核心观点 - 市场在国庆假期前后交投趋弱 科技板块进入震荡整固阶段 市场风格或逐步转向红利与低位蓝筹相对占优 [1][3] - 四季度政策预期成为关键催化 包括降准降息预期及四中全会将审议的"十五五"规划建议 各部委正加紧编制新能源汽车、新型电池、储能、现代制造业等专项规划 [2] - 港股受到汇率与美债的双重压制 美元反弹削弱人民币支撑 美债收益率上行对港股形成短期压力 [4][14] 市场表现分析 - 上证综指本周震荡微涨0.2% 创业板指冲高回落仍录得2%的周涨幅 恒生指数和恒生科技指数全周下跌1.6% [1] - 自4月8日以来红利指数仅上涨4% 而TMT板块涨幅达50% 二者涨幅差距扩大至46个百分点 [3][11] - 临近国庆假期 A股日均成交额下滑至2.3万亿元 南向资金净流入回升至440亿元 其中阿里巴巴获大幅买入167亿元 [3][4][15] 板块轮动与配置机会 - 科技板块进入震荡整固阶段 涨幅主要由半导体等低位分支驱动 通信板块已转跌 [3][11] - 金融板块出现企稳迹象 非银金融方向盈利改善且前期滞涨 四季度有望迎来补涨 [3][12] - 地产板块低位反弹后延续强势 市场开始交易"十五五"关于需求侧政策的预期 如地产收储、地方政府化债等 [3][12] - 国资委提出国有企业要带头抵制"内卷式"竞争 重点稳电价、稳煤价 显示"反内卷"方向不断加码 [2] 资金流向与杠杆情况 - 两融余额前四日净流入462亿元 维持高位 但随着科技震荡加剧叠加假期效应 杠杆资金流入动能或将放缓 [3] - 长期国债期货于周四开始反弹 短期"股债跷跷板"效应再现 对A股形成一定压制 [3] - AH溢价指数小幅回升至120 南向资金除大幅买入阿里巴巴外 腾讯获买入45亿元 中芯国际获买入23亿元 小米继续被小幅卖出4亿元 [4][15] 政策与外部环境 - 央行在三季度货币政策报告中强调"稳中有进" 提出加强货币政策调控 突显四季度进一步政策刺激的必要性 [2] - 中美谈判仍在推进 TikTok交易已有所进展 中国商讨购买美国大豆以推动部分关税取消 但在关税与非关税壁垒上短期进展有限 [2][9] - 特朗普宣布自10月1日起对重型卡车、橱柜、家具及未在美国设厂的药品加征关税 中国则将3家美国公司列入出口管制名单 3家美国企业纳入"不可靠实体清单" [2][9]

降息政策核心内容 - 香港金管局于2025年9月18日宣布降息25个基点至4.50% [3] - 此次降息是自2024年12月以来首次降息 [3] - 降息操作是联系汇率制度下的被动选择，基本利率根据预设公式设定为美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点 [4] 降息背景与原因 - 全球经济形势变化是深层原因，美联储降息主要因美国8月失业率升至4.3%，CPI同比回落至2.9% [4] - 香港作为高度开放的经济体，需通过降息缓解资本外流压力，维持港元汇率稳定 [4] - 香港三大发钞银行将港元最优惠利率下调12.5个基点 [6] 对股市的影响 - 恒生指数在宣布降息当日上涨1.78% [3] - 科技股表现突出，百度股价上涨超过15% [3] - 地产和金融板块因融资成本下降而受益 [3] - 市场出现冲高回落，因降息预期已被提前消化 [7] 对楼市的影响 - 最优惠利率下调直接降低购房者按揭成本，刺激购房需求 [8] - 降息与特区政府放宽置业门槛等政策形成合力 [8] - 香港租金回报率约3%-5%在降息后相对于按揭利率吸引力提升 [8] 对企业与居民的影响 - 企业贷款利息负担减轻，中小企业获取贷款成本降低 [6][9] - 居民可支配收入增加，有助于提振本地消费，利好零售、餐饮等行业 [9] - 一笔500万港元的贷款，降息后购房者每月月供可减少数百港元 [6] 香港身份相关优势 - 降息降低融资成本，有利于在香港创业或拓展业务 [12] - 香港拥有简单低额税制，个人薪俸税最高不超过15%，利得税为16.5% [12] - 降息环境下市场流动性增强，对港股等资产类别构成利好 [13] 香港身份获取途径 - 高才通计划适合申请前一年收入达250万港币或等值外币者，或毕业于合资格百强大学者 [18] - 优才计划采用计分制，看重综合背景，无需提前获聘 [19] - 专才计划需获香港雇主聘用，与工作强绑定 [19] - 留学进修途径通过在香港高校攻读全日制课程获得身份 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为螺纹钢现货小幅下行、终端需求疲软、节前补库意愿弱，周五黑色系领跌商品市场，夜盘双焦继续下跌，节前避险需求强，基本面或面临较大不确定性；地产销售有所回落，一线城市形成支撑，需关注“金九银十”成色；临近节假日，出行动能依旧偏强 [1] - 本周地产销售边际转弱，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负；北上二手房销售面积大幅高于去年同期 [1] - 投资生产方面，商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，商家以降库为主；玻璃期货价格上升，旺季需求边际好转；水泥价格指数上升，企业普遍推涨；沥青价格小幅上升，油价反弹提供支撑 [1] - 工业生产方面，开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率等基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [1] - 消费方面，出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费等符合季节性 [1] - 通胀方面，猪肉价格下行，蔬菜价格上行，油价上行 [1] - 出口方面，本周SCFI下行，BDI上行，运输市场需求仍未改善，即期市场订舱价格继续回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：一线城市形成支撑 - 本周新房成交环比上升、同比表现分化，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一二线城市新房成交强于上期，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负，三四线城市新房成交面积弱于上期和去年同期 [6] - 观察重点城市，环比角度除广州、杭州外其余重点城市新房成交不同程度强于上期；同比角度除上海、北京成交面积明显强于去年同期，杭州略弱于去年同期外，其余各重点城市新房成交面积均大幅弱于去年 [12] - 本周二手房成交环比基本持平、同比涨幅有所回落，环比角度除深圳外其余各重点城市成交面积均强于上期；同比角度除深圳外其余各重点城市成交面积较去年同期不同程度上升 [20] 投资：商品价格大多上行 - 本周投资方面商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，玻璃期货价格、水泥价格指数上升，沥青价格小幅上升 [28] 生产：开工率表现分化 - 本周生产方面开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [41] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费、国内执行航班、电影票房符合季节性 [58] 出口：SCFI下行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数下行，BDI指数上行，CRB现货指数小幅下行 [59] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行，蔬菜价格上行，油价上行，螺纹钢价格小幅下降 [62]

