报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月第三周北方施工停工范围扩大，投资品供需两弱，新房与二手房成交季节性运行，前者略有企稳；通胀方面食品价格由涨转跌，猪肉与蔬菜价格拖累扩大；出口方面集运价格分化，SCFI走弱而CCFI偏强，港口运输量环比走弱；投资方面水泥价格跌幅扩大，螺纹钢表观需求改善、去库加快主要由供给收缩带来；地产方面新房季节性回稳抬升，二手房走弱，二者同比负增长；债市受淡季影响基本面因素影响减弱，年内政策预期不强，市场聚焦次年或“靠前发力”，预计11 - 12月出口韧性支撑生产，年尾宏观政策扰动可控，需关注次年初财政政策等靠前布局 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格小幅下跌，本周猪肉平均批发价环比 - 0.74%，蔬菜价格环比 - 1.32%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 - 0.09%、 - 0.08%，由涨转跌 [8] 进出口相关 - SCFI跌幅扩大，CCFI延续上涨，本周CCFI指数环比 + 2.6%，SCFI环比 - 4.0%，北美航线运输需求增长乏力、运价持续下跌，上海港出口至美西、美东运价环比 - 9.8%、 - 8.3%；11月10 - 16日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 - 5.4%、 - 1.1%，本周同比分别 + 3.1%、 + 0.4%，BDI、CDFI指数涨幅进一步扩大 [11] 工业相关 - 煤价涨幅收窄，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 + 0.26%；螺纹钢价格涨幅扩大，现货价格环比 + 1.2%，社会库存环比 - 3.83%；沥青开工率加速回落，本周环比 - 4.2pct至24.8%，同比 - 7.0%；铜价由涨转跌，本周长江有色铜、LME铜均价环比均在 - 0.9%左右；玻璃期货价格跌幅扩大 [13][15][20] 投资相关 - 水泥价格跌幅略扩大，本周水泥价格指数周均环比 - 0.62%；新房成交季节性企稳，11月14 - 20日30城新房成交面积193.6万平方米，环比 + 22.5%，同比 - 23%；二手房成交小幅下探，上周五至本周四环比 - 3.8%，同比 - 7.6% [25][27] 消费相关 - 11月1 - 16日全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年11月同期下降14%，较上月同期下降6%；原油价格由涨转跌，截至11月21日布伦特原油、WTI原油价格环比 - 2.8%、 - 3.4% [2][28][32]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住[5] - 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭供给弹性有限[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数大跌5.89%，沪深300指数小跌3.77%，煤炭指数跑输沪深300指数2.12个百分点[13] - 年初至今煤炭指数小跌1.28%，沪深300指数大涨13.18%，煤炭指数跑输沪深300指数14.46个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.34倍，位于A股中下游水平[15] - 本周跌幅前五名公司为：大有能源（-21%）、云煤能源（-20.3%）、郑州煤电（-19.2%）、山西焦化（-12.4%）、永泰能源（-12.3%）[20] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月21日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，年同比上涨7元/吨（+0.8%）[3][24][27] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[25] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山日均产量为550.8万吨，周环比+1.3万吨（+0.24%），年同比-7.4%[3][24][37] - 截至2025年11月21日，动力煤462家样本矿山产能利用率为91.5%，周环比上涨0.3个百分点[24][37] - 截至2025年11月20日，六大电厂日耗80.5万吨，周环比上涨0.1万吨（+0.10%），年同比-1%[24][38] - 截至2025年11月20日，六大电厂库存1413.3万吨，周环比上涨26万吨（+1.87%），年同比-1.9%[24][38] - 截至2025年11月17日，CR动力煤库存总指数为188.8点，周环比上涨2.6点（+1.41%），年同比-9.9%[24][48] 炼焦煤市场情况 - 截至2025年11月21日，京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比-80元/吨（-4.30%），年同比+8.5%[4][65][66] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比+0.1万吨（+0.08%），年同比-4.7%[4][65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山炼焦煤开工率86.9%，周环比上涨0.7个百分点，年同比下跌4个百分点[65][78] - 截至2025年11月21日，523家样本矿山精煤库存185.9万吨，周环比+20.9万吨（+12.64%），年同比-43.2%[4][65][89] - 截至2025年11月21日，中国日均铁水产量（247家）236.2万吨，周环比-0.7万吨（-0.30%），年同比+0.2%[4][84] - 截至2025年11月21日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.1%，周环比-1.5个百分点，年同比-2.6个百分点[4][83] 进口煤情况 - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭发运量705.3万吨，周环比上涨149.6万吨（+26.9%），年同比-1.5%[96][97] - 截至2025年11月21日，澳大利亚—>中国煤炭发运量175.8万吨，周环比上涨8.7万吨（+5.2%），年同比-26.9%[96][97] - 截至2025年11月21日，俄罗斯—>中国煤炭发运量114.5万吨，周环比上涨52.1万吨（+83.4%），年同比+116.6%[96][97] - 截至2025年11月21日，全球—>中国煤炭到港量699.4万吨，周环比下跌116万吨（-14.2%），年同比-28.2%[96][101] 行业重要新闻 - 国家发展改革委办公厅印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，核心变动包括将“基准价+浮动价”的市场化定价机制扩展至煤炭产 地中长期合同，建立月度调整机制[104] - 2025年10月，中国进口动力煤3114.39万吨，同比-14.2%，环比-11.2%；进口炼焦煤1059.3万吨，同比+6.4%，环比-3.0%[104] - 2025年1-10月进口动力煤29371.6万吨，同比-12.6%；进口炼焦煤9412.4万吨，同比-5.2%[104]

