中国经济新常态与A股展望 - 2025年中国经济进入新常态 总需求增速结束三年低迷 进入增速稳定波动率降低的新时代 A股自由现金流收益率不断提升 [1] - 沪深300指数总市值增幅在17%至58%之间 [1] - 增量资金正反馈机制对市场走势和风格演变起关键作用 高质量类股票估值修复和提升空间更大 [1] 资金流向与板块表现 - 主力净流入行业板块前五包括新能源汽车 券商 大金融 国产软件 半导体 [1] - 主力净流入概念板块前五包括人工智能 华为产业链 金融科技 区块链 大数据 [1] - 主力净流入个股前十为东方财富 同花顺 天风证券 中信证券 指南针 上海电气 阳光电源 银之杰 通威股份 三花智控 [1] 商品期货市场动态 - 商品期货大涨核心逻辑为经济复苏预期叠加供给刚性和流动性溢价三线共振 [3] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间 补库需求提前反映在盘面 [3] - 美联储降息预期升温叠加国内宽货币 充裕流动性追逐大宗资产放大价格弹性 [3] 煤炭行业分析 - 煤炭旺季需求回暖催化煤价修复 供需宽松下生产端以量补价 [3] - 反内卷政策预期推升市场情绪 催化煤炭板块估值修复 [3] - 建议关注盈利能力稳健且高分红的动力煤龙头 以及山西地区超产现象减少的相关龙头公司 [3] 人形机器人板块复苏 - 人形机器人板块前期回调较多 国内外产业链涌现积极变化 [5] - 国内本体厂商持续取得订单突破 商业化探索进入落地阶段 宇树完成IPO辅导备案推进资本化进程 [5] - 特斯拉人形机器人持续优化方案 国内供应链企业释放积极信号 [5] 行业催化与投资机会 - 2025世界人工智能大会 世界机器人大会 世界人形机器人运动会等多项活动有望持续催化板块 [5] - 建议深度挖掘AI加机器人投资机会 包括传感器 灵巧手 机器狗 外骨骼机器人 垂类应用端等方向 [5] A股盈利展望 - 下半年出口承压但财政有发力空间 叠加低基数效应 A股盈利有望实现V型修复 [9] - 内需发力 库存回补 利润率小幅回升是盈利改善主要驱动 [9] - A股盈利增速中性假设下四个季度累计增速分别为3.2% 2.6% 3.0% 3.8% [9] 行业盈利预测 - 2025年盈利增速较高板块主要集中在信息技术 消费服务 中游制造等领域 [9] - 2025年下半年ROE预计窄幅波动 [9] - 创业板指数离2024年10月8日新高不足4%距离 大概率突破 [9]

行业情绪回暖 - 人形机器人板块前期回调较多 近期情绪回暖 [1] - 国内外机器人产业链涌现积极变化 推动板块关注度提升 [1] 国内产业链进展 - 本体厂商持续取得订单突破 商业化探索进入落地阶段 [1] - 宇树完成IPO辅导备案 头部国产机器人厂商加速资本化进程 [1] - 行业资本开支预计将因头部厂商资本化而增加 [1] 海外动态与供应链 - 特斯拉人形机器人持续优化方案 [1] - 国内相关供应链企业释放积极信号 [1] 行业催化因素 - 2025世界人工智能大会、机器人大会、人形机器人运动会等重磅活动将带来持续催化 [1] 投资机会拓展 - 建议关注"AI＋机器人"细分领域 包括传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人、垂类应用端 [1] - 这些方向竞争格局较好 不依赖人形机器人放量 且有持续数据验证 [1]

机器人ETF表现及资金流动 - 截至2025年8月5日13:38机器人ETF(159770)上涨0.53%盘中换手3.88%成交2.59亿元[2] - 近2周规模增长1.12亿元新增规模位居可比基金第一近1月份额增长8600万份[2] - 近21个交易日合计资金流入7530.55万元[2] 机器人指数成分股表现 - 跟踪指数中证机器人指数上涨0.67%成分股东杰智能上涨15.30%凯尔达上涨5.90%燕麦科技上涨5.90%科沃斯上涨5.72%夏精密上涨4.58%[2] 计算机ETF表现及资金流动 - 截至2025年8月5日13:38计算机ETF(159998)震荡上行成交5580.22万元[3] - 