公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业和中国电子元件百强企业，国内继电器领域销售额排名前列，形成全流程服务体系，产品涵盖六大类继电器及电感和互感器产品 [2] - 未来将做强做大优势领域，高质量发展信号继电器、电感等领域，进行相关多元化发展 [2][6] 产品应用与合作 - 与比亚迪等多家头部新能源汽车制造商、整车企业及光储领域领军企业达成深度合作，传统汽车继电器覆盖多个核心模块，新能源领域聚焦关键环节 [3] 行业发展趋势 - 继电器发展取决于下游行业需求，传统下游市场稳定增长，新兴产业为其开辟新市场 [3] 产能利用率 - 核心业务板块（第二、第六事业部）产能利用率维持在 95%以上，第一、第三事业部预留弹性产能，第五事业部处于产能爬坡与市场导入阶段 [3][4] 市场份额与竞争优势 - 核心产品通用功率继电器及磁保持继电器市场份额持续提升，竞争优势进一步巩固，未来将强化全球竞争力 [5] 竞争对手动态影响 - 全球电磁继电器市场 2023 - 2028 年五年平均增长率达 8.6%，2028 年规模预计达 782.8 亿元，中国市场 2023 - 2028 年销售额五年平均率为 6.7%，2028 年有望达 491.6 亿元，公司强化盈利韧性，把握结构性增长机遇 [5] 散件事业部自供率 - 公司目前散件事业部的自供率约为 60% [5] 新能源汽车领域情况 - 公司在新能源领域构建产能管理体系，产能利用率良性，未来分阶段推进产能优化，巩固交付优势与成本竞争力 [5][6] 毛利率差异原因及应对措施 - 毛利率差异由产品板块、国内外销售占比、纵向一体化程度以及规模效应导致，未来三年将在多方面实现发展目标 [6] 关税影响 - 公司海外市场布局前瞻，业务在关税重区涉足少，关税战影响相对较小，海外业务基本面稳健 [6]

公司概况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业和中国电子元件百强企业，国内继电器销售额排名前列，形成全流程服务体系，产品涵盖六大类继电器及电感和互感器产品 [1] - 创始人宋朝阳毕业于西安交通大学和清华大学，任公司董事长、总经理，80年代末涉足继电器行业，2008年成立三友联众并推动其走向国际 [2] 行业趋势 - 继电器发展取决于下游行业需求，传统下游市场稳定增长，新兴产业为其开辟新市场 [2] 境外业务 - 境外重点布局通用功率继电器及电力板块产品，是境外营收核心贡献板块，2024年境外营收同比增长29.73% [2] - 未来扩大新能源继电器等产品国际化渗透，深化南美、东南亚等区域渠道建设，提升高端产品占比 [2] 产品应用 - 与比亚迪等多家头部企业合作，传统汽车继电器应用于动力总成等系统，新能源领域聚焦三电系统等环节 [3] 关税影响 - 公司海外市场布局有前瞻性，在关税重区涉足少，关税战影响小，海外业务发展乐观 [3] 产能情况 - 各事业部产能配置遵循“战略聚焦、动态适配”原则，核心业务板块产能利用率维持在95%以上，部分事业部预留弹性产能，新兴领域产线处于爬坡与导入阶段 [3] 散件自供率 - 公司目前散件事业部自供率约为60% [4]

公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业和中国电子元件百强企业，国内继电器领域销售额排名前列，形成全流程服务体系，产品涵盖六大类继电器及电感和互感器产品 [1] - 未来将做强做大优势领域，高质量发展信号继电器、电感等领域，进行相关多元化发展 [1] 行业地位与竞争优势 - 连续八年入选中国电子元件百强企业，继电器领域销售额连续八年排名第二 [2] - 具有产品性价比及质量优势，建立高效运营管理体系，具备自主开发全自动化生产线能力，推行纵向一体化战略 [2] 产能与市场拓展 - 汽车及新能源继电器生产线扩建项目接近尾声，产能利用率逐步提升，实现高效柔性生产，积极拓展客户合作，未来产能释放空间广阔 [2] - 高压直流继电器已在新能源汽车、充电桩等核心环节规模化应用，2024 年度通过 31 家客户审核及光储企业导入，获部分知名车企及光储企业合格供应商资质 [2][3] 营收情况与增长前景 - 2024 年营业收入 21.68 亿元，同比增长 18.07%，传统下游市场稳定增长，新兴产业发展及新项目孵化将持续带动继电器需求量增长 [3] 发展战略与计划 - 秉承“42+”发展战略，通过战略性横向并购实现资源高效整合，优先筛选与现有业务形成技术互补、客户协同、供应链共振的优质标的 [4] 业务拓展领域 - 产品进入低空经济和机器人领域具备技术协同性和产业化基础，将跟踪新兴领域技术迭代，优化产品与解决方案，深化战略协同 [4][5] 业务涉及领域 - 目前暂时未涉及军工领域业务，产品广泛应用于家用电器、智能电表等多个领域 [5] 