固态电池技术发展 - 第五届中国国际固态电池科技大会将于2025年6月19-20日在合肥举办 聚焦固态电池技术及产业链发展 [1] - 宁德时代21C创新实验室锂金属电池研究成果发表于《自然·纳米技术》 推动固态电池规模化应用进程 [1] - 多家企业披露在固态电池材料及设备领域的研发进展 包括硅碳负极、固态电解质及干法成膜设备等 产业化布局持续深化 [1] 固态电池产业化进展 - 国内固态电池产能建设加快推进 瑞固新材硫化物固体电解质工厂一期百吨级产线已正式投产 二期千吨级产能建设正在推进 [1] - 预计到2028年固态电池产能将实现指数级增长 [1] - 新能源汽车、人形机器人、eVTOL等领域快速发展叠加电池安全标准趋严 固态电池产业化应用有望加速 [1] 逆变器出口情况 - 5月中国向亚洲出口逆变器3.13亿美元 同比+27.92% 环比+19.32% [1] - 5月中国向北美洲出口逆变器0.41亿美元 同比+5.75% 环比+44.39% [1] - 光储出海景气度维稳 [1] 风电行业动态 - 国家电投2025年陆上第二批2.5GW风机集采开标 除部分标段外 平均价格均超2000元/kW [1] - 风机价格回暖中 整机盈利有望回升 [1] 新能源ETF概况 - 创业板新能源ETF国泰跟踪的是创新能源指数 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 指数从沪深市场中选取涉及新能源、节能环保等领域的上市公司证券作为样本 涵盖太阳能、风能、核能及相关设备制造等行业 [2] - 该指数旨在反映创新能源产业的整体表现 具有较高的成长性和技术创新特征 [2]

银行板块2025年中期策略 - 回顾上半年资金裂变主导银行估值重塑 增量资金包括中长期资金入市 公募基金欠配调仓 汇金增持 被动型指数ETF发展 [1] - 展望下半年银行业有望实现量价险三因素共振 主要体现在财政货币政策协同引导信贷投放 非对称降息下息差可控 化债和地产政策改善对公资产风险预期 [1] - 推荐关注公募欠配修复带来的优质城农商行机会 中长期资金入市强化银行板块红利价值 宽基指数ETF扩容提升成分股投资价值 [1] 中高端特钢行业 - 我国中高端特钢比例约4% 受益于进口替代和全球份额提升 中高端制造业快速发展推动需求增长 [2] - 发达国家特钢公司估值15-25倍 我国特钢处于成长期 新能源 造船 航空航天等应用领域蓬勃发展 应享有估值溢价 [2] 逆变器行业 - 2025年5月我国逆变器出口额59.7亿元环比+2.7% 出口量589.9万台环比+30.3% 东南亚需求强劲 [3] - 长期需求驱动因素包括各地区停电 电价上涨 风光装机高增 光储平价有望进一步打开需求天花板 [3]

核心观点 - 周一A股三大股指低开高走，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.65%、0.43%、0.39%，两市成交额1.12万亿元，超4200只个股上涨，计算机等行业领涨，食品饮料等行业跌幅居前；恒生指数、恒生科技指数、美国三大股指收涨，欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [1][6] - 政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议围绕“进一步深化经济体制改革，推进中国式现代化”协商议政，国务院副总理何立峰表示要落实各领域改革任务 [2][7] - 2025年5月逆变器出口整体稳定，亚洲市场保持高增长；电力设备出口中变压器、开关市场表现稳定，电缆出口持续高增长 [3] 银行行业 行业经营情况 - 2025年一季度42家上市银行营业收入和归母净利润同比增速分别为 -1.7%和 -1.2%，营收增速下行制约盈利增速；一季度利息净收入和手续费净收入同比降幅明显收窄，净息差降幅边际收窄支撑利息净收入，负债端成本压降对息差降幅收窄起重要作用；支出端相关费用同比负增长对盈利增速有正向贡献 [8] 行情驱动因素 - 2025年一季度货币政策执行报告重视银行息差端；低利率环境下银行股有吸引力；监管鼓励资金入市有助于夯实板块估值下限；下半年货币政策预计维持“适度宽松”，再次降息概率降低，预计有一次降准 [9] 净息差情况 - 