报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，当前波动率上升，建议暂时观望 [2] - 10年期国债利率可能在1.74%-1.8%区间震荡，T2512合约波动区间可能在107.6 - 108.4，单边策略以区间操作为主 [2] - 贵金属结束连涨小幅回落，黄金单边以逢低谨慎买入为主或买入虚值看涨期权代替多头，白银短期以日内高抛低吸操作为主 [2] - 集运指数偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利 [2] - 钢材限产干扰供需，淡季需求抑制钢价，关注做多材矿比 [2] - 铁矿跟随钢材价格波动，期间震荡看待，区间参考750 - 810 [2] - 焦煤现货震荡偏弱，单边空单适当减仓、套利多铁矿空焦煤 [2] - 焦炭主流焦化厂第七轮提涨落地，单边空单适当减仓、套利多铁矿空焦煤 [2] - 铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000 [2] - 氢化铝盘面偏弱震荡，主力参考2900 - 3200 [2] - 铝供应端高确定性，主力参考20400 - 21000 [2] - 铝合金现货价格坚挺，主力参考20000 - 20600 [2] - 锌精炼锌产量高于预期值，主力参考21500 - 23000 [2] - 锡运行区间参考285000 - 265000 [2] - 镍盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 126000 [2] - 不锈钢盘面震荡小幅走弱，主力参考12600 - 13400 [2] - 原油短期油价偏弱运行，单边偏空思路对待 [2] - 尿素单边建议短期观望为主，盘面支撑给到1690 - 1700附近 [2] - PX 9月供需紧平衡附近，短期驱动有限，观望 [2] - PTA 9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，TA1 - 5滚动反套为主 [2] - 短纤短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA [2] - 瓶片9月或供需双减，库存预计有所增加，加工费上方空间有限，单边同PTA [2] - 乙二醇强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑 [2] - 烧碱观望 [2] - PVC空单持有 [2] - 纯苯供需预期转弱，价格有所承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡 [2] - 苯乙烯短期低位震荡，EB10短期关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续仍以反弹做空为主 [2] - 合成橡胶预计价格波动区间在11400 - 12500 [2] - LLDPE短期震荡 [2] - PP 6950 - 7000空单止盈 [2] - 甲醇区间操作2350 - 2550 [2] - 豆类择机布局01长线多单 [2] - 生猪震荡偏弱格局 [2] - 玉米反弹逢高空 [2] - 棕榈油短期或在9300 - 9400震荡 [2] - 白糖空单逐步止盈离场 [2] - 棉花单边观望为主 [2] - 鸡蛋长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果主力在8350附近运行 [2] - 红枣关注10600附近支撑 [2] - 纯碱空单持有 [2] - 玻璃空单持有 [2] - 橡胶若原料上涨顺利则择机高空 [2] - 工业硅主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] - 多晶硅暂观望 [2] - 碳酸锂宽幅震荡，观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为 - 0.36%、 - 0.37%、 - 0.77%、 - 0.54%，A股积累较大涨幅后可能进入高位震荡格局，当前波动率有所上升，建议暂时观望 [2] - 国债：观察盘面10年期国债利率可能在1.74% - 1.8%区间震荡，T2512合约波动区间可能在107.6 - 108.4，期债日内多数收涨，但短期或难脱离区间震荡，单边策略上建议投资者跟随情绪以区间操作为主，关注权益市场和基本面变化 [2] - 贵金属：避险情绪减退，多头高位止盈，贵金属结束连涨小幅回落，周末在美国非农数据存在不确定性的情况下单边以逢低谨慎买入为主，或买入虚值黄金看涨期权代替多头；白银可能快速冲高至42美元以上，但需谨防预期落空导致的回调，短期以日内高抛低吸操作为主 [2] 黑色板块 - 钢材：限产干扰供需，淡季需求抑制钢价，关注做多材矿比，发运回升至高位，到港略增，疏港略降，铁矿跟随钢材价格波动 [2] - 铁矿：跟随钢材价格波动，期间震荡看待，区间参考750 - 810 [2] - 焦煤：现货震荡偏弱，煤矿限产解除，下游补库放缓，单边空单适当减仓、套利多铁矿空焦煤 [2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨遇阻，单边空单适当减仓，套利多铁矿空焦煤 [2] 有色板块 - 铜：铜价重心抬升，现货交投偏弱，主力参考79000 - 81000 [2] - 氢化铝：盘面偏弱震荡，预计9月维持高产，主力参考2900 - 3200 [2] - 铝：供应端高确定性，重点关注旺季需求兑现情况及库存拐点，主力参考20400 - 21000 [2] - 铝合金：现货价格坚挺，铝合金 - 沪铝价差小幅收敛，主力参考20000 - 20600 [2] - 锌：精炼锌产量高于预期值，国内库存持续累库，主力参考21500 - 23000 [2] - 锡：运行区间参考285000 - 265000 [2] - 镍：美元走强施压金属，盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 126000 [2] - 不锈钢：盘面震荡小幅走弱，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油：EIA库存累库叠加供应边际增量预期施压，短期油价偏弱运行，建议单边偏空思路对待，WTI下方支撑给到[62, 63]，布伦特在[65, 66]，SC在[470, 480] [2] - 尿素：基本面偏弱和印标利空施压盘面，后市仍需关注出口订单变化，单边建议短期观望为主，盘面支撑给到1690 - 1700附近 [2] - PX：9月供需紧平衡附近，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势 [2] - PTA：9月PTA供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主 [2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，上下驱动均有限 [2] - 瓶片：9月瓶片或供需双减，库存预计有所增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑 [2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻逐步缓解，投产消息对盘面形成利空影响，观望 [2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有 [2] - 纯苯：供需预期转弱，价格有所承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡 [2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，苯乙烯短期低位震荡，EB10短期关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续仍以反弹做空为主 [2] - 合成橡胶：BR成本支撑有限，且BR供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动为主，预计BR价格波动区间在11400 - 12500 [2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡 [2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈 [2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类：丰产预期压制美豆，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，震荡偏弱格局 [2] - 玉米：现货稳中偏弱，盘面震荡调整，反弹逢高空 [2] - 棕榈油：震荡整理以等待下周MPOB报告指引，短期或在9300 - 9400震荡 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，原糖价格破位下行，空单逐步止盈离场 [2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主 [2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求仍有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果：西部早富士少量上市，客商积极采购，主力在8350附近运行 [2] - 红枣：资金扰动，红枣大幅下挫，关注10600附近支撑 [2] - 纯碱：盘面依然延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有 [2] 特殊商品板块 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续中，空单持有 [2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上涨顺利则择机高空 [2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：自律支撑多晶硅报价暂上涨，多晶硅高位震荡，暂观望 [2] - 碳酸锂：情绪改善盘面转向，旺季基本面维持紧平衡，宽幅震荡，观望 [2]

业 绩 综 有色金属行业 标配（维持） 贵金属表现亮眼，小金属强势上涨 有色金属行业 2025 年半年度业绩综述 2025 年 9 月 5 日 投资要点： 分析师：许正堃 S0340523120001 电话：0769-23320072 邮箱： xuzhengkun@dgzq.com.cn 证 资料来源：东莞证券研究所，iFind 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 SAC 执业证书编号： 降息预期抬升，供需格局优化，上半年小金属、贵金属表现亮眼。2025 年上半年，申万有色金属行业实现营业收入18197亿元，同比增长6.49%； 实现归母净利润954亿元，同比增长36.55%。2025Q2，有色金属行业实现 营业收入9784亿元，同比增长5.22%，环比增长16.36%；实现归母净利润 512亿元，同比增长17.09%，环比增长16.16%。 述 申万有色金属行业指数走势 小金属及金属新材料板块。供需格局向好，小金属板块净利润大增。 2025H1，小金属板块营业收入为1377亿元，同比+14.24 ...

