神木煤化工主动对接各类惠企政策，实现"政策红利"向"发展实效"的高效转化，累计获得各级专项基 金、奖补、税收减免等570余万元;积极申报并充分享受西部大开发企业所得税减免及节能专用设备抵免 政策，获税款减免412.1万元;积极争取专项支持，旗下联众公司获中小企业转型，外贸发展等基金86万 元，五洲公司获中央外贸发展基金15万元，形成"内生动力+外部助力"的良性循环。 神木煤化工聚焦生产环节的痛点难点，以技改升级破解发展瓶颈。该公司脱硫氨水系统通过增设备用储 罐，引进低成本试用氨水，既破解难题，又实现年节约氨水成本288万元;电石炉创新采用"皮带固定转 运"模式，单月创效3.4万元;实施锅炉燃烧优化项目，创效106.48万元;实施4号锅炉空预器在线冲洗，年 节约成本85.77万元。 神木煤化工秉持"向管理要效益、向细节要利润"的理念，将成本管控融入经营全链条管理，通过盘活办 公闲置物资，让"沉睡资产"焕发生机;优化人力成本结构，适时调整津补贴，年节约费用8.28万元;创新 资金管理模式，签订2025年低价购电合同，年节约电费322.25万元。 中化新网讯 2025年，神木煤化工能源公司从技术革新、精益管理、外部 ...

核心财务表现 - 2025年1-9月煤炭业务营业收入893.33亿元，同比减少285.21亿元，下降24.2% [6] - 自产商品煤销售收入481.27亿元，同比减少91.82亿元，下降16.0%，主要因销售价格同比下跌97元/吨减少收入97.97亿元 [6] - 买断贸易煤销售收入411.82亿元，同比减少193.21亿元，下降31.9%，主要因销售价格下跌及销量减少1,329万吨 [6] - 煤炭业务营业成本668.13亿元，同比减少217.88亿元，下降24.6% [7] - 煤炭业务实现毛利225.20亿元，同比减少67.33亿元，下降23.0% [8] 成本控制与运营效率 - 自产商品煤单位销售成本257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，下降10.1% [9] - 成本下降主要因推进标准成本体系建设、强化招标采购管理使吨煤材料成本减少4.55元/吨 [9] - 加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [9] 公司治理与股权结构 - 截至2025年9月30日，中国中煤持有公司57.43%股份，通过子公司合计持股约58.43% [10] - 富德生命人寿保险股份有限公司持有H股好仓1,724,301,147股，中国中信金融资产管理股份有限公司持有H股好仓494,575,000股 [10] - 第五届董事会2025年第四次会议审议通过2025年第三季度报告等议案 [15] 战略投资与关联交易 - 批准平朔集团收购平朔发展公司持有的山西中煤平朔新能源有限公司30%股权，收购价格11,493万元 [15] - 该交易为关联交易，关联董事已回避表决，独立非执行董事一致同意提交审议 [16] - 交易金额未达公司最近一期经审计净资产的0.5%，依据香港上市规则需董事会批准并公告 [16] 会计准则差异 - 中国企业会计准则与国际财务报告准则在专项储备处理、股权分置改革对价、政府资本性投入财政拨款方面存在差异 [6]

报告行业投资评级 |产品|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|ななな| |甲醇|女女女| |纯苯|女女女| |苯乙烯|★☆★| |聚丙烯|★☆☆| |塑料|★☆★| |PVC|なな女| |烧碱|☆☆☆| |PX|★☆★| |PTA|★☆★| |乙二醇|★☆☆| |短纤|★☆★| |玻璃|ななな| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★☆☆| |丙烯|☆☆☆| [1] 报告的核心观点 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯期货主力合约日内窄幅波动，丙烯供应端压力难缓解，塑料和聚丙烯期货主力合约日内窄幅收涨，供需面整体变化不大，成本端和宏观消息面有一定支撑 [2]；纯苯 - 苯乙烯方面，统苯价格偏弱震荡，港口去库，苯乙烯期货主力合约震荡整理，产业链库存压力大对价格形成长线压制 [3]；聚酯方面，PX、PTA价格先弱后反弹，PTA供应压力大，乙二醇产量增长，短纤现货格局较好但或再度累库，瓶片需求转淡 [5]；煤化工方面，甲醇期货盘面低位波动，尿素行情上涨动力不足，或有阶段性反弹 [6]；氯碱方面，PVC期价低位小幅上行，烧碱低位震荡运行 [7]；纯碱 - 玻璃方面，纯碱震荡偏强运行，玻璃日内窄幅波动 [8]。 