核心观点 - 报告认为AI算力是驱动半导体行业增长的核心引擎，2025年全球晶圆代工产值因此增长26.3%[6][11]，尽管存储价格高企可能压制消费电子需求，但AI长期趋势明确，建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储等结构性机会[6][12] - 报告看好安徽合力作为叉车龙头，其销量增速（+15.95%）高于行业（+12.93%）[15]，并通过加大智能物流与具身机器人投入打造“第二曲线”，2025年智能物流业务营收同比增长69%[16] - 报告认为招商银行息差压力边际改善，财富管理等非息收入修复主线清晰，资产质量整体稳中有进，对公端持续改善[19][20][21][22] 半导体行业研究（3月月报） - **行业需求与价格**：2026年3月半导体行业需求在AI驱动下依然旺盛，价格延续上涨趋势[6]；2026年2月全球半导体销售额同比增长61.74%，1-2月同比增长53.79%[9]；3月存储模组价格涨跌幅区间为-4.17%至37.33%，存储芯片价格涨跌幅区间在-0.91%至47.89%之间[9] - **下游细分市场表现**：AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好[8]；2025年全球TWS耳机出货同比增长6.7%，可穿戴腕带设备同比增长6%[8]；2026年消费电子或受存储涨价影响出货量下滑[6][8] - **供给与产能**：AI算力推动2025年全球晶圆代工产值同比增长26.3%[11]；2025年前十大晶圆代工厂合计产值达1695亿美元[11]；2025Q4全球半导体设备出货额同比增长8.08%[9] - **估值与持仓**：2026年3月半导体板块涨跌幅为-14.87%[7]；3月底半导体板块PE处于5年历史分位数的83.97%，PB处于71.57%[7]；2025Q4公募基金持仓电子行业市值6735.74亿元，其中半导体占比65.18%[7] - **重要行业事件**：英伟达GTC 2026大会发布由7种芯片和5大机架级系统组成的AI计算平台Vera Rubin，其CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超过1万亿美元[11] - **投资建议**：建议关注AIOT（如乐鑫科技、恒玄科技等）、AI算力芯片（如寒武纪、海光信息等）、光器件、PCB、存储、半导体设备与材料、以及价格触底复苏的功率、CIS、模拟芯片等细分领域龙头[12] 安徽合力（600761）公司简评 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%[14]；经营活动现金流量净额16.21亿元，同比增长207.93%[14]；毛利率和净利率分别为23.55%和7.29%[14] - **费用与研发**：2025年销售费用率5.53%（同比+0.45pct），研发费用率6.68%（同比+0.41pct），公司持续强化新兴领域投入和国际化布局[14] - **销量与结构**：2025年公司叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，增速高于行业整体（+12.93%）[15]；其中海外市场销量15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%[15]；电动车型销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04个百分点[15] - **智能业务发展**：公司围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力培育具身搬运机器人新主业[16]；2025年智能物流业务签单额同比增长45%，营收同比增长69%[16] - **未来经营计划**：公司2026年经营计划力争实现销售收入约218亿元，期间费用控制在约32亿元，实现利润总额约18.5亿元[16] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、15.22亿元、17.31亿元，当前股价对应PE分别为11.72倍、10.42倍、9.17倍[17] 招商银行（600036）公司简评 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入3375.32亿元，同比基本持平；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%[19]；其中Q4单季营业收入861.12亿元，同比增长1.57%，归母净利润364.09亿元，同比增长3.41%[19] - **规模与结构**：贷款扩张慢于总资产，增量主要来自对公贷款和票据贴现，零售贷款修复偏缓[19]；预计2026年总资产规模平稳增长，投资与对公强于零售的格局大概率延续[19] - **息差分析**：2025年Q4单季净息差较Q3小幅回升，主要受益于存款利率下调、市场化负债成本回落及活期存款占比提升[20]；预计2026年净息差仍将收窄，但收窄幅度有望好于2025年[20] - **非息收入**