文章核心观点 - 中国军工产业已从依赖国内单一需求的模式演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新发展格局 增长动能更加多元和可持续 行业从“周期成长”转向“全面成长” [1] 行业驱动因素 - **第一曲线 国内军工需求（基本盘）**：聚焦“备战打仗”和装备现代化 需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代 强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向 [1] - **第二曲线 军贸出海（新引擎）**：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作 中国军贸份额持续提升 成为全球重要供应方 [1] - **第三曲线 军用技术民用化（新边界）**：尖端军工技术向民用领域溢出 催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业 拉动新工艺、新材料、新器件发展 形成“军技民用 反哺军工”的良性循环 [1] 市场表现与产品 - 2月10日 军工ETF（512660）微幅上涨 连续3日资金净流入超1亿元 [1] - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） 该指数从沪深市场中选取十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他代表性军工企业作为指数样本 以反映中国军工行业整体表现 [2] - 指数成分覆盖航空、航天、船舶等多个领域 具有较高的工业和信息技术行业权重 整体呈现中小盘风格 [2]

俄罗斯的战略意图与谈判立场 - 俄罗斯将旨在结束俄乌冲突的谈判作为一种“操纵工具”，其核心目标是全面恢复与美国的关系，而非真正结束冲突[1] - 近期和平谈判言论的升温被评估为一种拖延时间的策略，俄罗斯正在为其针对乌克兰的冲突设定长期行动目标[1] - 克里姆林宫已指示国家机构“展现开放姿态”以与美国合作，目的是为商业精英开启直航和签证，并为间谍活动、影响力行动和受制裁商品流通铺平道路[1] 俄罗斯的战略目标与诉求 - 解除制裁对维持普京的权力体系至关重要，因为石油产量下降导致的经济恶化正在统治精英内部播下分裂的种子[1] - 俄罗斯寻求在核武器安全方面与美国合作，以保持其大国地位，“将自己包装成一个负责任的核大国”是开启更广泛安全谈判战略的一部分，目的是可能对北约的活动施加限制[1] - 莫斯科的一个选项是建立一个由西方冻结的俄罗斯资产资助的重建基金，这将使莫斯科能够有效地将自己的意愿强加给乌克兰，并为宣传活动买单[2] 俄罗斯的军事与安全态势 - 即使达成和平协议，莫斯科的军工复合体仍将对其邻国构成危险[2] - 俄罗斯极有可能在继续进行俄乌冲突的同时，为未来的冲突做准备，其目标仍包括限制北约在其边境沿线的活动[2] - 预计今年俄罗斯的军事生产将停滞，借贷成本上升和投资低迷是推动俄罗斯经济陷入衰退的因素[2] 俄罗斯的经济状况与内部压力 - 作为俄罗斯政府资金主要来源的石油产量已稳步下降，且不太可能在未来几年反弹[2] - 为支付冲突成本而提高的税收和削减的开支，加上乌克兰无人机深入俄罗斯境内的袭击，已经抑制了消费者情绪[2] - 统治精英内部在经济政策上的分歧已加剧，导致关于经济状况和央行货币政策的争论蔓延到了公共领域，但经济全面崩溃的可能性不大[2]

2021年成立主动权益基金整体表现 - 以2021年成立并仍存续的667只主动权益基金为样本，截至最新净值，仍有约362只成立以来收益为负，占比超过五成 [1] - 其中86只基金自成立以来跌幅在30%以上，34只基金的回撤超过40% [1] 东方阿尔法招阳混合基金具体表现 - 东方阿尔法招阳混合A份额(011184)自2021年3月17日成立以来，累计收益率为-50.60% [1] - 东方阿尔法招阳混合C份额(011185)自成立以来，累计收益率为-53.23% [1] - 该基金E份额成立于2023年5月10日，截至报告日收益率亏损26.28% [1] - 截至2026年2月9日，A份额单位净值为0.4940，近3年收益为-35.96% [2] - 截至2026年2月9日，C份额单位净值为0.4677，近3年收益为-37.62% [2] 基金经理管理情况 - 该基金历任刘明、高丰臣、潘令梓管理 [2] - 现任基金经理潘令梓自2024年11月起担任公募基金经理，至报告日仅有约1年管理经验 [2] - 基金经理潘令梓在2025年6月6日至今的249天任职期间，任职回报为4.12% [5] - 在刘明单独管理期间（2023年3月31日至2024年11月18日，共1年又233天），任职回报为-29.93% [5] 基金投资组合特征 - 2025年第四季度，该基金前十大重仓股集中于航空航天、国防军工及科技领域，包括中航沈飞、高德红外、国科军工等公司 [3]