关税影响 - 海外市场布局有前瞻性，在印度、欧洲、中亚、东南亚取得进展，业务在关税重区涉足少，关税战影响相对较小，海外业务基本面稳健 [5]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元，同比+15.3%，环比+23.2% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比+15.5%，环比+13.7% [1] - 扣非净利润3.8亿元，同比+14.2%，环比+20.8% [1] - 2025Q1毛利率33.77%，同比-1.04pct [3] - 四项费用率17.64%，同比-1.56pct [3] - 经营净现金流-5.02亿元，同比-107.2% [4] 业务发展 - 各下游均实现同比增长，新能源相关领域增长较快 [2] - 模块化产品发展快速，高压控制盒、汽车模块、工业控制模块增速较高 [2] 费用控制 - 销售费率2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct [3] - 管理费率9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct [3] - 研发费率4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct [3] - 财务费率0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct [3] - 费用率下降体现公司费用控制能力 [4] 资产负债情况 - 存货29.30亿元，同比+25.6%，环比-16.0% [4] - 合同负债0.53亿元，同比-8.1%，环比+12.1% [4] - 应收61.97亿元，同比+11.4%，环比+25.9% [4] - 资产负债率38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct [4] 市场预期 - 预计2025年归属净利润19亿元，对应PE约18倍 [5]

博实股份 - 一季度毛利率提升至40%，主要因产品结构调整 [1] - 人形机器人研发正在进行，包括原理样机调试和关键部组件优化，产业化应用还需时间 [1] - 海外业务复杂但利润较高，公司将加大力度推广高利润产品 [1] - 煤化工对业务拉动大，公司在煤制烯烃领域有竞争优势，将继续拓展市场 [1] - 2024年12月来自湖南省冶金规划设计院的订单为智能系统服务，涉及智能采样、送样、化验，属新领域新应用 [1] - 公司对化工行业自动化升级需求持乐观态度 [1] - 展望2025年，公司有信心实现持续健康发展，业务面向自动化、数字化到智能化 [1] 云图控股 - 一季度磷复肥销量创新高，盈利能力显著修复 [2] - 公司在新型肥料领域布局应城基地100万吨新型复合肥项目，推出多种新型肥料 [2] - 磷酸一铵分为肥料级和工业级，肥料级部分外售，工业级全外售，2025年一季度量利双升 [2] - 广西项目一期建设90万吨高效复合肥生产装置，处于筹备阶段 [2] - 雷波磷矿项目正加快推进，投产后优先满足黄磷生产需求，自用和外售比例将统筹安排 [2] - 未来业绩增长来自氮、磷完整产业链布局，包括应城基地合成氨项目、雷波基地磷矿项目及广西贵港项目 [2] 捷邦科技 - 2025年3月底取得赛诺高德49.90%股权并完成工商变更，赛诺高德已纳入合并报表 [3] - 赛诺高德蚀刻工艺具备技术门槛和制造壁垒，是首批进入大客户蚀刻加工供应链的企业 [3] - 公司布局应用于固态电池的碳纳米管产品和高比表炭黑产品，加大市场投入和技术攻关 [3] - 通过捷邦新能子公司布局CCS产品，利用技术优势切入市场，产品处于起步阶段 [3] - 公司收购赛诺高德布局散热业务，重点发展液冷散热模组，与北美客户合作 [3] - 公司关注关税政策，目前受影响较小，对关税成本压力持谨慎乐观态度 [3] 可孚医疗 - 2024年深化核心品类战略布局，聚焦助听器、敷贴/辅料类等品类，部分产品市占率较高 [4] - 一季度医疗护理和健康监测板块增长，呼吸支持板块下滑，国补政策促进销售 [4] - 2025年计划推出新一代呼吸机产品，提升产品性能 [4] - 公司将在动态血糖仪、血压计等产品中应用AI技术，提升智能化水平 [4] - 2024年医疗护理板块收入同比增长8%，重点培育敷料敷贴等产品 [4] - 2025年健耳听力将提升经营质量，改善门店盈利能力 [4] - 海外业务处于战略培育阶段，一季度外贸收入增长 [4] - 公司聚焦核心主业，关注产业链上下游并购机会 [4] 三峰环境 - 百果园项目的规模和效益突出，公司在垃圾焚烧项目上有技术优势和运营效率 [5] - 2024年设备销售业务收入达15.7亿元，同比增长65%，国际业务收入8.8亿元，增长超100% [5] - 