公司业绩表现 - 公司主营化妆品包装容器生产销售 雅诗兰黛为主要客户之一 [1] - 2015-2019年净利润增长近3倍 但上市后受疫情及产能问题影响 2024年营收未恢复至上市前水平且连续三年亏损 [1] - 上市前毛利率超35% 上市第二年毛利率不足上市前一半 [6] 产能利用率问题 - 2021年新增4500万套产能项目投产后总产能达11400万套 但2021-2022年实际生产量仅6632万套和5129万套 产能利用率分别为58.2%和45% [3] - 2024年产能利用率回升至71% 但仍存在显著闲置 [3] - 2024年销售量7515.68万套(同比+27.65%) 生产量8095.38万套(同比+25.95%) 库存量1585.19万套(同比+57.65%) [4] 扩产项目争议 - 2021年终止1500万套技改项目 转而投资2.99亿元建设6000万套新项目 [8] - 6000万套项目2024年转入固定资产1.46亿元 目前仅为房屋建筑物 无机器设备 [8] - 项目施工存在关联交易 承包方阮钟炎为实控人侄子 公司2025年4月才追加确认关联交易 [8] 财务异常现象 - 2023年末短期借款余额1.39亿元(同比+54.34%) 交易性金融资产1.59亿元(同比+37.50%) 主要为理财产品 [9] - 公司解释为子公司浙江锦盛锂业业务规划需求 但该子公司2024年更名且未开展实质业务 [10] 监管风险 - 2025年6月因涉嫌信息披露违规被证监会立案调查 具体原因未披露 [5] - 立案调查可能涉及未披露的6000万套项目关联交易问题 [8]

公司股价表现 - 6月30日开盘大幅低开逼近跌停 股价跌19 11%至13 33元/股 总市值20亿元 [1] 公司负面消息 - 因涉嫌信息披露违法违规 证监会决定对公司立案调查 [3] 公司财务表现 - 2022年亏损2250 95万元 2023年亏损2387 49万元 2024年亏损2264 75万元 连续三年亏损总额达6900余万元 [5] - 亏损原因包括海外市场收缩和产能利用率不足 [5] 公司业务背景 - 成立于1998年 2020年7月登陆创业板 [5] - 主要从事化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售 [5]

市场开盘表现 - 沪指低开0.02%报3423.47点 深成指高开0.26%报10405.96点 创业板指高开0.40%报2132.93点 [1] - EDA 人脑工程 光刻机板块涨幅居前 锰硅 乳业奶粉 小米汽车板块跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0.31%至1444.06点 成交金额3.67亿元 [2] 机构行业观点 科技成长领域 - 新技术趋势推动资本开支与产业机遇 推荐港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药 [3] - 科技板块政策支持力度大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 [4] 消费领域 - 消费行业业绩增速预期改善 重点关注医药和可选消费行业 [4] - 啤酒行业高端化进入下半场 精酿行业持续扩容 关注啤酒厂商对精酿品牌的收购布局 [5] 周期与金融领域 - 供给驱动周期品机会 推荐有色/化工及零售/化妆品等新消费 [3] - 金融股行情未结束 推荐券商/银行及运营商/高速公路等高分红标的 [3] - 高股息标的在不确定性环境下可提供稳定回报 [4] 能源领域 - 动力煤库存持续回落 季节性需求增加叠加供应受限 价格有望回升 [6] - 焦煤价格受产地减产和补库需求推动 商品市场远期价格表现强势 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、商贸零售、电商、线下零售、烟草、家居、造纸、潮玩、两轮车、轻工消费、宠物、AI眼镜、服装、化妆品、扫地机、黑电、白电 - **公司**：永辉超市、胖东来、佳兴家居、赵宇集团、慕思、思梦国际、海澜之家、安克创新、小商品城、英美烟草、思摩尔国际、泡泡玛特、李宁、上美股份、巨子生物、珀莱雅（景博生物）、石头科技、科沃斯、追觅、云鲸、美的集团、海尔集团、欧圣电器（欧深电器） 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与消费板块 - **挑战与机遇**：消费板块面临流动性风险与基本面机遇并存局面，过去受全球流动性走弱外溢影响，未来需关注流动性冲击；美国经济及货币稳定性被低估，美元指数可能反弹，美欧制造业复苏利好中国出口[2] - **出口对消费影响**：中国经济缺乏增长引擎，出口复苏有望改善国内经济活动；企业偿债现金流增速下降，资产负债表修复过半，出口正向冲击或带动高周转消费修复；个人所得税反弹预示居民收入缓慢修复[1][4] 7月投资策略 - **整体策略**：规避流动性驱动资产，关注基本面改善的服务消费和高周转商品消费[1][4] - **内需投资方向**：偏向“红利加”品种，关注情绪价值消费（潮玩、宠物赛道新公司）、功能价值消费（AI+主线公司）、消费出海（具备出海竞争优势公司）、渠道变革（海澜之家等调改公司）[1][6] 各行业情况 - **商贸零售**：面临供给过剩和需求不足挑战，关注新需求带来的边际机会，如传统渠道变革和即时零售崛起；跨境出海企业需关注供应链、品牌溢价和渠道溢价能力[1] - **电商**：2025年618电商大促符合预期，抖音增速超预期，呈现全域协同趋势，国补品类是增长动力，即时零售表现突出[1][9] - **线下零售**：渠道调整加速，永辉超市调改店规模化，胖东来模式门店数量预计快速增长[1][10] - **烟草**：行业稳健向上，英美烟草HNB新品Glohilo预计在日本市场表现良好，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB品类成长态势清晰[3][11][12] - **家居**：板块底部企稳，内销方面定制家居企业二季度业绩或承压，软体家居企业预计保持增长韧性；外销关注底部反转型或具备阿尔法能力的企业[13] - **造纸**：行业底部企稳，纸价环比多数持平或微跌，浆价下降，旺季来临纸价下行空间有限，浆价压力趋缓[14] - **潮玩**：板块维持高景气度，泡泡玛特保持较高景气态势，重点IP二手价格回稳[15] - **两轮车**：板块短期承压，受二季度部分地区以旧换新补贴结束影响，下半年新国标发布或提升行业集中度[16] - **轻工消费**：板块景气度略有承压，线上竞争加剧，需关注估值和电商投放策略[16] - **宠物**：板块维持高景气度，行业整体处于高增长状态[16] - **AI眼镜**：板块稳健向上，小米等厂商发布新品，下半年预计仍有大厂推出新品[16] - **服装**：2025年6月销售数据环比承压，受天气恶化和618大促虹吸效应影响，建议选择有差异化的标的[17] - **化妆品**：618大促结束后需求趋于平稳，选股优先选择中期业绩突出标的[19] - **扫地机**：行业竞争趋缓，追觅转向利润导向，预计第三季度行业利润率上行，石头科技和科沃斯将受益[20] - **黑电**：618期间表现良好，汽车电子增长约15%，市场增长接近20%，Mini LED产品占比接近50%，产品结构升级贡献利润[21] - **白电**：板块配置价值良好，国家政策支持需求，龙头企业通过价格策略提升市场份额，全年业绩预计双位数增长[3][22] 重点公司情况 - **海澜之家**：京东奥莱店拓店速度未变，近期股价回调或因手续办理和场地清理时滞，7月暑假旺季或有积极因素，股息率6% - 