报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口仍将维持高位但增速放缓 [3] - 双碳背景下，2026 年粗钢产量同比小幅下滑，短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度小于粗钢 [3] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，但中国铁矿需求受经济结构转型与钢材消费强度下降的压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点 [3] - 预计 2026 年螺纹宽幅震荡，区间 2900 - 3500，价格重心略高于 2025 年，上半年价格略高于下半年；热卷宽幅震荡，区间 3100 - 3700；我国铁矿价格宽幅震荡，区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢矿产业链分析 - 我国钢铁行业有长流程和短流程两种炼钢工艺，长流程从矿石原料开始，流程长、原料广、工艺成熟；短流程以废钢和少量生铁为原料，污染小、能耗低，但生产效率相对较低 [14][15] - 钢铁行业产业链上游原材料占成本七八成，铁矿石占普钢成本 40 - 55%，主要供应商有巴西淡水河谷等；中游是粗钢及各类钢材生产；下游广泛应用于基础设施建设等领域 [17][18] - 铁矿开采加工包括勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输等阶段，采矿方式有露天和地下两种 [22] 钢矿期货和期权合约介绍 - 螺纹钢期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；螺纹钢期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [26][30] - 热卷期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 4%，实行实物交割；仓库交割商品有效期 360 天，厂库交割有相关申请和提货规定 [36][44] - 铁矿石期货在大连商品交易所上市，交易单位 100 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；铁矿石期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [49][55] 长期走势与 2025 年行情总结 - 2011 年以来，我国钢材现货价格走势分四个阶段：2011 - 2015 年需求疲软价格下跌；2016 - 2018 年供给减少成本增加价格上涨；2019 - 2022 年疫情期间价格剧烈波动；2023 年至今供给变动不大需求下滑价格下行 [66][68][69] - 2011 年以来，我国铁矿现货价格走势与钢材大体一致，也分四个阶段，2025 年整体区间震荡，价格中枢略低于 2024 年 [73][78] - 2010 年以来，螺纹期货走势与现货大体一致；2013 年以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关 [81][86] - 2025 年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅 7 月成交持仓明显放量，螺纹全年成交量 411434719 手，成交额 129783.4302 亿元；热卷累计成交量 169178897 手，累计成交额 55956.3578 亿元 [92][96] 终端市场需求分析 - 我国钢材产品产销结构转变，建筑用钢占比从 2021 年的 31%降至 2025 年的 16%，基建用钢占比从 2021 年的 13%跃升至 21% [97] - 房地产政策历经四轮迭代，2025 年政策持续发力，销售端降幅收敛，但投资端依然承压，2026 年地产用钢需求仍不乐观，但政策有一定托底作用 [101][102][111] - 2021 年起制造业生产景气度下滑，2025 年投资增速放缓，全年增速降为 0.6%；汽车产销增长迅猛，2025 年产量达 3020 万辆，同比增长 11.5%；挖掘机产量增速保持高位，2025 年产量 38 万台，同比增长 5.8%；家电用钢需求总量呈增长态势，2025 年约 1790 万吨 [115][116][125] - 2025 年中国钢材出口总量增长、增速后期放缓，出口量创历史新高，达 11901.9 万吨，同比增长 7.5%，预计 2026 年出口将保持较高水平 [127][129] 钢材市场供给分析 - 2021 年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023 年进入平台期，2025 年粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，预计 2026 年继续低于 10 亿吨，同比下滑 1%左右 [134][137] - 近几年我国生铁产量增速低于粗钢，主要因短流程炼钢发展，预计 2026 年生铁产量继续减量，但减量幅度小于粗钢，预计全年 