板块整体表现 - 11月11日造纸板块整体上涨0.32%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股为宜宾纸业，收盘价为23.63元，涨幅为1.94% [1] - 从资金流向看，当日造纸板块主力资金净流出3.54亿元，但游资资金净流入87.46万元，散户资金净流入3.53亿元 [2] 领涨个股详情 - 宜宾纸业成交量5.42万手，成交额1.28亿元，主力资金净流入1147.96万元，主力净占比8.99% [1][3] - 民丰特纸上涨1.26%，收盘价7.25元，成交量6.12万手，成交额4424.92万元 [1] - 华泰股份上涨1.19%，收盘价4.25元，成交量77.27万手，为表中成交量最高个股，成交额3.29亿元 [1] - 青山纸业上涨0.98%，成交量达488.23万手，成交额20.23亿元，为表中成交额最高个股 [1] 资金流向分析 - 仙鹤股份虽股价微跌0.13%，但获得主力资金净流入1000.29万元，主力净占比达17.74% [2][3] - ST晨鸣股价上涨0.46%，主力资金净流入322.65万元，主力净占比5.36% [1][3] - 齐峰新材主力资金净流出380.78万元，主力净占比-15.01%，但散户资金净流入708.48万元，散户净占比27.93% [2][3] - 森林包装主力资金净流出239.36万元，主力净占比-9.80%，但散户资金净流入356.33万元，散户净占比14.58% [3]

市场行情与价格走势 - 10月底双铜纸生产企业发布涨价函支撑市场价格止跌企稳 [1] - 10月中上旬市场需求无增量且经销商去库导致纸价延续跌势月底纸厂挺价提振信心使价格进入筑底企稳阶段 [2] - 截至11月7日国内157g双铜纸市场价格为4770元/吨环比下跌1.24%但跌幅较上月同期收窄2.16个百分点 [2] - 预计11月份双铜纸市场价格将小幅反弹由于月初基价偏低月均价或在4800元/吨左右环比涨幅0.20% [8] 行业供需分析 - 11月份双铜纸行业产量预计环比下降1.07%因江苏个别产线计划停机检修及11月份自然天数减少 [4] - 10月份双铜纸行业产量环比上升2.39%因自然天数增加及部分9月份复产产线正常排产 [4] - 11月份国内双铜纸消费量预计环比上升6.72%因出版集中招标及年底商业活动增加带动商务印刷等社会订单改善 [4] - 行业供需矛盾缓和供给端压力减轻需求端存在回暖预期 [8] 生产成本与盈利状况 - 截至10月底双铜纸理论生产主要原料成本较月初下降0.24%但纸价下跌1.24%导致行业理论毛利率降至-4.00%以上 [6] - 截至11月7日上游主要原料针叶浆和阔叶浆价格分别较10月底上涨0.64%和0.54%双铜纸成本重心上移 [6] - 上游木浆现货价格易涨难跌纸厂生产成本承压使得盈利改善诉求增强 [6] - 成本端对双铜纸市场支撑增强因木浆贸易商利润倒挂致低价出货意向减弱且外盘成本存上涨预期 [8]

金融支持实体经济成效 - 截至今年8月末，秦皇岛市普惠小微贷款增速高于各项贷款增速19.39个百分点，涉农贷款增速高于各项贷款增速4.87个百分点 [1] 特色产业集群融资创新 - 秦皇岛银行创新推出“特色产业集群贷”，不依赖传统抵押物，截至今年8月末已发放贷款2740万元，加权平均利率低于同期小微贷款利率1.06个百分点 [2] - 丰满板纸有限公司获得1000万元信用贷款，缓解资金周转难题并推动环保升级与产能释放 [2] - 秦皇岛市已建立生物医药、金属材料、生态农业等13项重点支持清单，相关贷款投放达14.41亿元 [2] 文旅产业融资模式突破 - 秦皇岛市农村信用社通过“海域使用权抵押+景区门票预期收入质押”组合融资模式，为碧螺塔海上酒吧公园批复2800万元信贷支持 [3] - 该模式将海域使用权和门票未来收益纳入信用评估体系，破解文旅行业“轻资产、缺抵押”的融资难题 [3] 支农支小再贷款政策支持 - 中国人民银行秦皇岛市分行对秦皇岛市农村信用社的再贷款额度由10.8亿元提升至45亿元，推动小微企业贷款利率降低 [4] - 截至今年8月末，秦皇岛市支农支小再贷款可用额度达69.61亿元，较上年末增长119%，其中3个月期再贷款占比88.47% [4] 产业链票据融资优化 - 民生银行秦皇岛分行为科力汽车装备股份有限公司上游供应商办理贴现9300万元，提供融资103万元，直接节约融资成本11万元 [5] - “承贴直通车”模式实现“承兑+贴现”联动，核心企业一次申请，上游供应商即可实现票据自动贴现、资金实时到账 [5] - 截至今年8月末，秦皇岛市再贴现投放规模达26.38亿元，有力带动汽车、光伏等重点产业链资金畅通 [6]

