市场剧烈波动与机构反应 - 国际贵金属市场出现剧烈波动，金价单日跌幅超11%，白银单日跌幅达31.37%，创下近46年来最差单日表现 [1] - 工业金属铜、锡、铝等品种也出现不同程度下跌，全球大宗商品市场陷入震荡 [1] - 工商银行、建设银行等多家国有大行及国内外交易所紧急发布风险提示并调整业务规则 [1][2] - 全球主要期货交易所通过提高交易保证金比例为市场投机情绪降温，美国芝商所集团上调多个贵金属期货保证金比例 [2][3] - 上海期货交易所至少第四次发布提醒公告，上调白银期货相关合约涨跌停板幅度和保证金比例 [5] 金融机构具体措施 - 工商银行连续发布风险提示，建议投资者理性看待行情，避免追涨杀跌，合理控制仓位 [5] - 建设银行自2月2日起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调 [5] - 交通银行等股份制银行收紧贵金属业务准入门槛，要求客户具备相应风险承受能力 [5] - 易方达黄金主题LOF和国投白银LOF此前已暂停申购及定期定额投资业务，以防止新增资金以极高溢价买入损害原持有人利益 [1] 市场波动原因分析 - 哈佛大学研究员指出，贵金属下跌是市场在大类资产配置下的一次全局性再平衡，与美国总统提名美联储下任主席等政策预期变化相关 [3] - 市场避险资产轮动可能从贵金属转向美元、国债甚至科技股等实质性收益更明确的资产 [3] - 中金公司报告认为，黄金上涨核心动力是对美国不信任引发的美元信用替代，黄金存量总价值38.2万亿美元已与美债存量相当，是80年代以来首次 [3] - 此次巨幅震荡是宏观政策预期变动、技术性回调、杠杆资金平仓等多重因素叠加的结果 [7] 对消费者与投资产品的影响 - 金价暴跌后，消费者关注金饰退货问题，退货可能性取决于购买渠道、类型及商家规定 [4] - 通过线上平台购买且符合7天无理由退货规则的商品可申请退货，但部分商家会收取1%～5%的退货手续费 [4] - 有黄金品牌销售人员声明不接受因金价下跌的退货，退单需扣500元，消费者认为手续费比例偏高且未获显著提醒 [6] - 法律专家指出，商家必须以显著方式提醒消费者，违约金最高不高于商品价格的30%，固定500元违约金可能不合理 [6] - 律师提醒，因金价实时波动，仅凭价格下跌主张退货有难度，部分法院基于公平原则不支持此类七天无理由退货诉求 [6]

事件核心 - 金价在创下1708元/克的历史新高后出现戏剧性暴跌 1月29日晚从1252元/克暴跌至1142元/克 短短几分钟每克跌110元 次日单日跌幅超过9% 创1983年以来最大单日跌幅 [1] - 市场反应两极分化 有投资者在金价跌至1130元/克时斥资近12万元买入100克金条 认为黄金长期趋势向上 同时也有许多人紧急抛售囤货 [3] - 一位投资者以1080元/克的回收价卖出20年前以80元/克购买的10克手镯 净赚1万元 [3] 暴跌前奏 - 暴跌前金价经历疯狂上涨 1月28日现货黄金盘中首次突破5200美元/盎司的历史高位 国内品牌金饰价格站上1600元/克大关 [5] - 机构给出乐观预测 高盛将2026年12月的黄金价格预测上调至5400美元/盎司 杰富瑞集团认为今年金价有望达到每盎司6600美元 [5] - 市场风险积聚 自1968年以来 黄金单月涨幅超过20%的情形极为罕见 仅出现过8次 [5] 市场两极反应 - 水贝市场有档口老板卖出近2公斤金条 仅金条收入约226万元 同时也有年轻消费者趁金价下调购入5克金条 [7] - 黄金回收迎来热潮 水贝一档口开业当天已回收800克黄金 回收价比前两天降了180元左右 [7] - 品牌金饰价格应声下跌 周大福金饰报价在两日内连跌81元 [7] 其他贵金属的遭遇 - 白银市场经历比黄金更剧烈的震荡 报价从最高时的超过32元/克降至25-26元/克之间 [9] - 现货白银一度暴跌36% 创出历史最大日内跌幅 [9] - 价格波动的根源被归结为市场过热 当金银价格以超越历史的陡峭斜率攀升时 暴跌只是时间问题 [9] 年轻人的投资新趋势 - 年轻一代正成为黄金投资核心力量 京东金融黄金一站式平台数据显示90后投资者占比突破50% [11] - 年轻投资者形成独特投资文化 在炒金社群中流行“交作业” 即精确计算买入时点、理想价格以及通过各种优惠实现“最佳克价” [11] - 一位投资者分享其策略 3万元购投资金条 两万元在积存金970元点位补仓 还有1万元利用优惠券购入品牌金饰 [11] 机构行动与市场观点 - 多家银行采取实际措施控制风险 建设银行宣布自2月2日起个人黄金积存定期积存起点上调至1500元 招行和平安银行也上调了相关产品投资起点 [13] - 农业银行、交通银行等多家国有大行要求客户在办理黄金相关业务时需增加风险评测 [13] - 业内人士指出黄金市场难以精准把握买卖点 