9月5日消息，三大指数全线收涨，创业板指涨超6%，北证50涨超5%。板块方面，固态电池板块持续走强，派特尔30cm涨 停，金银河、誉辰智能、天华新能、先导智能、利元亨、厦钨新能20cm涨停；光伏设备涨幅居前，锦浪科技、德业股份、通润 装备（维权）涨停；风电设备走高，运达股份20cm涨停，吉鑫科技、大金重工、金风科技、明阳智能涨停；光刻机概念活跃， 腾景科技、苏大维格（维权）20cm涨停；贵金属板块午后拉升，西部黄金涨停；下跌方面，银行板块走弱，邮储银行跌幅居 前；乳业板块调整，均瑶健康跌幅居前。总体来看，个股呈涨多跌少，上涨个股超4800只。 盘面上，电池、光伏设备、能源金属板块涨幅居前，兵装重组概念、乳业、银行板块跌幅居前。 截至收盘，沪指报3812.51点，涨1.24%；深成指报12590.56点，涨3.89%；创指报2958.18点，涨6.55%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据喜忧参半，弱就业与服务业韧性博弈，褐皮书关税压力及美联储独立性与财政风险交织，黄金震荡上行；展望后市，美联储降息周期与政治干预风险仍将是市场核心矛盾；技术面上，黄金突破后下一目标位看至3900 - 4000美元，白银在黄金带动下有望挑战49 - 50美元历史高位；周度伦敦金现关注【3350,3600】，周度伦敦银现关注【38,42】[1][7] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 多位美联储官员表示劳动力市场担忧是未来降息主要原因 [2] - 特朗普表示致力于推动俄乌和平协议，但双方领导人面谈前景不确定 [2] - 特朗普政府要求最高法院裁决总统是否有权征广泛关税 [2] 价格逻辑 - 美国8月经济数据喜忧参半，ADP新增就业低于预期、初请失业金人数攀升强化9月降息预期，ISM非制造业PMI高于预期增添降息不确定性；黄金价格先因就业走弱上冲后受服务业强劲打压回落 [3] - 市场聚焦即将公布的非农就业数据，彭博经济测算8月新增非农就业或9.3万人左右，但历史上8月非农约70%概率低于预期，9月降息预期摇摆不定 [3] 支撑因素 - 政治与政策不确定性成黄金多元支撑，特朗普提名候选人及罢免理事行为引发市场对美联储独立性受损担忧，财政层面关税收入前景蒙阴，冲击美元与美债信用 [4] - 就业数据波动、褐皮书消费承压、非农前瞻不确定，叠加央行独立性争议与财政风险，构成黄金震荡上行逻辑支点 [7] 商品指数情况 - 2025年9月4日，中信期货商品综合指数2210.70，跌0.33%；商品20指数2471.01，跌0.34%；工业品指数2220.47，跌0.36% [45] 贵金属指数情况 - 2025年9月4日，贵金属指数2848.44，今日涨跌幅 - 0.31%，近5日涨跌幅 + 3.73%，近1月涨跌幅 + 4.18%，年初至今涨跌幅 + 28.75% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、股指、国债等多个行业的期货市场进行分析，对各品种的价格走势、供需情况等进行研判，并给出相应投资建议，整体市场表现复杂，不同品种受不同因素影响，走势分化[1][2][3] 各行业总结 原油 - 隔夜国际油价下跌，布伦特11合约跌0.76%，上周美国EIA原油库存超预期增加241.5万桶，后续累库压力或放大，若OPEC+剩余减产退出，供需面偏空，建议持有SC11合约反弹至495元/桶以上的空单，配合虚值看涨期权保护 [1] 贵金属 - 隔夜美国经济数据喜忧参半，本周降息预期稳固叠加美联储独立性担忧助推贵金属强势运行，聚焦今晚美国非农就业数据指引 [2] 有色金属 - 铜：隔夜铜价收跌，沪铜夜盘暂破MA5日均线，关注需求，国内现铜80190元，沪粤升水，洋山铜溢价升至57美元，SMM社库增加8500吨至14.06万吨，短线多单可持有，关注7.95万表现 [3] - 铝：隔夜沪铝延续震荡，下游开工季节性回升，年内库存大概率偏低，但铝锭累库拐点未明确，短期维持震荡测试上方21000元区域阻力 [4] - 氧化铝：运行产能处历史高位，行业库存和上期所仓单上升，供应过剩显现，西北招标价格大幅下降，弱势运行，关注6月低点2830元附近支撑 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [6] - 锌：基本面供增需弱，SMM锌社库走高至14.89万吨，沪锌放量下跌，下方2.2万关键整数位再临考验，LME锌库存走低，0 - 3贴水转升水，基本面内强外弱，现货进口亏损扩大，内外价差扩大或以锌锭转向净出口结束，空盘面利润是方向，后市看内盘走弱拖累外盘跟跌，反弹空配思路不改 [7] - 铅：精废价差25元/吨，部分地区再生铝减产多、货源紧，下游偏向原生铅采购，SMM铝社库降至6.61万吨，终端消费平平，运输限制解除，国内铝社库有望走升，TC下调，废电瓶价格止跌，成本端有支撑，市场矛盾不足，方向不明，沪铝震荡看待 [8] - 镍及不锈钢：沪镍走弱，市场交投回暖，印尼政局动荡影响消弭，金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元，高镍铁报价944元每镍点，上游价格支撑稍有反弹，纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨，沪镍短期低位震荡，等待明朗 [9] - 锡：隔夜锡价走低，伦锡库存周内连续微增到2225吨，LME0 - 3月现货升水97.5美元，伦锡关键技术支撑位3.4万美元，沪锡跟调到27.1万，昨日现锡27.22万，对交割月仍有升水，关注国内社库变动，低位短多依托27 - 27.1万灵活持有 [10] - 碳酸锂：低位震荡，市场交投平淡，价格下调后下游接货，贸易商增库2千吨至4.5万吨，中游赌涨，货权转移为上游给下游，澳矿报价880美元，矿端报价回调，期价回调，情绪低迷，震荡看待 [11] - 工业硅：期货维持震荡，情绪端受多晶硅“反内卷”表现支撑，但基本面存走弱预期，9月产量预计环比增5%，需求有减量预期，当前行情依赖情绪驱动，基本面支撑不足，关注多晶硅排产，若排产减量多，期货价格或向8300元/吨靠拢，短期暂维持震荡 [12] - 多晶硅：期货围绕5.2万/吨震荡，现货N型复投料均价5.1万/吨，组件有涨价情绪但终端接受度低，当前盘面由情绪主导，政策新细节披露前，PS2511价格预计在5.3万/吨承压，维持震荡判断 [13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，本周螺纹表需、产量回落，库存累积，热卷需求下滑，产量回落，库存累积，下游承接能力不足，铁水产量高位回落，市场面临负反馈压力，关注唐山等地限产持续性，内需整体偏弱，出口有望维持高位，盘面波动企稳，市场心态谨慎，关注旺季建材需求环比改善力度 [14] - 铁矿：隔夜盘面震荡，全球发运环比大幅增加，澳洲及其发往中国的量偏弱，国内到港量反弹，港口库存暂无累库压力，需求端钢材表需回落，钢厂盈利率收缩，铁水本周阶段大幅减产，但钢厂有利润，阶段限产结束后有复产预期，宏观利好短期兑现，9月面临海外降息窗口，预计投机情绪难消退，铁矿高位震荡为主 [15] - 焦炭：日内价格反弹，行业对提降有抵制情绪，焦化第一轮提降部分落地，利润尚可，焦化日产小幅下降，焦炭整体库存微降，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温，焦炭盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，受基本面影响，价格短期承压 [16] - 焦煤：日内价格反弹，炼焦煤矿产量微增，现货竞拍成交走弱，成交价格随盘面下跌，终端库存小幅下降，炼焦煤总库存环比下降，产端库存累增，大事件临近，焦煤挺价短期增加，影响时长短，预计对库存扰动小，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温，焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，受基本面影响，价格短期承压 [17] - 锰硅：日内价格低开反弹，需求端铁水产量240以上维持较高水平，硅锰周度产量增加，产量抬升至较高水平，硅锰库存未累增，期现需求较好，锰矿本周价格小幅下调，重大事件临近，厂家提前备货多，天津港出库量高，价格下方空间小，长周期下半年锰矿累库为主，观察硅锰前低支撑力度 [18] - 硅铁：日内价格低开反弹，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际回落，需求整体尚可，硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [19] 能源化工 - 燃料油&低硫燃料油：新加坡陆上燃料油库存与富查伊拉燃料油库存均环比增加，第三批配额发放晚于预期，LU供应压力缓解，LU仓单微降610吨，FU仓单大幅下滑11280吨，FU基本面缺乏明显驱动，留意高硫资源供应国地缘冲突给予FU阶段性地缘溢价提振 [20] - 沥青：各区现货价格涨跌互现但幅度有限，盘面大幅下调致各地基差上行，委内瑞拉与美国地缘冲突发酵，需跟踪观察对石油发运影响，厂库去化乏力、社会库延续下降趋势，符合供需边际收紧预期，短期BU基本面矛盾有限，油价大幅波动时方向跟随原油，可关注逢回调做多BU与SC10合约的裂解价差 [21] - 液化石油气：9月CP持稳，燃气淡季结束后体现韧性，此前下跌释放利空压力，近期东亚化工需求坚挺，国际市场底部支撑良好，进口成本回升和国内需求反弹带来支撑，民用气价格上调，偏高仓单水平对盘面有压力，现货端企稳缓和交割压力，高基差格局维持，短期盘面近强远弱 [22] - 