“十五五”规划的核心新意与原则 - 坚持有效市场和有为政府相结合，强化构建高水平社会主义市场经济体制，充分发挥市场决定性作用并更好发挥政府作用[4] - 坚持统筹发展和安全，以新安全格局保障新发展格局[4] - 进一步提出高质量发展要求，具体包括提高居民消费率、大幅提高科技自立自强水平、显著提升国家创新体系效能[5] - 更加突出现代化产业体系建设和巩固壮大实体经济根基，强调制造业作为科技创新主战场的核心作用[5] 传统产业转型升级的目标与路径 - 传统产业是实体经济“基本盘”，其增加值占整体比例达80%左右，但存在“大而不强”“全而不强”的问题[6] - 核心任务是推进传统产业数字化、智能化、绿色化、高端化、融合化的深度转型升级，这是新型工业化的核心任务和新质生产力发展的重要体现[6] - 通过技术改造、标准引领、产业基础再造以及发展智能制造、绿色制造和服务型制造，传统产业深度转型升级将带来10万亿级的经济增加值[6] 战略性新兴产业发展与市场竞争环境 - 战略性新兴产业发展需遵循因地制宜原则，基于各地资源禀赋、产业基础和科技条件打造产业集群[7] - 实施产业创新工程，强化技术创新导向的产业政策，限制产能扩张补贴，鼓励企业转向品牌价值、服务体验和技术迭代竞争[7] - 完善市场竞争秩序，强化反垄断与反不正当竞争，规范平台经济市场准入、价格制定和流量分配，推动平台经济与实体制造业协同发展[8] - 加强知识产权保护，严厉打击“山寨”抄袭，鼓励企业加大研发投入[7] 未来产业布局与企业协同创新 - 未来产业具有原始创新依赖性强、技术路径不确定和产业化风险大等特征，需探索多元技术路线和可行商业模式[9] - 需要国企与民企、大企业与专特精新企业、“大象”企业与“独角兽”“瞪羚”企业协同发展，共同加强关键共性技术和颠覆性技术创新[9] - 通过产业链协同创新政策，激励上下游企业联合研发和共享技术平台，形成战略联盟[9] - 强化国有企业致力于行业共性技术研发并开放共享，同时激励民营中小科技企业贡献颠覆性技术创新[9] 国有企业改革与世界一流企业建设 - 国企改革核心是增强核心功能与核心竞争力，推动国有资本向国家安全、国民经济命脉、前瞻性战略性新兴产业集中[10] - 提升核心竞争力要求国有企业创新市场价值、服务利益相关者并在国际市场竞争中壮大，成为世界一流企业[10] - 加快建设世界一流企业需通过管理创新、技术创新和组织创新提高企业动态能力，把握科技和产业革命趋势提升创新力[11] - 通过对标世界一流企业提升产品品牌价值创造力、完善现代企业制度加快治理能力，并融入国际经济大循环提升全球影响力[11]

