报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泰瑞转债为AA - 级，债券余额3.36亿元，占发行总额99.59%，剩余期限4.58年，12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18% [1] - 正股泰瑞机器是我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游主要面向汽车配件、家用电器和3C，2025.1 - 3Q营收8.68亿元、yoy + 0.66%，归母净利0.66亿元，yoy + 51.01%，最新总市值29.54亿元，PE TTM 28.3x [3] - 泰瑞转债稀缺性凸显，海外业务成核心增长引擎，全球化布局进入收获期，H125海外收入3.26亿元，收入占比达55.74%，自2022年持续提升，海外业务毛利率显著高于国内市场，已建立6家海外孙公司及全链条本地化运营体系，成功向全球顶级企业交付高端注塑设备 [4] - 技术创新构筑高壁垒，2025.1 - 3Q研发费用5,206万元，营收占比6.00%，2024年进入铝合金压铸领域，披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，助力产品实现进口替代 [4] - 业绩拐点隐现，财务结构稳健，总部大楼及智慧工厂、智造基地分别于2025年6、7月建成，在手订单丰富，后续产能爬坡盈利有望提升，Q325末资产负债率49.93%（vs2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕 [5] - 泰瑞转债为次新债，公告2026年1月15日前不强赎，后续继续不强赎概率较大，看好公司前景 [5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148 - 162元 [6]

公司近期业绩与业务亮点 - 前三季度注塑机产品销售收入同比上涨，表现优于行业整体水平 [2] - 前三季度公司外销收入为12.14亿元，同比增长15.58% [3] - 注塑机海外出口业务快速发展，对业务带来积极影响 [2] 行业发展趋势与公司战略 - 压铸机行业未来两年将呈现“更大型、更智能、更绿色”趋势 [2] - 新能源汽车、电池结构件、储能外壳需求增长推动大吨位、高稳定性压铸机需求提升，超大型压铸设备是增长重点 [2] - 智能化趋势包括注射曲线自适应控制、在线质量监测、工艺参数闭环调节及整线数字化管理 [2] - 绿色制造要求更高效液压系统、更低能耗伺服方案及更简化工艺流程 [2] - 公司产品方向围绕“高端化、智能化、绿色化”布局，通过NEXT系列压铸机、自动化单元及工艺优化提升在大型结构件和新能源领域竞争力 [2] 全球化战略与海外布局 - 海外注塑机、压铸机市场空间巨大，未来海外市场有望快速发展 [3] - 公司已在印度设立工厂，并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心 [3] - 公司拥有超过40个海外经销商，业务覆盖90多个国家和地区 [3]

文章核心观点 - 全球资本市场呈现科技股与黄金同步上扬的罕见格局，映射经济转型期“不确定性”与“确定性”深度交织的特征 [1] - 力劲科技作为高端装备制造龙头，兼具业绩确定性与技术驱动的成长潜力，是把握制造升级浪潮的优质标的 [1] 多维支撑的业绩基本盘 - 2025-2026财年上半年实现营业收入32.6亿港元，同比增长25.7%，净利润1.68亿港元，同比增长1.1% [2] - 压铸机、注塑机、CNC加工中心“三位一体”业务架构协同发展，压铸机业务收入22.6亿港元，占总收入69.4%，同比增长39.5%，分部业绩2.3亿港元，同比增长35.3% [2] - 压铸机业务在新能源汽车领域表现突出，超大型压铸机全球市场占有率超90%，报告期内汽车客户收入同比增长31% [3] - 注塑机业务收入9.2亿港元，同比增长4.4%，产品结构优化，双色机VARIA系列销售收入同比增长98%，3C/电子通讯行业客户销售收入同比增长39%，玩具行业客户销售收入同比增长88% [4] - 海外市场拓展成效显著，越南市场注塑机销售收入同比增长150%，超大型压铸设备成功交付欧洲及北美高端市场客户 [6][7] 技术与趋势驱动的增长空间 - 镁合金压铸设备销售收入2025年内同比增长超400%，TPI镁合金半固态触变成形设备获国际镁协会奖项，技术实力获全球认可 [14][15] - 镁合金应用市场空间广阔，国内汽车镁合金市场空间达137万吨/年，是2023年产量的7倍，2025年车用镁合金市场规模将达160亿元 [15] - TPI技术可实现部件强度提升30%，已成功应用于汽车大型结构件，并斩获华南头部主机厂5000T TPI设备订单 [16] - 公司前瞻布局人形机器人领域，与多家机器人公司达成战略合作，TPI镁合金技术助力机器人实现减重与强度强化 [17] - 非晶合金压铸技术取得突破，已推出特种压铸单元，并与国际消费电子巨头展开深度对接与项目测试 [19][20] 估值洼地：价值重估的潜在空间 - 公司动态市盈率为12.78倍，处于30.31%的分位点，估值未充分反映成长溢价 [21] - 公司业绩增长确定性增强，新业务处于加速放量期，未来三年增长动能有望进一步增强，当前估值较历史中枢有提升空间 [21]