主要海外市场集中在东南亚和南亚，关税无不利影响 [5] - 有8个项目未纳入可再生能源补贴清单，正等待审核 [5] - 并购是公司发展战略的一部分，关注资产质量和协同作用 [5] 传音控股 - 2025年一季度实现营收130.04亿，同比减少25.45%，归母净利润4.90亿，同比减少69.87% [6] - 受市场竞争及供应链成本影响，一季度营收及毛利减少，全年毛利率将根据成本变化和市场竞争调整 [6] - 移动互联业务依托手机流量基础，通过优化产品体验、拓展生态合作及业务创新，为新兴市场数字化生态建设赋能 [6] - 公司推出多款集成AI技术的新品，如TECNO CMON 40系列、MEGBOOK S14、I Glasses Pro，为用户提供智能交互体验 [6] - 销售区域集中在新兴市场，这些市场人口基数大，智能手机渗透率低，存在从功能机向智能机的升级需求 [6] - 基于新兴市场用户需求，提升产品创新和体验，推进线上线下渠道布局，扩大扩品类业务规模 [6] 宏发股份 - 中美关税战对公司影响有限，2024年直接出口美国金额小于5亿元人民币，占总收入约3% [7] - 公司通过推进海外产能建设应对关税影响，如印尼和德国的新工厂建设 [7] - 25Q1银价涨幅较大导致毛利率下降，未来将通过提升人效、优化产品结构提升盈利能力 [7] - 公司新增开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器五个门类产品，并已形成近30种整体解决方案及模块化产品，覆盖多个行业 [7] - 25Q1模块化产品推进顺利，工业、汽车相关模块实现较快增长 [7] - 通用继电器、汽车弱电、高压直流、工业等领域表现超预期，欧洲市场销售增长超20% [7] - 智能家居需求上升，传统家电竞争激烈，新能源领域需求强劲，光伏市场需求旺盛 [7] - 25Q1汽车继电器实现较快增长，国内主机厂增长明显，全球汽车产销持续复苏 [7] - 工业继电器、信号继电器需求呈现较好恢复势头，下游多个领域客户有所增长 [7] - 工业企业增加资本开支，尤其在新能源、光伏电源和自动化市场表现良好 [7] - 公司与华为有广泛业务合作，涉及多个应用领域和多种产品，多次获得华为奖项 [7] 完美世界 - 《诛仙世界》公测后持续更新优化，为2025年第一季度带来良好业绩增量 [8] - 《女神异闻录：夜幕魅影》周年庆版本反馈良好，PC版登陆Steam，正推进日本、欧美发行 [8] - 《异环》正在积极研发中，预计近期开启新一轮测试，启动海外测试 [8] - 2025年10月将举办CS亚洲邀请赛，继续打造完整电竞生态体系 [8] - 影视业务聚焦提质减量，控制投资风险，加大短剧赛道布局 [8] 哈药股份 - 通过调整销售架构、优化业务模式、重塑产品定位、优化资源配置等措施，实现了业务与产品策略的双重优化，拉动了销售收入的提升 [9] - 2024年，公司主要产品复方葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液销量分别同比增长72.84%、51.30% [9] - 2025年将继续加强终端推广，提升产品可及性 [9] - GNC中国业务将调整营销策略，优化费用管理，强化品牌价值 [9] - 哈药总厂闲置资产盘活行动正在积极推进，拟分阶段处置，但存在不确定性 [9] - 中药板块将形成一体化生产模式，推进数字化改造，利用品牌优势，加快中药大品种二次开发 [9] - 商业板块将打造医药大健康服务平台，拓展商业、器械、零售、DTP板块份额，推进地域性协同发展 [9] - 通过梳理资金管理制度、完善应收账款预警机制等措施改善现金流状况 [9] 香飘飘 - 2024年第四季度和2025年第一季度奶茶业务承压，主要因外部环境、内部策略调整及长期主义理念影响 [10] - 原叶现泡新品线上线下试销，获得积极反馈，品牌端获得高声量 [10] - 兰芳园冻柠茶将优化产品定位，聚焦广东、北京等城市 [10] - Meco果茶围绕原点人群和渠道做精进，加强餐饮市场开拓 [10] - 公司关注零食量贩渠道，推出定制化产品，覆盖三万家门店 [10] - 线下快闪店推广新品，获取反馈，品牌营销效果良好 [10] - 实施财年锁价模式，优化成本端，关注原材料价格走势 [10] - 线上渠道将发挥品牌推广和新品测试的作用 [10] - 即饮业务增长得益于产品差异化、深耕原点渠道、挖掘礼品市场、开拓新渠道 [10] - 新品储备包括新口味、定制化产品，探索果蔬茶和养生奶茶方向 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收39.83亿元同比+15.35%、归母净利润4.11亿元同比+15.47%，业绩符合市场预期，整体经营实现“开门红” [8] - 