行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度生产经营显著恢复，矿石加工量、锡产量和销量环比大幅增长，主要得益于第二季度因安全隐患导致的暂时停产后分阶段复工 [1] - 报告研究的具体公司2025年第三季度财务业绩强劲，EBITDA预期环比增长28%，主要受益于锡产销量增加和锡价上涨 [3] - 报告研究的具体公司上调2025年全年锡产量指引至18,000-18,500吨，显示出对第四季度及全年生产的信心 [4] 2025Q3生产经营业绩 - 2025年第三季度矿石加工量为221,581吨，环比增加32%，同比减少3% [1][7] - 2025年第三季度矿石品位为3.09%，较上一季度的3.16%有所下降 [1][7] - 2025年第三季度锡产量为5,190吨，环比增加26%，同比增加6%，与5,000吨的季度产量目标基本一致 [1][7] - 2025年第三季度加工厂整体回收率平均为76%，上季度为77% [1][7] - 2025年第三季度锡销量为5,143吨，环比增加12%，同比减少7% [1][7] 2025Q3成本与价格 - 2025年第三季度单位维持成本为15,900美元/吨，环比下跌3%，同比上涨1%，生产率恢复正常是环比下降主因 [2][7] - 2025年第三季度锡平均实现价格为33,877美元/吨，环比上涨4%，同比上涨7% [2][7] 2025Q3财务业绩 - 2025年第三季度EBITDA预期为96,200,000美元，较上一季度实际值75,066,000美元高出28%，同比增长5% [3][7] - 截至2025年9月30日，公司现金余额为57,000,000美元，较2025年6月30日的110,000,000美元减少，主要由于支付临时税款、减少透支及支付股息等资金流出 [3] 产量指引 - 报告研究的具体公司预计2025年第四季度生产约5,000吨锡 [4] - 基于年初至今13,566吨的产量，报告研究的具体公司将2025年全年锡产量预期上调至18,000至18,500吨之间，此前预期为17,500吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美联储重启降息后投资者对宏观面预期较为正面，国庆后有色股票和期货联动上涨。供需上废料供应收紧，部分品种供应扰动不断，终端消费相对平稳，远期供需预期趋紧支撑金属价格。中短期部分品种脉冲上涨，若无进一步宏观利多需谨防回落；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，供应扰动问题持续，将推高基本金属价格[1]。 各品种情况总结 铜 - 观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强走势，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故停产，2026年产量或降35%；美国政府“停摆”影响经济数据发布；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；10月9日1电解铜现货均价报升水15元/吨；截至10月9日，SMM全国主流地区铜库存回升1.8万吨至16.63万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产；安托法加斯塔旗下铜矿罢工风险加剧[8][9] - 主要逻辑：宏观上美国政府停摆影响经济数据，供需上铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落空间，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落，需求旺季下游备货意愿或增强，关注库存变化[10] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：10月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2895元跌5元等；海外西澳成交3万吨氧化铝，离岸价323美元/吨；9月氧化铝实产产量806万吨，供应过剩约43万吨；新疆某电解铝厂中标到厂价格下跌；10月9日，氧化铝仓单173010吨，环比+2718 [11][12] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大盘面波动，基本面炼厂产能高位，累库趋势强，价格上方承压，但矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格[12] 铝 - 观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：10月9日SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存上涨；上期所电解铝仓单58894吨，环比-227吨；百色广投银海铝项目二期收官；ADRO计划2025年底首产铝锭；印尼KAI计划铝冶炼厂投产[13] - 主要逻辑：短期降息落地宏观预期正面，供应端产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，双节累库符合预期，关注节后需求和库存走势[14] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：10月9日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；保太ADC12 - A00为 - 360元/吨，环比 - 140元/吨；上期所注册仓单为35003吨，环比+1841吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月狭义乘用车零售预计215万辆，环比+6.5% [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工回升，需求端边际回暖但旺季成色待察，库存累积，短期价格区间震荡，AD - AL价差回升关注跨品种套利[15] 锌 - 观点：库存重回累积，锌价随有色反弹，短期高位震荡，中长期有下跌空间 - 信息分析：10月9日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月9日，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周一上升0.88万吨；29Metals矿山地震事件致高品位锌矿石开采延迟[16] - 