报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善确定性较高，若家悦烘焙出现较好品牌势能，家家悦有望成为较好赔率的投资标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.3834亿股，流通股本6.3834亿股，市价10.85元，市值69.2597亿元，流通市值69.2597亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,763|18,256|18,566|19,258|20,066| |增长率yoy%|-2%|3%|2%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|136|132|179|254|300| |增长率yoy%|127%|-3%|36%|41%|18%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.28|0.40|0.47| |每股现金流量|2.53|1.80|1.81|1.98|2.04| |净资产收益率|6%|5%|7%|10%|11%| |P/E|50.8|52.5|38.7|27.3|23.1| |P/B|2.7|2.9|2.8|2.7|2.5| [5] 烘焙赛道情况 - 千亿规模的烘焙赛道，商超是重要渠道，不同资料对烘焙行业规模统计有差异，24年烘焙主要消费渠道中排名前三的为烘焙专卖店、线下商超、传统电商 [12] - 行业入局者逐步增多，说明景气度被认可，且能共同培育消费习惯 [15] - 商超渠道烘焙趋势为联营变自营，遵循大单品逻辑，性价比更高，山姆和盒马已成功走出先例，烘焙也是商超重要引流产品 [16][19] 家悦烘焙情况 - 家家悦具备在烘焙赛道大发展的潜力，有较好产业合作方资源，直营和加盟模式兼具，在垂类产品单店模型方面有尝试 [21][27][29] - 当前进展以超市烘焙区为主，独立品牌店为辅，未来可能两条模式共进，产品迭代速度较快，部分爆款sku有跟进且价格有一定性价比 [30][31][37] 盈利预测与估值 - 调改有望提升坪效和毛利率，山东省外业务减亏，新租赁准则对财务费用影响逐年减弱 [41][42] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为185.66/192.58/200.66亿元，yoy+2%/+4%/+4%，未考虑家悦烘焙独立店及独立品牌化发展对收入的贡献 [43] - 预计25/26/27年生鲜品类收入增速分别为7.0%/7.5%/8.0%，食品化洗品类收入增速分别为-2%/1%/1%，百货品类收入增速分别为-9%/-5%/0%，其他业务收入增速分别为0%/1.5%/1.5% [44] - 预计25/26/27年毛利率稳中有升，分别为23.5%/23.8%/23.9%，销售费用率分别为18.35%/18.25%/18.10%，管理费用率分别为1.90%/1.88%/1.85%，财务费用分别为2.45/2.40/2.35亿元 [46] - 选取A股商超类相关上市公司对比，家家悦当前估值较平均更低，首次覆盖给予“增持”评级 [48][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善确定性较高，若家悦烘焙出现较好品牌势能，家家悦有望成为较好赔率的投资标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本63834万股，流通股本63834万股，市价10.85元，市值69.26亿元，流通市值69.26亿元 [2] 盈利预测及估值 - 预计25/26/27年收入分别为185.66/192.58/200.66亿元，yoy+2%/+4%/+4%；归母净利润分别为1.79/2.54/3.00亿元，yoy+36%/+41%/+18%；对应估值分别为38.7/27.3/23.1x [5][7][52] 烘焙赛道情况 - 烘焙行业规模数据存在差异，2023 - 2024年不同机构统计规模在2209 - 6110.7亿元，预计2029年有望突破8500亿元；商超是烘焙重要销售渠道，24年烘焙主要消费渠道中，烘焙专卖店、线下商超、传统电商排名前三 [12] - 行业入局者增多，说明景气度被认可，且能共同培育消费习惯 [15] - 商超渠道烘焙趋势为联营变自营，遵循大单品逻辑，性价比更高，山姆和盒马已成功走出先例 [16] 家悦烘焙情况 - 2024年6月家家悦成立家悦烘焙公司进军烘焙赛道，持股65%，合作方为爸爸糖 [21] - 家家悦具备在烘焙赛道大发展潜力，有较好产业合作方资源，直营和加盟模式兼具，在垂类产品单店模型方面有尝试 [21][27][29] - 截至25年4月28日，已开家悦烘焙店约70家，多数为超市内烘焙区、烘焙店；未来可能遵循超市自营烘焙区及店中店、独立品牌店两条模式共进思路；截至25年4月20日，独立店已开4家 [30][31][33] - 家悦烘焙产品迭代速度较快，部分爆款sku有跟进，价格有一定性价比 [37] 公司财务情况 - 调改有望提升坪效和毛利率，省外业务减亏，新租赁准则对财务费用影响逐年减弱 [41][42] - 预计25/26/27年生鲜品类收入增速分别为7.0%/7.5%/8.0%，食品化洗品类收入增速分别为 - 2%/1%/1%，百货品类收入增速分别为 - 9%/-5%/0%，其他业务收入增速分别为0%/1.5%/1.5% [44] - 预计25/26/27年毛利率分别为23.5%/23.8%/23.9%，销售费用率分别为18.35%/18.25%/18.10%，管理费用率分别为1.90%/1.88%/1.85%，财务费用分别为2.45/2.40/2.35亿元 [46]

