核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

（原标题：从符号炫耀到价值消费 老铺黄金引领中国高奢换轨） 2025年，长期被西方品牌垄断的中国高端消费市场格局被老铺黄金打破。 在全球奢侈品持续遭遇增长放缓压力时，本土品牌老铺黄金却上演着一幕截然相反的景象：在万象城、 SKP、恒隆等高端商业中心的门店外，排队等候的人群常年不断。 贝恩公司资深全球合伙人布鲁诺（Bruno Lannes）在2025年底发出的警示，或许能解释这一幕发生的原 因：奢侈品行业正站在十字路口，价格与价值失衡，品牌亟需以真诚重建信任。 与国际奢侈品牌过于依赖符号炫耀的叙事不同，老铺黄金用文化、工艺、审美以及真切的产品价值，正 开创全新的价值消费赛道，提升和满足了消费者成熟理性的新需求，也让奢侈品回归本质——时间和价 值。 奢侈品行业的岔路口 贝恩咨询《2025年全球奢侈品市场研究》显示，全球奢侈品市场进入关键调整期，中国市场持续收缩， 按固定汇率计算预计在3%至5%，活跃客户从2022年的4亿缩减至2025年3.3亿，消费转向本土品牌及体 验型品类。 下滑的数据被高净值人群的选择不断印证。近几年，奢侈品消费里的一个明显变化：真正有钱的人，越 来越不愿意"被看出来"，外露的LOGO似乎不 ...

行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]

2024年到2025年8月，轻奢珠宝代表潘多拉一头扎进了股价下跌的泥沼里。2025年全年，品牌股价暴跌 60%，这则消息震荡了整个珠宝行业，相关讨论持续发酵。 2015年，潘多拉凭借"一颗珠子代表一个故事"的情感营销与串珠DIY搭配模式迅速俘获年轻消费者，满 足了他们情感化消费的需求，由此正式进入中国市场。短短四年内，潘多拉在中国市场的门店数量突破 240家。2019年，其在中国市场的销售额占其全球收入的9%，成为轻奢珠宝品牌在中国市场的一大扩张 奇迹。 谁能想到，2019年刚在中国市场创下营收巅峰的潘多拉，六年后竟要面对大规模的关店与裁员。消费趋 势不断变化，市场竞争越来越激烈，成本压力也越来越大，层层冲击下，潘多拉终究扛不住了。 当"珠宝自由"不再打动年轻人，潘多拉打开的或许不是魔盒，而是时代抛弃它的回音。 这一切到底是潘多拉自身的决策没跟上市场步伐，还是轻奢珠宝行业共有的困局？ 潘多拉的扩张巅峰与盈利转折 1、轻奢赛道的现象级扩张 (图源淘宝) 早在2010年，全球珠宝市场还是两极分化的大形势。高端奢侈品市场被蒂芙尼、宝格丽等传统品牌垄 断，而下沉市场则充斥着同质化的廉价饰品。此时还未出现定价在300- ...

以下文章来源于那个NG ，作者渣渣郡 那个NG . 用关注决定视界｜复杂世界的策展人 出品 | 虎嗅青年文化组 作者 | 渣渣郡 从消费角度上看，没有什么词比这四个字更洒脱，也更能体现人类个体的豪迈了，二战结束后人类社会在漫长 和平周期中所带来过剩的生产力，几乎让全世界所有人摆脱过去贫乏生产力的桎梏，享受到了这种在过去看起 来浪费的特权。 快时尚、一次性用品、消费概念都是这种特权的展现，堪称浪费的消费心理支撑着这种效率和这套系统，让人 们的追求从好到更好，从精致到更精致。以至于让修补成了老土生活方式的象征，磨剪子磨刀的声音消失在了 小区的街道，修车大爷也失踪在了路边街角。 一直以来，我们都觉得资本主义的这种创造性毁灭，就像游乐园的疯狂老鼠一样，只会狂飙突进。 但现在，当世界进一步被完美无缺的AI产物和流水线上的精致感彻底占领时，人们在拥抱Vintage消费浪潮之 后，开始选择一种古代破烂式审美试图夺回生活。 本文首发于虎嗅年轻内容公众号"那個NG"（ID：huxiu4youth）。在这里，我们呈现当下年轻人的面貌、故事 和态度。 有时候觉得，现代社会的唯一恒定真理就是冷酷、高效的"用完即弃"。 你还记得几年前 ...