尿素：印度NFL尿素招标价格公布，共收到566万吨左右货源，东西海岸最低招标价格大幅回落，关注最终定标量，国内日产下降但同比偏高，农业备肥进度慢，下游随采随用，尿素生产企业库存增加，港口货源集港速度加快，港口累库，供应充足，市场震荡运行，关注印标实际影响 [23] - 甲醇：夜盘上涨，进口量维持高位，本周港口持续大幅累库，秋季检修收尾，前期停车装置复产，内地甲醇供应提升，生产企业小幅累库，现实仍旧偏弱，供应增加，库存累积，但下游装置经济性修复，开工预期提升，叠加国庆长假前下游企业备货预期，市场预期偏强 [24] - 纯苯：夜盘化工品市场企稳，纯苯反弹收于6000元/吨，周度供需看，国内供应增长，需求偏弱，基差及纯苯加工差弱势运行，基于国内检修及需求季节性回升预期，三季度供需或改善，但下游利润不佳，利多有限，关注需求回升节奏及油价表现 [25] - 苯乙烯：原油整体偏弱，国内外统苯价格偏弱，成本端对苯乙烯支撑不足，自身供需一般，国产供应有减量预期但体感不明显，码头高库存压力，需求端大部分维持平衡 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯下游产品成本压力大，对原料丙烯价格接受能力降低，下游工厂减采停采，丙烯需求支撑转弱，市场高价成交缩量，生产企业让利出货积极性提升，聚乙烯供应企业产量增量，进口资源现货增加，需求下游进入传统旺季，制品企业订单回暖，两端前期停车装置重启，叠加新增扩能压力，供应整体偏宽松，对价格形成压制，9月进入旺季但实际需求恢复缓慢，市场缺乏单边走势驱动 [27] - PVC&烧碱：PVC偏弱运行，检修少，后续有新增装置计划投产，供给环比增加，内需疲软，外需季节性淡季，行业累库，电石价格暂稳，氯碱一体化利润尚可，成本支撑不明显，低估值与弱现实博弈，期价或震荡偏弱运行；烧碱走弱，河南、山西地区液碱采购价格上调，华北地区物流管制累库，华东华南去库，整体库存累加，氧化铝刚需支撑强，非铝纸浆、黏胶短纤以及印染近期开工有回升，补库需求支撑，整体库存较低，价格相对坚挺，预计难大跌，但利润好，后续供给有压力，部分下游对高价有抵触情绪，预计期价难大涨，或宽幅震荡格局 [28] - PX&PTA：夜盘PX弱势震荡收十字星，PTA随原料弱势震荡，终端织造订单回升，纺织印染开工小幅提升，需求延续向好势头，MX供应增长致价格偏弱，PX短流程效益好，但缺乏新增产能，产量增长空间有限，关注油价方向及PX - 聚酯平衡状态 [29] - 乙二醇：昨日传炼厂配套新装置投产推迟消息，价格反弹，夜盘震荡，国内产量继续提升，周度预计到港量环比小幅增长，港口库存略有下降，聚酯负荷略有提升，供需多空交织，价格跌至低位，下行阻力增加，关注新产能、政策及旺季需求回升节奏 [30] - 短纤&瓶片：短纤供需平稳，价格随成本波动，短期基差和现货加工差反弹，盘面加工差震荡，年内新产能有限，旺季需求回升对行业预期有提振，中期需求改善兑现可考虑偏多配置，正套逢低介入，风险在需求表现不及预期；原料回落，瓶片被动修复利润，但产能过剩是长线压力，加工差修复空间有限，关注石化行业政策落地情况 [31] 农产品 - 大豆&豆粕：中美贸易不确定，连粕近期或震荡，多头行情待时机，国际上油脂走强或带动大豆压榨量提升，国内巴西豆升贴水高位，进口成本限制豆粕跌幅，8/9/10月大豆到港量充足，四季度供应问题不大，如年底中美贸易未谈妥，明年一季度国内大豆供应或有缺口，行情短期震荡，先观望，中长期谨慎看多连粕 [35] - 豆油&棕榈油：价格震荡反复，等待新驱动因素，中国大豆明年一季度供应端不确定，影响四季度市场预期，海外棕榈油四季度减产，供应有驱动，四季度国内需求旺季，长期美国和印尼生物柴油发展趋势给价格托底，可择机逢低买入，放大波动空间并控制风险 [36] - 菜籽&菜油：加籽处于收割阶段，预计面临阶段性收割压力，加拿大出口下滑，关注9月6日加拿大萨斯喀彻温省省长访华成果，加籽供需较去年宽松，价格承压，中国菜系进口多元化，供需以紧平衡为主，菜系内强外弱，澳菜籽上市前，中国进口菜籽有限，沿海压榨下滑，下游库存延续下降趋势，期货短期或企稳 [37] - 豆一：国产豆主力合约价格震荡，本周二竞价拍卖成交率下滑，本周五继续拍卖，市场预期拍卖底价或下调，国产大豆长势好，收成预期向好，9月下旬新豆将上市，关注新季大豆开称表现及内外市场贸易政策 [38] - 玉米：夜盘大连玉米期货反弹，国内新季玉米大概率丰产，但旧作结转库存偏少，贸易商对新季玉米有预期，北方港口部分贸易商提前扩充仓库收粮，预计新粮开秤前后玉米偏强震荡，低多可持有，新粮收购热情淡去后，期货或底部偏弱运行 [39] - 生猪：期货增仓下跌，主力11合约跌幅大，远月合约跟随，现货窄幅弱势调整，9月规模企业月度出栏量预计环比增加4%，单日出栏量预计环比增7%，供应压力主导价格，最新一周猪粮比价低于6:1，关注后续收储情况，前期新生仔猪数量回升，供应充裕，中秋和国庆临近，需求有支撑，肥标价差走扩，关注二次育肥状态，整体情绪谨慎，大供应状态下猪价有下行压力，关注政策面及供应释放节奏 [40] - 