该集团在欧洲、美洲以及中东和非洲地区的销售额均实现两位数增长——无论是剔除汇率波动影响，还 是按实际汇率计算——珠宝销售额的增长起到了推动作用。 历峰集团在声明中称："集团旗下四大珠宝品牌——布契拉提、卡地亚、梵克雅宝和Vhernier，销售额增 长11%，且已是连续第三个季度实现两位数增长。" 但按当前汇率计算，亚太地区销售额下滑4%，日本市场下降13%，再加上专业腕表制造部门（涵盖沛 纳海、伯爵、江诗丹顿等品牌）营收下降10%，这些因素均对整体销售额造成拖累。 图片来源：Moritz Scholz/Getty Images 卡地亚母公司历峰集团（Richemont）周三表示，尽管受欧元走强及最大市场亚洲销售 疲软的双重影 响，上季度销售额仍实现增长。这家总部位于瑞士的奢侈品集团（按营收规模，全球最大奢侈品集团之 一）表示，4月至6月期间整体销售额增长3%，达54亿欧元（约合63亿美元） 。 若非美元走弱对增长造成冲击，这一增幅原本有望攀升至6%。 整体季度销售额与瑞士金融新闻机构AWP调查的分析师们的预期相符，不过领先的珠宝部门的业绩略 好于专家预期。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳 FORTUNE F ...

北京国际燕京啤酒文化节 - 第34届北京国际燕京啤酒文化节于7月11日至20日举行 活动包含冰爽啤酒、露天音乐、热辣撸串、星空露营等夏日狂欢项目 [1] 票根经济试点 - 顺义区以啤酒节为契机试点推出"票根经济"优惠活动 联动周边200多家商户 覆盖餐饮、住宿、体育、景点、影院、零售等品类 优惠力度最大可达5折 [2] - 活动开幕5天带动新增消费人数3.5万人次 拉动消费186.5万元 [3][15] - 政府计划继续优化服务 扩大票根联动范围 提升文商旅体农融合消费体验 [4][16] 商户参与情况 - 北京华联BHGMall顺义金街店50余个品牌参与活动 六福珠宝黄金每克立减60元 带动门店营业额同比增长60% [7] - 3A冰上空间儿童滑冰体验课从210元降至105元 成人课程从100元降至50元 已吸引部分消费者转化为长期会员 [8] - 荣祥广场烈马墨西哥餐厅提供九五折及酒水买一赠一优惠 吸引本地居民和外国友人消费 [10] 活动运营特点 - 采用宣传海报、小程序、短视频、电梯广告等多渠道推广 实现"一票在手 全域畅享" [5] - 优惠形式多样 包括周大生黄金每克立减100元、沪上阿姨10元券包、鲜芋仙9折、茶话弄8折等 [7] - 部分商户优惠活动有效期延长至8月底或9月1日 持续释放消费活力 [8][15] 消费者反馈 - 消费者认可"距离近""使用方便""体验好"等特点 票根可重复使用 实现跨店优惠 [11] - 活动减少比价与排队时间 提供"省钱+省时间+情绪价值"三重收益 [12] - 宣传物料显著展示 部分消费者因海报扫码了解商户信息后进店消费 [11][14]

黄金零售行业价格谈判现象 - 知名金店如周生生、周大福等存在价格谈判空间 消费者可通过议价获得7-8折优惠[1][5] - 部分门店店长拥有折扣审批权限 为提升销售额可能主动让利[5] - 同商圈多门店竞争环境下 消费者可利用比价策略促使商家内卷[5] 消费者议价行为特征 - 成功案例包括46k金镯砍至37k(降幅19.6%) 32k金饰以28k成交(降幅12.5%)[5][7] - 有效议价策略包括多次到店表诚意 要求披露最低价及活动信息[9] - 非标价商品议价成功率更高 一口价商品相对容易谈判[11] 行业价格透明度现状 - 存在显著信息不对称 部分消费者不知晓黄金可议价[3][5] - 实际成交价差异较大 案例显示5.56克黄金成交价4300元(773元/克)[13] - 品牌专柜议价成功案例被证实 周大福等头部品牌存在弹性定价[7][9] 销售端应对策略 - 销售人员因坚持微小价差(152元)可能导致订单流失[1] - 建议销售灵活处理零头差价 避免因小失大[1] - 需平衡公司利润要求与客户议价预期 部分场景需上级授权[5][9]

