存储行业 - 近期存储供给收缩催化短周期价格走强，长期来看AI高景气有望推动中长期需求向上 [1][3] - 企业级存储国产化大势所趋，国内厂商针对企业级闪存模组和内存模组国产化均有一定进展 [1][4] 化工行业 - 占据聚酯瓶片绝大部分产能的四家主要企业将自6月底到7月初先后实施减产计划，产能削减约20%（340万吨） [6] - 聚酯瓶片行业集体减产有望加速景气度修复，具备成本优势的龙头企业可能表现出较好的利润弹性 [6][7] - 行业过剩产能已大量消化，供需结构改善 [8]

报告行业投资评级 - 瓶片：震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移，基本面维持供需宽松格局，绝对价格由成本端主导，难以走出独立行情 [13][74] - 国内需求增长不及预期，出口表现亮眼但不足以消化供给增量，社会库存累库速度加快，行业整体供应压力不减，但工厂主动调节力度加大，供应端或继续呈现周期性波动特征，阶段性改善行业供需 [74] - 行业供需矛盾短期内难以彻底解决，行业利润大概率延续低迷态势，加工费预计在低位区间震荡，可关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年瓶片行情回顾 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率上升，加工费中枢下移，行情分三阶段：第一阶段弱油价和弱需求使产业链价格下行，瓶片加工费先升后降；第二阶段美国关税政策使产业链价格脉冲式波动，瓶片加工费被动走扩后走弱；第三阶段地缘政治和PX装置降负推动产业链价格上涨，原料强势抑制瓶片加工费修复 [13][14] 供应：产能过剩下呈现周期性特征 扩能周期即将收官，产能增速放缓 - 2025年瓶片产能投放速度放缓，上半年新增125万吨/年，预计全年新增192万吨/年，产能增速约9.4%，低于前两年，且下半年新投产能对实际供应增量贡献有限 [1][21] 供给弹性显著增加 - 2025年1 - 5月瓶片产量694.5万吨，同比增长10.6%，一季度开工率低，产量增速温和，因产能与需求增速不匹配及需求淡季主动降负；二季度开工率攀升，5月产量创新高，产能过剩使供给弹性增加，头部企业优势提高行业供给弹性 [25][27] 从价格战到联合减产 - 5月以来瓶片库存累库速度加快，工厂库存压力加大，6月中旬行业达成减产20%决议，若落实到位，三季度开工率最低或触及75%，缓解供应压力，但后续可能陷入价格战与联合减产循环 [35] 内需：增长不及预期，整体维持低增速 - 2025年1 - 5月软饮料产量和零售额增速放缓，受高基数效应、政策拉动小和轻量化包装影响，食用油产量和餐饮收入增速较去年小幅回落，片材领域需求增量有限，预计全年瓶片内需增速不及预期，重回3% - 5%低增速区间 [37][54] 出口：出口势头依然迅猛，下半年出口增速或小幅回落 - 2025年1 - 5月瓶片出口269.6万吨，同比增长21.5%，出口占比提升，消化新增产量71.8%，虽面临贸易摩擦，但影响有限，万凯在墨西哥反倾销终裁获零税率或使出口量恢复涨势 [56][60] - 下半年出口总量乐观，预计全年突破650万吨，但因去年下半年高基数，出口增速预计小幅回落，全年增速中枢或在12% - 15%区间 [65] 投资建议 - 基本面瓶片行业供需宽松，价格由成本端主导，供应压力大但工厂调节或改善供需；策略上行业利润低迷，加工费低位震荡，关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][74][75]

行业动态 - 近期聚酯瓶片企业集中减产336万吨 约占总产能的163% 涉及华润化学减产66万吨(总产能20%) 三房巷累计停产100万吨 重庆万凯减产60万吨 逸盛海南及大化合计减产110万吨 [1] - 2025年5月国内聚酯瓶片产能2058万吨 开工率8875% 预计集中减产后开工率将下滑至75%左右 [1] 供需格局 - 2024年全球聚酯瓶片原生需求同比增长82% 新增产能主要来自中国大陆地区 全年全球新增产能435万吨(中国占417万吨) 剔除海外淘汰产能112万吨后 全球总产能达4262万吨/年 [2] - 2025年预计新增产能260万吨/年 其中仪征化纤50万吨和三房巷150万吨已投产 下半年仅富海集团60万吨待投产 2026年后暂无新产能规划 行业集中投产周期进入尾声 [2] 投资标的 - 建议关注积极拓展产业链及海外市场的万凯新材(301216SZ) 以及深耕聚酯产业链的荣盛石化(002493SZ)和恒力石化(600346SZ) [1] 价格展望 - 全球供需格局改善背景下 瓶片价格有望逐步回暖 产业链利润将得到修复 [2]

