市场整体表现 - 3日A股震荡上扬，沪指涨0.43%报3361.98点，深证成指涨0.16%报10057.17点，创业板指涨0.48%报2002.7点，北证50指数涨1.03% [1][2] - 沪深北三市合计成交11640亿元，成交额与前一交易日大致相当，场内近3400股上涨 [2] - 港股同步走强，恒生指数与恒生科技指数均涨超1%，老铺黄金盘中涨近8%逼近1000港元，续创历史新高 [1][2] 医药板块 - 创新药、减肥药概念股集体爆发，舒泰神20%涨停，近10个交易日累计大涨近190%，华纳药厂、北陆药业20%涨停，科兴制药涨约15%创出新高 [2][4] - 国家药监局近日批准11款全新创新药上市申请，另有2款创新药拟纳入优先审评，新品种密集获批有望赶上今年医保谈判放量 [6] - 医美概念同步走高，冠昊生物20%涨停，水羊股份涨近13%，贝泰妮涨近12%，朗姿股份、九芝堂、哈三联等涨停 [7] - 中信证券指出，医药板块2025年上半年表现出过去三年以来最好的市场收益，下半年业绩和估值修复趋势较为确定，分化将更明显 [7] - 消费医疗领域，眼科耗材国产替代空间大，医美板块中高年龄层、高端客户消费意愿提升，新赛道加速发展 [7] 黄金概念 - 黄金概念股活跃，曼卡龙、西部黄金、菜百股份、潮宏基等涨停，赤峰黄金涨超4% [2][11] - 北京时间6月2日，COMEX黄金期货收涨2.74%报3406.4美元/盎司，为5月8日以来首次重返3400美元关口上方，6月3日多家品牌足金首饰境内价格重回1000元/克以上 [12] - 机构认为，美国关税政策反复及地缘政治风险提升市场避险需求，同时预计美国通胀将于6月再度抬头，支撑金价走强 [12] - 华福证券指出，短期避险情绪支撑金价呈现易涨难跌格局，中长期在不确定性背景下，黄金长期配置价值不改 [12] 数字货币概念 - 数字货币概念走势活跃，四方精创涨超10%，盘中一度逼近涨停创出新高，翠微股份、恒宝股份涨停斩获3连板，御银股份连续4日涨停 [2][14] - 消息面上，香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，正式成为法例，旨在设立法币稳定币发行人的发牌制度 [16] - 中信证券指出，香港、美国推进稳定币相关法案立法，有助于促进内地企业在港RWA发行项目落地，并助推金融行业数字货币相关支付、结算接口建设 [16] 其他活跃板块 - 银行股延续强势，中信银行、浦发银行等创出新高 [2] - 体育概念崛起，金陵体育、创源股份涨停 [2]

公司股价表现 - 泡泡玛特港股报收234港元/股 总市值达3142亿港元 年内累计上涨163.6% [1] - 老铺黄金港股报收960港元/股 总市值达1658亿港元 年内累计上涨309.7% [1] 行业前景与机构观点 - 摩根大通对中国IP产业持乐观前景 将泡泡玛特与老铺黄金列为首选增持标的 [1] - IP商品因提供价格亲民享受及创造情感社交连结 成为今年表现最佳消费品类之一 [1] - 领先IP公司预计未来三年销售与盈利复合年增长率达35%以上 传统公司仅个位数增长 [1] 泡泡玛特业务动态 - 旗下潮玩产品Labubu于4月底开启线下发售 引发空前抢购热潮 [1] - 海外市场进展顺利 获蕾哈娜、贝克汉姆等国际名人社交媒体曝光 [1] - 5月末英国伦敦门店因抢购Labubu爆发斗殴事件 [1] 老铺黄金产品创新 - 近日发布七子葫芦系列新品 融合童年IP葫芦娃引发客群共鸣 [2] - 采用高温烧蓝工艺 实现长年佩戴不褪色特性 [2]

