市场指数表现 - A股三大指数呈现“两阳一平”格局，均小幅收涨，上证指数上涨0.18%，深证成指持平[2][3] - 指数全天呈现“低开-尾盘反弹”的深V走势，MACD绿柱持续收窄，KDJ指标低位金叉，显示短期超卖反弹迹象[3] 市场交易与资金流向 - 两市成交额大幅萎缩至10.2万亿元，投资者观望情绪浓厚，早盘集中交易后午后参与热情大幅下降[4] - 主力资金净流出，机构呈现防御为主、结构性布局特征，重点加仓银行、通信设备、电力和食品板块[5] - 资金从高估值赛道向低估值板块迁移，电力设备、医药生物成抛售重灾区[5] 板块与个股表现 - 个股呈普跌格局，1196家上涨，1513家下跌，涨跌停比显示局部热点活跃[3] - 黄金股走强，水产养殖板块午后拉升，军工装备、保险、硅能源、美容护理板块表现活跃[3] - 海南自贸区板块调整，燃气、文化传媒、多元金融、房地产、医药板块跌幅居前[3] - 贵金属、军工板块成交量显著放大，海南板块、燃气、影视板块成交量萎缩[4] 投资者情绪与仓位调查 - 11月19日共有24061位用户参与调查，75.85%的投资者情绪为“游”[1][6] - 投资者对下个交易日涨跌看法：55.35%看涨，44.65%看跌[11][12] - 投资者当前仓位：平均仓位为71.69%，较前期上升13个百分点，53.97%的投资者仓位在“满仓”及以上[14][15] - 仓位分布：满仓25.27%，半仓以上12.81%，半仓以下7.95%，空仓比例未明确[16] - 资产盈亏情况：已盈利投资者占比36.62%（其中盈利50%以上6.10%，盈利20%-50%7.54%，盈利20%以内22.98%），被套投资者占比63.38%（套20%以内39.16%，套20%-50%11.73%，套50%以上12.49%）[18]

新能源业务 - 进入新能源行业是基于公司在化学合成领域的商业化能力，新能源行业被视为“足够宽、足够长”的赛道 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破 [1] - 目前主要销售LiFSI和电解液产品，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [1] 医药业务 - 医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，已与多家全球领先医药企业达成合作 [1] - 积极拓展新客户，与一批国内外优质客户建立稳定商业联系，业务合作覆盖范围持续扩大 [1] - 跟随客户业务管线布局产品管线，未来随着合作深入和专利期内产品持续推广，医药业务长期有望增长 [1][2] 植保业务 - 植保业务整体保持稳定，公司深耕植保行业20余年 [2] - 为核心客户提供覆盖完整产品生命周期的研发、生产及供应链一站式解决方案 [2] - 是全球五大原研植保公司的战略合作伙伴，是植保CDMO行业的重要参与者 [2] 生产基地与资本运作 - 建设马来西亚基地旨在满足客户供应链分散需求，增强客户黏性，承接更多专利期内产品 [2] - 马来西亚基地目前处于土建阶段，预计未来1至2年内有产品投产，主要计划承接专利期内植保产品的CDMO业务 [2] - 当前资本开支主要集中在临海基地和马来西亚基地 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约9亿元，可支持现有资本开支计划，目前暂无资本运作考量 [2] 子公司情况 - 子公司上海宝丰已于2024年挂牌新三板 [2] - 后续将提高产品及服务质量，巩固现有客户群，实现蒸发式冷凝器产品在传统制冷领域持续稳定发展 [2] - 积极布局海外市场并取得一定进展 [2]