：2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速改善，修复主要来自代理基金、理财和信托等代销业务，银行卡手续费收入仍承压[21]；财富管理条线有望成为非息收入主要弹性来源[22] - **资产质量**：年末不良率保持低位，对公资产质量延续改善，零售端（按揭和小微）仍处结构性出清阶段，但信用卡和消费贷风险总体可控[22]；Q4拨备覆盖率环比有所下降[22] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为3486亿元、3702亿元、3933亿元，归母净利润分别为1534亿元、1589亿元、1646亿元[23] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘3995点，大涨104点，涨幅2.7%；深成指大涨4.79%；创业板指大涨5.91%[27][30] - **资金流向**：上一交易日大单资金大幅净流入，上证指数净流入超360亿元，深成指净流入约540亿元，创业板指净流入约200亿元[28][30] - **板块表现**：贵金属板块暴涨9.37%领涨，其他电子、IT服务、软件开发、元件、半导体等板块大涨居前[31]；油气开采及服务板块大跌6.62%[31] - **技术分析**：上证指数上破20日均线，面临120日均线及4000点整数关口压力[28]；深成指日线KDJ、MACD金叉共振成立[30]；科创50指数暴涨6.18%，日线MACD金叉成立[31]

核心观点 - 市场预期台积电将释出极为乐观的营运展望，其定价主导权确定，主要受AI需求爆发、先进制程领先及订单能见度直达2028年等因素驱动 [1] 财务与营运表现 - 公司预期2024年首季营收区间在346亿至358亿美元，毛利率维持在63%至65% [1] - 2024年1、2月累计营收约227.5亿美元，意味着3月仅需约120亿美元即可达标，并有望再创超标纪录 [1] - 尽管首季受季节性因素与库存调整影响，但受惠于各大云端服务供应商对AI芯片的“饥渴式需求”及苹果3纳米订单强劲支撑，首季营收不仅能轻松达标，更有望写下中高标甚至小幅超标佳绩，年成长预计将维持在30%左右 [1] 先进制程与定价 - 2纳米制程预计将在2024年下半年正式放量 [1] - 2纳米制程每片晶圆报价将突破3万美元，相较于3纳米制程报价高出约50% [1] - 这显示了公司在先进制程的绝对定价权，且未来获利结构将随新制程优化 [1] 资本支出与产能 - 公司2024年资本支出区间在520亿至560亿美元 [2] - 其中70%至80%将投入加速2纳米研发以及产能建置 [2] - 10%至20%用于扩充CoWoS先进封装产能以及光罩、测试等，以应对英伟达、超微等客户需求 [2] 客户需求与订单 - 大客户订单能见度已直达2028年 [2] - 即使小型ASIC客户手捧近百亿元现金也插不进先进制程的产能 [2] 市场评价与展望 - 外资券商先后调升台积电目标价，其中小摩将目标价喊上2400元，花旗更上看2800元 [2] - 券商认为公司在AI时代的角色已从代工者身分转为产业推动者 [2] - 在2024年2纳米放量后，每股纯益将迎来跳跃式增长 [2] 潜在影响因素 - 法说会关注点包括岛内电价调涨对营运成本的冲击、海外扩厂后的税率影响，以及AI营收占整体实际贡献度 [2] - 尽管电费成本上升造成挑战，但目前强势美元带动的汇率环境，对于公司以美元计价的营收转化为新台币表现时，具有显著的正面助益，可望有效抵销部分营运压力 [2]

中芯国际股权激励计划详情 - 公司于4月向员工及管理人员发放了总计18,298,455份限制性股票单位，覆盖6,091名员工[2] - 该批限制性股票单位对应公司已发行港股股份的约0.23%，授予价格仅为每股0.031港元，远低于授予当日52.85港元的收盘价[2] - 股票将分三批解锁，授予当天可解锁一部分，其余部分将在2027年4月1日和2028年4月1日分别解锁[4] - 解锁条件与员工绩效及公司业绩挂钩，若员工离职或违规，未解锁部分将自动失效[4] 核心管理层获授情况 - 董事长刘训峰获得117,983份限制性股票单位[4] - 两位联合首席执行官赵海军和梁孟松各获得80,181份限制性股票单位[4] - 其余6,088名高管和普通员工合计获得18,020,110份限制性股票单位[4] 公司2025年财务与运营表现 - 2025年全年营收达到673.23亿元人民币，同比增长16.5%[4] - 2025年归母净利润为50.41亿元人民币，同比增长36.3%[4] - 公司继续巩固其作为全球纯晶圆代工企业第二的市场地位[4] - 折合8英寸标准逻辑晶圆的月产能规模已超过100万片[4] - 产能利用率提升至93.5%，较上年同期增长了8个百分点[4]

