报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好回暖，主要资产普遍反弹，国内市场跟随海外进一步修复，各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，短期多以震荡为主，需关注相关经济数据和政策动向 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，日本执政党选举获胜，日股涨近 4%，日元兑美元升值 0.85%，美股全线收涨，10Y 美债利率回升至 4.19%，金银、铜价、油价收涨，关注美国 1 月非农、CPI 及 12 月零售数据 [2] - 国内方面，上周处于经济数据与政策真空期，A股延续修复，成交额小幅升至 2.27 万亿元，两融余额边际下降，短期以震荡修复为主，关注 1 月 CPI 与金融数据 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 2.10%报 5084.20 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 8.00%报 83.05 美元/盎司，因美元指数下挫和英国政坛变动市场避险情绪升温推动 [4] - CFTC 持仓报告显示，投机基金连续削减黄金白银期货和期权净多单，目前贵金属价格调整未结束，短期或宽幅震荡 [5] 铜 - 周一沪铜主力企稳反弹，伦铜回升至 13000 美金一线，国内电解铜现货市场成交好转，LME 库存升至 18.4 万吨，COMEX 库存升至 59 万吨 [6] - 若 1 月非农报告好于预期，科技股有望延续上行，对铜价中期形成支撑，美联储降息窗口或在 4 月以后，短期大规模量化紧缩概率偏低 [6] - 紫金矿业预计 2026 年矿产铜达 120 万吨，加速主力矿种产能释放 [6] - 预计铜价短期维持高位震荡，关注 1 月非农数据 [7] 铝 - 周一沪铝主力收 23540 元/吨，涨 0.79%，LME 收 3130 美元/吨，涨 0.64%，2 月 9 日电解铝锭库存 85.7 万吨，环比增加 1.9 万吨 [8] - 市场关注美国就业与通胀数据，隔夜美指回落提振铝价反弹，基本面铝锭社会库存大幅累增，春节后累库最高幅度预计超 110 万吨，铝价短时震荡调整 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收 2868 元/吨，涨 1.45%，上期所仓单库存 24.3 万吨，增加 24626 吨 [10] - 氧化铝现货市场平淡，关注供应端产能变化，春节期间供应压力或稍减，走势震荡偏好 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收 22615 元/吨，涨 0.66%，多数企业计划 2 月 5 - 13 日停产，复工时间集中在正月初八或元宵节后，停炉周期 8 - 20 天 [11] - 停产周期拉长，消费偏弱，供需两淡，铸造铝维持震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力 2603 期价日内震荡偏弱，夜间重心下移，伦锌先抑后扬，截止本周一社会库存为 14.85 万吨，较上周四增加 1.46 万吨 [12] - 受相关言论和数据影响美元承压，但锌价反应平平，国内下游放假增多，社会库存累库加速，现货升水弱稳，部分炼厂检修，精炼锌产量环比降幅较大，短期锌价走势承压 [13] 铅 - 周一沪铅主力 2603 合约日内先扬后抑，夜间震荡偏强，伦铅探底回升，截止本周一社会库存为 4.99 万吨，较上周四增加 0.95 万吨 [15] - 美元回落带动有色板块偏强震荡，沪铅跟随止跌，春节临近产业链上下游放假，现货报价减少，下游采买不多，供需双弱，预计节前沪铅企稳后盘整 [15] 锡 - 周一主力 2603 合约日内反弹，夜间震荡重心小幅上移，伦锡反弹，截止上周五云南及江西两省炼厂开工率为 68.1%，周度减少 1.24%，社会库存为 9389 吨，周度减少 1454 吨 [16] - 市场对美联储 6 月降息预期升温，美元回落，市场风险偏好改善，锡价跟随贵金属小幅反弹，临近春节假期，库存有望再度转增，预计短期锡价延续弱反弹，反弹空间有限 [16] 螺卷 - 周一钢材期货震荡偏弱，因临近春节，各区域冬储基本结束，商户放假，建筑钢材现货成交降至冰点，价格持稳观望 [17] - 供应端节前钢厂检修增多，钢材产量下降，钢市供需双弱，短期震荡偏弱，关注库存累积情况及宏观政策动向 [17] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，2 月 2 日 - 2 月 8 日中国 47 港铁矿石到港总量 2455.6 万吨，环比减少 213.6 万吨，全球铁矿石发运总量 2535.3 万吨，环比减少 559.3 万吨 [18] - 港口贸易成交放缓，钢厂补库基本结束，铁水产量弱稳，铁矿日耗偏低，预计短期震荡走势 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡回落，产地煤矿陆续放假，焦煤产量下降，矿山库存本周下降，16 个港口进口焦煤库存减 24.38 万吨至 523.61 万吨，焦企和钢厂补库接近尾声 [20] - 