报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等多个期货品种进行分析，认为市场受多种因素影响，各品种表现分化，部分品种短期震荡，部分有趋势性机会，投资者需关注市场动态和风险因素 [20][22][26] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三股指表现分化，权重股带动指数走强，期货全线反弹，后市短期震荡偏强，但科技股受美股影响有压力 [20] - 交易策略为单边震荡偏强逢低做多、IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利、期权牛市价差 [21] 国债期货 - 周三国债期货收盘全线下跌，资金面窄幅波动，风险偏好抬升压制债市，短期缺明确驱动 [22] - 交易策略为单边逢低试多 TF、T 合约，套利观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘美豆及豆粕指数上涨，贸易关系好转及南美天气影响盘面，国内豆粕成本有压力但现货有支撑 [25][26] - 交易策略为单边短期观望、套利 MRM 价差扩大、期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约价格大跌，国内白糖压榨高峰供应有压力，但国际糖价触底反弹，国内预计底部震荡 [27][31] - 交易策略为单边国内外均底部震荡，套利观望 [31] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格有变动，油脂受贸易及政策预期影响，马棕 1 月或减产去库，豆油供应压力或后移，菜油有支撑 [33][34] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利 y59 逢高反套，期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 外盘美玉米反弹，东北和华北玉米上量，现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [35][37] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳偏多、03 玉米轻仓逢高短空，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩 [38] 生猪 - 生猪价格整体下行，存栏量高供应压力大，出栏节奏影响猪价 [39] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生高位震荡 [42][43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 临近春节鸡蛋现货需求好价格上涨，利润好淘汰积极性下降，春节后消费淡季可逢高空 6 月合约 [45][46] - 交易策略为单边逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望 [47][49] 苹果 - 苹果冷库库存低质量差，春节后去库速度可能不低，仓单成本高，5 月合约价格易涨难跌 [50][51] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多、10 月合约逢高沽空，套利多 5 空 10，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 外盘下跌，国内棉花种植和检验进度有变化，新疆种植面积或减少，消费有支撑，美棉和郑棉短期区间震荡 [53][55] - 交易策略为单边逢低建仓多单，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 1 月钢坯流通企业资源量增加，节前需求表现尚可但冬季需求下滑，钢价跟随原料震荡，短期或跟随煤炭震荡偏强 [57] - 交易策略为单边跟随原料震荡偏强，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差持有，期权观望 [58] 双焦 - 印尼煤炭政策影响焦煤期货，市场资金和情绪权重较大，焦煤估值不高，行情有反复 [60][61] - 交易策略为单边波段交易或观望，等待回调逢低做多，套利观望，期权观望 [61] 铁矿 - 13 个省份政府工作报告提及基建，部分钢厂检修，矿价受市场预期影响偏弱运行 [62][63] - 交易策略为单边偏弱运行，套利观望，期权观望 [63] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货有变动，供应端有下降预期或平稳，需求端钢厂春节前减产，成本端有支撑，多单可继续持有 [64] - 交易策略为单边多单持有，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [65] 有色金属 金银 - 金银市场先扬后抑，受美国 ADP 数据和科技股影响，中长线宏观利好但短期需谨慎，节前风控为主 [67][68] - 交易策略为单边沪金背靠 20 日均线、沪银背靠 30 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略 [70] 铂钯 - 外盘铂钯宽幅震荡，欧盟考虑制裁俄罗斯铂金，强美元下走势分化，铂金基本面有向上驱动 [70][71] - 交易策略为单边谨慎看多逢低买入，套利观望，期权观望 [71] 铜 - 期货主力合约下跌，库存增加，美国战略储备需求和铜矿供应扰动支撑铜价长期上涨，临近春节上方空间有限 [72][73] - 交易策略为单边逢低多但控制仓位，套利观望，期权观望 [74] 氧化铝 - 期货夜盘下跌，现货持平，部分企业检修或复产，供应过剩格局未逆转，短期震荡为主 [75][77] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [78] 电解铝 - 期货夜盘下跌，库存增加，前期风险释放后震荡为主，中期看涨 [79] - 交易策略为单边逢低看多，套利观望，期权观望 [82] 铸造铝合金 - 成本高企支撑价格，春节临近市场有价无市，短期震荡，中期随铝价偏强 [84] - 交易策略为单边震荡期间逢低看多，套利观望，期权观望 [85] 锌 - 期货和现货有变动，库存增加，部分矿企停产，基本面偏承压，关注市场情绪 [86][89] - 交易策略为单边获利空单持有，套利观望，期权观望 [89] 铅 - 期货和现货有变动，库存增加，供需双弱，价格区间震荡，警惕市场情绪 [91] - 交易策略为单边区间偏弱震荡，套利观望，期权观望 [92] 镍 - 镍价跟随有色板块震荡，春节前供需转淡，内外累库，节前多看少动，后期考虑低多 [93][94] - 交易策略为单边高位整理多看少动，套利观望，期权观望 [94] 不锈钢 - 不锈钢跟随镍价运行，2 月钢厂检修但下游放假，需求下降，库存增加，有成本支撑 [96] - 交易策略为单边节前多看少动，套利观望 [97] 工业硅 - 大厂减产，2 月供需格局改善，商品市场情绪好转，价格中期或走强，短期逢低买入 [98] - 交易策略为单边逢低买入，套利暂无，期权暂无 [99] 多晶硅 - 美国与印度达成贸易协定，多晶硅基本面抢出口不及预期，若上下游达成限售共识，期货价格或震荡偏强 [100][101] - 交易策略为单边震荡偏强谨慎参与，套利暂无，期权暂无 [101] 碳酸锂 - 美国关键矿产联盟影响广泛，春节前供需转淡，价格高位整理，节前观望 [102][104] - 交易策略为单边宽幅震荡多看少动，套利观望，期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [104] 锡 - 期货主力合约下跌，库存增加，进口锡精矿回升，年前消费淡季，关注缅甸复产和消费兑现 [105] - 交易策略为单边关注资金流向谨慎操作，期权观望 [106] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，MSK 航线复航但地缘局势对冲，需求筑顶回落，供给 3 月运力增加，2 - 3 月运价淡季，春节后或重回下跌通道 [108][109] - 交易策略为单边观望，套利 6 - 10 正套逢高止盈后观望 [109] 能源化工 原油 - 外盘原油期货上涨，美国和伊朗将举行核谈判，局势不明朗，油价宽幅震荡 [110][111][113] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [113] 沥青 - 外盘原油上涨，沥青盘面跟随波动，远期原料缺口和成本抬升预期仍存，各地区现货维稳，供需双弱 [114][115] - 交易策略为单边高位震荡、BU2606 逢低布多，套利多 BU 空 LU 价差关注，期权观望 [116] 燃料油 - 期货合约夜盘收涨，新加坡纸货月差有变动，地缘风险增大，高硫燃料油裂解上行，低硫近端供应出口增量明显 [118][119][120] - 交易策略为单边强势震荡关注地缘波动，套利 FU59 正套持有、LU 近月反套关注，期权观望 [120] LPG - 期货主力合约有变动，现货稳中走跌，中东丙烷偏紧，国内基本面趋于宽松 [122][124] - 交易策略为单边震荡，套利观望，期权观望 [124] 天然气 - 期货市场有变动，各地气温预期有变化，欧洲寒冷程度预期调弱，库存偏低，美国产量恢复需求下滑，短期近月合约风险大 [125][126][127] - 交易策略为单边 TTF 和 JKM 三季度、HH 二季度空头头寸继续持有，套利观望，期权观望 [127] PX&PTA - 期货主力合约有变动，PX 开工高位效益回落，TA 现货基差偏弱，下游聚酯减停产，终端负荷下调 [129][130] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [132] BZ&EB - 期货主力合约上涨，华东纯苯港口贸易量和苯乙烯华东主港库存减少，纯苯供应宽松，海外有收缩趋势，苯乙烯供应回归 [133][134] - 交易策略为单边高位震荡，套利正套，期权观望 [135] 乙二醇 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多套装置计划检修或停车转产，春节前累库压力明显 [137][138] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [138] 短纤 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多家短纤工厂计划检修，短纤负荷下降，跟随成本端走势 [139][140] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [140] 瓶片 - 期货主力合约有变动，聚酯瓶片市场成交尚可，部分装置检修或重启，开工预计下降，现货供应量缩减 [141] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [142] 丙烯 - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，部分装置检修或重启，春节临近需求阶段性改善，供应压力可控 [144][145] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [145] 塑料 PP - L 主力合约下跌，PP 主力合约下跌，国内 LLDPE 市场价格下跌，PP 市场价格重心上移，2025 年 12 月聚乙烯净进口增量，1 月聚丙烯产量下降 [145][146][147] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有并设置止损，套利观望，期权观望 [147] 烧碱 - 山东地区液碱价格大稳小动，供给端开工负荷率升至 90.87%，需求端整体平淡，库存端部分地区有压力，利润端企业亏损 [148] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [149] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格上涨，两种工艺 PVC 利润上涨，开工负荷率下降，供应压力大，内需淡季，成本端支撑较强 [150][151] - 交易策略为单边低多，套利暂无，期权暂无 [152] 纯碱 - 现货价格变动，部分企业检修，供应增加但未形成强压力，下游刚需采购，轻重碱有支撑，节前逢高做空 [153][155] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [155] 玻璃 - 现货市场价格有变动，厂家产销转好但库存仍高，潜在点火和地产需求弱压制价格，春节前刚需拿货，节后库存预计累库，节前逢高做空 [157][158] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [159] 甲醇 - 现货市场价格有变动，港口库存减少，国际装置开工率略有抬升，国内供应宽松，震荡为主 [160] - 交易策略为单边观望，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [161] 尿素 - 现货出厂价稳中有降，日产量回升，供应创新高，国际价格上涨但国内配额有限，复合肥厂开工率下滑，高价抵制意愿强，期货谨慎操作 [163] - 交易策略为单边谨慎操作，套利暂无，期权暂无 [163] 纸浆 - 期货合约宽幅震荡，现货市场价格暂稳，乌拉圭阔叶浆出口中国数量减少，市场供大于求，需求支撑不足 [165][167] - 交易策略为单边区间操作，套利观望，期权卖出 SP2605 - C - 5450 [168] 胶版印刷纸 - 期货小幅回落，双胶纸市场大势维稳，生产企业库存环比降幅 0.1%，产量下降，供需维持弱平衡，需求未见起色 [169][171] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4200 [172] 原木 - 日照辐射松原木价格持平，主力合约收盘价上涨，新西兰原木发货量减少，交易所暂停部分交割场所业务，估值偏强 [173][174] - 交易策略为单边暂无，套利暂无，期权暂无 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR、BR 主力合约均下跌，2025 年印尼天然橡胶和混合胶出口有变动，2025 年 12 月泰国橡胶机械设备及配件进口金额减少，日本和韩国货车及客车产量下降 [177][178] - 交易策略为单边 RU 主力 05 合约和 NR 主力 04 合约多单持有并设置止损，套利 NR2605 - RU2605 持有并设置止损，期权 RU2605 购 18250 合约持有并设置止损 [179] 丁二烯橡胶 - BR 主力合约下跌，江西黑猫炭黑股份有限公司业绩预亏，2025 年 12 月国内丁二烯和顺丁橡胶净进口量有变动，日本和韩国货车及客车产量下降 [183][184] - 交易策略为单边 BR 主力 04 合约观望关注支撑，套利 BR2605 - RU2605 减持观望，期权观望 [184]