高压直流/汽车继电器预计25年增速维持同增30%+/15%，新能源继电器预计全年同增20%+ [8] - 工业继电器有望保持较快增长，信号继电器行业整体增速有望持续，家电功率继电器稳增，电力继电器有望稳定增长 [8] - “75+”战略新阶段增长动力多元化，低压电器增势有望延续，其他新品增长动力多元化，预计业务规模达5亿元 [8] - 维持25 - 27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为18x、15x、13x，给予25年25x PE，目标价47.5元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,930|14,102|16,679|18,902|21,269| |同比（%）|11.02|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润（百万元）|1,393|1,631|1,985|2,316|2,689| |同比（%）|11.42|17.09|21.72|16.67|16.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.56|1.90|2.22|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|25.06|21.40|17.58|15.07|12.98|[1] 市场数据 - 收盘价33.48元，一年最低/最高价24.43/38.36元，市净率3.65倍，流通A股市值和总市值均为34,908.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.18元，资产负债率38.49%，总股本和流通A股均为1,042.68百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,881|15,903|18,110|21,875| |非流动资产|7,784|7,589|7,261|6,809| |资产总计|20,664|23,492|25,371|28,684| |流动负债|4,732|5,246|4,474|4,949| |非流动负债|3,390|3,390|3,390|3,390| |负债合计|8,122|8,636|7,864|8,339| |归属母公司股东权益|9,504|11,169|13,066|15,025| |少数股东权益|3,038|3,686|4,442|5,319| |所有者权益合计|12,542|14,855|17,507|20,344| |负债和股东权益|20,664|23,492|25,371|28,684|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,102|16,679|18,902|21,269| |营业成本(含金融类)|8,996|10,629|11,971|13,394| |税金及附加|109|128|146|164| |销售费用|518|600|680|766| |管理费用|1,435|1,651|1,852|2,084| |研发费用|785|900|1,024|1,127| |财务费用|70|59|42|21| |加:其他收益|246|317|340|383| |投资净收益|(25)|(13)|(9)|(11)| |公允价值变动|44|10|10|10| |减值损失|(34)|(35)|(40)|(45)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|2,444|2,991|3,490|4,052| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|2,445|2,992|3,491|4,053| |减:所得税|282|359|419|486| |净利润|2,163|2,633|3,072|3,567| |减:少数股东损益|532|648|756|878| |归属母公司净利润|1,631|1,985|2,316|2,689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.90|2.22|2.58| |EBIT|2,473|2,770|3,229|3,734| |EBITDA|3,492|3,982|4,513|5,084| |毛利率(%)|36.21|36.27|36.67|37.03| |归母净利率(%)|11.57|11.90|12.25|12.65| |收入增长率(%)|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润增长率(%)|17.09|21.72|16.67|16.12|