公司概况与市场地位 - 公司为国有控股上市公司，拥有60余年发展历程，实施“绿色造纸、匠心制药”双轮驱动战略 [1] - 业务格局集制浆、造纸、热电联产、医药、光电子等于一体，是全国包装纸袋纸、纺织新材料溶解浆领域的重点生产企业 [1] - 主导产品包括“青山牌”系列伸性纸袋纸、环保纸袋纸、溶解浆，市场认可度高，并在医药及光电子领域实现跨界延伸 [1] 创新驱动与技术布局 - 近期正式成立院士专家工作站，旨在破解产业技术瓶颈、构建产学研用深度融合的创新联合体 [2] - 工作站是落实三明市竹木产业链“双招双引”工作的重要实践，致力于成为推动当地竹木产业高质量发展的核心引擎 [2] - 在“双碳”与“禁废限塑”政策下，公司凭借地缘优势，持续提高毛竹在主材原料中的占比，通过自研先进竹浆工艺实现竹系列产品规模化生产 [2] 资源禀赋与绿色发展 - 福建省毛竹林面积居全国首位，公司所在的三明、南平地区为竹材资源富集区，为“以竹代木”“以竹代塑”提供理想材料基础 [2] - 公司制定完善《环境应急预案》，配备碱回收、水处理等全套污染治理设施，并持续推进环保升级改造 [3] - 通过设立环保提升项目部和青阳环保公司，推动环保治理向智能化、精细化升级 [3] 未来战略与行业机遇 - 公司计划进一步深耕竹浆应用场景，优化生产工艺，开发更多“青山牌”竹系列产品，推动福建竹资源优势向产业优势转化 [3] - 作为三明高新区绿色循环经济产业园的“链主”企业，公司将发挥产业带动效应，助力区域竹木产业集群化发展 [3] - 在两岸融合发展示范区建设深化的背景下，福建本土企业迎来政策与市场双重机遇，公司凭借绿色战略与创新能力，长期投资价值受关注 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出走势判断，黑色产业各品种多震荡调整；金融领域股指中期上行、国债有反弹趋势；贵金属偏强震荡；轻工产品有底部震荡或反弹情况；油脂油料区间或震荡运行；农产品生猪走势复杂；软商品和聚酯产品震荡或观望[2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨降幅16.44%，需求端铁水高位回落，港口库存增加，供需过剩格局难改，短期震荡盘整[2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素支撑焦煤价格，产业端供给担忧加剧，钢厂利润低但未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭将提涨，短期高位震荡[2] - 卷螺：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾存在，震荡调整[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端需求弱库存增，玻璃日熔量需降到15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50等股指有不同涨幅，贸易等板块资金流向有差异，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险和商品属性影响下，短期美国政府停摆等增加不确定性，预计偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似受多种因素影响，预计偏强震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量增加但需求增量难维持，进口量季节性增加，港口库存压力大，预计底部震荡[6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有涨跌，成本支撑减弱，需求不佳，预计底部反弹[6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给压力仍存，开工回升，市场预期谨慎，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量高出口强，原油价格影响生物燃料利润，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行，关注产区天气和产销变化[6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内豆粕供应增加需求疲软，预计震荡，关注天气和贸易进展[6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨，供应量预计增加但需求支撑有限，下周均重或维持涨势，周均价或下跌[7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应和价格，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存下降，短期内胶价宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：美参议院推动拨款方案有望结束政府停摆，PX短期供应回升，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，供应边际下降但有新装置试车，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动[9] - MEG：港口库存回升，供应高位，需求端后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：原油上涨原料强势，下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整[9] - PF：需求端一般，隔夜油价上涨PX有支撑，涤纶短纤市场或偏暖整理[9]