多资产配置观点 - 2月A股整体震荡，关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置[2] - 黄金价格因交易结构恶化冲高回落，当前由货币与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，短期建议谨慎[2] - 美股估值较高，建议与黄金同步进行对冲配置[2] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎[2] 风格与行业配置 - 监管举措（如融资保证金比例从80%上调至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，巩固了风险评价下行的趋势[9][26] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主因新兴经济体工业化及地缘政治带来的进口品涨价，看好化工、农业、有色等板块[9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，而农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，其中中低波策略自2025年以来年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[9] - 全天候行业轮动策略自2025年以来年化收益44.8%，2月推荐有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][65]

军工板块市场表现 - 2月10日，军工板块早盘V字回升翻红，午后维持红盘震荡 [1] - 高人气军工ETF华宝（512810）量能异动，截至发稿，场内成交额超1亿元，较昨日全天暴增逾150% [1] - 结合场内高频溢价来看，或有巨量资金介入 [1] - 成份股表现分化显著，航锦科技涨停（涨幅10.01%），中国动力涨停（涨幅9.99%），应流股份续涨逾6%再创历史新高 [1][2] - 下跌方面，航天南湖、航天发展等商业航天热门股重挫居前 [1] 军工ETF华宝（512810）交易数据 - 截至14:18，军工ETF华宝价格0.850元，涨跌0.002元（0.24%） [2] - 当日成交总额1.07亿元，换手率14.00% [2] - IOPV（基金份额参考净值）为0.8505元，溢折率-0.06% [2] - 基金最小申赎单位份额为2,000,000份，现金替代比例上限为50% [2] - 申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金 [3] 行业研究观点 - 华泰证券2月9日发布行业周报，指出国际安全形势不确定性增强，应重视军贸发展机遇 [2] - 展望“十五五”，国防和军队现代化将实现高质量推进，由“量”的增值转向“质”的提升 [2] - “十五五”期间，装备需求总量预计稳中有增，并出现显著的结构性机会 [2] - 新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2] - 建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2]

多资产配置观点 - 2026年2月A股市场整体震荡，建议关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）在2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置工具[2] - 黄金价格在1月底冲高回落，主因交易结构恶化，当前由货币属性与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，预计较难出现类似1980年或2012年的深度调整，但短期建议保持谨慎[2][14] - 美股估值较高，建议后续与黄金同步进行对冲配置，历史上二者对冲效果较好[2][20] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎态度[2][23] 市场风格与行业配置 - 监管举措（如上调融资保证金比例至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，高风险偏好者风偏下行，低风险偏好者风偏上行[9][26] - 交易情绪显示，中证1000和国证2000指数的中期不确定性有所下行，而中证500指数中期不确定性略有抬升[9][28] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主要逻辑包括新兴经济体工业化及地缘政治导致的进口品涨价，看好化工、农业、有色金属等相关板块[4][9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，采用风险评价模型打底并结合主动增强的中低波/中高波策略。2025年以来，中低波策略年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[5][9] - 全天候行业轮动策略2025年以来样本外年化收益达44.8%，跑赢偏股混合型基金指数约12.3个百分点。2月推荐关注有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][57][60][65]

