**东瑞股份 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司业绩表现** * 2025年上半年归母净利润332.08万元 同比上升103.02% 扣非后净利润261.14万元 同比上升102.35% 成功扭亏为盈[2] * 第二季度实现归母净利润887.83万元[2] * 收入10.9亿元 同比增长72%[2] * 生猪出栏量76.5万头 同比增长116%[2] * 业绩改善主要得益于生产经营改善 产能利用率提升和生猪养殖成本下降[1][2] **成本控制与构成** * 2025年第二季度完全成本为14.7元/公斤[3] * 销售成本13.32元/公斤 其中饲料成本8.48元/公斤 人工费用0.81元/公斤[3] * 期间费用1.39元/公斤[3] * 2025年上半年完全成本为15.04元/公斤[5] * 期间费用1.57元/公斤 仔猪成本2.82元/公斤 饲料成本7.47元/公斤 职工薪酬0.50元/公斤 折旧0.94元/公斤 药品和疫苗0.56元/公斤 原料与动力0.30元/公斤 其它费用0.88元/公斤[5] * 各养殖基地成本存在差异 第二季度两个满产区成本较低 一个接近13元 另一个约13.5元 中间水平约14.5元 表现较差的接近16元[8][9] * 7月份完全成本为14.8元 较6月份增加0.3元 主因期间费用增加及出栏量减少7000头[10] **成本下降路径与目标** * 计划年底前将完全成本降至14元以下 2026年进一步降至13元左右[1][10][17] * 具体措施包括 * 扩大规模保持原计划出栏量[10] * 提高幼猪占比以摊销期间费用 预计每公斤摊销可降至1元左右[10] * 引进高产种猪降低仔猪断奶成本 预计每头仔猪节省30元 商品猪每公斤可节省约0.3元[1][10] * 加强生产管理 优化批次生产和入住管理 提高生产效率和存活率[10] * 提高疾病防控能力 提升种猪生产性能 提高饲料性价比 改革生产管理体系[4][17] **现金流与负债管理** * 2025年上半年经营性现金流为正向1.23亿元 同比增长102%[1][15] * 计划将资产负债率控制在50%以下 并尽量维持在45%左右[1][15] * 实现措施 * 所有资金收支由集团统一把控 以收定支[15] * 与供应商协商账期 增加票据等支付手段[15] * 2025年大额投资基本完成 2026年基本没有大额投资[15] * 融资主要维持现有额度 适当增加短期借款[15] **行业政策与市场展望** * 公司积极配合反内卷政策 维持现有10万头母猪规模不再增加 该规模对应约220万头生猪[12] * 反内卷政策使行业更健康发展 大型企业如温氏集团2025年减少3万头母猪 省内中小企业普遍保持现有规模[13] * 预计2025年下半年猪价相对稳定 波动幅度较小 广东地区15元/公斤的价格水平有望维持到2026年[1][14] * 调控是长效机制 有助于产销平衡保持猪价稳定[14] **供港业务与出栏规划** * 香港市场需求尚未完全恢复 目前需求量约110万头（疫情前为160-170万头）[4][16] * 内地供港货源充足（每天超3000头）导致价格较低 目前价差约1元或更少 但高品质生猪仍能通过拍卖实现优质优价[4][16] * 2025年计划出栏30万头 但预计实际出栏量与2024年相近（20-26万头左右）[4][16] * 2026年计划出栏30-35万头（30万是基础目标 35万是冲击目标）[4][16] **其他重要信息** * 第二季度实际利润低于预期 主因产品结构差异（淘汰母猪 仔猪 提前上市的次租）以及连平厂因周边疫情风险提前销售价格较低的中猪[6] * 部分生产设施正进行改造提升（如增加空气过滤设备） 预计部分区域9月底完成 10月份恢复养猪[7] * 公司致力于通过提升竞争力回报股东和社会 欢迎投资者实地调研[17]

猪肉收储提振市场情绪，宠物行业景气延续 农林牧渔 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2025.08.31 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -6% 3% 12% 20% 29% 38% 农林牧渔 沪深300 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《行业高质量发展新阶段，关注猪企价值 重估》 2025-08-27 2. 《生猪政策持续落实，亚宠展规模新高》 2025-08-25 3. 《标猪供应增加猪价下行，宠物内销延续 高增》 2025-08-17 农业重点数据跟踪周报 核心观点 | 表 1：重点公司投资评级 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 公司 | 总市值（亿 | 收盘价 | | EPS（元） | | | PE | | 投资评级 | | | | 元） | （08.29） | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 20 ...