全球半导体资本支出预测 - 半导体行业总资本支出预计在2025年达到1660亿美元，较2024年增长7%，并预计在2026年达到2000亿美元，实现20%的增长 [1] - 到2026年，存储器公司将占据资本支出的最大比例，达到45% [3] - 集成器件制造商（IDM）的资本支出在2025年预计为413亿美元，较2024年下降25%，预计2026年将再次下降约9% [4] 主要晶圆代工厂资本支出 - 台积电是2024年最大的资本支出方，资本支出达409亿美元，占行业总额的25% [1] - 台积电预计2026年资本支出将在520亿美元至560亿美元之间，较2025年增长27%至37%，主要受5G、人工智能和高性能计算驱动 [1] - 除GlobalFoundries预计在2026年资本支出增长70%外，其他主要晶圆代工厂（如中芯国际、联电）的资本支出预计将持平或下降 [1][2] - 埃隆·马斯克宣布投资200亿至250亿美元建设Terrafab晶圆厂，采用2纳米工艺，计划于2028年开始初步投产，预计2026年资本支出将达到30亿美元 [1] 主要存储器公司资本支出 - 三星计划在2026年投入约740亿美元（110万亿韩元），其中约400亿美元用于半导体资本支出，较2025年增长20% [3] - 美光科技2026年资本支出预计为20亿美元，较2025年增长45% [2][3] - SK海力士2026年资本支出预计为27.4亿美元，较2025年增长42% [2][3] 主要集成器件制造商资本支出 - 英特尔2025年资本支出预计为177亿美元，较2024年下降29%，预计2026年资本支出将持平或下降 [2][4] - 德州仪器2026年资本支出预计在20亿至30亿美元之间，低于2025年的46亿美元 [4] - 意法半导体和英飞凌科技都计划在2026年增加资本支出 [4] 资本支出与市场规模比率分析 - 半导体资本支出占市场规模的比例历史波动较大，最高达34%，最低为12%，1980年至2025年期间平均比例为23% [5] - 2023年该比例达到31.1%，是过去45年中仅有的七次超过30%的情况之一 [5] - 该比例在2024年降至25%，2025年降至21%，预计2026年将降至19% [5] - 尽管预计2026年半导体市场将增长20%，但总资本支出的增长速度似乎并未超过市场增速 [5][6]

核心观点 - 本土晶圆代工（Fab）龙头有望复刻海外标杆（如台积电）的成长路径，当前正迎来利润释放期 [2] - 短期受下游补库和行业涨价驱动，盈利能力有望修复；中长期则受益于国产替代和存储工艺创新带来的海量需求 [2] - 随着前期高额资本开支达峰回落，规模效应显现，本土代工龙头有望顺应“China for China”趋势，步入利润释放期 [3] 海外视角：从台积电看代工行业发展史 - 台积电开创了纯代工模式，并通过开放创新平台和GigaFab布局，构建了生态-技术-产能-订单的正向飞轮，确立了行业绝对龙头地位 [4][10] - 台积电的成功基于三大关键节点：1) 创立之初以纯代工模式绑定早期芯片设计巨头；2) 移动互联网时代通过OIP平台和GigaFab绑定苹果等大客户；3) AI时代前瞻布局EUV和先进封装，持续领先 [12][13] - 在商业模式上，台积电极致的中立性（不与客户竞争）消除了Fabless厂商的IP泄露和产能排挤顾虑，成为全球半导体行业的“公地”，吸引了几乎所有顶尖芯片设计商 [16] - Fabless模式市场份额从2002年的13%跃升至2020年的32.8%，代工模式将高门槛的资本开支转化为社会化基础设施，使产业竞争重心转向设计与创新 [17][20] - 台积电通过开放创新平台打造“大同盟”生态系统，至2021年已验证的IP与元件库超过4万个，为客户提供“第一次投片即生产成功”的高确定性，构筑了极高的客户转换成本 [27][30] - 在技术创新上，台积电在多个关键节点（如铜互连、浸润式光刻、Gate Last HKMG、FinFET、EUV、先进封装）决策胜率极高，注重工程落地和良率爬坡 [31][45][48] - 在产能扩张上，台积电在PC互联网时代激进扩充产能，1994-2001年7年间产能增长近8倍；在移动互联网时代押注28nm节点并布局GigaFab，实现了极致的规模效应和运营效率 [98][104][106] - 进入AI时代，台积电开启全球产能布局以应对地缘政治风险，并将扩产重点集中于先进制程，预计2025年Q4其7nm及以下先进制程产能达119万片（约当8英寸），远超竞争对手 [112][114] - 面对成熟制程市场，台积电或将逐步退出，将资源转向高毛利的AI相关先进制程与先进封装业务 [117] 行业视角：Foundry是壁垒极高的周期成长行业 - 晶圆代工是半导体垂直分工体系的枢纽，连接上游设备/材料与下游设计，其专业化分工（Fabless + Foundry）极大提升了全产业链效率 [118][119] - 行业壁垒极高，主要体现在资本、生态和技术三大方面 [5] - 在先进逻辑领域，台积电凭借飞轮效应稳居龙头；在成熟制程领域，核心竞争力正加速向特色工艺平台转移，其定制化服务要求高、生命周期长、客户粘性强 [5] - 地缘政治博弈、AI需求增长与区域补贴政策共振，驱动全球晶圆制造格局加速重构并转向割裂，在产能本土化浪潮下，本土Fab龙头有望依托国内市场和政策红利复刻标杆路径 [5] 本土视角：本土代工双雄竞逐，卡位国产替代核心赛道 - 短期需求受下游汽车与工控市场补库带动、原材料成本传导，叠加台积电逐步收缩成熟制程代工，行业迎来全面涨价，本土Fab厂盈利能力有望显著修复 [6] - 中长期需求来自先进逻辑芯片的国产替代与存储CBA（CMOS直接键合阵列）架构的加速渗透，将催生海量晶圆产能需求 [6] - 本土Fab厂商前期凭借高额资本开支抢占国产替代先机，随着未来资本投入达峰回落，折旧压力将被稳步增长的收入摊薄，行业利润弹性有望步入释放期 [6]

