报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆观点为震荡整理，预计短期市场缺乏突破性驱动，多空因素形成弱平衡，将延续区间内宽幅震荡走势，建议关注外盘报价更新以及下游大型纸厂节后的开工与原料补库计划 [93] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年1月4日，常熟港纸浆库存54.8万吨，环比上涨17.1%；青岛港纸浆库存133.9万吨，环比上涨1.1%；高栏港纸浆库存2.1万吨，环比下降36.4% [5][6] - 截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量190.6万吨，环比下降4.4%，已连续五周去库 [6] - 2025年11月欧洲港口纸浆月末库存量环比-1.1%，同比-2.7%，库存总量降至138.9万吨 [6] - 2025年11月底世界20国商品浆供应商库存46天，总出货量同比下降6.9% [7] - 2025年12月下旬，国内白卡纸及食品包装纸行业启动价格修复进程，2026年1月起白卡纸等主力品类涨幅达200元/吨，五洲特纸“白犀包装纸”产品价格上调50元/吨 [7] 行情数据 基差 - 2025年12月31日，银星基差68元/吨，环比上期326.67%，同比-85.09%；俄针基差-132元/吨，环比上期42.61%，同比-200.00%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比上期0.00%，同比-60.00% [14] 月差 - 2025年12月31日，01 - 03月差-40元/吨，环比上期-25.00%；03 - 05月差-32元/吨，环比上期5.88% [19] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差方面，2025年12月31日，银星 - 金鱼价差900元/吨，环比上期-3.23%，同比-45.45%；俄针 - 金鱼价差700元/吨，环比上期-4.11%，同比-39.13% [25] - 进口利润方面，2025年12月31日，针叶浆进口利润-39.78元/吨，环比上期12.22%，同比29.55%；阔叶浆进口利润92.75元/吨，环比上期59.25%，同比-39.14% [28] - 针叶浆方面，2025年12月31日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600元/吨、5800元/吨、5850元/吨、5750元/吨、5400元/吨，环比上期均为0.00% [30] - 阔叶浆方面，2025年12月31日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4700元/吨、4700元/吨、4650元/吨、4550元/吨，环比上期分别为0.64%、0.64%、0.43%、0.00% [34] - 本色浆、化机浆方面，2025年12月31日，金星价格5150元/吨，环比上期0.00%；昆河价格3800元/吨，环比上期0.00% [37] 供给 - 木片价格方面，2025年12月31日，华东地区纸企木片采购价稳定，桉木净片 - 联盛浆纸等价格环比上期均为0.00% [41] - 国产浆方面，本期国产阔叶浆价格上涨，2025年12月31日，中国化机浆日度均价3858.33元/吨，环比上期0.00% [43][45] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量方面，11月欧洲纸浆港口库存和全球纸浆出港量均延续下降 [48] - W20发运量及库存方面，10月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆库存高位，但发运量下降，库存天数回升至同比高位 [50] - 海外针叶浆出口量方面，11月智利针叶浆出口中国数量环比下降较多，同比低位 [53] - 海外阔叶浆出口量方面，10月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量环比下降较多，乌拉圭、智利同环比下降 [60] - 纸浆进口量方面，11月中国纸浆进口增加，针叶浆环比+4.93%，阔叶浆环比大增33.85% [62] 需求 - 双胶纸方面，本周国内双胶纸价格平稳，规模纸企生产基本稳定，经销商拿货热情有限，社会端需求疲软，上游木浆价格小幅上涨，成本支撑增强 [66] - 铜版纸方面，本期国内铜版纸市场区域窄幅整理为主，纸厂接单不佳，部分排产积极性下降，社会需求延续疲软，成本端提振市场 [70] - 白卡纸方面，本期白卡纸价格稳定，产量增加，规模纸厂挺市，终端订单零散，贸易商库存宽松，原料木浆价格部分上涨，企业原料补库心态谨慎 [74] - 生活用纸方面，本周生活用纸市场价格涨势放缓，企业开工平稳，供应宽松，下游加工厂按需采买，原料价格波动放缓，企业追涨积极性欠佳 [78] - 终端需求方面，11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多 [82] 库存 - 仓单数量方面，2025年12月31日，纸浆仓库小计仓单数量9.85万吨，环比上期3.69%；纸浆厂库小计仓单数量0.60万吨，环比上期0.00% [85] - 现货库存方面，整体港口库存处于年内中位偏低水平，上周国内主流港口样本库存呈现去库走势，青岛港和常熟港去库，港内出货量增加 [90]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸单边仍待逢高布空，跨期维持2 - 3反套。