行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、调味品、速冻食品、饮料及餐饮行业 [1] * 具体讨论的公司包括乳制品行业的伊利、蒙牛、君乐宝、新希望、晨光 [2] 调味品行业的海天、中炬厨邦、千禾、怡海国际、天卫 [20] 速冻食品行业的安井、思念、三全 [3] 以及饮料行业的农夫山泉、康师傅、统一、怡宝、东鹏 [2] 核心观点与论据 乳制品行业 * 2025年乳制品市场整体稳定，伊利表现优于蒙牛，蒙牛常温液态奶年初下滑幅度约为14%至15%，目前同比下降9%左右，而伊利仅下滑3%左右 [5] * 经销商对蒙牛压货持谨慎态度，主要原因是费用核销政策严格，若达不到80%的目标则无法核销费用 [4] 蒙牛同级别员工工资比伊利少20%到30% [4] * 乳制品终端价格自2024年下半年起逐渐回稳，当前呈上升趋势，相较2024年整体上涨约10% [6][7][13] 但上游原奶价格从2021年最高价4.5元下降到现在的3元左右 [14] * 经销商净利润平均水平仅为2-3个点，约有1/3的经销商处于亏损状态 [17] 液态奶需求下滑主要由于送礼需求减少和经济不景气导致平价奶消费下降，低收入消费者减少牛奶消费，但高端产品需求稳定 [10][18] * 预计2026年二季度后销量或将实现正增长，伊利有望在2026年上半年实现增长 [9][18] 蒙牛需通过产品创新、数字化管理和渠道优化应对挑战 [11] 调味品行业 * 2025年调味品市场整体低迷，各品牌增长目标达成情况不佳，例如海天预计增长10%左右，保底5%，1-10月份基本达成目标；中炬厨邦保底5%，目前仅达3%左右；怡海国际预计增长10%，保底5%，目前尚未达成保底指标 [21] * 火锅底料市场份额从2024年的68%左右下降至2025年的65%左右，复合调味料占比从30%多上升至35%左右，但两者加总后整体呈个位数负增长 [22] * 怡海国际火锅底料下滑原因包括行业整体负增长约5%-6%，以及白牌产品价格较低、口味多样化带来的竞争 [23][24] 天卫品牌2025年表现为负增长约-5%，存在渠道价格管控薄弱、区域发展不平衡等问题 [30][31] * 线上线下价格混乱对市场造成冲击，相比2024年，线下价格大约降低了10% [25][26] 预计2026年餐饮业反弹将带动火锅底料销售增长，复合调味料头部品牌在低钠低盐等健康指标上研发进展较快 [29] 速冻食品行业 * 2025年速冻食品销售有所恢复，10月份增长明显，同比增长23%，主要受火锅丸子销售带动 [49] 1-10月份安井速冻食品整体增长约3% [37] * C端增长优于B端，安井锁鲜装系列增长显著，增幅达30%至35% [50] 餐饮端增幅较小，约为5%至6% [51] 四季度促销活动主要针对渠道，消费者层面促销力度有限（不超过5%折扣） [39] * 行业品类日益丰富，长期稳定 [42] 安井新品如米面制品和400克系列表现良好，在整体销售中占比约5%，增长快速 [53][54] 但小品牌生存困难，许多已濒临破产 [56] * 价格竞争未明显缓解，但未进一步恶化 [55] 当前库存量很低，多种品类缺货，而去年同期库存状况良好 [65] 饮料与其他行业 * 饮料方面，经销商代理的农夫山泉销售额达1.3亿元，东鹏预计2025年能达到接近6,000万元 [2] * 餐饮行业关店现象集中在商场内大型门店，大众化餐饮仍有复苏潜力，预计2026年将有所反弹 [33][34] 餐饮市场正在回暖，但力度不强劲 [59] 回暖部分原因与国家政策引导及大型餐饮企业转向使用品牌化产品有关 [60][61] 其他重要内容 * 消费者行为发生变化，从一次性多箱购买转变为少量多次购买，客单价降低 [18] 三四五级市场中35至50岁女性使用复合调味料的购买率和频次显著增加 [46] * 不同品牌市场覆盖差异大，例如怡海国际产品在特一级、一级和二级市场销量占40%，天卫品牌在特一级、一二级市场中占比仅为8%左右 [47] * 速冻食品行业头部企业正经历转型，国内新锐品牌或被并购后的新系列有望崭露头角 [3][43] 安井的冻品先生在大B端市场品牌背书和品控质量出色，但价格竞争力不足 [52] * 速冻食品增长得益于家庭冰柜普及率提高及DIY烹饪趋势增加 [42] 安井公司中高层人员非常稳定 [64]

