核心观点 著名分析师洪灝对主要资产类别给出了配置建议，核心观点包括：贵金属具备长期配置价值；数字货币处于四年周期的下行阶段，预计跌势持续至2025年9-10月；铜等工业金属因结构性短缺将继续上涨；短期更看好A股；PPI周期见底将扩大上游企业利润率；人民币升值趋势刚刚开始并将助力中国资产重估 [1][57] 贵金属 (黄金、白银) - 黄金和白银等贵金属仍具备长期配置价值，主要由于地缘政治格局变化及对美元霸主地位的担忧，引发了对冲风险和储值的需求 [2][12][58][69][70] - 尽管前周经历了历史性暴跌，黄金和白银当天的下跌幅度用方差计算达“10倍方差以上”，为有数据以来所未见 [14][72] - 在不恰当的杠杆被市场巨震去掉后，贵金属的避险属性将越来越明显，在新的地缘政治格局下，依然是投资者长期配置的标的 [3][19][21][59][77][79] - 黄金价格之前下探到4400、4500左右，现已回到5000以上，从技术角度看，4500-5000之间至少是一个短期能够站稳的底部 [40][99][100] - 因为黄金价格高，部分需求转向白银，推动了白银的上涨 [13][71] 数字货币 (加密货币) - 数字货币（尤其是比特币）自身存在明显的四年周期规律，呈现“一年跌、三年涨”的特征，在过去四个周期中均被观察到 [3][24][25][59][82][83][84] - 当前正处于四年周期最后一年（即下跌阶段），这一下行趋势预计将持续至2025年9月至10月（国庆前后） [4][26][27][60][85][86] - 下行期间会有技术性反弹，例如近期价格从6万美元反弹至7万美元出头，会有反复 [31][90] - 长期来看，加密货币的逻辑与贵金属类似，仍看涨，但其信用历史仅18年（自2008年起），被广泛接受仍需时日 [4][28][29][60][87][88] 工业金属 (铜、铝) - 未来几年，铜的供需不平衡和供给短缺现象会越来越明显，主要驱动因素是新能源和AI时代对铜作为重要原材料的需求 [5][34][35][61][93][94] - 由于长期价格处于低位，铜矿的资本开支不足，现有产出甚至难以满足旧经济模式需求，更无法满足新型AI经济的需求 [36][95] - 铜价近期已涨至14000美元，达到了分析师的先前目标价，但在整固之后，预计将重拾升势并继续创出新高 [6][7][37][38][62][63][96][97] - 贵金属价格上涨的强势会折射到有色金属，对后者起到锚定作用 [39][42][98][101] - 大宗商品板块整体“绝对没有涨完”，因多年被忽略、价格被人为压低，以及供给冲击（如智利铜矿问题可能导致全球供给减少三分之一） [43][102] 股票市场 (A股 vs. 港股) - 短期更看好A股，因其政策因子更明确，内地政策保持非常宽松和积极的基调，且两会预期将带来更多支持计划、增长目标等 [8][45][47][48][64][104][106][107] - 港股则更多地受到美联储政策不确定性的影响，而当前美联储政策方向尚不明朗 [8][46][64][105] 宏观经济指标 - PPI（生产者价格指数）已周期见底，上游企业的利润率有望扩大 [9][65] - 大宗商品价格向上的动能充足，受货币政策、经济韧性、贵金属强势折射及AI产能需求等多因素推动，预计未来几个月上游企业盈利和利润率将进一步扩大 [50][51][52][109][110][111] 人民币汇率 - 人民币升值趋势刚刚开始，从去年年底的7.2升至目前的6.9几 [10][54][66][116] - 推动因素包括：中国贸易盈余和经常账户盈余不断创新高；中国高端制造业竞争力强，出口份额已是世界第一；人民币在全球跨境贸易结算中的地位日益重要 [53][112][113][114] - 更大的升值空间仍在后头，人民币升值将有助于中国资产的重估 [10][54][66][115][117]