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,235|1,816|3,039|3,359| |投资活动现金流|(2,210)|(1,033)|(973)|(921)| |筹资活动现金流|111|(420)|(1,705)|(788)| |现金净增加额|122|363|361|1,650| |折旧和摊销|1,019|1,212|1,284|1,351| |资本开支|(1,157)|(1,017)|(961)|(908)| |营运资本变动|(1,038)|(2,135)|(1,408)|(1,640)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.79|10.38|12.20|14.08| |最新发行在外股份（百万股）|1,043|1,043|1,043|1,043| |ROIC(%)|14.42|13.91|14.64|15.25| |ROE - 摊薄(%)|17.16|17.77|17.73|17.90| |资产负债率(%)|39.30|36.76|31.00|29.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.40|17.58|15.07|12.98| |P/B（现价）|3.81|3.22|2.74|2.38|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司业绩高增经营趋势向好，25Q1收入39.83亿元同比增15.35%，归母净利润4.11亿元同比增15.47%、环比增13.70%，扣非归母净利润3.81亿元同比增14.22%、环比增20.80%，25Q1毛利率33.77%同比降1.18pcts，净利率13.68%同比基本持平，期间费用率17.64%同比降0.93pct费用管控良好 [1] - 公司继电器产品有全球竞争优势，我国企业继电器产量占全球超50%，公司在产品、技术、产业链配套等方面优势明显，在高压直流、电力等场景市场份额高且有长期合作客户 [2] - 公司产能全球化布局可规避贸易风险，2019年在印尼成立海外制造型企业，2024年在印尼新购土地60亩1期厂房施工预计2026年投入使用，德国工厂2025年4月已投入使用 [3] - 公司高压控制盒模块进展顺利，车用电子模块已给海外客户配套，新能源车高容量控制盒客户范围拓宽至国内头部车厂、电池厂，业务规模增长，模块化方案重要性或提升 [4] - 预计公司25 - 27年营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为19.05/22.58/26.60亿元，增速分别为16.8%/18.5%/17.8%，4月28日收盘价对应公司25 - 27年PE分别为18/15/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,102|16,297|18,784|21,755| |增长率（%）|9.1|15.6|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,631|1,905|2,258|2,660| |增长率（%）|17.1|16.8|18.5|17.8| |每股收益（元）|1.56|1.83|2.17|2.55| |PE|21|18|15|13| |PB|3.7|3.2|2.8|2.4| [8] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,102|16,297|18,784|21,755| |营业成本|8,996|10,362|11,901|13,740| |营业税金及附加|109|114|131|152| |销售费用|518|603|695|805| |管理费用|1,435|1,516|1,747|2,023| |研发费用|785|847|977|1,131| |EBIT|2,473|3,010|3,512|4,111| |财务费用|70|106|72|59| |资产减值损失|-16|-18|-21|-24| |投资收益|-25|-16|-19|-22| |营业利润|2,444|2,870|3,402|4,007| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|2,445|2,871|3,403|4,008| |所得税|282|330|391|461| |净利润|2,163|2,541|3,011|3,547| |归属于母公司净利润|1,631|1,905|2,258|2,660| |EBITDA|3,492|4,084|4,690|5,377| [9][10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