近半年规模增长11.59亿元近1月份额增长1.73亿份新增规模份额位居可比基金第一[5] - 最新资金净流入446.75万元近21个交易日合计资金流入1.58亿元[5] 计算机指数成分股表现 - 跟踪指数中证计算机主题指数成分股中科星图领涨2.97%拓邦股份上涨2.80%海康威视上涨2.42%[3] 机器人行业催化事件 - 傅利叶8月6日推出GR-3医用康养机器人主打交互陪伴功能[5] - 2025世界机器人博览会8月8日-12日在北京举办展览面积5万平方米200余家企业参展超100款新品首发[5] - 2025世界人形机器人运动会8月15日-17日举办含26个项目多国队伍参加[5] - 梦网智能推出母婴AI医疗陪护机器人依托鸿蒙和欧拉系统提供饮食建议胎心监测等服务[6] 机器人产业发展动态 - 头部国产机器人本体厂商加快资本化进程带动行业资本开支增加[6] - 智元宇树中标1.24亿元人形双足机器人代工服务采购项目为国内人形机器人领域最大单笔采购[6] - 马斯克旗下xAI发布Grok4推理能力较前代提升10倍[6] - 产业关注传感器灵巧手机器狗外骨骼机器人等AI+机器人细分领域[6] ETF产品特性 - 计算机ETF(159998)跟踪中证计算机主题指数覆盖信息技术服务应用软件系统软件电脑硬件等领域[6] - 机器人ETF(159770)跟踪中证机器人指数涵盖系统方案商数字化车间集成商自动化设备制造商等企业[7]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（562500）上涨1 14% 盘面高开高走表现强势 [1] - 成分股中华辰装备大涨8 63% 大族激光上涨7 15% 天智航天准科技华东数控等跟涨 [1] - 流动性方面机器人ETF盘中换手5 04% 成交总额突破8亿元 市场交投活跃量能显著放大 [1] - 资金最新净流入超1亿元 近3个交易日连续获得资金加码 [1] 工业机器人出口数据 - 今年上半年中国工业机器人出口9 42万台 对应总金额达7 46亿美元 同比增长59 74% [1] - 2024年全年中国工业机器人出口总额为11 3亿美元 同比增长43 22% [1] - 中国工业机器人出口市场份额已跃居全球第二 进入2025年增长势头仍未停止 [1] 机器人ETF产品特征 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超百亿的机器人主题ETF [2] - 成分股覆盖人形机器人工业机器人服务机器人等多个细分领域 帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链 [2] - 场外联接包括华夏中证机器人ETF发起式联接A（018344）和华夏中证机器人ETF发起式联接C（018345） [2] 行业投资机会 - 现阶段应深度挖掘"AI＋机器人"投资机会 如传感器灵巧手机器狗外骨骼机器人垂类应用端 [1] - 这些方向竞争格局较好 不以人形放量为必然前提 且能持续数据验证 [1]

A股市场开盘表现 - 沪指跌0 09% 深成指涨0 1% 创业板指涨0 37% [1] - 芬太尼概念 草甘膦 猴痘概念等板块涨幅居前 [1] - 贵金属 钢铁 中兵系等板块跌幅居前 [1] 人形机器人行业 - 人形机器人板块前期回调较多 国内外产业链涌现积极变化 板块情绪回暖 [1] - 国内本体厂商持续取得订单突破 商业化探索进入落地阶段 [1] - 宇树完成IPO辅导备案 头部厂商加快资本化进程 预计促进全行业资本开支增加 [1] - 特斯拉人形机器人持续优化方案 国内供应链企业释放积极信号 [1] - 2025世界人工智能大会 机器人大赛等活动有望持续催化板块 [1] - 建议关注传感器 灵巧手 机器狗 外骨骼机器人等"AI+机器人"投资机会 [1] 海南旅游产业链 - 海南确定2025年12月18日正式启动全岛封关 最大意义在于贸易端 [2] - 封关有助于加快建设国际旅游消费中心 岛内旅游产业链将长期受益 [2] - 