报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝期货短期震荡偏强，目标3200元/吨，中长期供应释放有价格阻力，多单可适当获利了结；沪铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨；铝合金价格在成本支撑和需求偏弱压制下预计震荡运行 [14][15][135] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 宏观面：特朗普宣布8月1日起对铜征进口关税，政策细节未公布 [8][135] - 现货：7月11日国产氧化铝现货均价3142.39元/吨，较7月4日涨26.64元/吨；长江有色市场铝（A00）平均价20790元/吨，较7月4日涨40元/吨 [8][27][138] - 供给端：7月10日全国氧化铝周度开工率79.92%，较前一周跌0.05%；2025年6月原铝产量360.9万吨，同比增1.57%，1 - 6月累计产量1809万吨，同比增3.4% [8][31][59] - 需求端：7月3日国内铝下游加工龙头企业开工率58.6%，较前一周降0.1%，铝板带、铝线缆板块开工率下降 [8] - 成本、利润：7月10日氧化铝完全平均成本约2850元/吨，较7月3日降5元/吨；7月9日中国电解铝冶炼成本约16514元/吨，较7月3日涨44元/吨，行业平均利润收窄至4145元/吨左右 [9][36][57] - 库存端：7月10日铝锭库存46.6万吨，较7月3日降0.8万吨，铝棒库存16万吨，较7月3日增0.65万吨 [10][73][138] - 盘面行情：7月7 - 11日，氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏强，氧化铝收于3117元/吨，较7月4日涨3.08%；沪铝主力合约收于20695元/吨，较7月4日涨0.29%；伦铝7月11日收于2612美元/吨；铝合金收于19930元/吨，周度涨0.23% [13][16][19] 氧化铝基本面分析 - 现货：7月11日国产氧化铝现货均价上涨，部分地区产能检修、期货低库存使现货流通收紧，部分地区贴水成交带动均价止跌反弹 [27] - 供应：7月10日全国氧化铝周度开工率下跌，供应端减产与复产并存，未来有供应过剩预期 [31] - 进出口：7月10日氧化铝进、出口窗口均关闭，进口利润亏损 [33] - 成本利润：7月10日氧化铝成本小幅下跌，行业维持盈利，平均利润扩大至284元/吨左右 [36] - 库存：7月10日氧化铝港口库存2.6万吨，处近4年最低水平；2025年5月进口量同比减26.27%，出口量同比增104.62% [40] 电解铝基本面分析 - 成本端：7月11日鄂尔多斯坑口煤价跌，榆林、大同坑口煤价及秦皇岛港FOB煤价涨，云南7月单度电价降至0.38元/度左右；周内主要产区预焙阳极价格持稳 [48][52] - 成本及利润：7月9日电解铝成本小幅上移，行业维持高利润水平，平均利润收窄至4145元/吨左右 [57] - 供应端：2025年6月原铝产量同比增加，供应能力维持高水平，产能运行率96%，行业整体持稳 [59] - 现货：7月11日长江有色市场铝（A00）平均价震荡上涨 [62] - 铝价走势及升贴水：本周沪铝主力合约、伦铝震荡偏强，现货均贴水 [68] - 需求端：7月3日下游铝加工企业周度开工率下降，6月铝加工行业PMI综合指数低于荣枯线，需求淡季效应加深 [69] - 库存：7月10日铝锭去库，铝棒累库，当前铝锭低库存支撑价格，后续支撑或减弱；6月行业铝水比环比上涨 [73] - 期货库存：7月11日上海期货交易所电解铝仓单库存增加；7月4 - 10日，LME铝库存连续累库 [77] - 进出口：铝锭进口盈利窗口关闭；2025年5月铝材出口同比下降，进口同比增长 [79][84] - 终端：房地产缓慢复苏；7月1 - 6日，全国乘用车市场零售同比增1%，新能源市场零售同比增21%，新能源市场零售渗透率56.7% [87][90] 铝合金基本面分析 - 原料：展示废铝价格走势及铝精废价差情况 [96][98] - ADC12：分析成本及利润、现货价格、海外价格及进口利润情况 [100][103][109] - 供应：展示ADC12产量及铝合金进出口量数据 [113] - 需求：铸造铝合金需求中汽车行业占比大，需求季节性明显 [117][120][127] - 库存：展示铝合金库存数据 [128] - 供需平衡：分析铝合金月度供需平衡情况 [130] 后市展望 - 氧化铝：成本支撑稳定，供需错配与仓单低位情况维持，短期震荡偏强，目标3200元/吨，中长期供应释放有价格阻力，建议多单获利了结 [14][135][138] - 