7%，性价比高[18] - **李宁**：李宁本人回归提升经营重视度，今年组织结构调整，下半年产品改进，业绩有望超预期[18] - **上美股份**：短期业绩兑现良好，淄博市场韩束品牌利润率增加，新品牌拓展顺利[20] - **巨子生物**：大股东底部增持，预示未来有显著反弹空间[20] - **珀莱雅（景博生物）**：产品差异化优势显著[20] - **欧圣电器（欧深电器）**：投资逻辑在于成长性，护理机器人业务持续催化，预计未来两三年业绩复合增长率超30%，今年出货量超1000台[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 潮玩、宠物等服务性消费业态处于发展初期，门店数量不多，线上渗透率不高，但有持续挖掘潜力[5][6] - 618大促虹吸效应可能导致化妆品板块增速短期内减弱[19] - 石头科技净利率基数从二季度到四季度逐级下降，自身业绩将持续环比上行[20]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform），珀莱雅评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周新老消费共振向上，各板块表现有差异，部分公司因业绩、事件等因素出现股价变动，且大多板块估值低于过去5年平均 [4][5][9] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为博彩>海外运动服饰>美国酒店>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>奢侈品>信用卡>宠物>零食>黄金珠宝>生活用品，其中博彩、国内运动服饰和国内化妆品板块表现优于MSCI China，黄金珠宝和生活用品为负增长 [4][11] - 月涨跌幅排序为海外化妆品>黄金珠宝>博彩>美国酒店>奢侈品>国内运动服饰>宠物>信用卡>海外运动服饰>零食>国内化妆品>生活用品，其中黄金珠宝和博彩板块表现优于MSCI China，国内运动服饰等多个板块为负增长 [4][11] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>零食>生活用品>信用卡>奢侈品>美国酒店>国内运动服饰>海外运动服饰>博彩，其中黄金珠宝等板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和博彩板块为负增长 [4][11] 各板块涨跌幅原因剖析 - 博彩板块本周表现最优，6月16 - 22日周度日均GGR恢复至686百万MOP，达疫情前89%水平，6月整体GGR预期同比增长9%，市场预期2Q25的GGR同比增长5%，行业EBITDA利润率将扩展 [5][14] - 海外运动板块中NIKE大涨18.5%，因4QFY25业绩超预期且展望好，带动上下游企业表现，国内运动板块中滔搏国际上涨11%，申洲国际上行5.7%，李宁也有增持股权和签约球员等正面催化剂 [5][14] - 海外化妆品和国内化妆品板块本周均上涨3%，逸仙电商涨幅大因品牌矩阵更迭和高端品牌表现好，巨子生物回升6%因经营更新会议表态，锦波生物上涨10.2%因引入战略投资者，上美股份上涨9.4%因618表现亮眼 [5][7][14] 部分新消费公司解禁提示 - 老铺黄金6月28日解禁40%，盐津铺子6月30日解禁0.36%，布鲁可7月10日解禁90%等 [8][15][16] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<黄金珠宝<宠物<海外运动服饰<国内化妆品<信用卡<海外化妆品<生活用品<国内运动服饰；仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [9][17]