文章核心观点 - AI浪潮和能源变革正驱动产业升级，机械行业作为中游支撑将全面受益，大部分细分行业有望在AI赋能下迎来机遇 [1] - 在流动性充足的市场背景下，应重点关注有业绩和估值双升潜力的细分板块及核心标的 [1] - 投资机会自上而下分为成长、价值和底部板块三大主线 [1] 需求侧：新兴市场成长和出口崛起 - 新兴成长方向首推AI基建产业链（液冷、燃气轮机、制冷）和AI应用（人形机器人） [1] - 新兴成长方向其他关注领域包括无人智能化趋势（如无人叉车）、智能焊接机器人、可控核聚变等 [1] - 出口崛起方向首推已具备全球竞争力且出口加速的工程机械、油气设备、注塑机、轮胎模具 [1] - 出口崛起方向其他关注领域包括商用餐饮设备、手/电动工具、防爆电器等 [1] 供给侧：进口替代及存量更新 - 进口替代空间大的细分方向首推科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件 [2] - 存量更新方向首推在竞争加剧市场中具备逆势提份额能力的细分行业龙头，如注塑机、检测服务、激光控制系统、工控、FA零部件 [2] - 存量更新方向同时关注处于行业底部、受益于统一大市场及反内卷政策的光伏设备和锂电设备 [2]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度机械行业上市公司合计实现营业收入18924亿元，同比增长8.43%，合计实现归母净利润1399亿元，同比增长12.82% [1] - 2025年第三季度机械行业上市公司实现收入6739亿元，同比增长10.63%，实现净利润412亿元，同比增长12.82% [1] 行业盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度机械行业整体毛利率为22.21%，同比下降0.24个百分点，净利率为7.39%，同比上升0.43个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为21.93%，同比下降0.58个百分点，环比下降0.59个百分点，净利率为6.12%，同比上升0.12个百分点，环比下降1.18个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为13.90%，同比下降0.78个百分点，2025年第三季度期间费用率为14.56%，同比下降0.58个百分点，环比上升1.59个百分点 [2] 细分行业景气度分析 - 细分行业中，锂电设备和机床迎来基本面修复，光伏设备仍在筑底，半导体设备、船舶海工、工程机械、注塑机景气延续 [3] - 2025年前三季度营业收入增幅前五的行业为半导体设备（+32%）、轨交装备（+15%）、注塑机（+14%）、激光（+14%）、机床（+11%） [3] - 2025年前三季度归母净利润增幅前五的行业为船舶海工（+30%）、工业机器人（+24%）、半导体设备（+23%）、轨交装备（+23%）和工程机械（+21%） [3] - 2025年第三季度营业收入增速前五的细分行业为半导体设备（+36%）、船舶海工（+26%）、工程机械（+16%）、注塑机（+16%）和机床（+14%） [3] - 2025年第三季度净利润增速前五的细分行业为锂电设备（+111%）、3C及面板设备（+66%）、半导体设备（+33%）、机床（+32%）和工业机器人（+32%） [3] 下半年投资关注重点 - 建议2025年下半年重点关注新质生产力孕育下的新一轮设备投资机遇，包括人形机器人、低空经济、可控核聚变等 [1] - 建议关注内需复苏叠加出口稳中向好的工程机械板块 [1] - 建议关注内需复苏下的顺周期通用设备板块 [1]