|9.07|15.56|15.26|15.82| |EBIT增长率|2.54|21.71|16.69|17.04| |净利润增长率|17.09|16.82|18.53|17.78| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|36.21|36.42|36.65|36.84| |净利润率|11.57|11.69|12.02|12.23| |总资产收益率ROA|7.89|8.17|8.80|9.12| |净资产收益率ROE|17.16|17.53|18.06|18.45| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.72|2.62|3.01|3.23| |速动比率|1.91|1.92|2.20|2.40| |现金比率|0.84|0.88|1.00|1.16| |资产负债率（%）|39.30|37.61|34.01|32.37| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|84.65|85.00|85.00|85.00| |存货周转天数|141.48|130.00|130.00|130.00| |总资产周转率|0.73|0.74|0.77|0.79| [9][10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,954|5,095|5,762|7,505| |应收账款及票据|4,920|5,797|6,682|7,738| |预付款项|169|259|298|344| |存货|3,487|3,672|4,217|4,869| |其他流动资产|350|340|354|370| |流动资产合计|12,881|15,163|17,312|20,826| |长期股权投资|15|15|15|15| |固定资产|5,254|5,538|5,728|5,819| |无形资产|485|485|485|485| |短期借款|1,214|1,214|1,214|1,214| |应付账款及票据|2,320|2,583|2,967|3,426| |其他流动负债|1,199|1,998|1,573|1,816| |流动负债合计|4,732|5,795|5,754|6,455| |长期借款|711|238|238|238| |其他长期负债|2,679|2,734|2,734|2,753| |非流动负债合计|3,390|2,972|2,972|2,992| |负债合计|8,122|8,767|8,726|9,447| |股本|1,043|1,043|1,043|1,043| |少数股东权益|3,038|3,673|4,426|5,313| |股东权益合计|12,542|14,545|16,930|19,735| |负债和股东权益合计|20,664|23,311|25,656|29,181| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.56|1.83|2.17|2.55| |每股净资产|9.12|10.43|11.99|13.83| |每股经营现金流|2.14|2.89|3.25|3.68| |每股股利|0.36|0.60|0.71|0.84| |估值分析| | | | | |PE|21|18|15|13| |PB|3.7|3.2|2.8|2.4| |EV/EBITDA|10.14|8.67|7.55|6.59| |股息收益率（%）|1.08|1.79|2.13|2.50| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|2,163|2,541|3,011|3,547| |折旧和摊销|1,019|1,073|1,178|1,266| |营运资金变动|-1,038|-702|-925|-1,104| |经营活动现金流|2,235|3,017|3,384|3,837| |资本开支|-1,157|-1,403|-1,352|-1,256| |投资|-1,050|1|0|0| |投资活动现金流|-2,210|-1,407|-1,371|-1,278| |股权募资|20|0|0|0| |债务募资|805|123|-627|0| |筹资活动现金流|111|-470|-1,346|-816| |现金净流量|122|1,140|667|1,743| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 43.99 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩同比快速增长，虽略低于预测，但看好新业务与新市场开拓，有望步入增长新周期 [1] - 