【导读】公募首席热议"反内卷"：构建全国统一大市场，推动经济高质量发展 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 今年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点， 依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同日，《求是》刊 发《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》一文。市场对于"反内卷"政策思路下相关行业供需格局改善的 关注度明显提升。 从市场表现来看，自7月1日"反内卷"相关政策密集发布以来，申万玻璃玻纤板块累计涨幅达到14.2%， 申万普钢与光伏设备板块分别上涨11.36%、9.73%。 | ( IW | | | 玻璃玻纤(申万)(801712) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 07-11 15:07:00 | | | | | | | 8642.78 | | 昨收 | 8877.04 | 成交额 | 91.46亿 | | -234.26 | -2.64% | 今开 | 8818.52 | 成交量 | 11.3亿 | | 上 涨 | 1 | 中 | 0 | 下 跌 | 14 | | 最 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能，银行板块新高后，结合煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面，高温推升日耗刺激采购需求，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨；焦煤方面，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）涨 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌 1.17%，炼焦煤指数涨 4.33%，煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日，秦港动力煤市场价 632 元/吨，周环比涨 9 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨，周环比涨 120 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨，周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌幅 1.17%，炼焦煤指数涨幅 4.33%，煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率（TTM）分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍，同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍，各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源（10.80%）、安泰集团（9.00%）、陕西黑猫（7.88%）、大有能源（7.85%）、山西焦煤（7.21%）；变动幅度后五公司为中国神华（ -5.13%）、陕西煤业（ -0.15%）、兖矿能源（0.33%）、中煤能源（0.35%）、昊华能源（0.63%） [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上，区域性降雨致日耗波动，截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨，周环比减 0.6%，同比偏高 0.6%；电厂库存方面，截至 7 月 10 日，二十五省电厂库存 1.24 亿吨，周环比减 0.6%，可用天数 21.8 天，周环比基本持平；港口库存方面，截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%；供给上，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点；海外方面，截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨，周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上，截至 7 月 11 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（山西产）为 632 元/吨，较 7 月 4 日上涨 9 元/吨（ +1.44%）；截至 7 月 4 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨，较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上，本周主要城市钢材库存环比减 0.23%，主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%；焦煤库存合计环比增 0.95%；焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上，本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%，全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%；焦炭期货价格环比涨 6.04%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比涨 8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数，每股派现金红利 0.15 元（含税），共派 2.21 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 11 日，除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2.20 元现金（含税），股权登记日为 2025 年 7 月 10 日，除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数，每股派现金红利 0.309 元（含税），共派 11.15 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 14 日，除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨，同比 +7.9%；商品煤产量 994 万吨，同比 +6%；商品煤销量 943 万吨，同比 +3.6%；上网电量 62.78 亿千瓦时，同比 +44.22%；平均上网电价（不含税）0.3716 元/度，同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨，同比 -5.07%；商品煤销量 1444 万吨，同比 -3.63%；总发电量 38.03 亿千瓦时，同比 +13.20%；总售电量 35.80 亿千瓦时，同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元，扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元，扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元，同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元，同比减少 51.27%到 59.75% [66]

【 导读 】 公募首席热议"反内卷"：构建全国统一大市场，推动经济高质量发展 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 今年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦 重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退 出。同日，《求是》刊发《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》一文。市场对于"反内卷"政 策思路下相关行业供需格局改善的关注度明显提升。 从市场表现来看，自7月1日"反内卷"相关政策密集发布以来，申万玻璃玻纤板块累计涨幅达 到14.2%，申万普钢与光伏设备板块分别上涨11.36%、9.73%。 | < W | | | 玻璃玻纤(申万)(801712) 07-11 15:07:00 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 8642.78 | | 昨收 | 8877.04 | 成交额 | 91.46亿 | | -234.26 | -2.64% | 今开 | 8818.52 | 成交量 | 11.3亿 | | 上 涨 | 1 | 平 盘 | 0 | 下 跌 | 14 | | 最高价 | 8825. ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 7 月 13 日 如何应对股债"跷跷板" ——信用债策略周报 一、股市走强对债市带来短期调整压力，信用利差大多被动收窄 上周受股市上涨影响，利率债有所调整，由于信用债调整幅度不及利率债，信用 利差大多被动收窄。其中短久期利差收窄幅度较大，1 年期各评级中短票利差全 周累计收窄 5-7bp，3 年期和 5 年期中高评级中短票利差收窄 1-2bp，7 年期各 评级中短票利差走阔 2bp 以内。分品种来看，1 年期二永债利差收窄幅度小于 其他信用品种，3 年期各评级二永债利差均走阔。1）城投债：上周城投债信用 利差大多收窄，短久期利差收窄幅度较大。1 年期各评级城投债利差全周累计收 窄 5bp；2）金融债：上周二永债信用利差表现分化，1 年期各评级二永债利差 均小幅收窄，但幅度小于其他信用品种，3 年期二永债利差均走阔，幅度为 2bp 以内。此外 7 年期券商次级债信用利差走阔约 3bp。 二、信用债二级成交情况：整体换手率有所回落，各品种 TKN 占比均下降 上周信用债整体换手率从上周的 2.36%降至 2.21%（降幅 0.15 个百分点），反 映市场交投活跃度有所 ...