市场行情特征 - 自去年“9·24”以来A股开启科技股牛市行情市场呈现结构性牛市特征一边是“中小登股”大涨另一边是“老登股”持续阴跌[1] - “老登股”指传统龙头股票如白酒地产煤炭等行业“小登股”涵盖人形机器人人工智能芯片半导体消费电子等领域“中登股”主要包括医药新能源有色等板块[2] - 今年以来“小登股”代表板块通信电子涨幅居前分别上涨67.91%和53.58%而传统蓝筹板块煤炭食品饮料表现垫底分别下跌6.70%和5.64%[2] - 沪指今年以来上涨14.76%创业板指数上涨49.33%科创板指数上涨48.33%[3] 知名投资者表现 - 百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳跑输指数甚至有产品在今年录得亏损例如林园投资21号今年收益亏损2.77%林园投资173号今年以来亏损2.15%[1][4] - 林园投资205号截至9月19日单位净值为1.06元今年以来收益为4.83%林园投资218号单位净值为1.1185元今年以来收益为8.78%多数产品未能跑赢指数[3] - 前“公募一哥”任泽松旗下产品在本轮牛市中意外“踏空”其管理的核心产品“集元-祥瑞1号”截至9月19日单位净值为0.8590元[5][6] - 截至9月19日有业绩展示的58家百亿私募近一年平均收益率为58.99%其中57家实现正收益占比达98.28%[4] 投资风格与市场范式转变 - 专注“老登股”的投资者通常秉持价值投资理念追求上市公司业绩稳健与高分红回报[2] - 过去十年流行的白酒医药“护城河+高ROE”投资范式已被政策驱动的“技术跃迁+国产替代”范式取代[6] - 科技赛道发展是制度红利产业突变资金结构三重因素共振的结果需要将研究视角前移至底层技术发展曲线供应链关键环节以及政策窗口期[6] - 科技龙头最终将“穿越周期”把曾经的泡沫转化为真实的生产力与现金流成为各国股指的“定海神针”[7]

市场整体表现 - A股与港股市场同步调整，成长板块回调与二线题材轮动形成对比，市场风险偏好趋于谨慎 [1] - A股半日成交额达1.38万亿元，港股半日成交1654.92亿港元，显示资金在防御性板块与题材轮动中寻求平衡 [1] - 市场呈现"成长退潮、蓝筹抗跌"的分化特征，短期或延续震荡分化 [1] 主要指数表现 - A股上证指数午盘微跌0.18%报3846.33点，深证成指跌0.79%，创业板指跌1.17%，科创50指数跌0.52% [2] - A股全市场个股涨多跌少，小微盘股普涨，但主力资金净流出186亿元，反映内资从高估值成长股向低估值周期股调仓 [2] - 港股恒生指数跌0.65%报26312.90点，恒生科技指数跌1.04%创近两周新低，恒生中国企业指数跌0.61% [2] 行业板块轮动 - A股石油化纤板块领涨，受益于国际油价波动及能源板块估值修复逻辑 [3] - A股房地产板块企稳回升，多地房产政策持续推出推动行业预期改善 [3] - A股风电板块加速补涨，政策对新能源基建的支持力度强化行业景气预期 [3] - A股国防军工指数受政策扶持与订单增长驱动上涨1.67% [3] - 港股必需性消费业指数逆势涨1.06%，能源板块亦提供支撑 [2] - 港股内房股逆势普涨，政策托底效应逐步显现，汽车股活跃，电动化出海逻辑升温 [4] 领跌板块分析 - A股科技成长板块全面回调，液冷概念、服务器、GPU板块指数跌超2% [5] - A股传媒板块跌2.22%，AI应用端商业化进展不及预期导致题材炒作退潮 [5] - 港股资讯科技业指数跌1.71%，生物医药概念全线下挫，硬件设备指数跌3.97% [5] 投资策略方向 - 建议聚焦政策确定性较强的领域，如房地产、国防军工及环保 [6] - 周期复苏逻辑下的能源与资源品，如石油石化、有色金属板块具备估值修复空间 [6] - 高股息蓝筹，如中证红利指数等红利风格资产配置价值在市场波动加大背景下凸显 [6] - 中长期需关注科技板块回调后的错杀机会，尤其是业绩确定性强的半导体设备与新能源储能领域 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注黑色、基建上游价格波动，对各行业中观事件、数据进行梳理和分析，展示行业现状及价格指标变化情况 [1][2][36] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：9月24日中国有色金属工业协会铜业分会会议反馈铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位问题；9月25日农业农村部召开会议要求稳定“菜篮子”产品生产供给等工作 [1] - 服务行业：近日教育部、市场监管总局联合印发《学校食堂大宗食材采购验收管理工作指引》，规范学校食堂大宗食材采购验收管理工作 [1] 行业总览 - 上游：黑色行业玻璃价格回升，基建行业水泥价格回升 [2] - 