8.5 亿吨 [138][144] 铁矿市场供给分析 - 未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达 2 亿吨，2025 年淡水河谷新增 4000 万吨产能，预计 2026 年力拓南北区块合计产量达 2000 万吨 [147][148] - 2026 年必和必拓财年铁矿石产量指导目标为 2.84 - 2.96 亿吨，FMG 发运指导目标为 1.95 - 2.05 亿吨，按照季节性规律，2026 年下半年铁矿石发运量可能高于上半年 [151][157] - 我国铁矿石进口依存度维持在 80%以上，2025 年进口 12.59 亿吨，同比增长 1.8%，预计 2026 年进口依存度仍可能维持在 80%上下，进口量维持在较高水平，但低增长 [160][162] - 截至 2023 年底，我国铁矿石储量为 169.17 亿吨，2025 年产量降至 9.84 亿吨，累计同比下降 2.8% [163][166] 钢矿市场库存分析 - 2025 年螺纹厂库与社库均偏低，春节后库存连续下降，国庆前后累库，库存高于 2024 年；热卷库存偏高，社库多数情况下高于往年同期，国庆后大幅累库 [168][170] - 2025 年钢厂进口矿库存持续偏低，港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于 2024 年但高于 2023 年，铁矿港口高库存将成为 2026 年上半年压制市场走势的重要因素 [175] 钢矿供需平衡表预测及解读 - 我国粗钢产量进入峰值平台期，未来几年低增长或负增长，2025 年钢材国内需求边际好转但同比仍下滑，预计 2026 年房地产市场继续好转但地产仍为用钢需求拖累项，基建用钢需求低迷，制造业表现亮眼，钢材出口绝对量仍较高但同比增速偏低 [177][180] - 2025 年全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势 [181] 钢矿企业期货套保案例 - 某建筑公司 2025 年 6 月 30 日买入 RB2510 合约 200 手，分两批采购螺纹钢并同步平仓，期货盈利 48 万元，对冲现货成本上涨 43 万元，套保净收益 5 万元 [187][190] - 某钢铁加工企业 2025 年 6 月 30 日买入铁矿石 I2509 合约 1000 手，分两批采购铁矿石并同步平仓，期货盈利 730 万元，完全覆盖现货涨价多支出的 650 万元 [191] 期货价格技术分析与展望 - 螺纹期货 1、12 月表现较好，8 月下跌概率较大；热卷期货 1、6、12 月表现较好，8、9 月下跌概率较大；铁矿期货 1、11、12 月表现较好，8 月下跌概率较大 [192][193][197] - 螺纹主力合约月线处于下跌通道，均线压制较强，第一压力位 3539，第二压力位 3920，第一支撑位 2893，第二支撑位 2400；周 K 线处于震荡区间 2890 - 3400 [199] - 热卷主力合约月线下跌趋势中，4066 为强压力位，支撑位 2875；周 K 线处于震荡区间 3000 - 3600 [201] - 铁矿主力合约月线宽幅震荡，区间 510 - 1262，2025 年未突破 1000 点也未跌破 650；周 K 线震荡区间 650 - 920 [206] 期权分析及策略建议 - 预计 2026 年钢材震荡，建议关注双买策略，旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权 [207] - 铁矿铁水产量 240 万吨以上高位时，择机买入看跌期权，震荡行情考虑双买策略 [211] 行业企业线上或线下调研 2026 年展望 - 钢之家网站创始人吴文章认为 2026 年春节后至第 1 季度钢材市场震荡，上半年先抑后扬，全年价格在行业平均成本线附近或偏上方震荡，均价略高于今年；铁矿石供给宽松，进口均价略低于今年或持平；焦炭市场全年均价预计上涨 100 元/吨 [212] - 南钢集团张秋生认为 2026 年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场相对平衡，钢材和原料价格重心上移，钢厂利润空间收缩，整体利润略有下降；螺纹钢明年预计 3300±300 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出 200 元/吨；进口铁矿石在 95 - 115 美元/吨区间波动；一级焦炭明年中枢上移 150 元至 1650±200 元/吨；安泽主焦煤明年中枢上移 150 元/吨，波动范围±200 [212] - 中金公司认为 2026 年终端需求难以匹配原料供应扩张，黑色系价格中枢可能下行，材端分化继续，预计螺纹、铁矿和焦煤 2026 年均价分别为 3025 元/吨、95 美元/吨和 1500 元/吨 [213] 总结全文和 2026 年操作建议 - 2026 年宏观经济有望企稳，我国钢材内需缺乏长期增长点，可能小幅负增长，出口保持高位但增速下滑，粗钢产量同比小幅下滑，预计螺纹宽幅震荡区间 2900 - 3500，热卷宽幅震荡区间 3100 - 3700 [215] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，中国铁矿需求有压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点，预计我国铁矿价格宽幅震荡区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [216] - 螺卷宽幅震荡走势下，建议 2026 年波段操作，关注卷螺差阶段性交易机会，期权方面旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权，供需矛盾不突出时关注双买策略 [217] - 铁矿 2026 年宽幅震荡，供给方考虑卖出保值，钢厂低库存战略随用随采，套利关注卖出螺矿比机会，期权关注双买策略 [217]

市场阶段与行情判断 - 市场认为顺周期行情可能刚起步，以5年维度看，过去半年（25/10-26/3）才开启超额收益，例如石化、有色、煤炭相对万得全A的超额收益分别为49%、36%、19%[3][6] - 当前顺周期行情尚处基于通胀预期的“拔估值”第一阶段，后续将转向由业绩（EPS）驱动的第二阶段[3][8] - 对比历史顺周期大行情（持续400-500个交易日），本轮自2025年7月PPI见底以来仅164个交易日，讨论行情结束为时尚早[24] 估值水平分析 - 除有色金属外（PB-LF 4.3倍，处于20年81%分位），主要顺周期行业估值处于过去20年50%左右分位，如钢铁PB 1.3倍（60%分位）、基础化工PB 2.6倍（56%分位）[7][8] - 顺周期行业估值相比TMT等行业（如通信PB 5.1倍/99%分位、电子PB 5.3倍/98%分位）并不算贵[8] 宏观基本面与业绩 - 当前PPI同比仍为负值（2026年1月为-1.4%），顺周期板块ROE（TTM，25Q3）约8%，利润增速在0%附近磨底，基本面底部明朗但尚未形成上行趋势[3][9] - 历史规律显示，PPI同比转正后，顺周期行业的利润增速和ROE修复会加速，且ROE修复持续时间更长[9][10] 机构资金配置 - 机构对顺周期的加仓或刚起步，截至25Q4，主动偏股型公募对有色金属持仓占比为8%（超配1.4个百分点），但对基础化工、建材、石化、钢铁、煤炭的持仓占比分别为3%、0.7%、0.6%、0.4%、0.3%，配置比例仍低[3][12] 产业供给逻辑 - 过去5年周期行业资本开支持续压降，供给端整体偏紧，例如煤炭资本开支/（折旧+摊销）维持在1-1.5，钢铁从1.2降至0.8，有色金属从2降至1.3，基础化工从2.7降至1.5，建材从2.4降至0.7[14][18] - 紧供给背景下，若需求回升，强价格弹性将带动周期行业业绩改善[14][18] 长周期（康波）背景 - 康波周期从萧条转向回升阶段，常伴随商品牛市，上一轮萧条期CRB工业原料现货指数最大涨幅超2倍，本轮尚未翻倍[19][20] - 当前以AI为代表的技术创新带来电力、金属材料等新需求，而传统地产需求已处低点[19]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，期现等待基差回落后的正套机会 [7] - 硅铁锰硅：前期多单逐步止盈，产业客户逢高套保 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸逢反弹建立 [7] - 铁矿石：压力位空单介入 [7] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡，库存未启动去化，现货刚需启动慢，价格驱动不清晰，投机需求不佳，未来去库压力待关注，单边或趋势机会暂不建议，期现可基于基差滚动操作 [2] - 硅铁锰硅预期改善但现实偏弱，供给扰动和成本支撑使价格走强，但基本面供需双弱、库存高位，价格向上空间有限，不建议追多 [3][7] - 焦煤焦炭地缘局势发酵，现货端焦炭首轮提降，焦煤走弱，期货端波动上升，供给快于需求恢复，下游有降库存习惯，单边观望，产业可建期现正套头寸 [7] - 铁矿石地缘冲突升级使风险资产波动加剧，有补库预期，关注澳洲天气对供给影响，中长期压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [7] 期货市场 远月合约收盘价 - 3月5日，RB2610收盘价3104元/吨，涨1元，涨幅0.03%；HC2610收盘价3230元/吨，跌4元，跌幅0.12%；I2609收盘价735.5元/吨，涨5元，涨幅0.68%；J2609收盘价1745元/吨，跌8元，跌幅0.46%；JM2609收盘价1200元/吨，跌6元，跌幅0.50% [1] 近月合约收盘价 - 3月5日，RB2605收盘价3075元/吨，涨3元，涨幅0.10%；HC2605收盘价3209元/吨，跌6元，跌幅0.19%；I2605收盘价759元/吨，涨9.5元，涨幅1.27%；J2605收盘价1676.5元/吨，跌1元，跌幅0.06%；JM2605收盘价1105.5元/吨，跌4元，跌幅0.36% [1] 跨月价差 - 3月5日，RB2605 - 2610价差 - 29元/吨，涨跌0元；HC2605 - 2610价差 - 21元/吨，涨跌 - 1元；I2605 - 2609价差23.5元/吨，涨跌3元；J2605 - 2609价差 - 68.5元/吨，涨跌7.5元；JM2605 - 2609价差 - 94.5元/吨，涨跌7元 [1] 价差/比价/利润 - 3月5日，卷螺差134元/吨，涨跌 - 7元；螺矿比4.05，涨跌 - 0.03；煤焦比1.52，涨跌 - 0.01；螺纹盘面利润 - 73.35元/吨，涨跌 - 9.8元；焦化盘面利润206.19元/吨，涨跌 - 6.81元 [1] 现货市场 部分现货价格 - 3月5日，上海螺纹3170元/吨，涨跌0元；天津螺纹3110元/吨，涨跌0元；广州螺纹3390元/吨，涨跌0元；唐山普方坯2920元/吨，涨跌10元；普氏指数101.35，涨跌1.15元 [1] - 3月5日，上海热卷3250元/吨，涨跌40元；杭州热卷3230元/吨，涨跌0元；广州热卷3220元/吨，涨跌0元；坯材价差250元/吨，涨跌 - 10元；日照港PB粉767元/吨，涨跌17元 [1] - 3月5日，曹妃甸港超特粉647元/吨，涨跌7元；曹妃甸港提留权704元/吨，涨跌7元；甘其毛都炼焦精煤1180元/吨，涨跌0元；青岛港准一级焦（出库）1480元/吨，涨跌0元；青岛港PB粉769元/吨，涨跌19元 [1] 基差 - 3月5日，HC主力基差41元/吨，涨跌43元；RB主力基差95元/吨，涨跌 - 4元；I主力基差30元/吨，涨跌0元；J主力基差 - 50.1元/吨，涨跌 - 4.5元；JM主力基差104.5元/吨，涨跌 - 8.5元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、双焦价格震荡运行，铁矿价格虽震荡上行但面临下行压力，动力煤价格窄幅波动 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日盘面震荡上行，螺纹钢期货主力合约收于3075元/吨，热卷主力合约收于3209元/吨；现货成交一般偏弱，价格基本持稳 [1] - 供需与逻辑：临近两会，宏观预期扰动增加；建材供需两弱，库存季节性回升，跟随原料价格波动；板带材产销环比改善，需求有望进一步改善；中游库存高位压制价格 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日期货价格震荡上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强，全国主港铁矿累计成交72.6万吨，环比下跌31.90%；本周247家钢厂日均铁水227.59万吨，环比减少5.69万吨 [3] - 供需与逻辑：供应保持高位，需求铁水产量显著回落，供强需弱，库存长期高位，基本面矛盾加深，化解高库存需跌价抑制非主流供应量，短期价格面临下行压力 [3] - 策略：单边谨慎偏空，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 市场表现：昨日期货震荡运行，焦煤产地生产正常，交投一般，山西低硫主焦S0.7报价1459元/吨；焦炭偏弱，河北、天津部分钢厂开启首轮提降50 - 55元/吨；进口蒙煤通关高位，口岸蒙5原煤报价暂稳于1020 - 1030元/吨 [6] - 供需与逻辑：焦煤供应宽松、小幅累库，叠加焦炭提降，价格震荡；焦炭跟随成材走弱，供需双弱格局未改 [6] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 市场表现：产地方面，部分坑口去库明显、价格上涨，部分高价煤矿出货不畅、价格回调；港口贸易商出货意愿增加，下游观望情绪加重，实际成交有限；进口煤价居高不下 [8] - 供需与逻辑：节后需求恢复，进口市场供应问题影响，煤价偏强，短期窄幅波动 [8] - 策略：无 [9]

文章核心观点 - 中国能源结构正经历深刻转型，煤炭作为能源安全“压舱石”的作用依然关键，但行业需从规模扩张转向价值创造，通过智能化、清洁化和原料化实现高质量发展 [4][5][6] - 新能源产业快速发展但面临上游关键矿产资源供应不稳和价格波动的挑战，保障战略性矿产资源的自主可控是维护产业链安全和能源安全的核心任务 [11][12][13] 煤炭行业现状与转型路径 - 2025年中国能源消费总量为61.7亿吨标准煤，同比增长3.5%，其中煤炭消费占比为51.4%，但较上年下降1.8个百分点，预计2028年前后消费量进入峰值平台期 [2] - 煤炭产能持续西移，新疆、内蒙古、陕西成为供应主力，2024年新疆原煤产量突破4亿吨，此举带来成本降低、安全生产水平提升和供应韧性增强三重优势 [4] - 预计煤炭消费峰值平台期将持续5至10年，年消费量维持在49亿至51亿吨区间，行业需从“铺摊子”转向“上台阶”，发展逻辑面临重塑 [5] - “十五五”时期行业转型需从三方面发力：推动煤炭由燃料向原料转变，发展现代煤化工；促进煤炭与新能源、高端化工协同发展；推进智造升级，目标大型煤矿智能化覆盖率达到100% [6] - 为应对国际油价震荡，需加快煤制油、煤制气产能建设，作为产业储备和战略替代，以保障能源安全 [6] 智能矿山建设与煤炭清洁利用 - “十四五”期间全国煤矿智能化产能占比超过50%，关键技术取得突破，如5G远程智控挖掘机时延仅140毫秒，部分矿井实现“黑灯作业”，采煤效率提升35%，安全事故率下降60% [8] - 