市场整体表现 - 6月首个交易日A股窄幅震荡后午前拉升 上证指数涨0.48%至3363.48点 深证成指涨0.35%至10076.01点 创业板指涨0.73%至2007.76点 [2][3] - 全市场半日成交额7639亿元 较上日略有萎缩 3437只个股上涨 1734只下跌 [5] - 港股市场同步走高 恒生指数涨1.13%至23420.36点 恒生科技指数涨0.59% 恒生国企指数涨1.28% [6][7] 消费板块表现 - 大消费赛道全面回暖 黄金珠宝概念领涨4.89% 医美涨3.07% 网络游戏涨2.66% [5][6] - 美容护理板块强势 水羊股份涨12.61% 贝泰妮涨11.83% 稳健医疗涨停 [8][9] - 纺织服饰与商贸零售局部走强 菜百股份/锦泓集团/翠微股份等多股涨停 [9][10] - 港股泡泡玛特盘中涨超2%创历史新高 老铺黄金涨近7%突破972港元/股创新高 [1][15] 金融板块动态 - 银行股强势拉升2.32% 沪农商行涨停报9.86元/股创三年新高 总市值达951亿元 [17][18] - 渝农商行大涨6.9% 兴业银行/上海银行涨超5% 杭州银行/中信银行刷新历史高点 [19] - 沪农商行入选沪深300与上证180指数样本股 调整将于6月13日生效 [18] 医药与黄金板块 - 创新药概念持续活跃 海南海药/万邦德/千红制药涨停 天宇股份涨17.42% [12][13] - COMEX黄金期货大涨2.74%至3406.4美元/盎司 西部黄金/曼卡龙涨停 潮宏基涨8.56% [14] - 黄金珠宝赛道分化趋势延续 时尚黄金饰品因设计感与保值属性需求上行 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、中国创新药行业、IP 衍生品行业、新消费板块（美容护理、黄金珠宝等）、整车行业、零部件行业、商用车市场、港股食品饮料板块 - **公司**：恒科、泡泡玛特、老铺黄金、美团、巨子生物、锅圈食品、铜峰电子、绿茶集团、和黄医药、雅盛、科伦博泰、百利天恒、三生制药、辉瑞、和铂医药、阿斯利康、石药集团、比亚迪、吉利、小鹏、理想、耐世特、重汽、潍柴、乐氏国际控股、周黑鸭、HHR 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **总体趋势**：近期表现出较强韧性，至少在季度层面看好，基本面业绩弹性优于预期，恒科等公司盈利能力提升，南向资金参与度增加，5 月外资大举买入科技、消费、医药板块[1][2] - **值得关注板块**：IP 衍生品板块，需求端人均 GDP 突破 1.2 万美元后精神消费崛起，供给端 IP 成为重要生产要素重构相关行业，优质 IP 引进及自主孵化能力增强推动授权板块发展[10] 中国创新药行业 - **发展现状**：自 2001 年起步，经过多年积累取得显著突破，工程师红利推动管线数量增长，2024 年成为全球第一大创新药管线国家，技术端和研发周期优势显现[1][5] - **海外竞争力**：美国市场定价高激励药企交易授权，药企在海外开展初期临床试验，如三生制药与辉瑞达成 80 亿美元交易合作[6][7] - **出海类型**：分为国内已上市并验证的小分子药物、具备成熟临床数据的二期临床阶段产品、早期管线（含临床前阶段产品）三类[8] - **未来趋势**：中国专注早期研发，将部分成果授权海外推进临床及商业化，在平台型合作方面有优势，如和铂医药与阿斯利康、石药集团的合作[9] IP 衍生品行业 - **国内市场现状**：迅速崛起，闲鱼 2025 年 Q1 的 VRA 交易量同比激增 105%，国发股份交易活跃，中国公司在供应链、电商运营、产品设计和玩法创新方面有优势[1][11] 泡泡玛特 - **海外业务情况**：持续超预期增长，2018 - 2020 年主要采用 B2B 和 B2B to C 经销模式，2022 年起转向 DTC 模式，2024 年海外收入达 50.7 亿元，预计 2025 年将实现 100%增长超 100 亿元，欧美是重点布局区域，2025 年 Q1 北美地区收入已接近去年全年[1][12] 新消费板块 - **发展趋势**：大行业小公司格局，优秀公司有品牌升级潜力，产品创新为消费者提供更好体验，品牌势能形成后弹性大且持续时间长[13] - **典型案例**：老铺黄金、毛戈平、巨子生物等自 2024 年以来业绩快速增长并超预期上调盈利预测，2025 年带动同行业品牌升级形成板块效应[13][14] 黄金珠宝子板块 - **发展情况**：处于相对首位，老铺黄金单店表现持续强势，一季度破圈后延续性良好[15] - **行业表现**：2025 