交易概述 - 公司与关联方宁波东阳光创投共同增资纵慧芯光，分别出资9000万元和6000万元，认购新增注册资本795205.23元和530136.82元，增资后持股比例分别为2.575%和1.717% [1][2] - 交易构成关联交易，因宁波东阳光创投由公司控股股东全资子公司与基金管理人共同控制 [3][4] - 过去12个月内公司与同一关联方的关联交易金额未达净资产5%，无需提交股东大会审议 [4] 交易背景与目的 - 数据中心需求增长推动光芯片与液冷技术融合，光芯片作为核心部件直接影响传输效率，液冷技术则解决散热与能耗问题 [3] - 纵慧芯光是国内VCSEL芯片头部企业，技术壁垒高，具备研发与产业链整合能力 [3] - 公司通过参股纵慧芯光，整合液冷技术与光芯片优势，开发数据中心液冷整体解决方案，强化产业链布局 [3][10] 标的公司情况 - 纵慧芯光成立于2015年，注册资本2902.5万元，主营光芯片设计制造及集成电路技术开发 [6][7] - 2023年经审计资产总额8.95亿元，所有者权益5.24亿元，营业收入1.25亿元，净亏损5829.82万元 [7] - 主要股东包括上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（持股26.604%）等43名股东 [5][7] 交易定价与协议 - 交易基于投前估值32.85亿元，综合考虑行业前景、技术优势及市场地位确定，定价公允 [7] - 增资协议约定投资款支付需满足先决条件，交割后股东按股权比例享有权益 [8][9] - 过渡期内标的公司需维持正常经营，未经同意不得进行重大资产处置或业务调整 [9] 战略影响 - 投资是公司数据中心液冷产业链布局的关键一步，向上游延伸至光芯片领域，强化技术协同与市场资源共享 [10] - 资金来源为自有资金，对财务状况无重大不利影响 [11] - 独立董事及董事会均认为交易符合战略规划，无利益输送风险 [11][12] 历史关联交易 - 过去12个月内公司曾放弃对芯寒科技的增资优先认购权，关联方宁波东阳光创投增资1000万元，持股9.901% [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光通信、光模块、光纤通信、通信 - **公司**：中际旭创、新易盛、天孚通信、健鼎科技、索尔思、华文科技、Meta、亚马逊、谷歌、AMD、英伟达、博通 纪要提到的核心观点和论据 1. **光模块行业表现与前景** - **近期表现**：今年经历波动期，4 月初至 15 日预期悲观，5、6 月反弹，5 月因机构持仓公布和海外互联网公司乐观预期反弹，6 月光模块市值创新高等因素进一步反弹，中际旭创 5 月反弹约 12%，新易盛达 38% [1][2] - **未来前景**：2025 下半年至 2026 年公用化和 AI 需求前景乐观，海外 AI 编程工具普及和大模型 TOKEN 数增长驱动算力需求，预计 2026 年海外 800G 光模块需求超 3000 万支 [1][3] 2. **核心公司业绩** - **中际旭创**：预计二季度收入环比加速增长，硅光模块需求快速上量，子公司派息收入同比增长四五倍 [1][4] - **新易盛**：通过内部效率提升，毛利率和净利率有望创新高 [1][4] - **天孚通信**：二季度单月收入创历史新高，预计二季度及未来业绩不错增长 [4] 3. **上游供应链情况** - **DSP**：供应情况改善，健鼎科技和索尔思下单明显增长，华文科技 800G 物料下单情况值得关注 [5] - **激光模块**：EML 和硅光 C++激光模块供应缓解，1.6T 开始批量交付，预计 2026 年电吸收调制激光器和光模块需求翻倍增长，硅光 C+V 增速更快 [1][5] 4. **国内与海外市场** - **海外拉动国内**：海外市场发展拉动国内光模块、设备商、PCB、算力、IDC 等投资机会，国产企业在技术进步和市场扩张中获机遇 [2][7] 5. **通信行业景气度** - **光模块和光连接板块**：景气度高，持续性强，非云 AI 需求爆发，云厂商如 Meta 加大投入，Meta 对技术投入决心大，服务器和云计算架构升级带来景气周期 [2][8] 6. **硬件端新闻** - **网络协议**：超以太网联盟 UEC 公开第一版网络协议，获产业链支持 [9] - **AMD 产品**：发布 MI355，2026 年可能发布 MI400，支持 UA 指令集和 UEC 协议连接，下一代 Helios AI 机柜性能突出，内存和带宽提升显著 [9] 7. **光模块行业收益预测** - **二季度重回增长**：大客户如 Meta、亚马逊批量上 8 万台设备，使头部供应链厂商受益，谷歌等有芯片需求动作 [10] 8. **光模块板块展望** - **持续高景气**：2025 - 2027 年有望持续高景气，AI 型需求年增约 30%，网络架构迭代使带宽翻倍增长，Meta 产业链变化大 [11][12] 9. **Meta 在 AI 领域特点** - **硬件需求特异性**：满足自身业务需求，采用 CPU 和 GPU 网络，用以太网交换机扩展，AMD 的 MI400 方案单卡接入带宽达几个 T 级别，代表未来趋势 [13] 10. **AI 投资及硬件市场趋势** - **投资上行**：AI 