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内窄幅波动，短期油价风险溢价回升带来成本端支撑，但丙烯供应端压力难以缓解，商品量增加预期压制现货价格 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内窄幅收涨，聚乙烯供需面整体大稳小动，成本端和宏观消息面有一定支撑，聚丙烯供应压力持续，下游对市场支撑有限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯价格偏弱震荡，套利货源流向港口，港口去库，油价涨势放缓，市场情绪转弱，中期进口量偏高是主要压力 [3] - 苯乙烯期货主力合约震荡整理，短期原油价格反弹缓解成本端压力，但产业链库存压力大对价格形成长线压制 [3] 聚酯 - PX、PTA价格先弱后反弹，下游需求中期有转弱预期，PTA供应压力大，加工差偏低，基于行业开会消息市场有“反内卷”预期 [5] - 乙二醇产量增长，织造市场好转，短期市场利空减弱，中期累库预期不变 [5] - 短纤现货格局较好，但或再度累库，瓶片需求转淡，加工差预期承压 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面延续低位波动，港口库存小幅增加，需求持续偏弱，行情大概率维持低位震荡 [6] - 尿素行情上涨动力不足，供过于求现状持续，价格跌至低点后或有阶段性反弹 [6] 氯碱 - PVC期价低位小幅上行，供需弱格局延续，未来出口面临政策压力，或底部区间运行 [7] - 烧碱低位震荡运行，供应压力较高，下游需求一般，预计期价低位运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强运行，成本上涨，供应维持高位，下游刚需平稳，长期是供需过剩格局 [8] - 玻璃日内窄幅波动，现货延续阴跌态势，行业继续累库，低估值格局下预计下行幅度受限 [8]

营收与利润 - 本报告期营业收入36,148,319千元，同比减少23.8%；年初至报告期末为110,584,315千元，同比减少21.2%[8] - 本报告期利润总额6,969,098千元，同比减少10.7%；年初至报告期末为18,908,012千元，同比减少22.9%[8] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4,779,929千元，同比减少1.0%；年初至报告期末为12,484,630千元，同比减少14.6%[8] - 2025年前三季度营业总收入110,584,315千元，较2024年同期下降21.24%[40] - 2025年前三季度营业利润18,930,307千元，较2024年同期下降22.80%[41] - 2025年前三季度净利润15,203,468千元，较2024年同期下降20.06%[41] - 2025年前三季度母公司营业收入183.01亿元，2024年同期为190.79亿元[50] - 2025年前三季度母公司净利润7.27亿元，2024年同期为10.16亿元[50] 资产与负债 - 本报告期末总资产366,801,669千元，较上年度末增长2.5%；归属于上市公司股东的所有者权益157,364,810千元，较上年度末增长3.6%[9] - 2025年9月30日应收款项融资较2024年12月31日减少47.6%[17] - 2025年9月30日预付款项较2024年12月31日增加31.1%[17] - 2025年9月30日合同资产较2024年12月31日增加49.5%[17] - 2025年9月30日短期借款较2024年12月31日增加74.3%[17] - 2025年9月30日应付债券较2024年12月31日增加32.7%[17] - 2025年9月30日资产总计较2024年12月31日增长2.47%[37] - 2025年9月30日流动资产合计较2024年12月31日增长2.45%[36] - 2025年9月30日非流动资产合计较2024年12月31日增长2.48%[37] - 2025年9月30日流动负债合计较2024年12月31日增长6%[37] - 2025年9月30日非流动负债合计较2024年12月31日下降5.92%[38] - 2025年9月30日货币资金为13340542千元，2024年12月31日为11400956千元[46] - 2025年9月30日应收账款为642186千元，2024年12月31日为1143427千元[46] - 2025年9月30日流动资产合计为16315687千元，2024年12月31日为24203664千元[47] - 2025年9月30日非流动资产合计为125811278千元，2024年12月31日为121189450千元[47] - 2025年9月30日资产总计为142126965千元，2024年12月31日为145393114千元[47] - 2025年流动负债合计30404663千元，非流动负债合计24363716千元[48] - 2025年所有者权益合计87358586千元，2024年为92171639千元[48] - 2025年负债合计54768379千元，2024年为53221475千元[48] 产品产量与销量 - 2025年1 - 