投资评级 - 报告对焦点科技维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先 [3] - 基于销售和研发费用率上浮，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.2/6.1/7.2亿元（前值为5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为28/23/20 [3] 25Q3及25Q1-3财务表现 - 25单Q3：营收4.89亿元，同比增长17%；归母净利1.22亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利1.18亿元，同比下降3.42% [1] - 25单Q3：毛利率79%，同比下降1.4个百分点；归母净利率25%，同比下降4.8个百分点；销售/管理/研发费用率分别为35%/9.2%/9.7%，同比分别+2.4/+1.1/+1.7个百分点 [1] - 25Q1-3：营收14亿元，同比增长16%；归母净利4.16亿元，同比增长16%；扣非归母净利4.04亿元，同比增长15% [1] - 期末合同负债11亿元，同比增长25% [1] 业务增长与运营数据 - 截止25Q3末，MIC收费会员数2.92万，同比增长9.5%，单季净增515位 [2] - 单Q3现金收款5.04亿元，同比增长18%，预计后续增长驱动来自会员数增长和ARPPU值提升 [2] - Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30% [2] AI业务进展 - 25Q3末AI麦可累计收费会员数1.57万，单季新增2687位，增长环比提速，AI麦可渗透率进一步提升，预计AI业务全年收入有望高速增长 [3] - 10月22日SourcingAI 2.0正式发布，帮助买家从“找到所需”升级至“更优决策”，使用后买家整体采购效率可提升35% [3] - MIC国际站构建“AI麦可（服务卖家）+ SourcingAI 2.0（服务买家）”的智能协同布局，实现服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.19亿元/21.93亿元/25.02亿元，增长率分别为14.97%/14.32%/14.09% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为5.17亿元/6.13亿元/7.16亿元，增长率分别为14.63%/18.52%/16.84% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.63元/1.93元/2.26元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.82/23.47/20.09 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为80.73%/81.05%/81.45%，净利率分别为26.96%/27.95%/28.62% [10]

泉果消费机遇基金表现 - 泉果消费机遇混合型发起式证券投资基金发布2025年第3季度报告 [1] - 截至三季度末基金规模达6.95亿元，较二季度的6193万元增长迅速 [1] - 基金A份额过去一年净值增长33.00%，大幅跑赢同期3.69%的业绩比较基准 [1] 基金投资者结构与市场背景 - 作为发起式基金，公司固有资金、高管及基金经理合计认购1000万份并锁定三年 [2] - 根据2025年中报，机构投资者持有285.6万份，占总份额比例为4.96% [2] - 2025年第三季度权益资产表现强势，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，恒生指数上涨11.56% [2] - 工业增加值7月增长5.7%、8月增长5.2%，高端制造业如新能源汽车和工业机器人产量达双位数增幅 [2] - 社会消费品零售总额7月增长3.7%、8月增长3.4%，家电家具等以旧换新品类增速较快 [2] 基金经理观点与操作策略 - 基金经理孙伟分析认为三季度经济延续复苏节奏，但数据较上半年有所减弱 [2] - 全国居民消费价格指数7月持平，8月下降0.4% [2] - 基金在三季度略提高权益仓位，并对持仓结构做出小幅调整 [3] - 消费部分增加美护、潮玩和游戏行业配置，减少与总量关系密切行业配置 [3] - 高端制造方面增加锂电产业链配置，因行业供需临近拐点且需求侧有积极变化 [3] - 港股操作上增加配置并调整结构，互联网持仓比例大体维持不变，降低部分整车企业持仓，增加消费和游戏类公司占比 [3] 基金持仓详情 - 三季度末股票仓位占基金净资产比例为79.01% [3] - 前十大重仓股合计占基金资产净值比例为30.12% [3] - 前十大重仓股包括腾讯控股(占净值4.96%)、宁德时代(4.92%)、泡泡玛特(3.01%)、立讯精密(2.98%)、毛戈平(2.86%)、九号公司(2.60%)、阿里巴巴-W(2.33%)、天赐材料(2.20%)、心动公司(2.13%)、东方电缆(2.13%) [5] - 与二季度末相比，泡泡玛特、阿里巴巴-W、天赐材料、心动公司、东方电缆为新进前十大个股 [3] - 燕京啤酒、理想汽车-W、东鹏饮料、ST华通、恒瑞医药退出前十大之列 [3] - 截至三季度末，港股通股票投资占基金资产净值比例为24.77%，与上季度相比变化不大 [4]

截至10月28日， 今年以来股价涨超6倍的胜宏科技，为傅鹏博今年的业绩翻身贡献了不少收益。 不过睿远成长价值最新披露的三季报显示， 胜宏科技已被傅鹏博减仓了近 50%。 | | | | | | | 睿远价值成长前十大重仓股 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025年三季度 | | | | | | | 2025年二季度 | | | | 品种代码 | 品种简称 | | | 持仓数量 持仓市值 占基金净值比 区间涨跌幅 | | 所属行业 | 品种代码 | 品种简称 | | 持仓数量 持仓市值 占基金净值比 | | 所属行业 | | | | (万股) | (亿元) | (%) | (%) | | | | (万股) | (亿元) | (%) | | | 300502.SZ | 新易盛 | 601.8 | 22.01 | 9.32 | 187.96 | 通信设备 | 300476.SZ | 胜宏科技 | 1289.7 | 16.66 | 8.92 | ...