投资整体上行，周期长，二级市场投资指向硅光方向，自研硅光芯片公司成本优势明显 [15] 11. **硅光芯片影响** - **对行业发展**：硅光调制芯片影响大，江浙企业量产支持头部光模块公司，自研成本优势体现竞争力和毛利率，全球硅光源需求增长快 [16] 12. **行业竞争格局** - **头部占优**：光模块和光芯片行业头部公司占市场份额 70% - 80%以上，技术迭代领先，行业技术和生产制造门槛高 [18] 13. **国内光芯片公司盈利能力** - **未来提升**：美国和日本头部公司毛利率 70% - 80%以上，利润率 40% - 50%左右，国内公司预计 2026 或 2027 年盈利能力和估值提升 [22] 14. **光纤通信行业前景** - **确定性长**：行业壁垒高，量产门槛高，对现有企业友好，相关公司确定性周期长，关注国内头部公司 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **光模块行业近期事件**：LightCounting 发布二季度收益预测，未来几个月亚马逊或投 200 亿美金建数据中心、Meta 可能大量投资 [10] 2. **国内企业在硅光领域潜力**：国内企业已量产支持头部光模块公司，未来几年将扩大市场份额，财务报表体现优势 [17] 3. **光纤通信行业关键设备**：MOCVD 和电子束技术设备重要，国内掌握并量产调试企业少，限制公司发展 [21] 4. **光纤通信行业未来变化**：今年 6 - 9 月整体事件和公司工厂审查、订单、物料、业绩情况变化频繁 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI光通信产业链、光芯片行业 - **公司**：新易盛、天孚科技、沪电、旭创、仕佳光子、博创科技、太辰光、德科立、源杰、腾景科技、建桥、中天、Broadcom、Finisar、索尼、Lumentum、住友电工、Beonic、菲尼萨、华为、源杰半导体、长光华芯、光库科技、云鲸科技、中国华星、迅杰、世纪、永鼎股份、光迅科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI光通信产业链市场行情** - **观点**：2025年市场相比过去两年显著改善，AI板块4月暴跌后资金出清，6月底科技基金等增量资金入场，预计更多资金流入AI领域[1][2] - **论据**：过去黄金、有色、机械、汽车、消费创新药和红利板块表现良好，AI板块1 - 3月火爆，4月暴跌后资金出清，路演反馈很多资金未配置到该方向 2. **海外市场对AI科技方向风险评估** - **观点**：当前海外市场对AI科技方向风险评估大幅降低，是良好投资机会[1][3][4] - **论据**：2025年一线和二线标的业绩全面共振爆发，4月关税、算力通缩等因素已充分交易，北美相关标的业绩和未来指引大多符合甚至超预期，美股中博通、思科、安费诺等AI算力标的持续走高 3. **光模块市场需求** - **观点**：光模块市场未来几年保持强劲增长态势[5][6][7] - **论据**：2025年400G产品总需求约2000万只，800G需求接近2000万只，2026年800G超3000万只，由非英伟达和谷歌客户推动；下半年GB200和GB300放量及明年爆发式增长推动1.6T产品发展 4. **英伟达出货情况及对行业影响** - **观点**：英伟达出货增长带动1.6T光模块需求，拉动行业增速[8][9] - **论据**：2025年二季度GB200机架出货量预计达5000架，单月交付量升至2500架，2026年机架数量或达5万架，对应约350万张A系列卡，1.6T光模块需求达500万支；考虑谷歌及其他客户放量，800G和1.6T光模块总需求可达600万支，对行业增速保守估计30%，乐观估计50% 5. **部分公司发展前景** - **新易盛**：预计2025年市值创新高，目标1200 - 1500亿，基于环比增长爆发性强劲和订单指引明确带来估值切换行情[10] - **天孚科技**：受益于CPU长逻辑及英伟达1.6T放量，2026年利润或达30亿甚至更高，目标市值乐观[10] - **沪电**：交换机PCB业务占据主要利润来源，受益于新产能释放及大客户订单，估值相对便宜，有望持续走出新高行情[3][10][12] - **旭创**：目前预期较低，但800G和1.6T硅光比例快速提升，2025年三季度盈利能力改善明显[11] 6. **二三线标的公司情况** - **观点**：过去两年业绩未很好释放，今年部分公司表现出色，未来需关注特定产业链[14][15] - **论据**：过去超一半业务来自国内市场及电信运营商市场受拖累，大客户导入突破需时间；2025年仕佳光子、博创科技等表现出色，需重视思科价值链、XAI产业链以及Meta产业链 7. **光芯片行业前景** - **观点**：光芯片在AI应用中前景广阔，具备稀缺性，未来增长空间大[16] - **论据**：400G、800G和1.6T技术全面放量，光芯片供需格局紧张，海外市场突破和国内国产替代进程加速 8. **光通信领域关注方向** - **观点**：光模块、光芯片、MPO光纤连接器以及DCI值得关注[17] - **论据**：这四个方向展现出良好发展势头 