商业计划和寻找收购目标时 基于比当前市价低30%的共识价格 因此当前的市场波动对公司有利 创造了机会[12] - 在矿业中 公司需要处于全球成本曲线的前四分之一（即成本最低的25%）才能抵御价格大幅下跌 公司正处于该位置 因此受到保护[13] 特定金属前景与风险 - 铝价的短期上涨源于海湾战争造成的干扰 全球相当大比例的产量受到影响[14] - 如果氧化铝等原材料供应中断 重启铝冶炼厂需要时间（停产12个月并需要大量资金才能重启）[14][15] - 铝价最终由中国控制 如果中国认为价格过高 可以重启国内闲置的冶炼产能 从而向世界输出大量铝[16] - 铝主要是工业金属 不太可能像金银那样吸引大量散户投资者涌入 因为白银需求的60%也是工业用途[17] - 公司在土耳其的业务位于地中海侧 距伊朗边境3000公里 目前运营和供应未受干扰 但若战争长期化则情况未知[17] - 土耳其历史上始终身处各种事件的中心 并擅长从全球冲突中获利[18]

新一轮找矿突破战略行动成果 - 核心观点：我国新一轮找矿突破战略行动取得显著成果，在四川冕宁和甘肃宕昌新发现稀土、萤石、重晶石、锑等固体矿产，同时“十四五”期间在油气及关键矿产资源勘探方面也获得重大突破[1][2] 四川冕宁牦牛坪矿区资源储量 - **稀土矿**：由中稀(凉山)稀土有限公司负责勘查，总资源量为9,665,612吨稀土氧化物，其中探明资源量1,567,985吨，控制资源量4,575,765吨，推断资源量3,521,862吨[1] - **萤石矿**：在同一矿区由同一公司勘查，萤石(CaF2)总资源量为27,135,429吨，其中探明资源量2,747,778吨，推断资源量24,387,651吨[1] - **重晶石矿**：在同一矿区由同一公司勘查，重晶石(BaSO4)总资源量为37,227,720吨，其中探明资源量4,895,232吨，推断资源量32,332,488吨[2] 甘肃宕昌瓦石沟一带资源储量 - **锑矿**：由甘肃三昌矿业有限公司负责勘查，锑金属总资源量为51,455吨，其中探明资源量36,011吨，控制资源量-9,255吨，推断资源量24,699吨[2] “十四五”期间整体找矿成果 - 新发现10个亿吨级油田和19个大型气田[2] - 铀、铜、金、锂、钾盐等关键矿产资源量大幅增长[2] - 发现一批世界级资源基地，包括西藏超亿吨级铜矿、山东莱州西岭超大型金矿、四川雅江亚洲最大单体锂矿等[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予藏格矿业“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为藏格矿业业绩实现高增长，投资收益持续提升，公司氯化钾成本控制能力优异、碳酸锂有望快速增长、参股的巨龙铜矿持续扩产，成长空间较大 [1][4][9] 财务业绩摘要 (2025年) - **整体业绩**：2025年实现营业收入**35.8亿元**，同比增长**10.0%**；归母净利润**38.5亿元**，同比增长**49.3%**；扣非净利润**40.3亿元**，同比增长**58.3%** [4] - **季度表现**：2025年第四季度实现营业收入**11.8亿元**，同比增长**26.7%**，环比增长**62.5%**；归母净利润**11.0亿元**，同比增长**54.7%**，环比增长**15.9%**；扣非净利润**12.7亿元**，同比增长**82.0%**，环比增长**34.5%** [4] - **盈利能力**：2025年公司ROE为**23.7%**，同比提升**5.1个百分点**；资产负债率为**8.3%** [4] - **分红情况**：2025年派发现金红利**23.5亿元**，每股**1.5元**；加上2025年半年度分派的**15.7亿元**，全年合计现金红利**39.2亿元**，股利支付率达**102%** [4] 主营业务分析 - **氯化钾业务**： - **产销**：2025年销量**108.4万吨**，同比增长**3.8%**；产量**103.3万吨**，同比下降**3.7%**，实现超产 [5] - **价格与成本**：2025年平均销售价格为**0.27万元/吨**（不含税），同比上涨**28.6%**；单位销售成本为**0.10万元/吨**，同比下降**17.6%**，成本控制显著 [5] - **碳酸锂业务**： - **产销**：2025年销量**0.90万吨**，产量**0.88万吨**，同比分别下降**34.1%** 和 **23.8%**，主要因藏格锂业于2025年7月16日至10月11日阶段性停产 [6] - **恢复情况**：2025年第四季度销量**0.42万吨**，产量**0.28万吨**，环比分别大幅增长**1159.7%** 和 **227.5%**，产销已恢复正常 [6] - **价格与成本**：2025年平均销售价格为**6.6万元/吨**（不含税），同比下降**12.0%**；单位销售成本为**4.3万元/吨**，同比上升**5.1%** [6] 