市场回顾与重要新闻 - 2026年3月23日周一，A股三大指数深度调整，上证指数收跌3.63%至3,813.28点，深证成指收跌3.76%至13,345.51点，创业板指收跌3.49%至3,235.22点，沪深两市成交额24,311.6亿元 [1][2][5] - 行业板块方面，煤炭、石油石化、公用事业领涨，社会服务、美容护理、农林牧渔领跌；概念板块中，MR（混合现实）、血氧仪、动物疫苗领跌 [1][5] - 港股恒生指数收跌3.54%，恒生科技指数收跌3.28%；海外市场，美国道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别收涨1.38%、1.15%、1.38% [1][2][5] - 国家发改委对国内成品油价格采取临时调控措施，以减缓国际油价异常上涨冲击，按机制汽油、柴油每吨应分别上调2,205元、2,120元，调控后实际上调1,160元、1,115元 [1][6] 电力设备行业跟踪 - 上周（2026年3月20日当周），申万电力设备指数下跌3.06%至11,264.62点，表现弱于沪深300指数（下跌2.19%）；但2026年初以来，电力设备行业上涨11.66%，表现强于沪深300指数（下跌1.35%）[7][9] - 细分板块普遍收跌，光伏设备、电池板块分别小幅下跌0.16%、0.71%；其他电源设备、电机、风电设备、电网设备板块跌幅较大，分别为6.81%、6.88%、7.29%、7.54% [7][11] - 关键材料价格方面，电池级碳酸锂价格为14.90万元/吨，周环比下跌6.36%，但同比上涨100.20%；六氟磷酸锂、正负极材料、隔膜价格周环比基本持平，但同比均录得显著上涨 [11][12] - 行业重要新闻：特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备；2026年1-2月，中国新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍，占汽车出口总量超四成 [7][13] - 投资建议关注：锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会；风电设备板块龙头个股；AI智算中心建设带动的供配电及配储需求，以及固态电池技术产业化带来的材料升级机会 [8] 人形机器人行业跟踪 - 上周（3.16-3.20），人形机器人板块指数下跌5.82%，跑输上证指数（下跌3.38%）和沪深300指数（下跌2.19%）[13] - 2026年初至3月20日，人形机器人板块指数下跌9.93%，跑输主要市场指数及申万机械设备指数（上涨1.36%）[14] - 截至2026年3月20日，人形机器人指数市盈率（TTM）为31.51倍，近五年历史分位数约7%，处于较低水平；近一年分位数约45%，估值居中 [14][15] - 宇树科技科创板IPO获受理，计划发行不低于4,044.64万股，拟募资42.02亿元，用于研发及制造基地建设；2025年公司营收170,820.87万元，净利润2.88亿元，人形机器人出货量超5,500台，全球第一 [15] - 投资建议关注：已进入或有望切入特斯拉、宇树科技供应链的核心零部件厂商，特别是精密减速器、执行器、传感器等高价值量环节；以及通过技术自研与供应链整合实现成本下探的国产核心零部件公司 [16] 传媒行业跟踪 - 上周传媒行业（申万）下跌3.78%，跑输沪深300指数1.59个百分点；2026年初至今累计下跌2.91% [17] - 2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%，创近10个月新高；其中客户端游戏市场收入88.7亿元，同比增长56.75% [18] - 腾讯2025年财报显示，全年营收7,517.66亿元，同比增长14%；净利润2,248.42亿元，同比增长16%；游戏业务收入2,416亿元，其中本土市场收入1,642亿元（同比增长18%），海外市场收入774亿元（同比增长33%）[18] - 腾讯强调AI在游戏内部署加速了内容制作与营销效益，并有多款重磅新品定档，如《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》等 [17][18] - 投资建议关注：具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部游戏厂商；以及AI在内容创作、游戏、营销广告等领域的应用落地进展 [17][18] 电子行业跟踪 - 美光2026财年第二季度营收达239亿美元，环比增长75%，同比增长近200%；毛利率达75%，环比提升18个百分点，下季度毛利率指引为81%，主要受益于HBM等高价值产品带来的产品组合优化 [20][21] - 美光首次签署五年期战略客户协议（SCA），客户为锁定未来五年供应给出长期量价承诺 [20][21] - 据TrendForce预测，2026年全球晶圆代工产值有望同比增长24.8%至约2,188亿美元，AI相关芯片需求是主要驱动力；台积电已全面调涨2026年5/4nm及以下代工价格，三星也已跟进调价 [21][22] - 3月LCD TV面板价格延续上涨趋势，品牌为第二季促销档期备货，需求稳定，同时面板厂维持控产稳价策略 [20][22] - 投资建议关注：AI算力建设驱动的PCB、存储等高景气细分赛道及产业链；面板厂盈利能力提升带来的投资机遇 [20]