9月商品煤产量10,158万吨，同比减少0.7%；销量19,036万吨，同比减少7.4%[13] - 2025年1 - 9月聚烯烃产量99.0万吨，同比减少13.5%；销量98.4万吨，同比减少13.3%[13] - 2025年1 - 9月尿素产量159.4万吨，同比增长21.5%；销量180.5万吨，同比增长19.5%[13] - 2025年1 - 9月甲醇产量147.8万吨，同比增长21.8%；销量149.5万吨，同比增长24.0%[13] - 2025年1 - 9月煤矿装备产值72.1亿元，同比减少6.6%[13] 业务营收与成本 - 2025年1-9月公司煤炭业务营收较上年同期减少285.21亿元，下降24.2%[19] - 2025年1-9月煤炭业务营业成本较上年同期减少217.88亿元，下降24.6%[20] - 2025年1-9月煤炭业务毛利较上年同期减少67.33亿元，下降23.0%[20] - 2025年1-9月自产商品煤销售收入较上年同期减少91.82亿元，下降16.0%[19] - 2025年1-9月买断贸易煤销售收入较上年同期减少193.21亿元，下降31.9%[19] - 2025年1 - 9月聚烯烃销售量98.4万吨，销售价格6,547元/吨，同比分别减少15.1万吨和424元/吨[27] - 2025年1 - 9月尿素销售量180.5万吨，销售价格1,746元/吨，同比分别增加29.5万吨和减少388元/吨[27] - 2025年1 - 9月甲醇销售量149.5万吨，销售价格1,757元/吨，同比分别增加28.9万吨和减少10元/吨[27] - 2025年1 - 9月聚烯烃单位销售成本6,275元/吨，同比增加260元/吨[28] - 2025年1 - 9月尿素单位销售成本1,270元/吨，同比减少257元/吨[28] - 2025年1 - 9月甲醇单位销售成本1,269元/吨，同比减少512元/吨[28] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数92,932[30] 股东持股 - 截至2025年9月30日，中国中煤能源集团有限公司持股7,614,346,308股，持股比例57.43%[31] - 截至2025年9月30日，富德生命人寿保险股份有限公司持有公司H股好仓1,724,301,147股，中国中信金融资产管理股份有限公司持有公司H股好仓494,575,000股[33] 现金流量 - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为125413921千元，2024年同期为155255906千元[43] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为21110314千元，2024年同期为25756764千元[43] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 23608454千元，2024年同期为 - 3843575千元[44] - 2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 2202430千元，2024年同期为 - 18466919千元[44] - 2025年前三季度母公司经营活动产生的现金流量净额7.43亿元，2024年同期为-16.08亿元[52] - 2025年前三季度母公司投资活动产生的现金流量净额47.95亿元，2024年同期为93.47亿元[53] - 2025年前三季度母公司筹资活动产生的现金流量净额-43.49亿元，2024年同期为-79.65亿元[53] - 2025年期末现金及现金等价物余额102.41亿元，2024年期末为84.54亿元[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场多空围绕成本与库存博弈，期货主力2601合约先抑后扬，现货价格多数下跌，市场交投情绪不佳 [1][25] - 国内甲醇产量连续下滑，但多套装置有重启计划，供应预计回升，进口卸货速度不及预期缓解累库压力，但下游采购意愿不佳且海上浮仓量大，港口后市继续累库概率较高，现实利多驱动不足 [1][25] - 中期来看，四季度伊朗装置因限气降负或停产概率高，且前期发运量大、工厂库存低位，一旦限气提前，伊朗供应或断崖式下降，对甲醇价格形成支撑，需关注海外装置运行情况 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 上周甲醇期货先抑后扬，主力2601合约最低下探2233元/吨后反弹，周线收平，成交量缩减约22万手至348万手，市场情绪趋于谨慎 [5] - 现货价格多数走跌，港口市场价格多数持续走弱，内地市场先抑后扬，西南地区厂家低库存及成本支撑下价格探涨 [5] - 10月24日，太仓进口价2240元/吨，环比降32元/吨，因期货相对持稳，基差再度走弱 [5] 供给端：国内供应有回升预期，海外关注伊朗限气情况 - 年内甲醇供应持续高位，1 - 9月国内甲醇累计产量7540万吨，同比增805万吨，增幅11.96%，9月当月产量809.14万吨，同比增28万吨，但环比减26万吨 [6] - 近期甲醇检修装置增多，产能利用率及产量环比下滑，本周宁夏畅亿等多套装置有重启计划，涉及产能超300万吨/年，预计国内供应回升，后市主要减量来自西南地区天然气装置降负 [6] - 截至10月24日，国内甲醇装置产能利用率85.65%，环比降1.75个百分点，同比降3.13个百分点；周产量194.35万吨，环比减3.97万吨，同比增7.41万吨 [7] - 海外装置开工率小幅下滑，伊朗部分装置短停、故障停车或停车，非伊方面南美MHTL仅剩M5大装置开车 [9] - 临近冬季，伊朗或限气，往年多始于12月，去年提前至10月下旬，需关注装置运行情况 [9] - 美国制裁伊朗，运输成本上涨导致卸货速度不及预期，减缓港口累库节奏 [9] - 10月24日当周，海外甲醇装置产能利用率73.34%，环比降1.78个百分点，高于上年同期2.36个百分点，周产量107万吨，环比减2.6万吨，略高于上年同期0.14万吨 [9] 需求端：下游装置多数亏损，需求增量有限 - 金九银十旺季步入尾声，需求难有增长 [11] - 华东地区甲醇价格偏弱震荡，因原油价格下挫，聚烯烃价格跟跌且跌幅大于甲醇，MTO装置亏损扩大，部分装置降负运行，产能利用率下滑，原油止跌反弹后，装置亏损有所修复，对甲醇压制减轻 [11] - 10月24日当周，MTO装置产能利用率90.43%，环比降1.96个百分点，同比降0.58个百分点 [11] - 传统下游装置开工率涨跌互现，下游行业多数企业亏损，限制生产积极性，整体采购节奏偏缓 [12][15] - 10月24日当周，冰醋酸装置产能利用率74.4%，环比涨1.87个百分点，同比降20.25个百分点；二甲醚装置产能利用率5.15%，环比降0.54个百分点，同比降1.33个百分点；甲醛装置产能利用率39.3%，环比降2.04个百分点，同比降10.27个百分点；山东MTBE装置产能利用率67.79%，环比涨4.67个百分点，同比涨9.51个百分点 [15] - 上周沿海港口到港35.2万吨，环比增加，江苏地区提货走弱，港口再度累库，在途外贸船货多，后续到港量偏高，库存压力延续，库存拐点未现，限制甲醇上方空间 [16] - 厂家库存窄幅波动，部分装置检修，下游刚需采购为主，预计本周厂家库存小幅下行 [16] - 10月24日当周，社会库存151.22万吨，环比增2.08万吨，同比增40.35万吨；港口库存187.26万吨，环比增2.13万吨，同比增31.76万吨；厂家库存36.04万吨，环比增0.05万吨，同比减8.59万吨；下游企业库存16.33万吨，环比增0.51万吨，同比增2.92万吨 [16] 成本端：煤价快速上涨，短期或有回调 - 近期煤价上涨，甲醇装置利润欠佳，煤制、焦炉气制利润收缩，气制维持亏损 [20] - 国庆节后煤价持续上涨，上周涨幅收窄，周末市场情绪走弱，神华下调外购价，港口贸易商出货意愿增强，坑口多家煤矿降价 [20] - 供给端，上周全国462家矿山产能利用率91%，环比减0.7个百分点，日均产量547.9万吨，环比减4.3万吨，临近月底部分煤矿停产，市场煤供应收缩，超产监管严格，生产难放量，大秦线25日提前结束检修，运力逐步恢复 [20] - 需求端，上周南方电厂日耗下行，库存多数处于安全线以上，短期内补库意愿一般，北方部分地区开始供暖，电厂采购积极性提高，需求改善，非电方面甲醇、尿素等煤化工企业开工率略有下行 [20] - 安监等政策下供给端难放量，需求端北方地区冬储采购情绪提升，但南方高温缓解及前期煤价上涨过快，下游抵触心态渐强，煤价上行支撑减弱，或有回调 [20] 原油：地缘风险再起，国际油价止跌反弹 - 原油止跌反弹，特朗普取消与普京会面、美欧对俄实施新制裁激活地缘风险溢价，油价快速回升，带动能化板块止跌 [24] - 供需方面，虽上周美国库存存利好支撑，但截至10月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2047.4万桶，比去年同期低0.1%，需求疲软信号制约反弹高度 [24] - 宏观面美联储10月降息25个基点概率超90%提供支撑，本周油价受“地缘支撑 + 供需压制”共同作用，需关注10月28日美联储FOMC会议、11月初APEC峰会中美会谈 [24]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下降1.48% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为121.13亿元、139.62亿元、152.