鸡蛋：期货10月合约向11月移仓，价格震荡调整，现货价格多地上涨，中秋节前需求提振，行业持续亏损，老鸡淘汰价格和淘汰日龄下降，淘汰情绪增强，8月鸡苗补栏量维持低位，预计年底蛋鸡新开产数量明显下降，关注现货反弹力度和持续性以及产能去化节奏，空头减仓规避，下半年是行业加速产能去化关键阶段，可择机布局明年上半年远月多单，近月合约关注空头资金离场问题 [41] - 棉花：美棉维持窄幅震荡，德州天气好转，市场预期美棉产量或上调，关注周度签约数据和月度供需报告，中美展开新一轮谈判，关注后续情况，巴西收获偏慢但丰产前景确定，郑棉或延续震荡走势，下方支撑强，短期上方空间受限，现货成交一般，纺企刚需采购，棉纱市场交投走弱，纺企走货放缓，金九银十需求或好转，操作上郑棉回调买入为主 [42] - 白糖：隔夜美糖下跌，今年巴西甘蔗单产下降，但制糖比例同比增加，产糖量或维持高位，美糖上方有压力，国内今年糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，销售速度快，库存压力轻，25/26榨季广西食糖产量不确定性增加，关注后续天气和甘蔗长势，美糖趋势向下，国内利多不足，预计糖价震荡 [43] - 苹果：期价震荡，早熟苹果上市后价格高，现货市场看涨热情增加，但从套袋数据看，25/26季度苹果产量同比变化不大，供应端缺乏利多驱动，今年陕西地区果农看涨热情高，留果量增加，新季度冷库库存可能高于预期，短期价格或上涨，中长期供应端利多不足，操作上暂时观望 [44] - 木材：期价震荡下行，外盘报价连续两个月回升，国内现货价格涨幅小，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口，国内供应量维持低位，原木库存总量偏低，库存压力小，供需情况好转，但旺季需求未启动，操作上暂时观望 [45] - 纸浆：期货小幅上涨，针叶浆月亮现货报价5400元/吨，价格持稳，江浙沪俄针报价5200元/吨，阔叶浆金鱼报价4200元/吨，价格持稳，截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月有压制，关注仓单变化，国内港口库存同比偏高，供给相对宽松，需求一般，操作上暂时观望或区间震荡思路对待 [46] 股指 - 昨日大盘单边走弱，创业板指盘中跌超5%，科创50收跌超6%，大消费逆势走强，新能源产业链冲高回落，半导体产业链等回调明显，期指各主力合约全线收跌，IC领跌超2%，各主力合约全线贴水标的指数，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率回落，美元指数小幅反弹，美国8月ADP就业人数远低于预期，强化美联储降息预期，市场押注9月降息可能性接近100%，短期宏观不确定性再起，等待外部环境和内部政策明朗，股指短期或由流畅上行向震荡上行转换，配置上暂时增配科技成长板块，关注消费与周期风格龙头板块机会 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏弱震荡，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜CU2510最新价79,650，下跌330，跌幅0.41%，成交量7.72万手，持仓量18.40万手 [3] - 铝AL2510最新价20,625，下跌10，跌幅0.05%，成交量15.12万手，持仓量20.66万手 [3] - 锌ZN2510最新价22,070，下跌65，跌幅0.29%，成交量17.12万手，持仓量11.89万手 [3] - 铅PB2510最新价16,870，上涨5，涨幅0.03%，成交量2.59万手，持仓量5.00万手 [3] - 镍NI2510最新价120,990，下跌520，跌幅0.43%，成交量10.46万手，持仓量8.26万手 [3] - 锡SN2510最新价271,200，下跌1,600，跌幅0.59%，成交量6.50万手，持仓量3.18万手 [3] - 氧化铝AO2510最新价2,945，下跌17，跌幅0.57%，成交量1.66万手，持仓量2.51万手 [3] - 黄金AU2510最新价813.44，下跌2.66，跌幅0.33%，成交量30.30万手，持仓量13.67万手 [3] - 白银AG2510最新价9,734，下跌112，跌幅1.14%，成交量78.87万手，持仓量24.86万手 [3] - 碳酸锂LC2511最新价73,420，上涨760，涨幅1.05%，成交量71.22万手，持仓量35.37万手 [3] - 工业硅SI2511最新价8,515，上涨10，涨幅0.12%，成交量37.18万手，持仓量27.73万手 [3] - 多晶硅PS2511最新价52,195，上涨285，涨幅0.55%，成交量26.81万手，持仓量14.60万手 [3] - 螺纹钢RB2510最新价3,034，上涨4，涨幅0.13%，成交量25.11万手，持仓量72.46万手 [3] - 