智能矿山建设仍面临设备数据不通形成信息孤岛、复杂地质条件下装备可靠性不足、复合型人才短缺以及中小企业数字化成本高等挑战 [8] - “十五五”时期推动智能开采需建设煤炭工业互联网平台统一数据标准，攻克自适应采掘等核心技术，并探索服务外包等模式帮助中小企业应用智能技术 [9] - 煤炭清洁利用方面，近年重点推进煤电“三改联动”、CCUS技术示范和现代煤化工高端化发展 [9] - “十五五”时期推进煤炭资源化利用需坚持“先立后破”：扩大煤制油、煤制气产能作为战略储备；发展煤基特种燃料、高端碳纤维等高价值产品；结合CCUS技术实现近零排放 [9] 关键矿产资源保障策略 - 新能源产业面临上游关键矿产资源供应挑战，中国铝土矿对外依存度超过60%，白银也高度依赖进口，国际市场价格波动直接影响光伏、电池、电动汽车等产业成本 [11] - 中东地缘政治冲突可能扰乱大宗商品贸易通道，对工业金属的运输成本和供应稳定性构成严峻考验 [11] - “十五五”时期保障工业金属供应需打三张牌：深入推进新一轮找矿突破战略行动，重点突破铝土矿等紧缺矿种；大力发展再生铝、再生银等循环产业；通过共建“一带一路”建立多元化海外供应基地 [12] - 对于稀土、铀、钍等战略性矿产资源，中国已有较好基础，如稀土产量占全球60%，但资源保障能力仍需提升 [12] - 未来需从三个方向提升关键矿产资源保障：向深部（如地下3000米以深）进军勘查；突破低品位矿开发利用技术；建立供应链安全监测体系，对地缘政治风险进行预警 [12] - 关键矿产安全是涉及“造得出、收得回、守得住”的系统工程，必须将饭碗端在自己手里 [13]

核心观点 - 报告总结了截至2026年2月底的基金与ETF市场表现，并基于不同策略给出了行业ETF配置建议 [2][3][4][5] 金融工程 基金市场跟踪 - 截至2026年2月28日，全市场共存续基金13817只，较上月底增加95只，基金总资产净值37.23万亿元，增加97亿元，市场规模小幅上升 [2] - 2026年2月，价值基金指数、平衡基金指数及成长基金指数收益率分别为1.00%、1.40%和0.72%，平衡型基金表现优于成长型基金 [2] ETF市场跟踪 - 截至2026年2月28日，沪深两市共有1446只ETF，较上期增加16只，资产管理总规模5.39万亿元，较上期减少737.90亿元，总份额3.34万亿份，较上期增加601.73亿份 [3] - 按分类表现看，2月股票型ETF收益率中位数为0.70%，表现较好；跨境ETF收益率中位数为-3.30%，表现最差；债券型ETF收益率中位数为0.21%，表现优于商品型ETF [3] - 按内部偏离度看，2月跨境ETF内部偏离度最高，股票型ETF与商品型ETF内部偏离度分别为3.18%和0.89%，债券型ETF内部偏离度最低，为0.11% [3] ETF策略跟踪与配置建议 - 基于主力资金的行业ETF轮动策略在2月关注钢铁、煤炭和有色金属，当月策略累计收益率6.17%，同期沪深300指数累计收益率0.09%，策略超额收益率6.08% [4] - 该主力资金策略自2023年以来累计收益率71.82%，同期沪深300累计收益率21.67%，累计超额收益率50.15% [4] - PB-ROE框架下的行业ETF轮动策略在2月关注有色金属、交通运输和公用事业，当月策略累计收益率4.25%，同期沪深300指数累计收益率0.09%，策略超额收益率4.16% [4] - 该PB-ROE策略自2023年以来累计收益率34.51%，同期沪深300累计收益率21.67%，累计超额收益率12.84% [4] - 针对主力资金偏好，2026年3月建议关注有色金属、钢铁和煤炭行业的ETF [5] - 针对PB-ROE框架并结合补充指标，2026年3月建议关注通信、农林牧渔和煤炭行业的ETF [5]

动力煤价格情况 - 秦皇岛5500最新价格749.0，日变化 -1.0，周变化6.0，月变化50.0，年变化59.0 [1] - 秦皇岛5000最新价格671.0，日变化 -2.0，周变化5.0，月变化57.0，年变化66.0 [1] - 广州港5500最新价格815.0，日变化0.0，周变化0.0，月变化20.0，年变化10.0 [1] - 鄂尔多斯5500最新价格530.0，日变化0.0，周变化20.0，月变化40.0，年变化55.0 [1] - 大同5500最新价格585.0，日变化0.0，周变化20.0，月变化40.0，年变化60.0 [1] - 榆林6000最新价格675.0，日变化0.0，周变化5.0，月变化5.0，年变化68.0 [1] - 榆林6200最新价格730.0，日变化 -15.0，周变化 -15.0，月变化 -15.0，年变化95.0 [1] 25省终端情况 - 25省终端可用天数最新20.8，日变化 -0.9，周变化0.8，月变化 -0.2，年变化3.2 [1] - 25省终端供煤最新439.7，日变化12.1，周变化 -168.8，月变化 -200.3，年变化 -183.1 [1] - 25省终端日耗最新557.7，日变化20.1，周变化 -85.5，月变化 -88.3，年变化 -96.7 [1] - 25省终端库存最新11574.6，日变化 -65.8，周变化 -1245.9，月变化 -1929.9，年变化57.1 [1] 北方港情况 - 