股价及交易表现 - 公司股价今日下跌12.31%，成交额为3.06亿元，振幅为13.38% [2] - 全天换手率达到22.71%，因高换手率登上龙虎榜 [2] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜数据显示，前五大买卖营业部合计成交8963.54万元，合计净卖出1905.79万元，其中买入3528.87万元，卖出5434.67万元 [2] - 机构专用席位呈现净买入状态，净买入金额为73.49万元，买入550.84万元，卖出477.35万元 [2] - 营业部席位合计净卖出1979.28万元 [2] 主要交易席位分析 - 买一席位为国信证券深圳红岭中路营业部，买入1003.25万元，卖出283.56万元 [2] - 卖一席位为东北证券长春西安大路营业部，卖出1584.33万元，无买入记录 [2] - 国信证券深圳互联网分公司同时出现在买二和卖三席位，买入657.92万元，卖出1012.24万元，净卖出354.32万元 [2]

广告创意核心概念 - 亨氏番茄酱投放地铁广告，将番茄顶部梗叶设计成34种全运会运动项目运动员的肢体姿态，配合文案“想赢的番茄在亨氏里”，引发社交媒体广泛传播[1][3] - 创意设计由Heaven&Hell团队完成，其核心突破点在于对番茄梗叶进行极致的拟人化和写实化处理，使天然形态精准传递运动动态[13][14] - 广告最初仅是团队提案中的“赠品”，因亨氏放弃原计划的鸡蛋联名方案而意外成为主推创意，最终实现破圈级传播[4][5][12] 创意执行与技术细节 - 团队通过3D建模还原运动动作，以动漫角色魔人布欧为灵感，将一片叶子作为头部、四片作为四肢，调整长短与弯曲角度实现拟人化[14] - 建模耗时近2个月，完成后由泰国Illusion公司进行专业渲染，使番茄表皮纹理自然真实，梗叶绒毛清晰可见[16][17] - 广告最终采用红色背景，以互补色关系突出绿色梗叶；文案“想赢的番茄在亨氏里”在5分钟内构思完成，强调运动员竞技精神与原料精选标准的双关含义[18][20] 品牌营销策略与效果 - 亨氏作为非官方赞助商，通过精准对应全运会34个项目数量强化营销契合度，尽管最初仅计划制作3个番茄造型[18] - 广告从平面扩展至15秒动画版本，在小红书平台持续推送普通话和粤语双版本内容，延长全运会期间品牌曝光周期[23] - 案例证明非官方赞助商可通过产品视角的创意挖掘实现出圈效果，为行业提供“权益无法抵达的地方，创意可以”的新思路[24]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 2025年第三季度归母净利润14.08亿元，同比增长3.4% [1] - 主业收入稳健增长，但税率增加对盈利产生拖累 [1] - 预计2025年归母净利润70.51亿元，2026年归母净利润79.17亿元 [1] 估值与评级 - 基于2025年预测净利润，对应市盈率估值为32倍 [1] - 基于2026年预测净利润，对应市盈率估值为28倍 [1] - 研究报告维持对公司“买入”评级 [1] 公司战略与运营 - H股发行完成，员工持股计划推行，增强了人员激励 [1] - 核心管理层完成迭代，有望增进公司长期战略的执行落地 [1] - “四五”期间计划逐步形成国内外双循环增长模式 [1] - 国内市场目标保持高单位数至双位数增长 [1] - 海外市场策略为贸易先行、循序渐进 [1] - 成本改善与工艺改进将驱动未来盈利能力提升 [1]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 10月份PPI环比上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][2][8] - 食品饮料行业收入及利润与PPI有较强相关性，PPI改善利好行业利润复苏 [1][8] - 茅台批价对PPI走势有较好的追随性，PPI收窄预计对白酒价格形成支撑 [3][9] - 物价整体回暖对食品饮料行业整体资产定价有积极意义，重点推荐顺周期的白酒板块和受益于渠道红利的休闲零食板块 [3][9] 物价数据分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1][8] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点 [2][9] - 猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点 [2][9] - 部分行业价格由降转涨：水泥制造上涨1.6%，计算机整机制造上涨0.5%，锂离子电池制造上涨0.2%，集成电路制造上涨0.2% [2][8] 市场表现回顾 - 上周食品饮料子行业涨跌幅：调味发酵品1.75%，肉制品1.35%，其他酒类1.08%，软饮料0.57%，乳品0.47%，啤酒0.12%，黄酒-0.67%，其他食品-1.13%，白酒Ⅲ-1.81% [3][10] - 酒类公司涨幅前五：中信尼雅4.79%，威龙股份2.99%，*ST椰岛2.24%，惠泉啤酒2.10%，金枫酒业1.05% [3][13] - 酒类公司跌幅前四：会稽山-3.38%，舍得酒业-3.91%，百润股份-4.33%，酒鬼酒-5.77% [3][13] - 乳制品公司表现：中国飞鹤5.06%，麦趣尔4.76%，阳光乳业3.68%，现代牧业3.31%，三元股份2.69%；伊利股份-0.44%，澳优-2.82%，妙可蓝多-3.32%，新乳业-4.19%，中国圣牧-5.80% [13] - 调味品公司表现：安记食品13.87%，千禾味业5.18%，天味食品4.94%，佳隆股份3.33%；海天味业-0.37%，仲景食品-0.57%，莲花控股-0.87%，安琪酵母-1.08%，日辰股份-3.26% [17] - 食品公司表现：惠发食品13.07%，巴比食品11.32%，万洲国际6.84%，桂发祥6.64%，阜丰集团5.22%；华康股份-2.91%，爱普股份-3.16%，周黑鸭-3.85%，维他奶国际-5.00%，金字火腿-6.22% [17] - 软饮料公司表现：康师傅控股11.44%，欢乐家7.24%，香飘飘5.54%，泉阳泉3.37%，李子园2.53%；西藏水资源0.00%，维维股份0.00%，安德利-0.32%，养元饮品-3.63%，承德露露-3.79% [21] - 港股市场：恒生必需性消费指数上涨2.15%，康师傅控股上涨11.44%，中国飞鹤上涨5.06%，农夫山泉上涨1.94%，中国旺旺上涨1.59%，颐海国际上涨1.26%，华润啤酒上涨0.38%，百威亚太下跌-1.27%，周黑鸭下跌-3.85% [3] 行业及重点公司动态 - 伊利股份成功发行总额90亿元的超短期融资券，期限至2025年12月30日 [23] - 贵州茅台发布中期利润分配方案，每10股派现23.96元，总额约30亿元，并计划以不超过1,887.63元/股的价格回购15-30亿元股份 [23] - 贵州茅台启动中期分红超300亿元，并启动第二轮股份回购，同时严控1700元以下出货，助力飞天茅台散瓶批价站稳1680-1700元区间 [27] - 泸州老窖计划投资14.78亿元建设历史文化产业园暨四川中国白酒博物馆项目，工期约50个月 [24] - 五粮液对低于830元的销售行为加强监管，推动第八代五粮液批价回升至820-830元区间 [27] - 天邦食品预重整期间获准延长六个月至2026年5月9日 [23] - 品渥食品控股股东减持股份比例达到或超过1% [24] - 万辰集团向香港联交所递交上市申请，旗下好想来门店超1万家，2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.89% [28] - 达能在进博会首发多款健康新品，包括“达能益生”系列和“能全素 OMEGA-3”等 [27] - 天丝集团推出中泰建交五十周年特别版红牛产品 [27] - 光明乳业在进博会首发新悦纯牧与Emborg系列高温灭菌搅打稀奶油两款新品 [28] 行业基本资料 - 行业股票家数126家，占市场2.8% [4] - 行业总市值47,368.19亿元，占市场4.07%；流通市值45,761.27亿元，占市场4.74% [4] - 行业平均市盈率为22.75 [4]

