这个新闻呀，我认为持续关注黄金和想买饰品还有想屯黄金的人都百分百刷到吧？现在的金价就和过山 车一样，不是一下"暴涨"，就是一下"暴跌"。既疯狂又冷静，莫测难猜呀。2025年初，黄金市场一路飙 升至每盎司3500美元(折合人民币就是1100元/克)，国内某品牌金店甚至还挂出"足金999.9元/克"的标 签，使我们老百姓很难再买得起黄金和首饰，屯金的人这时候抛出卖是大赚，对于普通人想买首饰的就 难受了，工资不够，婚妆难买，祈求有朝一日金价大幅下降，结果预言成真。在今年5月前后，金价突 然大跳水，每日跌幅甚至达到了2％，周大福，老庙等品牌金店价格20天内首破千元大关！ 不知道你们今天有没有看到这个新闻，什么惊天大消息，金价居然得到了下降？ 接下来我们该分析重点，最近黄金价格突然暴跌的原因。中国与美国关税战可能有待放宽，特朗普称： 关税可能会清零。市场开始放松，担忧下降；美指数再次上涨，美联储暂缓降息，美元压制金价；还有 4月底上海黄金交易所出现近百万盎司抛售，部分投资者选择高位套现，也会导致金价踩踏式下跌。一 名黄金期货投资者坦言说：我每天都对市场感到心惊胆战，特别是金价涨到3500美元的时候，最后平仓 了，虽然少 ...

黄金消费市场现状 - 一季度黄金消费量同比下降5.96%至约290吨，其中黄金首饰消费量同比下降26.85%至135吨，金条及金币消费量同比增长29.81%至138吨 [1] - 五一期间金价回调至998元/克，较4月22日高位1082元/克下跌84元/克，但消费者观望情绪浓厚，金店客流冷清 [3][4] - 春节后周大福金价从1月799元/克上涨近30%，4月16日国内品牌足金价格突破1000元/克，周大福单日涨幅达16元/克 [3] 企业业绩表现 - 中国黄金一季度归母净利润同比暴跌62.96%至1.35亿元，老凤祥、周大生归母净利润分别下滑23.55%和26.12% [1][5] - 菜百股份一季度营收同比增长30.18%至82.22亿元，归母净利润增长17.32%至3.2亿元，主要受益于投资金条销售占比提升 [11] - 老铺黄金2024年营收同比增长166%至98亿元，净利润增长254%至14.7亿元，36家门店平均业绩超3亿元 [12] 行业结构性变化 - 市场呈现"首饰冷、投资热"现象：菜百股份黄金饰品收入下降11.14%，但贵金属投资产品收入增长45.28% [13] - 头部品牌加速关店优化网络：周大福一季度净关店397家至6423家，周大生净关店177家至4831家 [14] - 差异化竞争加剧，老铺黄金"古法金+一口价"模式面临挑战，周大福高毛利定价产品占比从9.4%升至25.6% [14] 未来发展趋势 - 行业将强化门店体验功能，通过沉浸式试戴、个性化定制提升转化率 [18] - 产品策略需聚焦轻奢小克重金饰、国风审美设计及投资型金条，适应"她经济"和悦己消费趋势 [18] - 品牌需通过文化赋能建立溢价能力，应对同质化竞争和金价波动冲击 [18]

新消费市场表现 - 在传统消费板块承压背景下，新消费概念异军突起，泡泡玛特（09992 HK）和老铺黄金（06181 HK）等多只个股年内股价涨幅亮眼甚至实现翻倍 [1] - 截至5月12日，老铺黄金自上市以来股价上涨超过8倍（822.14%），泡泡玛特年内股价翻倍，近一年涨超4.4倍 [2] - 量贩零食龙头万辰集团年内股价上涨超过88%，毛戈平、若臣羽等美妆个股涨超70%，蜜雪集团、布鲁可、中宠股份、巨子生物等个股年内股价涨幅均超过50% [2] 机构持仓动态 - 截至一季度末，有56家基金公司旗下的182只产品重仓泡泡玛特，总持股数量突破6000万股，较上一季度增加近900万股，持股市值达87.8亿元 [3] - 去年一季度末，重仓泡泡玛特的基金产品仅有30只，合计持有4468.76万股，持股总市值为11.65亿元，显示基金持仓数量和市值显著增长 [3] - 汇添富消费精选两年持有A、汇添富消费升级A在一季度均加仓泡泡玛特超过百万股，景顺长城品质长青A将其设为第一大重仓股，持股量达322.26万股 [3] 基金业绩表现 - 重仓新消费个股的基金产品获得不错回报，截至5月9日，广发成长领航一年持有A和恒越匠心优选一年持有A今年以来的累计回报分别为52.52%和39.59% [4] - 两只业绩领先的基金均将泡泡玛特与老铺黄金纳入核心持仓 [4] 新消费核心特征 - 新消费的“新”体现在科技与消费的深度融合，品牌依托短期较难被复制的底层能力，使其业绩稀缺性特征持续存在 [1] - 新消费品牌源于新消费习惯的形成或新品牌的破圈，凭借人传人、可交易、易造梗的特性，让消费者自发成为传播者 [6] - 新消费与年轻群体深度绑定，若品牌能让年轻人获得审美话语权，就可能获得强烈喜爱，形成消费习惯的加速渗透和品牌力破圈 [6] 产品力与商业模式 - 新消费品牌逆势破局的关键在于对新的消费需求洞察后，从品质、情绪价值和实用痛点三个维度实现产品升级创新，带动品牌溢价逆势提升 [8] - 依托兴趣电商、内容营销等杠杆工具，新消费品牌实现了指数级爆发 [8] - 港股新消费品牌如老铺黄金的古法金风潮、毛戈平的“东方美学”美妆理念、泡泡玛特和布鲁可的独特IP，均具备人无我有的差异化产品特点和切中消费者需求的产品定位 [8] 投资逻辑视角 - 投资决策的核心并非区分新旧消费概念，而是聚焦消费者预算分配的结构性变化，在悦己消费潮流下，游戏与潮玩作为精神消费的线上线下载体成为新增长引擎 [7] - 泡泡玛特被视为有自己IP的内容导向传媒属性公司，科技领域的媒体（Media）投资在消费场景中落地 [7] - 行业经历长达两年调整后，市场预期低，但实际消费数据表现尚可，公司估值处于历史低位，IP孵化与商业落地逻辑持续兑现，形成买入契机 [7]

