报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 [7][8] 报告的核心观点 消费级3D打印是AI衔接物理世界的关键入口，正经历从工业级工具向大众消费品转化的关键阶段，市场持续扩张且渗透率快速提升 [1] 行业演进路径对标智能手机，2022年拓竹X1发布成为行业“iPhone1时刻”，2026年有望迎来“iPhone4时刻”并进入二次加速期 [2] 技术普惠、价格下探和生态驱动是行业实现规模化渗透的三大核心驱动力 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、AI+时代物理世界核心入口，渗透率向家电化看齐有望走入千家万户 - 2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，2020-2024年CAGR为28.6%，设备端占比51%是增长核心引擎 [1][13] - 行业演进对标智能手机：2022年前为初期探索期；2022年拓竹X1发布（行业“iPhone1时刻”）将打印速度提升至500mm/s并首创主动振动补偿系统，叠加潮玩经济催化，行业进入一次加速期 [2][16][22] - 2022-2025年为结构性增长爆发期，头部企业通过解决打印前、中难题推动产品向消费品转型 [2][26] - 2026年行业有望迎来“iPhone4时刻”，拓竹H2C/H2D、Snapmaker U1等机型实现多色打印重大突破，推动行业进入二次加速期 [2][29] - 行业有望复刻扫地机器人等品类的渗透率增长轨迹，从“可选玩具”向“家庭工具”跃迁 [29][32] - 一级市场融资活跃，美团、IDG资本、腾讯创投等知名机构纷纷布局 [1][39][42] 二、设备：技术普惠赋能消费级应用，价格下探+生态共建释放增长弹性 - FDM（熔融沉积成型）是当前消费级市场最主流且适宜的技术路线，因其低门槛和高稳定性 [40][44] - 技术迭代围绕三大环节展开：打印前，AI建模与开源社区（如创想云社区模型数达150万个）降低创作门槛 [53]；打印中，“监测-预警-修正”闭环控制系统（如AMS自动供料系统）显著改善拉丝、堵头等工艺异常，提升成功率 [5][62][65]；打印效率上，多色打印是当前核心瓶颈，AMS换料、多喷头换头、单头多热端换端是三大探索路径 [5][68][73] - 价格持续下探，主流厂商大众线设备价格已下探至1500-2300元人民币的家电水平，推动规模化放量 [5][84][88] - 品牌通过DTC转型、线下体验店（如拓竹深圳首店）、内容营销与IP联动构建全渠道用户运营体系，打破认知壁垒 [91][92][93][94] 三、耗材：PLA凭综合性价比领跑，短期优势稳固，多材料适配进阶需求 - 消费级3D打印以FDM工艺为主，PLA材料凭借高易用性、低成本和环保属性占据耗材市场主导地位 [3] - PLA的核心竞争壁垒在于改性技术，通过物理共混、化学接枝等工艺可提升韧性、耐热性等，解决打印痛点 [3] - 随着应用场景拓宽，PETG、ABS、TPU等材料需求逐步释放，反哺设备端渗透 [3] - 建议关注具备自主改性能力、产品适配性强及供应链稳定的耗材企业 [3] 四至十、主要公司分析 - **拓竹科技**：以顶尖运营思维构建全生态，通过X1、P系列、A系列及AMS等产品矩阵满足全频谱市场需求，引领行业从“小众玩具”向“大众生意”转型 [2][22][56][57][86] - **创想三维**：作为3D打印布道者，全方位布局开放生态，2024年海外市场贡献约70%营收，通过Ender、K系列及子品牌Spark X覆盖不同市场，并构建了包含设备、耗材、软件服务的业务全生态链 [58][61][76][77][85] - **Snapmaker 快造科技**：消费级3D打印性能破局者，其U1机型配备四工具头切换系统，多色打印效率较传统设备提升4-5倍，2025年众筹金额超2061万美元 [29][78] - **智能派 ELEGOO**：在光固化技术领域具有优势，同时正加速FDM技术发力突破 [7] - **纵维立方 Anycubic**：坚守性价比基本盘，并探索消费级光固化技术创新 [7] - **闪铸科技**：多技术路线打印品牌，致力于让先进科技更普及 [8]