文章核心观点 - 2026年机械行业投资主线为科技成长，看好科技创新驱动的新基建与应用 [5] - 出口链具备结构性机遇，关注具备全球竞争力且盈利能力提升的企业 [5] - 国内需求筑底修复，关注具备景气拐点和技术变革的子赛道 [5] AI基建 - 海外算力资本开支超预期，带动PCB设备和AIDC需求高增，关键设备存在国产替代机会 [2] - 英伟达下一代芯片Rubin功率密度提升，将提高对PCB、冷板、快接头等的加工要求，并带动微通道液冷等新技术方案，预计设备及耗材价值量有望提升20%+ [2][9] - AI服务器驱动下PCB板厚、板材变化，带动PCB钻针量价齐升 [7] - 2026年AI PCB扩产主体有望由头部企业延伸到全行业，国产超快激光钻孔等设备存在进口替代需求 [7] 人形机器人 - 2026年或为特斯拉量产元年，国产人形机器人性能快速迭代，应用场景合作生态加速打开 [2][7] - 关注特斯拉Optimus Gen3硬件参与机会及新技术方向（灵巧手、轴向磁通电机、电子皮肤等） [7] - 协作机器人在关键部件与人形机器人具有共通性，国产品牌技术提升迅速并向海外发展，关注2026年新股上市投资机会 [7] 出口链 - 工程机械：3Q25以来挖机出口增长明显，主机厂海外收入增长有望有效拉动盈利中枢上行 [11] - 五金工具：美国进入降息通道，工具消费或将回暖，中国头部厂商往越南产能转移步伐快，有望实现份额提升 [3][12] - 摩托车：中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，全球定价体系预计持续下移 [3][12] - 油服设备：受益中东中亚天然气压缩机持续高景气，行业高景气将延续 [3][12] 专用设备 - 锂电设备：25-26年国内锂电企业资本开支增速出现向上拐点，预计26年头部电池厂国内外产能建设增速有望维持20%水平 [16] - 光伏设备：关注反内卷带来的行业底部回暖，以及公司泛半导体第二成长曲线延伸 [16] - 核聚变：据IEA预测，2030年全球核聚变市场规模有望达到4965.5亿美元，2024-2030年间CAGR约7.4% [16] - 3C自动化设备：2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动设备二阶导需求 [17] - 科学仪器：中美关税风波再起，国产替代重要性短期提升，中长期持续看好国产替代加速 [17] 地产交运设备 - 工程机械：行业国企改革持续推进，股权激励有望驱动公司释放改革红利 [11] - 轨交装备：2025年以来动车组累计招标278组超预期，更新维保周期逐步到来，需求有望延续 [11] - 船舶：旧船替换周期渐行渐近叠加绿色转型需求，或驱动船东下单意愿提升，对中国船企压制因素逐步减弱 [11] 通用顺周期 - 机床&刀具：下游结构性分化，风电、航空等加工需求相对旺盛，关注PCB、人形机器人加工等细分领域机会 [14] - 注塑机：预计2026年或迎来内外需共振机遇，国内周期或于2H26开启向上，全球产能转移拉动海外需求保持20%增幅 [14] - 激光：2026年工业通用、消费电子等行业激光需求将迎来拐点，AI PCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [14] AIDC与液冷 - 燃气轮机：全球需求景气，叶片环境供给短缺，看好行业技术及产能领先的公司叶片持续放量 [8] - 柴发：若国内云厂商资本开支如期落地，预计2026年将延续供不应求、呈现量价齐升 [8] - 液冷：25年海外云厂商资本开支持续超预期，AI基建需求有望快速增长 [9]

纪要涉及的公司 * 公司为伊之密 [1] 核心财务表现 * 2025年前三季度累计收入43亿元，同比增长17.2%，净利润5.64亿元，同比增长17.45% [2] * 2025年第三季度单季收入15.6亿元，同比增长19.2%，净利润2.2亿元，同比增长21.2% [3] * 公司全年业绩基础良好，在手订单充裕 [2][3] 业务板块表现 * **注塑机业务**：三季度海外订单增速明显加快，国内增速维持理想状态 [4] 毛利率略高于压铸机 [5][11] 业绩增长更多源于公司自身竞争力和市场占有率提升，而非行业红利 [10] * **压铸机业务**：2025年收入增速接近30% [7] 镁合金压铸设备订单呈现几何级数增长，今年订单接近过亿水平，在汽车、机器人、低空飞行器等领域应用潜力巨大 [7] 超大型铝合金压铸机行业投资不大，每年新增订单三五台 [7] * **橡胶机业务**：规模较小，但毛利率最高，其收入增长、毛利率稳定性及现金流均优于注塑机和压铸机产品线 [11] 市场与需求展望 * 对注塑机行业未来需求持谨慎乐观态度，预计国内需求平稳，看好印度、东南亚、南美等海外市场增长潜力 [2][6] * 公司海外收入占比尚未突破30%，但未来几年海外市场预计处于快速增长期 [2][6] * 下游行业中，汽车和家电行业在注塑机收入中的占比有所提升，但终端市场未见明显增长迹象 [10] 战略与产能规划 * 新厂房投入是为匹配公司到2028年整体收入目标86亿元左右的五年规划所做的战略储备 [8] * 浙江南浔大型厂房主体工程已封顶，将带来显著产能提升 [8][9] * 公司坚持"推出一代、研发一代、准备一代"的产品节奏，未来会根据市场反馈适时推出新产品系列 [17] 运营与公司治理 * 公司未采取整体降价策略，针对不同客户采用不同价格策略，整体价格策略保持稳定，毛利率没有太大变化 [5][13] * 第三季度毛利率环比第二季度有所提升，主要因毛利率偏低的大订单确认收入减少 [12] * 公司发布中长期激励管理办法，激励主要来源于收入和利润的增量，每年提取合理比例用于激励，使股权激励更加规则化、透明化 [5][15] * 新产品系列（如A6和SK3系列）作为原有产品平台更新换代型号，市场反响良好，SK系列因性价比较高目前占比略高于A系列 [16] * 工业级3D打印业务目前只有零星收入，公司认为其短期内主要适用于研发或小批量试制领域 [18]