国际黄金市场行情 - 2月12日亚盘时段，国际黄金最新报价为1125.78元/克，较前一交易日下跌2.13元，跌幅0.19% [1] - 当日黄金呈现震荡走势，开盘价报1127.73元/克，盘中最高触及1131.57元/克，最低下探至1119.36元/克 [1] 黄金技术分析与展望 - 分析认为金价大概率延续宽幅震荡偏多格局，概率为70%，小概率破位上行(20%)，极小概率深度回调(10%) [3] - 操作策略建议以低多为主、高空为辅，若金价站稳5130附近且成交量配合，上行空间将打开，中期可关注5200-5300区间 [3] - 若金价有效跌破5000整数关口，短期行情或将步入弱势，后续可留意4950-4900区间支撑 [3] - 黄金大趋势上行格局稳固，当前宽幅震荡被视为上涨途中的中继整理阶段 [3] 地缘政治与宏观经济事件 - 欧洲议会于2月11日投票通过一项总额900亿欧元的乌克兰援助贷款，以满足乌克兰2026至2027年度的财政需求 [2] - 该贷款中300亿欧元将通过欧盟对乌克兰援助机制用于宏观金融援助或预算支持，600亿欧元将用于加强乌克兰的国防能力 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格5077.85，变化46.45；伦敦银最新86.10，变化3.82；伦敦铂最新2120.00，变化25.00；伦敦钯最新1733.00，变化27.00；WTI原油最新63.96，变化0.00；LME铜最新13170.00，变化94.00 [1] - 美元指数最新96.87，变化0.00；欧元兑美元最新1.19，变化0.00；英镑兑美元最新1.36，变化0.00；美元兑日元最新154.40，变化0.00；美国10年期TIPS最新1.84，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新12014.43，变化0.00；上期所白银库存最新342.10，变化18.73；黄金ETF持仓最新1081.32，变化2.00；白银ETF持仓最新16236.18，变化19.73；上金所白银库存最新504.96，变化0.00；上金所黄金递延费支付方向最新2，变化1.00；上金所白银递延费支付方向最新2，变化0.00 [2]

核心观点 - 报告认为节前A股市场呈现缩量震荡整理格局 市场情绪谨慎 但节前最后交易日抛压预计有限 市场将平稳度过 [2][9] - 报告对节后行情持积极预期 认为资金回流与重要会议政策预期将共同改善市场流动性并提升活跃度 行情值得期待 [3][9][10] - 报告建议操作上避免盲目追高 逢低布局是占优策略 可重点关注小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [3][10] A股市场整体表现 - 周三（报告发布前一日）市场整体震荡分化 上证指数微涨0.09%收于4131.99点 深证成指下跌0.35%收于14160.93点 创业板指下跌1.08%收于3284.74点 科创50指数下跌1.11%收于1455.11点 [6] - 市场成交额总计19842.3亿元 其中沪市8226.08亿元 深市11616.45亿元 创业板5652.28亿元 科创板486.45亿元 [6] - 盘面上个股涨少跌多 市场情绪与赚钱效应一般 [6] 行业与板块表现 - 周期股成为市场亮点 玻璃玻纤、能源金属、化纤、贵金属、化肥、有色金属、煤炭等板块涨幅居前 [2][5][7] - 概念股方面 稀缺资源、小金属、锂矿、稀土永磁、磷化工等表现强势 [5] - 文化传媒、教育、旅游酒店、航天航空、通信设备、电源设备等板块跌幅居前 影视、短剧互动游戏、AI语料、Sora、盲盒经济、Kimi等概念股走弱 [5] 板块上涨驱动因素分析 - **顺周期板块（化工、有色等）**：反内卷政策持续推进 国内稳增长政策发力 经济供需格局有望改善 复苏预期强化 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑 [7] - **贵金属板块**：反弹受五大因素驱动 包括美联储降息周期开启、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力推动黄金作为抗通胀工具、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [8] 后市展望与策略 - **节前（周四）研判**：周四为节前最后“提现交易时刻” 理论上可能面临短期抛压 但结合市场缩量态势 抛压力度预计有限 节前市场大概率平稳度过 [2][9] - **节后研判**：资金回流预期增强 市场流动性有望改善 同时春节后重要会议陆续召开 政策导向明确有望带来新的政策红利 激发相关板块投资机会 [3][9][10] - **市场不确定性**：近期成交额在2万亿元上下徘徊 表明资金存在观望情绪 市场不确定性尚未完全消除 [3][10] - **操作策略**：避免盲目追高 逢低布局是占优策略 节后可重点关注流动性回流与政策面动向 择机逢低布局小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [3][10]