公司概况 - 胖东来是一家扎根许昌的地方超市，近期因央视《经济半小时》的大篇幅报道而受到广泛关注，被称为"新零售的破局之道" [1] - 公司的核心商业理念是"对人好、服务好、货真价实"，这被央视视为商业的正道 [1] 服务特色 - 服务极为夸张，例如顾客购买水果后发现磕碰，不仅可退换还可能获得额外补偿 [1] - 服务水准在全国零售业中几乎找不到第二家，被形容为"不像在逛超市，更像在被伺候" [1] 商品策略 - 商品价格较高但货真价实，所有商品都经过严格筛选 [3] - 农产品检测标准高于许多地方标准，消费者愿意为品质买单 [3] 员工管理 - 员工工资高、福利好、工作环境舒适，并提供心理咨询服务 [3] - 公司奉行"员工开心了，顾客才能开心"的管理哲学 [3] 扩张挑战 - 模式过于"重"，需要极高的投入和精细化运营 [3] - 在许昌这样消费水平适中、竞争压力较小的城市可以成功，但在一线城市面临更高成本和更激烈竞争 [3] - 成功很大程度上依赖于创始人于东来的个人魅力和理想主义管理哲学 [5] 行业影响 - 公司证明了消费者愿意为好服务和好品质买单 [6] - 对行业内压榨员工、降低成本、赚快钱的企业形成鞭策 [6] - 展示了商业的另一种可能性，强调服务人、尊重人的商业本质 [6] 争议与质疑 - 被质疑商品太贵，是"有钱人的超市" [6] - 模式被认为过于理想化，难以适应复杂市场环境 [6]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入69.49亿元，同比下降5.2% [1] - 净利润5.86亿元，同比增长16.05% [1] - 基本每股收益1.87元 [1] - 拟每10股送1股并派发现金红利10元(含税) [1] 业绩驱动因素 - 精准市场定位和有效成本控制推动净利润增长 [1] - 与供应商深度合作优化采购流程降低采购成本 [1] - 调整商品结构增加高毛利商品销售占比保证毛利率稳定 [1] - 精细化管理合理控制运营费用和营销费用提升净利率 [1] 分红政策 - 现金分红总额3.16亿元 [2] - 经营活动现金流量净额10.76亿元支持分红 [2] - 分红政策旨在回馈股东并增强股票流动性 [2] 业态收入结构 - 百货业态营业收入16.24亿元占主营收入32.71% [2] - 超市业态营业收入16.99亿元占主营收入34.22% [2] - 电器业态营业收入10.71亿元占主营收入21.58% [2] 未来发展战略 - 百货业态以"场景重塑+品类重构"双轮驱动焕新升级 [2] - 超市业态打造"精品超市+社区生鲜"双线布局 [2] - 电器连锁通过场景化精品店和体验店深化品牌合作 [2] - 区域市场推进"深耕东北、渗透中原、择机南扩" [3] - 试点"国际食品城市展厅"及社区迷你店 [3] - 电器业务新增加盟店下沉三四线市场 [3] 业务拓展规划 - 完成20家主力门店调改优化动线设计与体验业态布局 [3] - 新增首进品牌超100个 [3] - 上线"大商源选"国际食品平台SKU突破5000个 [3] - 生鲜直采比例提升至65%自有品牌销售占比突破20% [3] - 启动"数字大商"一期工程优化库存周转效率15% [3] 三年增长目标 - 以"平台升级、商品突破、区域深耕、管理提效"为四大抓手 [4] - 平台升级优化线上线下平台 [4] - 商品突破强化高毛利品类自营能力 [4] - 区域深耕聚焦东北、华北等核心市场 [4] - 管理提效通过数字化手段优化库存周转 [4]

区域经济与人口特征 - 石景山2024年常住人口56.1万人，仅占北京市常住人口的2.5% [6] - 2024年GDP为1300亿元，城六区中排名末位，仅为海淀区的1/9.9和朝阳区的1/7.1 [6] - 城市公园绿地500米服务半径覆盖率达99.32%，城六区森林覆盖率最高 [6] 商业与消费特点 - 北京首家山姆会员店2003年落户石景山，早期因首钢员工福利优厚未受重视 [19] - 胖东来改造的"胖永辉"开业5天销售额达770万元，客流量20万人次，带动商场销售额激增50% [19][22] - 本地消费偏好老字号，如20年历史的干锅鸭头、法海寺炸糕，连锁品牌在此"水土不服" [16][18] 房地产与居住成本 - 古城地铁站附近1958年老破小一居室总价105万元，首付35万元，月供3400元 [27][29] - 低总价房产吸引北漂，部分购房者认为"城六区+地铁+低密度"组合具备性价比 [27][29] 产业结构转型 - 首钢2010年完全迁出，区域正从重工业基地转向后工业发展模式 [7] - 当前经济增速滞后于其他城区，尚处产业转型阵痛期 [6][7] 生活方式与社会文化 - 通勤优势明显：1号线始发站保证早高峰座位，30分钟直达天安门 [2][10] - 物价水平约为国贸区域的50%，盒马奥莱面包单价仅数元 [10] - 社区氛围熟人化，存在"以物换物"等非正式社交模式 [21][24] 商业设施特色 - 喜隆多商场因"免费看鲨鱼"、京西大悦城因手写指示牌形成差异化体验 [14] - 老山咖啡馆经营12年，开发"中式意大利面"等本土化产品 [23][24] 交通与区位条件 - 长安街沿线区位，但长期被误认为近郊区 [2] - 首钢大桥成为骑行圣地，20公里长安街骑行路线形成特色文旅资源 [10]

