核心观点 2025年6月23日A股主要宽基指数多数上涨 沪深两市成交额放量 申万一级行业涨多跌少 部分概念板块涨幅居前[1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.65%收报3381.58点 深证成指涨0.43%收报10048.39点 创业板指涨0.39%收报2017.63点 科创50涨0.38%收报961.49点 全市场4443只个股上涨 842只个股下跌 130只个股收平[1] - 沪深两市成交额合计11226亿元 较上个交易日放量549亿元[1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少 计算机、国防军工、煤炭、银行和环保行业领涨 涨幅分别为2.25%、1.97%、1.68%、1.22%和1.20% 仅食品饮料、家用电器和钢铁行业下跌 跌幅分别为0.80%、0.43%和0.11%[1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、数字货币、金融科技、打板、网络安全等 白酒、饮料制造、品牌龙头回调[2][11]

以色列国防军：防御系统正在运作以拦截伊朗导弹。 ...

美国对伊朗发动空袭后，美股国防股盘前上涨，洛克希德马丁(LMT.N)涨1.2%，雷神技术(RTX.N)涨 1.6%，诺斯罗普·格鲁曼涨1.8%。 ...

一周回顾 - 应用推进偏慢，新消费面临性价比问题，市场对反内卷持观望态度 [2] - 25Q4指数中枢可能抬升，26-27年是牛市核心区间 [2] - 科技产业趋势突破仍是关键，看好黄金、稀土和国防军工三大宏大叙事相关资产 [2] - 战略看好港股作为潜在牛市中的领涨市场 [2] 专题研究 - 金融市场环境需要更多海外投资者可交易的人民币优质资产 [5] - 2024年"新国九条"重点优化A股投资功能，投融资功能建设构筑牛市根基 [5] - 新兴产业逻辑处于催化兑现前夜，计算机行业低配256亿元 [6] - 两项工具申请金额占比达51.3%，较上月提升1.2% [7] 电话会议 - 对人民币国际化进行展望 [8]