年是产品力大年，老铺黄金等品牌引领产品工艺升级，金价上涨转变消费者心智，有设计和品牌定位的公司享受业绩增长红利，C 端转型持续性长[16] - **上市公司报表**：2024 年 2 - 4 季度报表表现差，2025 年半年报基于低基数和产品转型业绩兑现，有助于支撑行情[17] 整车行业 - **需求和趋势**：需求明确，关注新车周期和智能驾驶，比亚迪、吉利、小鹏、理想等品牌潜力大，小鹏 2025 年销售量弹性高，一季度亏损大幅收窄，理想下半年将推出新车，吉利上升势头强劲[22] 零部件行业 - **值得关注细分领域**：看好耐世特及其线控转向系统，智能化程度提高使单车价格提升，robotaxi 和国内无人物流配送车发展带来机遇[23] 商用车市场 - **市场情况**：5 月需求逐渐回升，重卡内需销量增长，重汽和潍柴受关注，政策推动需求回暖，去年二三季度基数低，估值相对较低[24] 港股食品饮料板块 - **投资机会**：新消费推荐乐氏国际控股，估值处于底部且有新变化；困境反转关注周黑鸭，主业稳固，新渠道放量显著，同店收入表现良好[25] HHR 公司 - **现状及展望**：收入端困境反转、环比改善，利润端表现顺畅，2025 年起财务费用逐年下降，利润释放弹性强，奶粉业务预计恢复高单位数收入增长，成人和宠物保健品业务至少双位数增长，进入还债阶段，美联储降息降低财务费用，调整后净利润预计 6.4 - 6.5 亿元，对应市盈率约 12 倍[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **老铺黄金**：2024 年以来因 628 解禁和金价影响处于盘整，短期销售强势，今年扩圈节奏快有融资配股诉求，大股东解禁时间延长，新产品采用高温烧蓝工艺引领市场创新，预计中报窗口及 628 解禁落地后估值推至 30 倍附近[19][20] - **比亚迪**：近期降价促销引发价格战担忧，但国家态度积极，是价格调整，上半年冲销量，下半年销量通常更好，预计 2026 年部分小车企面临出清[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老凤祥、周大福、老铺、潮宏基、曼卡龙、梵克雅宝、周大生、君佩珠宝、曹红兵品牌 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业增长驱动模式切换**：2024 年以来黄金珠宝行业增长从渠道驱动向产品驱动切换，原因一是行业寒冬使渠道驱动模式难以为继，二是消费端价值链成主导力量，财富梯形分化导致消费人群分化，年轻一代（18 - 34 岁）贡献约 30%零售额[1][2] 2. **B 端和 C 端价值链区别**：B 端价值链是渠道端，通过深度分销驱动市场，产品易被模仿；C 端价值链以创造用户价值为中心，自建独家供应链，具备核心竞争力，不易被模仿，如老铺垄断手工精工黄金饰品[4][12] 3. **消费群体变化影响**：财富梯形分化使高端与大众消费品需求不同，年轻一代对设计感强产品兴趣大，品牌需精准定位目标消费者并围绕需求创造产品和服务[1][5] 4. **黄金消费市场转变**：从保值消费向悦己消费过渡，市场定位从重复定位到颜值消费，B 端价值链分销过度致供大于求、价格战频繁、零售终端亏损率达 15% - 20%，需转向 C 端价值链[1][6][7] 5. **信息技术赋能影响**：使消费者进入主权时代，信息透明化，用户生成内容加速用户决策闭环，加速 B 端到 C 端价值链转化，品牌需关注消费者需求[8] 6. **部分品牌逆势增长原因**：一是差异化定位覆盖精准客群，如老铺瞄准高净值人群、潮宏基面向轻奢中产阶级、曼卡龙聚焦年轻时尚人群；二是工艺与文化因素，独特工艺和文化使产品有较高毛利率并获消费者认可[9][10] 7. **文化和 IP 增强竞争力**：各珠宝品牌通过独特 IP 增强竞争力，如梵克雅宝四叶草设计，文化属性和款式调性难以复制，增加品牌市场竞争力[13] 8. **数字化工具精准营销**：品牌可借助碎片化媒体，通过企业微信或会员制模式精准触达用户并全程营销，了解消费者痛点，使营销更精准[14] 