公司动态 - 法拉第未来创始人贾跃亭宣布第二个债权人信托正式成立 旨在加速偿还国内担保债务 [1] - 第二个债权人信托资产由FFAI股份和AIxC股份两部分组成 首笔资产将很快转入 [1] - 信托文件准备与法律架构由外部律师事务所Loeb & Loeb LLP及贾跃亭个人律师张淼共同完成 [1] - 信托资产主要来源于FF授予贾跃亭的"股东股民First"股权激励下获得股份的50% 以及贾跃亭投资的AIxC公司约7%股份的50% [1] - 贾跃亭表示将另外50%资产投入到FF的业务运营中 [1] - 贾跃亭作为基石投资人向AIxC出资400万美元持股约7% [1] 历史背景 - 贾跃亭于2017年7月离境赴美 随后乐视网债务全面爆发并最终从A股退市 [2] - 贾跃亭因违法违规行为被终身证券市场禁入 并遭投资者索赔数十亿元 [2] - 目前贾跃亭在国内遭众多债权人起诉 已被列为失信人并限制高消费 [2] 关联公司信息 - AIxC为纳斯达克上市企业Qualigen Therapeutics即将变更的股票代码 原为一家美国上市医药企业 [1] - 法拉第未来通过战略投资实现控股AIxC 该公司后续将转向加密货币与Web3业务 [1]

核心观点 - 报告认为市场在4000点附近震荡调整，同时关注由流感疫情、电子行业复苏及锂电产业再平衡等带来的结构性投资机会 [7][4][5] 市场复盘 - 本周（11月10日至11月14日）A股市场震荡调整，上证指数下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，沪深300指数下跌1.08% [7] - 市场日均成交额为2.04万亿元，较上周的2.01万亿元略有增加 [7] - 从风格看，近一周消费、金融风格涨幅领先，成长风格跌幅较深；综合、纺织服装、商贸零售等行业领涨，通信、电子、计算机等行业领跌 [8] - 海外市场方面，美股三大指数涨跌不一，标普500指数上涨0.08%，纳斯达克综合指数下跌0.45%；欧洲主要股指普遍上涨 [8] 大消费：美国电商市场 - 美国电商市场销售额整体保持正增长，但电商渗透率增长放缓，2025年第一季度同比增长6.1%，为两年多来Q1增速的较低水平 [21] - 美国电商市场呈现“一超多强”格局，2024年亚马逊、沃尔玛、Temu、SHEIN和TikTok Shop五大平台贡献了美国电商市场增量的逾50% [25] - 2025年8月29日起，美国正式终结800美元以下进口包裹免税政策，对依赖低价直邮模式的SHEIN、Temu等平台影响较大 [28] - 建议中国卖家短期强化合规报关与定价库存管理，长期开拓非美市场并推进供应链区域化和品牌化转型 [29] 大健康：流感防控治疗产业链 - 国内流感呈上升趋势，2025年第45周，南方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比（ILI%）为5.5%，北方省份为6.1%，均高于2022-2024年同期水平 [30] - 本轮流感主要为H3N2病毒，公众对其免疫力相对较低，感染人数或将增加 [31] - 流感上升趋势快，有望催生就医和治疗需求，建议关注疫苗、西药、中成药、防护类、IVD等相关产业链 [33][38] 硬科技：电子行业 - 2025年第三季度电子行业公司合计营收1.19万亿元，同比增长19.33%，归母净利润合计895.61亿元，同比增长47.89%，行业处于较高景气度 [35] - AI需求拉动明显，算力芯片、PCB、存储等板块公司业绩大幅增长；国产替代进程持续，晶圆代工、半导体设备等板块业绩持续高增 [35] - 消费电子公司Q3业绩表现较好，主要因传统需求复苏及AI服务器出货快速增长，苹果新机iPhone 17加单预计将支撑Q4业绩 [46] 高端制造：锂电产业 - 锂电行业经历了“前期扩产—阶段性过剩—产能出清—需求修复”的完整产业周期，目前已逐步进入再平衡阶段 [5][58] - 2020年前后，在新能源汽车快速渗透驱动下，行业高速扩张，2022年国内动力电池投扩产项目总投资额超1.4万亿元 [49][53] - 2022-2023年，新增产能集中释放，行业进入“去库存+结构性出清”阶段，价格体系普遍回调 [54] - 2024-2025年，需求侧动力电池和储能电池持续走强，2024年全球储能锂电池出货量超过350GWh，同比增长约60%，行业进入新的发展阶段 [57]