北方港库存最新2335.0，日变化 -6.0，周变化87.0，月变化19.0，年变化 -505.0 [1] - 北方锚地船舶最新95.0，日变化 -3.0，周变化 -9.0，月变化4.0，年变化51.0 [1] - 北方港调入量最新172.6，日变化19.2，周变化18.8，月变化29.9，年变化21.6 [1] - 北方港吞吐量最新166.7，日变化30.0，周变化5.0，月变化4.8，年变化9.8 [1] 海运指数及运费情况 - CBCFI海运指数最新666.2，日变化6.4，周变化64.9，月变化96.5，年变化66.1 [1] - 秦皇岛 - 上海（4 - 5DWT）最新24.5，日变化0.2，周变化2.9，月变化3.7，年变化3.1 [1] - 秦皇岛 - 广州（5 - 6DWT）最新42.8，日变化 -0.2，周变化3.6，月变化8.8，年变化5.8 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材波动不大，螺纹稍强，热卷偏弱，卷螺价差收敛，需关注表需回升高度和钢材出港量变化，螺纹和热卷分别关注3020元/吨和3200元/吨附近支撑 [1] - 铁矿石供应压力对矿价有压制，成材出口担忧或带来扰动，短期矿价或宽幅震荡运行，区间参考730 - 770 [4] - 焦炭短期现货价格提降，两会有政策预期，美伊冲突对煤焦偏利多但属阶段性影响，建议震荡看待，谨慎操作，区间参考1600 - 1800 [7] - 焦煤能源通胀预期有支撑，但现货下跌未见底，多空因素交错，建议震荡看待，谨慎操作，区间参考1050 - 1200 [7] - 硅铁短期供需双增，价格波动将加剧，反弹至FOB出口成本附近有压力 [8] - 锰硅价格驱动来自锰矿，压制来自供需，关注复产情况，价格波动将加剧，策略上短多尝试或5 - 9正套，上方关注贵州即期成本压力位 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格持平，05、10、01合约价格上涨；热卷现货华东上涨、华北持平、华南持平，05、10、01合约价格下跌 [1] 成本和利润 - 钢坯价格上涨10，板坯价格持平；江苏电炉螺纹成本上涨2，江苏转炉螺纹成本上涨16；华东热卷利润下降44，华北热卷利润下降24，华南热卷利润下降24；华东螺纹利润下降24，华北螺纹利润下降24，华南螺纹利润下降44 [1] 产量 - 日均铁水产量下降5.7至227.6，降幅2.4%；五大品种钢材产量增加0.5至797.2，增幅0.1%；螺纹产量增加8.2至173.3，增幅5.0%，其中电炉产量增加9.1至11.7，增幅349.6%，转炉产量下降0.9至161.6，降幅0.5%；热卷产量下降8.5至301.1，降幅2.7% [1] 库存 - 五大品种钢材库存增加105.9至1952.0，增幅5.7%；螺纹库存增加75.1至875.7，增幅9.4%；热卷库存增加19.5至471.7，增幅4.3% [1] 成交和需求 - 建材成交量增加0.2至5.3，增幅3.8%；五大品种表需增加126.7至691.4，增幅22.4%；螺纹钢表需增加64.7至98.2，增幅192.8%；热卷表需增加13.2至281.6，增幅4.9% [1] 铁矿石产业 相关价格及价差 - 仓单成本卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均上涨；05合约基差卡粉、PB粉、金布巴粉下降，巴混粉上涨；5 - 9价差上涨，9 - 1价差持平 [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格上涨，新交所62%Fe掉期价格持平 [4] 供应 - 45港到港量下降5.5至2146.9，降幅0.3%；全球发运量增加19.8至3340.7，增幅0.6%；全国月度进口总量增加910.7至11964.7，增幅8.2% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水增加2.8至233.3，增幅1.2%；全国生铁月度产量下降162.4至6072.2，降幅2.6% [4] 库存变化 - 247家钢厂进口矿库存下降1618.8至9085.1，降幅15.1%；64家钢厂库存可用天数持平；45港日均疏港量下降52.7至298.5，降幅15.0%；全国粗钢月度产量下降169.4至6817.7，降幅2.4%；45港库存增加145.6至17091.96，增幅0.9% [4] 焦炭产业 相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦价格持平，焦炭05合约上涨，09合约下跌；05基差下降，09基差上涨；J06 - J05价差上涨；钢联焦化利润下降 [7] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤山西仓单价格持平，蒙煤仓单价格上涨 [7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量下降0.4至63.9，降幅0.5%；247家钢厂日均产量下降0.1至47.0，降幅0.2% [7] 需求 - 247家钢厂铁水产量下降5.7至227.6，降幅2.4% [7] 