核心财务表现 - 上半年实现营业收入593.5亿元，归母净利润46.5亿元 [1] - 实施中期分红0.18元/股，总额达18亿元，约占上半年净利润的40% [1][5] 产量与产能突破 - 商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%，创历史同期新高 [2] - 陕蒙基地商品煤产量2355万吨，同比增长10%，利润贡献占比达53% [2] - 全年商品煤产量预计突破1.8亿吨，同比增加4000万吨以上 [2] - 化工品产量474.5万吨，同比增长13.5% [2] 成本控制成效 - 吨煤销售成本降至328元/吨，同比下降8.7%，超出原计划3%-5%的降本目标 [3] - 甲醇单位销售成本1225元/吨，同比下降21% [3] - 醋酸单位销售成本2082元/吨，同比下降11.1% [3] 化工板块增长 - 化工板块贡献归母净利润10.7亿元，同比增盈9.5亿元 [2] - 煤化一体协同优势成为第二增长曲线 [2] 财务稳健性 - 总资产3756.7亿元，较年初增长4.8% [4] - 净资产1364.5亿元，较年初增长2.6% [4] - 平均融资利率降至2.61%，较年初降低0.37个百分点 [4] 价格与市场策略 - 自产煤综合平均价格降至529元/吨，同比下降20.7% [4] - 通过提高长协客户占比、精煤创效、定制销售及对接大型火电项目缓解价格波动影响 [4] 股东回报机制 - 上市28年累计分红总额达868亿元，位列A股现金分红总额榜第24位、股息率榜第13位 [5] - 拟出资0.5亿-1亿元回购A股，1.5亿-4亿元回购H股 [5] - 控股股东承诺不减持并适时增持 [5]

财务表现 - 公司上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% [1] - 归属于公司股东的净利润246.41亿元 同比下降12% [1] - 基本每股收益1.240元/股 [1] 股东回报 - 派发2025年中期股息每股人民币0.98元 [1]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元 好于预期[1] - 盈利下跌主要受煤价下行影响 但成本降幅高于预期[1] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿元至4.53亿元[2] - 截至6月末可动用自由资金94.75亿港元 剔除2024年末期股息后为84.06亿港元[2] 产销情况 - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨 精焦煤产量同比+19%至154万吨[2] - 原煤100%入洗 精焦煤销量同比+16%至155万吨[2] - 产量增幅较大主要因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面[2] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨[2] - 售价下滑幅度大于市场 主因兴无煤矿2024年7月开始全面开采下组煤导致煤质变化[2] - 原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨 现金成本同比-32%至241元/吨[2] - 剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨[2] 市场展望 - 3Q25炼焦煤价格反弹回升 柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨回升至8月28日1,278元/吨[3] - 3Q25以来均价1,209元/吨 较2Q25回升10%[3] - 价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩[3] - 炼焦煤进口量尤其蒙煤进口量或边际改善[3] 分红与估值 - 1H25拟派发中期股息6港仙 对应派息率76%[2] - 对应当前股价中期股息率约2.2%[2] - 2025/26E盈利预测下调4%/4%至8.92/9.78亿港元[3] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x[3] - 维持目标价3.00港元 对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x 隐含8%上行空间[3]

财务表现 - 公司1H25实现营业收入21亿港币 同比下降17% 主要受精焦煤售价同比下滑45%影响 [1] - 归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% 基本符合业绩预警中值偏下水平 [1] - 宣布派发每股6港仙股息 低于1H24的9港仙 但分红比例提升至76% 较去年同期增加23个百分点 [1] 生产运营 - 原焦煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 同比增长19.4% [2] - 产量增长主要因基数效应 兴无煤矿去年上半年曾短暂停产 预计2H25基数恢复正常 [2] - 精煤洗出率58.3% 同比提升1个百分点 通过提高洗选技术应对煤质下降 [2] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降幅达125元/吨 [2] - 成本下降分解：资源税费降低34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费措施压降82元/吨 [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% 通过减少铁路短倒和海运费实现 [3] 价格与产品结构 - 精焦煤平均售价降幅45% 大于行业41%的降幅 主要因停售价格更高的低硫产品 [2] - 产品结构受上下组煤切换影响 已停止销售高溢价低硫产品 [2] 未来展望 - 预计2H25资源税费将环比回升约14元/吨 但主动控费效果有望保持 [3] - 推算下半年原煤单位生产成本仍将同比下降8.2% [3] - 维持2025-27年归母净利润预测10.5/11.9/11.9亿港币不变 [1][3] 估值与评级 - 采用DDM估值法 假设2025-35年维持80%分红比例 永续增长率0% WACC 7.6% [3] - 维持目标价3.4港币和买入评级 基于优质资产高效运营及持续高比例分红 [1][3]