随着经营规模扩大、产品结构优化、降本增效，盈利能力有望持续向好 [2] - 公司实施“75+”战略，发挥技术积累与优势，扩张新品市场份额，构筑市场护城河 [3] - 注重产品质量管控，积极拓客并推进全球战略布局，加速全球化进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1 收入 39.83 亿元，同比+15.35%、环比+23.17%；归母净利润 4.11 亿元，同比+15.47%、环比+13.70%；扣非净利 3.81 亿元，同比+14.22%、环比+20.80% [1] - 25Q1 毛利率/净利率分别为 33.77%/13.68%，同比-1.18/+0.01pct；期间费用率 17.64%，同比-1.70pct；人均回款达 30.9 万元，同比+11.5% [2] 战略布局 - 巩固“7”类继电器市场领先地位，积极加码“5+”产品，24 年全新新品研发 405 项，“5+”门类新产品开发 190 项，占比近 47%；完成国内外产品认证项目 386 项，同比+12%，其中“5”类产品认证同比+74% [3] - 注重产品质量管控，24 年客诉不良率改善至 0.05ppm 以下，三大关键缺陷水平改善至 1ppm 以内；中高级产线占比突破 80% [4] - 4 月 25 日成为美的集团战略合作伙伴；4 月 9 日海外首个自建工厂德国工厂开业，第一条自研全自动生产线启动运行 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司 25 - 27 年归母净利润为 18.68 亿元、21.52 亿元、24.97 亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.06、2.39 元 [5] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 24.55 倍 PE 估值，对应目标价为 43.99 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|12,930|14,102|15,813|17,797|20,165| |+/-%|10.20|9.07|12.13|12.55|13.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,393|1,631|1,868|2,152|2,497| |+/-%|11.67|17.09|14.55|15.18|16.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.34|1.56|1.79|2.06|2.39| |ROE(%)|17.59|18.28|18.30|18.26|18.23| |PE(倍)|25.06|21.40|18.68|16.22|13.98| |PB(倍)|4.19|3.67|3.20|2.76|2.37| |EV EBITDA(倍)|11.67|10.78|10.19|8.75|7.46| [7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |301031 CH|中熔电气|117.95|78.17|4.61|6.15|25.57|19.18| |600563 CH|法拉电子|104.60|235.35|6.00|7.20|17.45|14.53| |002050 CH|三花智控|25.56|954.00|1.00|1.16|25.58|21.96| |300124 CH|汇川技术|64.41|1,735.59|2.18|2.58|29.60|24.94| | |均值| | | | |24.55|20.15| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司 2023 - 2027 年财务情况进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [18]

上市公司2024年业绩表现 - 星宸科技2024年实现营收23.54亿元同比增长16.49% 归母净利润2.56亿元同比增长25.18% 扣非归母净利润1.81亿元同比增长0.42% [3] - 立达信2024年营业总收入68.07亿元同比增长1.88% 归母净利润4.18亿元同比增长33.25% 扣非净利润3.6亿元同比增长28.83% [3] - 网宿科技2024年营业收入49.32亿元同比增长4.81% 归属于上市公司净利润6.75亿元同比增长10.02% 扣非后净利润5.2亿元同比增长27.46% [6] - 延江股份2024年营收14.85亿元同比增长17.96% 归母净利润2728万元同比增长30.72% 扣非净利润1793万元同比增长67.18% [6] - 