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.65元、1.90元、2.08元 [3] 项目投产与产销情况 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2025年上半年建成投产并全面达产，带动聚烯烃产销量大幅增长 [1] - 2025年前三季度公司聚乙烯销量为183.11万吨，同比增长121.82%，聚丙烯销量为178.5万吨，同比增长116.55%，EVA销量为16.62万吨，同比增长70.29% [1] - 2025年前三季度公司焦炭销量为517.54万吨，同比小幅下降2.60%，保持相对稳定 [1] 产品价格与成本 - 2025年前三季度公司聚乙烯均价为6623元/吨，同比下降6.49%，聚丙烯均价为6333元/吨，同比下降5.63%，EVA均价为8817元/吨，同比上涨2.08%，焦炭均价为1008元/吨，同比下降28.39% [1] - 2025年前三季度公司外购气化原料煤价格为448元/吨，同比下降19.02%，外购炼焦精煤价格为740元/吨，同比下降31.82%，外购动力煤价格为325元/吨，同比下降23.99% [2] 成本优势与行业展望 - 煤炭价格回落有利于降低煤制烯烃成本，增强公司盈利能力，预计国内煤炭价格将维持低位震荡，公司成本优势和盈利能力将继续增强 [2] - 煤制烯烃成本优势显著，在国内煤炭供需维持宽松及海外煤炭具备价格优势的环境下，公司盈利能力有望继续增强 [2] 未来项目规划与增长点 - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，项目建设进展顺利，计划于2026年底建成投产 [2] - 新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，新项目的建成投产将陆续为公司业绩贡献新的增长点 [2] - 10万吨/年醋酸乙烯项目已顺利投产，实现EVA装置主要原料自动供应，OCC装置开车成功，产品指标全部合格 [2]

投资评级 - 报告对宝丰能源的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司内蒙煤制烯烃项目达产带动聚烯烃产销量大幅增长，是业绩高增的主要驱动力 [7] - 煤炭价格下行使煤制烯烃成本优势显著，公司盈利能力有望继续增强 [7] - 公司在建及储备项目（如宁东四期、新疆、内蒙二期烯烃项目）进展顺利，将为未来业绩贡献新增长点 [7] - 基于煤化工产业链的显著竞争优势和明确的成长性，报告维持“买入”评级 [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [7] - 2025年第三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下降1.48% [7] - 2025年前三季度主要产品销量：聚乙烯183.11万吨（同比+121.82%）、聚丙烯178.5万吨（同比+116.55%）、EVA 16.62万吨（同比+70.29%）、焦炭517.54万吨（同比-2.60%） [7] 产品价格与成本 - 2025年前三季度主营产品均价：聚乙烯6,623元/吨（同比-6.49%）、聚丙烯6,333元/吨（同比-5.63%）、EVA 8,817元/吨（同比+2.08%）、焦炭1,008元/吨（同比-28.39%） [7] - 2025年前三季度外购原料价格：气化原料煤448元/吨（同比-19.02%）、炼焦精煤740元/吨（同比-31.82%）、动力煤325元/吨（同比-23.99%） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为121.13亿元、139.62亿元、152.89亿元，对应增速分别为91.1%、15.3%、9.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.65元、1.90元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.3%、38.2%、39.0%；净利率分别为25.1%、25.5%、26.3% [8] 项目进展与规划 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已于2025年上半年建成投产并全面达产 [7] - 10万吨/年醋酸乙烯项目已顺利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应 [7] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成投产 [7] - 新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进 [7] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价18.10元，总市值1,327.34亿元，总股本73.33亿股 [1] - 当前市盈率为12.35倍，市净率为2.89倍 [1]