投资收益与重点项目 - **巨龙铜矿投资**： - **2025年贡献**：参股**30.78%** 的巨龙铜矿2025年产销量均为**19.4万吨**，实现营业收入**166.6亿元**，净利润**91.4亿元**，为公司带来投资收益**27.8亿元**，同比增长**44.3%**，占公司归母净利润的**72.2%** [7] - **产能扩张**：巨龙铜矿二期于2026年1月23日投产，新增**20万吨/日**采选规模，预计矿产铜年产量将从2025年的**19万吨**提升至**30-35万吨**，矿产钼从**0.8万吨**提升至约**1.3万吨**，矿产银从**109吨**提升至约**230吨** [7] - **远期规划**：正在规划三期工程，境界内铜储量超**2000万吨**，未来整体年产量有望达**60万吨**，或成本世纪采选规模最大的单体铜矿 [7] - **重点项目进展**： - **西藏麻米措盐湖项目**：拥有氯化锂储量**250万吨**，折碳酸锂**218万吨**，计划分两期建设**10万吨/年**碳酸锂产能，首期**5万吨/年**预计2026年第三季度投产，2026年预计贡献权益产量约**0.5-0.6万吨** [8] - **老挝钾盐矿项目**：公司持有**70%** 股权，资源量**9.84亿吨**，总体规划氯化钾产能**200万吨/年**，一期为**100万吨/年** [8][9] 2026年生产目标与盈利预测 - **2026年生产目标**： - 计划生产氯化钾**100万吨**，工业盐**150万吨** [9] - 计划生产电池级碳酸锂**1.64万吨**，其中藏格锂业预计生产**1.1万吨**，麻米措矿业贡献权益产量约**0.54万吨** [9] - 巨龙铜业预计铜精矿产量为**30-31万吨**，公司享有权益产量约**9.23-9.54万吨** [9] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为**70.9亿元**、**87.8亿元**、**98.8亿元** [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为**46.89亿元**、**57.17亿元**、**72.52亿元**，增长率分别为**31.09%**、**21.94%**、**26.85%** [9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为**4.51元**、**5.59元**、**6.29元** [9] - 预计2026-2028年市盈率(PE)分别为**17.67倍**、**14.26倍**、**12.67倍** [9]

文章核心观点 - 价值股与周期股并非对立，从长期历史尺度看，所有股票都处在周期之中，没有绝对的价值股 [2] - 投资者的关键不是给股票贴标签，而是理解经济周期并把握时机，在周期底部买入并在适当时候卖出 [7][9] - 当前全球经济正经历从库兹涅茨周期向康波萧条周期的转换，这导致传统价值股（如消费）表现低迷，而资源类周期股迎来上升阶段 [5][6] 价值股与周期股的辩证关系 - 市场流行观点将价值股（如银行、保险）与周期股（如有色金属、能源）对立，但这种划分在实际操作中易引起误解 [3] - 以可口可乐为例，其长期表现与美国国运周期深度绑定，其鼎盛期对应上世纪80年代末至2010年美国国运与文化全球输出的鼎盛期 [3] - 从历史规律看，任何一个强国的国运周期大约200年，美国自1945年成为世界霸主已过去81年，其国运衰落不可避免，与之绑定的公司也将走向平庸 [3] 周期股向价值股的转化 - 紫金矿业在2019年被视为典型周期股，股价长期徘徊在2-3元（港股2元，A股3元）[4] - 根据康波理论预测，2019年是大宗商品的历史低点，应进行战略配置，同年美联储货币政策出现拐点，结束持续收紧周期并首次降息 [4] - 随后美联储在2020年3月紧急降息至零利率并重启无限量量化宽松，推动黄金、铜等大宗商品价格上涨，紫金矿业股价随之上涨至37元左右 [4] 从康波周期看价值股与周期股 - 康德拉季耶夫长波（康波周期）约50-60年一个循环，所有行业都遵循其上升、繁荣、衰退、萧条的规律 [6] - 2020年起全球经济进入康波萧条阶段，可能持续至2030年左右，这导致传统价值股（白酒、快消等）受城市化红利结束和地产周期拖累而低迷 [6] - 同期，资源、能源、贵金属等周期股自2019-2025年（如紫金矿业连涨7年）或2021-2026年（如中国海洋石油连涨5年）迎来上升周期，这是周期力量使然 [6] - 2022年9月美元指数见顶，由于美债问题无解，美元进入长期贬值周期，这为大宗商品的长期牛市奠定了基础 [6] 结论与投资框架 - “价值股”只是标签，其在2001-2021年库兹涅茨周期中表现良好，但随着该周期结束进入新周期，过去经验不再适用，任何行业都有周期 [9] - 