投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为"推荐" [5][7] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [5] - 铝价上涨驱动公司盈利环比增加，25Q3毛利率同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点 [2] - 公司新增产能建设稳步推进，成本优势突出，资源保障能力增强，高盈利持续性较强 [4] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-Q3营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 25Q3单季度营收69.9亿元，同比微降0.3%，环比下降5.5%，但归母净利润12.6亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 25Q3归母净利润同环比增长主要由于毛利增加，其中毛利环比增利4.05亿元，同比增利3.25亿元 [3] 经营状况分析 - 公司电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，25Q3预计基本满产 [2] - 25Q3铝价20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5%；氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比上涨2.1% [2] - 25Q3毛利率27.2%，净利率18.0%，同比分别提升4.7和3.6个百分点，环比分别提升6.9和4.1个百分点 [2] 未来增长看点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [4] - 公司一体化布局完善，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力自给率80%-90% [4] - 能源成本低廉，电解铝产能位于新疆，成本优势突出 [4] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已通过 [4] - 布局几内亚及广西铝土矿资源，保障原料供应，几内亚项目规划年产能500-600万吨，广西项目产能100万吨 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元，同比增长5.6%、22.1%和10.2% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.23元和1.36元 [6] - 以当前股价计算，2025-2027年PE分别为13倍、11倍和10倍 [5][6]

环境保护税减免成效 - 青海省西宁经济开发区甘河工业园区有28户企业因排放浓度低于标准 累计享受环境保护税减免约6934.76万元 [1] - 环保税机制形成"多排多征 少排少征 不排不征"的正向激励机制 为园区绿色发展注入动力 [1] 企业绿色转型案例 - 青海云天化国际化肥有限公司近两年缴纳的环境保护税呈现稳步下降态势 通过加强环保工艺和减排流程管理监控 以较低投入实现环保税缴纳递减 [2] - 青海云天化国际化肥有限公司通过维护环保设备 规范减排工艺 大幅削减氮氧化合物 可吸入颗粒物等污染物排放数量 实现经营效益增加与生态环境改善的双重效应 [2] - 黄河鑫业有限责任公司主动更新生产设备 建成投运电解液净化系统 焙烧净化系统 煅烧脱硫系统及废水处理站等新型环保设施 有效缓解污染物排放问题 [4] - 青海百河铝业有限责任公司加大环保设施投入 引进脱硫环保设备 防尘布袋等设备 有效减少能耗企业自身的"碳足迹" 促进循环生产 [4] 多部门协作机制 - 税务部门与环保部门构建"税务征管 企业申报 环保监测 信息共享 协作共治"的征管新模式 环保部门提供监测数据 税务部门依据数据征收管理 [3] - 多部门联合开展环境保护宣传及环保税征收辅导工作 入企调研 精准解读政策 引导企业通过升级环保设施 优化工艺流程来减少污染物排放 [3]