报告行业投资评级 - 谨慎看多：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气、沥青 [1][3][6] - 空头反弹：L、PP、PVC [1] - 空头盘整：玻璃、纯碱 [6] 报告的核心观点 - 地缘与宏观利好释放，油价反弹，但消费淡季供给过剩压力上升，中长期仍有下探空间 [1][9] - 成本端提振，LPG 反弹，供需基本面改善，库存下降 [1] - L 和 PP 跟随成本端弱势反弹，供给宽松，需求补库动力不足，中期油价有下跌风险 [1] - PVC 社会库存高，出口有预期，关注上游减产，盘面高升水，低估值可轻仓反弹 [1] - PX 供需短期改善，跟随成本震荡偏强，估值不高空单逢低止盈 [1][31] - PTA 供需略有改善叠加成本支撑，短期反弹，11 月存累库预期 [1][34] - 乙二醇估值偏低叠加需求好转，短期利多，11 月存累库预期 [1][38] - 甲醇关注库存去化拐点，逢低布局 01 多单，基本面弱势但下方空间有限 [3][42] - 尿素需求有所改善但基本面宽松，短期受煤价带动震荡偏强，警惕下行风险 [3][46] - 天然气消费旺季来临，气价中枢上移，但供应充足上行压力上升 [6][52] - 沥青成本端存支撑反弹，但供需宽松，中长期偏空 [6][57] - 玻璃企业库存累库，内需弱，供给承压，中期反弹偏空 [6][62] - 纯碱库存小幅去化，供给宽松，需求刚需，中长期反弹偏空 [6][66] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价小幅回落，WTI 下降 0.47%，Brent 下降 0.14%，SC 上升 2.69% [8] - 基本逻辑：短期地缘升温等因素使油价反弹，但核心驱动为淡季供给过剩，库存加速累库，中枢预计下移 [9] - 基本面：俄罗斯出口量有变化，国内进口量环比降同比升，IEA 下调需求增长预测，美国商业原油等库存有变动 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产，关注非 OPEC+产量；日线反弹，前期空单持有，买看涨和看跌期权，SC 关注【460 - 470】 [11] LPG - 行情回顾：10 月 24 日，PG 主力合约收于 4245 元/吨，环比上升 0.98%，现货端有不同涨幅 [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端反弹，仓单持平，供给下降，需求端开工率有变化，库存港口降厂库升 [15] - 策略推荐：中长期原油供大于求，液化气走势跟随油价；日线反弹，买入看跌期权，PG 关注【4250 - 4350】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有变动，基差走弱，仓单略降 [18][19] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，跟随成本弱势反弹，9、10 月进口或增加，装置投产叠加开工回升，供给宽松，需求补库动力不足，油价中枢下移 [20] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期反弹空头减持，等待布空，L【6900 - 7050】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变动，基差走弱，仓单持平 [23][24] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，上游装置检修但需求弱，供需难改，后市去库压力大，油价中期下跌风险大 [25] - 策略：盘面升水，产业逢高卖保，短期反弹空单减持，等待布空，PP【6600 - 6800】 [25] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变动，基差略降，仓单略减 [27][28] - 基本逻辑：社会库存高，9 月出口增速高，印度有抢出口预期，新产能释放，10 月检修，关注上游减产 [29] - 策略：盘面高升水，产业逢高套保，低估值轻仓参与反弹，V【4600 - 4800】 [29] PX - 行情回顾：期货和现货价格有变动，月差、基差等有变化 [30] - 基本逻辑：供应端国内外装置降负，需求近期改善但预期转弱，供需短期好，PXN 和 PX - MX 情况，成本端原油反弹但供需宽松，PX 跟随震荡偏强 [31] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，关注逢高做空机会，PX【6510 - 6610】 [32] PTA - 行情回顾：期货和现货价格有变动，基差、价差等有变化 [33] - 基本逻辑：新装置投产但加工费低，后期检修力度或提升，供应压力缓解，终端需求改善但稳定性待察，11 月存累库预期，短期跟随原油波动 [34] - 策略：估值及加工费不高，空单逢低止盈，期限 C 结构，关注逢高布局空单机会，TA【4520 - 4595】 [35] 