大势研判 - 上证指数突破3400点关键点位，7月底前仍有上升空间，根本动力来自中国产业创新和股市贴现率系统性降低[1] - 无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市进入历史转折点，人民币汇率预期转向稳定或略升值推动资产重估[1] - 宏观政策重视投资者回报，资本市场基础制度改革改变投资人风险偏好，但指数短期拉升后需夯实[1] 经济政策与创新支持 - 中美伦敦框架细节确认可能调整对华限制措施，湖南首例清偿企业欠款专项落地改善经济社会风险评价[2] - 科创债ETF即将上市，科创板第五套标准重启，多元化增信降低融资利率支持科创需求[2] - DeepSeek、机器人、稳定币、创新药及"苏超"、"情绪消费"等供给创新推动新需求与结构转型[2] 行业比较与主题推荐 - 科技成长领域推荐港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药，新技术趋势推动资本开支与产业机遇[3] - 周期消费复兴聚焦有色/化工等周期品及零售/化妆品新消费，金融股行情持续推荐券商/银行及高分红板块[3] - 主题推荐自主可控（半导体/高端装备/AI新基建（光模块/国产算力）/并购重组（科技制造/能源资源）[3] 金融股历史表现分析 - 5月初以来港股恒生金融指数累计上涨15.6%，A股非银金融涨10.2%，银行涨11.9%，稳定币概念与公募新规为主要催化剂[6] - 历史金融股大涨后走势分化：14年末流动性驱动演变为杠杆牛，15年末基本面恶化导致补跌，20年全球放水后转向震荡[7][8] - 行情持续性取决于驱动因素，基本面强劲或流动性充裕可延续升势，反之则随市场下行[8]

逐本产品成分与宣传争议事件 - 多款产品被曝成分备案与实际不符，包括"墨红"系列宣称添加云南"墨红玫瑰"精油但备案为"玫瑰（Rosa rugosa）花油"，"不染茉莉白茶"系列疑似添加未收录新原料并套用旧备案，非"妆字号"产品宣称护肤功效 [2] - 创始人刘倩菲在直播中宣称单方精油产品具有"育发""调节月经""抗病毒"等医疗作用，涉嫌违反化妆品宣传规定 [3] - 涉事产品已在电商平台紧急下架，创始人删除相关社交媒体内容 [4] 监管与公司回应 - 浙江省药品监督管理局已收到投诉并转属地市场监管部门核查处理 [6] - 公司声明否认产品成分宣传不当，强调所有产品不涉及质量安全问题，解释"墨红玫瑰净油"用"玫瑰"宣传符合国标 [7] - 公司承认可能存在原料信息披露不全、表述不规范等问题，承诺整改并公开检测报告，完善内部审核机制 [8][9] 公司背景与发展 - 逐本成立于2016年，定位"东方养肤卸妆"，以卸妆油单品快速崛起，采用"自研+自控供应链"模式 [10] - 2019年与李佳琦合作创下单场1分钟卖出5万瓶卸妆油纪录，2021年完成A轮、B轮融资，2022年双11全网销售额达3.4亿，卸妆油销量近350万支 [10]

微藻合成生物技术在美妆行业的应用 - 微藻提取物（三角褐指藻、紫球藻、小球藻）被应用于抗皱、紧致、祛痘、舒缓、保湿、抗氧化等多种护肤功效 [6][8][15] - 国际知名品牌如LVMH（纪梵希、迪奥）、雅诗兰黛（海蓝之谜）、欧莱雅（修丽可）等已采用微藻提取物开发高端产品 [11][12][13] - 微藻活性成分通过合成生物学技术实现细胞密度和生物活性成分提升5-10倍 [8][15] 上海美藻生物科技公司技术优势 - 采用合成生物学+光控培养技术，突破传统海洋微藻培养限制，实现高密度、高品质生产 [14][15] - 独家专利生物反应器解决重金属、塑化剂污染问题，确保产品无菌、无农残、无核污染 [8][15] - 已建立吨级浮游植物兼养平台，开发MicroZenith系列活性成分覆盖护肤全功效需求 [14][15] 行业活动与专家参与 - 荣格研讨会聚集珀莱雅、贝泰妮、LVMH等企业研发高管及高校教授探讨美妆创新 [22][23][24][25] - 论坛议题涵盖防晒美白、保湿抗衰、合成生物等前沿方向，反映行业技术趋势 [36][37] - 活动设置配方师大赛、创新发布论坛等环节，推动产学研结合 [41][42][44] 微藻提取物的市场应用案例 - 三角褐指藻提取物应用于迪奥密集修护精华、可复美胶原棒等产品，主打修护功效 [11] - 小球藻提取物被海蓝之谜浓缩精华、珀莱雅保湿面膜采用，侧重抗皱保湿 [12] - 紫球藻提取物用于倩碧多效面霜、薇诺娜修红精华等，兼具抗菌抗病毒功能 [13]