9. **光芯片市场空间及需求** - **观点**：光芯片市场空间巨大，数通市场需求增长[19][20] - **论据**：应用范围广泛，通信应用成最大领域，数通市场规模预计超百亿，2026年达150亿左右；2026年800G技术增量预估超50%，1.6T技术预计增长100% - 200% 10. **海外与国内厂商发展现状** - **观点**：数通领域供不应求状态将持续至2026年，中国厂商有发展机会[22] - **论据**：海外厂商如Lumentum、Coherent Corp等和中国厂商如旭创、新易盛都反映供不应求；中国厂商在全球数通市场占比60%，但光芯片厂几乎未占据海外份额 11. **技术方向对商业模式影响** - **观点**：技术方向决定商业模式发展，新材料和技术推动行业进步[23] - **论据**：高速率场景以磷化铟、多模VCSEL为主，长距离与高速场景以EML与硅光方案为主，未来1.6T及3.2T产品主要采用EML硅光加薄膜铌酸锂方案 12. **硅光和薄膜铌酸锂技术影响** - **观点**：硅光和薄膜铌酸锂技术发展会影响现有光芯片产品形式，但不会完全替代[24] - **论据**：新技术仍需光源，对CW光源需求旺盛，CW光源通常是磷化铟产品，磷化铟厂商市场空间大 13. **高端VCSEL和EML产品竞争情况** - **观点**：海外厂商在高端产品领域占主导，中国厂商在部分产品有参与但存在差距[26] - **论据**：海外厂商如Broadcom、Finisar等主导高端VCSEL和EML产品市场，中国厂商主要参与50G及以下VCSEL产品，800G无法批量生产，100G EML基本由住友电工等四家供应 14. **海外厂商扩产动向** - **观点**：海外厂商扩产但市场仍供不应求，机会巨大[27] - **论据**：Lumentum计划连续扩产两次，每次40%，菲尼萨计划扩产三倍，但旭创、新盛等公司仍表示芯片供不应求 15. **光芯片行业产品及市场规模** - **观点**：光芯片行业有源和无源产品基于晶圆技术，各有特点[28] - **论据**：有源产品主要指激光器和探测器，技术壁垒有差异；无源芯片通过晶圆技术制造，以组件形式出货 16. **挑选光芯片厂商关键因素** - **观点**：挑选优秀光芯片厂商需关注高端产品能力与良率控制[29] - **论据**：高端产品能力决定高附加值收入，IDM模式衡量综合实力，每道工序良率控制好可摊薄成本 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **光芯片公司具体情况** - **源杰科技**：国内首家在海外有产能布局，预计2025年底或2026年初美国工厂释放产能；传统从事宽带业务，2024年四季度数通业务显著增长，2025年二季度签约6000多万订单，下半年增速更快；提供CW光源产品，下半年可能推出100毫瓦CW产品用于1.6T模块，研发CPO和OIO产品[32] - **仕佳光子**：核心业务包括无源芯片及MPU连接器；2025年AWG与MPU放量速度极快，一季度超出市场预期，AWG一季度满产且超设计产能，利润率快速提升，二季度新增产能爬坡，年底预计相比去年增长80% - 100%；MPO光纤连接器2025年产能充分发挥，预计整体收入规模快速增长，一季度接近1亿，海外市场需求旺盛，产能释放利润率可能提升[33][34][36] - **云鲸科技**：CWG光源和100G EML、CR光源产品送样很久，预计CR光源2025年产生收入但规模不确定，100G产品开始逐步送样，有望获得龙头公司订单[37][38] - **中国华星**：以砷化镓为主业，用于高功率工业应用，2025年一季度竞争趋缓，预计全年增长30 - 40%；涉及特殊行业和光通信领域，订单表现良好；为车载激光雷达提供WECSEL光芯片，与华为等合作，2025年激光雷达业务预计贡献几千万增量收入，消费电子业务也有所增长，有望扭亏为盈[39][40] 2. **AWG技术优势**：AWG技术过去插入损耗高、传输距离有限，使用氮化镓衬底解决插入损耗问题，2024年三季度开始逐步放量，成为收入主要来源，相比滤波片方案成本更低、封装难度降低[35] 3. **提升光芯片良率方法**：提升光芯片良率关键在于技术能力，国内厂商逐步提升技术水平，通过优化工艺和技术方案可提高良率[30]

财务表现 - 2024年营业收入2.52亿元，同比增长74.63%，但归属于上市公司股东的净利润为-613.39万元，同比由盈转亏（下降131.49%），扣非净利润为-1142.60万元，同比亏损扩大[1][2] - 2024年经营活动现金流净额1896.10万元，同比改善（上年同期为-1739.97万元）[1][2] - 2025年第一季度营业收入8440.12万元，同比增长40.52%，净利润1432.02万元，同比增长35.93%，扣非净利润1397.09万元，同比增长45.99%，但经营活动现金流净额转负至-546.20万元（上年同期为2240.75万元）[2][3] 分红与募资 - 2024年度拟每10股派现1元（含税）[1] - 2022年上市时发行1500万股，发行价100.66元/股，募集资金总额15.099亿元，净额13.786亿元，超募3.987亿元[4] - 2022年权益分派方案：每股派现0.65元（含税）并转增0.4股，总派现3938.94万元，转增后总股本增至8483.86万股[4] 