海南自贸港封关首月政策实施与市场表现 - 封关首月，“零关税”、加工增值免关税、放宽贸易管理措施等政策全面实施，自贸港政策红利持续释放，开放引力显著增强 [1] “零关税”政策实施情况 - 30家享惠主体进口“零关税”货物7.5亿元，涉及37项税号商品 [1] - “零关税”一般货物进口7.14亿元，主要为原油、矿产品等大宗商品 [1] - “零关税”生产设备进口3837.4万元，主要为科研设备、医疗器械等 [1] - 有8家新增享惠主体实现首次进口，涉及8项税号商品，货值超2亿元 [1] 加工增值免关税政策实施情况 - 30家企业出岛内销加工增值免关税货物8586.7万元，免征进口关税331.8万元 [1] - 涉及商品主要包括化工产品、医疗器械、药品、食品、珠宝首饰等 [1] - “海南自产货物价值计入增值部分”有效带动椰子、海盐等海南自产货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链条 [1] - “海关特殊监管区域外加工增值累计”推动石化新材料产业进一步延链补链 [1] 放宽贸易管理措施与离岛免税表现 - “两头在外”保税维修货物进口货值34.7万元 [2] - 海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，购物人数74.5万人次，购物件数349.4万件，环比分别增长95.2%、57.4%、68.6% [2] - 岛内居民“即购即提”新政首月购物金额达2887万元，环比增长28.2% [2] - 离境旅客购物金额2120万元，人均购物8541元 [2] 外向型经济活力与市场主体 - 已批准“零关税”享惠主体10038家，备案加工增值免关税企业112家 [2] - 新增海关备案外贸企业5132家，其中外商投资企业113家 [2] - 海关备案外贸企业总数历史性突破10万家 [2] - 初步统计，海南外贸进出口总值超过270亿元 [2]

在黑龙江哈尔滨开往新疆阿勒泰的Y64次"龙泰号"援疆银发旅游专列上，几名乘客合影留念。徐率摄 （新华社发） 开设咖啡拉花课、组织"银发电竞"表演赛、打造"AI+养老"体验馆……当前，中国多地面向老年人的产 品与服务持续"上新"，在银发群体中热度攀升。 银发经济涵盖为老年人提供产品与服务，以及为老龄阶段做准备的一系列经济活动。近来，随着中国人 口结构出现新变化，中国如何应对老龄化、培育经济新动能，成为国际舆论关注的重点。多家外媒持续 观察中国银发经济的发展动向，关注中国如何在"银发"与"新潮"的碰撞中，切实增进老年人福祉。 中国"银发族"，需求很"时髦" 近来，在短视频平台上，"银发网红"火了。不少老年人通过分享生活日常、展示个人才艺，吸引众多青 年网友点赞。 线下，各类潮流课程同样受到老年群体热捧。上海老年大学推出的银发形象管理、非洲鼓、手碟及AI 应用等特色课，一经上线便迅速报满，热门课程甚至需要"拼手速"抢课。浙江省杭州市滨江区社区学院 开设的"银发电竞班"，也在招募信息发出3天内，吸引了近150名老人报名。 如今的银发经济，已不再是传统印象中"轮椅""养老院""保健品"的代名词，而是覆盖科技、教育、文 ...