应通过研读《涛动周期论》《原则2》等著作建立经济与历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需等指标，判断行业所处周期阶段 [9] - 应建立并严格执行交易计划，避免非理性冲动交易，随着指数上涨需不断降低仓位以在牛市中保住利润 [10] - 不应被短期市场波动影响判断，短期涨跌是市场规律，重要的是把握长期周期与大趋势 [10] 国运周期与资产重估 - 美国国运正在衰落，中国国运正在上升，中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长至2025年的18万亿美元，增长15倍，而美国GDP从10万亿美元增至25万亿美元，仅增长2.5倍 [7] - 历史规律显示，美元贬值周期持续9-11年，预计至2031-2033年美元将创新低，相应的人民币将创新高 [7] - 随着中国国运上升与人民币升值（从2022年7.3升至2026年6.88，未来可能至6或更低），中国资产重估是必然的，A股从3000点上涨至4000点，长远看可能上涨至更高 [8]

报告行业投资评级 - 看多：棕榈油、豆油、菜油、苯乙烯、PE、PVC [1] - 震荡：国债、铜、锌、镍、不锈钢、锡、金银、铂钯、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、黑色金属、纯碱、焦炭、焦煤、玉米、豆粕、生猪、燃料油、沪胶、PTA、短纤、尿素、甲醇、LPG、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 中东战事不确定性大，原油拉升致输入性通胀压力加大，全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，预计股指先震荡，后随外部通胀缓和与市场风险偏好回升有望重启上行 [1] - 各品种受中东局势、供需、政策等因素影响，走势各异，投资者需关注相关动态并控制风险 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指预计延续震荡，中长线可结合股指期货贴水优势构建多头并控制仓位 [1] - 国债在多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势承压下行 [1] - 电解铝因供应扰动和成本提升，在有色板块多配，关注供应扰动 [1] - 氧化铝价格拉升，但方案不明且供应过剩，短期价格反复 [1] - 锌价在供应担忧和通胀风险博弈下震荡 [1] - 镍价受印尼政策、供应和宏观情绪影响震荡，操作观望等低多机会 [1] - 不锈钢期货宽幅震荡，关注需求承接，操作观望等低多机会 [1] - 锡价受宏观影响波动大 [1] 贵金属与新能源 - 金银价格短期延续震荡 [1] - 铂钯价格大概率维持震荡，需待中东地缘明朗 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存低位、需求预期弱，价格震荡 [1] - 热卷库存高，测试去库压力，价格震荡，做多基差头寸止盈后等入场机会 [1] - 铁矿石政策波动大，不建议追多追空，短期供需弱但有支撑 [1] - 锰硅短期供需弱但有支撑 [1] - 黑色金属短期供需双弱，供给减量预期和成本支撑 [1] - 纯碱短期受地缘影响，中期供需宽松价格承压 [1] - 焦炭提降周期暂歇，关注地缘题材变化 [1] - 焦煤逻辑同焦炭 [1] 农产品 - 棕榈油因中东局势和印尼政策供需趋紧，看多 [1] - 豆油预计跟随上涨，可在油脂中空配对冲 [1] - 菜油受美国生柴政策支撑，短期看多 [1] - 国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 郑糖预计上有顶下有底，内强外弱 [1] - 玉米期货价格高位震荡，关注产区现货、政策和资金情绪 [1] - 豆粕价格受战争和成本支撑，预期波动加剧，关注国际局势和种植意向报告 [1] - 纸浆期货基本面弱，回归区间震荡 [1] - 原木期货波动大，建议观望 [1] - 生猪产能有待释放，价格震荡 [1] 能源化工 - 原油受地缘影响预期走强 [1] - 燃料油受中东局势和市场情绪影响 [1] - 沥青受原油价格传导影响相对较弱 [1] - 沪胶原料成本支撑，期现价差扩大 [1] - BR橡胶价格上涨且有空间，库存或去库 [1] - PTA受原油和市场情绪影响，下游补货迅速 [1] - 乙二醇装置因原料减少上涨 [1] - 短纤价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯供应端扰动下强势上涨，现货紧张 [1] - 尿素出口情绪缓，有成本支撑 [1] - 甲醇国内产量高、库存高，受伊朗进口影响 [1] - PE受地缘和基本面影响 [1] - PVC未来预期乐观，面临原料短缺问题 [1] - LPG走势偏强，需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] 其他 - 集运欧线受战争情绪和胡塞武装影响 [1]