业务与募投项目 - 募集资金原计划用于10G/25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化、研发中心及补充流动资金，总投资额9.8亿元[4] - 2024年扣除非主营收入后的营业收入为2.521亿元，同比增长75.02%，显示业务聚焦度提升[2] 发行与中介 - 上市保荐机构为国泰君安证券（现更名为国泰海通证券），保荐代表人为李冬、吴同欣，保荐承销费用1.0547亿元[3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润-613.39万元，同比下降131.49%；2025Q1实现营收8440.12万元，同比增长40.52%，归母净利润1432.02万元，同比增长35.93% [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.54/6.47/8.88亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.58/2.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为127倍、74倍、44倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价136.50元，总股本0.86亿股，流通股本0.60亿股，总市值117亿元，流通市值82亿元，周内最高/最低价182.99 / 79.20元，资产负债率3.5%，市盈率-1950.00，第一大股东为ZHANG XINGANG [2] 投资要点 - 电信市场修复，数通业务加速成长，2024年电信市场业务/数据中心及其他业务分别实现收入2.02亿元/4803.83万元，同比增长52.05%/919.10%；公司在AI数据中心市场实现销售突破，2024年CW70mW激光器芯片实现百万颗以上出货 [3] - 数据中心CW硅光光源产品逐步放量，公司成功量产CW70mW激光器芯片，100GPAM4EML、CW100mW芯片已完成客户验证，200GPAM4EML完成产品开发并推出，还研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|252|454|647|888| |增长率(%)|74.63|80.05|42.47|37.27| |EBITDA（百万元）|16.06|145.66|238.13|362.45| |归属母公司净利润（百万元）|-6.13|92.33|157.81|265.17| |增长率(%)|-131.49|1605.21|70.92|68.03| |EPS(元/股)|-0.07|1.07|1.84|3.09| |市盈率（P/E）|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |市净率（P/B）|5.66|4.85|3.89|2.92| |EV/EBITDA|644.72|72.27|42.16|25.52| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|252|454|647|888|营业收入增长率|74.6%|80.0%|42.5%|37.3%| |营业成本|168|226|292|376|营业利润增长率|-182.3%|779.1%|83.0%|68.0%| |税金及附加|3|5|7|10|归属于母公司净利润增长率|-131.5%|1605.2%|70.9%|68.0%| |销售费用|19|27|36|44|毛利率|33.3%|50.2%|54.9%|57.7%| |管理费用|26|32|39|44|净利率|-2.4%|20.3%|24.4%|29.9%| |研发费用|55|79|100|124|ROE|-0.3%|3.8%|5.2%|6.6%| |财务费用|-17|-28|-30|-42|ROIC|-0.7%|2.8%|4.4%|5.7%| |资产减值损失|-22|-20|-25|-30|资产负债率|3.5%|7.3%|5.5%|6.0%| |营业利润|-15|101|186|312|流动比率|26.16|10.74|15.46|14.53| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.28|2.34|2.12|2.12| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.28|1.19|1.18|1.30| |利润总额|-15|101|186|312|总资产周转率|0.12|0.19|0.22|0.24| |所得税|-9|9|28|47|每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09| |净利润|-6|92|158|265|每股净资产|24.12|28.14|35.08|46.74| |归母净利润|-6|92|158|265|PE|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09|PB|5.66|4.85|3.89|2.92| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|1121|1209|1697|2488|净利润|-6|92|158|265| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|51|72|83|93| |应收票据及应收账款|130|284|366|523|营运资本变动|-34|-222|-117|-235| |预付款项|6|9|12|15|其他|8|18|24|27| |存货|123|256|240|338|经营活动现金流净额|19|-40|147|149| |流动资产合计|1411|1819|2380|3457|资本开支|-106|-102|-102|-102| |固定资产|532|577|607|625|其他|-126|-23|5|6| |在建工程|44|31|21|15|投资活动现金流净额|-232|-125|-97|-96| |无形资产|16|16|15|14|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|736|790|809|818|债务融资|0|0|0|0| |资产总计|2148|2608|3189|4276|其他|-65|253|439|737| |短期借款|0|0|0|0|筹资活动现金流净额|-43|253|439|737| |应付票据及应付账款|35|139|120|193|现金及现金等价物净增加额|-255|88|488|791| |其他流动负债|19|30|34|45| | | | | | |流动负债合计|54|169|154|238| | | | | | |其他|21|21|21|21| | | | | | |非流动负债合计|21|21|21|21| | | | | | |负债合计|75|190|175|259| | | | | | |股本|85|86|86|86| | | | | | |资本公积金|1870|1870|1870|1870| | | | | | |未分配利润|143|478|1051|2013| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|-26|-16|8|48| | | | | | |所有者权益合计|2073|2418|3015|4017| | | | | | |负债和所有者权益总计|2148|2608|3189|4276| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 电信市场修复，数通业务加速成长，2024年公司营收2.52亿元，同比+74.63%，归母净利润-613.39万元，同比-131.49%；2025Q1营收8440.12万元，同比+40.52%，归母净利润1432.02万元，同比+35.93% [3] - 数据中心CW硅光光源产品逐步放量，公司成功量产CW70mW激光器芯片，2024年出货百万颗以上，100GPAM4EML、CW100mW芯片完成客户验证，200GPAM4EML完成产品开发，还研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破 [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.54/6.47/8.88亿元，归母净利润分别为0.92/1.58/2.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为127倍、74倍、44倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价136.50元，总股本0.86亿股，流通股本0.60亿股，总市值117亿元，流通市值82亿元，周内最高/最低价182.99 / 79.20元，资产负债率3.5%，市盈率-1950.00，第一大股东ZHANG XINGANG [2] 投资要点 - 电信市场下游客户库存缓解，公司优化产品结构，10GEML产品订单量提升，面向下一代25G/50GPON的光芯片产品出货；在AI数据中心市场销售突破，CW70mW激光器芯片量产并批量交付，部分传统数据中心市场订单需求恢复 [3] - 2024年归母净利润亏损主要因电信业务中低速率产品收入占比高、价格竞争激烈、生产设施投入和费用增加致毛利率下降，以及研发投入增加 [3] - 2025Q1营收和归母净利润增长，因数据中心市场的CW硅光光源产品放量，产品结构优化使毛利率和盈利能力改善 [3] 数据中心业务情况 - 光模块向高速率演进，公司基于积累量产CW70mW激光器芯片，成为新增长极；100GPAM4EML、CW100mW芯片完成验证，200GPAM4EML完成开发并开始研发更高速率EML芯片 [4] - CPO技术推动行业标准化，公司研发300mW高功率CW光源实现核心技术突破，针对OIO领域开展预研工作；数通市场订单充足，公司将持续扩产并提升产品良率 