"法治是最好的营商环境"，去年四月以来，上海公安经侦部门会同市工商联在全市范围内建成并运行了17家"蓝鲸"护企工作站，为企业提供一体化服务，严 厉打击新形势下涉企违法犯罪，针对企业内部的职务类犯罪，上海警方坚持行贿受贿一起打、团伙成员一起抓，净化行业生态。 郁先生是松江一家珠宝加工企业的负责人，今年五月时，他们企业的一家长期合作方告知他，他们公司拖欠有6公斤黄金未交付，但郁先生记得，明明是对 方还欠着部分黄金未结算完，于是双方对了一下账，结果发现了个大窟窿。"人家欠我们二十几公斤黄金，结果对方还说我们欠料！"珠宝加工企业负责人郁 友奎发现账目出现巨大窟窿时几乎崩溃。 正巧，松江"蓝鲸"护企工作站的民警到企业走访，郁先生立刻向民警求助。警方调查后发现，他们公司共拖欠了多家上下游企业总共30公斤的黄金。进一步 梳理企业生产流程后，警方发现其中一个关键岗位非常可疑。 上海市公安局松江分局经侦支队民警陈凯延指出，陆某的副总经理岗位集订单管理、原料领取和月度盘点三项关键职责于一身。这种权力集中，一旦出现问 题，极易引发黄金原料流失的隐患。 聚焦涉企经济犯罪隐患，"蓝鲸"工作站，通过精准 预警、打击、处置 侵害企业合法权 ...

核心观点 - 老铺黄金店效行业领先但现金流表现差劲 呈现越增长现金越饥渴特征 [1] - 公司高增长伴随高存货与弱现金流 商业模式护城河深度存疑 [14] - 天量限售股解禁后 当前估值或透支未来2年业绩 [30] 股价表现 - 上市后股价从40.5港元飙升至1108港元 涨幅超26倍 [2] - 近期股价持续承压 四个交易日跌幅超20% 7月17日收盘价863港元/股 [1] 行业对比 - 2024年国际金价上涨22.14% 但中国金饰消费量同比下降24.69%至532.02吨 [4] - 周生生2024年营业额下降15%至211.76亿港元 净利润下降20% 门店净减少74家 [4] - 周大福2025财年上半年营业额下降20.4%至394.08亿港元 净利润下降44.4% 净关店239家 [4] 财务表现 - 2024年营收98亿元(+166%) 净利润14.7亿元(+254%) 毛利35.01亿元(+162.9%) [4] - 经营活动现金流持续恶化 2024年净流出12.28亿元 [7] - 存货规模40.88亿元 同比增幅222.4%远超营收增速 [25] - 应收账款从2022年1亿元激增至2024年8.01亿元 [20] 门店运营 - 36家自营门店实现85.3亿元销售 平均店效2.4亿元行业第一 [5] - 覆盖国内80%高端购物中心 包括南京德基广场、北京SKP等 [7] - 计划未来店效超10亿元 低于5亿元门店将被关闭 [5] 市场竞争 - 古法黄金市场份额仅2% 行业排名第七 [15] - 前五大品牌合计占46.1%市场份额 龙头A公司占比19.7% [16] - 毛利率41% 显著低于爱马仕等奢侈品牌70%水平 [14] 融资活动 - 2024年6月IPO募资10.42亿港元 2025年5月再配股募资27.15亿港元 [17] - 配股募资额达IPO近3倍 80%资金用于门店拓展 [19] 会员数据 - 会员人数达35万人 较2023年新增15万人 [27] - 人均会员消费从1.59万元升至2.43万元 涨幅超50% [27] - 主力客群集中在1-5万元消费区间 [28] 解禁压力 - 2025年6月28日解禁6905万股 占总股本39.99% [29] - 当前估值对应2026年30倍PE 需实现50亿元利润目标 [30]