行业动态：多家企业改造PBAT产线转向PETG生产 - 安徽昊源化工集团对已建成的年产10万吨PBAT生产线进行改造，完成后产能变更为年产2.5万吨PBAT和7.5万吨PETG [4] - 山东瑞丰高分子材料股份有限公司计划通过技改，实现年产6万吨PBAT或3万吨PETG的联产 [5] - 万华化学投资5634万元，将6万吨/年PBAT装置改造成可切换生产6万吨PBAT或6万吨PETG，并采用新戊二醇替代CHDM进行改性共聚 [5] - 道恩股份曾宣布投资7000万元，将12万吨/年PBAT项目改造成12万吨PBAT与1万吨PETG联产装置 [5] 改造动因：PBAT产能过剩与PETG需求增长 - 国内PBAT产能超过200万吨，但产量仅80万吨，产能利用率不足40%，市场价格持续跌破成本线 [6] - PBAT与PETG的核心工艺（酯化、缩聚反应）及主体设备（酯化釜、缩聚釜）可以共用，主要改造原料供应系统与调整工艺参数 [7] - 2025年中国PETG需求达到96.4万吨，但国产产能尚不能满足国内需求，市场严重依赖进口 [7] - PETG作为战略性新兴材料，在医疗、食品包装、5G通信、新能源等多领域需求爆发，为其国产化提供广阔空间 [7] PETG材料特性与竞争优势 - 高透明度：透光率超过90%，接近玻璃质感 [9] - 优异抗冲击性：抗冲击强度是亚克力的15-20倍，低温下性能稳定 [9] - 环保安全：不含双酚A，符合食品接触及医疗级标准，可回收利用，是替代PVC、PC的绿色选择 [9] - 加工性能好：易于挤出、注塑、吹塑、吸塑等加工，加工窗口宽 [9] 技术突破与国产化进展 - 长期以来，PETG核心技术由美国伊士曼（年产能25万吨）和韩国SK化学（年产能15万吨）主导，两者占据全球90%市场份额，关键卡点在于单体CHDM与聚合工艺 [7] - 大连化物所、江苏凯凌化工等通过自主研发，突破了CHDM合成技术，实现了原料国产化 [8] - 盛虹控股集团在催化剂设计和聚合条件优化上实现创新，产品性能可对标国际高端品牌，目前PETG年产能13万吨，位居国内第一 [8] - 华润材料、腾龙特种树脂等企业陆续推出以CHDM或NPG为共聚单体的PETG产品，形成多元化技术路径，其中华润已有5万吨产能投产 [10] 产能建设与下游应用拓展 - 宣城兆华新材料有限责任公司开工4万吨/年功能性差异化聚酯新材料项目，其中包括PETG聚酯切片2000吨/年 [10] - 浙江耀瑞兴新材料有限公司绿色智造示范产业园项目建成后，将形成年产7万吨PETG材料的生产能力 [10] - 辽阳石化实现了PETG共聚酯690T产品的品质跃升，成功突破色相稳定性等关键技术瓶颈，产品达到“水晶级”高透明度和纯净度 [10] - 华信新材获得了压延PETG智能卡基材专利，表明PETG在下游应用技术持续优化 [10] - 河南银达新材料国内首条再生聚酯薄膜生产线进入调试阶段，可实现从废旧PET瓶到高品质rPETG薄膜的闭环循环，标志着国内rPETG商业化应用进入实质性阶段 [10]

文章核心观点 - 中国石油集团在2026年工作会议上总结“十四五”成就并部署“十五五”战略 公司“十四五”期间经营业绩优异且转型加速 计划到2030年基本建成世界一流企业 并通过深化油气增产、炼化升级及新材料布局来推动高质量发展 [4][5][6][7] “十四五”期间成就总结 - 公司经营业绩连续四年利润位居央企第一方阵前列 [5] - 能源保供“顶梁柱”作用充分彰显 转型发展驶入快车道 [5] - 实现高水平科技自立自强 勇当国家战略科技力量 [5] - 深化改革强化管理成效显著 公司治理实现系统性提升 [5] - 平安、健康、绿色企业建设迈上新台阶 员工获得感增强 [5] - 服务国家重大战略贡献突出 大国重器挺膺担当 [5] “十五五”战略目标与方向 - 战略目标：到2030年全面实现高质量发展 基本建成世界一流企业 [6] - 具体目标包括价值创造行业先进、能源供给安全高效、产业体系转型升级、科技创新自立自强等 [6] - 发展方向：坚持智能化、绿色化、融合化 加快建设现代化能源与化工产业体系 [6] - 着力高水平科技自立自强 基本建成国家战略科技力量 [6] - 持续推进公司治理体系和治理能力现代化 [6] 各业务领域进展与规划 - **油气和新能源领域**：大力加强“增储上产” 2024年国内原油产量10615万吨 同比增长0.3% 国内天然气产量1586亿立方米 同比增长3.8% 海外油气权益产量10708万吨油当量 同比增长2.5% 推动非常规油气勘探开发 天然气销量持续增长且终端市场扩充 [7] - **炼化销售和新材料领域**：推动化工产品结构优化 加大新材料规划布局 着力增产高端高效产品 2024年公司炼厂29项主要技术经济指标中25项优于2023年 2024年生产新材料产品超过200万吨 形成ABS、丁腈橡胶、溶聚丁苯橡胶、乙丙橡胶、α-烯烃、PETG、石蜡、润滑油及添加剂等一批“巨人”产品 [7] - **支持和服务领域**：油田技术服务、油气工程建设、装备制造等业务为公司发展提供有力支撑 [7]

文章核心观点 - 中国PETG行业正处于快速成长期，国产化进程加速，但当前市场仍高度依赖进口，进口依存度较高，美国伊士曼和韩国SK公司占据全球超过80%的市场份额 [1][16] - 随着国内企业技术突破和产能释放，国产PETG产品正逐步实现对进口产品的替代，未来市场竞争将加剧，国产产品有望在中低端市场占据份额并向高端市场冲击 [2][19] - 行业受到国家政策支持，PETG被列入《重点新材料首批次应用示范指导目录》，为行业发展提供了有利环境 [11][13] 行业概况与产品特性 - PETG是一种新型环保共聚酯材料，具有高透明、抗冲击强度高、耐候性好、可加工性强、成本低等优点 [7] - 与PC、PMMA、PET、PVC、ABS等材料相比，PETG在耐化学性、光学性能、耐刮擦、耐低温、抗冲击及环保性方面综合表现优异，抗老化时间可达10-20年 [8] 产业链结构 - 产业链上游为基础原料精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG），以及关键改性单体1,4-环己烷二甲醇（CHDM），CHDM的生产技术和供应是核心环节 [9][10] - 产业链下游应用广泛，包括包装材料、医疗器械、建筑装饰、电子电器与3D打印等领域 [9][10] - 2024年中国PTA产能达8601.5万吨，实际产量达7180万吨，同比增长11.8%，为下游提供了充足的原料基础 [1] 行业供需现状 - 2022年之前，中国PETG生产基本空白，100%依赖进口 [1][14] - 截至2024年，中国PETG行业产量为11.98万吨，但需求量高达36.86万吨，显示巨大的供需缺口和进口替代空间 [1][14] - 2024年，盛虹石化13万吨/年的PETG装置投产，产能跃居国内第一 [2][20] 市场规模与价格 - 截至2024年，中国PETG行业市场规模为54.92亿元，市场均价约为1.49万元/吨 [1][16] - 市场规模逐年增长，主要受益于国产化进程加速 [16] 政策环境 - 2024年，PETG被列入《重点新材料首批次应用示范指导目录》 [11] - 国家多部委出台政策鼓励高性能树脂、工程塑料及特种新材料的发展，为PETG行业提供了明确的政策支持 [13] 竞争格局与主要企业 - 全球市场由美国伊士曼公司和韩国SK公司主导，两家合计占据全球80%以上的市场份额，并对全产业链实行技术保护 [1][16] - 国内企业在生产规模、质量稳定性、成本控制方面与国外企业仍有差距，但正快速追赶 [2][19] - 国内主要企业包括盛虹石化（PETG产能13万吨/年居全国第一）、华润化学材料科技（2024年PETG产品销售额同比增加10.4%）、中国石油辽阳石化、广东基烁新材料、山东道恩合复新材料、江苏景宏新材料科技等 [20] 行业未来展望 - 行业处于成长期，市场前景广阔 [11] - 随着国内企业技术提高和产能释放，国产PETG对进口产品的替代作用将逐渐显现 [2][19] - 未来市场竞争将更加激烈，国产PETG有望先在中低端市场占据份额，并向高端市场发起冲击 [2][19]