中华老字号总体发展 - 商务部认定的中华老字号总数增至1450家 [2] - 中华老字号深度融合中华优秀传统文化并通过不断创新走出独具特色的品牌发展之路 [1] - 近期举办国际交流活动探讨老字号创新发展新路径及与世界品牌合作新模式 [2] 匠心坚守与品牌价值 - 老字号以对匠心与文化的坚守为核心生生不息 [3] - 六必居以"六必"准则为立身之本 内联升追求精益求精的制鞋匠心 同仁堂坚守"悬壶济世"的医者初心 [3] - 东阿阿胶坚守"道地性"保护特殊水源并传承非遗制作技艺进行现代化升级 [3] - 中茶自1938年创立便将企业发展与国家命运相连 坚守全链条品质把控将茶文化转化为可共享的文化符号 [4] 创新与年轻化转型 - 老字号通过年轻化、数字化、科技化、国际化主动求变 [4] - 恒源祥凭借非遗技术编织的颁奖花束惊艳2022年北京冬奥会 上海大白兔通过跨界合作成为潮流符号 [4] - 东阿阿胶桃花姬产品线上销售额从两年前的2亿元跃升至10亿元 [4] - 东阿阿胶与奈雪的茶联名推出阿胶奶茶 推出口号为"随时随地撒点娇"的阿胶粉以贴近年轻人 [5] - 东阿阿胶与沃尔玛山姆店合作 中秋期间两周桃花姬单品销售额突破8000万元 [6] - 中茶通过优化产品风味和年轻化包装让中国茶成为年轻人喜爱的健康饮品 [6] 数字化转型与科技赋能 - 东阿阿胶投建数字化水平达工信部1.4级最高标准的现代化工厂 线上业务已占整体业务近30% [7] - 东阿阿胶设立两个院士工作站 通过现代循证医学为产品功效提供科学验证 [7] - 东阿阿胶复方膏胶产品销售额从7亿元跃升至今年预计的28亿元 [7] - 中茶利用数字化技术链接茶的健康成分与加工工艺 在全链条实施数字化管控 [7] - 中茶通过富氧发酵工艺使红茶中茶黄素含量提高30% 通过创新工艺将γ-氨基丁酸含量提升5倍 [7] 国际化与文化出海 - 同仁堂自上世纪90年代拓展海外市场 门店网络已遍布世界五大洲 [7] - 东阿阿胶连续参加世界中医药大会 联合凤凰卫视推出文化节目覆盖全球17个国家 [7] - 中茶作为中国主要茶叶出口经营者 希望通过茶叶持续传播中国文化 [7]