储蓄行为分析 - 30%的95后受访者存款突破50万元 00后中12.3%的人存款超过30万 但样本84.5%来自一线及新一线城市高薪行业从业者 [3] - 央行数据显示全国仅1.5%的人存款超30万 现实中70%年轻人仍背负债务 部分高存款案例源于父母购房支持或直播带货风口红利 [3] - 2025年前五个月中国居民储蓄暴增8.3万亿 定期存款占比达历史峰值74.29% 38.8%的00后每月存储超半数工资 [4] 消费观念转变 - 56%储蓄者直言"怕突然失业" 48.1%为求心理安全感 消费降级现象普遍 如38元咖啡替代为保温杯 [4][6] - 豆瓣"丧心病狂攒钱小组"聚集22万人 分享速溶咖啡替代挂耳等妙招 60%的Z世代认为存款比消费更安心 [6] - 年轻人采用"必要-需要-想要"三级消费标准 多数"想要"类消费被剔除 如放弃新手机但坚持每周200元大餐 [7] 理财工具创新 - 支付宝"笔笔攒"实现消费自动储蓄 微信零钱通转化红包为货币基金 招行90后用户平均设置3-5个自动储蓄计划 [6] - 95后偏好余额宝等货币基金 85后布局股票保险 年收入50万+群体使用3.6种理财工具 远超低收入者的2.6种 [8] - 黄金成为Z世代"安全感实体化"象征 周大福金豆子受捧 周生生迪士尼联名款抢购一空 看重佩戴与变现双重属性 [7][8] 区域差异 - 五线城市37.8%年轻人存款达20-30万 因低房价消费水平 多选择银行储蓄获取利息 [8] - 一线城市案例显示 1.5万月薪者通过合租(月租2500元)与自带午餐 可实现月存9000元 但多数初入职场的00后月薪仅5000-8000元 年存款不足3万 [3][4] 储蓄方法论 - "52周阶梯存款法"首周存10元每周递增10元 年攒13780元 可覆盖相机等大件消费 [6] - 部分00后采用科学资产配置 工资50%进货币基金 30%定投指数基金 20%炒股博高收益 [8] - 极简生活方式实践者一年可多存6万元 黄金成为奖励性储蓄 案例显示8000元金链两年增值至12000元 [6][7]

美联储独立性争议 - 摩根大通分析师指出美联储独立性是"神话"，并引用1965年约翰逊总统干预美联储的历史案例与当前特朗普施压鲍威尔的情况类比 [1] - 白宫对鲍威尔职位的态度反复变化，类似"今天闹离婚明天又秀恩爱"的夫妻关系，导致市场预期混乱 [1] 专家观点可靠性问题 - 市场专家观点频繁切换，如同"变色龙"，从"牛市起点"到"警惕回调"可能仅间隔数小时 [3] - 专家分析存在三种类型：真懂、装懂、自我欺骗，技术分析术语如"M头""W底"可能缺乏实质依据 [3] - 菜百股份案例显示：2024年金价上涨时市盈率8倍、业绩增长16%但股价下跌，2025年相似基本面下因「机构库存」活跃度上升而股价上涨 [3] 华为概念股博弈特征 - 天邑股份在华为海思发布会后出现"利好下跌"的反常走势，类似相亲市场中"条件越好越挑剔"的行为模式 [5] - 量化数据显示「机构库存」自7月31日起持续积累，8月下旬概念发酵后股价爆发，反映机构提前布局 [5] 市场参与者的信息不对称 - 市场被比喻为"狼人杀"游戏：散户处于信息劣势（闭眼玩家），专家可能不作为（划水预言家），机构掌握核心信息（狼人） [7] - 「机构交易特征」被视为更可靠的市场判断工具，菜百股份和天邑股份案例中「机构库存」数据有效穿透市场表象 [7]