过去几年银行业信贷增速下行，居民端需求疲弱，对公新增信贷占比走高；2025年受债务置换影响信贷表观增速或放缓，对公业务优势行信贷增速保持高位；2025年一季度净息差下行但降幅收窄，后续有望逐季改善；2025年拨备计提力度大幅下行概率不大，对利润支撑有限 [10][11] 投资策略 - 2025年1月2日 - 6月13日银行指数整体上涨11.8%，跑赢沪深300指数13.6个百分点，当前PB为0.68倍；一季度银行板块业绩增速下滑，预计营收和利润增速有望修复；资金持续增配银行板块，增量资金支撑行情持续 [12] 逆变器出口行业 整体出口情况 - 2025年5月我国逆变器出口金额59.65亿元，环比增长3.35%，同比增长7.84%；1 - 5月累计出口金额238.90亿元，同比增长8.98% [13][14] 分地区出口情况 - 亚洲市场5月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦户储需求稳健，中东大储出口放量；欧洲地区表现稳定，德国市场同比高增长；美洲地区受关税政策影响，环比企稳但同比回落；非洲地区同比增势，南非市场有波动，尼日利亚市场稳定且同比高增长 [13][14] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升；欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场和中东市场增长较快；建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [17] 电力设备出口行业 整体出口情况 - 2025年5月电力设备出口金额71.43亿元，环比下降9.51%，同比增长35.17%；1 - 5月累计出口金额332.77亿元，同比增长35.53% [18] 细分产品出口情况 - 变压器5月出口同比高增长、环比回落，1 - 5月累计出口金额同比增长46.22%，拉美地区同环比回升 [19] - 电表5月出口同环比回调，1 - 5月累计出口金额同比增长10.50%，欧洲保持同比正增长 [20] - 开关5月出口环比回落、同比高增速，1 - 5月累计出口金额同比增长24.85%，欧洲市场表现稳定 [21] - 电缆5月出口同比高增长、环比回落，1 - 5月累计出口金额同比增长36.75%，亚洲市场5月出口创新高 [22] 投资建议 - 全球电网建设投资增长，我国电力设备产品有优势，出口有望受益；建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [23]

中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]

核心观点 - 大储主要企业商业模式和区域布局各异，非美市场出海布局可期，看好欧洲、中东、澳洲等大储市场需求增长 [2][10] - 当前动煤和焦煤价格均处于底部震荡期，后续“迎峰度夏”耗煤旺季的来临有望驱动动力煤基本面边际改善，高股息的煤炭板块仍具备较好投资价值 [3][14] - 随着生成式AI的蓬勃发展，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求将显著增加，SoC芯片迎来新的市场发展机遇 [4][5][16] 电力设备及新能源行业 大储企业基本面 - 大机环节产品和渠道壁垒较高，业务模式以to B或to G为主，选取阳光电源等6家企业作为代表性企业，其业务布局各有侧重，2024、25Q1业绩表现分化，2025年第一季度5家营收同比增长，净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比表现突出 [7] 业务布局 - 6家参与者布局各异，阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业拓展大储系统业务，海博思创聚焦大储系统集成业务，阿特斯主营光伏组件且海外大储业务快速发展，科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业，盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业 [8] - 