会议核心议题 - APEC第三十二次领导人非正式会议首次将“应对人口结构变化”和“人工智能”纳入全面议题，旨在通过区域合作将“人口机会”转化为“人口红利”[1][2][9] 韩国人口现状 - 韩国65岁及以上人口占比达20.2%，超过1000万，正式进入“超老龄社会”[2] - 韩国总和生育率仅为0.72-0.75，全年新生儿数量降至约23.8万，为有记录以来最低水平[2] - 韩国20-29岁人口降至630.2万名，少于70岁以上老年人口规模，导致老年人口抚养比不断攀升[2] - 韩国今年上半年出生人口超12万人，同比增加7.4%，为历史同期最高增幅，与政策“组合拳”相关[6] 亚太地区人口趋势 - 过去30年亚太地区人口增长持续放缓，预计自2035年起整体人口将进入减少阶段[3] - 亚太地区60岁及以上人口占比达15.1%，预计到2050年将达约1/4[1][3] - 不同经济体处于不同人口阶段，如日本、韩国老龄化严重，而越南、印度尼西亚等人口结构相对年轻但生育率开始下降[10] 人口结构变化的内涵与影响 - 人口结构变化内涵涵盖生育率下行、老龄化加深、人均寿命延长、劳动年龄人口比重变化及受教育年限提升等多重长期趋势[3] - 人口结构变化导致传统劳动密集型产业面临转型压力，母婴产品、教育培训等行业市场增长空间收窄[4] - 医疗健康、生物医药、康复护理、老年旅游、养老金融、智能家居、辅助机器人等领域迎来广阔发展前景[4] - 劳动力结构变化激发企业对自动化与智能化技术的刚性需求，推动工业机器人、人工智能及相关自动化流程的广泛应用[4] 国际应对措施与案例 - 联合国将2021年至2030年定为“健康老龄化十年”，旨在通过全球协作实现更长寿、更健康的生活[5][6] - 西班牙2024年出生人口同比增长0.4%，达32.2万人，实现十年来首次正增长，与家庭支持政策相关[7] - 欧盟65岁以上人口比例在2019年为20.6%，分析认为到2050年将超过30%[7] - 欧盟通过政策研究、扶持跨境项目及提供资金支持（如复兴与韧性计划基金）等方式发展银发经济[8] 人工智能与人口结构的协同 - 人工智能技术为缓解人口结构变化带来的劳动力短缺提供解决方案，而人口结构变化为人工智能应用创造广阔场景[9] - 将人工智能与应对人口结构变化共同纳入区域对话框架，有助于推动亚太各国形成利用科技手段应对挑战的合作共识[9] 中国的实践与区域合作潜力 - 中国通过发展老年教育、探索渐进式延迟退休、培育银发经济等实践为亚太国家提供参考[9] - 亚太各国在人口结构上的差异可转化为优势互补，通过劳动力流动、资本协作、技术交流与经验共享共同缓解冲击[10]

政策导向与产业定位 - 保持制造业合理比重并构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [1] - 传统制造业是制造业主体、现代化产业体系基底及支撑国民经济的重要基础 [1] - 传统制造业具备规模大、成本低、配套好、资源强等优势 [1] “十四五”时期转型成果 - 通过技术改造升级工程推动传统制造业向高端化、智能化、绿色化、融合化转型 [1] - 高端化方面品牌美誉度大幅提升，优质产品畅销全球 [1] - 智能化方面累计建成230多家卓越级智能工厂和1260家5G工厂，工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [1] - 绿色化方面钢铁、水泥熟料等单位产品综合能耗总体达到世界先进水平 [1] - 融合化方面大数据、云计算等新技术广泛应用，推动从单一制造向“制造+服务”转型 [1] “十五五”时期发展重点 - 推动传统制造业从规模发展向价值创造转型 [2] - 加强技术赋能和标准引领，利用新型技术改造、大规模设备更新等政策工具 [2] - 加快提升产业发展质量和效益，稳住制造业发展“基本盘” [2]

核心观点 - 中国资产重估的中期趋势未受美国加征关税等短期扰动影响，市场调整可视为优化仓位时机[1][6] - 四季度A股在“资产荒”背景下迎来配置机遇，重点关注高股息蓝筹股和高景气成长股两类资产[1][7] - 债市进入修复通道，货币政策松绑预期及低通胀环境支撑债券表现，利率预计维持低位震荡[18][19][20] 焦点锐评 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点，M1与M2增速差收窄至1.2%[3] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于市场预期1.46万亿元，较去年同期少增约3000亿元[3] - M1、M2“剪刀差”收敛反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖[3] - 人民币贷款增长不及预期，2025年末信贷同比增长基准预测8.6%面临下行风险，增速可能放缓至8.4%-8.5%[3] 权益市场 - 全球资本开支结构分化及中国传统制造业资本开支放缓为行业提升全球定价权创造条件，资源及中游化工板块盈利能力亮眼[5] - 美国加征关税冲击或延长市场调整时间和幅度，但四月初类似事件后中国快速应对已减弱投资者担忧[6] - 四季度A股配置机遇源于银行理财和保险资金因债券收益率走低而转向权益市场，高股息蓝筹股（如银行、公用事业）股息率高、估值低，高景气成长股（如新能源、AI算力）长期潜力大但短期波动明显[7] - 主要指数表现：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌4.91%，科创50下跌6.16%，恒生指数下跌3.97%，恒生科技下跌7.98%，标普500上涨1.70%，纳斯达克上涨2.14%[8] - 商品及汇率：COMEX黄金上涨6.69%，ICE布油价格61.34，美元指数98.56，美元中间价7.09[9] 行业研究 - 中国入境旅游总收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元，10年累计收入2-4万亿美元；入境旅游住宿收入从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元，累计住宿收入超2200亿美元[11] - 煤炭行业底部明确，四季度或反弹，供应受产量调控及进口减少影响，需求端用电需求增速上升且冷冬预期刺激冬季需求，库存压力缓解支撑煤价反弹[12] - 全球政治极化、美债信用弱化及关税扰动推动有色金属板块成为A股“黑马”，重点配置有色金属和石油石化等上游资源品[13] - 行业涨幅前列：煤炭上涨4.17%，食品饮料上涨0.86%，交通运输上涨0.37%；跌幅前列：电子下跌7.14%，传媒下跌6.27%，汽车下跌5.99%[15][16] - 估值水平：煤炭、纺织服饰、医药生物等估值居中，钢铁、房地产、计算机等高估，家用电器、有色金属等偏低估[15][16] 宏观与固收 - 市场风险偏好回落，债市进入修复通道，债券作为低风险资产吸引力提升[18] - 欧元区和德国经济景气指数下降，美联储暗示停止缩表但保留降息可能；国内9月金融数据显实体需求较弱，低通胀格局下货币政策松绑可能加速[19] - 债市四季度以震荡为主，股市偏强抑制做多情绪，但基本面、资金面等因素制约利率上行幅度，利率预计维持低位震荡[20] - 债券指数表现：中证全债上涨0.30%，中证国债上涨0.39%，中证企债上涨0.16%，中证转债下跌2.35%[8] 资产配置 - 股市长期向好但短期偏谨慎，结构上关注偏低部和价值板块布局；债市不具备趋势性债熊条件，信用债息差价值仍在[22] - 特朗普政策不确定性高，美国宏观波动加剧美元资产波动，建议维持全球分散配置[22]