文章核心观点 - 中国银发经济正从传统养老向覆盖科技、教育、文娱、时尚等多元领域的新兴消费图景转型 其庞大的老年人口基数和日益“时髦”的消费需求 正催生新的市场增长点和投资赛道 并得到国家政策的大力扶持 旨在将其培育为经济增长的新引擎 [1][2][4][7][8] 银发经济市场现状与需求特征 - 中国是全球老龄人口最多的国家 截至2024年底 全国60岁及以上老年人口达3.1亿人 到2025年6月 中国60岁及以上“银发网民”规模达1.61亿人 相当于每两名老年人中就有一人接入数字生活 [2] - 老年消费者需求已超越基本生活物资 对高品质食品、保健品、医疗服务、旅游、适配智能科技产品的需求日益增加 许多老年人愿意为提升生活品质、健康保障和科技产品买单 [3] - 线下潮流课程受到老年群体热捧 例如上海老年大学的银发形象管理、非洲鼓、手碟及AI应用等特色课迅速报满 杭州滨江区社区学院的“银发电竞班”招募信息发出3天内吸引近150名老人报名 [2] - 银发经济规模巨大 据英国《每日电讯报》关注 目前其规模约为每年1万亿美元 [6] 政策支持与产业引导 - 中国民政部等8部门联合印发《关于培育养老服务经营主体 促进银发经济发展的若干措施》 围绕品牌化建设、供需平台搭建、发展环境优化等方面出台14项具体举措 [4] - 政策旨在推广智能康复辅具、生活护理等类别的养老消费“时尚潮品” 并鼓励企业改善食品、医疗和养老服务 开发新商业模式 提供更多金融产品 [4] - 政策重点谋划的潜力产业包括老年用品、智慧健康养老产品、康复辅助器具 以及抗衰老、养老金融、老年旅游等高品质服务 和全社会适老化改造 [4] - 埃菲社报道称 中国为解决老年人迫切问题采取的政策举措包括鼓励扩大面向老年人的产品供应 大力发展有潜力的产业 以及加强金融支持 [5] 新兴增长赛道与投资机会 - 银发经济为消费市场与经济发展开拓出新的增长空间 咨询公司数据显示 2015年至2025年 由60岁及以上人群主导的中国家庭消费支出增幅达129% [8] - 对投资者而言 新兴赛道正在浮现 包括高端服务、老年医疗科技、老年休闲旅游以及适配“积极老龄化”理念的智能家居生态系统 [8] - 科技创新是重要驱动力 美国《新闻周刊》指出中国正大力推进从脑机接口到人形机器人护理等多领域创新 鼓励相关技术进入家庭与服务场景 该领域已吸引不少风险投资的关注与布局 [7] - 人口老龄化刺激了对健康和退休保险产品的需求 贝恩公司估计 到2030年 中国预计将推动1/4以上的全球保费增长 [7] - 俄罗斯自由媒体网报道 中国老年群体正推动私营医疗特别是预防性健康服务的发展 老年护理已形成完整产业 涵盖从健身教练、咨询顾问到心理医生等多种专业角色 AI助手与陪护机器人也应运而生 [8] - 预计到2035年 银发经济占GDP比重将持续提升 成为增长新引擎 [8] 企业响应与国际关注 - 企业正积极回应银发经济的“时髦”趋势 不少珠宝企业开始打造面向“银发族”的产品 智能手机制造商也为产品增设了支持老年人使用的功能 [3] - 国际舆论关注中国银发经济发展 英国《每日电讯报》以中国推出的专为高龄旅客设计的银发旅游列车为例 认为“欧洲可以借鉴中国的做法” [6] - 《澳大利亚人报》网站分析认为 银发经济有望成为中国消费持续增长的重要引擎 [8]

文章核心观点 中国银发经济正从传统养老模式向覆盖科技、教育、文娱、时尚等多元领域的消费新图景转型 在政策支持、市场需求释放和科技创新的共同驱动下 银发经济正成为消费增长的重要引擎和经济发展新动能 并吸引了国内外企业与投资者的广泛关注 [1][2][4][6][7] 市场规模与人口基础 - 截至2024年底 全国60岁及以上老年人口达3.1亿人 [2] - 到2025年6月 中国60岁及以上“银发网民”规模达1.61亿人 相当于每两名老年人中有一人接入数字生活 [2] - 目前银发经济的规模约为每年1万亿美元 [5] - 咨询公司数据显示 2015年至2025年 由60岁及以上人群主导的中国家庭消费支出增幅达129% [7] - 预计到2035年 银发经济占GDP比重将持续提升 [7] 需求侧变化：多元化与高端化 - 老年消费者需求已不局限于基本生活物资 对高品质食品、保健品、医疗服务、旅游、适配智能科技产品的需求日益增加 [3] - 老年人愿意为生活品质提升、健康保障和科技产品买单 [3] - 老年群体在娱乐、健康、旅行乃至教育领域投入更多资金 [3] - 线下潮流课程受热捧 如上海老年大学的银发形象管理、非洲鼓、手碟及AI应用等特色课迅速报满 [2] - 杭州滨江区社区学院开设的“银发电竞班” 招募信息发出3天内吸引近150名老人报名 [2] 政策支持与产业引导 - 民政部等8部门联合印发《关于培育养老服务经营主体 促进银发经济发展的若干措施》 出台14项具体举措 [4] - 政策聚焦品牌化建设、供需平台搭建、发展环境优化等方面 [4] - 提出围绕智能康复辅具、生活护理等类别推广一批养老消费“时尚潮品” [4] - 政策鼓励企业改善食品、医疗和养老服务 着力开发新商业模式 并提供更多金融产品 [4] - 政策举措包括鼓励扩大面向老年人的产品供应 大力发展有潜力的产业 以及加强金融支持 [5] 产业机遇与新兴赛道 - 产业覆盖范围从老年用品、智慧健康养老产品和康复辅助器具 扩展到抗衰老、养老金融和老年旅游等高品质服务 以及全社会适老化改造 [4] - 新兴赛道包括高端服务、老年医疗科技、老年休闲旅游以及适配“积极老龄化”理念的智能家居生态系统 [7] - 人口老龄化刺激了对健康和退休保险产品的需求 寿险和健康保险公司正受益于此趋势 [6] - 贝恩公司估计 到2030年 中国预计将推动1/4以上的全球保费增长 [6] - 老年护理已形成一个完整产业 涵盖从健身教练、咨询顾问到心理医生等多种专业角色 [7] 科技创新与投资关注 - 企业正通过产品和服务积极回应趋势 如珠宝企业打造面向“银发族”的产品 智能手机制造商增设适老功能 [3] - 中国正大力推进从脑机接口到人形机器人护理等多领域创新 并鼓励相关技术进入家庭与服务场景 [6] - AI助手与陪护机器人应运而生 [7] - 该领域已吸引不少风险投资的关注与布局 [6]