铝：成本小幅上涨，供应维持高产能开工率，下游开工率下降，库存低位支撑价格，沪铝预计震荡，价格区间19500 - 21000元/吨 [15][136][138] - 铝合金：成本重心上移，亏损扩大限制下方空间，6月产量环比增加、社会库存累库，7月需求淡季，价格预计震荡运行 [15][136][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面处于供给相对偏多、需求稳定阶段，前期盘面乐观情绪冷静，市场回归基本面现实 [6] - 沪铝基本面处于供给稳中小增、需求偏弱局面，受淡季及贸易不确定性影响，上行空间有限 [6] - 铸造铝合金基本面处于供需双弱局面，但因原料废铝紧张价格坚挺，成本支撑逻辑较强，短期内上行空间有限 [8] - 策略建议为沪铝、氧化铝、铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6][8] - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73] 周度要点小结 行情回顾 - 沪铝震荡偏强，周涨跌幅+0.29%，报20695元/吨；氧化铝先涨后跌，周涨跌+3.08%，报3117元/吨 [6] - 铸铝主力合约震荡偏强，周涨跌幅+0.23%，报19930元/吨 [8] 行情展望 - 氧化铝基本面供给偏多、需求稳定，前期乐观情绪冷静，回归基本面 [6] - 沪铝基本面供给稳中小增、需求偏弱，受淡季及贸易不确定性影响，上行空间有限 [6] - 铸造铝合金基本面供需双弱，但原料废铝紧张价格坚挺，成本支撑强，上行空间有限 [8] 策略建议 - 沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6] - 氧化铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [6] - 铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，注意操作节奏及风险控制 [8] 期现市场 期货价格 - 截至2025年7月11日，沪铝收盘价为20835元/吨，较7月4日上涨20元/吨，涨幅0.1%；伦铝收盘价为2606美元/吨，较7月4日上涨0.5美元/吨，涨幅0.02% [11] - 截至2025年7月11日，氧化铝期价为3195元/吨，较2025年7月4日上涨35元/吨，涨幅1.11%；铸铝合金主力收盘价为19930元/吨，较7月4日上涨45元/吨，涨幅0.23% [15] 比值与价差 - 截至2025年7月11日，电解铝沪伦比值为8.01，较7月4日上涨0.17 [12] - 截至2025年7月11日，铝锌期货价差为1685元/吨，较7月4日减少90元/吨；铜铝期货价差为57735元/吨，较7月4日减少1360元/吨 [23] 持仓情况 - 截至2025年7月11日，沪铝持仓量为691850手，较7月4日增加814手，增幅0.12%；沪铝前20名净持仓为4602手，较2025年7月4日减少9660手 [18] 现货价格 - 截至2025年7月11日，河南地区氧化铝均价为3160元/吨，较7月4日上涨60元/吨，涨幅1.94%；山西地区氧化铝均价为3110元/吨，较7月4日上涨65元/吨，涨幅2.11%；贵阳地区氧化铝均价为3110元/吨，较7月4日上涨65元/吨，涨幅2.11%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20100元/吨，较7月4日持平 [26] - 截至2025年7月11日，A00铝锭现货价为20760元/吨，较2025年7月4日上涨10元/吨，涨幅0.05%；现货贴水70元/吨，较上周下跌40元/吨 [30] 升贴水情况 - 截至2025年7月10日，LME铝近月与3月价差报价为0.4美元/吨，较7月3日增加6.15美元/吨 [29] 产业情况 库存情况 - 截至2025年7月10日，LME电解铝库存为395725吨，较7月3日增加38750吨，增幅10.86%；上期所电解铝库存为103197吨，较上周增加8565吨，增幅9.05%；国内电解铝社会库存为412000吨，较7月3日减少12000吨，降幅2.83% [34] - 截至2025年7月11日，上期所电解铝仓单总计为51980吨，较7月4日增加13495吨，增幅35.07%；LME电解铝注册仓单总计为387500吨，较7月3日增加38750吨，增幅11.11% [34] 铝土矿情况 - 2025年5月氧化铝产量为748.8万吨，同比增加5%；1 - 5月累计产量3740.1万吨，同比增加9.5% [37][46] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2454万吨，环比增长5万吨 [37] 废铝情况 - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为15800元/吨，较上周环比下降50元/吨 [43] - 2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨，同比增加3.7%；出口量72.44吨，同比增加34.3% [43] 氧化铝情况 - 2025年5月，氧化铝进口量为6.75万吨，环比增加530.46%，同比减少26.27%；出口量为21万吨，环比减少19.23%，同比增加110%；1 - 5月，累计进口16.7万吨，同比减少85.45% [45][46] 电解铝情况 - 2025年5月，电解铝进口量为22.31万吨，同比增加41.35%；1 - 5月累计进口105.7万吨，同比减少3.75%；5月出口量为3.21万吨，1 - 5月累计出口6.63万吨 [49] - 2025年5月，电解铝产量为382.8万吨，同比增加5%；1 - 5月累计产出1859万吨，同比增加4% [53] - 2025年5月，国内电解铝在产产能为4413.9万吨，环比增加0.09%，同比增加2.65%；总产能为4520.2万吨，环比增加0.04%，同比增加0.81%；开工率为97.65%，较上月增加0.05%，较去年同期下降1.75% [53] 铝材情况 - 2025年5月，铝材产量为576.2万吨，同比增加0.4%；1 - 5月累计产量2683.1万吨，同比增加0.6% [57] - 2025年5月，铝材进口量35万吨，同比增加14.7%；出口量55万吨，同比减少3.1%；1 - 5月，进口量167万吨，同比减少6.9%；出口量243万吨，同比减少5.1% [56][57] 铸造铝合金情况 - 2025年5月，再生铝合金产量为61.6万吨，环比增加5.78，同比减少0.43% [60] - 2025年5月，再生铝合金当月建成产能为127.1万吨，环比减少0%，同比增加20.29% [60] 铝合金情况 - 2025年5月，铝合金产量为164.5万吨，同比增加16.7%；1 - 5月累计产量740.5万吨 [63] - 2025年5月，铝合金进口量9.7万吨，同比减少12.12%；出口量2.42万吨，同比增加0.32%；1 - 5月，进口量46.48万吨，同比减少11.41%；出口量9.45万吨，同比减少1.44% [63] 相关市场情况 - 2025年5月，房地产开发景气指数为93.72，较上月减少0.13，较去年同期增加1.81；2024年1 - 5月，房屋新开工面积为23183.61万平方米，同比减少22.95%；房屋竣工面积为18385.14万平方米，同比减少40.94% [66] - 2024年1 - 5月，基础设施投资同比增加10.42% [69] - 2025年5月，中国汽车销售量为2686337辆，同比增加11.15%；产量为2648536辆，同比增加11.65% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：谨慎偏空；铝合金：谨慎偏多 [7] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝冶炼利润在消费淡季扩大，长期供给受限，铝价上涨需宏观与微观消费共振，7月预计小幅累库但库存仍处低位，需警惕交割风险，短期等待回调布局多头，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] - 氧化铝成本平稳，冶炼利润仍在，但海内外供给压力预期不改，月度供需过剩，社会库存累库，但现货市场未体现过剩，仓单库存低位且未累库，07合约持仓未减，交割风险仍在 [4][5] - 铝合金处于消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝供应紧张支撑成本，关注11合约跨品种套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 铝现货 - 2025年7月10日，长江A00铝价20820元/吨，较上一交易日涨160元/吨，现货升贴水-60元/吨；中原A00铝价20710元/吨，现货升贴水较上一交易日跌10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价20800元/吨，现货升贴水较上一交易日跌5元/吨至-75元/吨 [1] 铝期货 - 2025年7月10日，沪铝主力合约开于20520元/吨，收于20700元/吨，较上一交易日收盘价涨185元/吨，涨幅0.9%，最高价20750元/吨，最低价20515元/吨，成交138934手，较上一交易日增加36365手，持仓255633手，较上一交易日增加5534手 [1] 库存 - 截止2025年7月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.6万吨，LME铝库存395725吨，较前一交易日增加4925吨 [1] 氧化铝现货 - 2025年7月10日，SMM氧化铝山西价格3130元/吨，山东价格3120元/吨，广西价格3225元/吨，澳洲氧化铝FOB价格366美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025年7月10日，氧化铝主力合约开于3133元/吨，收于3208元/吨，较上一交易日收盘价涨86元/吨，涨幅2.75%，最高价3238元/吨，最低价3125元/吨，成交513954手，较上一交易日增加162240手，持仓244546手，较上一交易日减少4110手 [2] 铝合金价格 - 2025年7月10日，保太民用生铝采购价格15200元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日持平；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日上涨100元/吨，华东地区ADC12 - A00价差-1220元/吨 [2] 铝合金库存 - 铝合金社会库存3.14万吨，周度环比增加0.25万吨，厂内库存7.09万吨，周度环比减少0.79万吨，总库存10.23万吨，周度环比减少0.54万吨 [2] 市场分析 电解铝 - 冶炼利润在消费淡季扩大至4150元/吨，长期供给受限，铝价上涨需宏观与微观消费共振，7月预计小幅累库但库存仍处低位，需警惕交割风险，短期等待回调布局多头，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] 氧化铝 - 成本端平稳，几内亚主流矿企3季度铝土矿长协价格74 - 75美元/吨，与2季度基本持平，冶炼利润仍在，海内外供给压力预期不改，月度供需过剩20万吨左右，社会库存累库，但现货市场未体现过剩，仓单库存低位且未累库，07合约持仓2.5万吨未减，交割前交易日仅剩3天，交割风险仍在 [4][5] 铝合金 - 处于消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端支撑价格，AD2511 - AL2511合约价差-505元/吨，11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价格重心上移，氧化铝价格区间震荡，铸造铝合金价格跟随电解铝变动[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20700，夜盘收盘价20760，LME铝3M收盘价2606；沪铝主力合约成交量138934，持仓量255633；LME铝3M成交量16456，注销仓单占比2.08%，LME铝cash - 3M价差 - 3.40，近月合约对连一合约价差180，买近月抛连一跨期套利成本43.60 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3208，夜盘收盘价3207；沪氧化铝主力合约成交量513954，持仓量244546；近月合约对连一合约价差18，买近月抛连一跨期套利成本21.97 [1] - 铝合金主力合约收盘价19940，夜盘收盘价20015；铝合金主力合约成交量4446，持仓量8813；近月合约对连一合约价差40.00，现货升贴水 - 60，上海保税区Premium115，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)185.0 [1] 现货市场 - 电解铝方面，预培阳极市场价5507，佛山铝棒加工费50，山东1A60铝杆加工费230，铝锭精废价差437，电解铝企业盈亏4145.59，铝现货进口盈亏 - 1271.99，铝3M进口盈亏 - 1320.71，铝板卷出口盈亏1786.70，国内铝锭社会库存45.50万吨，上期所铝锭仓单5.00万吨，LME铝锭库存39.57万吨 [1] - 氧化铝方面，国内氧化铝平均价3163，氧化铝连云港到岸价（美元/吨）387，（元/吨）3225，澳洲氧化铝FOB（美元/吨）366，山西氧化铝企业盈亏215 [1] - 铝土矿方面，澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）72，印尼进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）72，几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）74，阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）550 [1] - 铝合金方面，ADC12理论利润 - 407，保太ADC1219600，保太ADC12 - A00 - 1220，三地库存合计25116 [1] - 烧碱方面，陕西离子膜液碱（32%折百）2610 [1] 综合快讯 8月“大限”前缅甸争取特朗普猛砍关税，提议对美或可零关税，缅甸军政府提议对美国商品征收零到10%的关税，美方则将对缅关税降至10%至20%，并准备派高级别代表团赴美谈判；特朗普征税函显示8月1日起对缅甸征收40%关税，略低于最初水平44%，仍处对等关税中较高位；缅甸官方发言人称将积极谈判，希望达成互利双赢结果 [3] 趋势强度 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多 [7] - 氧化铝：谨慎偏空 [7] - 铝合金：谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 电解铝长期供给受限，短期等待回调带来的多头机会，长期关注消费超预期带动的价格上涨 [3] - 氧化铝需等待过剩局面从量变到质变，交割风险仍在 [5] - 铝合金正值消费淡季，关注跨品种套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：长江A00铝价20660元/吨，升贴水-60元/吨；中原A00铝价20550元/吨，升贴水-160元/吨；佛山A00铝价20640元/吨，升贴水-70元/吨 [1] - 铝期货：2025-07-09沪铝主力合约收于20515元/吨，涨幅0.1%，成交102569手，持仓250099手 [1] - 库存：2025-07-07国内电解铝锭社会库存47.8万吨；2025-07-09 LME铝库存390800吨 [1] - 氧化铝现货：2025-07-09山西价格3110元/吨，山东价格3100元/吨，广西价格3215元/吨，澳洲FOB价格366美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-07-09主力合约收于3130元/吨，涨幅2.15%，成交351714手，持仓248656手 [2] - 铝合金价格：2025-07-09保太民用生铝采购价15200元/吨，机械生铝采购价15300元/吨，ADC12报价19500元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.89万吨，周度环比增0.29万吨；厂内库存7.88万吨，周度环比减0.4万吨；总库存10.77万吨，周度环比减0.11万吨 [2] 市场分析 - 电解铝：冶炼利润扩大至4000元/吨，7月预计小幅累库，警惕交割风险，等待回调后的多头机会 [3] - 氧化铝：巴西成交3万吨，FOB价410美元/吨，成本平稳，月度供需过剩20万吨，仓单库存低位，交割风险仍在 [4][5] - 铝合金：消费淡季，价格随铝价波动，废铝供应紧张，成本有支撑，关注跨品种套利机会 [6] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [7] - 套利：沪铝正套，多AD11空AL11 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落，市场情绪中性偏负面，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存去化放缓 [1] - 中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会；中长期基本金属需求前景不确定，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普宣称对进口铜加征50%关税，COMEX铜价拉升，LME铜和沪铜承压；供需面铜矿加工费回落，原料供应紧张，需求端下游补库意愿减弱，库存累积，预计铜价震荡运行 [6][7] - **氧化铝**：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，反内卷带动情绪，仓单去化明显；长期聚焦矿价，几内亚政策或影响矿价底部预期；短期观望，中长期若情绪消退可谨慎沽空远月，仓单回升可参与反套 [8][9][10] - **铝**：短期关税谈判有不确定性，国内反内卷推动资金情绪，基本面累库，仓单回升，下游接货意愿弱；中长期消费有承压可能；短期价格区间震荡，中长期视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [11] - **铝合金**：短期废铝流通货源偏紧，成本支撑强，需求进入淡季，供应部分企业检修减产，库存累库，成交清淡；中期消费回升，ADC12和ADC12 - A00有回升空间，可参与跨品种套利 [12][13][14] - **锌**：宏观上临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入淡季，订单有限，需求预期一般；锌锭库存累积，升水走低，预计锌价震荡偏弱 [15][16] - **铅**：现货贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格稳，再生铅亏损收窄，原生铅检修，产量上升；需求端铅酸蓄电池开工率上升；预计铅价震荡 [16][17][18] - **镍**：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，预计镍价震荡偏弱 [19][20][22] - **不锈钢**：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；6月产量环比下跌但仍处高位，需求走出旺季，表需有走弱风险，库存去化，结构性过剩压力缓解；预计不锈钢短期区间震荡 [24] - **锡**：国内锡矿短缺加剧，印尼出口许可证更换带来供应问题，供需趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但终端需求边际走弱，预计锡价震荡运行 [25] 行情监测 未提及具体监测内容

新能源及有色金属日报 | 2025-07-08 氧化铝交割风险正在进行中 重要数据 铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20640元/吨，较上一交易日下跌130元/吨，长江A00铝现货升贴 水较上一交易日持平于-40元/吨；中原A00铝价录得20510元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/ 吨至-160元/吨；佛山A00铝价录20590元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨15元/吨至-75元/吨。 铝期货方面：2025-07-07日沪铝主力合约开于20595元/吨，收于20410元/吨，较上一交易日收盘价下跌230元/ 吨，跌幅-1.11%，最高价达20625元/吨，最低价达到20385元/吨。全天交易日成交148670手，较上一交易日增 加34299手，全天交易日持仓255324手，较上一交易日减少16863手。 电解铝：绝对价格大幅度回落，现货升水底部震荡，社会库存出现继续小幅增加。冶炼利润在消费淡季扩大至4000 元/吨，长期来看在供给受限的背景下，行业利润的高企不是限制铝价上涨的因素，短期来看铝价的进一步上涨需 要宏观向好+微观消费走强共振。当前正值消费淡季，社会库 ...

氧化铝及铝半年报 2025 年 7 月 7 日 冲击与支撑 核心观点及策略 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 22 一、 投资咨询业务资格 沪 证 监 许 可 【2015】 84 号 李婷 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 ⚫ 氧化铝方面，上半年几内亚矿端虽有小扰动，但全年 铝土矿供应预计能满足需求。供应端氧化铝上半年已 投产720万吨新产能，还有460万吨产能待投放，新产 能都集中在沿海使用进口矿，无论从矿石供应及成本 角度看，都比较支持下半年这些新产能投放，供应增 加预期较强。需求端电解铝企业产能刚性，需求稳 定。在供 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝土矿供应预计过剩300 - 500万吨，需警惕海外地缘政治不确定性[6] - 电解铝供应稳定，运行产能峰值预计4430万吨左右，预计2025年铝材出口同比下滑10%，汽车产量累计同比增长4%左右带动铝消费增量70万吨左右[6] - 1 - 5月中国光伏装机同比增长1.5倍，预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右，电网建设预计拉动铝消费增量30 - 35万吨[7][8] - 铝合金废铝供应偏紧，消费淡季成本支撑有效，供应减少，旺季合约对铝价差有望走强[5] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - Axis扰动下铝土矿供应依旧不缺：2025年铝土矿价格单边下跌后触底反弹但乏力，国产矿价格相对坚挺；1 - 5月中国铝土矿累计进口同比增长33.1%，国产矿产量累计同比增长10.7%；预计全年铝土矿供应过剩300 - 500万吨，但需警惕海外地缘政治不确定性；6月几内亚矿产量和发运量回落，预计8月中国进口量回落，运费或上涨但价格涨幅有限[15][16][17] - 新增产能如期投放，氧化铝供应从偏紧转为过剩：2024年11月氧化铝价格回落，2025年初盘面价格下跌后因检修和矿山消息扰动反弹，6月产量回升价格下滑；海外氧化铝表现强于国内，中国氧化铝进口市场关闭；2025年1 - 5月中国冶金级氧化铝产量累计同比增长8.9%，净出口累计同比增长1倍；预计全年产量8800万吨左右，同比增长7.4%，国内过剩超300万吨，海外也将转为过剩；当前现货市场博弈，需警惕低仓单量交割风险和中东局势扰动[28][31][32] 电解铝 - 国内供应稳定，消费表现强势：1 - 5月中国电解铝产量累计同比增长2.6%，开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，2025年净新增产能10 - 20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右；1 - 5月累计净进口同比减少8.1%，自俄罗斯进口量占比91.2%且同比增长43.7%；消费强势，铝锭社会库存降至45万吨且未累库，消费有季节性淡季迹象但同比正增长，淡季不累库概率大，跨期正套适合长期关注；当前行业加权利润3700元/吨，成本端氧化铝有下滑空间，但需警惕宏观扰动，做空利润欠妥[57][58] - 中东危机影响跟踪即可，讲能源危机为时尚早：中东地缘危机使原油价格激涨，但判断能源危机造成电解铝减产为时尚早，欧洲天然气库存处于累库周期，价格底部震荡；需持续跟踪中东危机对原材料运输和产能的影响[71] 下游消费 - 季节性淡季消费边际走弱确定：铝锭社会库存去库，铝水比例有望创新高，但消费有边际走弱趋势，铝棒库存累库，铝板带箔产量回落；夏季传统消费淡季铝锭库存或低位盘整，铝棒累库[77] - 出口强于预期，消费存在前置的可能：1 - 5月铝材累计净出口同比减少6%，降幅收窄，预测2025年出口同比下滑10%，实际好于预期或因抢出口，海外消费可能提前透支；1 - 5月汽车累计产量同比增长12.7%，但产量大于实际消费，存在消费前置可能，预测全年汽车产量同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右[83] - 光伏至暗时刻或以结束，下半年无聊需求不易过分悲观：1 - 5月组件产量累计同比增长2.6%，5月产量和开工率下滑，6月预计继续下降；1 - 5月光伏装机同比增长1.5倍，抢装透支后期消费，但组件产量环比走弱、库存减少，后期或兑现实际消费；预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右；1 - 5月电网建设累计投资同比增长19.8%，预计全年拉动铝消费增量30 - 35万吨[91][92] - 国补带动家电，地产仍有拖累：1 - 5月空调产量同比增长5.9%，彩电产量同比下滑4.9%，家用冰箱产量同比下滑1.5%，家用洗衣机产量同比增长9.3%，整体边际下滑；地产开工、竣工、施工数据同比负增长，仍是消费拖累项[98] 铝合金相对铝价偏低估 - 1 - 5月国内废铝产量累计同比增长3.3%，废铝进口累计同比增长5.8%，但废铝供应偏紧问题短期难解决；铝合金厂采购困难，行业冶炼成本亏损超200元/吨，成本支撑显现；供应开始减少，11合约正值消费旺季，ADC12价格相较A00偏低估，关注二者套利机会[103][105]

铜价上涨驱动因素 - 降息预期升温推动流动性宽松与需求改善预期 美元指数回落利好大宗商品 尤其是供应叙事强的铜铝品种[1] - Comex与LME铜价同涨 价差走阔至1400美金 市场交易232关税即将落地的传言[1] - 全球铜库存处于历史低位 LME库存从年初27万吨降至9万吨 0-3升水达320美金 现货紧缺助推挤仓行情[1] 铜行业投资机会 - 铜价站上八万大超预期 标的公司业绩可按9000-9500美金铜价上修 推荐关注α属性标的[2] - 金诚信因矿服预期改善带来估值回升 洛阳钼业具备钴价格弹性 紫金矿业等主力矿山经营改善[2] - 中国有色矿业 五矿资源因高盈利弹性值得关注[2] 铝行业投资机会 - 强α标的如中国宏桥(业绩超预期+高股息) 中孚实业(高分红+盈利弹性)已走出独立行情[2] - 其他铝标的补涨潜力大 因铝需求韧性超预期 关注天山铝业(明年产能+20%) 中国铝业H(结构性调整)[2] - 云铝股份受益氧化铝下跌带来的盈利弹性[2]