现货市场线上竞拍流拍率下降，但市场观望情绪浓，下游刚需为主，价格承压，预计短期震荡走势 [20] 豆菜粕 - 周一，豆粕 05 合约收跌 0.33%，报 2729 元/吨，菜粕 05 合约收跌 0.31%，报 2238 元/吨，巴西大豆收割进度加快，阿根廷大豆播种结束 [21] - 民间出口商报告中国采购美豆 26.4 万吨，消息影响弱化，巴西大豆供应充足，美豆震荡小幅回落，国内豆粕库存增加，预计短期连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周一，棕榈油 05 合约收跌 0.31%，报 9014 元/吨，截至 2 月 6 日当周，全国重点地区三大油脂库存为 192.66 万吨，较上周增加 3.24 万吨 [23] - 关注美国非农就业数据和 MPOB 报告发布，2 月船期棕榈油买船较多到港，国内库存小幅增加，预计短期棕榈油震荡调整 [24] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜、SHFE 铝等多个合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [25] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、价差等变化情况 [26][29][31]

市场行情 - 沪铝期货主力合约价格围绕23500元/吨一线弱势震荡，处于长期向好预期与短期承压现实的博弈阶段 [1] 宏观环境 - 国际货币基金组织上调2026年全球经济增长预期至3.3%，美国经济预期调至2.4% [2] - 美联储暂停降息，将利率维持在3.50%~3.75%，欧洲央行维持利率不变 [2] - 国内宏观政策积极靠前发力，财政支出力度只增不减，货币政策保留降准降息空间 [2] 电解铝供给 - 1月国内电解铝产量为379.86万吨，同比增长2.7%，环比增长0.5%，行业开工率维持在97.37%的高位 [3] - 产量增长主要得益于新疆、内蒙古新建项目投产及部分闲置产能复产 [3] 电解铝需求与库存 - 1月下游整体开工率回落，导致铝水比例下降4.4个百分点至72.1% [3] - 1月国内电解铝铸锭量同比减少5.9%，但环比大幅增加19.4% [3] - 截至2026年2月5日，国内铝锭社会库存为83.6万吨，较2025年同期大幅增加18.2万吨 [3] - 预计春节后全国铝锭社会库存高点可能攀升至130万至150万吨 [3] 电解铝成本与利润 - 1月电解铝行业平均成本为16156.72元/吨，环比微降0.82% [4] - 氧化铝成本环比下降4.36%至5097.42元/吨，电力成本环比略增2.36%至5673.75元/吨 [4] - 1月电解铝平均价格环比大涨9.81%至24085.5元/吨 [4] - 行业平均利润环比飙升40.5%至7928.78元/吨的历史高位 [4] - 电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎 [4] - 预计电解铝行业在上半年仍将维持高利润区间 [4] 终端消费领域 - 2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售面积下降8.7% [5] - 政策重点转向“去库存、优供给”，核心城市高品质改善型住宅建设仍将提供稳定铝材需求 [5] - 1月国内狭义乘用车零售销量环比大降20.4%，但新能源汽车销量环比增长7.5% [5] - 汽车以旧换新等支持政策持续落地，市场信心有望在后期逐步企稳恢复 [5][6] 价格支撑与展望 - 铝价下方存在多重坚实支撑：供应刚性，国内产能已接近“天花板” [6] - 行业利润仍处历史高位，为成本线提供支撑 [6] - 铝在绿色转型中的长期战略价值奠定了其中长期向好的基础 [6] - 预计沪铝价格近期将以区间震荡格局为主 [6]

行业核心观点 - 氧化铝市场呈现供应充足、库存高企、价格承压的格局 铝土矿供应宽松且价格弱势为氧化铝成本提供下行支撑 而氧化铝自身高运行产能与持续攀升的库存导致供应压力较大 下游电解铝行业利润高企但对氧化铝需求拉动有限 短期氧化铝价格或将继续低位徘徊 [1][2][3][4] 铝土矿供应与成本 - 国内铝土矿产量增长 1月全国产量达534万吨 同环比均有明显增长 仅山西地区产量同比下降 广西、贵州、河南产量增加 整体矿端供应较为充足 [1] - 氧化铝厂铝土矿库存处于高位 截至上周四库存周增26.4万吨至5815.55万吨 货源充足导致氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿低 铝土矿价格弱稳运行 [1] - 进口铝土矿供应充足且价格走弱 2025年累计进口20053.2万吨 同比增加26.3% 其中自几内亚进口占比达74% 当前几内亚发运稳定 港口铝土矿库存为2491万吨 较前一周回升71.9万吨 进口矿价持续走弱 山东港口几内亚产铝土矿CIF价降至61美元/干吨 [2] - 国内铝土矿现货价格小幅下调 上周山西、河南地区现货价格小幅下调5~10元/吨 [1] 氧化铝生产与供应 - 氧化铝建成产能持稳 截至上周四全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年 [2] - 氧化铝运行产能维持高位 截至上周四运行产能为8588万吨/年 