公司墨西哥工厂规划状态 - 墨西哥工厂目前处于设计规划阶段 [2] - 工厂暂未明确投产时间 [2] 公司业务与客户信息 - 工厂规划产能包括注塑和压铸机 [2] - 工厂主要目标为对接北美新能源汽车产业链客户群体 [2]

宁波人才科技战略核心观点 - 宁波市通过系统化的人才引进与培养机制，致力于打造全球智造创新之都和人工智能产业发展高地 [1][14] 人才引进与集聚 - 开展各类人才交流活动90余场，服务1.2万余名来甬创业人才 [2] - 甬江人才工程每年遴选支持约500个高端人才项目，今年首批支持268个项目，同比增长8.1% [4] - 首批支持项目中人工智能领域项目92个，占总数的34.3%，较去年全年接近翻番 [4] - 青年人才领衔项目达到166个，首次突破六成 [4] - 截至2024年底，全市技能人才总量202.7万，高技能人才总量71.6万，高技能人才占比从2020年的29.95%提升至35.33% [4] - 已累计支持六批次共计31个顶尖人才科技项目，引进培育近400名高层次人才 [8] - 已集聚全球顶尖人才50余名，国内一流科技领军人才超过1500名 [12] 产业培育与企业成就 - 累计培育国家级单项冠军企业104家，连续7年居全国首位 [5] - 实施“双万”科技企业培育行动，构建从中小企业到一流企业的培育体系 [5] - 高新技术企业数量突破8855家，增速连续三年保持全省第一 [8] - 全社会R&D经费投入占GDP比重提升幅度跃居浙江省首位 [8] 产教融合与人才培养 - 构建“卓越-产业-现场”工程师培养体系，如“海天工程师班”留企率达95.6% [6] - 海天集团工程师史宇臻提出技术改善建议每年可为公司节约费用500余万元 [6] - 与公牛集团共建“公牛学院”，采用“2+2”人才培养模式 [8] - 开设“宁波RCEP数字贸易特色班”，联合本土外贸龙头企业打造实践平台 [8] - 海天集团年均培养高技能人才5000余人，就业率超98%，学员起薪超行业平均水平30% [10] 科技创新成果 - 中国科学院宁波材料所团队实现认证效率23.8%的柔性叠层太阳电池 [9] - 宁波华仪宁创智能科技有限公司“单细胞质谱仪”获认定为国际首台（套）产品，检测精度提升至皮升级 [9] - 宁波均胜电子股份有限公司推出行业首创的具身智能机器人全域控制器，节省超50%空间 [9] - 宁波博威合金材料股份有限公司成功研制室温导电率达111%IACS的高性能铜-石墨烯复合线材 [10] - 研制出全国首条CVD单晶金刚石生产示范线等多项实现进口替代的标志性成果 [12] 人工智能产业发展 - 当前正持续完善人工智能创新发展的顶层设计，加快构建创新生态体系 [14] - 今年1-7月，人工智能核心产业规模同比增长13.5% [14] - 38家企业获评省首批人工智能相关企业，数量占浙江省22% [14] - 将启动“AI宁波”第二届人工智能赋能产业大赛，开展集成电路、新材料等领域人才项目遴选 [14] - 到2035年，目标成为具有全国竞争力和影响力的人工智能产业发展基地和创新应用高地 [14]

公司业务动态 - 公司注塑机可利用聚醚醚酮（PEEK）材料生产相关产品 [1] - 公司将持续关注以PEEK为代表的相关材料发展方向 [1] - 公司将把握相关行业发展机遇 [1]