行业投资评级 - 维持谨慎看多的观点为主，不追高，上方压力位面临阻力 [6] 核心观点 - 马来西亚高频数据显示1月份产量下降而出口增加，预计最终库存将至290万吨左右，但仍处于近年来最高水平；3月初的RVO终案对油脂市场至关重要，2月份进入政策敏感期，美财政部发布的拟议规则强化了市场乐观预期，不过巴西丰产的大豆产量预估继续上调，收获步伐加快，压制整个油脂油料板块上方空间 [6] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 1月马来西亚棕榈油产量环比下降13.08%，其中鲜果串单产环比下降13.78%，出油率环比增加0.16% [8] - 2025/26年度马托格罗索州大豆产量预估上调到5050万吨，较12月预测调高330万吨，比上年创纪录水平减少0.74%，收获工作已完成约25% [8] - 预计2025/26年度阿根廷大豆产量4800万吨，低于一周前预测和美国农业部当前预估，阿根廷南部种植区近期气候趋于干燥，需密切关注 [8] - 维持巴西2025/26年度大豆产量预期不变，仍为创纪录的1.79亿吨，未来有维持预期到上调的倾向 [9] 行业要闻 无相关有效内容 数据概览 - 华东三级菜油：4 - 5月05 + 500，2 - 3月OI2605 + 620，3 - 4月OI2605 + 580 [6] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货Y05 + 380，一口价8510元/吨；远月3月Y2605 + 370，3 - 4月Y2605 + 350，3 - 5月Y2605 + 310，4 - 5月Y2605 + 280，5 - 7月Y2605 + 230，6 - 9月Y2609 + 280；三级豆油05 + 360；脱胶毛豆油05 + 250 [6] - 广州贸易商棕榈油报价：东莞24度05 + 30（2月） [6] - 截至2026年1月31日，巴西2025/26年度大豆收获进度为11.4%，高于一周前和去年同期，马托格罗索收获进度33.2%高于去年同期，帕拉纳州收获进度5%低于去年同期 [14] - 2026年1月马来西亚棕榈油产品出口量为944,885吨，较上月减少5.58%，其中对中国出口4.4万吨，较上月减少6.4万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约，核心驱动在产地外盘 国内需求疲软压制盘面，但现货偏紧及美国生物燃料政策利好提振盘面，等待美国能源政策兑现 短期宏观情绪转弱压制盘面，但趋势未变 策略上低位多单可继续持有，暂不建议做空[1][2] 根据相关目录分别总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存与需求博弈，马来减产但库存处七年高位，印尼B50计划2026年不执行，等待印度斋月备货[1] - 美国生物柴油政策或维持提案，2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚限制，3月有望公布结果[1] - 中加和谈较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，但特朗普发言使贸易有变数[2] - 国内三大油脂库存下滑但供应充足，豆油去库但同比仍偏高，一季度油料到港有限，关注通关和政策[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间反弹，中期棕榈油有空间 P2605震荡区间【8200 - 9400】，Y2605区间【7600 - 8300】，OI2605区间【8600 - 9500】 P05、Y05单边偏强，关注上方压力，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[16] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差暂无策略，对冲套利豆棕价差走弱[17] - 近期策略回顾：回顾多个棕榈油相关策略提出时间及当前状态，如部分止损离场、部分可止盈离场等[19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7600 - 8300，波动率11.5%；菜油8600 - 9500，波动率10.4%；棕榈油8200 - 9400，波动率20.2%[20] - 油脂套保策略表：贸易商库存管理可做空Y2605锁定利润，精炼厂采购管理可买入Y2605锁定成本，油厂库存管理可做空Y2605锁定利润[20] 基础数据概览 - 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差数据[21][22][23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年1月30日国内三大油脂库存194万吨，周、月环比降，同比升；印尼2月毛棕榈油出口参考价高于1月，出口税持平；马来西亚1月棕榈油出口量增14.89%[23][24] - 利空信息：美伊局势缓和，国际原油和芝加哥豆油期货走弱拖累马棕油期货；阿根廷和巴西部分地区降雨有利作物生长[25] - 现货成交信息：上周菜油、豆油成交大增，棕榈油成交稍弱且环比下降[26] 下周重要事件关注 未提及具体内容 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上油脂市场偏强，菜油受美生物燃料和中加和谈影响上涨，棕榈油因产地及资金带动上涨，豆油随板块上行 资金动向方面，重点盈利席位变动不大，外资席位平空加多 月差结构呈近强远弱，P5 - 9、Y5 - 9价差震荡，菜油05合约走强带动5 - 9价差上涨 基差结构上主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势，菜油主力基差波动后渐弱 价差结构上跨品种价差震荡，菜棕价差有望走弱，远月基差偏弱震荡，月差正套对待[30][31][33][41][54] - 外盘：走势震荡，棕榈油因减产、出口和天气因素情绪乐观，原油带动美豆油偏强，国际棕榈油性价比好转 