周度开工率环比上升0.53个百分点至77.84% 山东开工率持平 河南、山西和广西开工率略升 贵州微降 [2] - 氧化铝产量自高位小幅回落 1月冶金级氧化铝产量为738.56万吨 环比下降1.8% 同比下降2.6% 主要受部分企业检修与环保因素影响 近期因部分氧化铝厂停产检修 周度产量自高位小幅回落 [2] - 氧化铝供应压力较大 总体看氧化铝运行产能仍处在高位 [2] 氧化铝库存与销售 - 氧化铝总库存持续攀升 已达到562万吨 [1][3] - 电解铝厂氧化铝原料库存累积至383.8万吨 储备充足 [1][3] - 在途及站台堆积库存明显增长 氧化铝厂因担心节后价格下跌及下游铝厂主动去库 在节前加快出货 [3] - 上期所氧化铝库存重返累积态势 上周总库存增加4.36万吨至30.88万吨 仓单量增加4.69万吨至21.8万吨 [3] 氧化铝价格与成交 - 氧化铝期价维持震荡整理 去年12月以来最低探底2600元/吨附近 最高反弹至3000元/吨左右承压 [1] - 氧化铝现货价格弱势难改 2月初现货汇总价格暂稳于2646元/吨 较期货小幅升水 [3] - 现货市场有成交但价格分化 上周新疆某铝厂招标采购1万吨 到厂价2920元/吨 广西地区现货成交0.5万吨 出厂价2620元/吨 [3] - 氧化铝价格短期或继续低位徘徊 [4] 下游电解铝需求 - 电解铝产量维持高位 2025年总产量达4501.6万吨 同比增加101万吨 增长2.4% 今年1月产量为379.86万吨 环比变动不大 同比增长2.7% [3] - 电解铝产能利用率接近"天花板" 截至1月底建成产能4621万吨 运行产能4499.6万吨 企业产能利用率维持高位 上周周度产量达到85.9万吨 [3] - 电解铝行业利润高企 因原料氧化铝价格弱势及辅料成本下降 而电解铝价格相对坚挺 1月行业理论平均利润扩张到7000元/吨以上 [4] - 电解铝对氧化铝需求拉动有限 电解铝企业有动力维持高运行产能 但提升空间不大 对氧化铝需求的提振作用有限 [4] 产业链利润格局 - 产业链利润集中在电解铝端的情况加剧 [4] - 氧化铝作为中间品 受有色金属价格剧烈波动的影响较小 更多受自身供需格局主导 [4] - 铝土矿资源充足且价格弱势 使氧化铝的成本下移 [4]

铜 - 宏观层面，美联储鸽派官员表示今年需降息不止100个基点，美国政府停摆有望结束，但海湾局势紧张，美伊冲突风险仍存，国内1月制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升 [3][19] - 基本面看，铜精矿加工费处于历史低位，供应紧张，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比微降0.3%，同比增8.1%，12月精铜净进口同比大降48.44%至20.18万吨，废铜进口环比增14.81%至23.9万金属吨，截至2月6日全球显性库存增至112.3万吨，周增2.9万吨，国内社会库存周增1.3万吨至33.58万吨，下游采购放缓 [4][20] - 观点认为，贵金属扰动及春节需求减弱带来短期回调压力，但铜价在10万元/吨下方支撑强，资金追捧力度大，行情易涨难跌，定价逻辑更多转向金融属性，整体震荡偏多，策略建议逢低买入，但因春节假期地缘扰动强，建议轻仓过节 [5][21] 镍及不锈钢 - 供给端，印尼镍矿升贴水涨4.5美元至30美元/湿吨，2月精炼镍产量预计环比降5%至35800吨，国内镍铁产量预计环比降12%至2万镍吨，印尼镍铁产量预计环比降3%至12.86万镍吨，硫酸镍产量预计环比降6%至31490镍吨 [6][22] - 需求端，新能源领域2月三元前驱体产量预计环比降7%至80790吨，三元材料预计环比降15%至69250吨，锂电池总产量预计环比降11%至171.71GWh，不锈钢社会总库存96.5万吨，周环比增1.29%，其中300系库存增1.5万吨至63.2万吨 [6][22] - 库存方面，LME镍库存周减246吨至285282吨，沪镍库存增810吨至51274吨，社会库存增2582吨至73225吨 [7][23] - 观点指出，镍矿升水走强及印尼配额收紧预期推升成本支撑，不锈钢因春节因素累库但供给端检修，新能源需求受节日影响转弱，镍价受市场情绪与成本支撑共同影响，建议关注成本线附近轻仓试多机会，但需注意其缺乏独立行情基本面支撑 [7][23] 氧化铝、电解铝及铝合金 - 价格表现，氧化铝期货周涨2%收2824元/吨，沪铝周跌5.1%收23315元/吨，铝合金周跌3.81%收21950元/吨 [8][24] - 供给端，氧化铝开工率上调0.53%至77.8%，预计2月冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量661.8万吨，环比下滑10.