离岛免税政策继续实施将保持竞争优势 封关提升海南吸引力推动旅游零售发展 [2] - 核心物业布局 供应链资源和运营能力是免税运营商底层支撑 [2] 电解铝行业 - "反内卷"短期提振铝产业链价格 [3] - 电解铝维持低库存 下游开工回升 基本面回暖 [3] - 氧化铝受交易所仓单减少影响出现逼仓行情 社会库存仍在累库 [3] - 电解铝 氧化铝价格向上共振 推升铝板块股票走强 [3] - 下半年光伏等领域需求维持高增速 支撑铝价上涨 [3] - 氧化铝基本面偏弱 预期价格震荡下行 看好电解铝板块利润走扩 [3] 证券行业 - "稳增长 稳股市" "提振资本市场"政策持续定调证券板块走向 [4] - 流动性适度宽松 资本市场环境优化 投资者信心重塑推动板块景气度上行 [4] - 中长期资金扩容预期增强基本面改善预期 [4]

机器人行业近期表现 - 机器人行业迎来密集催化 相关个股集体大涨 上纬新材斩获9连板 建设工业3连板 长盛轴承涨超17% 万达轴承 德迈仕涨超10% 卧龙电驱 金发科技 四川金顶 新安股份涨停 中大力德涨超9% 江苏雷利 兆威机电 万马股份涨超4% [1] - 多只个股年初至今涨幅显著 长盛轴承涨205.37% 万达轴承涨190.57% 中大力德涨198.17% 华培动力涨129.18% 中航泰达涨113.21% [2] - 智元机器人入股上纬新材引发借壳上市猜想 上纬新材股价连续9个交易日一字涨停 累计涨超416% 最新报40.16元/股 总市值达162亿元 [3] - 部分个股区间涨幅突出 中大力德累计涨超59% 长盛轴承涨超41% 南京聚隆涨超30% 恒工精密 伟创电气 四川金顶 万达轴承等涨超20% [4] 人形机器人概念股表现 - 多只人形机器人概念股区间涨幅显著 中大力德区间涨幅59.21% 长盛轴承区间涨幅41.32% 南京聚隆区间涨幅34.47% 索辰科技区间涨幅30.33% 恒工精密区间涨幅29.90% [5] - 人形机器人概念股流通市值差异较大 中大力德流通市值172.96亿元 长盛轴承流通市值184.64亿元 南京聚隆流通市值31.80亿元 索辰科技流通市值41.89亿元 恒工精密流通市值33.73亿元 [5] 行业资本化进程 - 宇树科技进入上市辅导阶段 由中信证券担任辅导机构 公司成立于2016年8月26日 注册资本3640.17906万元 控股股东王兴兴直接持股23.8216% 通过上海宇翼控制10.9414% 合计控制34.7630%股权 [5][6][7] - 节卡机器人科创板IPO进展更新为"已问询" [7] - 行业商业化进程提速 智元机器人 宇树科技联合中标1.24亿元采购项目 优必选科技中标9051.15万元机器人设备采购项目 为目前全球人形机器人企业中标金额最大的采购订单 [8] - 优必选科技天工行者已收获百台订单 今年预计交付将超300台 [9] 行业未来催化事件 - 特斯拉二季报将于7月23日盘后发布 马斯克或披露Optimus量产进展及供应链订单信号 [11] - 世界人工智能大会将于7月26日至28日在上海举办 3000余项前沿展品集中亮相 涵盖40余款大模型 50余款AI终端产品 60余款智能机器人以及100余款重磅新品 [11] - 2025世界机器人博览会将于8月8日至12日在北京举办 [11] - 2025世界人形机器人运动会将于8月14日至17日在北京举办 为全球首个以人形机器人为参赛主体的综合性体育赛事 [12] 行业投资机会 - 机器人板块短期值得重点关注 多项重磅活动有望为板块带来持续催化 [13][14] - 应不拘泥于"人形"深度挖掘"AI＋机器人"投资机会 包括传感器 灵巧手 机器狗 外骨骼机器人 垂类应用端等方向 这些方向竞争格局较好 不以人形放量为必然前提 且能有持续数据验证 [14]