2024年海外大储需求较好，阳光电源、上能电气业绩受益，海博思创营收同比亦增长，各企业大储商业模式和地域分布不同，毛利率存在差异 [8] 区域布局 - 海外大储市场空间广阔，2024年阳光电源、阿特斯海外业务占比较高，上能电气、阿特斯、海博思创境外业务占比快速增长 [9] - 2025年1 - 5月国内储能企业海外战略合作/订单/项目签约规模达150GWh，欧洲、中东、澳洲签约规模分别为15/46/30GWh，欧洲大储、工商储需求有望增长，中东、印度光储需求有望在政策扶持下增长，澳大利亚大储市场回报优良 [9] 投资建议 - 推荐阳光电源、上能电气、海博思创 [2][10] 煤炭行业 煤市 - 价格端：2002 - 2011年煤炭迎来黄金十年，2016 - 2020年重构供需平衡，2021 - 2022年经历供不应求，2023年至今供应重回宽松，煤价逐步回落至供给侧改革之初 [11] - 成本端：生产动力煤为主的代表性煤企产量加权平均销售成本约为291元/吨，主营炼焦煤企业约为507元/吨，动煤企业尚有盈利空间，焦煤边际高成本矿企或面临亏损出清 [12] - 供应端：国内煤炭供应相对宽松，2025年山西产量回补，疆煤产能持续释放，海外俄罗斯等国已有煤企亏损停产，进口煤增量减少或缓解部分供应压力 [12] - 需求端：动力煤全年电煤消耗量有望增加，后续迎峰度夏耗煤旺季煤炭日耗有望回暖，非电煤消费量保持增长态势；炼焦煤随着宏观经济提振和地产利好政策落地生效，有望刺激地产链消费边际回暖 [12] 煤企 - 从金融市场角度，煤炭央企支持上市公司高质量发展，高股息头部煤企业绩韧性好、资产质量优质，配置价值凸显 [13] - 从煤企本身来说，资产负债率和有息负债率控制在历史较低水平，偿债和偿付利息资金压力相对可控，货币资金和现金流保持充裕 [13] 投资建议 - 首次覆盖煤炭行业，给予“强于大市”评级，建议关注中煤能源、中国神华、陕西煤业等头部煤企和新集能源、昊华能源等具备成长性的煤企 [3][14] 半导体行业 处理 - 边缘智能的兴起推动了NPU的广泛应用，AI增强型SoC可有效释放边缘侧的实时推理与决策能力，NPU在深度学习任务中表现优异，技术架构随AI算法和应用场景不断演进 [15] 连接 - 物联网端侧连接需求持续增长，推动局域无线连接技术的应用扩展，无线连接芯片是万物互联的核心，市场对高集成度、多模、低功耗IoT连接芯片的需求应运而生 [15] 端侧应用 - 加入AI的核心是推动用户体验升级，AI智能眼镜等设备有望成AI技术落地重要载体 [15] 投资建议 - 建议关注瑞芯微、全志科技等企业 [5][16] 宏观策略债券基金 美联储6月议息会议 - 美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，维持年内降息2次的预测，但鲍威尔对利率预测信心不足 [16] - SEP经济预测方面，上调通胀预期，下调增长预期，维持利率预测不变 [17] - 鲍威尔维持观望姿态，认为通胀压力可能在夏季出现，发布会后美债利率和美元指数上行，市场定价更谨慎的货币政策立场 [17] 策略建议 - 未来2 - 3个月是重要观察窗口，若通胀无明显上行，9月至四季度债市机会提升；若通胀明显上行，利率可能保持高位 [18] - 美元指数年内或受高利差支撑，若政策面扰动减弱、基本面稳健，海外投资者对美元信心可能修复 [18] 新股概览 即将发行的新股 - 屹唐股份、信通电子、广信科技 [20] 已发行待上市的新股 - 新恒汇、华之杰 [20] 资讯速递 国内财经 - 中国进出口银行发行100亿元主题债券支持上海稳外贸促发展 [21] - 截至2025年一季度末，资管业务总规模约为72.32万亿元，较去年末减少近5300亿元 [22] 国际财经 - 欧洲央行管委纳格尔称抗通胀基本完成，利率处于中性区域 [23] - 英国政府计划未来10年斥资7250亿英镑升级基建 [25] 行业要闻 - 2025年第一季度全球TWS市场出货量同比增长18%，苹果居首，小米跃升至第二 [26] - 预计2025年PHUD对于LTPS LCD面板需求约60万片，2026年有望增加到250万片 [27] 两市公司重要公告 - 东方财富与民生银行上海分行新签订最高额保证合同 [28] - 康达新材拟定增募资不超5.85亿元，控股股东参与认购 [29] - 五粮液集团公司已耗资6.06亿元增持公司股份470.37万股 [30][31] - 中顺洁柔将回购资金总额调整为1.1亿至1.6亿元 [32] - 大中矿业拟10亿元投建年产3000吨金属锂电池新材料项目 [33]