投资评级 - 报告对焦点科技维持“优于大市”评级 [1][6][11] 核心观点 - 公司三季度营业收入为4.87亿元，同比增长17.01%，但归母净利润为1.22亿元，同比下降1.98%，主要受股权激励费用等短期因素影响 [1] - 剔除约3000余万元的股权激励费用影响后，公司整体归母净利润增长超过20% [1] - 公司核心业务中国制造网的平台收费会员数持续增长，截至9月底达到29214位，同比增加2546位，累计购买AI麦可的会员数为15687位 [1] - 公司不断提升中国制造网的综合贸易服务能力，未来有望受益于企业出海趋势和AI工具的领先布局，进一步承接出海红利并提升市场份额 [2][11] 财务表现 - 三季度毛利率为78.52%，同比下降1.4个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增加2.35、1.09和1.73个百分点，主要受股权激励费用增加影响 [2] - 公司前三季度经营性现金流净额为4.17亿元，同比增长52.52%，现金流状况良好 [2] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至5.17亿元、6.01亿元和7.13亿元，对应市盈率分别为28倍、24.1倍和20.3倍 [3][11] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为19.57亿元、22.35亿元和25.41亿元，同比增长率分别为17.29%、14.18%和13.70% [4] - 预测同期净利润分别为5.17亿元、6.01亿元和7.13亿元，同比增长率分别为14.67%、16.17%和18.66% [4] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.63元、1.89元和2.25元，净资产收益率（ROE）将逐步提升至19.79%、21.97%和24.78% [4]

板块整体表现 - 互联网电商板块在10月27日整体上涨0.8%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，新迅达以11.04%的涨幅领涨，而狮头股份下跌3.93%，跌幅最大 [1][2] 领涨个股表现 - 新迅达收盘价为15.09元，涨幅达11.04%，成交量为33.80万手，成交额为5.17亿元 [1] - 跨境通上涨4.07%，收盘价5.12元，成交量为211.90万手，是板块内成交量最高的个股 [1] - 赛维时代上涨2.65%，星徽股份上涨2.36%，华凯易佰上涨1.55% [1] 资金流向分析 - 互联网电商板块整体获得主力资金净流入7049.67万元，但游资资金净流出6829.24万元，散户资金净流出220.43万元 [2] - 跨境通获得主力资金净流入1.06亿元，主力净占比达9.89%，是资金流入最显著的个股 [3] - 赛维时代主力净流入1712.72万元，主力净占比13.52%，为占比最高的个股 [3] - 新迅达虽然股价领涨，但主力净流入仅为1090.47万元，且遭遇游资净流出6294.27万元 [3]

投资评级 - 报告对青木科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点为青木科技布局多元电商服务业态，电商代运营业务纵向守住大服饰品牌头部地位并横向布局潮玩行业，品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品赛道，高增可期 [3] - 基于品牌孵化业务爬坡较好及电商代运营业务协同发力，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至1.2亿元、1.9亿元、2.6亿元，同比增速分别为31%、57%、40% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.2亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润7962万元，同比增长10.2% [10] - 2025年第三季度单季实现营收3.5亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润2796万元，同比大幅增长439.7% [10] - 2025年第三季度销售净利率为7.5%，同比提升5.6个百分点，盈利能力大幅提升 [10] - 2025年第三季度毛利率为55.0%，同比提升5.0个百分点；期间费用率为49.4%，同比下降0.7个百分点 [10] 业务板块分析 - 品牌孵化与管理业务持续高增，主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动 [10] - 2025年3月，公司与欧洲知名药企Dermofarm签署战略合作协议，共同开拓中国大健康市场，品牌孵化业务有望进一步增长 [10] - 电商代运营服务包括传统电商代运营和电商直播服务，为品牌商在天猫、抖音、京东等平台提供全链条服务 [10] - 公司直播基地覆盖上海、广州、杭州三地，三地直播运营核心优势深度整合联动，分别深耕中高端服饰、运动户外/黄金珠宝/个护保健、主播孵化与精准流量运营等不同领域 [10] - 公司大力推进AI技术，自主研发青木啄木鸟等技术工具，持续提升数字化服务水平 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为1585.81百万元，同比增长37.52%，2026年、2027年预测营收分别为2080.82百万元、2699.18百万元，同比增速分别为31.21%、29.72% [1] - 预测公司2025年归母净利润为118.30百万元，同比增长30.67%，2026年、2027年预测归母净利润分别为186.19百万元、260.41百万元，同比增速分别为57.38%、39.86% [1] - 基于最新收盘价，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为56.21倍、35.71倍、25.53倍 [1] - 预测公司2025年毛利率为54.58%，2026年、2027年将进一步提升至59.55%、63.85% [11]