基金业绩与持仓变动 - 平安瑞兴1年持有期混合基金近1年净值增长率为6.38% [1] - 基金前十大重仓股全部更换 新增宁波银行等10只个股 同时冠盛股份等10只个股退出前十大重仓股 [1] - 新增第一大重仓股为宁波银行 持仓176.9万股 持仓市值0.47亿元 占基金资产净值比例为0.69% [1] 新增前十大重仓股详情 - 新增天山铝业持仓371.94万股 持仓市值0.43亿元 [1] - 新增腾讯控股持仓6.89万股 持仓市值0.42亿元 [1] - 新增牧原股份持仓75.82万股 持仓市值0.4亿元 [1] - 新增金风科技持仓284.64万股 持仓市值0.36亿元 [1] - 新增陕西煤业持仓181.78万股 持仓市值0.36亿元 [1] - 新增铜陵有色持仓570.0万股 持仓市值0.31亿元 [1] - 新增三一重工持仓127.12万股 持仓市值0.3亿元 [1] - 新增快手-W持仓37.89万股 持仓市值0.29亿元 [1] - 新增紫金矿业持仓86.52万股 持仓市值0.25亿元 [1] 黄金产业ETF市场表现 - 黄金股ETF近五日价格下跌6.79% 当前市盈率为24.06倍 [3] - 黄金股ETF最新份额为13.1亿份 较上期减少2700万份 [3] - 黄金股ETF近期主力资金净流入928.9万元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝市核心矛盾集中于国际供应端的突发扰动，海外供应减产加剧市场担忧，伦铝和沪铝价格上涨，内外价差扩大；国内华东地区现货转为贴水，LME现货升水同步收窄；当前国内库存不高，需求相对稳定，叠加供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行；本周沪铝主力合约运行区间参考21000 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2950美元/吨[12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增1.1%、环比减3.2%，10月预计延续小幅提升；9月铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减8.7%、环比减7.9%至约85.7万吨[12] - 库存&现货：本周四库存60.7万吨，较上周四降0.8万吨；保税区库存7.4万吨，较上周降0.6万吨；铝棒库存15.7万吨，较上周四降0.4万吨；LME全球铝库存47.3万吨，较上周减1.4万吨；国内华东铝锭现货升水转贴水，LME市场Cash/3M升水3.2美元/吨[12] - 进出口：2025年9月中国原铝进口量24.7万吨，环比增13.5%，同比增80.0%；9月未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%[12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.4%，较上周微跌0.1%，部分开工率有升降；预计下周开工率延续平稳态势[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.39%至21225元/吨，伦铝周涨2.84%至2856.5美元/吨[21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差收窄[27] - 现货基差：华东地区转为贴水，华南地区平水，中原地区贴水扩大[33] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强[34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水缩窄[37] 利润库存 - 原铝冶炼利润：较上周增加，处于历史高位[42] - 电解铝库存：本周四库存60.7万吨，较上周四降0.8万吨；保税区库存7.4万吨，较上周降0.6万吨[49] - 铝棒库存：本周四铝棒库存15.7万吨，较上周四降0.4万吨[52] - LME库存：LME全球铝库存47.3万吨，较上周减1.4万吨，处于多年同期低位；9月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降[56][63] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳[70] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降34元/吨，进口价格下降6美元/吨[73] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格较上周微增[75] 供给端 - 氧化铝：9月氧化铝月度产量774.6万吨，较8月减13.2万吨，同比增12.7%[82] - 电解铝：9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，运行产能环比小增，行业开工率环比小增，9月产量环比减3.2%，10月预计延续小幅提升；9月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比降3.4%[85] - 铝水比例：9月国内铝水比例回升1.2%，电解铝铸锭量同比减8.7%、环比减7.9%至约85.7万吨；铝棒加工费较上周下降[88] - 电解铝分省产量：9月各省电解铝产量较8月下降，山东产量减少3.84万吨[93] 需求端 - 铝材产量：9月中国铝材产量590万吨，同比降1.5%；1 - 8月累计产量4976.7万吨，同比持平；截至10月20日，铝锭日度出库量14.9万吨，环比上升[97] - 下游开工率：9月铝棒产量环比增1.5%，1 - 9月累计产量同比增4.4%，产能利用率环比提升0.4%；9月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭、铝杆开工率环比回升；9月再生铝合金开工率回升；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大56元/吨至385元/吨[100][104][107][110] - 终端需求：2025年10月家用空调排产较去年同期实际产量下降18.0%，冰箱排产下降5.8%，洗衣机排产下滑1.6%；地产竣工数据略有改善，汽车产销尚可，光伏组件排产预计小幅反弹[114] 进出口 - 原铝进口：2025年9月中国原铝进口量24.7万吨，环比增13.5%，同比增80.0%；1 - 9月累计进口量196.2万吨，同比增长18.9%；本周铝锭现货进口亏损震荡走扩；9月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比71%[119][123] - 铝材出口：2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口52.1万吨，环比 - 1.7%；1 - 9月累计出口451.6万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年9月再生铝进口量15.5万吨，环比减少1.7万吨，同比增长17.7%，1 - 9月进口量150.1万吨，同比增长10.9%[126] - 铝土矿进口：2025年9月中国铝土矿进口量1588.1万吨，进口矿占比74.2%，1 - 9月累计进口铝土矿15730.5万吨[129] - 氧化铝进出口：2025年9月中国氧化铝出口24.6万吨，环比增36.7%，同比增长82.2%，1 - 9月氧化铝累计出口199.9万吨[129]

公司治理事件 - 公司第八届董事会独立董事韩放无法取得联系，多次联系无果且原因不明 [1][3] - 韩放同时担任公司战略与投资委员会委员、提名委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员 [3] - 公司表示除韩放外董事会10名董事均正常履职，此事不会影响董事会运作或公司经营 [1][3] - 事件公告后公司股价单日大跌3.36%，但年初至今累计涨幅仍超过30% [1] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为41.18亿元，同比下降6.40% [4] - 第三季度单季营收79.39亿元，同比增长3.34%，净利润13.31亿元，同比下降8.52% [4] - 公司货币资金期末余额为42.76亿元，较期初大幅增加43.50%，主要因煤款及铝款回款增加 [4] 利润影响因素 - 营业外支出同比猛增520.17%，主要由于本期暂估碳排放权交易所致 [5] - 所得税费用同比增加21.10%，因母公司不再享受西部大开发企业所得税优惠政策 [5] - 财务费用同比减少31.48%，主要系利息费用减少 [4] - 投资收益同比增长62.59%，主要因参股单位利润增加 [4]