唯科科技2024年营收18.19亿元同比增长35.64% 归属上市公司净利润2.2亿元同比增长31.05% 扣非净利润1.62亿元同比增长39.58% [7] - 路桥信息2024年营业总收入2.41亿元同比上涨1.31% 归属于母公司股东的净利润2389.26万元同比上涨5.92% [7] - 吉比特2024年营收36.96亿元同比减少11.69% 归母净利润9.45亿元同比减少16.02% [9] - 宏发股份2024年营收141.02亿元同比增长9.07% 归母净利润16.31亿元同比增长17.09% 扣非净利润15.15亿元同比增长13.89% [11] - 弘信电子2024年营业收入58.75亿元同比增长68.91% 归属于上市公司股东的净利润5682万元同比增长113.05% [12] 业务发展情况 - 星宸科技智能物联业务营收4.75亿元同比增长38.61% 智能车载业务营收2.45亿元同比增长31.01% [3] - 立达信照明品类营收43.63亿元同比上升5.84% 家电品类营收5.48亿元同比增长13.22% IoT品类营收17.11亿元同比下降8.07% [4] - 网宿科技2024年研发投入4.47亿元占营收的9.07% [6] - 延江股份将通过研发创新和技术改造应对行业变化 利用全球供应链体系增强客户黏性 [6] - 唯科科技主营业务为精密注塑模具、注塑件及健康产品的设计、生产和销售 正逐步向"模塑一体化"规模生产模式扩展 [7] - 宏发股份继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点 高压直流继电器市场占有率40% 汽车继电器全球市占率23.1% 电力继电器市占率57.1% [11] - 弘信电子整体毛利率达到10.04%较上年同比提升7.66个百分点 算力板块爆发式增长 [13] 分红情况 - 立达信拟向全体股东每10股派现4.2元 [3] - 网宿科技计划每10股派发现金红利2.5元 [6] - 延江股份拟每10股派发现金红利0.3元 [6] - 唯科科技拟向全体股东每10股派发现金红利6元 [7] - 吉比特拟向全体股东每10股派发现金红利35元 去年累计现金分红达7.18亿元占年度净利润比例的75.94% [9] - 宏发股份拟向全体股东每10股转4股派现5.15元 [11] 行业趋势 - 婴儿纸尿裤市场面临下滑趋势 但成人纸尿裤和其他一次性卫生产品市场前景乐观 [7] - A股上市公司现金分红力度随着业绩增长屡创新高 每10股派现金额在10元及以上的超30家 [10]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07% [1][2] - 归母净利润16.31亿元，同比增长17.09% [1][2] - 人均回款120.8万元，同比增长9% [2] - 连续10年现金分红累计24.5亿元，占累计归母净利润30.22% [5] 市场份额与行业地位 - 继电器整体市场份额同比增长1.7个百分点，全球行业第一 [1][2] - 高压直流继电器市场占有率40%，稳居第一 [1] - 汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1% [2] - 电力继电器市场占有率57.1%，行业领先 [2] - 信号继电器市场份额提升4.4个百分点 [2] 产品与技术发展 - 继电器年生产能力和出货量均超过30亿只 [1] - 继电器中高级产线占比突破80% [2] - 低压电器完成2条配电生产线建设，环网柜自动化产线投产 [3] - 连接器产品发货金额同比增长28%，首次出口越南、土耳其 [3] - 电容器产品发货金额同比增长14% [3] - 熔断器产品发货金额355万元，完成30余个新品开发 [3] - 电流传感器发货金额突破1亿元，同比增长81% [3] 研发投入与创新 - 2024年研发费用7.85亿元，同比增长16.57%，占营收5.57% [5] - 累计投入技改金额超9亿元，建立29条柔性化、自动化生产线 [3] - 引进61台套前道高精度先进设备 [3] - 完成新品研发项目405项，完成率98.3% [3] - 2025年拟投入新品开发项目429项，金额6.37亿元，同比增长38% [5] 战略与未来规划 - 全面实施"75+"战略，推动企业迈入新阶段 [1][2] - 2025年重点推进端到端流程线上化、AI技术试点应用，拟投入5353万元，同比增长33% [5] - 拟投入10.01亿元推进研发与工艺攻关，同比增长14.6% [5] - 保持股东回报动态平衡，完善股东回报计划 [6] 分红与股本变动 - 2024年拟每股派发现金红利0.515元，合计5.37亿元，占归母净利润32.92% [4] - 拟每股转增0.4股，合计转增4.17亿股，转增后总股本约14.60亿股 [4]