板块整体表现 - 互联网电商板块在10月24日较上一交易日上涨0.59%，领先个股为焦点科技，涨幅达3.27% [1] - 当日上证指数收于3950.31点，上涨0.71%，深证成指收于13289.18点，上涨2.02% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出928.58万元，游资资金净流出4132.8万元，散户资金净流入5061.38万元 [2] 领涨个股表现 - 焦点科技领涨板块，收盘价45.85元，涨幅3.27%，成交量为7.97万手，成交额为3.63亿元 [1] - 青木科技涨幅1.94%，收盘价71.86元，成交量为3.69万手，成交额为2.66亿元 [1] - 赛维时代涨幅1.86%，收盘价23.05元，成交量为3.76万手，成交额为8675.22万元 [1] - 跨境通涨幅1.44%，收盘价4.92元，成交量为98.20万手，成交额为4.82亿元 [1] 其他上涨个股 - 师头股份上涨1.36%，收盘价11.21元，成交量为6.70万手，成交额为7496.33万元 [1] - 吉宏股份上涨1.22%，收盘价18.22元，成交量为10.32万手，成交额为1.88亿元 [1] - 壹网壹创上涨0.89%，收盘价29.60元，成交量为7.73万手，成交额为2.28亿元 [1] - 国联股份上涨0.80%，收盘价27.60元，成交量为8.05万手，成交额为2.23亿元 [1] 下跌及平盘个股 - 量徽股份跌幅最大，为2.16%，收盘价6.78元，成交量为20.02万手，成交额为1.37亿元 [2] - 丽人丽妆下跌1.44%，收盘价9.56元，成交量为12.71万手，成交额为1.22亿元 [2] - 若羽臣下跌0.92%，收盘价41.03元，成交量为7.03万手，成交额为2.91亿元 [2] - ST易购和ST通葡当日平盘，收盘价分别为1.73元和3.34元 [2]

港股新消费概念股表现 - 10月24日港股新消费概念股多数活跃，港股消费ETF（513230）小幅微涨 [1] - 名创优品、金沙中国有限公司、老铺黄金、创科实业、泡泡玛特等涨幅居前 [1] - 理想汽车、哔哩哔哩、美团、李宁等跌幅居前 [1] 消费市场整体规模与贡献 - 今年1-8月全国社会消费品零售总额达32.4万亿元，同比增长4.6%，增速较去年全年上升1.1个百分点 [1] - 消费对经济增长主引擎作用明显，上半年最终消费支出对GDP增长的贡献率达52%，较去年全年增加7.5个百分点 [1] 新型消费趋势与案例 - 新型消费热度高涨，"IP+消费"方兴未艾，泡泡玛特、哪吒、Chiikawa、悟空等知名IP衍生品热销 [1] - IP+消费能精准吸引特定客群，提高购物中心客流量，消费者为IP联名产品或周边支付溢价意愿较高 [1] - 例如静安大悦城在国庆假期期间总客流突破80万人次，同比增长18%，全场销售超9210万元，同比增长35% [1] 港股消费ETF构成 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]

港股市场表现 - 10月23日午盘港股三大指数探底回升，恒生指数跌0.09%，恒生科技指数跌0.81%，国企指数跌0.18% [1] - 大型科技股多数表现弱势但波动不大，新消费概念股多数走弱 [1] - 港股消费ETF持仓股中，李宁、巨子生物、金沙中国有限公司、美团涨幅居前，泡泡玛特、古茗、蜜雪集团、零跑汽车跌幅居前 [1] 消费市场数据 - 上海前三季度社会消费品零售总额达12302.77亿元，同比增长4.3%，增速较上半年提高2.6个百分点 [1] 公司业绩表现 - 泡泡玛特2025年第三季度未经审核整体收益较2024年同期增长245%-250%，其中国内收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [1] 行业与政策展望 - 宏观环境转向“安全与发展”并重，政策可能侧重扩大内需和科技自立自强 [2] - 经济增长放缓与竞争加剧背景下，面临贸易摩擦持续、出口压力加大、科技领域自主可控迫切性高等挑战 [2] - 国内经济转型深化，地产、投资及出口均面临压力，扩大内需成为持续关注点 [2] 投资工具概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，成分股涵盖互联网电商龙头及新消费领域，如泡泡玛特、腾讯、阿里巴巴等，兼具科技与消费属性 [2]

泡泡玛特业绩表现 - 公司第三季度营收同比增速达245%-250% [1] - 海外市场成为核心增长引擎 [1] - 国内市场表现强劲 [1] 宏观消费环境 - 2025年前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5% [1] - 社会消费品零售总额增速较上年同期加快1.2个百分点，较上年全年加快1个百分点 [1] - 提振消费政策措施持续落地，消费新业态、新场景不断拓展 [1] 消费板块投资前景 - 消费板块作为估值洼地正吸引增量资金关注 [1] - 港股新消费板块业绩增长动力强劲，估值已回归合理区间 [1] - 可选消费大多子板块估值仍低于过去5年平均 [1] - 消费亮点更集中在新消费、科技消费领域 [1] 短期市场催化剂 - 今年双十一预售启动较早，京东、淘宝等平台抢跑预售效果显著 [1] - 在业绩和数据面催化下消费股热度有望保持 [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 [2] - 同时包含腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技+消费属性突出 [2]