核心业绩表现 - 2025年上半年整体收入135.59亿元，净利润3.81亿元，同比增长344.9%，归母净利润2.35亿元，同比增长250.9% [2] - 饲料板块收入85.99亿元（占比63.4%），创利超2亿元；生猪养殖板块（含参股）营收合计63.8亿元，净利润超6亿元；种业板块收入4.77亿元（占比3.5%），创利约6000万元 [2] - 期间费用全面下降：销售费用5.37亿元（-4.07%）、管理费用6.67亿元（-11%）、财务费用2.41亿元（-10.56%） [3] 饲料业务 - 外销饲料销量257.5万吨（+1.6%），内销近100万吨（+20%），合计销量约420万吨，毛利率稳定在12.5% [4] - 猪料外销205万吨（+2.4%）收入66.96亿元；反刍料外销16.62万吨收入3.6亿元，毛利率维持15%以上；禽料外销16.64万吨（+）收入5.76亿元 [4] - 以服务家庭农场为主，通过数字化管理提升养殖效率 [8] 生猪养殖业务 - 参控股公司生猪出栏383.5万头（+34.6%），其中控股出栏214.5万头（+24.2%），参股出栏169万头（+50.7%） [5] - 平均头均创利165元，6月完全成本12.7元/公斤（东北平台12.1元/公斤），存栏总量506万头（控股240万头/参股266万头） [5] - 下半年成本预计稳中有降，通过生产指标优化和品种改良持续降本 [8] 种业业务 - 种子总销量2842万公斤（+42%），粮食作物种子销量2224万公斤（+114.4%），其中玉米种子销量同比增310.8%收入0.78亿元，水稻种子销量1910万公斤（+110.4%）收入3.22亿元（+54.4%） [6] - 2024-2025经营年度种业营收预计17-18亿元（玉米9-10亿元/水稻5-6亿元），预收款达7亿元（玉米4.5亿/水稻1.5亿） [6][8] - 3个转基因大豆性状获南美三国种植许可并签约合作，生物育种效率达国际先进水平 [7][8]

整体业绩表现 [2][3] - 2025年上半年公司整体收入135.59亿元，净利润3.81亿元（同比增长344.9%），归母净利润2.35亿元（同比增长250.9%）[3] - 期间费用同比下降：销售费用5.37亿元（-4.07%）、管理费用6.67亿元（-11%）、财务费用2.41亿元（-10.56%）[3] - 公司实现扭亏为盈，经营效率持续优化[3] 饲料业务 [3][4] - 饲料产品收入85.99亿元（占比63.4%，同比下降6.8%），外销销量257.5万吨（同比增长1.6%），内外销+东北平台自用合计约420万吨[3] - 猪料外销销量205万吨（+2.4%），收入66.96亿元（-5.7%）；反刍料销量26.33万吨（-11.4%），收入8.37亿元（-16.9%），毛利率维持15%以上[3][4] - 水产料销量9.24万吨（-17.1%），收入4.67亿元（-29.7%）；禽料销量16.64万吨（+40.5%），收入5.76亿元（+33.4%）[4] - 饲料产品毛利率为12.5%，盈利能力稳健[3] 生猪养殖业务 [3][5][14] - 控股+参股生猪出栏总量383.5万头（同比增长34.6%），其中肥猪占比86%，控股出栏214.5万头（+24.2%），参股出栏169万头（+50.7%）[5] - 生猪养殖板块整体净利润超6亿元，归属于上市公司净利润超2.5亿元（同比增长400%以上），参股东北平台净利润超4亿元[3] - 6月平均完全成本12.7元/公斤（东北平台12.1元/公斤），头均创利165元[5] - 截至7月末总存栏506万头（控股240万头，参股266万头），基础母猪和后备母猪存栏37万头[5] - 成本结构：仔猪2.7元/公斤、饲料6.5元/公斤、兽药疫苗0.2元/公斤、制造费用2.6元/公斤、期间费用0.6元/公斤[14] - 生产指标：PSY达26.5，仔猪断奶成本280元（优秀猪场250-260元）[14] 种业业务 [3][6][7][8][10] - 种业产品收入4.77亿元（占比3.5%，同比增长59.2%），创利约6000万元[3] - 种子销量2842万公斤（+42%），粮食作物种子销量2224万公斤（+114.4%），其中玉米种子销量同比增长310.8%（收入0.78亿元），水稻种子销量1910万公斤（+110.4%，收入3.22亿元，+54.4%）[6] - 种业预收款7亿元（玉米4.5亿、水稻1.5亿）[10] - 2024-2025种业经营年度总营收17-18亿元（玉米9-10亿、水稻5-6亿）[6] - 主导品种：川单99、罗单297、中单1130（玉米）；宜香优2115、龙粳31（水稻）；金苗K1谷子（累计推广900多万亩）[7][8] - 西南区域优势显著，云南大天24-25经营年度营收超5亿元[7] 生物性状与海外拓展 [9][10][12][13] - 通过审定的玉米品种96个（行业占比近60%），34个转基因扩作登记农药登记证获批[9] - 性状授权收入未在财务报表单独体现[12] - 3个大豆性状产品（DBN9004、DBN8002等）获巴西、阿根廷、乌拉圭种植许可，已与当地种子公司签约合作[13] 战略与区域布局 [7][10][11][13] - 西南区域：川单99销售收入超8000万元，云南大天、丰度高科协同形成产业合力[7][10] - 黄淮海区域：主推农大778、B703、FD808等高产抗病品种，京科501、丰度2306等新品种表现优异[10] - 东华北区域：依托丰度高科、吉林宏泽、金色北农、蒙龙种业推广，ZP800、中科东玉201等品种抗病抗倒伏表现突出[11] - 海外拓展：深度参与巴西大豆大会，性状产品受当地政府及企业欢迎[13] 养殖模式与政策响应 [13][14][15] - 饲料销售以服务家庭农场为主，提供数字化管理、生产模式优化等综合服务[13] - 公司+生态农场模式占比90%[5] - 积极响应政策调控能繁母猪存栏及出栏均重，品种改良工作持续推进[15]