公司绿色转型战略与成果 - 公司实施传统能源与新能源新材料“双轮驱动”战略，实现融合发展模式[1] - 公司所有生产矿井储煤场实现全封闭，小型燃煤锅炉全部完成清洁能源替代，达成“产煤不见煤、产煤不烧煤”的绿色生产目标[4] - 公司先进产能占比已达100%，所有生产矿井均建成智能化矿井，提前3年完成煤矿全面智能化目标[4] 煤炭产业绿色升级 - 公司各类污水100%达标治理，被授予山西省“春节蓝”功勋企业[4] - 建成2座国家级绿色矿山、4座省级绿色矿山，35座矸石山全部完成标准化治理[4] - “温控法”和“覆盖组合物与植被喷播技术”为煤矸石无害化处置和标准化治理提供了可借鉴的模式[4] 铝产业链绿色布局 - 公司围绕“绿色矿山、绿色冶炼、绿色加工、绿色园区”目标，全力构建“铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工”全产业链[5] - 核心项目39.4万吨电解铝于2025年9月正式开工，预计2026年9月建成投产，采用技术工艺最先进的600kA电解槽技术[5] - 电解铝项目供电采用绿电直连，近期30%使用绿电，远期绿电使用量将达50%以上[5] 钠离子电池产业发展 - 公司利用无烟煤优势，建成钠离子电池“材料—电芯—电池—应用”全产业链，跻身全国钠电产业第一方阵[6] - 研发设计并投运全国首创钠离子煤矿应急电源，技术水平达国际领先，生产过程几乎不产生CO₂或硫化物，回收环节无重金属污染[6] - 该应急电源成为2025年山西省唯一入选“国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单”的项目[6] 新材料产业突破与应用 - 公司将煤层气转化为金刚石，实现“变废为宝”，附加值提高数百倍[7] - 以煤炭发酵产物为原料落地PBAT可降解塑料及制品项目，产品完成出口欧盟DIN质量认证[7] - 联合中科院山西煤化所落地T1000级碳纤维专业产线，项目将于2025年11月底竣工投产，在军工、航空航天等领域有广阔前景[7] - 与东华大学合作发展纳米纤维空气净化材料产业，推出的白绒产品保暖性能超过3A级羽绒[7] 企业ESG实践与荣誉 - 公司连续5年高质量完成国家能源保供任务，连续六届获评“煤炭工业社会责任报告发布优秀企业”[8] - “践行能效提升行动，铸造绿色发展丰碑”等案例入选《山西省省属企业社会责任（ESG）蓝皮书（2025）》[8]

展望后市，摩根资产管理认为可关注以下方向：一是超跌科技主线中优质公司的低吸机会；二是具备政 策支持与基本面改善预期的反内卷行业（如光伏、化工）以及供给逻辑强化的有色金属（如铜、铝）； 三是避险属性较强的红利资产（如银行、煤炭）。 11月21日，A股主要指数集体收跌。对此，摩根资产管理认为，本次调整是内外因素共振的结果，外部 因素是导火索，但并非A股市场的主要矛盾。当前市场的波动可能为中长期布局提供机会。 上证报中国证券网讯（记者 王彭）11月21日，A股主要指数集体收跌。对此，摩根资产管理认为，本次 调整是内外因素共振的结果，外部因素是导火索，但并非A股市场的主要矛盾。当前市场的波动可能为 中长期布局提供机会。 具体而言，摩根资产管理认为，A股市场调整主要受以下几方面因素影响：第一、外部流动性担忧加 剧。美联储官员对12月降息持谨慎态度，市场对12月降息的预期快速降温，导致前期全球风险资产普遍 承压，对流动性较为敏感的科技股首当其冲。 第二、AI产业逻辑出现市场分歧。投资者开始担忧美国AI巨头资本开支的可持续性及最终回报，尽管 AI龙头公司业绩超预期，但其营收质量受到质疑，引发全球AI硬件板块共振下跌。第三， ...