今天分享的是：2025年从无序到有序：重塑全球能源转型的未来图景报告 报告共计：21页 《从无序到有序：重塑全球能源转型的未来图景》核心内容总结 毕马威2025年8月发布的《从无序到有序：重塑全球能源转型的未来图景》报告，基于《世界能源统计年鉴2025》，剖析了全球 能源转型的八大核心要点，呈现能源领域供需、结构及贸易等多方面的变化趋势。 从能源供需看，全球能源需求持续攀升，2024年增长约2%，主要由印度、中国和东南亚地区的人口与经济增长推动，而欧洲和 北美需求基本持平。尽管2024年可再生能源部署达纪录水平，满足全球约8%能源需求，但化石燃料消费也同步增加，且能源效 率提升陷入停滞，未达减排相关能效目标，全球能源呈现供不应求状态，威胁气候承诺实现。 在能源结构方面，各能源类型表现各异。可再生能源增长不均衡，2024年满足全球超80%新增电力需求，中国贡献全球可再生 能源增量的57%，美国在政策推动下有一定增长，欧洲增长率仅6%，其他地区更低，且其发展面临电网容量、规划进程等障 碍，叠加成本上升等压力，难达既定部署目标；电气化成为明显趋势，电力需求增速是整体能源需求的两倍，中国是主要驱动 力，美国新增电力多 ...

财务表现 - 25H1营收100.83亿元同比下降44.58% 归母净利润10.32亿元同比下降64.85% [1] - 25Q2单季营收100.83亿元同比下降49.47%环比降4.88% 归母净利润3.40亿元同比下降74.72%环比降50.82% [1] - 基本每股收益0.38元/股 业绩符合预期 [1] 经营数据 - 25H1商品煤产量890.81万吨同比下降13.71% 销量647.60万吨同比下降19.38% [2] - 25H1吨煤售价835元/吨同比下跌27.0% 吨煤成本469元/吨同比下降17.0% 吨煤毛利366元/吨同比下降36.8% [2] - 25Q2商品煤产量460万吨环比升6.8%同比降9.6% 销量350万吨环比升17.9%同比降12.5% [2] - 25Q2吨煤售价748元/吨环比跌20.3%同比跌32.8% 平均成本426元/吨环比跌18.1%同比跌20.7% [2] - 25Q2吨毛利322元/吨环比降23.0%同比降44.0% [3] 成本控制 - 期间费用27.07亿元同比下降14.81% 其中财务费用2.35亿元降17.07%因贷款利率下降 [3] - 管理费用14.53亿元同比下降20.09%因职工薪酬及修理费减少 销售费用1.11亿元降3.96% [3] - 研发费用9.09亿元同比下降5.45%因研发投入减少 [3] 产能建设 - 陶忽图矿副井与中央风井贯通 中央风井具备提升条件 地销系统开工建设 [3] - 2*66万千瓦火电机组冷却塔外筒到顶 铁路专用线和电力送出线路开工 [3] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目开工 取得云南华坪干箐矿采矿权 [3] - 收储2347万吨涡北矿深部资源 [3] 投资分析 - 提高2025-2027年股东回报规划 最低现金分红比例由30%提升至35% [4] - 下调25年焦煤价格增速预测从-18%至-28% 对应下调25-26年盈利预测至21.25亿元和26.35亿元 [4] - 新增27年业绩预测36.12亿元 25-27年EPS分别为0.79元/股、0.98元/股和1.34元/股 [4] - 对应PE分别为16倍、13倍和9倍 可比公司25年平均PE为20倍 [4] - 陶忽图煤矿800万吨/年产能及2*66万千瓦电厂预计25年底建成 公司为行业中少有的产能增长企业 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入24.1亿元，同比下降9.3% [1] - 归母净利润1421.54万元，同比上升23.53% [1] - 第二季度营业总收入9.24亿元，同比下降14.67% [1] - 第二季度归母净利润-8013.99万元，同比下降12.83% [1] 盈利能力指标 - 毛利率15.39%，同比减少15.15% [1] - 净利率0.59%，同比增长38.63% [1] - 扣非净利润1585.5万元，同比下降75.57% [1] - 每股收益0.01元，与去年同期持平 [1] 资产与负债状况 - 货币资金34.33亿元，同比增长75.87% [1] - 应收账款3.35亿元，同比下降23.88% [1] - 有息负债43.32亿元，同比增长8.96% [1] - 每股净资产4.25元，同比增长4.29% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.16元，同比增长170.02% [1] - 货币资金与流动负债比率为75.78% [2] - 有息资产负债率达31.63% [2] 费用控制与运营效率 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.53亿元 [1] - 三费占营收比10.49%，同比下降2.62% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达165.58% [1][2] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为3.45%，资本回报率不强 [1] - 近10年中位数ROIC为3.12%，投资回报较弱 [1] - 2020年ROIC为-0.78%，为历史最低水平 [1] - 公司上市以来28份年报中亏损年份达8次 [1] 机构持仓情况 - 泓德悦享一年持有期混合A持有17.03万股，为新进十大股东 [2] - 招商资管智达量化选股混合发起A持有7.34万股，为新进十大股东 [2] - 泓德悦享基金规模3.34亿元，最新净值1.033元 [2]