报告行业投资评级 - 看好商业零售行业2025年二季报业绩 [3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月社零同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，电商、黄金珠宝、零售商业等板块各有发展态势，平台发力即时零售挖掘新增长，建议关注相关优质企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 消费数据情况 - 2025年1 - 6月社零总额累计24.5万亿元，同比增长5.0%，线上消费保持较强活力，全国网上零售额累计达7.4万亿元，同比增长8.5%，实物商品网上零售额为6.1万亿元，同比增长6.0%，线上渗透率24.9% [4] 各板块企业情况 电商板块 - 阿里巴巴聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，投入培育AI、即时零售业务，预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润为360亿元，同比下滑12% [4] - 京东供应链壁垒稳固，以旧换新政策驱动带电品类增长，布局服饰日百，即时零售延伸高频场景赋能主站流量，探索酒旅及海外新业务，预计25Q2收入同比增长15.2%至3357亿元，调整后归母净利润同比下滑70%至43.2亿元 [4] - 美团加大外卖常态化补贴巩固用户心智，即时零售订单峰值持续突破，预计25Q2收入同比增长12.3%到923亿元，经调整净利润下滑20.2%至109亿元 [4] - 拼多多加码千亿扶持商家，出海业务稳步扩张，预计25Q2收入同比增长8.3%至1051亿元，经调整净利润下滑29.3%至243亿元 [4] 黄金珠宝板块 - 老铺黄金处于品牌势能和消费者心智双重爆发期，预计业绩增长显著优于行业 [4] - 莱绅通灵25H1实现归母净利润5900万元，24H1同期为归母净亏损 - 3706.52万元，25H1归母扣非6900万元 [4] - 菜百股份4 - 5月预计金条销售高速增长，金饰逐步修复，预计25Q2收入同比增长25% - 35%，归母净利润同比15% - 25% [4] - 周大生产品和渠道持续升级，预计25Q2收入同比 - 10%至5%，归母净利润同比 - 10%至5% [4] - 老凤祥品牌与渠道力较强，预计25Q2收入同比 - 15%至 - 5%，利润同比 - 10%至0% [4] 零售商业板块 - 小商品城新市场六区数贸中心首轮招商顺利落地，后续招商前景乐观，义支付交易规模增速符合预期，预计25Q2收入同比10 - 20%，利润同比15 - 20% [4] - 名创优品国内门店同店销售有望修复，潮玩品牌TOP TOY高速扩张，海外加快开店，预计25Q2收入48亿元，同比增长19.8%，调整后净利润6.4亿元，同比增长2.9% [4] - 大商股份聚焦优质存量项目，推进业态升级改造，驱动单店效益提升，预计25Q2收入同比 - 10%至0%，归母净利润同比增长0% - 10% [4] - 永辉超市25年6月调改门店数达124家，调改投入等因素预计存在短期阵痛，预计Q2归母净亏损 - 3.88亿元，归母扣非净亏损 - 9.67亿元 [4] - 重庆百货百货、超市升级改造推进，家电受益“以旧换新”政策，马消投资收益持续贡献，预计25Q2归母净利润同比增长8.0% [4] 投资分析意见 - 建议关注聚焦核心主业、投入AI并即时零售的电商（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、曼卡龙、菜百股份、莱绅通灵、老凤祥、周大生），数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商（小商品城），IP驱动满足情绪需求的消费品牌（量子之歌，名创优品），转型升级的百货超市（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] 重点跟踪企业25Q2业绩预测 - 报告给出红旗连锁、重庆百货、永辉超市等多家企业25Q2收入及归母净利润预测及同比情况 [5][6] 行业重点公司估值表 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、消费品牌、数字商业等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [6][7]