公司舆情事件 - 新锐护肤品牌"逐本"因多款产品被曝成分备案与实际不符、创始人直播涉嫌虚假宣传陷入舆论风波 [1] - 浙江省药品监督管理局已转属地市场监管部门介入核查，涉事产品紧急下架 [1] - 品牌方发布声明致歉，但否认其产品成分宣传不当，并强调所有产品均不涉及质量安全问题 [1] 产品问题详情 - 消费者反映逐本"墨红"系列产品宣称添加云南"墨红玫瑰"精油，但备案成分显示为"玫瑰（Rosa rugosa）花油"，疑似虚假宣传 [2] - "不染茉莉白茶"系列产品疑似添加未收录进《已使用化妆品原料目录》的植物新原料，并套用旧原料备案 [4] - 非"妆字号"单方精油香薰产品宣称护肤功效 [4] - 创始人刘倩菲在小红书直播中宣称单方精油产品可"长小毛毛（育发）""调节月经不规律""化痰止咳、抗病毒"，被质疑对普通化妆品宣传中暗示医疗作用 [4] 公司回应 - 母公司杭州舒彩网络科技有限公司发布声明，强调"所有产品均不涉及质量安全问题" [7] - 公司解释称使用"玫瑰（ROSE）"来宣传"墨红玫瑰净油"的表述并无不当，称在国标文件中"墨红花净油"与"墨红玫瑰净油"系同一物品 [7] - 承认若存在原料信息披露不全、表述不规范等问题是工作中的严重失误，向消费者致歉 [10] - 提出整改方案：对所有已销售产品的成分、备案信息、宣传内容进行系统梳理和严格复核 [10] - 承诺主动公开相关检测报告、成分说明及相关功效依据，接受社会监督 [10] - 将完善内部审核机制，严格规范对外沟通内容，建立常态化自查与监督机制 [10] 公司背景 - 逐本成立于2016年，以"东方养肤卸妆"为定位，凭借卸妆油单品迅速崛起 [11] - 坚持"自研+自控供应链"模式 [11] - 2019年与李佳琦合作34场，创下单场1分钟卖出5万瓶卸妆油的纪录 [11] - 2021年完成A轮、B轮融资 [11] - 2022年双11期间全网销售额3.4亿，卸妆油销量近350万支 [11]

报告核心观点 报告对珠宝美妆、纺服轻工行业2025年中期投资策略进行分析，认为黄金珠宝饰品化趋势确立、品牌表现分化，化妆品分化加剧，个护长期逻辑不改，品牌服饰终端零售稳中有升、户外表现突出，纺织制造出口份额加速向东南亚转移，家居5月社零数据改善，建议关注各细分赛道龙头[2][3][8]。 各目录总结 黄金珠宝：饰品化趋势确立，品牌表现分化 - 25H1金价高涨，黄金消费延续2024年趋势：2025年1 - 5月金银珠宝类社零累计同比+12.3%，4 - 5月跑赢总体社零增速，因金价上半年涨幅近40%及去年同期低基数影响；终端消费上，24 - 25Q1黄金总消费量下滑，25Q1降幅收窄，饰品消费中仅古法金和小克重金饰畅销，普货素金降幅明显，金条及金币消费量明显提升；上市公司业绩方面，除老铺黄金外，潮宏基、菜百、周大福在24Q4 - 25Q1有较好收入增长或环比改善，其余大众品牌下滑明显[13][17][20]。 - 25H2投资建议：推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份：预计下半年金价高位震荡，黄金消费延续当前趋势，投资金市场略降温，金饰在高端古法和低克重金饰方向增长，关注大众珠宝品牌基本面拐点；老铺黄金开店和同店快速增长，品牌势能向上，预计2025H1及全年业绩快速增长；周大福经营质量改善，一口价产品驱动利润率提升，预计FY2026 - FY2028净利润增长；潮宏基差异化产品力得到验证，加盟渠道持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利润增长；菜百股份受益于金价上涨，投资黄金高占比，预计2025 - 2027年归母净利润增长[23][24][26][28][30]。 