财务业绩表现 - 前三季度实现营收52.34亿元，归母净利润亏损0.94亿元 [1] - 总资产达118.63亿元，较上年末增长5.66% [1] 战略转型与长期布局 - 公司核心任务是为五年后的市场卡位，而非追求短期订单增长 [1] - 6万吨特种纸项目处于调试阶段，反渗透膜支撑材、燃料电池碳纸原纸等新材料进入客户验证环节 [1] - 转型是技术、组织与战略的深度重构，短期内难以体现在财报数据中 [1] 成本控制与供应链优化 - 湛江40万吨化机浆项目计划于2026年初投产，将实现核心原材料自给 [1] - 项目投产后将有效降低特种纸及白卡纸生产成本，显著增厚产品毛利率 [1] 市场拓展与新消费场景 - 数码印花、新式茶饮、精品咖啡、国潮美妆等领域快速发展，催生对热升华转印纸、新型食品级涂布包装材料的旺盛需求 [2] - 公司作为国内食品包装全品类供应企业，正积极挖掘更多大型客户资源，增量市场空间广阔 [2] 政策与资源赋能 - 依托央企背景优势，公司深度参与央企战略性重组与专业化整合 [2] - 有望承接集团内更多新材料相关资产，受益于“推动优质资产向上市公司集中”的政策导向 [2] - 在环保包装、低碳材料领域的前瞻布局，让公司有望率先受益于潜在的消费刺激及绿色制造扶持政策 [2] 短期挑战与中长期展望 - 短期业绩受行业需求疲软、原材料价格波动、项目爬坡及需求淡季等因素影响，处于“磨底”阶段 [1][2] - 中长期来看，成本优化、产品升级、赛道拓展三条上行通道已全面打开，业绩修复值得期待 [2]

| 乖 亦安期货 | | --- | 纸浆早报 研究中心能化团队 2025/11/11 SP主力合约收盘价： 5468.00 | 日期 | 2025/11/10 | 2025/11/07 | 2025/11/06 | 2025/11/05 | 2025/11/04 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5468.00 | 5394.00 | 5368.00 | 5360.00 | 5288.00 | | 折美元价 | 661.50 | 661.50 | 658.32 | 657.08 | 648.25 | | 距上一日涨跌 | 1.37189% | 0.48435% | 0.14925% | 1.36157% | -0.33924% | | 山东银星基差 | 57 | 106 | 132 | 140 | 212 | | 江浙沪银星基差 | 57 | 131 | 157 | 155 | 227 | 以13%增值税计算 | 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- ...

总体库存趋势 - 2025年9月工业企业产成品存货同比上升0.5个百分点至2.8%[8] - 全工业行业库存周期自春季旺季后再次进入“主动补库存”阶段[13] 上游行业（采矿业） - 上游行业（占全部库存2%）在2025年9月呈现“主动补库存”状态[2] - 2025年9月上游行业库存阶段分布为主动补库存20%、被动补库存20%、主动去库存0%、被动去库存60%[15] 中游行业（中上游制造业） - 中游行业（占全部库存54%）在2025年9月延续“主动去库存”状态[2] - 2025年9月中游行业库存阶段分布为主动补库存25%、被动补库存31%、主动去库存31%、被动去库存13%[18] 下游行业（下游制造业与水电气） - 下游行业（占全部库存43%）在2025年9月处于“主动去库存”状态，且已连续6个月[2][19] - 2025年9月下游行业库存阶段分布为主动补库存7%、被动补库存21%、主动去库存50%、被动去库存21%[20] 细分行业库存状态（2025年9月） - 电子、化工、汽车、有色行业处于“主动补库存”状态[6][21][31] - 电气机械、造纸行业处于“主动去库存”状态[6][21] - 仪器仪表行业处于“被动补库存”状态，通用设备行业处于“被动去库存”状态[6][35] 风险提示 - 报告提示存在统计口径误差风险，数据多为抽样统计，可能与实际情况有出入[2][36]