开源证券近日发布化工行业周报：固态电池产业化进程提速，硫化锂为电解质主流量产 趋势据证券时报新闻，近日多家头部大厂公布了固态电池相关进展。例如，上汽集团表示， 上汽集团的固态电池将在2027年装车。根据国轩高科官网新闻，2025年5月16日-17日，公司 在合肥举办2025全球科技大会，会上提到，公司首条全固态实验线100%线体自主开发，设 计产能达0.2GWh，通过高精密涂布等关键技术，实现了高达90%的良品率。 以下为研究报告摘要： 本周行业观点一：固态电池产业化进程提速，硫化锂为电解质主流量产趋势据证券时报 新闻，近日多家头部大厂公布了固态电池相关进展。例如，上汽集团表示，上汽集团的固态 电池将在2027年装车。根据国轩高科官网新闻，2025年5月16日-17日，公司在合肥举办2025 全球科技大会，会上提到，公司首条全固态实验线100%线体自主开发，设计产能达 0.2GWh，通过高精密涂布等关键技术，实现了高达90%的良品率。金石全固态电池研发负 责人透露："此条实验线核心设备国产化率达100%，目前已开始装车路测。"在材料创新 上，硫化物电解质的离子电导率实现了60%的显著提升，空气稳定性得到大幅增 ...

核心观点 报告涵盖宏观经济、策略、金融工程、化工、食品饮料、电力设备与新能源、农林牧渔、银行等多领域研究，指出消费以旧换新显效、转债估值适中、聚酯瓶片价差或修复、各行业有不同发展态势与投资机会[3][8][10]。 总量研究 宏观经济 - 5月社零超预期，以旧换新显效，汽车转正，测算以旧换新资金进度约42%，Q4或面临约束[3][4] - 工业生产维持较快增长但供需结构不佳，服务业受消费需求和节假日提振，端午前置或致6月下行[5] - 固投端三大分项均回落，地产有待政策加力，制造业增速或放缓，基建有望维持高增速[6] 策略 - 中国消费步入转型期，与日本“第四消费时代”特征相似，可借鉴其转型经验[8] - 提出以DeltaG为核心线索分析消费板块，给出三条投资主线[9] 金融工程 - 截至6月13日，近1月可转债各指数上涨，转债估值适中，偏债转债配置性价比适中[10][13][14] - 近1月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为1.33%、0.27%、0.04%，看好偏股低估风格[15][16] 行业公司 化工 - 6月16日聚酯瓶片工厂宣布减停产计划，7月起部分装置预计减产20%，涉及产能约259 - 490万吨[18] - 5月中旬以来瓶片价差承压，减停产有望使加工价差向上修复，行业扩产基本结束，看好拐点向上[20][21] 食品饮料 - 5月社零增速回升，食品饮料板块有望受益，白酒筑底，大众品关注新消费标的[24] - 5月社零、餐饮消费回暖，粮油食品、烟酒类增速较好，Q2社零增速或回升[25][27] - 白酒寻底，零食板块成长红利好[28] 电力设备与新能源 低空行业 - 国务院对深圳低空发展部署，武汉黄陂签约86亿项目，建议关注板块行情[30] - 6月9 - 13日低空物流相关标的表现有差异，美股Joby获投资上涨[31] - 奇瑞、广汽发布飞行汽车产品，卧龙电驱与沃飞长空成立合资公司，零重力获订单[32][33] 欧洲电动车 - 5月欧洲9国新能源车销量22.6万辆，同比+36.2%，渗透率27.0%，BEV、PHEV销量均增长[40] - 德国、英国销量同比修复，法国下滑，西班牙推动电动化转型[42][43] - 欧盟碳排放考核延缓，新车型有望带动市场放量，给出投资建议[44] 农林牧渔 - 6月USDA报告上调全球玉米、水稻、小麦产量，维持大豆产量预期，各农产品供需有变化[35][36][37] 银行 - 上市银行不良认定力度未减，新规过渡期冲击或可控，对公业务风险修复，零售风险部分银行上升[46][47] - 已减值贷款拨贷比提升，四大行拨备指标更具确定性，给出投资建议[48][49]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 聚酯瓶片工厂减停产计划将使装置平均负荷下滑 加工价差有望向上修复 行业周期低点已过 价格价差有望逐步修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片工厂减停产情况 - 2025年7月起 逸盛、华润材料等瓶片装置预计减产20% 涉及减停产产能约259万吨 考虑前期长停或改造产能预计约490万吨 目前国内聚酯瓶片装置平均开工负荷为89.3% 预计将下滑至77% 较5月高位下滑近17个百分点 [1] 瓶片价差情况 - 2025年5月至今聚酯瓶片平均价差约323元/吨 截至6月16日为291元/吨 行业或面临亏损 因上游原料PTA和乙二醇价格上涨 瓶片价格跟涨力度偏弱 且6月起海运费上涨 工厂库存上升 减停产若执行 加工价差有望向上修复 [2] 行业产能扩张情况 - 聚酯瓶片行业产能从2021年的1111万吨扩张至2024年的2043万吨 2025年已投产200万吨 预计下半年待投产富海60万吨生产装置 本轮行业扩张基本结束 行业拐点显现 2025年第一季度行业龙头公司已不同程度减亏 万凯新材扭亏为盈 [3] 受益标的 - 万凯新材、华润材料、三房巷、恒逸石化、荣盛石化 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2024年公司营业总收入180.55亿元（同比+4.82%），归母净利润-5.70亿元（同比由盈转亏）[7] - 2025年Q1营业收入30.36亿元（同比-16.20%），净亏损1942.55万元（同比亏损收窄）[7] - 聚酯瓶片行业2024年产能扩张至2043万吨（同比+23%），加工区间下滑至505.2元/吨（同比-34.81%）[7] - 公司瓶片产能210万吨/年，2024年产能利用率103.54%，产销率106.47%，海外销售占比32.11%[7] - 新材料业务中PETG产品销售额同比+10.4%，毛利同比+111.65%，rPET实现两万吨级商业化销售[7] 财务数据 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.19/1.16/3.92亿元，对应EPS 0.01/0.08/0.26元 [6][7] - 2025年PE 560.67X，2026年PE 92.52X，2027年PE 27.38X [6][7] - 2025-2027年营收预测175.55/193.09/195.12亿元，同比-2.77%/+9.99%/+1.06% [6][7] 运营指标 - 2024年毛利率-0.75%，预计2025-2027年回升至1.92%/2.50%/4.20% [6][7] - ROE从2024年-8.75%改善至2027年5.62% [6][7] - 资产负债率25.44%，市净率1.67倍 [4][7] 业务动态 瓶片业务 - 2025年行业新增产能有限，部分落后装置面临淘汰，集中度有望提升 [7] - 海外竞争优势明显，饮料及饮用水行业为主要需求驱动力 [7] 新材料布局 - 特种聚酯PETG产能5万吨，重点开发日化包材市场，拓展3D打印/医疗等新应用 [7] - 关闭低效业务：热塑性复合材料、PET泡沫项目 [7] 市场表现 - 当前股价7.23元，12个月最高/最低价9.42/5.24元 [4] - 2024年4月至2025年1月股价波动区间-56%至+33% [5]