黄金价格走势 - COMEX黄金期货盘中一度跌破3270美元/盎司，截至发稿报3281.1美元/盎司，下跌1.88% [2] - 国内黄金珠宝品牌首饰金价跌回千元附近，周大福、周生生、潮宏基均为1008元/克，老庙黄金(上海)为1000元/克，菜百首饰为988元/克 [2] - 黄金股集体下挫，西部黄金、晓程科技、四川黄金跌超3%，山东黄金、山金国际跌超2% [2] 价格波动原因 - 中美关税谈判进展导致市场避险情绪降温 [2] - 美国关税政策引发市场担忧，经济硬着陆预期升温 [2] - 市场预期美联储7月降息，央行购金需求和避险情绪支撑贵金属价格 [2] 机构观点 - 高盛长期看多黄金，预计年底现货价格达3700美元/盎司，2026年中升至4000美元/盎司 [3] - 瑞银指出黄金结构性需求上升，央行2025年购金量预计维持1000公吨，ETF净购买量预测从300公吨上调至450公吨 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2024年中信消费者服务收入及归母净利润分别同比+2%、-24%，中信商贸零售板块收入同比-8%，归母净利润同比+6%；2025Q1中信消费者服务、商贸零售板块收入分别同比-0.1%、-13%，归母净利润分别同比-8%、-14%，整体承压但部分个股在新消费及旅游消费领域表现亮眼，港股潮玩板块高景气、OTA龙头规模扩张 [1][2] - 展望Q2及2025全年，看好悦己消费品及出行需求保持高景气，关税战背景下出海服务商有望受益，建议关注高景气新零售赛道、顺周期板块、出海服务商及消费出海相关标的 [17] 根据相关目录分别进行总结 OTA - 2024年我国旅游业线上预订率攀升，OTA交易量快速增长，出境游和入境游持续快速增长，线上化率提升和海外业务增量推动头部OTA收入快速增长，携程归母净利润同比增长72%，同程归母净利润同比增长27% [3][6] 景区 - 2024年景区板块收入及归母净利润分别同比+3%、+30%，2025Q1收入及归母净利润分别同比+2%、-18%，个股表现分化，部分核心个股因交通改善和新项目并表收入利润快速增长 [7] 酒店 - 2024年头部酒店集团revpar承压，利润端表现差异较大，2025Q1龙头revpar仍同比下滑，首旅酒店在降本增效和投资收益贡献下归母净利润同比+18%，锦江、君亭同比下滑 [8][9] 人力资源 - 2024年外包业务保持高景气，科锐国际、北京人力、外服控股外包业务收入分别同比增长22%、14%、22%，受其他业务和政府补贴因素扰动，归母净利润分别同比+2%、+44%、+85%，2025Q1政府补助带动科锐国际、北京人力归母净利润高增 [10][12] 电商及服务 - 若羽臣2024年总营业收入同比增长29.26%，归母净利润同比增长94.58%，2025年一季度总营业收入同比增长54.16%，归母净利润同比增长113.88%，自有品牌业务占比进一步提升至29% [13] 餐饮 - 2024年餐饮消费弱复苏，行业面临价格战，高性价比、强品牌力及出海餐饮品牌业绩有韧性，茶饮新消费表现亮眼；2025Q1行业价格战放缓，餐饮消费边际好转 [14] 黄金珠宝 - 2024年金价拉升，整体黄金珠宝消费疲软，出现闭店潮，强产品力、品牌力的珠宝企业表现较优；2025Q1国际金价创新高，珠宝企业业绩持续分化 [15]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [1][2] 各行业总结 造纸 - 海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡；芬林就纸浆厂和锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂将临时停产，Arauco智利纸浆厂发生火灾；后续浆价或低位平稳震荡，纸企成本4 - 5月维持低位，6 - 7月小幅上扬、Q3重返低成本区间；关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 关税一波三折，中美首次“破冰”；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰访问瑞士与美国财政部长会谈，此次会面有“破冰”意义；海外客户态度分化，龙头公司海外产能多数未承担额外关税；4月我国出口金额同比+8.1%，对美-21.0%、对东盟+20.8%，产能加速转移致原材料/半成品出口需求激增；关注海外布局充分的匠心家居等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份等，美国占比有限的浙江自然等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份等 [3] 新型烟草 - 日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB；2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），新型烟草收入266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%），烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%；拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统；关注思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技 [3] 家居 - 4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖；3月以来国补步入常态化，315活动前端回暖，预计4月订单延续较快增长；伴随24年基数走低，预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长；关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3][4] 消费 - 布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著；布鲁可发布变形金刚新品，卡游推出新世纪福音战士卡牌，预计4月润本整体收入同比+30%，5月1 - 9日润本抖音GMV同比+37%；关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [4] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健；裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献；关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [4] 两轮车 - Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布；预计25Q2终端销售延续良好景气度；九号公司5月8日推出多款新品；关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [4] 黄金珠宝 - 老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店；老铺黄金拟配售新股募资金额约27.2亿港元，80%用于核心业务发展；潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，子品牌新开店10家；预计近期金价大幅波动或阻碍消费者观望情绪消化；关注品牌价值持续凸显的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生等 [4] 跨境电商 - 部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压；安克创新等头部跨境卖家或提价应对；4月多数跨境卖家销售增速放缓，部分品牌仍保持靓丽增长；超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率；关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [4][5] IP零售 - 泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好；泡泡玛特新品引发全球抢购热潮，5月密集上新；名创优品发起全球潮玩供应商招募令；商务部发布政策培育新型消费；关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长；孩子王自营优选小店三店齐开，未来将增加高线城市布局密度；好孩子国际25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）；关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [5] 美护 - 毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量；毛戈平5月8日发售联名香氛系列产品；4月美妆品牌抖音GMV表现分化；关注毛戈平、丸美生物 [5][6] 电工照明 - 公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈；公牛集团春季家装节推广新品，推进“全屋健康照明”战略，B端新能源业务持续拓展；工具板块面临关税政策影响，关注中美经贸会谈，美国纽约州推进电动园林设备退款法案；关注公牛集团、欧普照明，左侧关注巨星科技 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