核心观点 - 基于资本开支周期的行业比较与轮动策略，第二、三阶段有配置价值，可发掘投资机会，消费和先进制造板块轮动策略年化收益率分别为11.1%和13% [2] - 第一季度户储逆变器企业业绩回暖，看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份等企业 [3] - 车企高端化策略分两类，看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [5] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3402，1日涨0.52%，上周涨1.13% [1] - 深证成份指数收盘10246，1日涨0.83%，上周涨1.42% [1] - 沪深300指数收盘3895，1日涨0.75%，上周涨0.88% [1] - 创业板指数收盘2062，1日涨1.21%，上周涨2.32% [1] - 上证国债指数收盘225，1日涨0.01%，上周涨0.08% [1] - 上证基金指数收盘6920，1日涨0.09%，上周涨0.17% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘24367，1日涨0.84%，上周涨2.16% [1] - 中国香港国企指数收盘8866，1日涨1.12%，上周涨2.34% [1] - 中国台湾加权指数收盘22470，1日涨1.02%，上周涨1.47% [1] - 道琼斯指数收盘42867，1日涨0.25%，上周涨1.17% [1] - 标普500指数收盘6039，1日涨0.55%，上周涨1.50% [1] - 纳斯达克指数收盘19715，1日涨0.63%，上周涨2.18% [1] - 日经225指数收盘38421，1日涨0.55%，上周跌0.59% [1] - 韩国KOSP100收盘2907，1日涨1.23%，上周涨4.24% [1] - 印度孟买指数收盘82515，1日涨0.15%，上周涨0.91% [1] - 英国FTSE指数收盘8853，1日涨0.24%，上周涨0.75% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1091，1日涨0.14%，上周跌2.20% [1] - 巴西圣保罗指数收盘136436，1日涨0.54%，上周跌0.67% [1] - 美元指数收盘99，1日持平，上周跌0.24% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘64美元/桶，上周涨6.55% [5] - 现货金收盘3338美元/盎司，1日持平，上周涨1.90% [5] - 伦敦铜收盘9725美元/吨，上周涨1.83% [5] - 伦敦铝收盘2494美元/吨，上周涨0.12% [5] - 伦敦锌收盘2658美元/吨，上周涨1.25% [5] - CBOT大豆收盘1058美分/蒲式耳，上周涨1.51% [5] - CBOT玉米收盘439美分/蒲式耳，上周跌0.34% [5] - 波罗的海干散货收盘1738，1日涨3.45%，上周涨15.16% [5] 重点推荐报告摘要 基金深度报告 - 资本开支周期是行业周期主导驱动力，构建基于资本开支周期的PB - ROE模型，二、三阶段有配置价值，产能出清和自由现金流回升是重要标志 [7] - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业资本开支收缩、自由现金流改善，各板块有不同变动，梳理26个供给侧改善行业投资机会 [8] - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，高于基准5.1、3.1个百分点 [9] 光储逆变器比较研究 - 户储企业2024年营收和净利润有分化，2025年第一季度4家归母净利润同比正增长 [10] - 5家企业业务布局涵盖光伏逆变器等产品但侧重不同，储能业务毛利率高于光伏逆变器 [11] - 欧洲是主要出海市场，亚非拉新兴市场需求增长，第一季度亚非市场亮眼，欧洲工商储潜力充足 [12] - 看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份，建议关注艾罗能源、锦浪科技 [13] 汽车比较研究 - 车企高端化策略分深耕优势领域和对标两类，代表企业有理想、长城、小米等 [14] - 智驾辅助驾驶监管趋严，车展营销热度降温，车企凸显安全性，头部车企强化用户信赖，也面临监管成本 [15] - 头部智驾供应商扩充产品矩阵和客户群，产品覆盖更多价格带，高阶产品迭代，与客户合作深化 [15] - 看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [15][16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 债券月报 - 5月海外不确定性缓解，国内债市走陡，权益市场先上后平，商品市场低位震荡，机构行为有不同表现 [16] - 政策性金融工具类似专项建设基金和政策性开发性金融工具，推出伴随一揽子政策，债市短期和中期定价有不同表现 [17] - 资金面均衡宽松、债市窄幅震荡，关注带动多空力量突破因素和结构性机会，10Y国债震荡区间上沿可布局 [18] 新股概览 - 信通电子申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，申购限额1.20万股，承销商为招商证券 [19] - 新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，发行价12.80元，申购限额1.40万股，发行市盈率17.76，承销商为方正证券 [19] - 华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，发行价19.88元，申购限额0.80万股，发行市盈率13.05，承销商为中信建投证券 [19] 资讯速递 国内财经 - 上海印发中试平台创新发展实施方案，到2027年建成20家左右市级中试平台，争创3家国家级，加大重点行业中试服务供给 [21] 国际财经 - 特朗普喊话美联储降息100个基点，因5月CPI和核心CPI数据低于预期 [22] - 欧洲天然气价格止跌回升，因高温天气推升用电需求，未来两周制冷需求将达2022年7月以来最高 [23] 行业要闻 - 2025年第一季度全球腕戴设备市场出货4557万台，同比增长10.5%，中国出货1762万台，同比增长37.6% [24] - 1 - 5月我国汽车销量1274.8万辆，同比增长10.9%，新能源车占比44%，出口249万辆，同比增长7.9% [25][26] 两市公司重要公告 - 禾盛新材拟2.5亿元增资熠知电子，预计持有10%股权，熠知电子主营高端处理器研发等业务 [27] - 凯中精密收到新能源动力电池厂商项目定点通知，提供汇流排产品，生命周期预计销售7亿元，2025年底量产 [28] - 天赐材料拟在摩洛哥投资2.8亿美元建设电解液与原材料一体化生产综合基地 [28] - 兴森科技拟参与购买子公司广州兴科24%股权，资金来源为募集和自筹资金 [29] - 睿智医药拟转让参股公司生和堂32.59%股权，转让价款6000万元 [30] - 美利云股东中冶纸业集团被申请破产重整，目前公司生产经营正常 [31]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 户储企业2025年第一季度业绩整体回暖，新兴市场户储和工商储、欧洲工商储等市场需求被看好，后续将关注各参与者在上述市场的业务进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 户储企业基本面：新兴市场强劲，Q1业绩回暖 - 选取德业股份、锦浪科技、固德威、首航新能和艾罗能源5家企业作为代表性企业，业务涵盖光伏逆变器、储能逆变器、储能电池等产品，区域布局包括欧洲和亚非拉市场 [2][9] - 2024年德业股份、锦浪科技营收正增长，得益于亚洲等新兴市场光储需求增长；侧重欧洲的3家企业营收和净利润下降，因欧洲市场需求增速放缓 [2][9] - 2025年第一季度，4家归母净利润同比正增长，原因可能是亚洲新兴市场需求增长、国内分布式光伏抢装、欧洲市场库存改善等 [2] - 