近期价格走势 - 焦炭价格第四轮提涨落地，截至11月19日河北唐山地区准一级干熄焦市场价升至1850—1890元/吨，累计涨价220元/吨 [1] - 11月中旬后焦炭价格企稳，但月底或有承压下行可能 [1] - 10月以来焦炭价格重启涨势，截至11月21日上海地区准一级焦炭到场价为1630元/吨，较7月低点上涨450元/吨，涨幅达38.14% [5] 2025年市场回顾 - 2025年焦炭市场呈现典型"V"形走势，年初延续跌势，上半年累计下调十轮 [2] - 以上海地区准一级焦炭到场价为例，从年初1650元/吨降至7月中旬1180元/吨，累计下调470元/吨，跌幅约28.48% [2] - 7月下旬起价格开启强势反弹，连续上涨7轮，9月经历两轮短暂回调 [3] 价格驱动因素 - 价格上涨主要受成本端焦煤价格驱动及下游钢厂补库需求释放双重推动 [1][6] - 成本方面，反内卷政策、煤矿生产核查行动影响煤矿生产放量，焦煤供应收紧预期支撑价格 [6] - 截至11月20日山西吕梁主焦煤市场价1655元/吨，较7月初累计涨580元/吨，涨幅53.95% [6] - 供需方面，下半年环保检查趋严，焦化限产，焦炭供应增量有限，而钢材出口需求拉动钢厂高炉开工负荷维持高位 [6][7] - 焦化厂基本维持零库存，钢厂焦炭库存维持中位偏低水平，供需基本面维持略偏紧状态 [6] 对下游行业影响 - 焦炭价格上涨导致下游钢铁行业生产成本增加，铁水成本增加90元/吨 [8] - 在终端钢材价格震荡偏弱情况下，钢厂利润明显被挤压，亏损面扩大 [8] - 焦炭价格上涨也对原料端焦煤价格形成支撑，实现价格共振偏强 [8] 未来市场展望 - 随着钢材价格持续走弱，钢厂亏损面扩大，叠加季节性需求减弱，铁水产量呈下滑趋势 [8] - 焦炭成本端上行驱动减弱，供需偏紧局面有改善预期，预计价格继续上行受阻 [8] - 月底或12月初焦炭价格或承压走弱，涨价很难持续 [8][9] - 焦企利润恢复使供应继续紧缩可能性较小，需求转弱可能加剧紧平衡向供过于求转变 [9]

宏观环境 - 十一月现货市场情绪不强，但市场对后续政策预期向好 [1] - 国际方面，美国非农数据意外大增一度降低12月降息预期，但市场人士分析12月降息几率仍在增高 [1] - 国内政策反内卷有加快推动的呼声，中上旬政策支持少导致下旬市场对政策期待高，易出现炒作情绪 [1] - 宏观和产业政策上半月较为平淡，但下旬开始预期逐步增强 [1] 焦煤市场 - 焦煤供应端强预期放缓，11月以来持续回调，主因是供应端分歧加大 [1] - 焦煤期货在10月底涨至震荡区间上沿后，进一步向上突破驱动不足 [1] - 反内卷预期趋缓和蒙煤加速通关使焦煤供应端支撑趋弱 [2] - 考虑到年末煤矿完成生产目标后产量或下滑及12月会议，焦煤期货下行空间有限 [2] - 独立焦化厂利润本周大幅改善，但港口市场已提前透支提降预期，需求端利好依然不足 [1] 钢材供应 - 随着部分地区钢厂限产结束，钢材品种产量有所回升 [4] - 当前钢厂利润水平仍处低位，后续供应增长空间有限，整体供应端压力相对可控 [4] - 钢厂盈利率下滑至37%以下，钢厂压力较大 [5] 钢材需求与价格 - 受季节性淡季影响，钢材处于稳步去库阶段，但需求向上突破动力不足 [5] - 市场本周低位区间横盘整理，原料出现分化，铁矿强双焦弱 [5] - 产业端板螺分化明显，本周建材上涨约20元，板材偏弱 [5] - 临近周五资金情绪不错，在空头氛围中成材支撑稳定，出现明显止跌迹象 [5] - 预计下周行情震荡偏强，幅度10-20元，若反内卷跟进并出现支持联合减产政策，易出现炒作情绪 [5]