公司是集种猪繁育、商品猪生产、饲料生产为一体的农业产业重点龙头企业，公司通过自主生产饲料， 可保障饲料对内供给的稳定性与安全性。饲料业务与养殖业务的协同配合，让公司能在饲料原料价格波 动时保持养殖成本相对稳定，并持续通过饲料配方优化提升动物营养转化效率。 随着现代技术的迭代升级，我国生猪养殖行业正逐步淘汰低效、落后产能，走向高质量发展。巨星农牧 现已搭建完成"种+料+管理+生物安全系统+环保系统"五星养殖体系，通过养殖体系优化和科技创新， 公司将实现更高的经济效益，践行公司"以极致效率提供优质猪肉食品"的使命。 8月29日晚间，巨星农牧（603477）(603477.SH)发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入 37.17亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.81亿元，相比上年同期增加2.26亿元。 公司掌握多项关键技术和前沿技术，在基因育种方面走出了一条自主可控的发展路径。公司引入高健康 种群，与国际知名基因育种公司PIC合作开展种猪选育，运用BLUP遗传评估法、全基因组选择育种技 术等先进手段，提升种猪繁殖能力与抗病性，有效降低育肥阶段料肉比与疫病防控难度。2025年上半 年，公 ...

2025 年 8 月 31 日 行业研究 7 月降重去库存延续，出栏超季节性增长 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250825-20250831） 要点 7 月农业农村部生猪专题数据解读。（1）能繁母猪：产能持平微降。25 年 7 月底能繁母猪存栏量 4042 万头，同环比均基本持平。 （2）生猪供给：降重去 库存加速，宰量增幅超越往年。7 月生猪出栏屠宰量 3166 万头，环比+5.3%， 同比+30.4%，降重去库加速，7 月底宰后均重降至 89 公斤低位，对应的当月 出栏呈现超季节性增长，7 月屠宰量环比增速达到近 5 年最高。（3）价格&利 润：7 月商品猪价小幅反弹，行业维持微利。1）价格方面，7 月商品猪出栏均 价小幅回升至 14.84 元/公斤，环比+1.9%，同比-21.6%。仔猪销售均价为 35.73 元/公斤，环比-4.1%，同比-18.6%。2）盈利方面，7 月行业整体维持微 利。7 月规模场肥猪头均利润 21 元/头（6 月为 7 元/头），散户肥猪头均利润 6 元/头（6 月为-6 元/头）。 本周猪价下跌。根据博亚和讯，8 月 29 日全国外三元生猪均价为 13.66 元 /kg ...

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 在政策制约供给背景下看好高质量养殖产能稀缺性 神农集团通过专业高端顶层设计在种猪品系/生物安全/管理体系三方面打造优质成本与稳健资本开支 保持大幅低于行业负债率并实现持续增长 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润达7.77/15.48/23.57亿元 重点推荐 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.98亿元（YoY+12%）归母净利润3.88亿元（YoY+213%）[6] - 单二季度营业收入13.26亿元（YoY-6%）归母净利润1.59亿元（YoY+24%）[6] - 中期分红2.02亿元 分红比率超50% [6] 成本控制优势 - 2025年上半年平均完全成本约12.4元/公斤 较2024年全年下降1.5元/公斤 [11] - 2026年计划基于当前原料价格再降1元/公斤成本 [11] - 上半年生猪出栏154万头（YoY+41%）其中商品猪128万头（YoY+24%）仔猪24万头 [11] - 测算商品猪头均利润约290元 商品猪销售盈利约3.7亿元 生猪养殖业务总盈利约3.8亿元 [11] - 单二季度商品猪头均利润267元 商品猪销售盈利1.7亿元 生猪养殖业务盈利约1.6亿元 [11] 资本结构与人才激励 - 2025年6月末资产负债率约26% 货币资金超9亿元 2019年以来年度负债率均低于30% [11] - 2025年7月推出股权激励 授予850万股限制性股票 覆盖5名高管及414名中层/核心骨干 [11] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入53.30/66.88/92.50亿元 [18] - 预计每股收益1.48/2.95/4.49元 市盈率22.22/11.15/7.32倍 [18] - 净资产收益率14.4%/22.3%/25.3% 净利率14.6%/23.1%/25.5% [18] - 资产负债率维持在32%左右水平 [18]