公司概况 - 英国最大冻品超市Iceland成立于1972年，总部位于威尔士，在英国市占率达17%，全球门店约1000家，年销售额近400亿元 [2] - 公司首次在中国开设线下门店，选址北京门头沟区京西智谷园区，门店面积达6800平米，定位为包含零售、电商、MCN、餐饮等服务的综合商业体，命名为Iceland lab [2] - 中国首店将陈列3200个SKU，主要为全球冷冻食品，包括速冻海鲜、蔬菜、炸物、披萨、意面、甜点等预制餐，辅以少量日用品和个人护理品牌 [3] 市场定位与价格策略 - 在英国以"穷鬼乐园"著称，主打高性价比，自有品牌冷冻披萨售价约1英镑/个，厨房用品多为1英镑，促销期推出"3件10英镑"等活动 [4] - 在中国明确维持低价定位，通过折扣信息强化价格优势，但此前电商渠道因进口成本导致价格优势丧失（如Ben&Jerry冰淇淋中国售价90元vs英国20-30元） [4][9] - 采用爆品逻辑，每个SKU仅选择少量供应商，通过稳定大量采购和自有品牌（如Iceland luxury）增强议价能力 [9] 中国市场拓展历程 - 2018年首次通过京东全球购进入中国，2022年入驻淘宝，但电商尝试不成功（京东店已关闭，淘宝店仅剩十几款商品） [5] - 行业观点认为食品超市需线下渠道建立品牌心智，公司选择五一前夕试运营北京首店，并计划在朝阳、海淀等地扩展 [5][8] - 与本土合作伙伴首旅慧科合作，整合首旅集团资源（含全聚德等16个老字号）及地理标志产品，建立"全球食材良品"供应链，避开美国等关税风险国家产品 [10] 本土化挑战与创新 - 产品以西式口味为主（披萨、炸物等），与中国主流消费偏好（饺子、粽子等）存在差异，需进行本土化改良 [9] - 计划通过直播带货拓展渠道，首店设MCN内容生产区支持每日超百场直播，参考三全食品直播带动58%电商增长的成功案例 [8] - 借鉴奥乐齐本土化经验（上海地区80%本土供应链+高比例自有品牌），但需解决冻品"不健康"的认知偏差，强调不添加人工色素/香精等健康理念 [11][12] 行业机遇与竞争 - 中国冻品市场规模预计2025年达2130亿元，同比增长10%，31-40岁中高收入女性成为核心消费群体 [12] - 疫情后35%消费者增加冻品购买，线上购买频率提升42%，但传统商超渠道增长缓慢 [5] - 目前中国无成熟冻品超市业态，外资超市如山姆冻品占比更高但未成主导，差异化定位既是机会也是挑战 [12][13]

市场监管检查结果 - 许昌市场监管部门对胖东来唯初珠宝有限公司和田玉销售进行日常检查 确认合规 [1] - 2025年1至4月共销售和田玉4177件 总金额2959.2175万元 平均毛利率不超过20% [4] - 抽查13件在售商品显示进货手续齐全 台账完备 鉴定机构资质合法 证书有效 [4] - 所有在售和田玉商品均按规定明码标价 [4] 网络侵权事件进展 - 网红"柴怼怼"指控胖东来玉石业务暴利（"几百块的东西卖几千几万"）并贬低产品质量 [4] - 公司4月8日发布针对3起网络侵权的回复说明 4月25日正式起诉"柴怼怼商业诋毁、侵犯名誉权" [4] - 抖音平台下架"柴怼怼"29条涉嫌侵权视频 限制账号权限1个月 后续将参考法院裁决处理 [5] - 创始人于东来表态若侵权行为未受处罚将关闭或离开企业 [4] 公司经营数据 - 4月单月销售额达17.49亿元 年度累计销售额突破80亿元（80.27亿元） [6] - 超市/珠宝/百货为三大核心业态 4月分别贡献9.47亿/1.85亿/1.76亿元 占当月总销售额74%以上 [6] - 年度累计销售额中超市/百货/珠宝分别达44.10亿/8.02亿/7.94亿元 合计占比74.83% [6] - 茶叶业态表现突出 年度累计销售额3.64亿元 [6] 平台动态调整 - 创始人抖音账号设为私密状态 [5] - 官网因维护升级暂时关闭 恢复时间未定 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入端和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司[4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘[6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66%[15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高[21] 零售观点 行业动态 - 从2024年&2025Q1财报看，零售企业收入利润均持续承压，样本公司2024年和2025Q1收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%[24] - 美容护理板块2024年经营端相对稳健，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 +5.3%、扣非归母净利润同比 -17.5%，2025Q1营收同比 -1.7%、扣非归母净利润同比 -21.7%[28] - 黄金珠宝板块2024年经营业绩持续承压，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 -4.9%、扣非归母净利润同比 -17.7%，2025Q1营收同比 -25.9%、扣非归母净利润同比 -18.8%[33] - 跨境电商板块2024年整体经营端呈向上态势，2025Q1收入增速边际放缓，2024年营收同比 +31.9%、扣非归母净利润同比 -4.6%，2025Q1营收同比 +28.8%、扣非归母净利润同比 +4.9%[38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货等[43] - 投资主线2关注具备差异化产品力和消费者理解洞察能力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等[43] - 投资主线3关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等[44] - 投资主线4关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物[44] 各公司情况 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能，2025Q1营收同比 +25.4%、归母净利润同比 +44.4%，加盟渠道逆势扩张，产品升级和品牌扩圈提高市场影响力[49][51] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，2025Q1营收同比 -19.3%、归母净利润同比 -80%，主动优化商品结构和采购模式，稳态调改店盈利有望加速品质零售转型[52][54] - 周大生2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化，2025Q1营收同比 -47.3%、归母净利润同比 -26.1%，直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[56][58] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量，2025Q1营收同比 +44.0%、归母净利润同比 +24.6%，婴童护理系列贡献收入上升，积极开拓高潜力细分品类[59][61] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，丸美势能持续向上，2025Q1营收同比 +28.0%、归母净利润同比 +22.1%、扣非归母净利润同比 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化[62][63] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，2025Q1营收同比 -20.8%、归母净利润同比 -58.1%，护肤品业务承压、原料业务稳健，医疗终端业务增势较好，有序推进全面变革[64][67] - 朗姿股份2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进，2024年归母净利润同比 +1.4%，医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，加码泛美业布局[68][70] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，系列新品布局贡献增长，2025Q1营收同比 +8.1%、归母净利润同比 +28.9%，2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力[72][74] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，2025Q1营收同比 -4.8%、归母净利润同比 -3.6%，省外拓展顺利推进，加速推进门店调改，精准优化区域布局[75][78] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，2024年归母净利润同比 +1.6%，毛利率受品类结构影响有所下滑，母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线[79][81] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海，2024年营收同比 +167.5%、归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展[82][83] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，2024年营收同比 +34.6%、归母净利润同比 +32.8%，加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[85][87] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证，2024年营收同比 +57.2%、归母净利润同比 +42.1%，胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著[89][91] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括华熙生物、资生堂、叮咚买菜、奥乐齐、永辉超市等，如华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批，永辉超市调改门店预计2025年6月将达124家[5] - 大事提醒关注多家公司业绩发布会等，以及2025长江流域跨境电商及新电商博览会等[14]

碰瓷营销现象概述 - 多个品牌通过碰瓷营销获取热度，如奥乐齐暗讽山姆、思加图借杨幂关联阿迪达斯、京东洗衣筒蹭快餐品牌全家桶概念 [1] - 行业普遍存在此类现象：茶饮行业瑞幸/霸王茶姬对标星巴克，快餐行业汉堡王持续针对麦当劳，小米频繁提及"友商" [1] - 本质是弱势品牌借强势品牌知名度提升曝光，或实力相当品牌互相制造话题实现双赢 [1][3] 典型营销案例解析 思加图策略 - 2023-2024年连续两年在阿迪达斯门店投放户外广告，利用前任代言人杨幂制造关联性，文案"我又来了啊"形成双关谐音"阿迪" [1][3] - 通过精准选址和幽默设计实现线下引流+线上传播，未引发消费者反感反而激发分享欲 [3] 快餐行业互动 - 麦当劳推出"无笼好鸡(CFC)"广告，模仿肯德基KFC视觉风格并投放在其门店附近，制造联名错觉 [4] - 肯德基24小时内反击，在广告中强调"好炸鸡有鳞片"直指麦当劳预裹粉工艺缺陷，话题热度持续一周 [4][7] - 长期互动的"纯恨CP"形象已深入人心，消费者主动参与双方营销活动的二次传播 [7] 京东创意执行 - 利用洗衣机"筒"与快餐"桶"谐音，在麦当劳等快餐品牌门店投放对比广告，植入产品核心卖点 [10] 碰瓷营销成功要素 对象选择 - 需存在明显关联点：如共同代言人(杨幂)、同行业属性(零售/快餐)、产品名称谐音(筒/桶) [9][10] - 优先选择头部品牌，借助其固有热度与争议性扩大传播效果 [10] 执行策略 - 强调趣味性而非攻击性，通过幽默设计引发消费者自发传播 [12] - 需包含差异化记忆点：肯德基突出"鳞片"工艺优势，奥乐齐强化"小包装高性价比"标签 [14] - 最佳效果是引发被碰瓷方回应，形成多轮互动延长话题周期 [12] 失败案例对比 - 瑞幸早期"致星巴克公开信"因态度强硬引发负面舆论，后期调整为蹭库迪代言人王一博热度的温和策略 [12] - 霸王茶姬长沙广告因过度隐晦引发消费者混淆，部分评价认为"格局小" [3] 行业趋势观察 - 消费者偏好从功能导向转向趣味互动，品牌需通过创意设计建立情感联结 [12] - 单一碰瓷行为仅能获得短期热度，需配套持续营销活动强化品牌认知 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66% [15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高 [21] 零售观点：零售企业经营持续承压，关注高景气优质公司 行业动态：财报披露完毕，零售企业经营持续承压 - 选取50家代表性上市公司作为样本，2024年和2025Q1行业整体收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%，整体经营承压 [4] - 黄金珠宝板块2024年、2025Q1营收同比分别 -4.9%/-25.9%，扣非归母净利润同比分别 -17.7%/-18.8%，受全球金价上行影响，终端需求受抑制，部分加盟商门店出清，品牌方业绩承压 [4] - 美容护理板块2024年、2025Q1营收同比分别 +5.3%/-1.7%，扣非归母净利润同比分别 -17.5%/-21.7%，2024年医美承压，差异化厂商和高景气赛道美妆品牌表现较好 [4] - 跨境电商板块2024年、2025Q1营收同比分别 +31.9%/+28.8%，扣非归母净利润同比分别 -4.6%/+4.9%，2024年高增，未来智能化、数字化领先且运营能力强的公司有望提升份额和盈利 [4] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [7] - 投资主线二（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [7] - 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [7] - 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物等 [7] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批；资生堂首创记忆T细胞抗老精华；叮咚买菜投资源头养殖公司，加速自有黑猪肉品牌专卖店布局；奥乐齐公布美国扩张计划细节；永辉超市调改门店预计2025年6月达124家 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [14]