公司近期资本动态 - 聚复科技于近期完成Pre-IPO轮融资，由复旦科创领投，公司投前估值约30亿元 [2] - 本轮募集资金将主要用于全球产能与供应链布局、产品研发投入，以及新市场和新应用领域的拓展 [2] - 公司已于2025年4月在江苏证监局完成IPO辅导备案，辅导机构为华泰联合证券，正向3D打印材料“第一股”发起冲刺 [7][11] 公司业务与技术概况 - 公司成立于2012年，总部位于江苏常熟，并在上海、北美和欧洲设有子公司，是一家面向全球市场的3D打印材料供应商 [3] - 公司长期专注于挤出式3D打印（FDM/FFF）材料的研发与生产，在该细分领域持续积累技术与产品优势 [3] - 公司旗下品牌Polymaker已形成覆盖消费级、专业级和生产级的完整产品体系 [4] - 产品类型涵盖PLA、PETG、ABS/ASA、尼龙（PA）等主流材料，并推出了粒料系列（PolyCore™）、复合材料系列（Fiberon™）、多色打印材料系列（Panchroma™）及多种功能型材料 [4] - 公司战略聚焦，集中优势专注于线材（挤出式）材料，旨在将该领域做到极致 [6] 公司融资历史 - 自成立以来，公司此前已累计完成7轮融资，投资方涵盖财务投资机构、产业资本及地方国资 [7] - 具体融资历程包括：2014年天使轮（金额未知）[8]、2015年A轮1800万元[8]、2017年B轮3000万元[8]、2018年C轮（金额未知）[8]、2021年D轮1亿元[8]、2022年E轮15000万元及战略投资1亿元[8] - 进入快速发展阶段后，公司持续获得头部机构支持，如IDG资本先后参与D轮和E轮融资，E轮还引入了常熟国发创投 [9] 公司团队背景 - 公司具有鲜明的“复旦基因”，董事长兼总经理罗小帆与屈航、卢鹏宇、顾俊等核心创始成员均毕业于复旦大学 [12] - 公司名称“聚复科技”取“聚集复旦人的力量”之意 [14] - 在公司研发、生产及海外业务的核心负责人中，也有多位复旦校友，这种高度同源的教育背景增强了团队在技术协作和全球化推进中的执行效率 [14] 行业发展趋势 - 经过十余年持续深耕，3D打印行业正逐步迎来加速发展的关键阶段 [16] - 除聚复科技外，预计在2026年，易加增材、创想三维、先临三维等企业将相继推进并完成IPO上市 [16]

公司业务发展 - 公司除PETG、rPET外，也在积极推进健康聚酯、耐高温聚酯等其他新材料业务的发展 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入921.62亿元，同比下降14.90% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增加108.91% [1] - 2025年前三季度经营性净现金流117.88亿元，同比增长251.46%，创公司历史新高 [1][9] - 截至三季度末总资产2128.03亿元，归属于上市公司股东的净资产343.31亿元 [1] - 前三季度综合毛利率接近10%，相比去年同期提升1.3个百分点 [11] 核心业务运营 - 1600万吨/年盛虹炼化一体化项目运行平稳，核心装置基本维持满负荷运行，产销顺畅 [3] - 炼化产品中化工产品比例超过70%，汽柴油等成品油产出比例不到30% [3] - EVA总产能达到90万吨/年，行业龙头地位稳固，装置满负荷运行，产品产销顺畅 [4][11] - 10万吨/年POE装置已经建成投产，已开发光伏、发泡等多个牌号产品，并向下游光伏行业客户送样试用 [4][11] - 聚酯长丝业务运营平稳，毛利率同比略有收窄 [6] 未来战略与规划 - 全面构建并推进人工智能发展战略，打造AI浪潮下的系统化、差异化竞争优势 [7] - 深入推进"1+N"新能源新材料战略布局，聚焦石化炼化、新能源新材料、高端纺织等产业场景 [2][8] - 资本开支高峰期已经基本结束，未来资本开支预计呈现逐步下降趋势 [9][11] - 持续合理控制资本开支及资产负债水平，保持健康的经营现金流，注重股东回报 [9] 股东信心与行业环境 - 基于对公司未来发展的信心，控股股东一致行动人计划增持公司股份金额不低于5亿元，不超过10亿元，增持工作正在进行中 [10][11] - 在严控炼油、乙烯产能扩张的政策环境下，规模化、全链布局的炼化一体化企业能更好地把握政策、市场机遇 [11] - 公司原油采购基本来自中东地区，结合市场价格波动、生产经营计划及下游需求灵活制定采购计划，并适时开展原油期货套保 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对道恩股份进行调研，介绍公司情况、业务进展及未来发展规划，展现公司在高分子新材料领域优势和潜力，如研发成果、产能布局、业务拓展等[22][23] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为道恩股份，所属行业是塑料制品，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有道恩股份副总经理、董事会秘书王有庆和证券事务专员陈浩[16] 详细调研机构 - 接待对象包括恒安标准人寿（寿险公司）、神采基金（其它）、新华资产（保险资产管理公司）、青岛德恒辉（资产管理公司）、华夏基金（基金管理公司）、天风证券（证券公司）、中泰资管（资产管理公司）、煜德投资（投资公司）[17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **公司情况介绍**：道恩股份2002年成立，是国家级高新技术企业，从事高性能热塑性弹性体等功能性高分子复合材料业务，产品应用广泛，现有改性塑料年产能50万吨等，有四大研发平台和1+2+9研发体系，多项技术达国内先进或领先水平，打破国际垄断实现国产替代；2025年前三季度营收44.56亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.31亿元，同比增长32.96%，归母扣非净利润1.22亿元，同比增长46.07%[22][24] - **未来规划**：利用研发平台，关注行业趋势和政策，坚持自主创新与产学研合作，加大研发投入，整合子公司资源，围绕主业向产业链上下游拓展[23] - **DVA产品情况**：今年一季度开始批量路跑测试，测试数据达预期效果，现有5000吨中试线，着手建设2万吨专用产线[25] - **并购道恩钛业**：两者同属化工新材料领域，产品有协同效应，将在高端锂电池材料等领域开发布局，促进业务转型升级；董事会已召开，审计基准日更新到2025年6月30日，草案及摘要修订，进度关注公告[25][26] - **HNBR产品应用领域**：在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域有广阔应用前景，实现进口替代[27] - **共聚酯产品产能**：包括PCT、PETG、PCTG，酯化合成平台PCT、PCTG技术填补国内空白，PETG完成柔性化改造，2万吨PCTG产线在建[27] - **循环再生材料业务**：控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司与海尔合作设立青岛海尔环保材料科技有限公司，从事PCR塑料再循环材料业务[27] - **机器人应用产品**：开发超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV等弹性体产品，还有机器人手臂尼龙材料、合金材料等改性材料[27][28]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入44.56亿元，同比增长18.23% [3] - 