有投资者抛售近十万元黄金后未选择继续买入 认为市场讨论度过热 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于中国人民银行的“三目标制”货币政策框架，分析了房地产市场调整和化债背景下信用融资需求收缩的情况，对2026年货币政策取向进行展望，认为货币政策将适度宽松，预计有降准和降息操作，还对国债期货行情和股票市场走势给出分析和建议 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中国人民银行的“三目标制”货币政策分析框架 - 中国人民银行货币政策长期目标为保持物价稳定、促进经济增长（充分就业）以及维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，“充分就业”和“物价稳定”存在反向关系，当前货币政策操作受内需、汇率、经济转型等多因素约束 [6] - 中国人民银行货币政策调控从数量调控转向价格调控，操作目标变为7天逆回购利率，政策利率不断演化，当前正建设以7天逆回购利率为主要政策利率的现代化利率调控机制 [11] - 人民银行“量”的投放运用基础货币投放工具和降准工具，通过“量”的投放影响7天逆回购利率，间接传导至MLF利率、LPR利率和M2增速，实现长期货币政策目标 [14] 房地产市场调整叠加化债，信用融资需求内生性收缩 - 货币宽松与房地产市场存在周期性循环，如日本上世纪八十年代经历货币宽松刺激地产泡沫，泡沫破裂后经济下行至今 [16] - 2015年中国货币化棚改和“811”汇改刺激房地产市场和经济增长，但导致房地产泡沫和地方债务杠杆上升 [21] - 2022年以来，房地产市场深度调整，居民杠杆收缩，基建投资去杠杆慢于房地产市场，货币政策目标转向防范风险，确立“适度宽松”导向 [2][29] - 预计社融口径人民币贷款长期偏弱，政府债券融资将支撑社融存量，全年贷款余额同比月均6.1%，社融存量同比月均8.0% [30] 中国人民银行的货币政策抉择 - 公开市场国债净买入和降准工具或为2026年流动性投放工具，若商业银行净息差趋稳，全年或有一次50BP降准，三四季度为较好时间窗口 [34] - 预计2026年可能有1 - 2次全面降息，每次10BP幅度，股票市场中高科技和有色等周期板块预计表现较好 [36][37] 国债期货行情跟踪与展望 - 上周国债期货市场TL合约回暖，收益率曲线平坦化，私募、外资、理财子净多头持仓增加 [39] - 需关注超长端套保机会，短端合约韧性强，波动集中于超长端TL合约，30 - 10组合利差提供套利空间，基差套利策略有效性提升 [39][40][42]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降；制造业PMI为50.1%，较上期49.8%上升，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较上期50.0%上升，但低于去年同期52.2% [1] - 2025年12月社会融资规模当月值22075亿元，低于上期35299亿元和去年同期28537亿元；M0同比10.2%，较上期11.5%和去年同期13.0%下降；M1同比3.8%，较上期7.2%下降，高于去年同期1.2%；M2同比8.5%，较上期8.4%和去年同期7.3%上升 [1] - 2025年12月金融机构新增人民币贷款当月值9100亿元，低于上期12900亿元和去年同期9900亿元；CPI当月同比0.8%，较上期 - 0.3%上升，高于去年同期0.1%；PPI当月同比 - 1.9%，较上期 - 2.3%上升，与去年同期持平 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，较上期 - 0.5%和去年同期3.2%下降；社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，高于去年同期0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 上期所自2026年1月28日收盘结算时起，调整铜、铝期货已上市合约涨跌停板幅度为9%，套保持仓交易保证金比例为10%，一般持仓交易保证金比例为11% [2] - 大商所26日拟修改豆油、棕榈油期货合约及细则，调整最小变动价位并征求意见，还将于2月2日交易时起挂牌豆粕、玉米系列期权合约 [2][3] - 上期所自1月27日交易起，限制白银、锡期货合约日内开仓数量，分别为800手和200手；广期所针对部分品种价格波动发风险提示 [3] - 上海国际能源交易中心自1月28日收盘结算时起，调整国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度为9%，套保持仓交易保证金比例为10%，一般持仓交易保证金比例为11% [3] - 