主要逻辑：宏观上有色板块随铜价反弹，略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好；需求端终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但美联储降息预期和伦锌“软挤仓”使锌价短期高位震荡[17] 铅 - 观点：供需趋松预期不改，铅价随有色反弹，整体表现震荡 - 信息分析：10月9日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭16750 - 16850元，均价16800元；10月9日国内主要市场铅锭社会库存为3.69万吨，较上周一下降0.52万吨；沪铅最新仓单30068吨，环比+500吨；9月铅冶炼企业减停产，下游节前备库，国庆提货使库存下降，关注交割和节后复产及进口带来的库存增加[17][18][19] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，仓单上升；供应端再生铅冶炼厂利润改善，开工率回升；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位[19] 镍 - 观点：RKAB配额进展反复，镍价宽幅震荡，2026年短期宽幅震荡，中长期观望 - 信息分析：10月9日LME镍库存23.6892万吨，较前一交易日+4260吨；沪镍仓单24775吨，较前一交易日 - 42吨；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟；淡水河谷镍铁厂投产第二座电炉，产能提升60% [20][21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易[22] 不锈钢 - 观点：镍价走强带动，不锈钢震荡回升，短期区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量86551吨，较前一日 - 418吨；10月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；2025年9月全国不锈钢产量环比上升3.02%，同比上升5.79% [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，9月产量回升受钢价和旺季刺激，关注旺季需求持续性，库存累积有限，仓单去化，结构性过剩压力缓解[25] 锡 - 观点：供应扰动不断，锡价高位震荡 - 信息分析：10月9日，伦锡仓单库存-115吨，为2390吨；沪锡仓单库存+10吨，至5851吨；沪锡持仓+13345手，至70056手；10月9日上海有色网1锡锭报价均价为284200元/吨，较上一日+7000元/吨[26] - 主要逻辑：国庆期间印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度使锡供应趋紧，伦锡和沪锡突破；佤邦、印尼、非洲供应问题使供给端偏紧，支撑锡价[26] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 09） - 综合指数：商品指数2249.67，+1.12%；商品20指数2541.25，+1.66%；工业品指数2238.71，+0.87% [154] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+3.02%，近5日涨跌幅+2.68%，近1月涨跌幅+4.11%，年初至今涨跌幅+7.75% [156]

沪锡期货市场表现 - 10月9日沪锡期货主力合约开盘报280200元/吨，盘中高位震荡运行，最高触及287780元，最低下探280180元，涨幅达3.07%附近 [1] - 沪锡行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 矿端供应偏紧，缅甸佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后 [1] - 印尼普拉博沃总统下令关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，或加剧锡矿供应紧张 [2] - 国内锡矿加工费维持历史低位，云南产区原料短缺依旧严峻，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧 [1][2] - 国内冶炼厂开工率低于正常水平，江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平 [1][2] - 自缅甸进口锡矿量有所回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象 [2] 需求端分析 - 锡下游消费市场呈现传统领域承压，新兴动能显现的复杂图景 [1] - 整体需求虽未出现强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域的结构性支撑下，仍展现出一定韧性 [1] - 节前下游进行了少量的节前备库，国内库存出现下降，但高锡价可能抑制采购需求 [2] 库存与市场观点 - 供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，LME库存也出现回落，现货升水持稳 [1][2] - 相关机构预计锡价或震荡偏强运行，因海外供应担忧加剧，国内供应端存在检修停产，终端消费存有支撑 [1] - 操作建议为暂时观望，或前期多单谨慎持有 [2]