5月9日，国际黄金市场上演"过山车"行情，金价在剧烈震荡后强势反弹，走出标志性"V"形曲线，伦敦现货黄金重新站上每盎司3330美元关口，COMEX 黄金期货主力合约也止跌转涨。这场剧烈波动的背后，折射出全球经济政策、地缘冲突与市场情绪的复杂博弈。 值得注意的是，受价格传导滞后性影响，国内足金饰品价格尚未跟随金价上调，5月9日金店报价数据显示，知名品牌菜百的足金饰品价格已跌破千元大 关，最新报价为每克995元。 伦敦现货黄金重回每盎司3330美元 自4月底触及每盎司3500美元高位后，伦敦金现开启回调模式，一路下探至5月4日的每盎司3200美元附近。5月5日虽短暂反弹，但涨势未能持续，两天后 金价从每盎司3437美元快速跳水，在5月9日盘中最低跌至每盎司3274美元。 5月9日上午10点左右，金价开始大幅反弹，上演"V"形反转。截至当日下午四点半记者发稿时，伦敦现货黄金报每盎司3323.546美元，单日涨幅达0.56%。 COMEX黄金期货主力合约同样出现逆转行情。截至当日下午四点半，COMEX黄金期货主力合约报每盎司3328.5美元，单日涨幅为0.68%，价格回到前一 交易日收盘价上方。 国内足金饰品价格出现 ...

黄金拍卖事件 - 七根老庙黄金金条被拍卖 总重量1000克 包括三根200克和四根100克金条 [1] - 金条评估价73.50万元 起拍价51.45万元 平均每克起拍价514.47元 较评估价折价30% [1] - 金条纯度经检验为足金 金含量999.9% [1] - 拍卖吸引139人报名 3.24万次围观 经过50次出价后成交价达82.95万元 折合每克829.47元 [1] 市场价格对比 - 老庙黄金5月9日工艺金条报价为975元/克 拍卖成交价较门店价低145元/克 [4] - 上海黄金交易所沪金主力合约收盘价788.42元/克 老庙黄金门店回收价781.6元/克 [5] - 拍卖成交价较回收价存在48元/克溢价 [5] 其他黄金拍卖案例 - 广州中院拍卖439件黄金饰品 起拍价1.1亿元 最终以1.27亿元成交 吸引22人报名和4.54万次围观 [5] - 该批拍卖需缴纳1143万元保证金 加价幅度约57万元 [5] 市场动态 - 黄金消费市场活跃 存在游客一次性购买10万元黄金的情况 [10]