市场行情概览 - A股市场震荡拉升，上证指数涨0.15%至3365.07点，深证成指跌0.16%至9988.66点，创业板指跌0.33%至2003.26点 [2][3] - 全市场半日成交额6838.7亿元，较上日略微缩量，3657只个股上涨，1577只个股下跌 [4] - 港股早间低开后回暖，恒生指数跌0.13%至23498.82点，恒生科技指数持平于5133.02点 [5][6] 行业板块表现 - 煤炭板块涨幅1.36%，宝泰隆涨4.78%，陕西黑猫涨4.40%，中煤能源涨3.20% [4][7][9] - 国防军工板块走高，长城军工10.01%涨停，观想科技涨13.46%，航天发展9.94%涨停 [10][11] - 港口海运板块大涨，宁波海运10.09%涨停，宁波远洋10.03%涨停，国航远洋涨16.59% [12][13] - 光刻机概念股火热，波长光电20%涨停，扬帆新材涨14.11% [14][15] 个股表现 - 华虹半导体大涨7.02%至35.050港元，领涨恒生科技指数成份股 [6] - 中芯国际涨4.94%至41.450港元，理想汽车-W涨4.22%至106.30港元 [6] - 煤炭股中陕西煤业涨2.56%至20.46元，晋控煤业涨2.32%至11.92元 [9] - 军工股中甘化科工9.94%涨停，捷强装备涨9.15% [10][11] 行业动态 - 伊朗议会提出关闭霍尔木兹海峡言论引发航运市场震荡，中国船东协会要求报送相关海域船舶动态 [13] - 波罗的海重油油轮指数显示过去一周国际平均运费上涨12%，波斯湾至欧洲航线运费涨幅达2.5倍 [14] - 国家安全部发文强调科技安全重要性，指出需抓住高水平科技自立自强战略基点 [11]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 外部地缘政治变化促发军工关注度，提升行业整体估值，二季度业绩初步预期落地，部分白马股有望触底反转，叠加十五五规划和抗日战争胜利80周年庆祝活动，军工后续将逐渐上涨，推荐6月为最佳关注时点 [6] - 外部地缘政治不确定性加大军工关注度，短期内提升估值，中长期打开新市场空间 [6] - 军工基本面变化夯实行业上行基础，订单稳定，二季度部分订单转化为业绩，十五五规划推动和抗战胜利80周年活动催化，建议加大军工关注度 [6] - 建议关注弹性/主题品种，如精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链 [6] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周申万国防军工指数下跌2.01%，中证军工龙头指数下跌2.83%，申万国防军工指数跑输创业板指、沪深300、上证综指，跑赢军工龙头指数 [3][7] - 国防军工板块2.01%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第17位 [3][7] - 中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为3.21% [3][7] - 本周国防军工板块涨幅排名前五的个股为长城军工（37.12%）、江龙船艇（28.9%）、晨曦航空（12.9%）、*ST新研（10.94%）、同有科技（9.93%）；涨幅排名后五的个股为四创电子（-12.16%）、利君股份（-10.79%）、华伍股份（-10.74%）、三力士（-10.29%）、西部材料（-9.24%） [3][7] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块PE - TTM为74.63，位于2014年1月至今估值分位64.42%，位于2019年1月至今估值分位94.03% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的估值表，涵盖上游电子元器件、高端原材料，中游分系统、结构件、主机厂，下游机厂等不同产业链位置的众多公司，展示了各公司2025 - 2027年的归母净利润预测及对应PE估值情况 [22][24]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基形态择时策略** - **模型构建思路**：基于宽基指数成分股的形态信号构建多空比率剪刀差，判断市场整体趋势[16] - **模型具体构建过程**： 1. 统计成分股中每日出现看多/看空形态的股票数量 2. 计算多空比率剪刀差： $$ \text{剪刀差} = \frac{\text{看多数量} - \text{看空数量}}{\text{成分股总数}} $$ 3. 当剪刀差连续N日超过阈值时触发看多信号[16] - **模型评价**：策略年化收益显著跑赢基准指数（如万德微盘股策略年化46.26% vs 指数36.17%）[14] 2. **模型名称：行业形态择时策略** - **模型构建思路**：在中信一级行业层面应用形态信号剪刀差逻辑[16] - **模型具体构建过程**： 1. 对行业成分股统计特殊K线形态（如金针探底、火箭发射等） 2. 构建行业多空比率： $$ \text{行业多空比} = \frac{\sum \text{看多形态股}}{\sum \text{成分股}} - \frac{\sum \text{看空形态股}}{\sum \text{成分股}} $$ 3. 结合历史胜率阈值生成信号（如通信行业看多信号需满足连续3日多空比>0.2）[16][19] - **模型评价**：回测显示100%行业跑赢基准，通信行业策略年化达31.92%[16] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：隐含波动率恐慌指数** - **因子构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权隐含波动率反映市场情绪[8] - **因子具体构建过程**： 1. 提取上证50/沪深300等指数的期权隐含波动率数据 2. 标准化处理： $$ \text{恐慌指数} = \frac{IV - \mu_{IV}}{\sigma_{IV}} $$ 其中IV为当日隐含波动率，μ/σ为过去20日均值与标准差[8][10] - **因子评价**：对市场拐点有预警作用（如中证1000波动率18.06%时易触发反转）[10] 2. **因子名称：特殊K线形态因子** - **因子构建思路**：识别六类高胜率K线模式（金针探底、满江红等）[24] - **因子具体构建过程**： 1. **金针探底**：满足以下条件： $$ \frac{\text{下影线长度}}{\text{实体长度}} \geq 3 \quad \& \quad \text{收盘价} > \text{开盘价} $$ 2. **火箭发射**：当日涨幅>5%且成交量突增2倍[24][26] - **因子评价**：满江红形态历史胜率达70%（如索通发展案例）[26] 模型的回测效果 | 模型/因子 | 年化收益(%) | 最大回撤(%) | 基准年化收益(%) | 基准最大回撤(%) | |--------------------------|-------------|-------------|------------------|------------------| | 宽基择时(万德微盘股) | 46.26 | -34.85 | 36.17 | -51.80 | [14] | 行业择时(通信) | 31.92 | -43.37 | 5.31 | -66.74 | [19] | 隐含波动率因子(中证1000) | - | - | - | - | [10] | 特殊形态因子(满江红) | - | - | - | - | [26] 因子的回测效果 | 因子类型 | 信号胜率(%) | 典型案例 | |----------------|-------------|---------------------------| | 正面形态信号 | 28.25 | 凯龙股份(连续5日看多) | [13][21] | 负面形态信号 | 71.88 | 电力设备行业(翻空信号) | [13][19] | 特殊K线形态 | 70.00 | 比亚迪(倒锤头形态) | [29][33] 注：部分指标如信息比率(IR)未在原文披露，故未列出。所有数据均来自2025年6月回测窗口[14][19]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组）的热度变化率构建轮动策略，选择周度热度变化率MA2最大的宽基进行投资[7][8][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. 计算个股总热度指标：浏览、自选与点击次数之和，归一化为全市场占比后乘以10000，取值区间[0,10000][7] 2. 对宽基成分股的总热度指标求和，分组计算周度热度变化率： $$ \text{热度变化率} = \frac{\text{本周总热度} - \text{上周总热度}}{\text{上周总热度}} $$ 3. 取MA2平滑处理，每周买入变化率最大的宽基（若为“其他”组则空仓）[11][13] - **模型评价**：策略捕捉市场情绪异常变化，适用于短期轮动[13] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用行为金融学的反应不足现象获取超额收益[31][32] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念，排除流通市值最小的20%股票[31] 2. 从每个概念中分别选取总热度排名前10（TOP组合）和后10（BOTTOM组合）的个股，等权持有[31][32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度因子** - **因子构建思路**：通过浏览、自选、点击行为量化个股关注度，作为情绪代理变量[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left( \frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总次数}} \right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，数值越高表示关注度越高[7] 2. **因子名称：宽基/行业热度变化率因子** - **因子构建思路**：监测宽基或行业层面的情绪边际变化[8][18][20] - **因子具体构建过程**： 1. 对宽基或行业成分股的总热度求和 2. 计算周度变化率并取MA2平滑[11][18] 3. **因子名称：估值历史分位数因子** - **因子构建思路**：通过滚动历史分位数定位当前估值水平[38][41][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[41] 2. 行业采用2015年以来的PE/TTM分位数[43] --- 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略** - 年化收益率：8.74%（2017年以来）[16] - 最大回撤：23.5%[16] - 2025年收益：9.6%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合** - 年化收益率：15.71%[33] - 最大回撤：28.89%[33] - 2025年收益：18%[33] --- 因子的回测效果 1. **宽基热度变化率因子（本周）** - 中证1000变化率：+5.04%[16][18] - 中证500变化率：-2.93%[16][18] 2. **行业热度变化率因子（本周）** - 正向TOP5行业：石油石化（+211.3%）、有色金属、传媒、国防军工、煤炭[27] - 负向TOP5行业：美容护理（-28.6%）、综合、纺织服饰、环保、建筑装饰[27] 3. **估值分位数因子（当前）** - 宽基：沪深300（63%）、中证500（76%）、中证1000（59%）[41] - 行业：计算机、电力设备等分位数>80%；农林牧渔、钢铁等分位数<20%[43]