资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，商业持仓净空头占比高[57][59] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - Pogo价差下降，棕榈油制生物燃料成本高，东南亚生柴政策需补贴；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值低，随美豆反弹价差有望走强[64] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润为负，限制买船[66] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - MPOB报告12月马来西亚棕榈油产量降、出口升、库存增，国内消费降 最新高频数据显示1月产量降、出口好，库存拐点或现，关注降雨、产量和去库情况[68] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难起，产地减产去库，国内进口利润倒挂，买船难增，等库存减轻反弹[70] - 豆油：一季度大豆到港低点，压榨量降，但库存压力大，关注阶段性供应紧张[70] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量少，库存去化，现货偏紧，但全球菜籽丰产，后续供应或增加[70] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节后市场预计转平淡[74]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 3 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - P2605 合约前结算价 9280，开盘价 9234，最高价 9316，最低价 8964，收盘价 9014，涨跌 -266，涨跌幅 -2.87%，成交量 656811，持仓量 463751，持仓量变化 -28758 [7] - P2609 合约前结算价 9208，开盘价 9140，最高价 9248，最低价 8906，收盘价 8958，涨跌 -250，涨跌幅 -2.72%，成交量 43454，持仓量 109465，持仓量变化 783 [7] - Y2605 合约前结算价 8310，开盘价 8278，最高价 8326，最低价 8052，收盘价 8092，涨跌 -218，涨跌幅 -2.62%，成交量 459873，持仓量 755956，持仓量变化 -67106 [7] - Y2609 合约前结算价 8246，开盘价 8218，最高价 8260，最低价 7992，收盘价 8028，涨跌 -218，涨跌幅 -2.64%，成交量 71765，持仓量 193002，持仓量变化 4052 [7] - OI605 合约前结算价 9406，开盘价 9367，最高价 9416，最低价 9121，收盘价 9136，涨跌 -270，涨跌幅 -2.87%，成交量 294800，持仓量 284335，持仓量变化 -19596 [7] - OI609 合约前结算价 9316，开盘价 9268，最高价 9323，最低价 9041，收盘价 9064，涨跌 -252，涨跌幅 -2.71%，成交量 20135，持仓量 36561，持仓量变化 600 [7] - 华东三级菜油：4 - 5 月 05 + 500，2 - 3 月：OI2605 + 620，3 - 4 月: OI2605 + 580；华东市场豆油基差价格：一豆 2 月：Y2605 + 390；4 - 5 月：Y2605 + 280；5 - 7 月：Y2605 + 250；6 - 9 月：Y2609 + 290；广州贸易商棕榈油报价稳定：东莞 24 度 05 + 30，2 月 [7] 操作建议 - 受宏观市场悲观情绪以及国际油价跳水影响，国内油脂期货集体下挫，继续跟踪市场投机情绪退潮影响，预计在盘面快速下杀修正后，油脂板块将再度回归基本面，技术上油脂板块短线仍将进一步向下寻找支撑 [8] - 3 月初的 RVO 终案对油脂市场至关重要，2 月份进入政策敏感期，巴西丰产的大豆产量预估继续上调，其收获步伐加快，压制整个油脂油料板块上方空间 [8] - 若马来西亚月末库存下降有限，则马棕仍有重新承压下跌的风险 [8] 行业要闻 - 船运调查机构 SGS 公布数据显示，马来西亚 1 月 1 - 25 日棕榈油出口量为 746745 吨，较 12 月 1 - 25 日出口的 824276 吨减少 9.4%，其中对中国出口 2.85 万吨，较上月同期的 8.29 万吨减少 5.45 万吨 [9] - 2026 年 2 月 2 日，马来西亚 BMD 毛棕榈油期货因公共假期（大宝森节）而休市一天 [9] - 截止到 1 月 30 日，主要港口的进口大豆库存量约在 840 万吨，去年同期库存为 760 万吨，五年平均 750 万吨，本月累计到港 740 万吨；2026 年 1 月进口大豆到港量为 760 万吨，较上月预报的 950 万吨到港量减少了 190 万吨，环比变化为 -19.90%；较去年同期 650 万吨的到港船期量增加 110 万吨，同比变化为 17.69% [9][10] 数据概览 - 截至 1 月 28 日，阿根廷 