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，2月产量343.2万吨，环比下滑9.6%但同比增长3.5% [8][24][25] - 需求端，临节加工企业平均开工率下调1.5%至59.4%，铝型材开工率下调5.1%至44.3%，铝板带、铝箔开工率亦有下调 [9][25] - 库存方面，交易所氧化铝库存累库5.02万吨至17.6万吨，沪铝累库2.84万吨至24.5万吨，LME铝去库4750吨至49.3万吨，社会铝锭库存累库5.4万吨至83.6万吨 [9][25] - 观点认为，氧化铝受海外涨价及冬储影响逆势上涨，但社库压力使其涨势难续，铝价受美伊谈判进展等宏观因素影响，节前需求弱势，节后进入传统“金三”旺季，预期有望将盘面拉回，需关注假期累库幅度及消息扰动 [9][26] 工业硅及多晶硅 - 价格表现，工业硅期货周跌3.95%收8500元/吨，多晶硅期货周涨4.55%收49285元/吨，现货价格全线回调 [11][27] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑10340吨至6.33万吨，开炉率下调4.02%至22.36%，新疆地区大幅关停29台硅炉 [11][27] - 需求端，多晶硅P型价格下调至4.6万元/吨，N型下调至5.1万元/吨，组件端有价无市，硅片以降库为主，新单签订停摆，有机硅下游备货结束 [12][28] - 库存方面，交易所工业硅库存累库11150吨至6.97万吨，多晶硅累库4800吨至25.74万吨，但工业硅社库去库1.65万吨至43.94万吨 [12][28] - 观点指出，供应端预期延续缩量，但下游备货进入尾声，节前无推涨动力，晶硅市场成交僵持，盘面延续弱势，节后市场静待“金三”旺季开启及需求启动信号 [13][29] 碳酸锂 - 供给端，周度产量环比减少825吨至20744吨，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81930吨 [14][31] - 需求端，周度三元材料产量环比减少937吨至17116吨，磷酸铁锂产量环比减少723吨至87500吨，动力电芯产量环比增1.1%至26.7GWh，2月主要正极材料产量预计均环比下降，1月新能源车批发预估90万辆，同比增长1%，1月储能电芯中标规模超21GWh，加权平均价格0.37元/Wh [15][32] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105463吨，但下游库存增加3058吨至43657吨 [16][33] - 观点认为，市场情绪导致期价大跌，现货成交放量，下游春节备货基本结束，若价格走强采购或转冷清，1月智利发运大增属春节前提前发运，不可持续，3月供应压力或显现，需求若无超预期表现，可能转向紧平衡或小幅累库，节后库存下降可能形成利多，短期市场缺乏确定性利多，建议关注波动率下降后的交易机会 [16][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铸造铝合金供需双弱，价格区间震荡，强弱分析为中性，精废价差小幅回落，ADC12 - A00价差短期走强 [2][3] - 本周市场情绪降温，AD价格回落，现货升水扩大创年内新高；春节临近废铝供应偏紧，再生铝企业多提前放假，预计开工率继续走低，下游压铸企业采购以刚需补库为主，对价格支撑不足 [4] - 从微观基本面来看，截至2月6日，铝合金锭显性库存增加，厂库上升、社会库存下降；1月全国乘用车零售环比降20.4%、同比增0.3%，新能源零售渗透率约44.4%；2026年以旧换新政策补贴方式更精准，中高端车更受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差及资金沉淀、成交量、持仓量的历史数据图表 [7] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 以AD2602和AD2603合约为例，计算跨期套利成本，固定成本小计15.32元/吨，浮动成本小计49元/吨，合计64元/吨 [10] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，测算铸造铝合金期现套利成本，仓单成本为23751.9元/吨 [11][12] 供应端——废铝 - 废铝产量位于同期高位，社会库存不断去化 [14] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，2025年12月进口19.41万吨，同比增22.82%，累计进口201.59万吨，累计同比增13.16% [16] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格下调，再生 - 原生价差走强 [26] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工回落，月度开工保持高位 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方 [38] - 铸造铝合金厂库大幅增加，社库小幅回落 [43] - 铸造铝合金进口窗口关闭 [44] - 展示再生铝棒产量、库存及产量占比、厂内库存占比情况 [47][48][49] 需求端——终端消费 - 终端消费中汽车消费具备韧性，传导至压铸消费 [52] - 展示新能源汽车、燃油车、摩托车产量及微波炉等小家电产量、汽车零部件PPI同比、汽车库存预警指数等历史数据图表 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铝价大幅冲高，2月初价格弱势调整，主要受贵金属和美股AI板块走弱压制；当前国内下游处于淡季，铝锭、铝棒库存累积，但价格回落后下游需求环比改善；海外供应有潜在干扰，LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水处于高位，铝价支撑较强；后市若美股止跌，铝价有望企稳回升；沪铝主力合约运行区间参考22800 