国庆假期期间锡市场表现 - 国庆假期外盘风险资产走势偏强 有色金属全面飘红 LME锡累计涨幅2.95% [1] - 受外盘带动 国内沪锡主力合约收涨2.99% 报287090元/吨 刷新半年高位 [1] 锡价走强驱动因素 - 锡矿供应偏紧 印尼严厉打击非法采矿加剧供应担忧 推动锡价走强 [1] - 美联储降息预期保持高位利好风险资产 印尼采矿配额有效期由三年缩短至一年 新规立即生效控制供应 [2] - 缅甸锡矿复产缓慢 LME库存再度回落且0-3结构频繁变动 流动性担忧刺激锡价 [2] 印尼供应影响分析 - 印尼关停的非法矿点多为小型矿企 主要锡冶炼企业拥有正规矿源 精锡正式生产和出口预计不受严重冲击 [1] - 印尼锡出口商协会估计 今年精炼锡出口量将自2023年的4.5万吨增加至5.3万吨左右 不受整顿行动影响 [1] 国内供应与需求展望 - 10月初云锡结束检修恢复生产 大部分冶炼厂假期内正常生产 缅甸矿运输逐渐恢复 整体供应有望小幅增加 [1] - 国庆节后锡下游加工企业开工率短期保持平稳 但圣诞节订单量未达往年水平 预计四季度开工率将保持稳定 [1]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为270000 - 285000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 假期LME锡价格涨幅超4%，外盘最高触及37695美元，近期锡价扰动源于印尼整治非法出口，节后国内价格或高开，但持续走强概率不大 [5] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3升水8美元/吨，国内现货升水300元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [9][14] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [17] - 库存：本周国内社会库存去库563吨，期货库存去库523吨，LME库存累库270吨，注销仓单比例回升至15.5% [23][28] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为156114万元，近10日资金流向为流入方向 [33] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [35][41] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61%；本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [50][51] - 冶炼：2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09%；本周江西云南两省合计开工率为30.13%，较上周小幅回升 [53][55] - 进口：2025年8月国内锡锭进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，其中印尼进口至中国的锡锭为501吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [60] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [68] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [70] - 终端消费：2025年8月终端产量表现不一，集成电路产量下滑，电子、智能手机产量回升；家电方面，空调产量下滑，彩电、洗衣机产量小幅回升，家电与新能源消费表现环比回落，本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [77][79][84]

出口量预测 - 印尼锡出口商协会估计今年精炼锡出口量将从2024年的45,000吨增加至53,000吨左右 [2] 生产与运营恢复 - 邦加-勿里洞的一些冶炼厂在2024年因腐败调查中断活动后重新开始运营，将为出口发运提供支持 [2] - 一些私人锡冶炼厂复产将支持运输，这些冶炼厂在过去两年中因司法部对国有矿商Timah和其他公司的调查而停止运营 [2] - 许多私人冶炼厂和出口商正在恢复生机 [3] 政府整顿行动的影响 - 打击邦加-勿里洞非法采矿活动预计不会扰乱运输，整顿行动并未扰乱生产活动 [2] - 邦加-勿里洞省约80%的锡矿产量通过各种渠道被走私到国外，目前所有走私通道已全部封锁 [2] - 国有矿商Timah对实现产量目标持乐观态度，因政府整顿行动将有助于消除非法竞争 [3] - 那些仍然有采矿配额的矿企继续努力完成配额，其他矿企已在为明年计划做准备 [2] 市场价格反应 - LME期锡和沪锡价格飙升，此前印尼总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省1,000个非法采矿点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启预防式降息，海外各类资产波动加剧，国内A股预计维持高位震荡，债市保持观望 [2][3] - 美联储降息落地后，金银回调，预计短期震荡偏弱 [4][5] - 美联储降息幅度偏弱，铜价短期震荡调整 [6][7] - 鲍威尔讲话增加不确定性，铝价调整但预计调整有限 [8][9] - 锌价有望企稳修复，但上方空间打开需等消费旺季 [10][11] - 铅价多空因素交织，横盘震荡 [12] - 锡价跟随宏观驱动，预计偏弱震荡 [13][14] - 工业硅需求预期回暖，期价短期偏强震荡 [15][16] - 碳酸锂需关注政策预期对价格的潜在提涨 [17] - 镍价震荡，宏观提振有限但货币环境存利多预期 [18][19] - 原油因地缘风险起伏震荡 [20][21] - 纯碱关注玻璃 - 纯碱价差收敛机会 [22] - 钢价和铁矿分别震荡运行和震荡反弹 [23][24][25] - 双粕受中美消息驱动震荡下挫，预计短期震荡偏弱 [26][27] - 棕榈油预计短期震荡调整 [28][29] 各品种相关总结 宏观 - 海外：美联储以11:1票通过降息25bp至4.00 - 4.25%，声明偏鸽，点阵图显示2025年中位数预期年内降息3次，2026、2027年各再降息1次；各类资产波动加剧 [2] - 国内：A股震荡收涨，成交额2.4万亿，双创板块领涨，股市短期预计高位震荡；债市对利好钝化、对利空敏感，10Y、30Y利率修复至1.76%、2.05% [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货双双下跌，COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司，COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司 [4] 铜 - 周三沪铜主力震荡回落，LME库存降至14.9万吨；英美资源与Codelco旗下铜矿将整合，预计21年内额外产出270万吨铜 [6] 铝 - 