报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价震荡上行，美国降息预期抬升及美元走势疲软、全球精铜紧平衡结构为铜价提供支撑 [2] - 美国滞胀风险加剧、美联储降息预期回升、中东局势平息、美国振兴制造业诉求，为短期铜价打开向上空间；基本面海外精矿紧缺、库存低位下行、存在挤仓风险，预计铜价短期进入震荡上行通道 [3][11] 根据相关目录总结 市场数据 - LME铜6月27日价格9879美元/吨，较6月20日涨218.5美元/吨，涨幅2.26%；COMEX铜6月27日512.5美分/磅，较6月20日涨29.1美分/磅，涨幅6.02%；SHFE铜6月27日79920元/吨，较6月20日涨1930元/吨，涨幅2.47%；国际铜6月27日71250元/吨，较6月20日涨2080元/吨，涨幅3.01% [4] - 沪伦比值6月27日为8.09，较6月20日涨0.02；LME现货升贴水6月27日为240.67美元/吨，较6月20日降34.32美元/吨，降幅12.48%；上海现货升贴水6月27日为110元/吨，较6月20日降10元/吨 [4] - 截至6月27日，LME库存91275吨，较6月20日降7925吨，降幅7.99%；COMEX库存209281短吨，较6月20日涨8084短吨，涨幅4.02%；SHFE库存81532吨，较6月20日降19264吨，降幅19.11%；上海保税区库存63200吨，较6月20日涨3000吨，涨幅4.98%；总库存445288吨，较6月20日降16105吨，降幅3.49% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡上行，特朗普提前安排影子主席、美国经济数据不佳令市场看空美元，降息预期抬升及美元疲软提振铜价；全球精矿精确程度超预期，LME显性库存下滑，国内社会库存偏低，精铜紧平衡为铜价提供支撑 [2][8] - 截至6月27日，全球库存持续下行，LME铜库存减少0.8万吨，上期所库存下滑1.92万吨，保税区库存增加0.3万吨，全球现行库存下行为中期铜价提供支撑，沪伦比值下降因美元走弱 [8] - 宏观上，特朗普抨击鲍威尔、考虑换人，降息预期升温令美元指数承压；美国经济有滞胀或浅衰退风险，消费动能减弱，美元疲软提振海外金属市场；中东伊以停火；中国1 - 5月规模以上工业企业利润同比下降，装备制造业有托底作用 [9] - 供需上，本周现货TC维持 - 45美金/吨，全球铜精矿供应紧缺，部分中小冶炼厂减产，新增投产产能或延后；需求端电网投资启动，铜缆线企业开工率超80%，新能源汽车产销增速高，新兴市场需求增量可弥补减量；国内社库降至13万吨，全球紧平衡支撑中期铜价 [10] 行业要闻 - 秘鲁4月铜总产量22.02万吨，同比增7.9%，前4个月累计88.67万吨，同比增4.9%；Las Bambas铜矿4月产量3.96万吨，1 - 4月累计13.53万吨，占秘鲁全国总产量15%以上 [12] - 西部矿业控股子公司玉龙铜业三期工程项目获批，生产规模将由1989万吨/年增至3000万吨/年，估算总投资47.93亿元，建成后预计铜金属量达18 - 20万吨/年 [13] - 安托法加斯塔旗下Los Pelambres铜矿已生产超850万吨铜，2024年产量32万吨；完成第一阶段扩建，启动两个新项目且推进顺利；试用可再生能源辅助运输系统；2025年铜指引产量66 - 70万吨 [14] - 上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费区间升至400 - 600元/吨，最高价较上周下调50元/吨；华东精铜杆市场成交环比减少，华南市场交投冷清，预计7月上旬精铜制杆企业开工率回落 [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18张图表，展示铜市场多方面数据走势 [19][22][26]

股价表现 - 紫金矿业6月27日收盘价19.78元，较上周18.41元上涨7.44% [1] - 6月27日盘中最高价20.06元，触及近一年最高点，6月23日最低价18.28元 [1] - 公司当前总市值5257.04亿元，在工业金属板块市值排名第1（共60家），A股市值排名第22（共5151家） [1] 员工持股计划调整 - 因2024年度利润分配每股派现0.28元，员工持股计划受让价格从10.89元/股下调至10.61元/股 [2] - 调整经第八届董事会2025年第11次临时会议审议通过，预计对财务状况无实质性影响 [2] 多宝山铜矿项目 - 董事会批准黑龙江多宝山铜业铜山矿深部开发项目，总投资38.1亿元 [3] - 项目设计最大采矿规模6万吨/日，服务年限34年，达产后年均产铜7.4万吨、钼1550吨、金0.9吨、银18.5吨 [3] - 已取得采矿许可证，环评和用地预审完成，正推进核准立项及安全审查手续 [3] 子公司分拆上市 - 分拆紫金黄金国际至香港联交所上市的议案获股东大会高票通过，所有议案支持率超三分之二 [4] - 律所及券商核查确认无内幕交易行为，分拆无实质性法律障碍 [4] ETF关联表现 - A50ETF（159601）跟踪MSCI中国A50指数，近五日涨幅2.93% [6] - 最新份额37.2亿份，减少2080万份，主力资金净流出25万元 [6]