西部地区外贸总体表现 - 前三季度西部地区进出口总额达3.21万亿元，同比增长10.2% [1] 产业驱动因素 - 传统制造业产品如家电、摩托车、家具出口增速超过20% [1] - 特色农产品如咖啡液、鲟鱼子酱通过精深加工提升附加值并加速出口 [1] - 高技术产品包括高端装备、电子信息、生物医药出口额超过4500亿元，增长26.4% [1] 平台与通道建设 - 重庆国际铁路港综保区通过验收，使西部地区综合保税区数量增至41个 [1] - 前三季度经西部陆海新通道进出口额为6115亿元，增长19.3%，拉动西部地区外贸增长3.4个百分点 [1] - 西部地区大力推进西部陆海新通道、中欧班列等通道枢纽建设 [1] 外贸主体表现 - 前三季度西部地区有进出口实绩的企业数量达4.1万家，增加11.8% [1] - 我国进出口规模前一百位的企业中，西部企业占12家，较去年同期增加2家 [1] - 民营、外资、国有进出口企业数量同步增加 [1]

中美贸易摩擦升级 - 美方宣布将对中方加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制[3] - 中方商务部回应称动辄以高额关税进行威胁不是正确相处之道 中方立场一贯且将坚决采取相应措施维护自身权益[3] - 中方宣布自10月14日起对美船舶收取船舶特别港务费作为反制措施[4] - 中方商务部表示针对美对华造船等行业301调查限制措施的反制是维护公平竞争环境的"正当防卫"行为[5] 市场监管与反垄断行动 - 市场监管总局对高通公司收购Autotalks公司违法实施经营者集中事宜进行立案调查[6] - 高通公司在未进行申报也未与监管沟通的情况下于2025年6月完成收购 此前曾于2024年3月表示放弃交易[6] - 闻泰科技子公司安世半导体收到荷兰部长令 其全球30个主体的资产、知识产权、业务及人员不得进行任何调整 有效期一年[9] - 闻泰科技对安世的控制权暂时受限 日常经营持续但决策链条变更可能影响运营效率 公司股票自10月13日复牌[10] 加密货币市场波动 - 比特币从12.6万美元历史高点一度暴跌至10万美元附近 近200亿美元杠杆头寸被清算[7] - 超过160万交易员被清算 永续合约交易所Hyperliquid有逾千个钱包资产归零 超过100亿美元头寸遭清算[7] 科技产业与政策支持 - 工信部总工程师表示将加快高端算力芯片、工业多模态算法等技术攻关 大力发展智能机器人、智能穿戴等新一代智能终端[8] - 工信部等七部门方案要求加强新型信息基础设施建设 按需布局算力基础设施并加速算力与行业融合应用[9] - 推动人工智能技术与服务型制造融合创新 引导通用大模型、行业大模型和智能体在重点场景布局应用[9] 券商对市场走势的研判 - 中信证券认为全球化逆转时期传统制造业可将份额优势转化为定价权 应关注偏上游资源板块和传统制造业[12][13] - 国金证券指出当前市场估值高于4月 全球风险资产调整可能不剧烈但需要较长时间消化[14][15] - 申万宏源策略认为科技没有持续调整基础 市场有效突破仍需科技引领 四季度科技行情还有新高[16][17] - 广发策略将特朗普关税威胁视为TACO交易 认为此类下跌往往是较好的加仓时机[18] - 中信建投策略指出与4月相比本次美股市场反应较小且中美已实现攻守转换 若市场大幅低开则机会大于风险[19] - 兴证策略认为外部扰动无法动摇牛市根基 若短期情绪释放带来波动或再次提供"黄金坑"布局机会[20] - 中国银河策略认为市场不会复制4月7日行情 对预期冲击程度下降且政策稳市机制已提前就位[22] - 光大策略预计市场短期内或进入宽幅震荡阶段 建议短期关注高股息及消费板块中期关注TMT和先进制造[23] - 华创策略指出TACO交易模式是特朗普执政期间资本市场冲击后反弹修复的模式 调整幅度预计相对可控[24] - 长江宏观认为100%关税落地可行性极低 是特朗普惯用的谈判策略 长期配置看好黄金因弱美元趋势难以逆转[25][26]