中国香港虚拟资产中心发展前景 - 香港《稳定币条例》正式生效后，稳定币发行、交易及跨境支付等领域将迎来发展机遇 [1] - 内资券商在港子公司通过牌照升级有望实现业务扩容，形成新业绩增长点 [1] 上市险企投资机会 - 长端利率企稳缓解险企资产配置压力，当前估值过度反映低利率对投资收益的压制 [2] - 保险板块存在业绩增长与估值修复的戴维斯双击机会 [2] AI与机器人产业动态 - 国产机器人产业链资本化进程加速，头部厂商推动行业资本开支增加并形成示范效应 [3] - 国内人形机器人领域出现1.24亿最大单笔采购（智元、宇树中标），商业场景落地提速 [3] - xAI发布Grok 4，推理能力较前代提升10倍，具身智能技术持续突破 [3] - 投资机会可延伸至传感器、灵巧手、机器狗等非人形领域，竞争格局优且数据验证性强 [3]

具身智能与机器人 - 海外龙头厂商调整技术细节影响短期供应链订单节奏 但产品优化为规模化量产奠定基础 后续V3发布预计带来显著催化 [2] - 国内厂商量产计划持续推进并向产业链释放订单 带来增量业绩贡献 行业聚焦软硬件迭代升级拓展下游应用空间 [2] - 投资机会集中在传感器、灵巧手、机器狗等非人形领域 这些方向竞争格局良好且不依赖人形放量 有持续数据验证 [2] 固态电池与锂电设备 - 固态电池具备高安全性和能量密度优势 近期国轩高科完成全固态电池PACK系统装车路测 清陶15GWh固态电池获环评审批 产业进入蓄势期 [3] - 美国Quantum Scape取得制造工艺突破 将Cobra隔膜整合进基准电池生产 商业化应用有望2027年实现 [3] - 锂电设备行业底部回升 头部厂商海外订单持续 国内稼动率提升 全年预期有望上调 关注先导智能等设备企业 [3][4] 出口链改善 - 美国对全球对等关税90天宽限期7月9日到期 前期大幅调增关税的负面影响有望缓解 [1][4] - 中美落实日内瓦会议共识 美方取消部分限制措施 越南对美出口关税从46%降至20% 转口贸易商品关税为40% [4] - 出口链企业Q2业绩及全年预期改善 重点关注对美出口相关子板块 [1][4] 工程机械 - 零部件排产饱满 Q2增长较好 主要受益于外资客户需求恢复 [2] - 叉车5月内销同比+9.93% 出口同比+11.46% 6月增长趋势延续 [2] - 挖机5月国内销量同比-2%(中挖下滑为主) 出口同比+5% 预计6月内销持平 [2] 低估值与红利资产 - 低估值、红利资产持续推荐 机械板块重点标的包括安徽合力、三一重工等 [1][4]

核心观点 - 积聚向上突破的力量，优选高股息、景气支撑和成长活跃主题 [3] 经济：快、慢变量交织，平稳回落 增长：内生动能有待提高，经济增速平稳回落 - 内生动能需继续夯实，预计下半年增长呈稳步回落态势，全年基本完成5%的增长目标 [11] - 下半年增长压力确定性增加，内需方面居民部门信心偏弱、房地产修复动能放缓，外需方面出口增速大概率回落 [11] 下半年核心变化：消费“慢变量”与出口和地产“快变量”的交织 - 消费受多种因素影响是宏观经济“慢变量”，出口和地产易受政策冲击成为“快变量”，下半年出口和地产大概率走弱 [19] - 下半年宏观经济关键点和政策发力抓手集中在“慢变量”消费，特别是服务消费 [19] 消费 - 消费深层次修复依赖居民就业、收入改善，下半年仍为“慢变量”，当前居民商品消费对国补资金依赖度高，若不加码四季度社零增速恐回落 [20] - 就业信心不强和工作时长增加掣肘服务类消费，居民就业信心指数偏低、工作时长增加压缩可选消费时间 [24] - 后续服务消费潜力在于文化娱乐和医疗保健，居民在这两方面支出意愿持续提升 [28] 出口 - 美国挑起的关税冲突拖累全球增长，2025年下半年美国经济衰退风险仍存，继续拖累外需 [41] - 下半年出口压力恐在四季度逐步显现，关税谈判结果落地后海外企业将消耗库存、暂缓进口 [46] - 我国应对出口压力的举措依次为多元化拓市场、转内销和持续谈判 [47] 房地产 - 2024年“9·24”带动地产回暖动能减弱，再度向上难度较大，政策加码空间小，部分需求提前释放，房价下行压力突出 [51] - 二手房交易热度快速消退，有待新一轮政策刺激，若无政策托底下半年可能下滑 [56] - 新房销售持续承压，拖累地产投资，库存高企去库压力大，下调2025年全年房地产开发投资预测值 [60] 政策：长短兼顾，小步快跑再加码 财政 - 