中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]

报告核心观点 - 国企改革下相关企业增长潜力有望释放，建议关注北交所低估值国企股；北交所市场有高波动性需关注，建议关注部分公司中长期配置潜力，注意部分公司高估值风险 [1] 周观点 - 2024 年 12 月 17 日国务院国资委发布九条意见，引导控股上市公司增强投资者回报意识，推动建立常态化股票回购增持机制等 [9] - 意见明确市值管理目标和方向，用好“工具箱”，健全工作机制、强化正向激励，坚守合规底线 [10][11] - 截至 2025 年 6 月 20 日，北交所有 6 家央企、21 家地方国企；2020 - 2024 年 27 家北证国企营收复合增速 9.12%，归母净利润复合增速 4.50% [1] - 北交所国企集中在高端装备、化工新材料等五大行业，市值主要集中在 20 - 40 亿和 40 - 60 亿，部分企业市盈率 TTM 低于 50X [1] 北交所市场表现 - 本周北证 50 指数报 1347.46 点，周跌 1.23%，PE TTM63.87X；北证 A 股、创业板、科创板估值下滑，北证 A 股市盈率降至 48.13X [2] - 北证 A 股本周日均成交额 288.39 亿元，较上周下跌 12.03%，日均换手率达 6.95% (-1.03pcts) [2] - 截至 2025 年 6 月 20 日，143 家企业 PE TTM 超 45X，占比 54.17%，38 家企业 PE TTM 处于 0 - 30X，占比 14.39% [2] - 高端装备、信息技术等五大行业 PE TTM（剔负）分别为 39.27X、97.89X、41.36X、52.97X、47.64X [2] 北交所上市情况 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 6 月 20 日，北交所 28 家企业新发上市，2025 年以来 5 家上市公司首日涨幅均值 295.55% [54][56] - 28 家上市企业发行市盈率均值 14.86X，首日涨跌幅均值 231.59% [56] 北交所 IPO 审核一览 - 2025 年 6 月 16 日 - 20 日，3 家企业过会，10 家企业新受理，1 家企业待上会，1 家企业终止上市 [3][64]