港股市场整体表现 - 港股三大指数继续调整，恒生指数跌1.72%，国企指数跌1.65%，恒生科技指数跌1.93% [2] - 大市成交金额约2421亿元，主板总卖空金额约413亿元，卖空比率约19.16% [2] - 南向资金净流入约75亿元，净买入最多的个股为阿里巴巴、小鹏汽车、小米集团，净卖出最多的为中海油、腾讯控股 [2] - 市场避险情绪升温，板块轮动快速，投资者情绪谨慎，后市需等待美国利率政策及内地经济数据进一步明朗 [4] 行业板块表现 - 黄金及有色金属板块领跌，受美国降息预期降温及金价下挫影响，现货金一度跌破每盎司4000美元关口 [2] - 锂电及新能源汽车产业链持续受压，10月全国乘用车零售同比微降，消费动能转弱 [2] - 传统能源及基建相关股份下滑，煤炭、电力设备、风电、光伏及港口运输股普遍下跌 [2] - 医药及创新科技类股份表现低迷，医疗、AI医疗、医美及创新药概念股普遍下跌 [3] - 部分半导体股逆市走强，中芯国际及华虹半导体录得升幅，晶片行业资金回流迹象明显 [3] 美国市场与全球情绪 - 美国股市连续第四个交易日走弱，标普500指数下跌0.8%，道琼指数下跌1.1%（近500点），纳斯达克指数下跌1.2% [3] - VIX波动指数上涨7%，费城半导体指数出现回档，超微半导体、迈威尔科技和美光等晶片股下跌 [3] - 约43%的基金经理认为人工智慧泡沫是市场面临的最大尾部风险，并担心企业尤其在AI相关项目上的过度支出 [3] - 就业数据显示，10月中旬每周首次申请失业救济人数为23.2万人，维持较平稳水平 [4] 电商行业数据与公司业绩 - 10月实物商品网上零售额1.2万亿元人民币，同比增4.9%，增速较7月/8月/9月的8.3%/7.1%/7.3%放缓，占商品零售总额比例为30.3% [6] - 1-10月实物商品网上零售额累计10.4万亿元人民币，同比增6.3%，其中吃类增15.1%、穿类增3.6%、用类增5.1% [6] - 双11期间（10月9日-11月11日）全网零售额约2.4万亿元人民币，同比增超10%，GMV份额淘天占37%、京东25%、抖音15%、拼多多9% [7] - 京东3Q25总收入同比增15%，略高于一致预期1.6%，但经调整经营利润2.1亿元人民币低于预期 [8] - 京东零售收入同比增11%，经营利润同比增28%，超市场预期12%，但带电品类收入增速放缓至5%，日百品类收入同比增19% [8] - 预计阿里巴巴9月季度CMR有望维持约10%的收入增速，拼多多3Q25总收入预计同比增7% [9] - 投资建议维持2025年电商大盘规模高单位数增长预测，关注AI工具落地对行业的长期影响及电商与即时零售在2026年的协同效应 [9]

捐赠事件概述 - 武汉市汉阳区、湖北省阳光慈善物资中心与西藏九州通医药有限公司联合向西藏山南市乃东区捐赠价值101万余元的医疗设备和药品 [1] - 捐赠物资包括医用分子筛制氧机、正压呼吸机、电子血压计、监护仪等基层急需医疗物资 [1] - 物资在武汉市援藏工作队协调下跨越3000多公里抵达乃东区 [1] 乃东区医疗卫生事业发展 - 乃东区中心医院门诊量、住院人数同比分别增长20%和23% [1] - 成功引进国际先进的治疗下肢静脉曲张的CHIVA技术，实现医疗技术关键突破 [1] - 投入1700余万元打造村（社区）标准化卫生室，全面提升基层服务能力 [1] 企业社会责任与行业影响 - 西藏九州通医药有限公司总经理表示捐赠的制氧机、呼吸机等设备将直接服务于基层医疗机构和慢性病防治一线 [1] - 企业将持续履行社会责任，关注边疆医疗卫生事业，助力乃东筑牢公共卫生防线 [1]