2025/26 年度大豆播种完成 99.5%，高于一周前的 96.2%，目前 83.8%的大豆作物评级正常至良好，略低于上期报告的水平，64%的种植区水分条件依然适宜到最佳，目前阿根廷二季大豆约 16.4%进入开花期，但水分条件较为紧张 [16] - 今年巴西大豆产量有望创下历史最高纪录，但农民们对出售大豆犹豫不决，由于大豆供应预期充足，豆价低迷，一个月内大豆价格下跌了高达 10 雷亚尔/袋，目前农户的销售速度依然缓慢，这种环境可能导致大豆利润进一步下滑，迄今为止种植户仅预售了 30.3%的新豆，上年同期为 39%，过去五年均值为 41.1% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近假期资金或获利了结，油脂存在回调需求，整体维持宽幅震荡 [3][5][68] - 马棕1月或减产去库，但高基数下库存或持续维持偏高水平，马来和印尼合计库存不算宽松 [4][14][68] - 豆油跟随棕榈油上涨，美国生柴预期向好对其存在潜在利多，供应压力可能后移，盘面短期维持宽幅震荡 [4][40][68] - 菜油短期维持小幅去库节奏，下方有支撑，回落空间有限，受政策端扰动 [4][43][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 1月油脂探底回升，整体震荡上涨，棕榈油涨幅约7.8%，豆油涨约5.7%，菜油受中加贸易关系扰动涨幅约2.8% [3][10] - 1月中上旬油脂技术性反弹，之后棕榈油因利空出尽和印尼上调Levy税上涨，美国生柴预期向好提振油脂市场 [3][10] - 期间OI - Y 05以及OI - P 05持续走缩 [3][10] 市场展望 - 马棕1月或减产去库，但库存仍处偏高水平，两国合计库存不宽松 [4] - 豆油有潜在利多，供应压力可能后移 [4] - 菜油维持小幅去库，下方有支撑，受政策端扰动 [4] 策略推荐 - 单边：临近假期可逢高轻仓试空，或回调后逢低多，油脂宽幅震荡 [5] - 套利：Y59可逢高反套 [5] - 期权：观望 [5] 基本面情况 行情回顾 - 1月油脂震荡上涨，棕榈油、豆油、菜油涨幅分别约7.8%、5.7%、2.8% [10] - 棕榈油因利空出尽和印尼上调Levy税上涨，美国生柴预期向好提振市场 [10] - 菜油受中加贸易关系扰动，短期去库格局未改 [10] - OI - Y 05以及OI - P 05持续走缩 [10] 马棕1月或减产去库，印尼没收非法种植园 - MPOB 12月数据显示马棕期末库存超预期累库至305万吨，环比增7.6%，产量减5%，出口增8.5%，表观消费下滑 [13] - 预计1月马棕产量环比降至157万吨左右，出口增加，库存去库至285万吨附近，仍处偏高水平 [14] - 马来CPO现货价震荡偏强，下调2月毛棕榈油出口参考价和税率 [14] - 印尼没收违规种植园，短期或影响印棕产量 [21] - 印棕果串和CPO招标价上涨，12月出口大增，取消提高生柴混合比例计划，3月上调CPO出口征收税 [22] - 印棕库存难大幅累库，处于偏低水平 [22] 印度存在豆油洗船，棕榈油进口或将增加 - 12月印度食用油进口136万吨，2025/26年度累计进口低于去年同期 [29] - 12月港口库存小幅去库，1月15日食用油整体库存小降，均处偏高水平 [29] - 目前印度对三大食用油无进口利润，豆棕价差上涨，棕榈油性价比显现 [30] - 预计1月印度进口棕榈油68万吨左右，食用油进口量或降至130万吨，仍高于5年均值 [30] 中加菜籽贸易扰动仍存，国内油脂库存持续去库 - 截至1月23日，国内棕榈油商业库存74.23万吨，持续小幅去库，进口利润倒挂，买船少，需求一般，预计2月部分买船推迟至3月到港，盘面或回调，宽幅震荡 [39] - 12月大豆进口和压榨量偏低，预计1、2月到港760、480万吨，12月豆油压榨产量略低于5年均值，截至1月23日库存95.6万吨，持续去库，基差偏稳，盘面宽幅震荡，可做Y35反套 [40][42] - 12月国内菜籽未压榨，1月23日库存6万吨，受中加贸易影响，短期油厂或暂停采购，11、12月进口量各5万吨，菜油进口量增至22万吨，截至1月23日沿海库存25.2万吨，持续去库，基差稳中有降，可流通现货偏紧，下方有支撑，受政策端扰动 [43] 后市展望及策略推荐 - 马棕库存或维持偏高水平，国内棕榈油不缺，盘面或回调，宽幅震荡 [68] - 豆油有潜在利多，供应压力后移，盘面宽幅震荡，可做Y35反套 [68] - 菜油维持去库，下方有支撑，受政策端扰动 [68]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 30 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心内容 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：P2605 前结算价 9256，收盘价 9362，涨 106，涨幅 1.15%；P2609 前结算价 9186，收盘价 9294，涨 108，涨幅 1.18%；Y2605 前结算价 8308，收盘价 8382，涨 74，涨幅 0.89%；Y2609 前结算价 8216，收盘价 8294，涨 78，涨幅 0.95%；O1605 前结算价 9334，收盘价 9446，涨 112，涨幅 