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降；1月海外电解铝产量同比增长近2% [12] - 库存&现货：截至2月5日，铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨；铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨；国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水先扬后抑 [12] - 进出口：1月沪铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [12] - 需求端：1月铝棒、铝型材、铝合金、铝板带等环节开工偏弱，铝箔、铝杆开工较好；下游建筑、家电、汽车产销数据偏弱，光伏排产好于季节性 [12] 期现市场 - 期货盘面：2026年1月铝价大幅冲高，沪铝主力合约最高涨至26185元/吨，伦铝3M最高涨至3356美元/吨，2月铝价回落，当前沪铝运行于23500元/吨附近，伦铝运行于3000美元/吨附近 [20] - 期限价差：1月铝价冲高回落，沪铝结构震荡走弱 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较2025年12月底缩窄，季节性表现偏弱 [29] - 地区升贴水价差：1月中原和广东现货表现稍强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水先扬后抑，2月初现货维持贴水态势 [35] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：1月原铝冶炼利润环比抬升，处于历史高位 [42] - 电解铝库存：2月5日铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨 [47] - 铝棒库存：2月5日铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；加总铝锭和铝棒库存，较1月初增约35.2万吨 [50] - LME库存：LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [53][56] 成本端 - 铝土矿价格：1月国内外铝土矿价格震荡下调 [61] - 氧化铝价格：1月国内氧化铝和进口价格下滑 [66] - 电解铝冶炼成本：阳极价格下滑，动力煤价格震荡反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修致运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [75] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增2.7%、环比增0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%，年度产量同比增约2.8%，1月产量延续小幅增长 [78] - 铝水比例：1月铝棒加工费维持低位，需求偏弱；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%，2月铝水比例预计降7.7% [81] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [86] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比降0.5%；1月铝锭出库量同比偏低，环比前低后高 [90] - 下游开工率：2026年1月中国铝棒产量135.7万吨，环比降、同比小幅增长，产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期；2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，2026年1月铝型材开工率环比偏弱，铝板带开工率边际下滑，铝箔开工稍好；2025年12月原铝合金、铝杆开工率环比上升，1月原生铝合金开工率下滑，铝杆开工率环比抬升；2025年12月再生铝合金开工率下降，1月开工率延续偏弱，年初以来铝锭与铝合金价差先扩后缩 [93][97][100][105] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；1月地产和汽车销售高频数据延续偏弱，光伏组件排产环比下滑，稍好于正常季节性表现 [109] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；1月国内铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [114][115][118] - 