节前双胶纸价格上涨源于低估值修复驱动，基本面无实质性利多，上涨进入后半程，可择机逢高布空，月差维持2 - 3反套，单边上观望为主，整体估值中性偏低 [50] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场整体稳定，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨环比持平，70g木浆本白双胶纸市场均价4454元/吨环比上涨0.13%涨幅环比收窄0.46个百分点。影响价格走势因素包括规模纸企生产稳定、经销商拿货热情有限、出版订单提货但社会端需求疲软、上游木浆价格小幅上涨 [6] 行情走势 - 双胶纸价格方面，70g高白均价环比和周同比均为0；山东、广东市场部分纸种价格周环比为0；期货OP2602收盘价4178较之前涨146，OP2603收盘价4180较之前涨134，1 - 3价差涨12；基差方面，山东市场部分纸种与02合约基差下降 [9][10] 供需数据 - 产能：2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨同比 + 7%，本周产量198.5千吨，产能利用率56.6% [19][22] - 库存：11月社会库存和企业库存延续累库，本周企业库存383.0千吨 [27][40] - 进出口：11月国内双胶纸进口量约1万吨，出口量约7.9万吨 [34] - 终端消费：近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [46] 行情研判 - 供应国产本周产量198.5千吨、产能利用率56.6%，进口11月约1万吨；需求内需本周销量206.5千吨，出口11月约7.9万吨；观点认为本轮反弹是低估值修复，上涨进入后半程，可择机逢高布空，月差维持2 - 3反套；估值生产利润同期最低，盘面贴水现货，整体估值中性偏低 [50]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计短期纸浆市场缺乏突破性驱动，多空因素在当前位置形成弱平衡，市场将延续区间内宽幅震荡走势，建议关注外盘报价更新以及下游大型纸厂节后的开工与原料补库计划 [96] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年1月4日，常熟港纸浆库存54.8万吨，较上周期增8万吨，环比涨17.1%；青岛港港内及港外仓库纸浆库存133.9万吨，较上周涨1.4万吨，环比涨1.1%；高栏港纸浆库存2.1万吨，较上周降1.2万吨，环比降36.4% [5][6] - 截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比降4.4%，样本港口库存已连续五周去库 [6] - 2025年11月欧洲港口纸浆月末库存量环比 -1.1%，同比 -2.7%，库存总量由10月末的140.4万吨降至138.9万吨 [6] - 2025年11月底世界20国商品浆供应商库存46天，总出货量同比降6.9% [7] - 2025年12月下旬，国内白卡纸及食品包装纸行业启动价格修复进程，2026年1月起白卡纸等主力品类涨幅达200元/吨，五洲特纸“白犀包装纸”产品价格自2026年1月4日起上调50元/吨 [7] 行情数据 基差 - 2025年12月31日，银星基差68元/吨，环比上期涨326.67%，同比 -85.09%；俄针基差 -132元/吨，环比上期涨42.61%，同比 -200.00%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比上期持平，同比 -60.00% [14] 月差 - 2025年12月31日，01 - 03月差 -40元/吨，环比上期降25.00%；03 - 05月差 -32元/吨，环比上期涨5.88% [19] 基本面数据 价格 - 2025年12月31日，银星 - 金鱼价差900元/吨，环比上期降3.23%，同比 -45.45%；俄针 - 金鱼价差700元/吨，环比上期降4.11%，同比 -39.13% [25] - 2025年12月31日，针叶浆（银星）进口利润 -3978元/吨，环比上期涨1222%，同比涨2955%；阔叶浆（明星）进口利润9275元/吨，环比上期涨5925%，同比 -3914% [28] - 2026年1月巴西、印度尼西亚产地阔叶浆外盘提涨20美元/吨，本周暂无新浆厂加入报涨行列，2026年元旦前国内市场业者谨慎观望 [29] - 2025年12月31日，针叶浆中银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5600、5800、5850、5750、5400元/吨，环比上期持平，同比分别 -12.50%、 -10.77%、 -11.36%、 -10.85%、 -8.47% [31][32] - 2025年12月31日，阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4700、4700、4650、4550元/吨，环比上期分别为0.64%、0.64%、0.43%、0.00%，同比分别 -1.05%、0.00%、 -1.06%、0.00% [35] - 2025年12月31日，本色浆金星价格5150元/吨，环比上期持平，同比 -10.43%；化机浆昆河价格3800元/吨，环比上期持平，同比涨7.04% [38] 供给 - 2025年12月31日，华东地区纸企木片采购价稳定，桉木净片 - 联盛浆纸等价格环比上期均持平 [42] - 本期国产阔叶浆价格上涨，2025年12月25日，中国阔叶浆周度开工负荷率72%，产量132千吨；中国化机浆周度开工负荷率71%，产量86.9千吨 [44][46] - 2025年11月欧洲纸浆港口库存138.9万吨，环比 -1.07%，同比 -2.80%；全球纸浆出港量435.7万吨，环比 -3.61%，同比 -6.90% [49] - 2025年10月，W20针叶浆发运量1821.1千吨，库存2695.02千吨，库存天数45.04天；阔叶浆发运量2669.19千吨，库存4128.51千吨，库存天数47.08天 [53] - 2025年11月智利针叶浆出口中国数量9.4万吨，环比降25.65%，同比低位；9月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量同环比增加；10月芬兰针叶浆出口中国数量环比继续上涨 [54][56][57] - 2025年10月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量同环比下降；11月巴西阔叶浆出口中国数量63.64万吨，环比降22.12%，乌拉圭、智利同环比下降 [60][61] - 2025年11月中国纸浆进口增加，针叶浆环比 +4.93%，阔叶浆环比大增33.85% [63] 需求 - 本周国内双胶纸价格平稳，规模纸企生产基本稳定，经销商拿货热情有限，出版订单继续提货，社会端需求疲软，上游木浆价格小幅上涨，成本支撑增强 [67] - 本期国内铜版纸市场区域窄幅整理为主，纸厂接单不佳，部分排产积极性下降，经销商出货速度不快，出版订单提货量有限，社会需求疲软，上游木浆价格小幅上涨，成本端提振市场 [71] - 本期白卡纸价格稳定，产量增加，规模纸厂挺市，终端订单零散，贸易商库存宽松，原料木浆价格部分上涨，企业原料补库心态谨慎 [75] - 本周生活用纸市场价格涨势放缓，多数企业开工平稳，供应宽松，下游加工厂按需采买，原料价格波动放缓，下游对高价原纸观望心态增加，企业原料追涨积极性欠佳 [79] - 2025年11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多 [83] 库存 - 2025年12月31日，仓单数量纸浆（仓库）小计9.85万吨，环比上期涨3.69%，同比 -68.44%；纸浆（厂库）小计0.6万吨，环比上期持平，同比 -74.29% [86] - 整体来看，港口库存处于年内中位偏低水平，2025年12月26日国内主流港口样本库存呈现去库走势，青岛港库存延续去库趋势，常熟港库存继续去库 [93]

文章核心观点 - 成都市通过依法依规淘汰落后产能和清理整治“散乱污”企业 推动产业结构优化升级 为发展先进产能和构建现代化产业体系腾出资源空间 并已取得工业增长与能耗下降的积极成效 [1][2] 2025年落后产能淘汰情况 - 2025年成都市共完成72家企业的落后产能淘汰退出 [1] - 淘汰企业分布于金牛区、郫都区等9个区（市）县 [1] - 覆盖机械制造、铸造、家具、汽车零部件、橡胶、建材、造纸、生物药品制造、食品饮料等多个行业 [1] - 退出方式分为淘汰工艺设备和关闭两种 [1] 产业结构调整战略与成效 - 成都市坚持“立新优旧” 一手抓先进产能培育壮大 一手抓落后产能淘汰优化 [1] - 战略方向包括巩固特色优势产业能级、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业 [1] - 强化传统产业转型升级 聚焦重点用能行业分业施策推动能效提升 并鼓励低效用能设备更新改造 [1] - “十四五”期间累计完成163家企业落后产能有序退出 清理整治“散乱污”工业企业1.6万户 [2] - 上述举措为生态环境改善和新型工业化体系建设腾出了必要的资源空间和环境容量 [2] 工业经济运行数据 - 去年1—11月 成都市规模以上工业增加值同比增长7.2% [2] - 同期 全市规上工业单位增加值能耗同比下降7.2% [2]

公司研发与项目获批 - 景兴纸业承担的“高端造纸产业用纳米纤维素功能精细化学品的宏量制备与产业化应用关键技术研究”项目获批浙江省2026年度“尖兵领雁+X”科技计划中的“领雁”项目 [1] - 项目获批时间为2025年12月30日，项目编号为2026C02A1066 [1] 行业技术发展 - 项目聚焦于高端造纸产业用纳米纤维素功能精细化学品的宏量制备与产业化应用关键技术研究，属于前沿材料与精细化工在造纸领域的结合 [1]

公司业务与市场分布 - 公司产品有向国外销售 [1] - 公司产品主要出口亚洲、非洲国家 [1] - 欧洲也有出口 [1]