1.20%；O1609 前结算价 9264，收盘价 9377，涨 113，涨幅 1.22% [7] - 基差价格：华东 3 月非转一菜 05 + 950；广东菜油 05 + 280（5 - 7 月）；华东一豆现货 Y05 + 420，远月价格 2 - 3 月 Y2605 + 400 等；三级豆油 05 + 380；脱胶毛豆油 05 + 280；华东 24 度 1 月 05 - 20，2 月 05 + 80，精炼 05 + 250，天津 24 度 05 + 120 [7] - 油脂点评：国内油脂期货市场整体延续偏强走势，因投资者预期美国环保署发布最终法规增强生物柴油需求前景确定性，且市场担忧美国对伊朗发动军事袭击致国际原油强劲，提振国内油脂市场，建议以震荡偏强思路对待，短线有进一步向上走强机会 [8] 行业要闻 - 棕榈油产量：1 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比下降 14.81%，其中鲜果串单产环比下降 15.28%，出油率环比增加 0.11%；2026 年 1 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比下降 14.43% [9] - 巴西大豆出口：2026 年 1 月份巴西大豆出口量估计为 323 万吨，比去年同期增长 188%，预计 2026 年出口量将达 1.12 亿吨，2025 年全年出口量为 1.0873 亿吨，较 2024 年增长 11.8%，超过 2023 年前历史峰值 [9][10] 数据概览 - 展示图表：包括华东三级菜油、四级豆油、华南 24 度棕榈油现货价格，棕榈油、豆油、菜油基差变动，P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1 价差，美元兑林吉特、人民币汇率等图表 [12][15][20]

报告行业投资评级 报告未提及该部分内容 报告的核心观点 - 短期油脂震荡上涨运行，波动增加，但不确定性因素多且矛盾不突出，无单者建议暂时观望不追高，且不急于做空；菜油3 - 5可逢低正套；期权建议观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油2605收盘价8382，涨56；棕榈油2605收盘价9362，涨92；菜油2605收盘价9446，涨116 [2] - 豆油、棕榈油、菜油5 - 9月差收盘价分别为88、68、69，涨跌分别为2、8、10 [2] - 05合约Y - P价差为 - 980，跌36；OI - Y价差为1064，涨60；OI - P价差为84，涨24；油粕比为2.99，跌0.001 [2] - 24度棕榈油马来&印尼船期2的CNF价1130，毛菜油鹿特丹船期2的FOB价1046，盘面利润分别未提及和 - 1054 [2] - 2026年第4周，豆油商业库存74.6万吨，上周95.6万吨，去年同期96.3万吨；棕榈油商业库存74.2万吨，上周49.1万吨；菜油商业库存25.2万吨，上周27.5万吨，去年同期55.2万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场上周（1/18 - 24日）巴西出口267642吨大豆 [4] - 国内棕榈油期价震荡小幅收涨近1%，截至1月23日库存74.23万吨，环比减0.51%，产地报价走强，进口利润倒挂40左右，传有1船远月买船，基差稳中偏弱，短期震荡上涨但高库存去库慢，上方空间有限 [4] - 国内豆油期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆压榨量210.21万吨，开机率57.83%，截至1月23日库存95.6万吨，环比降0.76%，基差偏稳，库存将小幅去库但供应充足，短期跟随棕榈油震荡上涨，上方空间有限 [4][6] - 国内菜油期价震荡收涨超1%，上周沿海油厂菜籽压榨量0万吨，开机率0%，截至1月23日库存25.2万吨，环比减2.3万吨，欧洲菜油FOB报价持稳，进口利润倒挂扩大，短期现货供应偏紧，预计持续去库，近月合约下跌空间有限 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：无单者暂时观望，不追高不急于做空 [8] - 套利：菜油3 - 5逢低正套 [8] - 期权：观望 [8] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y、P、OI 5 - 9月差，Y - P 05、OI - Y 05价差等附图 [11][12][15][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 27 日，股指期货和国债期货涨跌不一，商品期货多数下跌，白银、黄金和油脂领涨；全国规模以上工业企业 2025 年利润增长 0.6%；香港将探索深化内地与香港金融市场互联互通举措，推出离岸国债期货、拓展“沪深港通”下的利率衍生品业务 [1][3][10][11][12][36][37] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 1 月 27 日，股指期货方面 IC 涨 0.6%、IF 跌 0.2%，国债期货方面 T 涨 0.00%、TL 跌 0.33%；商品期货涨幅前三为白银涨 7.3%、棕榈油涨 