1月26日国内37个商品品种基差为正，31个为负，沪锡、沪镍、生猪基差最大，丁二烯橡胶、苹果、不锈钢基差最小 [3][4] 金属 - 贵金属上涨，现货白银一度站上110美元/盎司，涨超6%；现货黄金涨超2%，一度站上5100美元/盎司；现货铂金首次突破2900美元/盎司，最高涨超5%；现货钯金涨近3%，一度逼近2100美元/盎司 [5] - 钨市火热，钨全产业链价格创新高，钨精矿逼近55万/吨，仲钨酸铵站上80万/吨，钨粉突破130万/吨 [5] - 香港将在未来3年增加黄金仓储至2000吨，建黄金中央清算系统，拓展投资渠道并成立大宗商品交易组织 [5] - 美国稀土公司获16亿美元政府资金支持建设重稀土产业链，完成15亿美元私募融资 [6] - 农行自1月30日起，个人办理存金通黄金积存业务部分需做风险评估 [6][7] - 截至1月26日，全球最大白银ETF持仓量较前一日减少115.58吨至15974.40吨 [7] 能源化工 - NYMEXM - Henry Hub天然气期货涨超33%，突破7美元/百万英热，严寒致气井关停、产量降至两年低点 [8] - 美国严寒致供暖需求增、供应中断，天然气价格攀升，近月合约涨破7美元/百万英热，部分地区现货价创新高，约12%产量中断 [8] - 欧佩克+预计3月保持原油产量不变，全球原油供应过剩，成员讨论未展开 [9] - 北极寒潮使美天然气出口工厂供应降至一年低点 [9] - 欧盟2027年1月1日起禁进口俄液化天然气，9月30日起禁进口俄管道天然气，违规有高额罚款，匈牙利将起诉 [9][10] - 制裁使俄罗斯乌拉尔原油相对布伦特原油贴水幅度接近2022年以来最大 [10] 农产品 - 农业农村部召开会议，部署稳定肉牛生产和奶业纾困工作，聚焦当前稳产能、增信贷，中长期促产业升级 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月26日央行开展1505亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1583亿元逆回购到期，净回笼78亿元 [13] 要闻资讯 - 央行召开2026年宏观审慎工作会议，强调拓展政策覆盖、研判风险、创新工具，维护金融稳定 [14] - 央行副行长支持香港金管局将人民币业务资金规模翻倍至2000亿元，增加离岸人民币国债供给等 [14] - 商务部将出台扩大入境消费等政策，启动建设国家数字贸易示范区等 [14] - 成渝地区双城经济圈2025年经济总量首破10万亿元，2025年湖南GDP 55308.65亿元，同比增4.8% [14] - 天津提高公积金贷款最高限额，养育多子女家庭额度更高 [15] - 外交部提醒春节勿前往日本，2月49条赴日航线取消，多家航司延长涉日机票退改政策 [15][16] - 债券通公司扩大服务，支持境外投资者申请跨境回购和离岸人民币债券回购业务 [16] - 多家公司有债券相关事件，如成都环境投资集团董事被开除，大唐国际等将赎回债券等 [16] - 多家公司获海外信用评级，如穆迪确认百度A3级，惠誉维持中海油服A - 级等 [17] 债市综述 - 中国债市现券震荡，10年、30年期国债活跃券收益率下行，国债期货多数下滑，资金面紧平衡，交易所万科债强势、产融债疲软 [18][19] - 中证转债指数跌1.19%，万得可转债等权指数跌1.47%，多只转债有涨跌表现 [20] - 1月26日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，回购定盘利率多数上涨 [20][21] - 国开行、农发行金融债中标收益率公布，全场倍数和边际倍数不同 [21][22] - 欧债、美债收益率集体下跌 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报6.9572，较上一交易日涨70基点，中间价报6.9843，较上一交易日调升86基点 [23] 研报精粹 - 华泰固收称股市做多情绪和资金承接力强，转债表现追平正股，建议适度锁定盈利、调整仓位 [24] - 华泰固收称债市赔率好转触发交易行情，建议短端吃票息、长端适时反击，十年国债突破区间下沿有难度 [24] - 中信证券称全球债券抛售潮缓解，流动性危机可能性低，但需警惕利率上行风险 [25] - 中信建投称美国压低利率操作对短债有用，长债利率难降，美债“不典型” [25] 今日提示 - 1月27日231只债券上市，191只债券发行，103只债券缴款，76只债券还本付息 [26] 股票市场要闻 - 周一A股震荡走低，上证指数跌0.09%，深证成指、创业板指、北证50等均下跌，市场成交额升至3.28万亿元，有色、贵金属概念涨幅居前 [27] - 