库存变化 - 焦炭总库存增加4.6至984.7，增幅0.5%；全样本焦化厂焦炭库存增加2.5至110.3，增幅2.3%；247家钢厂焦炭库存下降3.9至671.3，降幅0.6%；钢厂可用天数增加0.1至12.5，增幅1.0%；港口库存增加6.0至203.1，增幅3.0% [7] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算下降2.0至 - 2.0，降幅89.3% [7] 焦煤产业 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤、蒙5原煤价格上涨，焦煤05合约上涨，09合约上涨；05基差下降，09基差上涨；JM05 - JM09价差上涨；样本煤矿利润下降 [7] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价、京唐港澳主焦库提价持平，广州港澳电煤库提价下降23.5，降幅2.7% [7] 供给 - 原煤产量下降144.1至696.4，降幅17.1%；精煤产量下降74.4至349.6，降幅17.5% [7] 需求 - 全样本焦化厂日均产量下降0.4至63.9，降幅0.5%；247家钢厂日均产量下降0.1至47.0，降幅0.2% [7] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存下降3.1至121.0，降幅2.5%；全样本焦化厂焦煤库存下降4.9%；247家钢厂焦煤库存下降2.1%；可用天数下降4.4%；港口库存下降1.6% [7] 硅铁产业 现货与期货 - 硅铁主力合约收盘价上涨，72%FeSi内蒙、青海、宁夏、甘肃、市场价河南、江苏、天津现货价格上涨；内蒙 - 主力价差上涨；SF - SM主力价差上涨 [8] 成本及利润 - 生产成本内蒙、青海、宁夏持平，生产利润内蒙、宁夏增加 [8] 供给 - 硅铁产量下降0.2至9.7，降幅2.1%；硅铁生产企业开工率下降1.8至26.6，降幅6.34% [8] 需求 - 硅铁需求量持平；247家日均铁水产量下降5.7至227.6，降幅2.4%；高炉开工率增加0.1至80.2，增幅0.1%；钢联五大材产量增加0.5至797.2，增幅0.1% [8] 库存变化 - 硅铁库存60家样本企业下降0.4至6.6，降幅5.94%；63家样本企业库存下降1.1至38.7，降幅2.8% [8] 硅锰产业 现货与期货 - 硅锰主力合约收盘价下降，FeMn65Si17内蒙、广西、贵州、宁夏现货价格持平；广西 - 主力价差上涨 [8] 成本及利润 - 生产成本广西增加，生产利润内蒙下降 [8] 供给 - 锰矿发运量下降22.8至77.8，降幅22.74%；锰矿到港量下降20.3至44.0，降幅31.64%；锰矿疏港量增加0.5至50.7，增幅1.04%；锰矿港口库存增加65.3至495.4，增幅15.24%；硅锰周产量下降0.2至19.6，降幅0.8%；硅锰开工率增加0.1至35.7，增幅0.24% [8] 需求 - 硅锰需求量增加0.1至11.1，增幅0.9%；河钢招标价持平 [8] 库存变化 - 硅锰库存平均可用天数增加1.2至18.7，增幅6.8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月5日动力煤市场情绪走弱 节后下游日耗恢复缓慢 港口市场交投氛围长期偏冷清 部分贸易商积极报货兑现上涨利润 成交价格走弱 近期上游复产进程加快 煤矿端价格下跌 成本端对价格支撑减弱 叠加发运量提升 港口库存累积 引发市场对淡季供应偏宽松的担忧[2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 产地价格方面 山西大同5500为613元/吨 环比涨2元/吨 同比涨55元/吨 内蒙古鄂尔多斯5500为546元/吨 环比降4元/吨 同比涨62元/吨 陕西榆林5800为606元/吨 环比持平 同比涨52元/吨[1] - 港口价格方面 秦港山西产Q5500为745元/吨 环比降8元/吨 同比涨64元/吨 秦港山西产Q5000为663元/吨 环比降9元/吨 同比涨71元/吨 秦港山西产Q4500为577元/吨 环比降7元/吨 同比涨56元/吨[1] - 海外价格方面 印尼FOB Q3800为60.5美元/吨 环比降0.5美元/吨 同比涨9.5美元/吨 澳大利亚FOB Q5500为86.6美元/吨 环比持平 同比涨13.6美元/吨[1] - 2月长协价格方面 港口Q5500为680元/吨 环比降4元/吨 同比降11元/吨 山西Q5500为517元/吨 环比降23元/吨 陕西Q5500为461元/吨 环比降22元/吨 蒙西Q5500为431元/吨 环比降22元/吨[1] 趋势强度 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为 -1[2] 宏观及行业新闻 - 3月5日动力煤市场情绪走弱 下游日耗恢复慢 港口交投冷清 贸易商报货多 成交价格走弱 上游复产加快 煤矿端价格下跌 成本支撑减弱 发运量提升 港口库存累积 引发对淡季供应宽松担忧[2] - 印尼能源与矿产资源部设定2026年国内市场义务（DMO）煤炭供应目标为2.479亿吨 略低于2025年实际供应量2.54亿吨 2026年印尼煤炭产量目标初步定为7.33亿吨 该数字将根据减产情况调整[2]