文章核心观点 - 黄金价格的每一轮大幅上涨都伴随着美元国际地位的衰落 金价涨幅反映了美元衰落的程度 若国际货币格局进入重塑期 金价在大动荡时代的走向将难以预测 [5][6] - 黄金市场在近几年持续上涨 已从小众市场转变为炙手可热的投资风口 但火热的市场并未带动黄金消费的同步增长 这种量价不同步的变化表明市场深层基础已发生改变 [6] 黄金市场现状与特征 - 黄金价格在年初短暂回调后 开启了新一轮凌厉的上涨攻势 5000美元/盎司的重要心理关口指日可破 [6] - 黄金市场已由一个小众市场 迅速成长为一个炙手可热的投资风口 [6] 市场深层变化 - 黄金市场呈现火热的价格上涨态势 但并未带动黄金消费的同步增长 市场出现了量价变化不同步的现象 [6] - 量价变化不同步的市场 背后一定发生了深层基础的改变 [6]

得克萨斯州推出州营贵金属闭环供应链 - 得克萨斯州正式从被动仓储转向主动运营州营贵金属供应链 推出开创性的“点政府”网上商城 允许公众直接通过州主计长办公室购买州版品牌黄金和白银 [3][10] - 此举标志着美国首次有州政府构建起贵金属的闭环体系 打通了从制造、金库托管到直面消费者销售的完整链条 [3][10] - 该计划确立了新型“主权分销商”基础设施 包括2026年版得克萨斯孤星币（1盎司金版和银版）以及内含可验证24K金层的官方得克萨斯州金钞 [3][10] 产品特性与基础设施整合 - 产品不仅仅是纪念性质 它们与得克萨斯金银存放处深度整合 这是全美唯一由州政府管理并接受审计的金库设施 [4][11] - 投资者可通过主计长官网购买贵金属 并选择将其托管在该州的安全基础设施内 从而有效绕开传统商业银行体系 [4][11] - 这是一种新范式 各州正越来越多地将实体金属视为必要的国库资产 以应对货币基础被稀释和联邦预算支离破碎 [4][11] 州际竞争与行业趋势 - 得克萨斯州并非唯一追求实物资产主权的州份 怀俄明州是先行者 通过了《怀俄明法定货币法案》并探索“主权买方”模式 [5][11] - 得州通过成为分销商将理念向前推进 为州民建设持有、消费及托管州版金属的整套基础设施 而怀俄明州聚焦于州级持有资产 [5][11] - 竞争环境正在加速 其他多个州的立法机构正积极讨论建设类似的实体金属基础设施 以对冲联邦货币政策 [5][12] 监管变革的催化作用 - 得州举措恰逢全球银行体系重大监管转变 根据近期实施的《巴塞尔协议三》“终局”改革 实物黄金已被提升为一级优质流动性资产 [13] - 这使得银行及主权机构可将已分配的实物黄金按其市值的100%计入流动性储备 使其与现金及顶级评级政府债券平起平坐 [13] - 该监管变革正推动机构层面“争抢实物资产” 实物黄金现被视为100%零风险资产 促使各州建设自身实体基础设施以保障占有权、审计权及司法管辖权 [13] 实物贵金属市场供需状况 - 主权分销商进入市场正值实物供需极度紧张之际 金价逼近每盎司5100美元 银价向83美元上扬 [6][14] - 当前需求正开始超出全球精炼及交付能力 由于需求创纪录 预计2026年第三季度将出现真实的实物供应紧张局面 [7][15] - 炼厂已面临严重积压订单 国际金属流向正从伦敦、纽约等传统枢纽 转向托管安全性更强的司法管辖区 [7][15]

行业整体表现回顾 - 近2周（2026.1.26-2026.2.6）申万有色金属行业指数下降5.42%，跑输大盘，在31个申万一级行业中排名第28 [1] - 行业子板块全线下跌，其中能源金属板块跌幅最大，达11.47%，金属新材料板块下跌9.25%，工业金属、小金属和贵金属板块分别下跌4.29%、4.25%和2.49% [1] 主要金属价格变动 - 贵金属方面，COMEX黄金近2周微涨0.11%至4988.60美元/盎司，走势相对稳健，而COMEX白银同期大幅下跌24.92%至77.53美元/盎司 [2] - 基本金属价格普遍回调，LME铜下跌0.62%至12,840.00美元/吨，国内铜价下跌1.68%至99,560元/吨，LME铝下跌4.09%至3,045美元/吨，沪铝下跌3.90%至23,285.00元/吨，LME锡价格大幅下跌16.69%至47,155美元/吨 [2] - 小金属及稀土品种表现分化，黑钨精矿价格大幅上涨25.09%至673,000元/吨，锑锭上涨2.49%至164,500元/吨，镓、锗锭分别上涨1.69%和1.79% [2] - 稀土板块整体上涨，中国稀土价格指数近2周上涨11.37%至265.43，其中镨钕氧化物价格大幅上涨12.64%至75.75万元/吨，氧化镧价格持平，氧化铈、氧化镝、氧化铽价格分别下跌0.86%、1.41%和2.37% [2] - 能源金属及相关材料价格多数下跌，电池级碳酸锂价格大幅下跌21.35%至134,500元/吨，三元材料（523）下跌6.87%至173,500元/吨，电解钴下跌3.89%至420,000元/吨，磷酸铁锂下跌3.14%至55,500.00元/吨，硫酸钴与钴酸锂价格维持不变 [2] 行业重要动态 - 上海期货交易所于1月30日就修订铅期货合约规则公开征求意见，拟引入符合国家标准的再生铅锭作为替代交割品 [3] - 该修订旨在顺应再生铅产业发展趋势，提升期货市场服务有色金属行业绿色低碳转型的能力，新版再生铅国家标准将于2026年3月1日实施 [3] - 规则修订主要完善替代交割品级及重量规定，未来将稳步推进再生铅纳入交割体系，以增强产业风险管理能力并促进期现协同发展 [3]