中游：化工行业聚酯开工率处三年中位，能源行业电厂耗煤量中位，基建行业沥青开工上行 [3] - 下游：地产行业一、二线城市商品房销售小幅回落，服务行业国内航班班次中位 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|今值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2288.6元/吨|0.06%| |农业|现货价:鸡蛋|7.8元/公斤|-3.13%| |农业|现货价:棕榈油|9188.0元/吨|-1.90%| |农业|现货价:棉花|15106.7元/吨|-1.45%| |农业|平均批发价:猪肉|19.4元/公斤|-0.56%| |有色金属|现货价:铜|82435.0元/吨|2.99%| |有色金属|现货价:锌|21864.0元/吨|-0.65%| |有色金属|现货价:铝|20783.3元/吨|-0.59%| |有色金属|现货价:镍|124400.0元/吨|1.18%| |有色金属|现货价:铝|17031.3元/吨|-0.33%| |有色金属|现货价:螺纹钢|3204.5元/吨|2.02%| |黑色金属|现货价:铁矿石|807.9元/吨|0.04%| |黑色金属|现货价:线材|3385.0元/吨|1.27%| |黑色金属|现货价:玻璃|15.1元/平方米|5.60%| |非金属|现货价:天然橡胶|14958.3元/吨|0.73%| |非金属|中国塑料城价格指数|790.2|-0.39%| |能源|现货价:WTI原油|65.0美元/桶|2.03%| |能源|现货价:Brent原油|68.5美元/桶|1.48%| |能源|现货价:液化天然气|3808.0元/吨|-1.19%| |能源|煤炭价格:煤炭|790.0元/吨|1.15%| |化工|现货价:PTA|4635.0元/吨|-0.19%| |化工|现货价:聚乙烯|7346.7元/吨|-0.65%| |化工|现货价:尿素|1647.5元/吨|-1.49%| |化工|现货价:纯碱|1262.5元/吨|0.00%| |地产|水泥价格指数:全国|134.8|2.53%| |地产|建材综合指数|114.4|0.33%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|91.7|-0.09%| [36]

行业与公司 * 涉及中国与美国资产管理行业 特别是主动投资与被动投资领域[1] * 核心讨论对象为中国公募基金行业及基金经理[1][4] * 涉及主要市场基准指数包括中国的沪深300、中证500、国证1000等 以及美国的标普500、罗素2000等[1][7][18][21] 核心观点与论据 * 中国主动投资基金经理在长期维度上表现出更强的alpha创造能力 尤其是在波动较大的市场环境中[1][5][9] * 中国市场提供了更多超额收益机会 主要归因于中美两国指数构成差异 沪深300指数由银行、地产等传统行业驱动 而标普500指数权重变化紧密反映美国产业趋势[1][4][7][8] * 中国处于经济转型期 新兴产业如机器人、创新药、新能源和AI等为行业轮动和选股提供了更多机会 中国基金经理更善于捕捉并重仓这些产业[1][9][11] * 美国主动投资基金逐渐走向被动化 因战胜指数难度提升 持仓风格向基准靠拢 且投资者经历金融危机后对高波动风险产生厌恶[2] * 美国主动投资基金经理对科技股配置不足 长期超配金融等价值板块 导致业绩长期跑输大盘[10] * 2025年以来中国主动公募基金表现出色 股票型公募基金相较去年10月8日高点已上涨超过20% 跑赢沪深300的偏股型公募基比例达到70% 处于历史高位[1][13] * 2025年表现最好的基金收益率接近200% 主动权益基金新发规模逐渐回暖 赎回压力好转[3][14] * 2025年超配且表现突出的行业包括电子、新能源、通信和医药 景气改善公司数量占比达到历史新高[15] * 过去几年采用的哑铃型配置在2025年发生变化 因大量产业如创新药进入收获期 业绩开始兑现[16] 其他重要内容 * 在新的公募新规框架下 应选择与自身投资风格相匹配且具有代表性的宽基指数作为基准 并定期比较业绩 注重长期表现[1][6] * 基准选择对基金业绩影响显著 