2025年前三季度归母净利润1.31亿元，同比增长32.96% [3] - 2025年前三季度归母扣非净利润1.22亿元，同比增长46.07% [3] 产能布局 - 改性塑料年产能50万吨 [2] - 热塑性弹性体年产能9万吨 [2] - 色母粒及功能母料年产能3万吨 [2] - 共聚酯材料年产能6万吨 [2] - DVA产品现有5000吨中试线，正建设2万吨专用产线 [5] - PETG完成柔性化改造，2万吨PCTG产线建设中 [9] 产品与技术进展 - DVA产品于2025年一季度开始批量路跑测试，数据达预期效果 [4] - HNBR产品在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域实现进口替代 [8] - 酯化合成平台PCT、PCTG技术填补国内空白 [9] - 开发超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV等机器人领域应用材料 [10] - 提供机器人手臂尼龙材料、合金材料等改性材料 [10] 业务发展与战略 - 公司与海尔合作设立青岛海尔环保材料科技，从事PCR塑料再循环材料业务 [10] - 并购道恩钛业旨在发挥化工新材料领域协同效应，拓展锂电池材料、光伏新材料、国防军工应用 [6] - 公司形成四大研发平台和1+2+9研发体系，持续加大研发投入 [2] - 未来将通过内生外延向产业链上下游拓展，扩大业务规模 [2]

公司PBAT业务现状 - PBAT目前处于停产状态，改性料及制品处于低负荷生产 [2] - PBAT项目正在试生产调试阶段 [5] - 对PBAT装置进行柔性化技术改造，利用酯化平台研发新品，生产出高品质PETG产品进行销售 [7] 公司对PBAT业务的战略与前景 - 坚定看好可降解塑料行业未来发展，将继续布局打通上下游一体化产业链以降低成本和增强竞争优势 [4] - 结合市场需求按订单组织生产，全力提升产能利用率，努力实现市场突破 [3] - 打造可降解PBAT一体化产业链，打通上游原料、中游改性材料、下游包装制品全链条 [7] 公司PLA业务现状与展望 - 具备3万吨PLA树脂合成及改性能力，对外销售的材料部分用于下游3D打印（玩具、礼品、教学模型） [8] - 目前通过外部采购丙交酯合成PLA树脂，原料供应渠道稳定，自产丙交酯将根据产能布局和市场情况评估 [8] - 聚乳酸市场供大于求竞争激烈，国内外新产能投放预计价格未来还会下滑，但目前售价已逼近成本线波动不会太大 [8] 聚乳酸行业市场数据与趋势 - 2024年全球聚乳酸消费量约26万吨，国内消费量约12万吨 [9] - 聚乳酸在3D打印领域增长迅速，并有潜力在纤维、健康安全、建材等领域应用 [9] - 短期可能产能过剩，但随着技术提升和市场开发未来发展潜力较大 [9] 公司其他新材料业务进展 - 电子新材料项目（一期）已完成机械竣工，正在联动调试与试生产筹备阶段 [5] - 聚酯业务围绕PBAT、PETG、PCTG和TPU等产品重点攻关，完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发验证 [6] - 开发三种不同生物基可降解聚酯材料并完成中试生产及应用评价，PCTG重点开发电子烟和医疗客户，TPU开发差异化产品 [7] - 加快推进建设10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料（一期）项目 [7] 公司在建工程项目 - 新建太仓年产55万吨淀粉糖项目、中粮生物科技榆树年产3万吨丙交酯新建项目、中粮生化（成都）年产15万吨淀粉糖扩建项目 [6] 公司绿色化转型举措 - 参与再生循环PCR技术标准制修订，"再生塑料高值化循环利用项目"获橡塑行业"高值化再生技术创新奖" [7] - 与海尔合作成立青岛海尔环保材料科技有限公司专注环保材料研发应用 [7] - 生产的TPV作为传统橡胶升级品种是"绿色"高分子材料，可解决橡胶工业"黑色污染"和"难回收"问题 [7]