德业股份、锦浪科技毛利率稳定，体现产品竞争力和成本控制能力；2025年第一季度，德业股份、锦浪科技净利率稳中有升，固德威继续净亏损 [19] 业务布局：光储各有侧重，储能业务毛利率较高 - 德业股份、艾罗能源侧重储能，首航新能光储业务各半，这三家企业新能源业务以海外为主；锦浪科技、固德威侧重光伏组串式逆变器，兼顾国内外市场 [2][9] - 2024年除德业股份外，参与者光伏逆变器营收和毛利率整体下降，受价格竞争、欧洲库存较高和终端需求放缓等因素影响 [2] - 各参与者储能业务营收表现分化，与市场布局有关，以新兴市场为主的德业股份增长强劲；储能产品毛利率高于光伏逆变器且稳定 [2] - 2024年德业股份储能电池包营收快速增长，其余参与者有所下降；各参与者储能电池毛利率呈现增长 [46] 区域布局：新兴市场需求可期，欧洲工商储潜力充足 - 德业股份市场布局广泛，在新兴市场有领先优势；锦浪科技业务布局遍及亚太及欧美，2024年海外逆变器业务比重增加；固德威境外业务以欧洲为主，2024年起境内业务占比快速上升；首航新能、艾罗能源境外业务以欧洲为主，积极拓展新兴市场 [2][50] - 2022 - 2024年德业股份境外业务毛利率领先，固德威、首航新能和艾罗能源相近，锦浪科技2024年海外业务毛利率下降 [57] - 2025年第一季度亚洲、非洲市场逆变器出口需求亮眼，欧洲有待回暖；印巴市场持续增长，德国市场Q1回暖 [64][67] - 2024年欧洲光伏增速放缓，户用装机下降，预计2025年新增装机增速1%；德国、西班牙和意大利是欧盟光伏装机前三大市场 [80] - 2024年欧洲储能新增装机增长，预计2025年继续增长，大储、工商储引领需求增长；德国、意大利、英国是欧洲储能前三大市场 [87] - 2024年欧洲户储新增装机下降，预计2025年继续下降；德、意、奥市场体量较大但短期需求放缓，其它市场政策补贴推动需求增长 [90] - 2024年欧洲工商储新增装机增长，预计2025年快速增长；渗透率低，若补贴政策或市场机制完善，装机潜力有望激发 [97] - 2025年第一季度我国出口亚洲逆变器金额同比增长，印巴和东南亚市场表现强劲 [104] - 2025Q1我国出口印度逆变器金额同环比增长，印度光伏装机快速增长，大储装机有望在政策推动下增长 [107] - 2025Q1我国出口巴基斯坦逆变器金额同环比较快增长，印巴冲突和净计量政策变化或推升光储需求和配储意愿 [111] - 2025年第一季度东南亚户用光储需求同环比增长，后续增长潜力足 [112] - 2025年第一季度我国出口非洲逆变器金额同环比增长，南非、尼日利亚需求同比增长，小基数市场需求快速增长，南非户储需求有望增加 [122] - 2025年第一季度我国出口拉美逆变器金额同环比回落，巴西是第一大市场，光储市场驱动和压制因素并存 [129] 投资建议 - 推荐户储新兴市场实力强劲、渠道建设和成本控制能力优良的德业股份 [2] - 建议关注储能盈利能力强、海外工商储有望发力的艾罗能源，以及组串式逆变器实力强劲、有望受益新兴市场增长的锦浪科技 [2]

其 他 报 告 2025年06月09日 晨会纪要 | 国内市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 上证综合指数 | 3385 | 0.04 | 1.13 | | 深证成份指数 | 10184 | -0.19 | 1.42 | | 沪深300指数 | 3874 | -0.09 | 0.88 | | 创业板指数 | 2039 | -0.45 | 2.32 | | 上证国债指数 | 225 | 0.03 | 0.08 | | 上证基金指数 | 6915 | 0.00 | 0.17 | | | | 资料来源:同花顺iFinD | | | 海外市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 23793 | -0.48 | 2.16 | | 中国香港国企指数 | 8630 | -0.63 | 2.34 | | 中国台湾加权指数 | 21661 | -0.06 | 1.47 | | 道琼斯指数 | 42763 | 1.