上半年财政政策表现积极，5月以来地方政府新增专项债和特别国债发行提速，5月财政支出维持偏高水平 [68] - 特别国债能否新增取决于中美关税谈判结果和消费品“以旧换新”补贴情况 [68] 货币 - 借鉴日本经验，我国货币政策有望维持长期宽松，不断丰富结构性工具，特别是风险资产的持续购买 [73] - 后续政策可能方向包括创新货币政策工具、扩大资产购买、推动工资上涨修复经济内生需求等 [74] 配置：高股息、景气与成长活跃主题 大势研判 - 市场大势震荡之中积聚向上突破的力量，宽松流动性托底市场，全A盈利改善趋势或成市场向上突破重要力量 [6] 行业配置 - 下半年风格维度金融优于成长优于消费优于周期，行业维度持续看好高股息、景气行业，成长活跃主题预计先抑后扬 [6] 盈利：改善趋势确立，业绩支撑在即 - 全A盈利改善趋势确认，2024Q4触底，2025Q1改善，2025H2持续改善，但规模不足以支撑基本面，创业板四季度盈利增速和规模将显著改善 [4] 专题：银行高股息行情将缘何结束？ 从日本央行宽货币看货币政策还有哪些后招？ - 复盘日本货币宽松进程，我国后续政策可能方向包括创新货币政策工具、扩大资产购买、财政政策配合推动居民工资上涨等 [74] 日本央行宽货币阶段分析 - 1991 - 1995年降息周期，本土资产泡沫破灭后金融市场动荡、经济基本面疲软，央行持续降息，财政投入和减税使经济回暖 [79] - 1998 - 1999年降息周期，亚洲金融危机下央行再次降息并实施零利率，GDP当季同比回正后解除零利率政策 [83] - 2001 - 2006年零利率叠加QE1，美国互联网泡沫传导使日本经济疲软，央行实施零利率和QE1，国际贸易和国内经济改善后调整货币政策目标 [89] - 2008 - 2010年降息周期叠加QE2，全球金融危机使日本经济受拖累，央行降息并开启QE2，效果不明显，未退出QE2而是实施QQE [94] - 2013 - 2016年零利率 + QQE时期，QE2未达目标，日本经济再次走弱，央行推出QQE政策，加大货币宽松力度 [98] - 2016 - 2024年负利率叠加收益率曲线控制时期，为走出通缩，央行开启负利率并推出收益率曲线控制 [103] 专题启示 - 日本央行货币政策调控目标从数量型转变为价格型，政策操作目标经历三次大切换 [107] - 日本央行创设较多新型货币政策工具，突破传统货币政策框架，发展多层次非常规货币政策操作 [112] - 扩大财政支出、经济结构调整配合宽货币，助力日本走出通缩，财政支出向基础设施建设和社会保障支出倾斜 [116] 日本弥补财政收支压力 - 为配合财政刺激政策，安倍政府举债扩大收入来源，导致政府杠杆率上升，两次调高消费税率，对经济发展形成拖累 [120] 结构性改革 - 日本结构性改革聚焦解决劳动力短缺、促进就业并扩大企业投资，包括支持女性就业、降低移民门槛、扩大企业投资等举措 [126]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（562500）上涨0 72% 持仓股中绿的谐波上涨5 24%领涨 信捷电气上涨3 15% 秦川机床上涨2 46% [1] - 机器人ETF盘中成交金额超3 4亿元 居可比基金首位 换手率2 64% 近4个交易日合计资金流入3828万元 [1] 机器人行业应用动态 - 泰山 黄山 崂山等景区推出外骨骼机器人辅助爬山服务 泰山景区新增500台外骨骼机器人 具备紧急呼救 景点讲解功能 [1] - 泰山景区60岁以上游客数量达30 3万人 较去年24 6万人增加5 7万人 同比增长23% [1] 机器人ETF产品特征 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超百亿的机器人主题ETF 覆盖人形机器人 工业机器人 服务机器人等细分领域 [2] - 该ETF提供场外联接基金（A类018344 C类018345） [2] 行业研究观点 - 中信建投看好具身智能方向 包括人形与非人形机器人 建议关注外骨骼机器人 灵巧手 传感器 机器狗等细分领域 [1]