香港恒生指数收涨0.06%，恒生科技指数跌1.24%，恒生中国企业指数微跌0.15%，资源股普涨，南向资金净卖出8亿港元 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济数据表现强劲美股收涨，国内货币政策延续适度宽松，降准降息有空间，个人消费贷贴息政策落地，需关注对消费恢复的支撑效果 [1][3] - 当前政策调控降温态势持续，上证50指数回落，可重点关注IC的入场机会 [3] 各目录总结 宏观经济 - 国内货币政策维持宽松，2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，维护金融市场平稳运行，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策 [1] - 海外美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，上周初请失业金人数20万人 [1] 现货市场 - A股三大指数震荡收涨，上证指数涨0.14%收于4122.58点，创业板指涨1.01%，沪深两市成交额为2.7万亿元 [2] - 行业板块指数涨多跌少，建筑材料、国防军工、石油石化、通信行业领涨，美容护理、银行、医药生物行业跌幅居前 [2] - 海外美国三大股指全线收涨，纳指涨0.91%报23436.02点 [2] 股指期货 - 基差方面，IH、IC、IM当月合约升水 [2] - 成交持仓方面，股指期货成交量增加，IF、IH持仓量同步增加 [2] - IF成交量114719（-5611），持仓量289557（+2744）；IH成交量52603（-1888），持仓量97532（+1408）；IC成交量138385（-33485），持仓量329619（-432）；IM成交量172599（-41927），持仓量372277（-9411） [15] - 股指期货基差各合约有不同表现，如IF当月合约基差-1.71（-2.84）等 [39] - 股指期货跨期价差各合约有不同表现，如IF次月-当月当日值-2.60（-1.20）等 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银期货涨3.86%报96.22美元/盎司 [4] - 美油主力合约收跌1.57%，报59.67美元/桶；布油主力合约跌1.39%，报63.63美元/桶 [5] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡涨2.42%报52660美元/吨，LME期锌涨1.81%报3233美元/吨等 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 2026年中国央行将实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，1月23日开展9000亿元MLF操作 [8] - 特朗普称若欧洲出售美国资产将报复，美众议院通过拨款法案避免政府停摆 [8] - 特朗普表示对与伊朗贸易国家征25%关税措施将生效，其与北约就格陵兰问题有口头共识 [9] 能化期货 - 新加坡燃料油库存下降，轻质和中质馏分油库存上涨；全国浮法玻璃样本企业库存环比、同比均增加 [12] - 华东港口甲醇库存环比减少，迪拜石油事务局设定4月船期迪拜原油官方贴水 [13] 金属期货 - 高盛上调年底金价预测至5400美元/盎司，因私人投资者和央行需求增强 [15] - 2025年12月中国氧化铝、电解铝产量同比增长，几内亚矿山坍塌致6名矿工遇难 [15][17] - 日本铜冶炼厂谈判2026年加工和精炼费用，美国初请失业金人数变化不大 [17] - 1月狭义乘用车零售预计环比降20.4%、同比增0.3%，新能源零售渗透率约44.4% [18] 黑色系期货 - 1月中旬钢材社会库存小幅下降，澳大利亚铁矿石生产商上调2026财年发运目标 [20] - 螺纹钢产量、厂库转增，社库连增，表需转降；东博煤矿通过复工复产验收 [22] - South32锰矿四季度产量环比降、同比增，销量因运输能力提升增加；全国独立焦化厂吨焦盈利不佳 [22][23] 农产品期货 - 中方将考虑加方油菜籽贸易诉求；巴西港口等待装运食糖船只和数量增加 [25] - 美国出口商报告出口大豆，巴西大豆产量、出口量、压榨量预计增加，期末库存上升 [27] - 截至1月16日，美棉ON - call未点价卖出和买入订单环比增加 [27] 金融市场 金融 - A股、港股窄幅整理，商业航天概念股批量涨停，阿里巴巴支持平头哥独立上市 [29][31] - 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，元气森林暂无IPO计划 [32][33] 产业 - 