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 储能是推动可再生能源大规模应用的关键技术，可有效平抑新能源波动，确保电力供需平衡 [3][5] - 2025年中国储能市场增速将放缓，但通过结构性调整、技术创新及模式革新，仍将维持20%以上的稳健增长 [15] - 储能逆变器技术壁垒更高，海外需求加速，出海成为新的发展驱动力，且相比光伏逆变器增速和毛利更高，国内竞争激烈，海外市场盈利性更佳 [21][31][34] - 储能逆变器行业品牌认知度壁垒高，未来发展面临核心技术依赖进口、安全挑战、降本压力和市场竞争等挑战，同时呈现高效化与智能化、大功率化与模块化设计、光储充一体化系统集成、兼容性与场景适配能力提升等趋势 [41][42][47] 各部分总结 储能概述 - 储能是利用特定介质或装置将能量蓄积以备后用的过程，能解决可再生能源发展与电力供需不匹配的矛盾，平抑新能源波动 [5] - 储能技术主要分为热储能、电储能和氢储能，电储能又细分为机械、电磁和电化学储能，新型储能以电化学储能为主，锂离子电池占主导 [9] - 储能系统按应用场景分为大储、户储和工商业储，各场景驱动因素不同，发电侧与电网侧储能已具经济效应 [12] 储能市场增速 - 2022 - 2024年中国储能市场连续三年超200%增长，预计2025年国内增速降至22%、全球30%，表前储能降至18.7% [15] - 2025年市场将从“粗放扩张”迈向“精细发展”，企业竞争焦点转向全生命周期服务等能力，政策需完善容量电价机制与辅助服务市场 [15] 储能逆变器 - 储能逆变器是连接储能系统和电网的桥梁，在储能系统中承担控制电池充放电和交直流转换的核心功能 [16][18] - 与光伏逆变器相比，储能逆变器需实现直流电与交流电的双向转换，技术壁垒更高，电能管理与应用能力更复杂 [21] - 逆变器分为集中式、组串式、微逆、储能变流器及一体机，不同类型适用于不同场景和功率需求 [23][24] - 储能变流器分为传统和Hybrid，前者采用交流耦合方案，适用于现有光伏系统增配储能；后者采用直流耦合方案，适用于新建光储系统 [25][28][30] 海外市场 - 美国市场以大储为主，户储基数低，工商业储能性价比不高，但电网老旧配储为刚性需求；欧洲是户储主要市场，户储去库拐点已至；新兴市场户储和大储需求均有增长 [33] 盈利对比 - 1H24国内储能增速好于新能源装机增速，储能逆变器毛利率和单价均高于光伏逆变器 [36] - 逆变器境外市场毛利率高，国内市场竞争激烈，盈利情况为欧美>新兴市场>国内，中国企业在海外市场份额上升且具竞争优势 [38] 竞争格局 - 储能逆变器行业品牌认知度壁垒高，头部企业有先发优势，除特斯拉外中国企业全球市占率高，光伏逆变器厂商进军该领域有优势 [41] 发展挑战 - 核心技术依赖进口，高端IGBT模块约80%需从英飞凌、三菱等企业采购，供应链脆弱 [42] - 安全挑战大，储能电站火灾暴露逆变器与电池系统协同设计缺陷，且国内标准尚未统一 [43] - 降本压力大，全球逆变器价格年均降幅达10% - 15%，市场竞争激烈 [44] - 市场集中度提升，中小企业生存空间受挤压，国际贸易摩擦和国内政策不完善制约项目经济性 [45] 发展趋势 - 储能逆变器能量转换效率持续提升，智能化成为关键方向，通过AI算法实现自主决策和动态优化 [47] - 电芯容量增大推动逆变器功率等级提升，模块化设计成主流，支持灵活扩容和快速维护 [48] - 光储充一体化系统集成成为趋势，华为、阳光电源等企业推出相关解决方案，具有良好的经济性和环境效益 [49] - 储能逆变器需兼容多元场景，构网型逆变器技术和户用微型逆变器适配不同需求，企业加速国际化布局 [50]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比持续回升实现高增速；1 - 4月我国逆变器累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%保持稳定 [1] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，4月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求持续回升；欧洲地区回升趋势显著，出口金额同环比高增长，德国市场回升趋势较强；美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [1] - 