化妆品：分化加剧，建议关注业绩确定性强的头部国货 - 25H1化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降：2025年1 - 5月化妆品类社零累计同比+4.1%，弱于整体社零增速，天猫618大促提前未提振5月情况，部分品牌大促表现走弱，但毛戈平、韩束等保持较好增长[32]。 - 关注标的：毛戈平坚持高端彩妆差异化定位，产品稳步推新，线上线下同步拓展，预计2025 - 2027年净利润增长；上美股份618表现优异，多品牌多品类发展，抖音调整效果和新产品拓展验证线上运营能力，预计2025 - 2027年归母净利润增长[36][42]。 个护：长期逻辑不改，国货龙头引领行业 - 卫生巾行业：Q2舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改：618大促竞争激烈，315卫生巾舆情在Q2仍有影响，部分小品牌借机营销，消费者囤货倾向减弱，天猫618大促个护榜单中卫生巾上榜品牌排名下滑[50][51]。 - 口腔护理行业：需求稳定，功效护理驱动单价提升：口腔护理需求刚性稳定，消费者有功效护理进阶需求，催生细分赛道机会，国产龙头品牌凭借线下渠道和品牌口碑，顺应线上化趋势有望提升份额[53]。 - 关注标的：百亚股份积极应对舆情影响，全国化战略推进，高端品占比提升，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长；登康口腔线上渠道爆发式增长，产品结构优化，受益于行业红利和国货替代，预计2025 - 2027年归母净利润增长[57][59]。 品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出 - 25H1国内鞋服终端零售保持中低个位数增长：25年1 - 5月鞋服针纺织品同比增速为3.3%，25H1终端鞋服零售在正常基数下稳中有增[62]。 - 细分板块：运动与部分家纺相对稳定，户外表现突出：25Q1运动鞋服板块和家纺板块的罗莱、水星有所增长，男装和休闲服饰板块承压，户外品牌表现突出，如亚玛芬、昂跑、安踏旗下部分品牌等收入增长[64][67]。 - 推荐标的：安踏体育安踏主品牌拓展新零售模式，FILA优化产品与渠道，户外品牌高速增长，亚玛芬增长超预期，预计2025 - 2027年营收和净利润增长；水星家纺线上增长提速，“深睡枕”及“雪糕被”持续放量，预计2025 - 2027年净利润增长[80][82]。 纺织制造：出口份额加速向东南亚转移 - 需求端：美国库存良性，东南亚纺织服装出口延续高增长：2025年3 - 5月美国终端零售数据好转，服装及服装配饰店零售额同比增长，库存库销比良性；东南亚纺织服装出口保持高增长，越南和柬埔寨的纺织品、鞋类出口同比增长[85][87][91]。 - 供给端：制造龙头订单承压，美国纺服进口份额加速向东南亚转移：5月鞋服龙头公司收入多数承压，如儒鸿、聚阳、丰泰等营收同比下降；3月以来美国纺服进口份额加速向东南亚转移，4月美国从中国进口服装和鞋履占比下降，从东南亚进口占比上升[94][102][104]。 家居：5月家具社零数据改善，持续关注以旧换新效果 - 家具社零：政策驱动下高增长，建材家居景气度上行：5月家具商品零售额同比增长25.6%，25年1 - 5月累计增长21.4%，规模以上卖场销售额环比增长，BHI指数上升；2025年中央以旧换新补贴预算翻倍，大型家居品牌增加补贴，市场份额有望向龙头集中[110][111]。 - 推荐标的：欧派家居推进渠道变革，参与以旧换新，预计2025 - 2027年归母净利润增长；索菲亚推进多品牌、全渠道、全品类战略，预计2025 - 2027年归母净利润增长；顾家家居发展全品类大家居，预计2025 - 2027年归母净利润增长[112][113][114]。