正大集团作为全球农牧业龙头，深耕农牧、零售、电讯及食品等多个行业，布局遍及全球100多个国家 和地区。正大集团所在地东南亚，猪肉需求旺盛。比如越南猪肉产量占牲畜肉类总产量的60%左右，每 年生猪需求约为4500-5000万头规模，猪肉消费量排名全球前五。 牧原集团30余年专注养猪，形成覆盖饲料加工、育种、生猪养殖、屠宰加工的为一体的生猪全产业链。 近年来牧原正在加大海外布局，去年，牧原已通过技术输出方式开启出海之旅。2024年9月，牧原与越 南农业公司BAF达成战略合作，为其提供猪场设计、生物安全等技术服务；在2025年3月，牧原在越南 胡志明市设立全资子公司"越南牧原有限公司"，深化国际化布局。 目前越南等地区仍深陷非洲猪瘟等重大疫情的困扰，作为行业龙头，牧原在育种技术、疾病防控、环保 处理及智能养殖系统上积累了深厚技术底蕴。"我们希望在推动全球生猪养殖进步的同时，实现自身国 际化价值。"牧原集团首席财务官高曈曾此前表示。 8月28日，牧原集团与正大集团在泰国曼谷True大厦正式签订了战略合作协议。双方将围绕战略规划、 业务整合与全球化布局等方面开展全方位合作，推动在饲料、生猪养殖、屠宰与食品深加工、人才、 ...

今日关注 当地时间8月27日—29日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美国财政部、商务部 和贸易代表办公室相关官员举行会谈。双方围绕落实中美两国元首通话共识，就中美经贸关系、落实中 美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。李成钢强调，中美双方应秉持相互尊重、和平共处、合作共赢 原则，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，通过平等对话协商管控分歧、拓展合作，共同推动中美经贸 关系健康、稳定、可持续发展。 宏观经济 1、俄罗斯总统普京接受新华社采访表示，俄中经济关系达到了前所未有的高水平，自2021年以来，贸 易额增长约1000亿美元，需要强调的是，贸易额数字以美元等价计算，但两国间的结算几乎已完全转向 本币。 2、国家金融监督管理总局国际合作司司长姜波在第七届粤港澳大湾区金融发展论坛上表示，近年来， 粤港澳大湾区的金融改革创新在多个领域取得一些新的进展。其中，最新签署的CEPA贸易协议当中， 允许港澳银行内地分行开办银行卡业务等，已经完成了相关的法律修订工作，进入了实际的操作阶段。 3、央视新闻：商务部新闻发言人就美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权答记者 问，表示美方此举系出于一己之私 ...

整体业绩概况 - 5424家A股公司公布中报 其中4178家盈利 占比77% [1] - 全部A股上半年营收34.96万亿元 同比增长0.02% [1] - 归母净利润2.99万亿元 同比增长2.45% [1] 头部企业表现 - 营收超1000亿元公司共56家 中国石油1.45万亿元居首 [2] - 净利润超100亿元公司共48家 工商银行1681.03亿元居首 [2] - 四大行（工商银行/建设银行/农业银行/中国银行）包揽净利润规模前四 [2] 盈利增长特征 - 2908家公司净利润同比增长 占比54% [3] - 661家公司净利润翻倍 万辰集团503倍增速最高 [3] - 1116家公司净利润增速超50% 占比21% [3] 行业盈利分布 - 金融行业净利润合计1.4万亿元 占A股总利润近50% [4] - 银行业净利润1.1万亿元 占比37%居各行业之首 [4] - 非银金融净利润3005亿元 位列第二 [4] 行业增速分化 - 综合行业净利润增速868%居首 农林牧渔170%次之 [4] - 钢铁/建材/计算机行业增速分别为157%/44%/40% [4][5] - 地产行业唯一亏损 煤炭/轻工制造净利润降幅居前 [4] 龙头企业业绩 - 贵州茅台净利润454亿元 同比增长8.9% [4] - 宁德时代净利润304.85亿元 同比增长33.33% [4] - 中国移动净利润842.35亿元 同比增长5% [4] 细分行业亮点 - 牧原股份净利润105亿元 同比增11.7倍 [5] - 宝钢股份净利润48.79亿元 同比增长7.36% [5] - 三钢闽光/方大特钢净利润分别增159%/149% [5]