抽检概况 - 太原市市场监督管理局近期组织食品安全抽检，共抽取14大类食品178批次样品，其中合格样品172批次，不合格样品6批次，整体合格率为96.63% [2] 不合格产品详情 - 清徐县建伟食品加工厂生产的粉条检出不得使用的柠檬黄，检验结果为0.00393g/kg [3] - 太原市小店区花自源饭店的米线碗检出阴离子合成洗涤剂0.0266mg/100cm²，同时该店的汤碗检出不得检出的大肠菌群 [3] - 太原市小店区槐店王婆大虾餐饮店的水杯检出不得检出的大肠菌群 [3] - 太原市小店区晋喜小锅当家火锅店的小碗检出不得检出的大肠菌群 [3] - 太原市万柏林区晋南精品水果店的荔枝检出吡唑醚菌酯0.18mg/kg，超出≤0.1mg/kg的标准限值 [3] 合格产品品类与品牌分布 - 抽检合格的172批次产品覆盖调味品、酒类、粮食加工品、方便食品等多个品类，涉及海天、今麦郎、华润雪花、百威、农夫山泉等多个知名品牌 [5][6] - 合格产品包括海天锦上鲜蒜蓉辣椒酱、今麦郎非油炸浓汤番茄牛肉面、华润雪花纯生啤酒、百威黑金啤酒、农夫山泉饮用纯净水等 [5][6] - 酒类合格产品多样，包括RIO强爽白桃伏特加风味鸡尾酒、竹叶酒、花茶苹果茶酒、青梅酒等多种类型 [5][6]

股东持股变动 - 股东于11月12日将所持股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 [1] - 此次转仓涉及市值达6.29亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司股份比例为6.49% [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入216.28亿元人民币 [1] - 营业收入同比增长6.02% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.22亿元人民币 [1] - 净利润同比增长10.54% [1] - 基本每股收益为0.94元 [1]

公司股权变动 - 11月12日海天味业股东将市值6.29亿港元股票由高盛(亚洲)证券转入花旗银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的6.49% [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入216.28亿元人民币，同比增长6.02% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.22亿元人民币，同比增长10.54% [1] - 前三季度基本每股收益为0.94元 [1]

文章核心观点 - 尽管人工智能交易主导市场情绪，但投资者可能因过度关注该领域而错失其他板块的投资机会 [1] - 强劲的财报季缓解了经济预警信号带来的担忧，市场上涨范围扩大，其他板块有望追赶科技巨头 [1] - 反向操作策略在华尔街扎堆追逐热门领域时可能找到机会，美国银行筛选出16只未被人工智能热潮直接影响的股票作为例证 [1] 维京邮轮 - 公司是高端邮轮运营商，其差异化的、全包式的、以目的地为核心的产品推动卓越财务表现 [2] - 与定价更亲民的竞争对手相比，公司拥有更高利润率和增长率 [2] - 在内河邮轮领域占据超过50%的市场份额，体现了酒店服务业争夺高收入群体的“高端化”趋势 [2] 味好美 - 公司有望从关税政策调整中反弹，其从全球85个国家采购原材料，受大范围关税政策压力 [2] - 可能获得关税豁免或因最高法院裁定相关关税违宪而受益，某行业组织正就此游说 [2] - 在众多包装食品企业中，公司是少数实现有机销售额和销量增长的企业之一，成功跟上消费者口味变化 [2] 达乐公司 - 公司因消费者“降级消费”趋势而表现亮眼，通胀压力使中高收入人群开始频繁光顾折扣店 [3] - 核心客户购物篮金额进一步增加，更倾向于购买低价商品和小包装产品 [3] - 公司通过当日达配送服务在电子商务领域取得不错成绩 [3]