市场监管总局禁止公用事业领域企业新设合营企业，九部门促进药品零售行业发展 [33] - 多部门起草预制菜相关标准和公告，2025年我国智能设备制造业销售收入同比增长 [33][34] - 2026年多地二手房市场延续“翘尾行情”，中科院团队制冷技术获突破 [34] - AI带动存储器行业产值增长，2025年中国折叠屏手机出货量同比增长 [34] 海外 - 特朗普称格陵兰岛协议赋予美国军事进入权，威胁报复欧洲抛售美资产行为 [35] - 美国企图颠覆古巴政权，2025年Q3 GDP终值年化环比增长4.4% [35] - 2025年日本贸易逆差，出口额创纪录新高；日本央行或维持政策利率，分析师警告鹰派立场 [37] - 2025年韩国GDP同比增长1%，韩国实施《人工智能基本法》 [37] 国际股市 - 美国三大股指、欧洲三大股指、亚太主要股指多数收涨，英特尔发布财报 [38][40] 商品 - 高盛上调金价预期，国际贵金属期货收涨，美油、布油收跌，伦敦基本金属全线上涨 [41][42] 债券 - 国内债市震荡偏弱，美债收益率多数上涨 [44] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币全球支付占比下降，美元指数下跌 [45] 重要事件日程 - 09:20中国央行公开市场有867亿元逆回购到期 [48] - 10:00国新办就2025年知识产权工作进展情况举行新闻发布会 [48] - 14:30日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会 [48] - 17:30英国央行货币政策委员格林发表讲话 [48] - 18:00世界经济论坛召开关于全球经济前景的专题讨论会 [48] - 日本央行公布利率决议和经济前景展望报告 [48] - 2026北京商业航天展暨大会1月23 - 25日举办 [48] - 银发经济产业创新发展大会1月23日举办 [48] - 深交所主板世盟股份1月23日申购 [48]

银行间债券市场2025年度自律查处情况核心观点 - 交易商协会在人民银行指导下全面查处各类违规行为，重点强化对新型典型案件、非市场化发行及违规交易的惩戒力度，全年作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，并对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施 [1] - 自律查处呈现多方面特点，包括首次查处多类新型违规行为以遏制破窗效应，并持续完善自律规则体系，推动业务规范与自律查处相互促进 [1][3] - 下一步工作将继续严惩危害市场平稳运行的各类违规行为，持续净化市场生态，助力银行间债券市场高质量发展 [4] 查处的新型违规行为 - **首次查处金融债低价承销违规**：旨在防范承销发行“内卷式”竞争 [1] - **首次查处证券公司投资顾问安排债券代持、协助非市场化发行债券等违规** [1] - **首次惩戒评级公司违反独立性和一致性原则展业**：推动评级行业回归客观中立本位 [1] - **首次对承销机构母子公司协同展业中存在的违规问题予以处理** [1] - **首次对债券承销与贷款业务未有效隔离的问题立案调查** [1] 重点查处的违规领域与数据 - **结构化发行违规**：全年累计对44家涉事机构作出自律处分，占处分机构数量的41%，对12家结构化发行金额较小的机构采取自律管理措施，涉事机构覆盖发行人及各类协助方，部分返费达千万元的发行人及私募机构被严厉处分并挂网公告 [2] - **交易违规行为**：全年对交易违规机构作出处分32家，占处分机构数量的30%，其中处分农商行9家，处分信托、期货等资产管理公司7家，违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等，并对货币经纪行业进行全面检查和处分，重点整治客户身份识别、交易留痕、数据报送、参与违规交易等突出问题 [2] - **信息披露与募集资金违规**：全年累计对20家涉事机构实施自律处分，覆盖发行企业、会计师事务所、增信机构、资金监管银行等各类主体，针对平台企业挪用募集资金、违规划转资产、贸易收入异常等问题开展了专项排查 [2] 自律规则体系的完善 - **承销发行环节**：发布3项专门通知，重点规范发行定价扭曲、非市场化发行及低价承销等问题 [3] - **交易环节**：强化全流程管控，修订债券交易自律规则，制定交易信息保存细则，出台估值业务指引，发文规范投顾业务 [3] - **存续期管理**：强化募集资金管理及信息披露要求，发布专项通知以明晰募集资金管理责任边界，并推进信息披露制度体系修订 [3] 历史数据对比 - 2024年交易商协会作出自律处分88家（人）次，涉及47家机构和41位责任人，对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施 [4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 通胀叙事正当时，后续继续提振消费和推进“反内卷”方向不变，未来物价回升路径需关注供给侧政策方向 [2] - 中国外贸加速回暖，12 月以美元计价出口同比增 6.6%，进口同比增 5.7%，12 月官方制造业 PMI 50.1，重回扩张区间，非制造业 PMI 50.2，均好于预期 [3] - 美国 12 月 ISM 制造业指数从 48.2 小幅下降至 47.9，已连续 10 个月低于 50，12 月非农新增不及预期，失业率维持高位，12 月核心 CPI 增速低于预期，降息预期升温 [3] - 当前重点关注确定性较高的有色和贵金属，关注其他低估值商品补涨机会，有色板块轮动首选铝、镍；关注新能源板块短期情绪风险；关注后续伊朗局势；化工板块关注甲醇、PTA 等品种“反内卷”空间；农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况；贵金属关注逢低买入机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 通胀叙事正当时，中央经济工作会议强调提振消费和整治“内卷式”竞争，货币政策考量促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 2026 年央行工作会议强调运用多种货币政策工具，宣布下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，今年降准降息还有一定空间，人民币汇率预计双向浮动 [2] - 伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，全球争夺矿产和能源资源局势明朗，仅经济衰退和加息预期能为通胀情绪降温，需关注保证金和流动性市场变量 [2] - 芝商所将改变黄金、白银、铂、钯合约保证金设定方式，部分非高风险组合黄金合约保证金比例调整为名义价值约 5%，白银约为 9% [2] 内外景气情况 - 10 月以来海外景气度持续回落，中国出口和新订单仍偏积极，需关注“抢出口”扰动及持续性 [3] - 中国 11 月经济数据承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压，12 月新增社融 2.21 万亿元，新增人民币贷款 9100 亿元，M2 - M1 剪刀差扩大 [3] - 美国经济有改善，多数地区就业水平基本不变，大多地区价格温和上涨，司法部对美联储主席开启“刑事调查”，不同票委对利率态度不同 [3] 商品板块分析 - 重点关注有色和贵金属，有色板块长期供给受限未缓解，轮动首选铝、镍 [4] - 关注新能源板块短期情绪风险，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望将油价降至每桶 50 美元，伊朗局势暂时降温 [4] - 化工板块关注甲醇、PTA 等品种“反内卷”空间，农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况，贵金属关注逢低买入机会 [4] 要闻 - 12 月末广义货币（M2）余额 340.29 万亿元，同比增长 8.5%，狭义货币（M1）余额 115.51 万亿元，同比增长 3.8%，流通中货币（M0）余额 14.13 万亿元，同比增长 10.2%，全年净投放现金 1.31 万亿元 [7] - 12 月末本外币贷款余额 275.74 万亿元，同比增长 6.2%，月末人民币贷款余额 271.91 万亿元，同比增长 6.4%，全年人民币贷款增加 16.27 万亿元 [7] - 自 2026 年 1 月 19 日起，央行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点 [7] - 美国最高法院未就特朗普关税政策合法性作出裁决，下次裁决窗口可能在下周二或周三 [7] - 当地时间 1 月 15 日，日本最大在野党立宪民主党决定和公明党组成新政党，国际油价持续走低 [7]