转自：新华财经 新华财经成都11月22日电（记者刘旭阳）21日，绿色低碳与ESG发展论坛在四川成都市举办。来自政府、产业、学术及企业界的代表齐聚蓉城，共话绿色低 碳与ESG发展的新方向与新路径，聚力推动氢能产业全链与ESG深度融合。 当前，应对气候变化成为全球共识，绿色低碳转型发展势在必行。ESG理念与新质生产力所倡导的科技创新、绿色低碳和高质量发展高度契合，不仅是企业 实现可持续发展的核心动力，更是推动经济社会发展全面绿色转型的重要引擎。 山西省工业和信息化厅党组成员、副厅长张晓蕾在致辞中表示，作为全国重要的能源基地，山西把光伏、风电、氢能、储能作为省级重点产业链，大力推进 产业链建链、延链、强链、补链，为能源转型作出有力支撑，并依托山西工业副产氢资源和成本优势，构建起"制储运加用"完整产业生态。在企业ESG建设 方面，山西省省属控股上市公司ESG报告披露率达到85%，打造了具有山西特色的社会责任管理模式。 在主旨演讲环节，华阳新材料科技集团有限公司党委书记、董事长王永革，西藏航空有限公司党委副书记、总经理樊庆，山西鹏飞集团董事局主席郑鹏分别 分享了其所在领域绿色转型的实践与成果。 樊庆分享，诞生于世界屋脊 ...

动态监测+智能调度，各地全力促进迎峰度冬期间能源保供 。 随着天气转冷，各地天然气的使用量大幅增加。在吉林长春、陕西榆林、浙江舟山，各地通过动态监测、智能调度等方式，全力迎峰保 供。 吉林长春：天然气供热率逐年提升 城市低碳过冬 在吉林长春市，这个冬天越来越多的家庭开始使用更加环保的天然气供热。孙昌居住在绿园区迎宾路某小区，今年小区完成了煤改气。 供热季开始后，他家里的室温可按需灵活调节。 居民 孙昌： 家里边特别舒服，特别得劲，我们每天都自己调节室内的温度，达到我们自己满意的温度。 冬季用气高峰来临，位于浙江舟山的液化天然气接收站正满负荷运行。作为浙江省"十四五"重点项目，这个接收站通过全链条的智能管 控将这里的天然气得以安全高效地输往各地，保障民生与工业需求。 据了解，吉林省正全面推进"气化吉林"工程，通过提高管道覆盖率和天然气使用占比，让更多居民和工业企业用上清洁能源。在长春 市，使用天然气供暖的用户正以年均约8%的速度稳步增长。 新奥（舟山）液化天然气有限公司调度生产运行部工作人员 程仁杰 ：依据调度指令可以远程完成设备启停还有参数的调节，与此同 时，一线的同事也可以通过手机终端接收任务，进行智能巡检 ...

贵州省地形多山，六盘水也不例外，周围是群山环绕。因此，交通成为能源开发的关键。为了确保运输顺畅，国家决定将六盘水矿区纳入西南铁路环线的规 划重点，并于1965年12月决定建设一条2208铁路专线，连接滇黔（贵昆）铁路。这条铁路从盘县土城出发，经过月亮田、山脚树、老屋基等地，最终到达云 南的沾益和曲靖，全长136.159公里。后来，这条铁路被称为盘西线。 在三线建设期间，国家在六盘水建设了水城钢铁公司、六枝矿务局、盘江矿务局、水 城矿务局、水城发电厂、六盘水煤矿机械厂等一大批现代化的大中型国有骨干企业。这些企业的建设彻底改变了六盘水的面貌，使这个曾经偏远的山区城市 有了真正意义上的现代工业基础。 1964年到1980年的三线建设对很多城市的命运产生了深远影响，其中新建的四座工业城市之一就是六盘水。 在新中国成立到改革开放之前的近三十年中， 中国城市的发展主要依赖于丰富的矿产资源和完善的交通网络。例如，大庆油田就是一个典型的例子。大庆因为石油资源的发现，从一座没有名气的小城迅 速发展成了一个工业巨头城市。 再比如武汉，这座城市位于长江和汉江交汇处，水资源丰富，交通便利。发展重工业需要大量水源和运输原材料，武钢就选 ...

华阳新材料科技集团有限公司党委书记、董事长王永革在致辞时说，华阳集团坚定扛牢政治责任、社会 责任，积极践行ESG理念，在服务国家战略、推动地方发展、增进民生福祉中展现国企担当，连续5年 高质量完成国家能源保供任务，连续六届获评煤炭工业社会责任报告发布优秀企业，践行能效提升行 动，铸造绿色发展丰碑等案例，入选山西省省属企业社会责任蓝皮书。 "逐绿向新 链启未来——绿色低碳与ESG发展论坛"于11月21日在四川省成都市举办。来自政府、产业、 学术及企业界的代表齐聚蓉城，共话绿色低碳与ESG发展的新方向与新路径，聚力推动氢能产业全链与 ESG深度融合。 未来，华阳集团将深入贯彻党的二十届四中全会精神，坚决贯彻落实国家推进煤炭与新能源融合发展的 战略部署，坚定扛起国有企业的使命担当，推动煤炭清洁低碳高效利用，拓展新材料产品多元化场景应 用，全面加强企业ESG统筹管理，全力推动绿色低碳转型，坚定不移走好高质量发展之路。（赵阳） ...