股东权益变动 - 宝钢金属拟协议受让梅小明、朱岳海合计持有的宝武镁业4958.96万股股份，占上市公司总股本5%，交易价格11.94元/股，转让总价款约为5.92亿元 [1] - 股份转让完成后，宝钢金属持有宝武镁业股份数由2.13亿股增至2.63亿股，持股比例由21.53%提升至26.53% [1] - 梅小明、朱岳海仍将分别持有宝武镁业1.22亿股、32.32万股，占上市公司总股本的12.34%、0.03% [1] 公司历史与背景 - 宝武镁业前身为云海金属，梅小明为公司原控股股东、实控人 [2] - 2018年12月和2020年8月，宝钢金属两次受让云海金属股份，持股升至14%，成为公司第二大股东 [3] - 2023年8月，宝钢金属包揽云海金属11.04亿元定增，成为控股股东，公司实控人变更为国务院国资委，随后更名为宝武镁业 [3] 战略定位与产业布局 - 宝钢金属表示将进一步巩固对宝武镁业的控制权，宝武镁业将作为中国宝武的轻金属产业平台 [3] - 宝钢金属围绕国家战略和支柱产业需求，聚焦发展全镁产业 [3] - 宝武镁业的镁、锶等主要产品市场份额全球领先，拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能 [3] 资源储备 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量8864.25万吨、57895万吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量131978.13万吨 [3] 财务表现 - 2023年和2024年，宝武镁业分别实现营业收入76.52亿元、89.83亿元，同比增长-15.96%、17.39% [4] - 2023年和2024年净利润分别为3.06亿元、1.6亿元，同比减少49.82%、47.91% [4] - 2024年镁合金产品、镁铝合金压铸产品分别实现营业收入24.25亿元、10.15亿元，同比减少1.96%、3.78%，毛利率11.48%、9.53%，同比减少5.54、2.79个百分点 [4] - 2024年第一季度实现营业收入20.33亿元，同比增长9.08%，净利润2818.36万元，同比减少53.58% [4] 监管事项 - 2024年2月江苏证监局对宝钢金属开出罚单，因其保证宝武镁业独立性的承诺履行不到位，采取了出具责令改正的行政监管措施 [4] - 宝钢金属已按期向江苏证监局报送整改报告 [4]

股权变动 - 宝钢金属拟协议受让梅小明、朱岳海合计持有的宝武镁业4958.96万股股份(占上市公司总股本5%)，转让价格为11.94元/股，总价款5.92亿元 [1] - 股份转让完成后，宝钢金属持股比例升至26.53%，仍为公司控股股东，实际控制人为国务院国资委 [1] - 梅小明持股比例降至12.34%，朱岳海持股比例降至0.03% [1] 公司业务布局 - 公司拥有"白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收"完整镁产业链及"高性能铝合金-铝挤压加工"特色产品系 [1] - 业务分为四大板块：镁材料业务、镁制品业务、铝制品业务、矿产品业务 [1] - 全国布局六个压铸基地，拥有200多台压铸单元和近千台加工中心，具备模具自主开发设计制造能力 [2] 产品应用领域 - 镁合金深加工产品重点拓展汽车部件(方向盘、仪表盘支架等)、电动自行车部件(轮毂、前叉)、机器人部件(盖板、底座)、镁建筑模板(顶板、墙板) [2] - 铝合金深加工件主要拓展汽车挤压结构件和微通道扁管 [2] - 镁储氢材料和一体化压铸件成为新增长点 [2] 战略发展方向 - 宝钢金属将通过本次权益变动进一步巩固控制权，发挥产业协同效应，推动轻金属产业板块发展 [3] - 公司将作为中国宝武轻金属产业平台，聚焦轻量化镁合金材料领域，加大科技创新力度 [2][3] - 持续优化产品结构，重点布局镁合金汽车压铸件等下游深加工业务，提升资源利用效率 [2]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为85分，处于“过热”状态，当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，鉴于当前过热状态，投资者可考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [6][10][21] 热点主题追踪 - 储存主题：美光确定向客户发出DDR4停产通知，预计未来2 - 3个季度陆续停货，5月DDR4单月涨幅53%创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [7] - 能源金属主题：刚果金自2025年6月21日起将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [7] - 稳定币主题：央行行长潘功胜在2025年陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币，新技术推动其发展，对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：东方财富（130,843.85万元）、东信和平（62,291.63万元）等 [11] - 主力净流出前十个股：四方精创（-87,977.31万元）、中际旭创（-59,806.45万元）等 [13] - 融资净买入前十个股：东方财富（24,931.33万元）、国轩高科（19,864.19万元）等 [13] - 融券净卖出前十个股：中国平安（1,209.44万元）、东方财富（654.98万元）等 [14] 行业资金流向 - 主力净流入前十行业：SW电力设备（250863万元）、SW汽车（214624万元）等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工（-255056万元）、SW石油石化（-99286万元）等 [18] - 融资净买入前十行业：SW电力设备（131660万元）、SW电子（115325万元）等 [20] - 融券净卖出前十行业：SW非银金融（4199万元）、SW机械设备（508万元）等 [20] 指标及交易策略说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至被强平 [22] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，股价上涨时投资者可能无限亏损，还涉及高成本和法律风险 [22] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行人民币普通股股票70,989,958股，募集资金净额为人民币1,683,710,888.26元，扣除发行费用20,048,103.74元（不含税）[1] - 募集资金已于2024年12月26日全部到账，并经信永中和会计师事务所审验[1] - 募集资金将全部用于控股子公司攀枝花安宁钛材科技有限公司的年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目[1] 募集资金投资项目情况 - 项目名称为年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，总投资额为720,000万元，拟投入募集资金170,375.90万元[2] - 公司与多家银行签署了《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》，并开立专项账户[2] 调整募集资金投资项目内部结构 - 公司拟对年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目的内部投资结构进行调整，不改变项目实施主体、投资规模和募集资金用途[3][7] - 调整内容包括减少高钛渣车间的募集资金支出，增加四氯化钛车间、氯碱车间和工程建设其他费用的投入[7] 调整原因及影响 - 调整原因系根据项目实际进展和已发生费用重新评估需求，以保障募集资金合理使用[7] - 调整不会对项目实施造成实质性影响，符合公司长期发展规划[7] 相关审核程序及意见 - 董事会审议通过调整议案，同意调整募集资金投资项目内部投资结构[8] - 监事会认为调整事项合法合规，不损害公司和股东利益[8] - 保荐人中信证券认为调整事项履行了必要程序，符合法律法规要求[8]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行股票实际发行数量为70,989,958股，发行价格为每股24.00元，募集资金总额为人民币1,703,758,992.00元 [1] - 扣除发行费用（不含增值税）后，募集资金净额为人民币1,683,758,992.00元，并于2024年12月26日全部到位 [1][4] - 募集资金已进行专户存储，并与保荐机构、募集资金存放银行签订了监管协议 [1] 募集资金投资项目 - 募集资金投资项目为"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"，项目投资总额为720,000.00万元，拟投入募集资金170,375.90万元 [2][3] - 公司调整了该项目的内部投资结构，具体内容详见2025年6月24日披露的公告 [2] 自筹资金预先投入情况 - 截至2024年12月26日，公司以自筹资金预先投入募投项目的金额为人民币403,061,428.63元，拟使用募集资金置换 [1][3] - 公司以自筹资金预先支付发行费用1,180,179.21元，拟使用募集资金置换 [1][3][4] - 两项合计拟置换金额为404,241,607.84元 [1] 审议程序和相关意见 - 公司董事会审议通过使用募集资金置换预先投入的自筹资金，无需提交股东大会审议 [1] - 监事会认为该事项履行了必要程序，符合法律法规，不影响募集资金投资计划 [5] - 保荐机构对公司使用募集资金置换自筹资金事项无异议 [5]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行股票实际发行数量为70,989,958股，发行价格为每股24元，募集资金总额为17.04亿元，扣除发行费用后净额为16.8亿元 [1] - 募集资金于2024年12月26日全部到位，并经信永中和会计师事务所验资确认 [1] - 公司及子公司对募集资金进行专户存储，并签订三方、四方监管协议 [1] 募集资金投资项目情况 - 募集资金投资项目为"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"，总投资72亿元，拟投入募集资金17.04亿元 [2] 调整募集资金内部结构 - 调整涉及"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"内部投资结构，总投资规模72亿元和募集资金总额17.04亿元保持不变 [3] - 具体调整内容为减少高钛渣车间募集资金支出，增加四氯化钛车间、氯碱车间及工程建设其他费用投入 [3] - 调整原因系根据项目实际进展和已发生费用重新评估需求，以保障资金合理使用 [3] 调整影响及审议程序 - 调整未改变项目实施主体、投资规模或募集资金投向，不影响项目实质性实施或公司经营 [5] - 调整事项经董事会、监事会审议通过，保荐机构无异议，无需提交股东大会审议 [5] - 监事会认为调整不损害公司及股东利益，程序合法合规 [5]