周三沪铝主力收20940元/吨，跌0.21%；9月15日，电解铝锭库存63.7万吨，环比增加1.2万吨，国内主流消费地铝棒库存13.6万吨，环比增加0.35万吨 [8] 锌 - 周三沪锌主力ZN2511合约期价窄幅震荡，现货成交乏力；赫章猪拱塘铅锌矿达产后年产锌精矿20.54万吨，Orion Minerals项目设计锌产量6.5万吨/年 [10] 铅 - 周三沪铅主力PB2510合约期价窄幅震荡；赫章猪拱塘铅锌矿达产后年产铅精矿6.64万吨 [12] 锡 - 周三沪锡主力SN2510合约期货先抑后扬，夜间低开震荡 [13] 工业硅 - 周三工业硅主力偏强震荡，9月17日广期所仓单库升至49896手；新疆开工率升至66%，川滇地区偏低，社会库存回升至54.1万吨 [15][16] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡，SMM电碳和工碳价格均上涨300元/吨；宁德时代提高明年排产计划，监管提内卷治理但细则未落地 [17] 镍 - 周三镍价震荡，SMM1镍报价122800元/吨；SMM库存合计4.10万吨，较上期增加1125吨 [18] 原油 - 周三油价震荡偏强，沪油夜盘收497.2，涨跌幅约+0.52%；截止9月12日，EIA原油库存录得 - 928.5万桶 [20] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约夜盘收1338元/吨，玻璃主力合约夜盘收1235元/吨；山东海天纯碱装置临时停产检修2 - 3天 [22] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10.2万吨，唐山钢坯价格3060元/吨 [23] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，港口现货成交126万吨，日照港PB粉报价795元/吨 [25] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收跌1.44%，报3002元/吨，菜粕01合约收跌2.26%，报2460元/吨；巴西9月下旬降水利于播种 [26] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收跌0.63%，报9424元/吨；9月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比减少8.05% [28] 主要品种交易数据 - 展示了SHFE和LME等市场多个品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [30] 产业数据透视 - 提供了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，如仓单、库存、升贴水、报价等的变化 [31][32][33][34][35][36][37][38]

价格表现与库存 - 沪锡主力期货合约价格小幅上升至27.4万元每吨，现货升水200元每吨 [1] - 上期所库存小幅增加至7700吨附近，LME库存继续上升至2385吨 [1] - 锡价周运行区间预计为27万至27.7万元每吨 [1] 产业基本面 - 锡进口亏损稳定，40%锡矿加工费也保持稳定，产业基本面整体保持稳定 [1] - 基本面供给偏紧格局难改，需求弱势暂未对价格产生较大影响 [1] 宏观影响因素 - 锡价周中走强主要得益于美联储降息预期，推升了有色金属板块估值 [1] - 短期看，投资者对美联储9月、10月利率决议预期较一致，货币政策对锡价影响或降低 [1] 后市展望 - 锡价预计继续围绕27.4万元每吨震荡，将保持稳定 [1]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨0.66%至271260元/吨 日间涨幅收窄 [1] - 夜盘受美元指数回落提振有色金属价格带动板块走高 [1] 宏观因素 - 美国8月PPI通胀数据意外回落为美联储降息提供支撑 美元指数下行 [1] - 宏观面偏多对锡价形成下方强支撑 [2] 供应端状况 - 缅甸锡矿进口持续低迷 雨季阻碍复产且泰国陆路禁止借道运输 [1] - 刚果金电力谈判僵局与澳大利亚矿品位下滑制约供应 [1] - 国内冶炼厂面临原料短缺严峻 低库存与低迷加工费抑制开工意愿 [1] - 锡业股份8月30日计划内停产检修对全年生产无较大影响 [1] - 缅甸复产进度缓慢 锡矿暂无明显供应增量 [2] 需求端表现 - 下游询价挂单意愿随价格回升转淡 市场观望情绪浓厚 [1] - 实际成交以刚需为主 整体交投表现一般 [1] - 光伏需求未见改善 消费电子与家电行业淡季转旺季进度延后 [1] - 后期消费仍有望边际回暖 [2] 库存与供需平衡 - 基本面呈现供需双弱格局 [1] - 国内精炼锡供应因龙头企业检修明显下降 但总体供应宽松 [2] - 库存依旧偏高 [2]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元 同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 扣非净利润13.03亿元 同比增长30.55% [1] - 业绩驱动因素包括抢抓市场机遇 拓展原料渠道 发挥产业协同效应 强化生产全流程管控 [1] 资源储备与供给 - 锡保有资源储量62.62万吨 铟资源储量4821吨 均居全球第一 [2] - 锡金属国内市场占有率47.98% 全球市场占有率25.03% [1] - 缅甸佤邦三季度前期锡矿供应紧张局面难以显著缓解 锡矿短缺为锡价提供底部支撑 [2] - 锡精矿自给率30.21% 铜精矿自给率15.91% 锌精矿自给率72.72% [2] 技术与创新 - 形成高效节能清洁的云锡熔炼技术 包括富氧熔炼 富氧烟化 烟气余热发电 低浓度二氧化硫利用 [3] - 创建整套精炼技术 含机械连续结晶机 真空炉及双金属电解 [3] - 含锡物料熔炼系统发明专利获美国授权 实现25吨/小时连续稳定喷吹 烟尘率下降2.5% 煤耗下降3.5% [3] - 每年节约煤量近2000吨 年创效3000余万元 [3] - 以产业数字化为主线 新型5G数字基础设施为支撑 推动高端化 智能化 绿色化转型 [3] 行业地位与战略 - 全球锡产品重要生产商及供应商 2005年以来锡产销量全球第一 [1] - 推进原料采购双渠道战略 稳住精矿采购渠道 拓展二次原料采购渠道 [2] - 凭借领先资源禀赋及冶炼技术优势 在有色金属行业构筑护城河 展现抗周期属性 [1]