高贝塔指数难以战胜 分散权重的指数更能体现主动投资价值[18][19] * 中国市场基准选择建议[21][22][24][25][26][29] * 均衡型投资首选沪深300、A500、中证800或国证1000等宽基指标 * 成长型投资首选沪深300成长、中证800成长等指数 其胜率显著高于同类宽基指数 * 价值型及红利型投资首推宽基指数 而非专门带"价值"字样的指数 因后者战胜概率仅40% 而宽基指数可达60%左右 红利类产品选取红利指标跑赢难度高 胜率仅30%至40% * 行业赛道明确则直接匹配所关注领域相关指标 如医药基金采用医药指数 * 展望未来 随着景气线索增加和全社会风险偏好回归 主动公募定价权有望重塑 将继续助力新质生产力发展[17]

文章核心观点 - 全球债市波动导致企业融资成本上升，企业资本成本和盈利能力前景成为投资者重要观察维度 [1] - 利率与信用成本压力下，企业平衡发展与财务稳健成为市场核心关注点 [1] - 具备稳健财务和核心竞争力的公司更有可能穿越周期并获得估值溢价 [5] 美股市场影响 - 高利率环境对成长型和高杠杆企业挑战突出，融资成本上升压缩盈利空间，尤其是依赖资本市场融资的科技与初创类公司 [3] - 现金流充足、资产负债率较低的龙头企业凭借强劲盈利能力和行业地位，在利率波动环境中展现出更强抗风险能力 [3] - 投资者在评估美股时更加重视财务稳健性与长期盈利模式的可持续性 [3] 港股市场影响 - 港股整体估值水平较低，部分企业具备融资吸引力 [3] - 港股对国际资金与美元利率高度敏感，债市波动通过融资渠道放大企业压力 [3] - 高杠杆地产与部分传统行业受债市波动影响更为明显 [3] - 具备政策支持与现金流优势的新经济和消费板块或有望在逆势中强化竞争力 [3] 企业应对策略 - 企业盈利能力将更依赖内生现金流和持续创新 [3] - 资本结构优化、运营效率提升及政策环境支持成为企业抵御债市风险、稳定盈利的关键 [3] - 美股强调盈利韧性与行业龙头优势，港股在估值洼地和政策红利中寻求修复机会 [3]

新华社香港9月25日电 香港恒生指数25日跌33.97点，跌幅0.13%，收报26484.68点。全日主板成交 3148.9亿港元。 国企指数涨1.23点，收报9444.22点，涨幅0.01%。恒生科技指数涨56.04点，收报6379.19点，涨幅 0.89%。 蓝筹股方面，腾讯控股涨0.23%，收报650港元；香港交易所跌0.59%，收报435.6港元；中国移动跌 0.7%，收报85.1港元；汇丰控股跌0.37%，收报107.1港元。 香港本地股方面，长实集团跌1.25%，收报36.22港元；新鸿基地产跌1.57%，收报91.05港元；恒基地产 跌1.46%，收报27.04港元。 中资金融股方面，中国银行跌2.34%，收报4.17港元；建设银行跌2.28%，收报7.3港元；工商银行跌 2.41%，收报5.67港元；中国平安跌0.29%，收报52.25港元；中国人寿跌1.39%，收报21.26港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份跌0.49%，收报4.05港元；中国石油股份涨0.14%，收报7.08港元； 中国海洋石油跌0.37%，收报19港元。 【纠错】 【责任编辑:王頔】 ...

市场指数表现 - 沪指微跌0.01%报3853.3点 [1] - 深证成指涨0.67%报13445.9点 [1] - 创业板指涨1.58%报3235.76点 [1] - 科创50指数涨1.24% [1] - 沪深北三市合计成交23920亿元 [1] 行业板块表现 - 物流、地产、石油、农业、银行、酿酒、医药等板块走低 [1] - 有色、传媒等板块上扬 [1] - AI应用概念、可控核聚变概念等活跃 [1] 机构观点 - 临近节前，波动明显放大，行业轮动加速 [1] - A股节前胜率普遍不佳，融资面临长假风险和利息的双重压力 [1] - 建议投资者暂时规避融资占比较大的板块 [1] - 银行板块底部支撑明显，可适当关注 [1] - “十一”假期临近，不能排除节前部分资金可能兑现离场 [1] - 短期风险展望稳定，后续关注国内是否跟进降息以及美国对华关税政策 [1] - 牛市氛围延续，市场有望保持震荡上行态势 [1]