核心观点 - 宏观经济方面，工业开工韧性仍强，建筑需求有筑底迹象，金价回调或为“黄金坑”，一线城市新房成交农历同比仍为正，AI产品出口延续强势 [3][4][5][6][7] - 行业方面，中东局势升级与商业航天催化密集共同推升军工行业景气度，本土晶圆代工行业迎来战略机遇期，AI投入加大与重磅新游上线驱动传媒板块，算力与存储持续高景气，中国香港地产与牙科耗材等海外消费领域存在亮点 [9][10][11][15][20][22][24][25][29][30][31] - 公司方面，途虎-W收入稳健增长并主动争取市场份额，昆药集团经营承压但针剂业务触底改善，东阿阿胶经营质效提升并持续高分红 [34][35][39][40][44][45][46] 总量研究：宏观经济 - **工业与建筑开工**：最近两周（正月十八到二月初一），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位，化工链中PX、PTA开工率处于历史中高位，高炉、焦化企业开工率处于历史中高位，建筑开工率内部分化，石油沥青装置开工率逆季节性降至农历同期历史低位，而磨机运转率、水泥发运率处于农历同期历史中高位，基建项目水泥直供量高于2025年农历同期 [3] - **需求端表现**：最近一周（正月十二到正月十八），螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比仍为正，线材、建材表观需求甚至高于2024年农历同期，建筑需求已有筑底迹象，但房建水泥农历同比仍为负，主要家电线下销售大幅反弹，处于农历同期历史中高位 [4] - **商品价格**：最近两周（3月7日至3月20日），中东地缘冲突持续推动原油价格上行，铜价震荡下行，铝价因供给担忧上行，金价出现较大幅度回调，但中长期从货币属性看易涨难跌，国内工业品价格震荡偏强运行，南华工业品指数震荡偏强，螺纹钢价格震荡上行，煤炭价格整体表现偏强 [5] - **房地产市场**：最近两周（正月二十到二月初三），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比+61.1%，较2024、2025年农历同期分别变动+31%、-4%，一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动+52%、+3%，北京、上海二手房成交较2025年农历同期分别同比+7%、+17% [6] - **出口态势**：从韩国3月前10日出口情况看，AI产业链产品出口增速延续高增，预计开年我国AI产业链产品出口将延续强势，若中东地缘冲突导致全球原油价格大幅上行持续，我国商品出口或将凭借煤炭、新能源等生产成本优势扩大份额 [7] 行业与公司研究 军工行业 - **板块表现与估值**：过去两周（3.9-3.20）军工指数下跌10.70%，跑输沪深300指数9.64个百分点，当前军工PE-TTM（剔除负值）74.13倍，位于2015年初至今的86.27%分位数，较两周前有所下跌 [9] - **地缘政治催化**：中东局势升级，伊朗持续封锁霍尔木兹海峡并与美国发生军事摩擦，沙特与中国签订50亿军工订单，在当前地缘政治紧张格局下，军贸出口有望提速 [10] - **商业航天催化**：商业航天领域催化密集，国内西部航天科技公司成立，英伟达发布太空算力模块，追觅“瑶台”算力基站成功升空，马斯克启动Terafab项目，目标每年生产超过1太瓦算力，其中约80%用于太空，行业高景气度有望高企 [11] - **受益标的**：报告列出商业航天、军贸及航空航发领域的相关受益公司 [12][13][14] 电子行业（晶圆代工） - **核心观点**：本土晶圆代工（Fab）龙头有望复刻台积电成长路径，随着前期高额资本开支达峰回落，规模效应渐显，行业正步入利润释放期 [15][16] - **海外标杆经验**：台积电的成功源于其纯代工模式、OIP开放创新平台构筑的生态壁垒，以及GigaFab带来的极致规模效应，形成了生态-技术-产能-订单的正向飞轮 [17] - **行业机遇**：半导体晶圆代工赛道资本与生态壁垒高，地缘政治博弈、AI需求与区域补贴政策驱动全球制造格局重构，在产能本土化趋势下，本土Fab龙头有望依托国内市场和政策红利复刻成功路径 [18] - **本土驱动因素**：短期受下游补库与行业涨价驱动盈利修复，中长期受先进逻辑芯片国产替代与存储CBA架构加速渗透催生海量产能需求，本土Fab厂商利润弹性有望释放 [19] 传媒行业 - **AI投入与商业化**：腾讯2025年资本开支达792亿元，研发投入达857.5亿元，均创历史新高，AI已融入核心业务并推动增长，阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，累计外部商业化收入突破1000亿人民币，OpenAI确认将在美国扩展广告展示，大厂持续加大AI投入并加速商业化，有望拉动AI广告、模型Token量及算力云需求 [20][21] - **游戏板块催化**：腾讯《王者荣耀世界》PC端定档4月10日公测，完美世界《异环》定档4月23/29日开启公测，《异环》官网及TapTap预约量分别超2500万和565万，期待值达9.0，有望成为潜在爆款，4月起重磅新游上线或开启行业新一轮景气上行周期 [22] 电子行业（算力与存储） - **行业表现**：本周（2026.3.16-2026.3.22）电子行业指数跌3.77%，在美伊冲突影响下板块波动较大 [24] - **算力动态**：英伟达将构建包含256个Groq3 LPU的Groq3 LPX机架，提供128GB的SRAM和40PB/s的推理加速带宽，LPU机柜有望2026年下半年放量，此外，阿里云因全球AI需求爆发及供应链涨价，对AI算力、存储等产品最高涨价34% [25] - **存储高景气**：美光2026财年第二季度总营收达239亿美元，环比增长75%，同比增长196%，连续第四个季度创营收新高，毛利率达75%，净利润140亿美元，预计第三财季营收将达创纪录的335亿美元，毛利率约81.0%，同时三星电子工会罢工议案通过，若实施可能冲击其DRAM与NAND闪存产能 [25] - **元器件涨价**：被动元器件大厂村田针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在15%-35%之间，为近三年来首次大规模调价 [26] 海外消费行业 - **免税销售**：海南封关后至2026年2月，外贸形势良好，2月离岛免税销售额60.6亿元，同比增长14.7%，购物人次72万人次，同比增长13.3% [29] - **中国香港地产**：2月中国香港一手住宅成交量同比增长100.8%，环比增长66.5%，成交价值同比增长142.5%，市场正进入量价齐升的上行周期，新鸿基地产在近30日私人住宅成交量中占比达23% [30] - **隐形正畸市场**：2024年全球隐形正畸市场规模约125亿美元，未来10年预计以23.7%的复合增速增长，全球市场约为中国市场体量的6-7倍，2025年全球年新增案例数预计约500万例，渗透率预计达25%，中国市场呈现时代天使和隐适美双寡头格局，2023年两者份额分别为41.9%和29.9% [31] 公司研究 - **途虎-W**：2025年实现营业收入164.62亿元，同比增长11.5%，经调整利润7.0亿元，同比增长12.2%，综合毛利率24.1%，同比下降1.3个百分点，公司采用主动降价策略争取市场份额，预计2026年净利润为4.68亿元，截至2025年末，工场店数量突破8008家，已成为全球最大的独立汽车服务平台，并开始探索海外市场扩张 [34][35][36] - **昆药集团**：2025年实现营收65.75亿元，同比下降21.74%，归母净利润3.50亿元，同比下降46.00%，毛利率为38.52%，同比下降4.94个百分点，针剂业务实现营收6.07亿元，同比增长12.57%，毛利率88.01%，同比提升5.46个百分点，经营呈现触底改善迹象 [39][40] - **东阿阿胶**：2025年实现营收67.00亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%，毛利率为73.47%，同比提升1.05个百分点，阿胶及系列产品营收61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率74.84%，同比提升1.23个百分点，公司2025年现金分红总额达9.22亿元，占当年可分配净利润的100.00% [44][45][46]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI算力建设方兴未艾，叠加财报季临近，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇[1][10] - 面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇[1][10] - 中长期视角，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，存储、PCB等正处于景气扩张周期；同时，AI手机、AIPC、AI眼镜有望加速渗透传统消费电子市场，随着大厂持续发布新品及应用生态完善，AI创新终端市场规模有望持续增长[11] - LCD面板市场有望维持较高集中度，控产稳价策略有望延续，LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，面板厂盈利能力有望提升[11] 产业动态总结 存储 - 美光发布2026财年Q2财报，本季度营收达到239亿美元，环比增长75%，同比增长近200%[1][2][10][22] - 本季度毛利率录得75%，环比提升18%[1][2][10][22] - 