投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩大幅增长 归母净利润17.9亿元 同比增长32.3% 环比增长84.1% [1] - 中期分红超预期 每10股派现3.2元 分红率40.1% 股息率有望达4.3% [1] - 氧化铝价格走弱是Q2盈利增长主因 Q2氧化铝价格环比下降22.5%至3072元/吨 [2] - 绿色铝价值前景广阔 公司清洁能源使用占比超80% [3] - 电解铝产能308万吨 业绩弹性显著 [3] 财务表现 - 2025H1营收290.8亿元 同比增长18.0% 归母净利27.7亿元 同比增长9.9% [1] - 2025Q2毛利率18.1% 环比提升8.1个百分点 净利率14.0% 环比提升6.3个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利67.2/80.0/84.2亿元 对应PE 10/8/8倍 [4][5] - 2025年预测营收577.11亿元 同比增长6.0% [5][11] - 毛利率持续改善 预计从2024年13.23%提升至2027年21.12% [11] 业务运营 - 产能规模：电解铝308万吨 氧化铝140万吨 炭素80万吨 铝加工161万吨 [2] - 2025H1产量：铝产品161.3万吨(同比+15.6%) 氧化铝67.0万吨 炭素制品40.6万吨(同比+2.2%) [2] - 资源保障能力提升 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 阳宗海5万吨铝资源项目投产 [3] 未来增长驱动 - 资产负债表优化 减值计提充分 业绩释放空间大 [3] - 碳关税政策推动绿色铝价值提升 公司清洁能源占比超80% [3] - 电解铝行业纳入碳交易预期 公司竞争优势明显 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供需双增长局面，社会库存小幅去化，交易所库存有所提升，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或处于供给稳中小增、需求暂弱但预期修复局面，产业库存小幅积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝合金基本面或处于供给小幅收减、需求偏弱阶段，产业库存持续累积，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20715元/吨，环比降55元；氧化铝期货主力合约收盘价3069元/吨，环比降115元 [2] - LME电解铝三个月报价2622美元/吨，环比升29美元；LME铝库存478725吨，环比降800吨 [2] - 沪铝前20名净持仓13146手，环比降1064手；沪伦比值7.90，环比降0.11 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20780元/吨，环比持平；氧化铝现货价3180元/吨，环比降10元 [2] - 基差：铸造铝合金285元/吨，环比降425元；基差：电解铝65元/吨，环比升55元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -20元/吨，环比降30元；LME铝升贴水2.07美元/吨，环比升2.54美元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量756.49万吨，环比降18.44万吨；产能利用率84.75%，环比升0.45% [2] - 需求量722.07万吨，环比升25.88万吨；供需平衡16.32万吨，环比降10.82万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料160494.61吨，环比升4900.05吨；出口79.39吨，环比升15.06吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248198.71吨，环比升55884.22吨；原铝出口数量40987.71吨，环比升21416.99吨 [2] - 电解铝总产能4523.20万吨，环比升2.50万吨；开工率97.78%，环比升0.10% [2] - 铝材产量548.37万吨，环比降39.00万吨；出口未锻轧铝及铝材54.00万吨，环比升5.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比升0.29万吨；建成产能126.00万吨 [2] - 铝合金产量153.60万吨，环比降13.30万吨；出口铝合金2.49万吨，环比降1.10万吨 [2] - 汽车产量251.02万辆，环比降29.84万辆；国房景气指数93.34，环比降0.25 [2] 期权情况 - 历史波动率：20日沪铝5.82%，环比升0.09%；40日沪铝8.28%，环比升0.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.22%，环比升0.0053%；沪铝期权购沽比1.07，环比降0.0064 [2] 行业消息 - 发改委围绕科学编制“十五五”规划，听取扩内需、稳就业等方面意见建议，完善扩内需政策举措 [2] - 穆迪称美国经济下行风险加剧，未来12个月内陷入衰退概率为49% [2] - 海关总署介绍“十四五”以来我国新增和扩大开放口岸40个，总数达311个 [2] - 上海市住建委等6部门印发房地产政策措施通知，涉及调减限购、公积金等6项调整 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡下行，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 原料端国内铝土矿供给相对充足，供给量有所增长，需求维持高位，社会库存小幅去化，交易所库存提升 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 原料端氧化铝价格回落，冶炼利润较优，供给小幅增长，需求预期转好，产业库存小幅积累 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端废铝供应偏紧，供给总量收减，需求受淡季影响回落，产业库存持续累积 [2]