投资评级与基础信息 - 报告对天山铝业给予“买入”评级 [1] - 公司总市值为623.35亿元，自由流通市值为553.42亿元 [1] - 公司最新收盘价为13.4元 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收223.21亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收69.94亿元，同比微降0.25%，环比下降5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为12.39亿元，同比增长23.91%，环比显著增长34.25% [2] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度销售毛利率达到27.23%，较第二季度的20.25%环比大幅提升6.98个百分点 [3] - 盈利能力提升主要得益于2025年第三季度铝均价上涨至20710.8元/吨，较第二季度的20201.0元/吨有所提高，以及新疆地区低廉的煤炭价格和自备电成本下降 [3] - 外购电受益于新电力协议与峰谷调峰管理，进一步促进了公司降本增效 [3] 产能扩张与项目进展 - 公司计划对现有140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，并利用20万吨电解铝富余指标开始建设 [4] - 20万吨产能建设项目进展顺利，预焙阳极电解槽首台电解槽上部结构已于9月10日完成吊装，标志着项目进入核心设备安装阶段，预计11月底通电 [4] - 新增产能将强化公司的规模降本优势 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为308亿元、338亿元、375亿元，对应同比增长率分别为9.5%、10.0%、10.7% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.3亿元、61.6亿元、71.6亿元，对应同比增长率分别为12.9%、22.4%、16.3% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.32元、1.54元 [5] - 以2025年10月24日收盘价13.4元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.39倍、10.12倍、8.71倍 [5]

投资评级与公司概况 - 报告对云铝股份的投资评级为“买入” [1] - 公司股票代码为000807，最新收盘价为23.18元，总市值为803.87亿元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入149.93亿元，同比增长3.13%，环比增长2.23%；实现归母净利润16.30亿元，同比增长25.31%，但环比减少9.09% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为17.95%，较第二季度的18.10%环比下降0.15个百分点 [3] - 毛利率环比下滑的主要原因是氧化铝外购比例偏高，2025年第三季度氧化铝平均价格为3164.8元/吨，较第二季度的3056.5元/吨上涨，侵蚀了铝价上涨（Q3平均20710.8元/吨 vs Q2平均20201.0元/吨）带来的利润空间 [3] 财务状况分析 - 截至2025年第三季度，公司货币资金充裕，达到106.75亿元，较2025年上半年的75.70亿元和2024年同期的82.01亿元均有显著增长 [4] - 公司资产负债率为23.21%，处于低位，较2025年上半年的23.28%和2024年同期的24.99%均有所下滑 [4] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为576亿元、589亿元、602亿元，同比增速分别为5.8%、2.3%、2.2% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.0亿元、74.1亿元、82.9亿元，同比增速分别为47.4%、14.0%、11.9% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.14元、2.39元 [5] - 以2025年10月24日收盘价23.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.36倍、10.85倍、9.70倍 [5] - 预测公司毛利率将持续改善，2025-2027年分别为18.4%、20.2%、22.0% [6] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为19.2%、18.5%、17.7% [6]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为5.08亿元，同比下降12.32% [1] - 2025年第三季度公司净利润为-1104.91万元，同比下降185.66% [1]

公司机构持股概况 - 截至2025年10月24日，共有5个机构投资者持有明泰铝业A股股份，合计持股量为1.35亿股，占公司总股本的10.87% [1] - 主要机构投资者包括香港中央结算有限公司、汇添富基金管理股份有限公司-社保基金17022组合、中国国际金融股份有限公司等 [1] - 机构投资者合计持股比例相较于上一季度下跌了3.73个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，为南方中证1000ETF，持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金共计264个，主要包括华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF、南方中证申万有色金属ETF等 [1] 社保基金持股变动 - 本期较上一季度未再披露的社保基金共计1个，为全国社保基金一一三组合 [1]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 报告期内财务会计报告未经审计 [1][3][6] 主要财务数据 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司存在主要会计数据和财务指标发生变动的情况 [4] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3] 股东信息 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [5] - 公司未发行优先股 因此不适用优先股股东情况表 [5] 其他重要事项与财务报表 - 报告期内公司无其他需要披露的重要事项 [5] - 报告包含了合并资产负债表、合并年初到报告期末利润表、合并年初到报告期末现金流量表 [5] - 公司2025年起无需首次执行新会计准则调整年初财务报表相关项目 [5]