9. **一口价销售模式前景**：未来只能是从属地位，适用于奢侈品和小克重黄金，因经济、高金价和传统按克销售主导，难以成为主流[15][16] 10. **品牌转型能力要求**：从 B 端到 C 端转型需具备价值链重构能力，包括加大研发投入、费用重新分配至用户运营、组织变革设立独立 C 端团队[18] 11. **应对原创设计模仿问题**：加强产品研发，实施封版保护机制，通过 IP 化、用户运营等手段与消费者沟通，强化心智占领[19][20][21] 12. **线上直播渠道重要性**：珠宝行业主要销售渠道是线下，线上电商及内容电商占比约 22%且逐渐增加，直播渠道战略价值在于品牌宣传和用户触达[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **潮宏基策略**：去年推出高价格带产品如梵华系列及真金真钻系列，提升市场定位和竞争力，满足部分消费者需求，增强市场辨识度，提升品牌形象[22] 2. **曹红兵品牌升级**：回归原有特色进行高端化升级，采用花丝镶嵌技术，推出古法金产品线，产品价格定位适合钻石点缀工艺，提升产品颜值和消费者购买意愿[23][24] 3. **值得关注品牌**：深圳君佩珠宝价格定位介于长虹佳华和老铺之间；周大生推出 DIY 子品牌转珠阁，通过系列化、IP 化、精量化吸引消费者[25] 4. **新兴设计师品牌**：未来黄金饰品市场可能涌现小而美设计师品牌，通过直播等平台积累粉丝销售定制产品，规模大后可能被并购或独立运营[26] 5. **新兴潮流珠宝品牌**：曼卡龙等新兴潮流珠宝品牌发展迅速但销售额相对低，主要销售高定款式，靠独特设计与创新营销占据市场[27][28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、科技、医药、黄金珠宝、快递、保险、银行、小金属、新型烟草 - **公司**：潮宏基、思摩尔国际、华东医药、三生制药、长春高新、科伦博泰生物 - B、石药集团、普密斯、顺丰、众安在线、中国建筑国际 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - **观点**：全球景气下行趋势加剧，中国出口压力增大，建议采取防御型配置策略 [1] - **论据**：贸易关税谈判不确定性上升，美国发起关税政策核心诉求未解决，国内工业利润低，PMI 数据创新低，通缩压力未减，企业实际融资成本抬升 [1][2][4] 新消费领域 - **观点**：新消费领域在财政拉动下资本扩张，与经济周期关联度减弱，资产荒时受追捧 [1] - **论据**：包括银发经济、旅游景区、宠物经济等领域，财政拉动下资本开始扩张 [1][6] 传统消费领域 - **观点**：教育、乳制品等传统消费行业现金流稳定，ROE 稳定或上升，股息率有望上升 [8] - **论据**：这些行业现金流稳定，资本开支扩张时分红比例稳定 [8] 科技板块 - **观点**：光芯片、智能音箱等细分领域值得关注 [3] - **论据**：部分公司量价齐升且估值容忍度高、有明显业绩贡献 [9] 医药行业 - **观点**：关注仿创结合大型制药企业，重视把握第一次接触点和改良型新药 [12][13] - **论据**：华东医药等企业被低估，内生增长稳健，新品表现出色；改良型新药预期差大 [12][13] 黄金珠宝行业 - **观点**：2025 年市场表现持续上行 [15] - **论据**：金价上行，高位金价饰品接受度提高，潮宏基产品力突出，销售增长，计划扩张门店 [15] 新型烟草行业 - **观点**：思摩尔国际被推荐为 6 月金股 [18] - **论据**：新型烟草业务渗透率提升趋势明确，切入英美烟草供应链，业绩企稳回升，新产品有迭代优势 [18] 黄金及稀土板块 - **观点**：黄金及稀土板块受推荐 [19] - **论据**：特朗普政府不确定性事件频发，黄金供应减少，需求增加，小金属因贸易环境改善价格上涨 [19][20][21] 快递行业 - **观点**：顺丰具备长期投资价值 [22] - **论据**：业务量增速持续增长，经营韧性强，规模效应明显，资本开支下降，自由现金流增长 [22] 保险和银行业 - **观点**：众安在线基本面扎实，长期看好 [28] - **论据**：股价受稳定币法案影响上涨，保险业务利润高弹性修复，银行业务有长期收益逻辑 [23][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年黄金整体供应预计逆转过去四年矿产增量趋势，主要因铜伴生金矿减少 [20] - 思摩尔国际加热不燃烧产品 G3 Global 6 月 9 日将在日本仙台推出，检验产品力 [18] - 5 月 21 日稳定币法案提到今年下半年可能发布第一批香港稳定币，确定三个发行人 [24] - 众安在线保险业务今年预期保费增速为两位数，综合成本率持续优化 [27]

国际金价走势 - 6月2日现货黄金突破3360美元/盎司，日内涨幅达2.18%，COMEX黄金期货主力报3385.2美元/盎司，涨2.11% [1][3] - 金价上涨主因包括美国将钢铁关税从25%上调至50%以及俄乌冲突升级引发的避险需求 [3][4] - 黄金年内多次在3300美元关口波动，4月22日曾创3500美元/盎司历史高位，最低下探至3199美元/盎司 [4] 国内黄金零售市场 - 端午节期间各大金店推出促销活动，部分品牌金饰每克最高立减100元，门店客流明显回升 [1][5] - 周大生按克重黄金每克减80元至918元/克，老凤祥每克减50元至950元/克，潮宏基克减100元至898元/克 [7] - 设计新颖的古法金饰品及生肖主题产品销售较好，零售商借促销加快库存周转 [7][8] 市场分析与投资建议 - 全球政治军事对抗及美国财政赤字等结构性因素支撑黄金中长期上涨趋势 [9] - 建议投资者在技术性回调时分批建仓并中长期持有，黄金资产配置比例可控制在5%-15% [9][10] - 衍生品交易杠杆高风险大，需谨慎操作，可结合股票债券等资产分散风险 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推荐关注行业优质标的，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动和跑步需求等新消费赛道相关公司业绩增长可期，关税政策缓和或利好服饰制造板块公司估值提升，2025 年具有明确产品差异性和强品牌力的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [4][27][28] 各部分总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比降 4%至 95 亿美元，毛利率提 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%，持续经营净利润 6930 万美元，库存同比降 8%至 16.3 亿美元，自由现金流流入 4.01 亿美元略低于预期 [1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流 3.13 亿美元，FY2026Q1 营收同比降 5%至 3% [2][14] - FY2025Q4，The North Face 营收同比增 4%，Timberland 增 13%，Vans 降 20%；APAC 地区营收同比增 2%，美洲和 EMEA 地区分别降 5%和 2% [2][21] - 美国市场产品不足 2% 来自中国，约 85% 来自东南亚等，公司采取成本管理等措施控制关税影响 [3][26] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，2025 年新消费赛道相关公司业绩或增长 [27] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团等，关税政策缓和或利好板块公司估值 [28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，有产品差异和强品牌力的公司 2025 年有望跑赢行业 [28] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92% [34] - A 股周涨跌幅前三为锦泓集团、潮宏基、安奈儿，后三为浙江自然、华孚时尚、梦洁股份；H 股前三为晶苑国际、特步国际、安踏体育，后三为天虹国际集团、维珍妮、超盈国际控股 [34] 近期报告 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费决策更理性，年轻群体追求个性化等 [40] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [41] - 企业竞争靠产品创新、渠道升级和新鲜营销，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级数字化和全渠道建设 [42][43] - 投资建议关注安踏体育、波司登等服装家纺公司和周大福、潮宏基等黄金珠宝公司 [44] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持 220,000 股，占总股本 0.0301%，减持计划实施完毕 [45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，是品牌渠道战略深化重要布局 [46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位 [46] - 特步集团与顺丰集团达成物流供应链与智能化协同创新合作 [46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27，国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨；截至 2025/05/30，长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于外棉 1172 元/吨 [47]

黄金价格展望 - 高盛预计2025年底金价目标为3700美元/盎司，较当前价格上涨约11.8%，极端情境下可能触及4500美元/盎司（上涨36%）[2] - 瑞银和摩根大通等机构看好金价，认为全球避险需求、央行"去美元化"买盘及中国市场新生力量将形成支撑[2] - 高盛将全球央行每月购金量假设从70吨上调至80吨，并预计美联储2025年降息3次将提振黄金ETF资金流入[5] 避险情绪驱动因素 - 2025年4月下旬金价突破3500美元/盎司，年初至今涨幅近30%，主要受全球经济不确定性及地缘政治风险推动[3] - 美国与中国贸易摩擦虽达成临时关税休战协议，但投资者对美国经济前景担忧持续，避险资金加速涌入黄金市场[3] - 黄金ETF持仓持续增加，东方市场实物需求逢低买入，显示长期配置需求强劲[3] 黄金全产业链总体形势 - 2025年第一季度中国黄金产业呈现"资源、技术、避险"三力驱动特征，头部企业加速全球布局强化关键矿产掌控[8] - 黄金矿业通过资源整合与技术革新提升竞争力，一季度全国产金小幅增长，头部企业营收及净利润同比大幅增长[9] - 黄金珠宝行业受高金价抑制消费，但高端化、硬足金创新及出海战略打开新增长空间，行业马太效应加剧[8] 黄金矿业发展特征 - 探矿增储取得重要突破，头部企业加速绿色化、智能化升级，并通过海外并购深化全球布局[9] - 2025年一季度多家黄金企业营收和归母净利润同比大幅增长，但部分上市公司产能分化，个别面临退市风险[9] 黄金珠宝行业发展特征 - 高金价导致黄金首饰消费疲软，但金条及金币投资需求增长，消费者对高端、轻奢化产品需求旺盛[10] - 头部品牌通过技术壁垒和品牌溢价抢占市场份额，中小品牌面临淘汰压力，行业集中度提升[10] - 线上渠道加速发展，如老凤祥在天猫开业首家官方旗舰店，品牌加速出海如潮宏基在马来西亚新增直营店[11] 黄金投资市场特征 - 地缘政治冲突及美国关税政策推动避险需求，上海黄金交易所和期货交易所黄金品种成交量及成交额大幅增长[12] - 中国央行连续增持黄金，保险资金试点投资黄金为市场注入增量资金，香港探索建立国际黄金交易中心助力人民币定价权[13]