下季度毛利率指引为81%，管理层强调高毛利率源于HBM等高价值产品带来的“产品组合优化”，而非单纯依赖涨价[1][2][10][22] - 美光首次签署了五年期战略客户协议（SCA），客户为锁定未来五年供应，愿意给出长期的量价承诺[1][2][10][22] 晶圆代工 - 根据TrendForce集邦咨询数据，2026年由于北美云端服务供应商（CSP）及AI新创公司持续投入，AI相关主芯片及周边IC需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望年增24.8%，约2188亿美元[2][24] - 预计台积电（TSMC）2026年产值将年增32%，幅度最大[24] - 台积电5/4nm及以下产能将满载至年底，三星晶圆代工（Samsung Foundry）5/4nm及以下订单亦明显增量[2][24] - 台积电已全面调涨2026年5/4nm（含）以下代工价格，且因订单能见度已延伸至2027年，不排除连年调涨；三星也跟进于2025年第四季通知客户，将上调5/4nm代工价格[2][24] - 成熟制程方面，因台积电、三星两大厂加速减产八英寸晶圆，且AI电源相关需求稳健成长，各晶圆厂已向客户释出2026年涨价信息，但八英寸产线利用率出现分歧，评估难以全面涨价[24] 面板 - 2026年3月，电视和显示器面板价格上涨，笔电面板价格止跌[2][25] - 品牌为准备第二季后的世界杯赛事、中国618促销及北美Prime Day等促销档期，电视面板需求保持稳定[2][25] - 考虑到存储器与各式零部件成本持续上涨的压力，品牌客户增加提前备货意愿，面板厂预计将维持电视面板价格上涨态势[2][25] - 3月份电视面板价格预估：32英寸、43英寸与50英寸上涨1美元，55英寸上涨2美元，65英寸与75英寸上涨3美元[25] - 液晶显示器面板方面，面板厂因零部件与生产成本增加，积极推动价格上涨，3月份涨势有稍扩大迹象[25] - 笔电面板在3月份维持原有需求动能，但受存储器成本大涨、CPU缺货与成本上升等因素影响，第二季后面板需求可能出现调整[25] 行业估值与市场表现 - 截至2026年3月22日，SW电子板块PE（TTM）为79.01倍，2019年至2026年3月22日SW电子板块PE（TTM）均值为54.21倍，行业估值高于近年中枢水平[3][19] - 基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势利好，报告认为板块估值仍有上行空间[19] - 上周（截至报告日期）申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数（下跌2.19%）0.66个百分点，跑输创业板指数（上涨1.26%）4.11个百分点[12] - 2026年初至2026年3月22日，申万电子行业上涨2.77%，跑赢沪深300指数（下跌1.36%）4.13个百分点，跑输创业板指数（上涨4.65%）1.88个百分点[16] 投资建议 - **存储**：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长，产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[11] - **PCB**：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及景气扩张周期下，上游设备及材料需求提振带来的投资机遇[11] - **AI创新终端**：建议关注苹果、Meta等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇[11]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI算力建设方兴未艾，叠加财报季临近，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇[1][10] - 面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇[1][10] - 中长期视角，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，同时AI手机、AIPC、AI眼镜有望加速渗透传统消费电子市场，随着大厂持续发布新品及应用生态完善，AI创新终端市场规模有望持续增长[11] - LCD面板市场有望维持较高集中度，控产稳价策略有望延续，LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，面板厂盈利能力有望提升[11] 产业动态 存储 - 美光发布2026财年Q2财报，本季度营收达到239亿美元，环比增长75%，同比增长近200%[1][2][10][22] - 当季毛利率录得75%，环比提升18%[1][2][10] - 下季指引中，美光直接给出81%的毛利率预期，管理层强调高毛利率源于HBM等高价值产品带来的“产品组合优化”，而非单纯依赖涨价[1][2][10][24] - 美光首次签署了五年期战略客户协议，客户为锁定未来五年供应，愿意给出长期的量价承诺[1][2][10][24] - 