随着市场走向旺季，出口有望保持稳定增势；新兴市场表现向好，亚非国家户储出口有望保持增势；欧洲地区市场逐步回暖，需求有望持续回升；美国市场大储需求较强，但受制于关税政策变动，不确定增加 [1] 各部分总结 全球 - 2025年4月我国逆变器出口金额为57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比高速增长；累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%，市场表现稳定 [2][13] 各地区 亚洲地区 - 2025年4月我国对亚洲地区逆变器出口金额为18.95亿元，环比增长14.80%，同比增长18.45%，市场表现较好 [3][14] - 对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦逆变器出口金额分别为0.12、1.66、2.73、3.58亿元，分别同比 - 91.39%、+133.17%、+0.86%、+2.99% [3][14] - 亚洲市场保持高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，需求保持稳定；中东地区大储项目开始放量，阿联酋出口金额稳定，沙特3、4月出口金额回落 [3][14] 欧洲地区 - 2025年4月我国对欧洲地区逆变器出口金额为26.46亿元，环比增长49.18%，同比增长25.87%，市场需求强劲回升，出口金额高速增长 [3][20] - 对德国、荷兰、英国、波兰逆变器出口金额分别为6.65、11.68、1.21、0.47亿元，分别同比 + 190.79%、+1.03%、 - 0.80%、+24.01% [3][20] - 欧洲国家出口整体较好，对德国、波兰出口金额回升快，同环比高速增长；对英国、荷兰出口表现相对稳定，同比基本持平，环比增长较快 [3][20] 其他地区 - **北美**：2025年4月我国对北美地区逆变器出口金额为1.47亿元，环比 - 28.64%，同比 - 22.21%；对美国出口金额为1.24亿元，环比 - 22.15%，同比 - 17.90%，受加征关税影响出口金额回落 [4][26] - **拉丁美洲**：2025年4月我国对拉美地区逆变器出口金额为4.88亿元，同比 - 26.12%；对巴西、墨西哥出口金额分别为3.04、0.27亿元，分别同比 - 41.80%、 - 36.94%，环比企稳但同比持续回落 [26] - **非洲**：2025年4月我国对非洲地区逆变器出口金额为5.01亿元，环比 + 38.02%，同比 + 113.13%；对南非、尼日利亚出口金额分别为1.62、0.84亿元，分别环比 + 78.44%、+33.18%，同比 + 76.67%、+78.72%，南非市场回升，尼日利亚同环比高增长 [8][27] 发货地 - 2025年4月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为20.10、13.96、8.74、6.94亿元，分别环比 + 26.62%、+24.20%、+14.44%、+22.44%，同比 + 6.84%、+25.66%、+7.91%、+10.20% [9][35] - 随着进入旺季，各地区出口金额同环比明显回升，广东、浙江地区出口金额环比高增速，受益于户储市场回升 [9][35] 投资建议 - 长期来看全球可再生能源装机快速增长，电网不稳定性增加，储能需求有望持续提升 [10][39] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机规模增长提速，整体市场有望逐步回暖 [10][39] - 美国大储装机需求较大，储能项目并网有望加速，但加征关税不确定性增加，后续发展需观察 [10][39] - 新兴市场增长较快，印度、巴基斯坦、巴西、尼日利亚等国家户储空间广阔，有望为储能需求增长提供新动能 [10][39] - 中东可再生能源投资增长，储能项目投建加速，沙特、阿联酋的大储装机有望稳定增长 [10][39] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [10][39]