文章核心观点 - 中国制造业具备将全球供应份额优势转化为定价权和利润的条件，企业应告别内卷式竞争 [1] - 出口管制等措施有助于对外挺价、对内加速出清落后产能，头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [1] - 当前投资关注点应平衡短期利润、中期景气与长期逻辑，主要聚焦上游资源板块和传统制造业 [1] 行业趋势与资本开支 - 全球非科技行业资本开支增长长期持续低迷 [1] - 国内传统工业板块资本开支在反内卷趋势下明显放缓 [1] - 不少传统行业投入产出比已经企稳甚至回升 [1] 企业盈利与估值 - 行业龙头公司在景气低点也能够持续创造利润 [1] - 传统制造业在利润率底部的估值水平并不高 [1] 政策影响与头部企业机遇 - 近期的出口管制和出口许可制有助于对外挺价、对内反内卷加速出清落后产能 [1] - 具备合规能力和全球化运营经验的头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好的盈利水平 [1]

核心观点 - 公司通过“股份转让+表决权委托+定向增发”的组合方案完成控制权变更，新主以显著低于协议转让价的价格参与定增，引发市场对“低买高卖”套利和定价公平性的质疑 [1][2][3] 控制权变更方案 - 控制权变更采用“三步走”方案：原控股股东章卫国以每股12.6694元的价格转让5.02%股份（1100万股，作价1.39亿元）给骁光智能 [1] - 章卫国将剩余13.69%股份的表决权委托给骁光智能，使其表决权比例达到18.71%，成为控股股东 [1] - 公司拟向骁光智能定向增发3200万-4000万股，募资3.23亿元，定增完成后骁光智能持股比例将升至17.14%-19.70%，彻底巩固控制权 [2] 交易定价与市场质疑 - 定向增发价格定为8.08元/股，而协议转让价格为12.6694元/股，定增价格较协议转让价低56.4%，形成明显的“高卖低买”价差 [3] - 高管股东在消息公布前进行“精准”减持，进一步引发市场对套利行为的关注 [1] 接盘方背景 - 接盘方骁光智能成立于2025年8月6日，被质疑是专为此次交易设立的“空壳”平台 [2] - 其实际控制人杨奕骁具有投资背景，公开信息显示一位同名人士曾活跃于主营P2P业务的“华玺财富”公众号 [2] 公司财务状况 - 公司业绩持续恶化，2024年净亏损1.4亿元，同比下滑776%，2025年上半年继续亏损 [3] - 截至2025年6月末，公司资产负债率高达77.39%，账上1.07亿元货币资金难以覆盖3.59亿元短期债务及2.34亿元长期债务 [3] 行业与公司前景 - 市场应关注新实际控制人是否真正具备产业整合能力，避免上市公司沦为资本套利工具 [3] - 对于传统制造业企业，资本运作只能解一时之渴，需通过技术创新与治理优化筑牢核心竞争力以实现可持续发展 [3]