文章核心观点 - 中国银发经济正从传统养老向覆盖科技、教育、文娱、时尚等多元领域的新兴消费图景转型，其巨大的市场潜力正吸引政策支持与企业创新，并有望成为经济增长的新引擎 [2][4][6][9] 银发经济市场现状与需求特征 - 银发经济涵盖为老年人提供产品与服务以及为老龄阶段做准备的一系列经济活动，中国作为全球老龄人口最多的国家，其60岁及以上老年人口已达3.1亿人 [2][4] - 老年消费者需求已超越基本生活物资，对高品质食品、保健品、医疗服务、旅游、适配智能科技产品的需求日益增加，许多老年人愿意为提升生活品质、健康保障和科技产品买单 [4] - 截至2025年6月，中国60岁及以上“银发网民”达1.61亿人，相当于每两名老年人中就有一人接入数字生活 [4] - 线下潮流课程受老年群体热捧，例如上海老年大学的AI应用等特色课迅速报满，杭州“银发电竞班”招募信息发出3天内吸引近150名老人报名 [4] 政策支持与发展方向 - 民政部等8部门联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》，出台14项具体举措，聚焦品牌建设、供需平台搭建、发展环境优化，并提出推广智能康复辅具、生活护理等类别的养老消费“时尚潮品” [6] - 政策旨在鼓励银发经济转型为多元化、高品质的消费新业态，结合供给端基础，重点谋划老年用品、智慧健康养老产品、康复辅助器具、抗衰老、养老金融、老年旅游及全社会适老化改造等潜力产业 [6] - 有关部门推出大力度的优惠政策，鼓励企业改善食品、医疗和养老服务，着力开发新商业模式并提供更多金融产品 [6] - 一系列政策文件明确提出发展银发经济以增进老年人福祉，包括鼓励扩大面向老年人的产品供应、大力发展潜力产业及加强金融支持 [7] 产业机遇与新兴赛道 - 随着老年人口规模扩大，大量产品与服务需求加速释放，为消费市场与经济发展开拓出新的增长空间，许多“新赛道”正加速形成 [8] - 科技创新是重要方向，中国正大力推进从脑机接口到人形机器人护理等多领域创新，并鼓励相关技术进入家庭与服务场景应用于老年人照护，该领域已吸引风险投资的关注与布局 [8][9] - 人口老龄化刺激了对健康和退休保险产品的需求，寿险和健康保险公司正受益于此趋势，贝恩公司估计到2030年中国预计将推动四分之一以上的全球保费增长 [9] - 咨询公司数据显示，2015年至2025年，由60岁及以上人群主导的中国家庭消费支出增幅达129% [9] - 对投资者而言，新兴赛道包括高端服务、老年医疗科技、老年休闲旅游以及适配“积极老龄化”理念的智能家居生态系统 [9] - 老年群体正推动私营医疗特别是预防性健康服务的发展，老年护理已形成完整产业，涵盖健身教练、咨询顾问、心理医生等多种角色，AI助手与陪护机器人也应运而生 [10] 市场规模与国际关注 - 英国《每日电讯报》关注到，中国银发经济的规模约为每年1万亿美元 [7] - 俄罗斯自由媒体网预计，到2035年银发经济占GDP比重将持续提升，成为增长新引擎 [10] - 多家外媒持续观察中国银发经济发展，认为中国正将人口结构变化转化为发展动力，其做法（如专为高龄旅客设计的银发旅游列车）可供欧洲借鉴 [7][10] - 《澳大利亚人报》网站分析认为，银发经济有望成为中国消费持续增长的重要引擎 [9]