7月13日晚间，沪深两市多家上市公司发布公告，以下是第一财经对一些重要公告的汇总，供投资者参 考。 扬电科技：控股股东筹划控制权变更事项 股票停牌 扬电科技(301012)晚间公告，公司控股股东、实际控制人程俊明及持股5%以上股东赵恒龙正在筹划公司 控制权变更相关事宜，该事项可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。经公司向深圳证券交易所 申请，公司股票自2025年7月14日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。本次交易事项能否最终 实施完成及实施结果尚存在不确定性。 德固特：筹划购买浩鲸科技100%股份 股票复牌 德固特(300950)晚间公告，公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买浩鲸云计算科技股份有限 公司100%股份并募集配套资金。经初步测算，本次交易预计构成重大资产重组，不会导致公司实际控 制人发生变更，不构成重组上市，构成关联交易。经向深圳证券交易所申请，公司股票将于2025年7月 14日开市起复牌。 元力股份：筹划收购福建同晟新材料科技股份公司控制权事宜 股票停牌 元力股份(300174)晚间公告，正在筹划收购福建同晟新材料科技股份公司控制权事宜。经公司申请，公 司股票自2025年7月 ...

中美股汇共振走强的原因 - 中美股市和汇率同时走强反映市场对未来企业资本回报的乐观预期 A股定价的是ROE从历史低位企稳回升 美股定价的是历史高位的ROE继续上行 [1] - 2021年Q4以来A股资本回报下降源于"去金融化、去地产化"和制造业升级带来的激烈竞争 美股高ROE得益于政府债务扩张刺激需求而供给和杠杆率低位 [1] - 历史上美股和A股的PB估值差与ROE差距存在8个月左右的时滞 在ROE差距收敛趋势下中美股票市场估值理论上会收敛 [1] 未来A股资本回报企稳回升的三大来源 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报企稳 如水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司ROE在2024年Q2企稳回升 [2] - 海外制造业＞服务业继续带来对国内资本品和中间品的需求 如6月挖掘机整体销量、国内销量及出口数量反弹 出口数量同比增速回到近两年高点 [2] - 上市公司资金出现脱虚向实迹象 债务偿还周期可能步入尾声 2023年Q1至今已达8个季度 2024年Q4以来企业经营现金流与M1已实现正向增长 [2] A股PB修复现状与结构分化 - 当前A股PB修复幅度属正常水平 仍有20%最大空间 但ROE绝对水平偏低影响修复弹性和节奏 [3] - 全A个股中PB历史分位数20%以下的占比降至2017年Q1以来最低 低PB个股占比较低行业集中于TMT+高端制造+银行（哑铃策略聚集地） [3] - 煤炭、石油石化、钢铁等传统行业低PB分位数个股占比仍有40%及以上 未来哑铃策略相对优势将减弱 [3] 中美资本回报趋势反转与配置建议 - 国内反内卷+债务停止收缩+海外发展制造业将扭转国内资本回报下降、海外高回报状态 国内制造业资本回报将企稳回升 [4] - 配置建议：上游资源品（铜铝油）及资本品（工程机械重卡叉车） 中间品（钢铁） 非银金融 消费领域关注量比价格重要的酒店餐饮旅游等 [4][5]