市场表现回顾 - 上周A股市场整体承压，主要宽基指数普遍下跌，价值股整体表现偏强 [1][6] - 行业表现分化，食品饮料、银行、建材行业继续上行，有色、通信、石化行业转跌，电子、计算机、化工行业继续下跌 [1][6] 国内宏观政策分析 - 地方两会开启，各地经济增长目标稳中有降，增量政策聚焦扩内需与强科技 [2][7] - 具体来看，15个省将2026年GDP增长目标下调0.5个百分点，12个省目标基本不变 [2][7] - 经济大省中，广东、河南、浙江将GDP增长目标下调约0.5个百分点，江苏、四川、河南未下调 [2][7] - 广东、浙江等6个省今年设置区间目标，其中广东目标为4.5%至5.5% [2][7] - 扩内需政策方面，上海计划培育20个融合性服务消费新场景，全年完成重大工程投资2550亿元 [2][7] - 江苏提出以“苏超”促进文旅体商融合，力争全年交通、水利、能源领域投资分别达2400亿元、450亿元、1700亿元 [2][7] - 产业政策方面，商业航天、机器人等新兴产业成为发力方向 [2][7] 海外市场动态 - 近期全球贵金属市场剧烈波动，大跌主因是前期非理性超涨，散户杠杆资金放大波动，“沃什交易”是情绪转向导火索 [3][8] - 本轮黄金价格大幅下跌是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤情况下的调整 [3][8] - 中长期仍可关注黄金布局机会，在全球货币体系重构及央行购金背景下，黄金长期行情有望延续 [3][8] 市场展望与投资策略 - 市场在震荡后有望逐步企稳，或可持股过节，市场具备多项积极因素 [4][9] - 积极因素包括：全球市场快速计入美联储潜在鹰派立场，但沃什的降息立场更鸽派确定；贝森特澄清强美元政策非指干预汇率，海外金融紧缩预期边际改善 [4][9] - 国内政策重心转向内需主导并作为首要任务，有望提振中国经济前景与资产回报 [4][9] - 证监会强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司掀起回购热潮 [4][9] - 投资思路上，新兴科技仍有望是主线，价值股也有机会，考虑到估值分化极端和资金高低切换需求，短期风格可能切换，可关注代表公司质量的自由现金流指数等标的 [4][9] 具体投资方向 - 内需价值方向：春节后内需板块超额概率较高，扩内需是重要增长抓手，该板块市场预期与持仓基本处于底部 [4][9] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，重视原油、有色、化工等低位布局机会 [4][9] - 新兴科技方向：中美竞争是生产效率的竞争，可关注港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造板块 [4][9]

公司军工业务布局与进展 - 公司高度重视并持续推进在军工领域的布局与发展 [1] - 公司全资子公司江苏常卓科技有限公司拥有武器装备质量管理体系认证证书和军工二级保密资质 [1] - 公司在军工业务方面已获得相关订单并实现销售收入 [1] 军工业务对财务的影响 - 目前该部分军工业务收入占公司收入比例极低 [1] - 军工业务对公司当前业绩尚不构成重大影响 [1]

公司与远景能源的合作 - 公司与远景能源签订了重大合同 该合作是双方在芯材领域深化合作的重要体现 [2] - 合同的履行将为后续更深层次合作奠定坚实基础 [2] - 除芯材领域外 公司与远景能源在机舱业务上也保持着长期良好的合作关系 [2] 军工业务布局 - 公司高度重视并持续推进在军工领域的布局与发展 [2] - 公司全资子公司江苏常卓拥有武器装备质量管理体系认证证书和军工二级保密资质 [2] - 公司在军工业务方面已获得相关订单并实现销售收入 [2] - 目前该部分业务收入占公司收入比例极低 对公司当前业绩尚不构成重大影响 [2]

文章核心观点 - 美国召集55国举行“稀土聚会”，核心战略意图是组建国际联盟以减少对中国稀土资源的依赖，并试图在外交上孤立中国 [1][7] - 中国通过限制稀土出口等反制措施，在中美博弈中获得了更多主动权，并凸显了其在全球稀土供应链中的主导地位 [3][5] - 美国短期内难以摆脱对中国稀土的依赖，其重塑供应链的计划预计需至少十年，主要瓶颈在于稀土提纯技术由中国掌控 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与战略意图 - 美国召开有韩国、日本、澳大利亚等55国代表参加的“稀土聚会”，旨在打造反对中国的国际联盟，以减少对华稀土依赖 [1] - 会议表面讨论资源合作，实则是围绕中美竞争的选边站队过程，美国试图借此孤立中国并发起围堵 [7] 公司/国家博弈与反制措施 - 中国曾以限制稀土出口作为反制美国加征关税的有力武器，全球超过九成的稀土成品依赖中国出口 [3][5] - 中国的强硬回应使美国陷入困境并主动提出谈判，最终达成的协议让中国在全球博弈中获得更多主动权 [5] 供应链与技术依赖 - 美国想摆脱对中国稀土的依赖最少需要十年，关键瓶颈在于稀土提纯技术几乎完全掌握在中国手中 [7] - 尽管其他国家稀土储量不小，但缺乏提纯能力，美国短期内仍不得不依赖中国的稀土资源 [7] 市场影响与未来展望 - 中国在十年的过渡期内有足够时间继续提升实力和话语权 [7] - 美国通过会议向中国传递“越来越多国家站在美国一边”的信号，但其试图割裂中国与全球联系的做法被认为过于天真 [7][9]