行业与公司 * **涉及的行业**：铝行业、煤炭行业 * **涉及的公司**：云铝股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、电投能源、中孚实业、创新新材、兖矿能源、中煤能源、广汇能源、陕西煤业、中国神华、兖煤澳大利亚、晋控煤业、山煤国际、力量发展、蒙古焦煤 铝行业核心观点与论据 * **短期驱动：地缘冲突引发供给冲击预期**：中东地缘冲突（伊朗局势升级）引发铝供给冲击预期，卡塔尔约60万吨电解铝产能已宣布停产，巴林约160万吨产能受扰动，推动铝价短期快速上涨[1][3] * **潜在供给影响规模**：中东地区电解铝产能约670万-700万吨，若冲突扩大，潜在受影响规模可能接近600万吨，约占全球总产能（约7500万吨）的9%[1][3][4] * **成本传导路径**：中东电解铝能源结构以燃气为主，燃气成本占比约40%，若霍尔木兹海峡受封锁影响导致天然气价格飙升，将显著抬升成本，进一步推升LME铝价[1][5] * **中长期供需框架**：供给端，国内电解铝产能已接近“天花板”，2026年新增产能释放大部分完成，2027年更多为存量项目爬坡；海外增量不确定性大，中东及中亚项目在地缘风险下不确定性上升[6]。需求端，铝需求覆盖面广，科技与新能源相关方向及电网需求韧性较强，地产拖累边际放缓[6] * **需求与库存展望**：2026年因光伏需求可能出现较大幅度下行，需求端仍有压力；2027年需求边际可能好于2026年[6]。当前库存（LME、上期所、社会铝锭）较过去两三年同期偏高，但与更长历史维度相比仍处低位[6] * **估值与股息率水平**：在2.3万元/吨铝价假设下，多数公司估值约9-11倍；在2.45万元/吨铝价假设下，估值可修复至约6-9倍，多数公司回到9倍以内[7]。分红比例在50%-60%的公司，在2.3万元/吨铝价下股息率约5%以上，最高约7.5%；在2.4万元/吨铝价下股息率可提升至约6%-9%[7] * **板块配置方向**：弹性角度关注云铝股份、中国铝业、中孚实业；兼顾分红吸引力关注天山铝业与中国宏桥；成长属性方面推荐中国铝业、创新新材、电投能源[8] 煤炭行业核心观点与论据 * **当日调整触发因素**：港口煤价横盘、印尼配额传闻（2026年产量目标初步定为7.33亿吨，市场解读为减产不及预期）、整体市场调整及外部事件扰动（如特朗普称将为霍尔木兹海峡油轮护航）[9] * **印尼配额信息解读**：7.33亿吨数据仅为印尼能矿部相关官员透露的初步目标，将根据减产情况调整，并非最终敲定数据，其可信度与最终落地仍需等待进一步确认[9][10] * **印尼因素影响评估**：印尼配额与出口减量属于“锦上添花”的供应收缩，不会改变煤价中枢上移、进入上行通道的大逻辑，主要影响在于价格上涨节奏[11] * **国内供给核心逻辑**：在国内煤炭产量2026年预计呈负增长的供给端约束下，印尼进口减量并非本轮上涨行情的核心依赖变量[11] * **煤价中枢与旺季目标**：煤价中枢存在上移趋势，在夏季旺季到来之前仍有希望冲击900元/吨[11] * **淡季运行节奏判断**：3-4月进入淡季后，在“供需双弱”格局下，煤价可能在当前位置维持震荡，待后续需求逐步回升、临近旺季时再推动价格再次向上突破[13] * **“多因素共振”核心利好**： * **供应端**：国内产量负增长与印尼进口大幅减量[14] * **需求端**：AI对用电需求的拉动已辐射全球，预计在2026年对国内用电需求形成正向贡献，边际改善煤炭需求预期[14] * **估值端**：AI带来的全球缺电背景下，电力总需求变大，火电不一定快速负增长；欧美重新依靠煤电，双碳约束边际放松；伊朗事件强化对战略能源重要性的认知，煤炭战略地位与估值存在抬升空间[2][14] * **板块配置策略**：在3-4月淡季震荡期可左侧布局下一波上涨，回调被视为后续行情再配置的机会[15] * **选股主线**：核心驱动仍是动力煤供需矛盾带来的涨价逻辑，继续偏好动力煤弹性标的（如兖煤澳大利亚、兖矿能源）；同时可适度侧重因原油不确定性抬升带来的煤化工估值修复，以及煤炭战略地位提升带来的估值抬升，倾向配置兼具煤炭与煤化工的标的[15] * **具体推荐标的**：结合“煤炭+煤化工”思路，主要推荐兖矿能源、中煤能源、广汇能源、陕西煤业、中国神华；弹性品种推荐兖煤澳大利亚、晋控煤业、山煤国际、力量发展；继续看好煤炭与黄金业务共振的蒙古焦煤[16] * **估值目标空间**：以兖矿能源为例，在900元/吨煤价、15倍PE（被视为动力煤合理估值区间的相对上限）的假设下，相对当前水平仍有约50%的上升空间[16] * **中长期配置阶段判断**：煤炭行业处于底部反转阶段，是未来几年长期配置的起点[17] 其他重要内容 * **铝行业需求恢复迹象**：节后第一周下游开工率较节前回升约5个百分点，需求处于稳步复苏过程中[6] * **跟踪印尼配额影响的高频信号**：应重点跟踪印尼煤炭企业的生产与销售行为，而非仅跟踪配额传闻本身[12][13] * **煤炭板块的红利属性**：在煤价平稳甚至略下滑时仍受到红利逻辑认可；当煤价逐步上行，业绩韧性与稳定性进一步增强，红利属性也进一步加持[14]