核心观点 - 浩通科技近期计划出售部分已回购股份以补充流动资金 并拟大幅提升套期保值业务额度以管理贵金属价格波动风险 [1][2] 公司近期资本运作 - 公司计划通过集中竞价方式出售不超过981,700股已回购股份 占总股本的0.62% [2] - 股份出售实施期限为2026年1月22日至2026年7月21日 所得资金将用于补充流动资金 [2] - 该出售计划预计不会导致公司控制权或总股本变化 [2] 公司风险管理与业务调整 - 公司计划将套期保值业务各金属品种的最高持仓余额上限从15亿元提升至30亿元 [1][2] - 该额度调整旨在降低贵金属价格波动风险 授权期限为股东会审议通过之日起12个月内 [2] - 该事项需经临时股东大会审议 原定审议日期为2026年1月15日 [2] 股票市场表现 - 公司股价近期呈现波动 例如2026年2月11日单日上涨9.54% [3] - 市场资金流向变化较大 反映了市场情绪和行业因素的影响 [3] - 短期股价波动可能与公司近期事件及贵金属板块整体表现相关 [3]

港股市场表现 - 恒生指数上涨83点（0.3%），收于27,266点[1] - 恒生科技指数上涨48点（0.9%），收于5,499点[1] - 全天大市成交额为2,172亿元[1] - 南向资金净流入48.2亿元[1] - MSCI中国指数新纳入商汤、小马智行、禾赛和长飞光纤[1] 美股与宏观数据 - 美国1月非农就业人数增加13万人，远超预期的6.5万人[2] - 美国1月失业率降至4.3%[2] - 道琼斯指数下跌66点（0.1%），纳斯达克指数下跌36点（0.1%），标普500指数微跌0.3点[2] - 中国1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%[3] - 中国1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%[3] 行业与公司动态 - 中芯国际四季度净利润同比增长61%，但一季度毛利率指引低于预期，股价下跌2.1%[1] - 药明生物预计2025年收益增长约16.7%至217.9亿元，股东应占利润增长46.3%至49.08亿元[4] - 小米集团因入股人形机器人供应商及研究成果公布，股价上涨4.3%[4] - 欧盟批准中国电动车价格下限及配额换取豁免关税协议，比亚迪、吉利股价上涨2.7%-3.9%[4] - 贵金属个股上涨，紫金矿业涨2.8%，山东黄金涨4.4%，紫金黄金国际涨9.1%[1]

贵金属市场表现 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.60%报84.08美元/盎司 [1] - 白银价格波动率远大于黄金，更加吸引个人投资者，如同“彩票效应” [4] 价格驱动因素 - 白银供应短缺预期及强劲投资需求支撑银价 [1] - 美联储降息预期推迟及通胀担忧增强了贵金属抗通胀属性 [1] - 劳动力市场强劲下避险需求仍主导市场 [1] - 个人投资者在价格下跌时仍强烈买入，在短短6个交易日内，白银跟踪指数基金净流入约43亿美元 [1] 宏观与政策背景 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人 [1] - 美国失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低 [1] - 堪萨斯城联储主席施密德表示通胀仍高于目标水平，应维持“略具限制性”利率立场 [1] - 交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月 [1] 行业供需展望 - 2026年全球白银需求预计将保持稳定 [4] - 2026年全球白银总供应量预计增长1.5%至10.5亿盎司的10年高点 [4] - 白银市场仍将连续第六年出现结构性短缺 [4]