会议基本信息 - 焦作万方铝业股份有限公司将于2025年9月9日召开2025年第四次临时股东会，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式召开[1] - 网络投票通过深圳证券交易所交易系统进行，时间为2025年9月9日上午，通过互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)投票时间为2025年9月9日上午9:15至下午15:00[1] - 股权登记日为2025年9月2日，现场会议地点在河南省焦作市马村区待王镇焦新路南侧公司办公楼二楼会议室[2] 会议审议事项 - 主要审议发行股份购买资产暨关联交易方案，包括《关于<焦作万方铝业股份有限公司发行股份购买资产>暨关联交易报告书（草案）>及其摘要的议案》等多项提案[3][4] - 涉及与锦江集团、正才控股、恒嘉控股、延德实业、杭州曼联签署附条件生效的《盈利预测补偿协议》及《发行股份购买资产补充协议》[3] - 包含评估机构独立性、评估假设合理性、交易定价公允性等专项议案，以及批准本次交易相关审计报告、备考审计报告、资产评估报告的议案[4][11] 股东参与方式 - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统(http://wltp.cninfo.com.cn)参与网络投票，需按照《深圳证券交易所投资者网络服务身份认证业务指引》办理身份认证[6][7] - 现场会议登记时间为2025年9月3日9:00至17:00，登记地点在河南省焦作市马村区待王镇焦新路南侧公司办公楼二楼董事会办公室[5] - 股东可亲自或通过邮寄、传真方式送达出席会议通知，委托代理人需出示有效身份证件及授权委托书[5] 交易方案细节 - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，且符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条规定的重组上市情形[3][11] - 交易方案包括发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格等具体条款，共涉及10项子议案[9][10] - 提请股东会批准杭州锦江集团有限公司及其一致行动人免于以要约收购方式增持公司股份[4][12] 文件及联系方式 - 备查文件包括公司第十届董事会第二次会议决议，相关公告已刊登在《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》和《证券日报》[4] - 会议联系人为李蕙鑫，联系电话0391-2535596，传真0391-2535597，电子邮箱jzwfzqb@163.com[5] - 股东会还将审议《焦作万方铝业股份有限公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划的议案》[12]

公司治理与信息披露 - 公司对2025年第四次临时股东会通知中的授权委托书提案信息披露错误进行更正 原公告于2025年8月23日通过巨潮资讯网及四大证券报披露[1] - 更正内容涉及附件二授权委托书中非累积投票提案的列表 主要补充了17-22项共六项新增议案[5] - 除授权委托书部分外 原公告其他内容保持不变 更正后完整公告重新通过相同渠道披露[6] 重大资产重组交易细节 - 股东会议案包含《关于公司发行股份购买资产暨关联交易方案的议案》及10项子议案 涵盖发行定价依据、基准日和价格等核心条款[2][4] - 交易涉及与锦江集团、正才控股、恒嘉控股等签署业绩预测补偿协议及股份购买资产补充协议[2][4] - 议案明确交易构成重大资产重组及关联交易 并符合《上市公司监管指引第9号》第四条及《重大资产重组管理办法》第十三条规定[3][5] 合规性与程序完备性 - 议案包括对评估机构独立性、评估假设前提合理性及定价公允性的专项审议[5] - 交易相关主体被确认为不存在《上市公司监管指引第7号》第十二条及深交所自律监管指引第8号第三十条规定的股票异常交易情形[3][5] - 公司提请股东会批准杭州锦江集团以要约收购方式增持股份 并授权董事会办理交易相关事宜[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 8月25日，沪铝基差中SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5 [2] - 8月25日，沪铝价差中沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日持平 [2] - 8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨 [2] - 8月25日，广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格分别为3352元/吨、3340元/吨、3300元/吨、3300元/吨，较22日持平；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日持平 [2] - 8月25日，氧化铝期货收盘价3184元/吨，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨 [2] - 8月25日，氧化铝期货基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日持平 [2] - 8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目分三期建设，总投资20亿元，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟与关联方肇庆华赢商业投资有限责任公司共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业（NALCO）拟投资1716.3亿印度卢比提升冶炼厂年产能50万吨，投资1200.0亿印度卢比提升发电能力1080mw，还计划投资567.7亿印度卢比建设年产能100万吨氧化铝精炼厂，投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿 [2] - 2025年8月19日，都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目全线贯通投产，总投资15亿元，设计产能60万吨，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目2026年启动，总产能将达120万吨 [2] 氧化铝情况 - 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚撤销6家铝土矿企业勘探与开采许可证，Winba Mining Company SA接管阿联酋企业子公司采矿权，中国铝业旗下广西那豆堆积型铝土矿预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期已启动生产铝精矿44万吨/年 [2] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加） [2] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能生产线总工期8个月，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产 [2] - 中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大，中国氧化铝月度平均完全生产成本为2890元/吨左右，各地生产成本有差异 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产 [2] - 国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司铝行业龙头地位和盈利预测上调 [3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入810.4亿元 