"2025年上半年，面对煤炭、电力市场量价双降的严峻形势，本公司以高质量发展为导向，全力以赴促 销售、争发电、精管理、强创效，生产经营态势总体平稳。"中国神华总结称。 中国神华同日披露的运营数据显示，公司上半年商品煤产量165.4百万吨，同比下滑1.7%；销量204.9百 万吨，同比下滑10.9%。不过6月单月销量同比下滑幅度为4.3%，较上半年整体跌幅有所收窄。 中国神华业绩小幅下滑符合预期，浙商证券（601878）近期披露的研报介绍，预计2025年二季度，煤炭 企业业绩整体业绩下滑。动力煤板块业绩预计下滑25%左右；炼焦煤板块业绩预计下滑较多，无烟煤板 块业绩预计下滑15%左右。 受限于上半年煤炭销售量、价走低的局面，我国最大的煤炭生产、销售企业中国神华（601088）上半年 业绩预减。不过随着迎峰度夏高温来袭，有机构呼吁关注三季度电煤需求向上弹性。 中国神华7月13日披露业绩预告显示，按中国企业会计准则，公司预计2025年上半年实现归母净利润为 236亿元至256亿元。同比下降13.2%至20.0%。与经重述的上年同期数据相比，同比下降8.6%至15.7%。 中国神华介绍，2025年上半年归母净利润同比 ...

虽然政策"反内卷"方向明确，但不同行业的命运正走向分岔路。7月12日，华泰证券报告显示，不同行业"反内卷"成效将显著分化，光伏电池等亏 损严重行业短期筑底机会明确；钢铁煤炭等国企主导行业期待更高层级的统一指导；而家电机械等民企占比高的行业，产能前景还有待观察。 华泰证券预计光伏、电池等行业企业配合意愿高，有望形成短期的价格底，但是否反复取决于企业能否持续配合、兼并重组等能否顺 利推进；钢铁、煤炭、汽车整车等行业期待更高层级的统一指导，弹性更多在于需求端；家电、机械等行业民企占比较高、利润尚有 坚持余地，产能前景还有待观察。 亏损越严重越愿意"反内卷"：比如电池、光伏行业 亏损越严重越愿配合、国企主导行业响应最快、民企密集领域前景待察——华泰证券五维指标揭示"反内卷"政策下的行业生存法则，分别是企业 所有制结构、行业集中度、利润状况、成本曲线、需求前景。 反内卷——今年最热词汇之一，也正在成为当前政策的重要方向。 在企业所有制结构方面，华泰证券认为，国企占比越高的行业，越具备政策协调的优势，在控能耗、淘汰落后产能、减产、收储基金、兼并收购 等各方面的配合度均更高。截至2024年，煤炭行业国企占比高达84%，钢铁 ...

煤炭业务 - 2025年6月商品煤产量2760万吨，同比降1.4%，累计1.654亿吨，同比降1.7%[2] - 2025年6月煤炭销售量3750万吨，同比降4.3%，累计2.049亿吨，同比降10.9%[2] 运输业务 - 2025年6月自有铁路运输周转量269亿吨公里，同比降0.7%，累计1528亿吨公里，同比降5.3%[2] - 2025年6月黄骅港装船量1940万吨，同比增6.6%，累计1.076亿吨，同比降2.2%[2] - 2025年6月天津煤码头装船量430万吨，同比增4.9%，累计2180万吨，同比降0.5%[2] - 2025年6月航运货运量980万吨，同比降9.3%，累计4990万吨，同比降23.8%[2] - 2025年6月航运周转量91亿吨海里，同比降34.5%，累计525亿吨海里，同比降30.0%[2] 电力业务 - 2025年6月总发电量181.9亿千瓦时，同比增8.0%，累计987.8亿千瓦时，同比降7.4%[2] - 2025年6月总售电量170.5亿千瓦时，同比增8.2%，累计929.1亿千瓦时，同比降7.3%[2] 化工业务 - 2025年6月聚乙烯销售量28000吨，同比降14.9%，累计18.4万吨，同比增24.2%[2]

证券代码：601088 证券简称：中国神华 公告编号：临 2025-035 中国神华能源股份有限公司 中国神华能源股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示： ? 按中国企业会计准则，本公司预计 2025 年上半年实现归属于本公司股东 的扣除非经常性损益的净利润为 233 亿元至 253 亿元。与上年同期（法定披露数 据）相比，减少 42 亿元至 62 亿元，下降 14.2%至 21.0%。与经重述的上年同期 数据相比，减少 42 亿元至 62 亿元，下降 14.2%至 21.0%。 一、本期业绩预告情况 （一）业绩预告期间 （二）业绩预告情况 计准则下归属于本公司股东的净利润为 236 亿元至 256 亿元。与上年同期法定披 露数据相比，减少 39 亿元至 59 亿元，下降 13.2%至 20.0%。与经重述的上年同 期数据相比，减少 24 亿元至 44 亿元，下降 8.6%至 15.7%。 扣除非经常性损益的净利润为 233 亿元至 253 亿元。与上年同期法定披露数据相 比，减少 42 亿元至 ...