铁矿石I2510最新价808.50，上涨5.50，涨幅0.68%，成交量3.29万手，持仓量5.11万手 [3] - 锰硅SM2510最新价5,644，下跌8，跌幅0.14%，成交量0.75万手，持仓量4.57万手 [3] - 硅铁SF2510最新价5,330，下跌32，跌幅0.60%，成交量1.02万手，持仓量3.22万手 [3] - 玻璃FG2510最新价1,057，上涨5，涨幅0.48%，成交量1.72万手，持仓量4.08万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 期权因子PCR指标用于描述期权标的行情强弱和转折时机，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量 [4] - 各品种的成交量、持仓量及PCR变化情况不同，如铜成交量134,414，持仓量107,894，成交量PCR0.28，持仓量PCR0.72 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨和看跌期权最大持仓量所在行权价看期权标的压力点和支撑点，如铜压力位82,000，支撑位80,000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 期权因子隐含波动率包括平值隐波率、加权隐波率等，如铜平值隐波率10.34%，加权隐波率17.13% [6] 策略与建议 有色金属 - 铜期权：构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏中性的期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权：构建卖出偏中性的期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍期权：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡期权：构建做空波动率策略和现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂期权：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权：构建看涨期权牛市价差组合策略、偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权：构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权：构建卖出偏中性的期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 铁合金期权：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅期权：构建做空波动率的卖出期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃期权：构建做空波动率的卖出期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

黄金在亚洲早盘小幅走高。现货黄金上涨0.2%，报每盎司3,554.31美元。澳新 银行报告称，黄金近期的 涨势暂歇，交易员正等待今日晚些时候将公布的美国非农就业数据。该数据应会帮助确定美联储的利率 路径。澳新银行称，市场也已锁定获利，因为金价此前的涨势是由强劲的避险需求和对美联储降息的预 期推动的。如果美联储降息，将进一步提振不孳息的黄金的吸引力。 ...

9月4日，金价连续创新高后陷入震荡，盘中跌至3573.7美元后探底回升，截至收盘，COMEX黄金期货 跌0.91%报3602.40美元/盎司，截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）跌0.2%，黄金股ETF（159562） 跌3.06%。 消息面上，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。数 据发布后，市场押注美联储9月降息的可能性已接近100%。美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7 万人，创6月以来新高，预期为23万。美东时间9月3日，美联储理事克里斯托弗·沃勒在接受采访时表 示，我们需要在下次会议上启动降息，在此之后，我们也不必遵循固定的步骤来实施降息，在未来3~6 个月内，我们可能会看到多次降息。 每日经济新闻 宝城期货分析指出，上周五以来金价有加速上行趋势，纽约金上涨至3600美元关口，国内外权益市场表 现开始疲软，这很大程度上使市场的避险需求有所升温，资金可能开始轮动，贵金属的避险溢价有所上 升。技术上，纽约金和伦敦金已突破二季度以来震荡区间上沿，上行动能较强，可关注国内沪金4月高 点压力。 ...