品牌定位 - 公司定位为中国古法黄金高端品牌，对标国际奢侈品，被称为黄金界的"爱马仕" [1] - 采用限购模式（每人每日限购）以制造稀缺性，同时通过VIP室和1v1服务强化奢侈品属性 [1] - 营销模式与爱马仕、香奈儿等奢侈品牌相似，注重身份认同 [1] 会员体系 - 截至2023年末，"忠诚会员"人数超过8万名，分为四档：年消费1百万以上者占比0.1%，贡献营收15.9%；年消费30万~100万元者占比0.8%，贡献10.8%；年消费5万~30万元者占10.5%，贡献营收29.7%；年消费5万元以下者贡献营收39.6% [3] - 截至2024年末，"忠诚会员"增至35万名 [3] - 2021-2023年，忠诚会员收入占比分别为97.3%、97.6%、96.0% [4] 定价模式 - 采用"一口价"模式，根据款式和工艺复杂度定价，弱化克重概念 [5] - 每年调价2-3次，调价周期较长，滞后于金价变动，部分商品具有性价比 [5] - 2024年4月12日涨价主要针对低额产品，距离2月涨价（+5-12%）仅过去2个月 [5] 渠道布局 - 采用线上线下双渠道模式，全国仅40家门店，海外新加坡1家 [6] - 线下门店选址集中于一线和新一线城市的高端商场（如IFC、SKP） [6] - 2025年新开门店包括北京东方新天地禅房、北京SKP、上海港汇恒隆、新加坡金沙、上海IFC等 [7] 业绩表现 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%），毛利35.01亿元（+162.9%），净利润14.73亿元（+253.9%） [8] - 2024年线下门店收入74.50亿元（占比87.6%），线上收入10.55亿元（占比12.4%，+192.2%） [8] - 2024年毛利率41.2%（同比-0.7个百分点），2021-2024年毛利率稳定在41%左右 [8] 推荐逻辑 - 解禁期后股价先回调后反弹，2024年12月27日6个月禁售期到期后出现最大单周跌幅，随后重回涨势 [10] - 2025年6月28日约40%股权解禁后股价创1108港元新高，但近半月跌幅13%，近一周跌幅20% [12] - 二手回收价较高，通常维持在定价的9折左右（如点钻貔貅项链保值91%），优于同业（如周大福回收折价74折） [13] - 2025年计划新开门店9家（原计划6-8家），包括香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城等 [15] - 新加坡金沙精品店销售转化率95%以上，每小时成交4-10单，95%顾客为本地客源 [15] - 2025年前5个月销售额同比增长333%，618大促天猫首小时销售额超4000万元（+800%），活动期间成交额破10亿元 [15] - 新品"七子珐琅黄金葫芦"（定价3.2万-4.5万）推出17天在天猫创造3400万元GMV [16] - 高盛预测2025年上半年销售额及净利润分别同比增长268%及284%至129.63亿及22.59亿元，花旗预测收入增长198%达105亿元，净利润增长260%达21亿元 [23] - 高盛预计2025年底金价达3700美元/盎司，2026年中升至4000美元 [24] 股价表现 - 作为"新消费"当周跌幅最大达20.09%，季度涨幅较低 [17] - 作为黄金品类周/月跌幅最大，季度涨幅最小，主要因解禁期波动及获利了结压力 [19] 机构持仓与估值 - 截至2025年6月30日，内地公募基金持股数从46只降至14只，持股总数145万股（同比-54%） [28] - 当前PE 93.68x，位于年初至今56.49%百分位 [29]

今年上半年，消费品以旧换新政策发力显效，服务消费增势较好，消费活力不断释放，消费对经济增长 的拉动作用进一步增强。数据显示，上半年，社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%。上半 年，最终消费支出对经济增长贡献率为52%。 提振消费是当前宏观政策的重要着力点，是应对内外部冲击、促进高质量发展的关键举措。业内专家认 为，上半年，我国消费市场在一系列扩内需、促消费政策带动下趋于活跃，发展态势向好，这意味着下 半年消费发展是有支撑的。 "下一步，提振消费的政策还需继续加力、优化升级。"招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任 董希淼在接受《金融时报》记者采访时表示，近期，中国人民银行等部门出台金融支持提振消费等政策 措施，引导更多金融资源助力提振和扩大消费，预计下一阶段居民消费意愿和能力将进一步提高，巩固 消费市场回升向好的态势。 "扫货"账单里的换挡提速 上半年，社会消费品零售总额同比增长5%，其中，二季度增长5.4%，比一季度加快0.8个百分点，逐季 提升，稳稳撑起经济增长的"半壁江山"。 如果把消费拆开来看，会发现一条清晰的升级曲线——服务消费"跑得"比商品消费更快。上半年，服务 零售额同比增长5 ...