造纸板块市场表现 - 2023年12月31日，造纸板块整体下跌0.68%，表现弱于上证指数（上涨0.09%）和深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，民士达领涨，涨幅为4.65%，恒达新材领跌，跌幅为4.89%[1][2] - 板块当日主力资金净流出3.71亿元，但散户资金净流入3.69亿元，游资资金净流入195.11万元[2] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：民士达（涨4.65%，成交额1.59亿元）、凯恩股份（涨1.10%，成交额8059.45万元）、ST晨鸣（涨0.92%，成交额3930.39万元）[1] - 跌幅居前的个股包括：恒达新材（跌4.89%，成交额1.61亿元）、森林包装（跌4.79%，成交额1.07亿元）、安妮股份（跌4.26%，成交额10.62亿元）[2] - 部分个股成交活跃，安妮股份成交量达103.01万手，青山纸业成交量达187.96万手，景兴纸业成交量达120.63万手[2] 个股资金流向分析 - 太阳纸业获得主力资金净流入4714.95万元，主力净占比达12.93%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 民士达获得主力资金净流入1934.37万元，主力净占比为12.18%[3] - 荣晟环保同时获得主力资金净流入578.68万元和游资净流入717.28万元[3] - 民丰特纸和恒丰纸业遭遇主力资金净流出，金额分别为346.14万元和395.36万元[3]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 上证综指收报3968.84点 涨幅0.09% 成交额8295.12亿元 深证成指收报13525.02点 跌幅0.58% 成交额12156.30亿元 创业板指收报3203.17点 跌幅1.23% 成交额5436.92亿元 [1] 领涨行业板块 - 军工电子板块涨幅居首 达2.60% 总成交额714.66亿元 板块内净流入资金19.62亿元 上涨家数54家 下跌家数7家 [1][2] - 机场航运板块涨幅2.54% 总成交额78.85亿元 板块内净流入资金11.55亿元 上涨家数11家 [1][2] - 文化传媒板块涨幅2.18% 总成交额446.42亿元 板块内净流入资金54.71亿元 上涨家数75家 [1][2] - 教育板块涨幅1.76% 总成交额46.46亿元 板块内净流入资金0.99亿元 上涨家数14家 下跌家数2家 [2] - 幸工装备板块涨幅1.65% 总成交额932.87亿元 板块内净流入资金49.66亿元 上涨家数61家 下跌家数18家 [2] - IT服务板块涨幅1.39% 总成交额505.79亿元 板块内净流入资金8.31亿元 上涨家数86家 [2] - 计算机设备板块涨幅1.26% 总成交额309.59亿元 板块内净流入资金4.34亿元 上涨家数57家 下跌家数23家 [2] - 通信服务板块涨幅1.22% 总成交额167.27亿元 板块内净流入资金9.91亿元 [2] - 软件开发板块涨幅1.21% 总成交额665.55亿元 板块内净流入资金20.03亿元 上涨家数108家 下跌家数28家 [2] - 盖色家电板块涨幅1.08% 总成交额21.42亿元 板块内净流出资金0.60亿元 上涨家数7家 [2] 领跌行业板块 - 化学纤维板块跌幅居首 达-1.52% 总成交额88.06亿元 板块内净流出资金8.90亿元 上涨家数5家 下跌家数23家 [1][2] - 医药商业板块跌幅-1.44% 总成交额82.94亿元 板块内净流出资金6.12亿元 上涨家数10家 下跌家数21家 [1][2] - 种植业与林业板块跌幅-1.34% 总成交额138.67亿元 板块内净流出资金15.07亿元 上涨家数7家 下跌家数53家 [1][2] - 电池板块跌幅-1.06% 总成交额598.09亿元 板块内净流出资金35.13亿元 上涨家数19家 下跌家数83家 [2] - 老师板块跌幅-0.87% 总成交额1398.73亿元 板块内净流出资金97.13亿元 上涨家数41家 下跌家数125家 [2]

公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价下跌2.17%，报6.76元/股，总市值90.37亿元，当日成交额4295.21万元，换手率0.47% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出184.53万元，其中特大单净卖出403.17万元，大单净买入218.63万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨31.67%，近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨9.21%、8.51%和36.29% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为机制纸的生产与销售，其收入构成为：白纸板62.22%，文化纸25.10%，箱板纸6.89%，石膏护面纸3.04%，其他(补充)2.75% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸，所属概念板块包括小盘、融资融券、增持回购、多胎概念等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万户，较上期减少6.94%，人均流通股增至29216股，较上期增加7.46% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股732.93万股，较上期减少8.68万股，而华夏中证1000ETF（159845）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [2] - 同期，公司归母净利润为1.21亿元，同比减少18.57% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利8.89亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利9435.66万元 [3]