2025年上半年，中国区域经济的全新画卷在各省份的经济数据中徐徐展开。高质量发展，正如同精密的刻刀，重新塑造着省级经济竞争的格局。在十四五规 划进入关键的冲刺阶段，规模增长与质量效益之间的平衡，将成为各省份经济排位战中至关重要的胜负手。 首当其冲的，是资源型省份的转型之困。山西省以11463.7亿元的GDP位列第21名，0.82%的增长率在工业大省中显得步履蹒跚。即便煤炭价格指数较去年同 期上涨12%，但"一煤独大"的结构性矛盾依旧尖锐。非煤产业占比仅为38.9%，战略性新兴产业投资更是同比下降3.2%。与之形成鲜明对比的，是内蒙古的 奋起直追。内蒙古凭借新能源装机容量突破1.5亿千瓦，以及绿色氢能项目的落地，GDP增速强势回升至4.3%。能源替代的赛道上，区域转型的竞速已经悄 然升级。 再看长三角地区的激烈角逐。上海，这座全球金融中心，上半年GDP为26222.15亿元，以微弱优势险胜湖南，仅仅领先0.21个百分点，惊险守住第九名的位 置。金融服务业增量高达620亿元，科创板企业市值更是突破10万亿元大关。国际消费中心城市的定位，也强劲拉动社会消费品零售总额增长8.5%。然而， 湖南也毫不示弱，虽然其以工程 ...