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|252|454|647|888| |增长率(%)|74.63|80.05|42.47|37.27| |EBITDA（百万元）|16.06|145.66|238.13|362.45| |归属母公司净利润（百万元）|-6.13|92.33|157.81|265.17| |增长率(%)|-131.49|1605.21|70.92|68.03| |EPS(元/股)|-0.07|1.07|1.84|3.09| |市盈率（P/E）|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |市净率（P/B）|5.66|4.85|3.89|2.92| |EV/EBITDA|644.72|72.27|42.16|25.52| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|252|454|647|888|营业收入增长率|74.6%|80.0%|42.5%|37.3%| |营业成本|168|226|292|376|营业利润增长率|-182.3%|779.1%|83.0%|68.0%| |税金及附加|3|5|7|10|归属于母公司净利润增长率|-131.5%|1605.2%|70.9%|68.0%| |销售费用|19|27|36|44|毛利率|33.3%|50.2%|54.9%|57.7%| |管理费用|26|32|39|44|净利率|-2.4%|20.3%|24.4%|29.9%| |研发费用|55|79|100|124|ROE|-0.3%|3.8%|5.2%|6.6%| |财务费用|-17|-28|-30|-42|ROIC|-0.7%|2.8%|4.4%|5.7%| |资产减值损失|-22|-20|-25|-30|资产负债率|3.5%|7.3%|5.5%|6.0%| |营业利润|-15|101|186|312|流动比率|26.16|10.74|15.46|14.53| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.28|2.34|2.12|2.12| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.28|1.19|1.18|1.30| |利润总额|-15|101|186|312|总资产周转率|0.12|0.19|0.22|0.24| |所得税|-9|9|28|47|每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09| |净利润|-6|92|158|265|每股净资产|24.12|28.14|35.08|46.74| |归母净利润|-6|92|158|265|PE|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09|PB|5.66|4.85|3.89|2.92| |资产负债表|...|...|...|...|现金流量表|...|...|...|...| |货币资金|1121|1209|1697|2488|净利润|-6|92|158|265| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|51|72|83|93| |应收票据及应收账款|130|284|366|523|营运资本变动|-34|-222|-117|-235| |预付款项|6|9|12|15|其他|8|18|24|27| |存货|123|256|240|338|经营活动现金流净额|19|-40|147|149| |流动资产合计|1411|1819|2380|3457|资本开支|-106|-102|-102|-102| |固定资产|532|577|607|625|其他|-126|-23|5|6| |在建工程|44|31|21|15|投资活动现金流净额|-232|-125|-97|-96| |无形资产|16|16|15|14|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|736|790|809|818|债务融资|0|0|0|0| |资产总计|2148|2608|3189|4276|其他|-65|253|439|737| |短期借款|0|0|0|0|筹资活动现金流净额|-43|253|439|737| |应付票据及应付账款|35|139|120|193|现金及现金等价物净增加额|-255|88|488|791| |其他流动负债|19|30|34|45|...|...|...|...|...| |流动负债合计|54|169|154|238|...|...|...|...|...| |其他|21|21|21|21|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|21|21|21|21|...|...|...|...|...| |负债合计|75|190|175|259|...|...|...|...|...| |股本|85|86|86|86|...|...|...|...|...| |资本公积金|1870|1870|1870|1870|...|...|...|...|...| |未分配利润|143|478|1051|2013|...|...|...|...|...| |少数股东权益|0|0|0|0|...|...|...|...|...