2.7%、锡涨 1.9%，跌幅前三为铂跌 4.6%、PTA 跌 3.2%、焦煤跌 3.0% [10][11][12] 上涨品种（棕榈油） 1 月 27 日，棕榈油涨 2.7%至 9238 元/吨；即将进入减产季有去库趋势，预计震荡偏强；需求端关注生物柴油政策和产地出口表现；建议关注多棕油空菜油套利策略；近期原油上涨及基本面利多预期支撑植物油上涨，美国生物柴油带来情绪支撑；2026 年 1 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比降 14.43%，1 - 25 日环比降 14.81%，1 月 1 - 25 日出口环比增 8% - 10% [15][17][18][19] 下跌品种 - **焦煤**：1 月 27 日，焦煤跌 3.0%至 1116.5 元/吨；需求端冬储进行中，供应端临近假期煤矿产量有下滑预期，基本面延续边际改善，现货支撑强，但盘面交易过冬储补库后，基本面利多驱动有限，预计震荡运行；主产地煤矿复产供应暂稳，蒙煤进口高位，焦企冬储使煤矿库存消化，中下游冬储库存逐渐到位，现货市场情绪降温，线上竞拍流拍率回升 [22][23][24][25] - **焦炭**：1 月 27 日，焦炭跌 2.8%至 1668.0 元/吨；成本端支撑坚挺，钢厂复产预期和冬储补库需求仍存，供需结构矛盾有限，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行；供应端钢厂对焦企首轮提涨抵触，焦化亏损开工下滑，钢厂焦化开工随铁水环比抬升，总供应稍有回升；需求端钢厂高炉检修与复产并存，铁水产量稍有回升；库存端钢厂按需采购，库存增加，盘面前期走强带动需求入场，焦企出货好转 [28][29][30][31][32][33] 中国要闻 宏观要闻 国家统计局数据显示，2025 年全国规模以上工业企业实现利润总额 73982.0 亿元，比上年增长 0.6% [36] 行业新闻 香港特区政府行政长官李家超表示，香港将探索深化内地与香港金融市场互联互通举措，在港推出离岸国债期货、拓展“沪深港通”下的利率衍生品业务 [37]

报告行业投资评级 - 看多 [2] 报告的核心观点 - 意大利新生物燃料法规提高可再生燃料强制要求标准并撤销棕榈脂肪酸馏分原料禁令 [2] - 马来西亚1月1 - 25日棕榈油出口量预计增长，印度尼西亚12月棕榈油出口量环比增长52% [2] - 中加会谈达成初步磋商成果，中方将调整加方关注的油菜籽反倾销措施 [2] - 1月20日中储粮网菜籽油竞价购销双向交易有成交和流拍情况 [2] - 印度买家疯狂取消2 - 7月交付的巴西和阿根廷豆油订单，印度市场上演“油脂替代战” [2] - 产情方面巴西大豆增产且预期上调，阿根廷部分大豆产区偏干 [2] - 受特朗普威胁，加拿大总理表示暂不与中国签新贸易协定，加菜籽进口受阻 [2] - 美国45Z条款通过，利好美豆油和加菜油需求，间接利好国内油脂 [2] 现货价格 - 24度棕榈油2026年1月26日天津、张家港、黄浦价格较1月23日涨100元 [1] - 一级豆油2026年1月26日天津、张家港、黄浦价格较1月23日涨100元 [1] - 四级菜油2026年1月26日张家港、武汉、成都价格较1月23日涨200元 [1] 期货数据 - 2026年1月26日豆棕主力合约价差较1月23日降50，菜豆主力合约价差涨222 [1] - 2026年1月26日棕榈油仓单较1月23日降660，菜油合单降500，豆油仓单无变动 [1]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 27 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 华东菜油贸易商报价：华东 3 月非转一菜，05+950；广东菜油贸易商报价：05+280（5 - 7 月） [7] - 华东市场一级豆油基差价格：不同时间段对应不同基差，如 2 - 3 月：Y2605+450 等 [7] - 华东 24 度棕榈油不同月份报价不同，如 1 月 05 - 20，2 月 05+80 等 [7] 操作建议 - 今日国内油脂期货市场整体延续偏强走势，三大油脂主力合约均上涨。建议以震荡偏强思路对待油脂期货，短线预期有进一步向上走强的机会 [8] - 豆油受外盘美豆油政策预期拉动偏强运行；棕榈油受印尼政府行动及印度需求支撑；菜油跟随板块上涨，现货供应短期偏紧，远月基差预售成交活跃，需关注加菜籽菜粕买船情况 [8] 行业要闻 - 1 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比下降 14.81%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降 15.28%，出油率（OER）环比增加 0.11% [10] - 2026 年 1 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比下降 14.43%，各地区产量有不同程度下降 [10] 数据概览 - 包含华南 24 度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5 价差、P5 - 9 价差、P9 - 1 价差、美元兑人民币汇率、美元兑林吉特汇率等数据图表 [14][17][23][25][31][32]