公司产品与期货交割状态 - 公司新投产的化学浆和化机浆不属于期货交割产品，未进行交割品牌注册 [1] - 公司旗下双胶纸为期货交割产品 [1] - “牡丹”品牌是双胶纸对应的期货交割品牌 [1]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心聚焦于品牌出海、制造出海及行业反内卷等主题，重点关注乐舒适上市、己内酰胺行业减产提价等事件带来的投资机会 [5] 品牌出海 - 积极关注新兴市场吸收性卫品出海第一股乐舒适，其预计于11月10日上市，发行价26.2港元/股，总市值约159亿港元 [5] - 乐舒适是非洲销量第一的卫生巾（市场份额15.6%）及纸尿裤（市场份额20.3%）品牌，2024年公司营收及净利润分别为4.5亿美元和0.95亿美元，毛利率和净利率分别为35.2%和20.9% [5] - 公司核心产品婴儿纸尿裤和卫生巾收入占比分别为75%和17%，西非和东非市场收入占比分别为43%和45.6% [5] - 非洲婴儿纸尿裤和卫生巾2024年市场规模分别为25.9亿美元和8.5亿美元，渗透率仅20%和30%，远低于成熟市场80%以上的水平，被认为是全球最具潜力的卫品市场 [5] - 公司核心优势包括先发优势（在非洲8国拥有51条产线）、本地化及渠道下沉（深耕超15年）、以及能力复制（东非市场高增，南美市场从0到1） [5] 纺织制造 - 己内酰胺行业召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材 [5] - 建议低位关注份额持续提升的细分龙头，重点推荐晶苑国际，并长线关注华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等 [5] 制造出海 - 关注中国消费供应链出海加速下的投资机会，全球一次性卫材面层材料正经历大升级，从“内卷”走向“外卷”，无纺布制造出海建议关注延江股份 [5] - 包装作为消费供应链的重要配套，其需求爆发及出海的相对高门槛为海外厂商带来量价齐升机会，建议关注美盈森和裕同科技 [5] AI眼镜 - 康耐特光学独家供应夸克AI眼镜近视镜片，报告认为该公司为国内领先的树脂镜片厂商，核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势及创新的C2M服务模式 [6] 造纸行业 - 反内卷建议关注造纸行业机会，持续推荐太阳纸业，并关注仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等，同时建议关注中顺洁柔 [6] 品牌服饰 - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬等公司 [6] 家居 - 软体板块推荐喜临门、顾家家居，并关注敏华控股、慕思股份；定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居；智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 宠物用品 - 建议关注源飞宠物，其代工业务具备海外先发优势并布局东南亚产能，国内OBM业务品牌匹卡噗表现亮眼 [6] 市场表现 - 报告期内（2025/11/3-2025/11/7），轻工制造指数上涨1.09%，在28个申万行业中排名第8；纺织服装指数上涨0.8%，排名第11 [5][10] - 轻工制造细分行业中，造纸上涨2.44%，文娱用品上涨1.29%，包装印刷上涨0.98%，家居用品上涨0.42% [5][10] - 纺织服装细分行业中，服装家纺上涨2.23%，纺织制造上涨0.96%，饰品下跌3.1% [5][10] 原材料价格 - 截至2025年11月7日，TDI国内现货价为13500元/吨，周环比上涨1.12%；软泡聚醚华东市场价为8275元/吨，周环比下跌1.14% [18] - 同期，粘胶短纤价格12950元/吨，周环比持平；涤纶短纤价格6320元/吨，周环比下降0.63%；涤纶长丝DTY价格7800元/吨，周环比上升0.65% [23] - 截至2025年11月6日，澳洲羊毛价格为924美分/公斤，周环比下降0.96% [23] 行业数据跟踪 - 造纸周度数据显示，阔叶浆均价4256元/吨，周环比上涨0.38%；针叶浆均价5513元/吨，周环比上涨0.26%；白卡纸均价4147元/吨，周环比上涨1.06% [45] - 地产月度数据显示，2025年1-9月商品房销售面积累计同比下滑5.5% [64] - 家具月度数据显示，家具及零件出口金额2025年1-10月累计同比下降5.6% [75] - 纺服月度数据显示，2025年10月服装出口额同比下滑16%，纺织纱线出口额同比下滑9.1% [83]