核心观点 - 持续看好AI、电气化、金融相关领域 [1] - 建议关注估值合理、有正向潜在催化的板块，如医药和汽车的边际变化 [1] AI领域 - 海外算力需求高景气度将持续到2026年底 [1] - 预计2026年电力、储存两大领域产能仍维持紧张 [1] - AI基建、产业链重塑等持续带动海外用电量增速中枢上抬 [1] 电气化领域 - 电气化将继续受益于能源转型、基建项目和数据中心投资推动 [1] - 缺电逻辑将继续演绎，有利于电力运营领域 [1] 消费领域 - 2026年美国消费增速或面临降温 [1] - 非美地区消费虽边际修复，但整体缓慢 [1] - 对消费行业维持谨慎态度 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“通胀交易回归” [1] 宏观组（社零分析） - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，环比增长0.16%，增速由负转正 [6] - 10月餐饮收入同比增长3.8%，比9月加快2.9个百分点；黄金珠宝消费因金价上涨同比增长37.6%，比9月加快27.9个百分点 [6] - 10月通信器材零售额同比增长23.2%，文化办公用品零售同比增长13.5%，体育娱乐用品零售同比增速在10%以上 [6] - 10月家电零售额同比下降14.6%，为首次负增长；家具类商品零售额同比增速放缓至9.6%；汽车零售额同比增速转负至-6.6% [6] - 1-10月服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点；10月全口径消费累计同比增长4.8%，与上月持平 [7] - 预计年内消费增速将继续承压，未来居民消费新增长点主要在于服务消费 [7] 食饮组 - 10月CPI、PPI同环比均有回升，PPI为年内首次环比上涨，食品饮料板块盈利预期有望修复 [8] - 餐饮供应链板块三季度业绩普遍好于预期，需求呈现脉冲式特点，节假日景气度更高 [8] - 行业新趋势包括企业角色转变、并购整合加速及挖掘新需求，优质企业成长性价值凸显 [8] - 海天味业重心转向挖掘新渠道新场景，定制业务规模数亿元，海外稳步推进东南亚、美洲布局 [9] - 安井食品进入动销旺季，河北10月主业增长20%以上，华北大区10月增长10-20%，部分单品出现缺货断货 [9] - 华润啤酒三季度喜力品牌同比增长20%，在浙江、福建、广东三省销量占60%；新CEO主要负责白酒业务 [10] 轻纺组（制造与品牌） - 海外服装零售需求稳定，库存偏低，全球运动鞋服经营情况触底回升；纺织制造龙头订单分月度看，9月好于7-8月，10月表现稳中向好 [12] - 随着2026年重点运动赛事增加，下游品牌销售及订货需求有望提升，制造龙头订单有望持续改善 [12] - 品牌服饰25Q3消费疲软，大部分公司收入个位数增长，利润下滑 [12] - 黄金税收政策出台对行业造成短期负面影响，品牌普遍提价以抵消成本压力；建议关注金价上行趋势及需求结构变化 [13] - 化妆品行业竞争加剧，双十一表现平淡；建议关注毛戈平和上美股份 [13] 轻纺组（烟草与个护） - 个护板块建议关注大促预热数据，推荐线上运营能力强、线下有优势的登康口腔 [15] - 思摩尔国际HNB业务收入贡献逐步体现，Q4欧洲新品登陆有望提升收入及毛利率；雾化主业在欧洲份额集中 [16] - 中烟香港主业得益于烟草专卖制度，壁垒深厚，订单计划性强，并具备出海扩张潜力 [16] 家电组 - 美的集团B端业务2025前三季度收入增速+18%，外销表现更优；C端业务前三季度增速双位数，拥有行业定价权 [17][20] - 奥克斯电气为空调二线龙头，盈利能力领先，净利率约10%；海外收入占比近6成，内销受国补影响较小 [18][20] 商社组（免税与酒店） - 海南离岛免税政策调整，商品范围由45大类增至47大类，允许离境旅客享受政策，并于11月1日起实施 [21] - 海南自贸港封关后，免税龙头运营能力与供应链优势至关重要，建议关注中国中免 [21] - Q3以来国内酒店价格降幅收窄，10月起ADR持续上行驱动RevPAR改善，推荐关注华住酒店、同程旅行 [22] 商社组（电商互联网） - 