白银期货市场行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于22420元/千克一线上方，开盘于22980元/千克，暂报22615元/千克，下跌0.69% [1] - 盘内最高触及23123元/千克，最低下探22007元/千克，短线走势偏向震荡 [1] - 分析指出，白银可能面临调整风险，调整空间不小，沪银可能下探至21000元左右 [3] - 沪银主力合约参考运行区间为21500-23400元 [3] 美国制造业数据 - 美国费城地区1月制造业活动意外扩张，创四个月来最快增速 [1] - 1月费城联储制造业指数升至12.6，为自去年9月以来的最高水平 [2] - 超过23%的受访企业报告活动上升，约11%的企业活动下降 [2] - 新订单和出货量指数大幅上升，主导了本次扩张 [1][2] - 就业指数有所下降，但仍显示整体就业水平增加 [2] - 库存指数降至自2024年7月以来最低水平 [2] 价格与市场情绪 - 企业继续报告整体价格上涨，尽管涨幅略有放缓，价格指数仍远高于长期平均水平 [2] - 未来活动指数下降，为自去年7月以来最弱的乐观情绪，但仍预示未来六个月整体将增长 [2] - 沪银溢价迅速收敛至2300元/克，国内情绪迅速降温，银价向下压力加大 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强 经济预期差利好人民币 中美利差和贸易政策不确定性中性 预计美元兑人民币维持区间震荡 若美国通胀或就业数据走弱 人民币偏强特征或更突出 短线或试探6.90–6.95区间 需关注出口结汇节奏及全球风险偏好变化对短端波动的扰动 [47] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势 Put端波动率高于Call端且略微下降 [4] 政策观察 - 逆周期因子取值下移 负向调节信号增强 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [9] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户1月7日7835亿（ - 892） 11月存款机构准备金余额2.87万亿（ - 656亿） [16] - 美联储主席提名波折 博彩网站显示沃什和哈塞特获提名概率接近 现任主席鲍威尔被刑事指控 引发部分议员不满 其任期到期后继续担任理事概率上升 [16] - 特朗普暂无撤换鲍威尔计划 对候选人选择保持高度开放 [19] - 美国12月CPI表现温和 食品、核心商品贡献微升 原油贡献回落 核心服务贡献回落 数据公布后降息计价变化不大 [21] - 12月非农呈K型分化 贸易运输、建筑业、制造业就业下降 服务业、教育医疗就业持续增加 政府增加 失业率中永久性失业负贡献 临时失业、重新就职者正贡献 就业环境转差 [24] - 中国经济呈现强预期弱现实 经济结构分化 11月进出口有韧性 但固投压力大 消费放缓 政府窗口期松动 基本面和情绪割裂加剧 [25] - 12月中国出口回升 转口特征延续 对美国、加拿大出口下降 对东盟、印度、南非出口上升 汽车、机电产品、集成电路、高新技术产品等出口韧性明显 [27] 核心图表 - 美国就业权威下降 非农超预期 通胀方面11月CPI上涨不及预期 支撑后续降息 经济预期上修 PMI有所回落 11月地产销售微升 [18] 美联储主席候选人 - 克里斯托弗·沃勒是今年最先提出恢复降息的理事 主张维持每次25个基点的谨慎降息步伐 应对疲软劳动力市场 支持美联储内部改革 [20] - 米歇尔·鲍曼是今年最早支持降息的官员之一 主张今年年底前还有两次降息 [20] - 凯文·沃什由通胀鹰派转向鸽派 主张大幅缩表为降息创造空间 [20] - 凯文·哈塞特与特朗普在美联储事务上立场高度一致 指责美联储在降息方面“行动落后” [20] - 里克·里德尔主张美联储更大幅度降息 一次下调50个基点 强调美联储独立性 [20] 2026年货币政策 - 政策聚焦下调再贷款利率25BP、单设1万亿民企再贷款、新增4000亿技改额度及商业用房去库存 呈现“总量适度、结构精准”特征 人民币汇率有支撑 保持强劲韧性 [30] 核心内容解读 结售汇 - 2025年12月银行结汇3180亿美元高于售汇2179亿美元 当月净结汇明显 全年累计结汇25949亿美元领先累计售汇23983亿美元 呈净结汇态势 当月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至55.41% [35][36] - 2025年12月银行代客涉外收入8244亿美元高于对外付款7109亿美元 当月收付呈顺差 全年累计涉外收入79725亿美元领先累计对外付款76704亿美元 维持净流入状态 经常项目中货物贸易贡献显著 对收付款顺差拉动明显 [43] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 [47] - 策略上 预计美元兑人民币维持区间震荡 若美国通胀或就业数据走弱 人民币偏强特征或更突出 需关注出口结汇节奏及全球风险偏好变化 [47] 宏观 - 2026年不同季度有不同关键事件和特征 包括政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等 [50]