来源：米筐投资 市场分歧加剧的特征在本周愈发清晰。 这种分化背后是资金调仓的明显迹象：沪深两市成交额连续第16个交易日突破万亿元，但较前一日缩量 超5000亿元，显示增量资金入场节奏放缓，存量博弈特征凸显。 北向资金的持仓结构也反映出防御倾向，二季度对金融、工业板块分别加仓446亿元和237亿元，而对消 费板块则进行了减持。 当前市场调整空间的判断需结合估值结构。上证指数市盈率处于近十年86.5%分位，但显著低于2007年 和2015年的历史峰值，整体尚未出现全面泡沫。 机构普遍认为调整幅度不会特别大，中原证券等机构指出，财政政策积极发力与货币政策维持宽松的背 景下，市场底部将呈现逐级抬升趋势。 不过结构性差异明显，科创综指市盈率已处于历史极值，部分科技标的估值与业绩匹配度不足，短期波 动风险需警惕。 后市修复需关注三重信号。政策层面，超长期特别国债发行进度与设备更新补贴落地效果将直接影响基 建产业链预期； 产业端，半导体、新能源等行业的中报业绩能否延续高增长，以及AI应用端是否出现现象级产品，将 决定成长板块的估值修复空间。 国际层面，美联储降息节奏与美元指数走势也会通过汇率渠道影响A股资金结构。 把握节奏 ...

贸易政策与宏观经济 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决 认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤规避反倾销措施 决定自9月4日起实施反规避措施 该案具有开创性意义[1] - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 7月修正后为10.4万人[1][5] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[1] 金融与债券市场 - 美国职位空缺数量减少17.6万个至718.1万个 低于预期的737.8万[4][18] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.746% 央行公开市场操作保持资金面合理充裕 8月MLF净投放3000亿元[11] - 富时中国A50期货下跌1.24%至14,636.87点 美元指数微涨0.21%至98.35点[9] 能源化工板块 - 甲醇夜盘上涨1.18% 沿海地区甲醇库存达139.85万吨 环比上涨9.9万吨（涨幅7.62%） 同比上涨19.71% 可流通货源预估73.1万吨[3][14] - 原油震荡盘整 美国成品油需求总量日均2128.2万桶 同比高2.5% 车用汽油需求同比低0.8% 商业原油库存增长242万桶[12][13] - 聚烯烃现货价格弱势 玻璃生产企业库存5604万重箱 环比增加50万重箱 纯碱库存环比下降4.5万吨至161.3万吨[16][17] 金属市场动态 - 黄金获利回吐回落 美国地质勘探局提议将白银纳入2025年关键矿产清单 中国央行持续增持黄金[4][18] - 铜价收低 精矿供应紧张 冶炼利润承压 电力行业正增长 光伏抢装同比陡增 汽车产销正增长[19] - 碳酸锂社会库存环比减少162吨至142,256吨 8月供应环比增3%至8.42万吨 正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE[21][22] 黑色产业链 - 铁水产量环比明显下降 环保限产所致 焦煤库存止降转增 钢材出现阶段性库存压力[2][25] - 铁矿石港口库存去化速率较快 全球发运减量 下半年发运量预计增长较快[23] - 钢材库存持续累积 出口面临关税影响 卷螺差较大 供需双弱格局延续[24] 农产品市场 - 马棕8月产量环比减少2.65% 出口环比增加10.2% 印尼局势动乱对产量影响有限[27] - 美豆新季种植面积大幅下调 生物燃料需求旺盛 国内蛋白粕缺乏利好驱动[26] - 食糖库存偏低 进口加工糖压力集中释放 新榨季甜菜糖即将开榨[28] 产业政策与规划 - 国务院办公厅发布释放体育消费潜力意见 引导金融机构优化投融资服务 支持体育企业上市和发行债券[6] - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 目标规模以上制造业增加值年均增速7% 营收增速5%以上[7] - 到2026年预期服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电国内市场渗透率超40%[7]