2025年双十一大促截至11月11日电商总销售额同比增长14.2%，即时零售同比增速高达138.4% [24] - 京东Q3零售收入同比+11.4%，年度活跃用户数在10月超过7亿人；预计2025-2027年集团Non-GAAP归母净利润为318/368/556亿元 [25] - 建议关注阿里、美团三季报外卖业务亏损及后续投入指引 [25] 医药组 - 港股创新药经历调整后逐步企稳并显示反弹迹象，创新是医药重要主线，中国创新药项目竞争力增强 [27] - 推荐关注信达生物、三生制药、荃信生物；有潜力品种包括复宏汉霖的PD-L1ADC和歌礼的小分子GLP-1 [27] 农业组 - 25Q3上市猪企实现盈利55.4亿元，同比-71%、环比-38%；行业成本方差大，优质猪企成本优势扩大 [28] - 预计母猪去产能提速，或抬升26年猪价中枢，推荐德康农牧，建议关注中粮家佳康 [28] - 龙头饲企海外市场销量有望维持高速增长，推荐海大集团 [28]

投资组合表现 - 由24只股票组成的投资组合在回顾期内平均回报为-3.4%，跑输MSCI中国指数（-0.8%）[9] - 24只股票中仅有5只的回报率超过基准指数[9] 新增与删除股票 - 新增6只焦点股份：波司登（3998 HK）、中国人寿（2628 HK）、富途控股（FUTU US）、立讯精密（002475 CH）、中际旭创（300308 CH）、生益科技（600183 CH）[6] - 删除4只焦点股份：绿茶集团（6831 HK）、小米集团（1810 HK）、地平线机器人（9660 HK）、豪威集团（603501 CH）[6] 个股目标价与上行空间 - 吉利汽车（175 HK）目标价25.00港元，较当前股价有47%上行空间[5] - 零跑汽车（9863 HK）目标价73.00港元，较当前股价有38%上行空间[5] - 极兔速递（1519 HK）目标价13.40港元，较当前股价有38%上行空间[5] - 贝克微（2149 HK）目标价93.00港元，较当前股价有102%上行空间，为列表中最高[5] - 珀莱雅（603605 CH）目标价129.83元人民币，较当前股价有81%上行空间[5] - Salesforce（CRM US）目标价388.00美元，较当前股价有64%上行空间[5]

市场前景与阶段划分 - 市场预计在2026年下半年启动全面牛市，构成“牛市2.0”阶段 [2][4] - 2025年的科技结构牛市被视为“牛市1.0”，并可能在2026年春季达到阶段性高点 [3] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归，2026年年中可能是“政策底”的验证时刻 [2][4] 市场驱动因素 - 中国居民资产配置向权益市场迁移尚处于起步期，2021年是上一轮增配高点，2022至2024年为回落期，2025年见底，大波段仍有很大空间 [3] - A股赚钱效应累积正在发生质变，增量资金流入的条件将随时间推移越来越好 [3] - 预计2026年A股盈利将出现两个“五年第一次”：全A两非盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长，预测2025年和2026年增速分别为7%和14% [4] 行业配置与投资主线 - 本轮牛市主线最终将是“科技牛”或“中国影响力提升牛” [4] - 从“牛市1.0”到“牛市2.0”的过渡阶段，高股息防御策略可能占优；在“牛市2.0”阶段，将是“周期搭台，成长唱戏” [5] - 建议2026年关注三条投资主线：复苏交易的周期阿尔法（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [5] 科技产业发展 - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性，核心目标包括“科技自立自强水平大幅提高” [5] - 将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5]