公司战略方向 - 公司以"产业链优化、海外拓展、研发创新"三大战略方向应对行业周期挑战 [1] - 公司将行业周期性挑战视为战略机遇期，围绕三大发展主题坚持高质量发展 [4] - 公司通过向上游延伸产业链、加大海外业务布局来积极应对行业周期 [2] 财务表现 - 2024年公司全年实现营业收入172.32亿元，同比小幅下滑1.71% [2] - 核心主营业务收入达171.48亿元，同比增长3.27% [2] - 归属于母公司净利润为-3.00亿元，扣非净利润-2.14亿元，较2023年由盈转亏 [2] - 海外业务收入达62.39亿元，同比增长11.61%，占总营收比重提升至36.21% [5] 行业状况 - 2024年国内新增聚酯瓶片产能417万吨，总产能从1661万吨增长至2043万吨，同比增幅28% [2] - 2024年国内聚酯瓶片产量约1556万吨，同比增长18.8% [2] - 中国聚酯瓶片产能占全球总产能比重已接近50% [4] - 行业处于产能集中投放期，产能增速远超需求增长导致竞争加剧 [2] 运营情况 - 公司实现PET产量277.32万吨，同比增长5.58%，销量274.17万吨，同比增长6.07% [3] - 公司已建成年产300万吨瓶级切片的产能，规模位居全球前列 [4] - 公司在印尼、中亚设立海外仓储基地优化供应链 [5] 研发与创新 - 公司旗下凯普奇在PETG、改性PET等新材料领域取得突破性进展 [7] - 凯普奇年产4万吨柔性化聚酯装置已实现稳定生产，全年实现营收3.92亿元，同比增长68.19% [7] - 2024年新增专利33项（含发明专利7项），累计专利数达112项（发明专利32项） [7] 未来布局 - 公司正在四川达州推进MEG一期60万吨项目，预计投产后运输成本可降低约50% [8] - 公司将继续响应国家"一带一路"倡议，深化全球化布局 [5] - 公司通过回购459.53万股（占总股本0.89%）和员工持股1726.06万股（占总股本3.35%）提振市场信心 [8]