公司高级管理人员设置与职责 - 公司设置总经理、副总经理、财务负责人（总会计师）、董事会秘书等高级管理人员，总经理主持日常生产经营工作并对董事会负责 [1] - 高级管理人员需遵守法律及公司章程，履行忠实义务（如禁止同业竞争、禁止利益输送）和勤勉义务（如合规经营、信息披露） [3] - 总经理由董事会聘任，任期3年可连任，副总经理及财务负责人由总经理提名、董事会决定 [5] 总经理职权与决策机制 - 总经理职权包括组织实施董事会决议、拟定经营计划、制定财务预算、提名高管薪酬方案等 [8] - 总经理可提议将重要事项提交董事会临时审议，并有权调整副总经理及财务负责人的分工 [9][10] - 公司实行总经理会议制，每季度召开办公会议讨论重大事项，无法达成一致时由总经理最终决策 [20][21] 高级管理人员具体职责 - 副总经理协助总经理工作，分管业务领域并提出建议，对分管业务承担责任 [11] - 财务负责人负责编制财务预算、监督资金使用及财务分析 [12] - 董事会秘书依公司章程行使职权，需列席总经理办公会议 [13][22] 总经理核心职责与义务 - 总经理需确保资产保值增值、执行董事会决议、完成经营指标、推动技术创新及安全生产 [14] - 需重视员工培训与企业文化建设，签署定期报告保证信息披露真实性 [15][16] - 禁止与亲属投资企业发生经营/借贷/担保行为，否则承担法律责任 [17] 工作报告与考核机制 - 总经理需定期向董事会提交经营报告（含预算、资产处置等），并对报告真实性负责 [18][19] - 薪酬与业绩挂钩，离任需经审计，违规造成损失将追究法律责任 [26][27][28] 制度执行与附则 - 总经理办公会议记录需存档至少5年，涉及员工权益事项需听取工会意见 [24][25] - 细则未规定事项按中国法律及公司章程执行，解释权归董事会 [29][30]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月+2.20% [3] - M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点 [3] - 本周伦敦金现价格环比上周+3.74%，创历史新高 [3] 基建和地产链条 - 6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为215.90万吨，环比+3.25% [4] - 本周价格变动：螺纹-2.23%、水泥价格指数+1.86%、橡胶+2.21%、焦炭-5.65%、焦煤-1.05%、铁矿-1.36% [4] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.07pct、+0.90pct、-1.0pct、-2.23pct [4] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、玻璃的价格环比均持平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-762元/吨 [5] - 平板玻璃本周开工率为75.42% [5] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比+0.54%、+0.10%、+2.87%，对应毛利环比变化+78.85%、亏损环比-18.19%、+24.59% [6] - 全国半钢胎开工率为77.98%，环比+4.12个百分点，处于五年同期高位 [6] 细分品种 - 钨精矿价格维持2011年以来高位水平 [7] - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-1.39% [7] - 电解铝价格为20760元/吨，环比+2.87%，测算利润为3004元/吨（不含税），环比+24.59% [7] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比持平 [7] - 电解铜价格为79090元/吨，环比+0.10% [7] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.13 [8] - 热卷和螺纹钢的价差为130元/吨，处于同期低位 [8] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为280元/吨，环比-100元/吨 [8] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [8] - 小螺纹和大螺纹的价差为260元/吨，环比+23.81% [8] - 新疆和上海的螺纹钢价差为160元/吨 [8] 出口链条 - 2025年5月中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct [9] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1243.05点，环比+7.63% [9] - 美国粗钢产能利用率为79.50%，环比+1.30个百分点 [9] 估值分位 - 本周沪深300指数-0.25%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+7.24%） [10] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为34.14%、67.01% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.51，历史最高值为0.82（2017年8月） [10]