同比增10.1% 归母净利润123.6亿元 同比增35% [1] - 量价齐升驱动业绩增长 铝合金销量290.6万吨同比增2.4% 氧化铝销量636.8万吨同比增15.6% [1] - 铝合金平均售价17853元/吨同比增2.7% 氧化铝售价3243元/吨同比增10.3% [1] - 成本端动力煤价格同比下降22.8%至675.67元/吨 [1] - 电解铝价格较年初提升4.7%至20820元/吨 行业需求保持韧性 [2] - 公司计划回购不低于30亿港元股份 2024年度累计派息每股161港仙 股息率达11% [2] - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 火电铝吨碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨 [3] 财务表现 - 2025E归母净利润预测上调5.8%至247.3亿元 2026E上调5.6%至266.0亿元 2027E上调3.4%至287.1亿元 [3] - 2025-2027年预测PE分别为8.8/8.1/7.5倍 [3] - 2025E营业收入预计1669.82亿元 同比增6.92% [4] - 2025E预测ROE为20.0% 保持较高水平 [4] - 经营活动现金流2025E预计332.98亿元 持续稳健 [11] 市场数据 - 总股本96.21亿股 总市值2369.63亿港元 [5] - 近1年股价绝对收益149.1% 相对收益129.3% [8] - 近3个月换手率32.1% [5] 行业展望 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比增1.46% [2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域需求保持较快增长 [2] - 碳市场推进可能推动水电铝价格溢价和行业节能降耗 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩超出市场预期 营收290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 扣非归母净利润27.56亿元同比增长15.40% [2] - 报表质量显著改善 经营性净现金流37.23亿元同比增长35.47% 资产负债率下降至21.95% [2] - 中期分红重视股东回报 现金分红11.10亿元 分红比例达40.10% [2] - 绿电铝龙头地位稳固 在手绿色铝产能305万吨 受益于《铝产业高质量发展实施方案》政策红利 [3] 财务表现 - 2025H1氧化铝产量66.97万吨 炭素制品产量40.64万吨同比增长2.23% 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% [2] - 盈利预测上调 2025-2027年EPS分别为1.87元、2.13元、2.38元 对应PE为10倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025年营业收入585.48亿元同比增长7.5% 归母净利润64.78亿元同比增长46.8% [4] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率18.1% 营业利润率15.3% 销售净利率13.1% [9] - 资产负债结构优化 预计2025年资产负债率降至20% 流动比2.79 速动比1.94 [9] 行业前景 - 《铝产业高质量发展实施方案》提出到2027年电解铝行业能效标杆产能占比超30% 清洁能源使用比例30%以上 [3] - 产业政策支持国内铝土矿资源量增长3%-5% 再生铝产量1500万吨以上 新增赤泥资源综合利用率15%以上 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入290.78亿元 同比增长17.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润27.68亿元 同比增长9.88% [2] - 拟派发现金红利11.1亿元 每10股派3.20元 [2] - 铝产品产量161.32万吨 同比增长15.59% [4] - 氧化铝产量66.97万吨 [4] 生产运营 - 电解铝生产线满负荷生产 [2] - 建立动态成本测算机制 探索最经济运行模式 [3] - 建成12条智能化标准生产线 实现精准减碳降碳 [4] - 固废实现100%循环利用 每年回收废铝15万吨 [4] - 每年减排二氧化碳超128万吨 [4] 绿色制造 - 生产用电清洁能源比例达80%以上 [3] - 绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右 [3] - 分布式光伏装机规模达252兆瓦 [3] - 完成云南省首家"无废集团"建设试点 [4] - 国内最大绿色低碳铝供应商 [3] 产品与市场 - A356铸造铝合金市场占有率保持在20%以上 [6] - 高端铝焊材市场占有率超过40% [6] - 首批铝合金焊材产品直接出口欧洲并通过性能测试 [6] - 绿色铝和ASI铝产品品牌影响力提升 [6] - 高附加值产品销量逐年提高 [6] 战略发展 - 深化拓展新能源汽车 3C电子等领域合作 [6] - 与多家知名企业建立绿色供应链合作 [6] - 依托中老铁路面向南亚东南亚拓展市场 [7] - 充分发挥云南省面向南亚东南亚的区位优势 [7] - 积极拓展光伏电力 国防军工 轨道交通等高端领域 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行 [1][2] - 铝锭价格短期高位震荡，短期价格仍有支撑，预计近期区间运行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，冬储低迷，价格震荡下行再创新低 [2] 铝锭 - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.8个百分点至59.5%，部分细分领域开工率有不同变化，预计8月下旬部分领域延续回升势头，“金九银十”或拉动铝箔、铝型材需求 [2] - 8月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.60万吨，较上周四增长2.0万吨，较上周一上涨0.9万吨，库存再度回升，采购情绪转弱，现货升水受压制 [2] - 短期内消费仅边际改善，铝锭库存可能再度累库，但当前库存总量相比历史同期仍处低位 [2] - 宏观降息预期反复，关注国内政策推进及库消走势，淡季及实际影响预计给上方带来压力 [2]

行业产量数据 - 2025年6月中国原铝（电解铝）产量为381万吨 同比增长3.4% [1] - 2025年1-6月中国原铝（电解铝）累计产量达2237.9万吨 累计增长3.3% [1] 相关企业 - 涉及上市企业包括中国铝业（601600） 南山铝业（600219） 云铝股份（000807） 新疆众和（600888） 神火股份（000933） 中孚实业（600595） 焦作万方（000612） 东阳光（600673） 天山铝业（002532） 闽发铝业（002578） [1] 数据来源 - 数据源自国家统计局与智研咨询整理 [3]