| |其他|-26|-16|8|48|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|2073|2418|3015|4017|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益总计|2148|2608|3189|4276|...|...|...|...|...| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 源杰科技2025Q1快速增长，打造电信+数通双引擎，在深耕电信市场基础上，加速向“电信+数通”双轮驱动转型[1] - 数通业务占比有望持续提升，CW光源批量出货，拉动业绩快速增长，且硅光渗透率提升将拉动CW光源需求[2][3] - 电信业务持续优化结构，25G/50G PON已实现出货[4] - 公司保持高研发投入，打造核心竞争优势，在电信和数通领域均有布局和进展[5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.04亿元/1.6亿元/2.48亿元，考虑公司行业领先且多款数通产品有望放量，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收2.52亿元，同比+74.6%，归母净利润 - 0.06亿元，同比 - 131.5%，毛利率33.32%，同比 - 8.56pct，净利率 - 2.43%，同比 - 15.92pct；2025年Q1营收0.84亿元，同比+40.5%，归母净利润0.14亿元，同比+35.9%，毛利率44.64%，同比+9.8pct，净利率16.97%，同比 - 0.57pct[1] - 预计2025 - 2027年营业收入为4.3亿元、5.62亿元、7.32亿元，同比分别增长70%、31%、30%；归母净利润为1.04亿元、1.6亿元、2.48亿元，同比分别增长872.77%、54.16%、54.62%[12] 业务情况 数通业务 - 2024年数据中心及其他业务营收4804万元，同比+919%，毛利率71.04%，同比 - 13.9pct；25Q1 CW硅光光源持续放量拉动业绩增长[2] - 公司成功量产CW70mW激光器芯片并批量交付，年内出货百万颗以上，部分传统数据中心市场订单需求有恢复[2] 电信业务 - 2024年电信业务营收2.02亿元，同比+52%，毛利率24.62%，同比 - 15.58pct[4] - 公司优化产品结构，10G EML产品订单量同比大幅提升，25G/50G PON光芯片产品实现出货[4] 研发投入 - 2024年研发支出5452万元，同比+76.17%，加大高速率及大功率光芯片等技术和设备投入[5] - 电信领域对成熟产品加强管控，提前布局下一代产品并小批量出货；数通领域100G EML、100mW CW光源完成验证，推出200G EML，推进更高速率EML芯片研发，布局CPO/OIO所需CW光源产品[5]

中国稀土出口管制引发全球市场"地震" - 中国对钐、钆、铽、镝等7类中重稀土实施出口管制，强化资源主权与定价权，打击低价出口，保障新能源与军工战略需求 [1] - 铽价格一个月内飙升210%至3000美元/公斤，镝涨两倍至850美元/公斤，全球市场迅速重估稀土战略价值 [1] - 美国F-35战机、特斯拉电动车等核心产品供应链受阻，军工和新能源产业面临成本激增与替代困局 [1] - 北方稀土一季度利润暴涨727%，深加工企业如宁波韵升出口订单大增，磁材领域利润空间显著提升 [1] - 美国拟加征中国磁体关税，中国通过海外投资掌控40%全球镝铽供应，稀土成为中美博弈新焦点 [1] - 全球电动车、风电与机器人快速扩张带动稀土需求年增30%，稀土价格中枢或在未来2-3年上移50% [1] 华为鸿蒙产业链深度剖析 - 华为鸿蒙采用分布式微内核架构，实现手机、平板、车机等终端的跨设备协同，HarmonyOS NEXT进一步推进原生生态建设，目标重构操作系统底座，打破安卓依赖，已聚集超220万开发者、9亿+设备、1500+原生App [2] - 赛力斯、北汽蓝谷、长安汽车等将鸿蒙车机作为智能座舱核心系统，九联科技与锐明技术等在智能家居、车载设备中构建鸿蒙兼容终端，华勤技术为鸿蒙PC代工，莱宝高科、智微智能则提供核心硬件零部件 [2] - 芯海科技布局物联网芯片，创维数字提供通信模组确保鸿蒙设备稳定接入，补齐基础硬件短板，有望随终端出货扩张实现销量放量 [2] - 金溢科技、光庭信息、亚华电子等在ETC、医疗设备、智慧病房等场景中基于鸿蒙打造行业解决方案，长亮科技、科蓝软件提升银行系统效率、安全性，推动鸿蒙应用进入高壁垒刚需场景 [4] - 美团、钉钉、今日头条、微博、同程等核心App已启动鸿蒙原生版本开发，国航、开心消消乐等实现全平台协同体验，华为以"金牌供应商"机制推动硬件生态深度融合、加速市场教育 [4] 光芯片短缺延长至2026 - 全球光芯片产能被Lumentum、II-VI、博通垄断，产线集中、设备交期长（MOCVD >22个月），扩产周期长达2-3年 [5] - AI算力爆发带动1.6T光模块、CPO、数据中心对100G EML、CW激光器需求暴增，2025年对应需求分别增速150%、40%，短缺缺口2026年前难以缓解 [5] - 当前光芯片处于供需错配+国产替代红利+技术跃迁三重共振期，建议重点关注具备核心技术突破、量产能力成熟、下游客户验证充分的国产厂商，2025-2026年有望迎来收入+估值双修复 [5] ChatGPT商业化探索 - ChatGPT联网搜索（Search）功能上线后增长迅猛，一周使用量破10亿次，已成最受欢迎功能之一 [5] - 商品信息来源自第三方数据提供者（如Instacart等），OpenAI不参与排序，但选择哪家提供商本身就是"算法立场" [5] - 商业化路径（如购物、订餐、酒店预订）被视为必要变现探索，但可能对产品中立性和用户信任带来挑战 [5] IDC供需格局加速改善 - 尽管近期在腾讯财报等事件影响下A股与美股IDC板块回调20%-40%，但随着海外资本开支预期修复、国内项目下半年陆续兑现，板块短期风险释放已较充分 [6] - 海外云巨头如Meta上调AI相关资本开支指引，微软澄清数据中心租赁调整属季度性波动，说明全球IDC需求并未放缓，反而持续强化AI基础设施投入 [6] - 国内方面，H20芯片采购限制影响正在被市场消化，而华为等厂商超节点性能突破正推动国产算力芯片加速导入，利好国产IDC厂商订单落地和客户扩展 [6] - 从估值看，数据港、光环新网等龙头公司EV/EBITDA估值已回落至20倍以下，回到过去景气周期的底部区域，具有较强的估值修复潜力 [6] - 结合当前业绩兑现临近、资本开支担忧缓解与估值洼地三重因素，IDC板块正处于战略布局窗口，建议关注具备优质客户、产能储备和稳定交付能力的龙头企业 [6]

市场展望 - 中信证券预计5月A股风险偏好回升，呈现主题轮动特征，重点关注低机构持仓主题型交易机会 [1] - 广发证券认为短期A股负面一季报靴子落地，TMT反应度模型处于下限位置，5-6月看好科技股机会 [2] - 申万宏源指出业绩验证期结束，科技景气线索强化，短期可能引领市场脉冲式反弹 [3] - 华西证券表示人民币升值有助提振中国资产，AI+有望成为5月配置主线 [5][6] - 国金证券维持市场波动率趋于上行的观点，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御 [7] - 兴业证券观察到科技成长风格回归，TMT领涨A股，调整后性价比显现 [8] - 信达证券预计5-7月市场可能震荡回撤但幅度可控，三季度后期或回归牛市 [11][12] 行业配置 - 中信证券建议聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国完善社会保障激发内需 [1] - 广发证券中期关注中性股息组合，短期看好景气成长组合代表的景气投资风格 [2] - 申万宏源更看好科技布局机会，中期关注国内AI算力和具身智能投资机会 [3] - 民生证券推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑下的资源品和资本品、低估值金融 [4] - 国金证券建议减持仅靠流动性驱动的AI端侧，增配光芯片、智能座舱等结构性科技成长方向 [7] - 银河证券建议A股关注安全边际较高资产、科技主线、政策提振的大消费板块 [9] - 中泰证券建议关注业绩改善与政策导向双向奔赴的TMT、内需消费潜力方向、电力板块 [10] 投资风格 - 广发证券指出板块可能以轮动和主题投资为主，对估值、拥挤度等指标敏感 [2] - 申万宏源观察到消费赚钱效应处于高位而科技处于低位，科技更具布局机会 [3] - 兴业证券认为科技板块调整充分，悲观情绪消退后景气优势和产业趋势催化将占优 [8] - 中泰证券认为A股将体现独立性和韧性，短期波动是逢低关注良机 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期 [1] - 公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.11亿元；2025年一季度实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，环比增长14.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈 [1] 市场营收情况 - 2024年电信市场实现营收2.02亿元，同比增长52.1%，营收占比为80.2%；数通市场及其他实现营收0.48亿元，同比增长919.1%，营收占比为19.1% [2] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率为33.32%，同比下降8.55pct；2025年一季度综合毛利率达44.64%，较2024年全年提升11.32pct [3] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%，2024年全年研发费用达5451.76万元，同比大幅增长76.2% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍 [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为4.52/6.32/8.12亿元，增长率分别为79.4%/39.8%/28.5%；归属母公司股东净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，增长率分别为1640.9%/77.6%/46.2%等 [6]