铝材与再生铝进出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增13.1% [121] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增42.7% [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确；铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [5][64][67] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年8月以来新高；服务业PMI小幅回落至53.8，但好于预期；ADP就业人数为2.2万人，低于预估 [5][12] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比降0.8个百分点；Rating Dog制造业PMI升至50.3，销售价14个月首升 [5][16] - 海外新增产能投放慢，国内供应端产能变化有期，春节假期部分企业提前放假，需求趋淡，铝锭社库累计增加 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能变化不大 [8] - 空方因素为社会库存持续累积、临近春节消费走弱、贵金属下挫致市场风险偏好不佳 [8] 数据分析 - 今年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增4.21%；11月单月产量469.8万吨，同比降5.26%，各主产区分化 [18] - 中国12月进口铝土矿1467万吨，环比降2.9%，同比降2.0%；几内亚供应回升，预计2026年出口达1.8亿吨 [21] - 2025年国内氧化铝新增产能980万吨，预计2026年新增860万吨；若无减产，2026年供应过剩超1000万吨；海外2026年预计新增550万吨 [25] - 2025年12月国内电解铝产量同比增1.9%，环比增4.0%，铝水比例环比降0.8个百分点至76.5%；预计26年月运行产能提升，铝水比例或下滑 [29] - 上周铝加工综合开工率59.4%，较前周下滑1.5个百分点，各板块开工率多数走低 [30] - 伦铝库存492975吨有所去库，1月30日当周沪铝库存增10%至216771吨 [40] - 截止2月5日，中国主要市场电解铝库存85.3万吨，较本周一增2.4万吨 [43] - 2月5日，上海物贸铝平均价升贴水 - 170元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水25.77美元/吨，贴水幅度扩大 [47] - 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减4.18万吨，1月预计开工率小幅回落 [50] - 截至1月15日再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [54] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比降5.3%，全年累计613万吨，同比降8.0%；进口32万吨，同比增33.3%，全年累计392万吨，同比增4.8% [58] - 截至1月30日，中国铝合金周度社会库存量6.73万吨，较上周增加0.03万吨，厂内库存7.11万吨，较上周增加0.6万吨 [61] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或延续震荡调整 [64] - 铝价短期延续震荡调整，中长期上涨趋势明确 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面因碳中和控制产能扩张、国内供应达天花板、下游需求不强劲、房地产疲软、宏观短期情绪多变呈中性；基差贴水期货呈中性；上期所铝库存较上周涨19718吨至216771吨呈中性；盘面收盘价收于20均线下且20均线向下运行偏空；主力净持仓多且多增偏多；碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，宏观情绪多变，铝价震荡向上运行 [2] - 铝市场存在降息和需求疲软的博弈，利多因素有碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息；利空因素有全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日汇总 - 上海昨日现货中间价70770，跌375；南储昨日现货中间价70690，跌450；今日上海长江现货中间价70870，跌400 [4] - 仓单总量70798吨，增699吨；LME库存（日）74750吨，减425吨；SHFE库存（周）136300吨，增29728吨 [4] 供需平衡 |时间|产量（万吨）|净进口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费（万吨）|供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|3609|7.03|3615.03|3662.63|-47.61| |2019|3542.48|-0.64|3541.84|3610.44|-68.61| |2020|3712.44|105.78|3818.22|3816.92|1.3| |2021|3849.2|150.33|3994.63|4008.83|-14.2| |2022|4007.33|46.55|4053.88|4083.86|-29.98| |2023|4151.3|139.24|4290.51|4294.81|-4.31| |2024|4312.27|196.16|4502.5|4487.5|15| [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锌 - 海外货币政策预期收紧，锌价震荡调整，基本面整体良好，下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近支撑 [2] 铜 - 海内外铜收储预期强化，铜价企稳反弹，中长期看好底部重心上移，短期CL溢价收窄或回归基本面定价，价格波动加剧，关注CL溢价、下游需求变化，主力关注101500 - 103000支撑 [5] 锡 - 短期锡价受市场情绪影响波动或加剧，中长线虽供给侧逐步修复，但考虑供应端低押性和AI军备竞赛，对锡价保持低多思路 [7] 氧化铝和铝 - 氧化铝价格将围绕行业成本线宽幅震荡，主力参考区间2600 - 2900元/吨，关注检修和产能调控政策；铝价金融定价逻辑强化，短期高波动，建议企稳后多头布局，关注23000 - 23500支撑及库存、复工、地缘和资金流向 [9] 镍 - 近期宏观和矿端因素影响镍价波动，宏观情绪偏弱但渐消，矿端未明确落地前价格有支撑，预计宽幅震荡调整，主力参考130000 - 140000 [11] 不锈钢 - 近期成本有支撑，钢厂减产供应缩量，但淡季需求和库存消化不足，宏观偏弱施压，短期预计偏弱调整，主力参考13200 - 14500，关注宏观和钢厂动态 [13] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量和企业减产情况，套利窗口打开上方承压，下方有成本支撑 [15] 多晶硅 - 多晶硅现货和期货价格上涨，2月供需双弱，春节后关注3月订单和产能调控，目前供过于求但累库斜率放缓，期货价格或企稳震荡，降温周期暂观望，关注减产和需求恢复 [17] 铝合金 - 预计ADC12价格短期高位区间震荡，主力参考区间21500 - 23500元/吨，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [18] 碳酸锂 - 碳酸锂期货反弹修复，宏观影响大，现实基本面淡季去库有韧性支撑价格，需求预期无法证伪时价格中枢下调受限，短期宽幅调整，主力参考14 - 15.5万区间 [19] 根据相关目录分别总结 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭现值25050元/吨，涨0.32%，进口盈亏 - 2677元/吨等；基本面，1月精炼锌产量环比增1.54%，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存周环比增7.62% [2] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值101320元/吨，涨0.86%，精废价差涨39.46%等；基本面，1月电解铜产量环比增0.10%，进口量环比降4.02%，境内社会库存周环比增1.82% [5] 锡 - 价格方面，SMM 1锡现值381900元/吨，跌2.76%，进口盈亏 - 10325.96元/吨；基本面，12月锡矿进口量持平，精锡产品微降，精炼锡进口增出口降等，库存有增有减 [7] 氧化铝和铝 - 价格方面，SMM A00铝现值23290元/吨，跌1.73%，电解铝进口盈亏 - 2128元/吨；基本面，1月氧化铝产量环比降1.78%，电解铝产量环比增0.47%，各开工率有降有平，库存有增有减 [9] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍现值139050元/吨，跌0.82%，期货进口盈亏 - 2722元/吨；基本面，中国精炼镍产量月环比增20.06%，进口量月环比增84.63%，库存有增有减 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14100元/吨，持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.63%；基本面，中国300系不锈钢粗钢产量月环比降26.72%，进口量月环比增29.32%，库存有增有减 [13] 工业硅 - 价格方面，华东通氧S15530工业硅现值9350元/吨，持平，主力合约涨0.23%；基本面，1月全国工业硅产量环比降5.44%，开工率下降，库存有降有增 [15] 多晶硅 - 价格方面，N型复投料平均价涨4.29%，主力合约涨6.27%；基本面，周度多晶硅产量降1.46%，月度多晶硅进口增出口降，库存有增 [17] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12现值23650元/吨，跌0.84%；基本面，12月再生铝合金锭产量环比降4.69%，各开工率下降，库存有降有增 [18] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂均价跌1.29%，基差降76.58%；基本面，1月碳酸锂产量环比降1.31%，需求量环比降4.18%，库存有增 [19]