当季每股收益录得12.2美元，同比大幅增长682%[24] 晶圆代工 - TrendForce集邦咨询数据显示，2026年由于北美云端服务供应商及AI新创公司持续投入AI领域，预期AI相关主芯片、周边IC需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望年增24.8%，约2188亿美元[2][24] - 预计TSMC（台积电）产值将年增32%，幅度最大[24] - TSMC 5/4nm及以下产能将满载至年底，Samsung Foundry 5/4nm及以下订单亦明显增量[2][24] - TSMC已全面调涨2026年5/4nm（含）以下代工价格，且因订单能见度已延伸至2027年，不排除连年调涨，Samsung也跟进于2025年第四季通知客户，将上调5/4nm代工价格[2][24] - 成熟制程部分，因TSMC、Samsung两大厂加速减产八英寸晶圆，且AI电源相关需求稳健成长，各晶圆厂已向客户释出2026年涨价信息，但八英寸产线利用率出现分歧，评估难以全面涨价[24] 面板 - 2026年3月，TrendForce集邦咨询数据显示电视和显示器面板价格上涨，笔电面板价格止跌[2][25] - 品牌为第二季促销档期（如世界杯、中国618、北美Prime Day）作准备，电视面板需求保持稳定，同时因存储器与零部件成本持续上涨，品牌客户增加提前备货意愿，面板厂预计将维持电视面板价格上涨态势[2][25] - 3月份电视面板价格预估：32英寸、43英寸与50英寸上涨1美元，55英寸上涨2美元，65英寸与75英寸上涨3美元[25] - 液晶显示器面板需求在3月份维持稳定，面板厂因原材料与零部件成本上涨，成本压力骤增，积极推动价格上涨[25] - 3月份显示器面板价格预估：Open Cell面板部分，23.8英寸FHD IPS预计上涨0.3-0.4美元，27英寸FHD IPS预计上涨0.3美元；面板模块部分，23.8英寸FHD IPS预计上涨0.3美元，27英寸FHD IPS预计上涨0.1-0.2美元[25] - 笔电面板在3月份维持原有需求动能，但受存储器成本大涨、CPU缺货与成本上升等因素影响，预估进入第二季后，在齐套料无法满足的状况下，面板需求可能出现调整[25] 市场行情与估值 - 上周（截至报告日期）申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数（下跌2.19%）0.66个百分点，跑输创业板指数（上涨1.26%）4.11个百分点[12] - 2026年初至2026年3月22日，申万电子行业上涨2.77%，跑赢沪深300指数（下跌1.36%）4.13个百分点，跑输创业板指数（上涨4.65%）1.88个百分点[16] - 截至2026年3月22日，SW电子板块PE(TTM)为79.01倍，2019年至2026年3月22日SW电子板块PE(TTM)均值为54.21倍，行业估值高于近年中枢水平[3][19] - 基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势利好，板块估值仍有上行空间[19] 投资建议 - 存储：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长，产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[11] - PCB：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及景气扩张周期下，上游设备及材料需求提振带来的投资机遇[11] - AI创新终端：建议关注苹果、Meta等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇[11]

大消费 - 2026年1-2月社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，超出预期[6] - 1-2月烟酒类社零同比增长19.1%，黄金珠宝类社零同比增长13.0%[3][11] - 1-2月汽车类社零同比下降7.3%，连续五个月负增长[3][12] 大健康 - 博睿康医疗植入式脑机接口产品于3月13日获批，为国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用[3][14] - 2025年全球脑机接口市场规模预计为29.3亿美元，同比增长12%；中国市场规模预计为38.3亿元，同比增长20%[21] 硬科技 - 2025年全球前十大晶圆代工厂合计营收约1695亿美元，同比增长26.3%[3][25] - 台积电2025年营收为1225.43亿美元，同比增长36.1%，市占率从64.4%提升至69.9%[3][25][26] - 中芯国际2025年营收93.27亿美元，同比增长16.2%；华虹集团营收45亿美元，同比增长25.2%[25] 高端制造 - 2026年2月挖掘机销量为17226台，同比下降10.6%；1-2月累计销量35934台，同比增长13.1%[3][32] - 2026年2月挖掘机国内销量6755台，同比下降42%；出口10471台，同比增长37.2%[3][32]