市场交易与资金流向 - 沪深两市成交额连续16个交易日突破2万亿元 [1] - 4月以来上证指数累计上涨超28% [1] - 9月外资净流入中国股市46亿美元，创2024年11月以来单月最高纪录 [1] - 年内外资被动型基金累计流入中国股市180亿美元，超过去年70亿美元的水平 [1] 行业增长动力与公司业绩 - 人工智能、生物医药、半导体等战略性新兴产业成为经济增长新引擎 [2] - 传统产业通过数字化、绿色化改造迈向价值链高端 [2] - 10余家A股上市公司预计2025年三季度净利润实现100%以上强劲增长 [2] - 业绩增长企业来自科技赛道（订单大增）或传统行业（产品升级与海外市场拓展） [2] 创新实力与资本市场表现 - 中国全球创新指数排名跃升至第十位，自2013年以来累计上升25位 [3] - 创新投入排名全球第十九位，较2024年上升四位 [3] - 创新产出排名全球第五位，较2024年上升两位 [3] - A股电子板块上市公司总市值超过13万亿元，超越银行业 [3] - 超400家A股上市公司年内股价涨幅超过100%，主要集中在电子、生物医药领域 [3] - A股估值体系转向注重研发投入、专利储备、技术壁垒 [3]

公司A的电商转型困境 - 公司规模较大，拥有数家分厂，占地超万平，工人数量在七百至上千之间，业务以OEM为主，出口占比达90% [1] - 公司决心放弃传统内销渠道，未来战略聚焦于出口与电商，但电商业务实际表现不佳，例如天猫商城月均销售额不超过2万元，而每月仅“直通车”广告投入就达6000元 [1] - 公司曾花费4万元参与“聚划算”活动，最终销售额仅为4万元，导致入不敷出 [1] - 公司缺乏整体规划，具体体现在品牌、产品、团队和渠道均无明确规划，导致内部思想不统一，员工士气低落，接私单、做私活现象普遍 [1] 战略与管理问题 - 公司管理层战略目标摇摆不定，一方面设定三年内实现数千万元销售额的目标，另一方面又试图通过电商平台清理数十万元库存，战略方向不明 [2] - 公司曾为清理库存进行促销活动，但因产品质量和发货延迟问题严重拉低了天猫商店的评分 [2] - 内部部门协同效率低下，电商部发出的发货联络单需经重重审批，导致仓库不认单据，错过最佳发货时机 [2] - 管理层对电商认知存在严重偏差，例如财务主管认为“电子商务就是用支付宝买东西”，反映出专业知识匮乏 [2] 人才与团队建设挑战 - 公司关键岗位存在任人唯亲现象，如内销部经理为“皇亲国戚”，且因电商定价问题频繁与电商部门发生冲突，缺乏专业管理能力 [2] - 企业普遍面临电商人才缺乏、经验不足的问题，负责网站管理的人员多为技术人员或非专业人士，缺乏网络营销操作经验 [6] - 企业存在人员流失风险，当管理人员稍具经验后容易离职，导致运营中断 [6] - 行业内在招聘电商运营人员时存在误区，例如将仅有一线操作经验不足三个月的人员委以重任，导致项目延误和资源浪费 [6] 运营与渠道执行失误 - 公司将天猫商城委托给TP（淘宝合作伙伴）运营，支付了十几万元托管费，但合同缺乏硬性指标和约束条款，所谓的“按效果付费”承诺未能兑现 [1] - TP运营商设定的160万元销售指标未能完成，公司在要求提前解约时面临无法退还托管费和服务费的困境 [1] - 企业在网站建设后普遍不重视更新维护，也未进行有效推广，导致网站未能发挥应有作用 [6] - 部分企业在网络推广中存在急功近利的心态，要求服务商在极短时间内将关键词排名提升至首页，这易导致服务商采用有损网站长期健康的“黑帽”技术 [6] 销售与客户关系 - 销售过程中存在内部抢单现象，销售人员需主动争取最低报价以获得订单先机 [7] - 维护客户关系至关重要，通过日常频繁沟通、推荐新品能增加在客户脑海中的出现频率，从而提高获得订单的几率 [7] - 与客户建立超越交易的友谊关系，即使暂时无合作，也可能通过客户介绍获得新的业务机会 [7]