乙二醇 - 行情回顾：期货和现货价格有变动，基差、价差等有变化 [36] - 基本逻辑：国内装置降负海外提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力升，终端消费改善但不稳定，11 月存累库预期，估值低缺向上驱动，跟随成本波动 [37][38] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布空机会，EG【4080 - 4150】 [39] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制现货，港口基差弱，中美谈判利多，供应端国内降负，10 月到港量约 150 万吨，关注伊朗“限气”，需求端改善，库存累库，成本端支撑弱稳 [42] - 基本面情况：国内外装置降负，下游 MTO 变动不大，传统需求开工改善，库存累库，成本端煤炭价格有支撑 [43] - 策略：空单谨持，关注 01 合约逢低布局多单机会，MA01【2255 - 2305】 [44] 尿素 - 行情回顾：期货和现货价格有变动，基差、价差等有变化 [45] - 基本逻辑：供应宽松，日产有望回归 19 万吨，需求端农业改善出口好，库存累库，成本端有支撑，短期受煤价带动震荡偏强，警惕下行风险 [46] - 基本面情况：装置日产提升，供应充足，需求端农业和出口情况，库存高位，成本端价格企稳 [47] - 策略：基本面弱势，短期上行，估值不高，空单谨持，中长线轻仓试多，UR【1635 - 1655】 [48] 天然气 - 行情回顾：10 月 24 日，NG 主力合约收于 3.344 美元/百万英热，环比下降 3.07%，现货价格有变动 [51] - 基本逻辑：气温下降，需求旺季支撑气价，但供应充足上行压力上升 [52] - 策略推荐：气温转凉支撑气价，关注【3.360 - 3.507】 [53] 沥青 - 行情回顾：10 月 24 日，BU 主力合约收于 3299 元/吨，环比上升 0.67%，现货价格有变动 [56] - 基本逻辑：核心驱动是南美地缘扰动使成本端油价反弹，但供需宽松，产量增速高于需求增速 [57] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，地缘扰动短期偏强，不建议追多，BU 关注【3250 - 3350】 [58] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变动，基差等有变化 [60][61] - 基本逻辑：节后企业库存累库，9 月地产数据差，内需弱，深加工订单低，日熔量有利润，企业难冷修，供给承压 [62] - 策略：短期资金博弈，谨慎参与，中期反弹偏空，FG【1050 - 1100】 [62] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变动，基差等有变化 [64][65] - 基本逻辑：厂内库存去化但位置高，供给宽松，需求刚需，光伏 + 浮法日熔量提升，供给端装置检修产量或降 [66] - 策略：产业逢高套保，中长期反弹偏空，多碱玻差继续持有，SA【1200 - 1250】 [66]

会议核心信息 - 第三届合成气制乙醇技术研讨会在哈尔滨开幕 由北京石油化工工程有限公司与延长中科联合主办 [1] - 与会专家一致认为DMTE技术不断成熟和推广 煤基乙醇将在清洁燃料和化工原料领域发挥更重要作用 为全球绿色能源转型提供新解决方案 [1] DMTE技术优势与行业意义 - DMTE技术凭借非贵金属催化剂 高选择性 低能耗等核心优势 成功破解传统煤化工高碳排 低附加值的行业痛点 [1] - 该技术实现了从合成气到乙醇的一步高效转化 为煤基清洁能源和现代煤化工行业低碳转型提供创新性中国方案 [1] 技术应用成果展示 - 联合展示了DMTE技术从全球首套10万吨/年煤基乙醇工业化项目到60万吨/年乙醇联合装置的建设成果 [1] - 与会代表围绕DMTE技术的工程放大 催化剂寿命 能耗优化等关键技术问题展开交流 [2] 产学研合作与技术发展 - 会议就未来产学研合作达成多项共识 [2] - 专家阐述了煤化工前沿技术发展方向 DMTE技术研发进展及在国内外市场的推广应用情况 [2] - 多家企业代表分享了乙醇项目建设运行经验及大型反应器设计 高效缠绕管式换热器在DMTE装置中的创新应用 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、资本市场、有色金属、化工、快递物流、煤炭、钢铁、石油、石化、建材、建筑、公用事业等 * 