公司财务表现 - 营业收入157.48亿元，同比下降8.70%，主要因天然气国际业务销售量下降、煤化工产品销售量及价格下降、煤炭销售价格大幅下降所致 [3][37] - 归属于上市公司股东的净利润8.53亿元，同比下降40.67% [3] - 经营活动产生的现金流量净额28.23亿元，同比增长7.59%，主要因天然气国际业务量下降导致购买天然气货款支付的现金减少及收到上年煤炭销售货款 [3][37] - 加权平均净资产收益率3.12%，较上年同期减少1.66个百分点 [3] 业务板块运营 - 天然气板块实现LNG产量34,459.59万方（24.61万吨），同比下降5.95%；销量152,232.96万方（105.88万吨），同比下降30.12%，其中进口LNG业务因价格倒挂主动缩减规模 [20][21][22] - 煤炭板块原煤产量2,686.94万吨，同比增长175.11%；煤炭销售总量2,764.44万吨，同比增长75.97%，其中原煤销量增长84.90% [22] - 煤化工板块甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%；煤基油品产量31.63万吨，同比增长7.78%；乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.57%；二甲基二硫醚产量6,283.73吨，同比增长0.83% [23][24][26] 行业环境分析 - 国内天然气产量1,308亿立方米，同比增长5.8%；进口量5,955万吨，同比下降7.8%；表观消费量2,119.7亿立方米，同比下降0.9% [12] - 国内原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比减少11.13%；秦皇岛港5,500大卡动力煤现货均价685.23元/吨，同比下降22.14% [13] - 现代煤化工产业向高端化、多元化、低碳化转型，甲醇产能达10,720.5万吨，产量4,849.5万吨，同比增长12.74% [15][16] 重点项目进展 - 马朗煤矿已取得国家发改委核准批复、采矿许可证及初步设计批复，预计年产能1,000万吨 [27][28] - 哈萨克斯坦斋桑油气项目启动S-312井钻井工作，深度达1,660米，并推进原油进口手续办理 [28] - 江苏南通港吕四港区LNG接收站项目完成岸线调整审批，海域使用论证等报告待评审 [29] - 淖柳公路扩能改造项目完成45公里沥青铺设，预计9月底完工 [30] 核心竞争力 - 资源禀赋优势：拥有哈密地区低成本煤炭资源及哈萨克斯坦油气资源，煤炭开采成本低、安全程度高 [31][32][34] - 全产业链布局：覆盖上游资源勘探、中游加工转换及物流运输、下游终端销售网络 [36] - 技术创新能力：荒煤气制乙二醇技术年减排二氧化碳60万吨，硫化工项目采用国内首创甲硫醇硫化法 [32][33] - 氢能与CCUS布局：淖毛湖地区风光资源丰富，绿电制氢成本优势显著；CCUS项目源汇匹配佳，捕集成本低且驱油效益显著 [36][37]

公司基本情况 - 中国神华于2004年11月8日经国资委批准以发起方式设立 注册资本为人民币19,868,519,955元 [2] - 公司经营宗旨为贯彻新发展理念 以能源为主导产业 建设世界一流综合性能源公司 [2] - 经营范围涵盖煤炭开采销售 发电业务 化工产品生产销售 运输代理等多个领域 [2] 股权结构 - 公司总股本为19,868,519,955股普通股 其中A股占比83%（16,491,037,955股） H股占比17%（3,377,482,000股） [3] - 国家能源投资集团作为发起人持有13,812,709,196股A股 占总股本69.52% [3] - 股份发行遵循公开公平公正原则 公司可根据经营需要增减资本或回购股份 [3] 公司治理 - 公司章程最新修订于2025年8月29日经临时股东大会批准 原始章程于2005年5月14日通过 [1] - 设立党委发挥领导作用 董事会由9名董事组成并下设审计与风险委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门机构 [5] - 高级管理人员包括总经理、副总经理、总会计师和董事会秘书 均对董事会负责 [5] 股东权利与会议机制 - 股东按持股类别享有权利 股东会分为年度会议和临时会议 年度会议每年召开一次 [4] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过 特别决议需三分之二以上通过 [4] - 关联交易和董事选举等事项设有特殊表决规定以保障股东权益 [4] 利润分配政策 - 税后利润按弥补亏损、提取法定公积金、提取任意公积金、支付普通股股利的顺序使用 [6] - 优先采用现金分红方式 每年现金分红比例不低于归属于股东净利润的35% [6] - 在特定条件下可进行中期利润分配或发放股票股利 [6] 财务信息披露 - 公司依照法律法规制定财务会计制度并按时披露财务报告 [6] - 新公司章程为规范运作和可持续发展提供制度保障 [6]