公司：瑞丰新材、利安隆、盛泉、东财、华鲁恒升、华峰化学、申通、圆通、顺丰、嘉元国际、中谷物流、西部矿业、洛阳钼业、江铜、铜陵有色、西业股份、华锡有色、兴业银锡、中国股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、云铝、中铝、宝钢、华菱、首钢、方大特钢、新钢股份、柳钢股份、三钢闽光、中兴特钢、甬金股份、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学、万凯新材、联泓新科、中海油、中石油、昆仑能源、新奥股份、中国巨石、建滔积层板、中材科技、华新建材、东方雨虹、汉高集团、三棵树、兔宝宝、信义玻璃、旗滨集团、中国中冶、中国建筑等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] 核心宏观观点与市场展望 * 中国传统行业周期性波动减弱，固定资产投资减少，实业资本转向资产管理需求，推动无风险收益率下沉和资本市场发展[1][5] * 二十届四中全会重申以经济建设为中心，治理思路转向积极发展，利好科技与消费领域，重估股票和资本市场定价基础[1][7] * 中国应对中美贸易挑战更加体系化成熟化，提升国家治理能力认可度，股市风险偏好提高，外部冲突导致的市场下跌构成买点而非卖点[1][8][9] * 预计2025年中国股市站稳4000点，无二次探底，每次调整是加仓机会，2026年有望挑战2015年高点，新兴科技是主线，周期金融是黑马[1][3][10][11] * 美联储可能降息及停止缩表将使流动性宽松，有助于稳定资产预期和价格[12][34] 有色金属板块观点 * 过去一周有色板块整体上涨约1%，工业金属上涨近3个点，贵金属下跌接近11个点，分化受中美贸易磋商推进及国内会议带来的风险偏好变化影响[12] * 美联储可能降息25个BP并停止缩表将使流动性宽松，无论贵金属还是工业金属价格都有望迎来上涨[12] * **铜**：长期需求受益于AI等科技领域高速发展，供给端存在扰动，库存处于历史偏低位置增大逼仓风险，推荐西部矿业、洛阳钼业、江铜及铜陵有色[13] * **锡**：长周期维度受益于科技周期弹性品种，供给端存在资源博弈成本上升压力，推荐西业股份、华锡有色和兴业银锡[14] * **电解铝**：供需格局稳定，海外电力不足可能导致减产，宏观流动性宽松预期提供支撑，相关公司盈利稳健、估值低、股息率高，推荐中国股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、云铝、中铝[15] 化工行业观点 * 化工行业供给端压力预计逐步缓解，2026年新增供给压力进一步减弱，龙头企业凭借竞争实力实现新增量[16] * 关注**煤化工**领域的华鲁恒升，其未来大项目预计带来双位数以上业绩增速[17] * 关注**氨纶**领域的华峰化学，行业价格处于低位正逐步出清，景气度有望复苏[18] * **制冷剂**长期趋势看好，配额绑定机制有助于维持健康状态，预计2026年价格逐季度上涨[19] * **新材料**领域推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）和高频高速树脂（盛泉、东财）[2][20] 快递物流与供应链观点 * 快递行业延续反内卷涨价趋势，9月单票收入普遍上涨6分至1毛，全国80%以上区域协同涨价，10月再次调价可能性大，头部公司集中度提升优化竞争格局[21][22] * 推荐申通、圆通等增速较快标的及顺丰等估值具性价比龙头[22] * To B端供应链关注业绩反转的嘉元国际（四季度煤炭供应链量同比翻倍）及稳健分红标的中谷物流（股息率高达7-8%）[23] 能源与基础材料板块观点 * **煤炭**：价格回升至770元/吨，受极端天气、电厂补库及采暖季提前等因素推动，预计冬季维持较高水平，2026年全面回到800元以上[4][27][28] * **钢铁**：行业处于底部反转阶段，需求端、供给端和成本端三周期反转趋势预计持续两到三年，龙头公司具长周期竞争优势和稳健股东回报，推荐宝钢、华菱和首钢等[4][29][30][31][32][33] * **原油**：美欧对俄制裁等地缘政治事件短期推涨油价，但OPEC持续增产能弥补缺口，中长期供需依然宽松，建议逢高做空[24][25] * **石化**：发展方向转向创新驱动、绿色低碳及结构高端化，反内卷看好炼化长丝赛道，推荐荣盛石化、恒力石化等[26] 建材、建筑与公用事业观点 * **建材**：板块整体涨幅较小但现拐点，关注玻璃纤维（中国巨石、建滔积层板、中材科技）、水泥（华新建材）及消费建材（东方雨虹、汉高集团、三棵树、兔宝宝）[36][37][38] * **建筑**：三季度业绩预计差强人意，但存在资源重塑（如中国中冶）、高股息（中国建筑）及"十五五"规划带来的城市更新等结构性机会，11月、12月可乐观[39] * **公用事业**："十五五"规划展望良好，科技发展增加电力需求，三季度业绩普遍超预期（前三季度增速约20%），未来两年电力股估值有望显著修复，港股火电公司PE有望从6-8倍翻倍至15倍[40][41] 其他重要内容 * 房地产高质量发展需要投资稳定及价格预期合理，目前地产加产业链占比约5-7%，远低于成熟经济体12-15%的水平，今年房地产投资可能负增长14%以上[35] * 实业资本关注寻找优质长期逻辑资产，而非短期波动，与公募基金经理近期止盈降仓位行为形成对比[9]