沪锡期货市场表现 - 1月15日沪锡期货主力合约开盘报420000元/吨 盘中高位震荡运行 最高触及443380元 最低下探420000元 截至发稿涨幅达6.88%附近[1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强[2] 机构观点：驱动价格上涨的因素 - 市场对于矿端供应扰动担忧 叠加AI浪潮领衔的需求高速增长 共同带动了锡此轮行情[2] - 刚果(金)东部暴雨引发Alphamin矿区所在镇域发生山体滑坡伤亡事故 形成情绪交易[2] - 缅甸锡矿复产缓慢 锡矿供应紧张的现状未有太大改善 使得资金保持较高炒作热情[2] - 沪锡VIX指标继续走高 市场持续交易长线叙事[2] - 在宏观情绪持续偏暖的氛围下 金融属性与工业属性的共振使得锡价或仍有上行空间[2] 机构观点：市场风险与隐忧 - 短期冲高后积聚的风险因素不容忽视 月内涨幅已达35.19% 风险积压增大[2] - 高价抑制需求 而供应持续稳定 面对高昂的锡价 下游企业采购意愿普遍受到抑制[2] - 除必要的刚性需求外 多数企业选择持观望态度 实际采购行为寥寥无几 现货交投几近停摆[2] - 内外锡价不断刷新高后 市场集中度较高 需谨防资金回撤带来锡价回调压力[2] 机构操作建议 - 建议逢低买入操作为主 谨慎追高[2] - 短线关注白银节奏 关注高波动风险[2]

沪锡价格表现 - 沪锡主力合约2602昨日表现强劲，开盘382,390元/吨，收盘413,170元/吨，单日涨幅达8.0%，并以涨停收盘 [2][7] 供应基本面分析 - 尽管市场此前预期缅甸佤邦地区有望全面解除锡矿开采禁令，且已出现部分放开迹象，但实际复产进度未达预期 [2][7] - 受复产进度不及预期影响，锡矿加工费仍处于低位，矿端供应偏紧的格局尚未出现实质性改善 [2][7] - 在资源品属性的加持下，锡价呈现易涨难跌的态势 [2][7] 需求基本面分析 - 下游终端高科技产品对锡价波动的敏感度暂时处于较低水平 [2][8] - 美国头部科技企业的资本支出规模仍保持快速扩张态势 [2][8] - 国内相关产业链同样具备向好发展的基础 [2][8] - 综合来看，当前锡品种的基本面整体呈现稳健运行的格局 [2][8] 套期保值操作建议 - 当锡价处于40万元/吨以上时，建议采取短平快操作，仅对冲未来1-2周订单所需量 [2][8] - 当锡价处于39-40万元/吨区间时，可覆盖一个季度的需求进行套保 [2][8] - 若锡价跌至38万元/吨以下，可锁定近半年用量进行套保 [2][8] - 由于利多逻辑较为顺畅，整体上不建议盲目做空 [2][8]

行业与公司 * 本次电话会议为有色金属行业年度策略会议，重点讨论了碳酸锂、镍、铜、铝、锌、锡、工业硅、多晶硅等多个金属品种的市场状况与未来展望 [1] 核心观点与论据 **碳酸锂** * **价格上涨核心原因**：合意库存抬升，市场情绪从悲观转向乐观 [1][4] * **库存与产量现状**：上周市场总库存增加300吨至11万吨，为过去三个月首次增长，冶炼厂库存低至1.8万吨，显示现货供应紧张 [2] * **未来价格影响因素**： * 政策倾向可能从“反内卷”转向“反垄断” [6] * 金融属性变化及宏观驱动因素（如贵金属上涨、特朗普与伊朗贸易谈判） [6] * 年度供需格局：2026年预计供应过剩将逼近10万吨级别 [1][9] * **价格与需求预测**： * 2026年价格波动区间预计在10万至18万元/吨，目前盘面约16万元/吨 [1][10] * 2026年新能源汽车增速预计放缓至17.7%，储能电池需求增速预计为40% [1][5] **镍** * **市场现状**：政策与现货过剩博弈，不锈钢、硫酸镍和纯镍供应链终端均出现历史性过剩，库存处于多年高位 [1][11] * **需求结构**：不锈钢行业仍是主要增长引擎（2025年前九个月增速6.8%），但三元电池领域受磷酸铁锂挤压，需求乏力 [11] **铜** * **2025年回顾**：铜价全年累计涨幅达34%，第四季度涨幅最大（21%），驱动因素包括中美博弈、美国关税政策、全球矿企供应损失等 [3][15] * **2026年展望**： * 供应端强调脆弱性，需求端稳定增长，铜价将保持坚挺 [1][12] * 一季度供需最为紧张，是行情兑现的黄金时间段 [1][13] * 预计2026年全球精炼铜产量增幅为1.9%，矿产铜增幅为2% [19] * **长期预期**：由于矿端供应及投资问题，2027年以后铜价预期较高 [3][16] * **AI投资影响**：对铜消费直接拉动有限（服务器端占比约1%），主要通过提升用电量带动全球电力投资（如光伏、风能）间接拉动 [20] **铝** * **2026年预测**：铝价将续刷历史新高，但无法维持开年极高水平；矿石供应相对宽松，价格承压 [3][22] * **氧化铝市场**：过剩确定性最强，2026年运行产能可能达到一亿吨以上 [26] * **电解铝市场**：运行产能已达4,450万吨以上，2026年同比增长预计降至2%；消费端建筑占比下滑，电子电力提升迅速 [27] * **需求趋势**：2026年铝需求预计维持低速增长（2%以上），光伏行业可能成为新的主要拖累因素 [30] **锌** * **市场表现**：2025年表现疲软，内外盘价格分化明显 [52] * **分化原因**：外盘交易海外冶炼厂减产导致的供应紧张，内盘则因矿石供应转宽松及内需承压 [54] * **2026年展望**：全球供应过剩预计15万吨，锌价区间预计在2,700至3,300美元/吨之间波动 [65] **锡** * **近期上涨原因**：长期叙事扰动（如缅甸佤邦出口受限、刚果金局势）及AI相关PCB板需求预期推动 [67] * **2026年供应预期**：预计全球锡精矿供应增速将超过消费增速，导致供过于求；全球精炼锡供应预计达38万吨左右，同比增约4.5% [66][73] * **消费预期**：高消费集中在电子焊料领域（占比约35%），但整体消费增速可能低于2025年 [73] **工业硅与多晶硅** * **工业硅**：处于高库存去库状态，2025年产能780万吨，行业健康结构仅需530万吨，需淘汰落后产能 [38][39]；预计全年价格运行区间为7,000元至11,000元/吨 [41] * **多晶硅**：2025年经历高位震荡、趋势下跌、反弹、波动四个阶段 [37]；2026年基本面偏弱，仍受“反内卷”政策影响 [36][51] 其他重要内容 **宏观与政策** * **光伏政策**：2025年136号文影响光伏市场，核心包括减少弃光率、鼓励分布式发展和就地消纳、价格形成机制转变等 [45][46] * **出口退税**：取消光伏产品出口退税，短期可能引发抢单，长期将增加产能出清压力 [48] * **宏观风险**：需关注美国通胀及国内消费者信心恢复情况，2026年年中可能出现转折 [56] **库存与成本** * **全球显性库存**：截至2025年底，全球铜显性库存已回升至80万吨左右，为疫情以来最高水平 [21] * **成本支撑**：新疆成本是工业硅价格底部参考，云南枯水期成本成为顶部参考 [41] **交易策略与风险** * **交易时机**：一季度是做多铜的重要时期，但需关注春节前后国内累库情况 [24] * **风险提示**：碳酸锂价格强势状态可能维持到春节前后，但全年过剩可能超预期 [9]；锡价当前位置继续上涨主要是交易行为驱动，基本面支撑不足，需警惕节前资金高位兑现风险 [77]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球锡行业，涵盖锡矿开采、精炼锡生产与消费 [2] * 公司：云南锡业股份、兴业银锡、华锡有色、新金路利木矿业、印尼天马公司 [2][6][20] 核心观点与论据 1 近期锡价表现强劲，创历史新高 * 2026年1月1日以来，锡价上涨17%，沪锡最新收盘价达41万元/吨，创历史新高 [3] * 主要原因：有色金属市场整体情绪良好，叠加锡供给刚性 [3] * 供给受限：缅甸精锡产量仍低于正常水平50%；印尼军事化关停非法采矿点并海上封锁；刚果金小型矿山受反政府武装影响；中国大型冶炼厂停产检修三周 [3] * 需求刺激：光伏产品取消出口退税带来抢出口需求 [2][3] 2 全球锡资源储量下降，产量稳中有升，供应集中度高 * 截至2024年底，全球锡资源储量420万吨，自2000年以来从近1000万吨呈下降趋势 [2][5] * 储量集中：中国(100万吨)、印尼(80万吨)、缅甸(70万吨)、澳大利亚(62万吨)前五大资源国占全球储量近80% [5] * 2024年全球锡矿产量约30万吨，主要生产国为中国(6.9万吨，占23%)、印尼(5万吨，占17%)、缅甸(3.4万吨，占11%)、秘鲁(3.1万吨，占10%)、刚果金(2.5万吨，占8%) [5] 3 主要产锡国供给受限，未来增量有限 * **中国**：勘查投入相对较少，2024年仅7100万元，远低于黄金(超20亿元)、铜/油/铅(均近10亿元) [11] 未来2-3年有新项目投产，如兴业银锡银漫矿业二期(约1.2万金属吨/年)、云南锡业尾矿项目、华锡有色扩产项目等，但增量多在5000吨以内 [6] * **印尼**：资本开支不足，产量逐年下降 [12] 政策收紧，2025年三季度起关闭非法采矿点并实施军事化关停 [3][7] 天马公司计划将精炼锌产量逐步提升至8万金属吨水平 [7][8] * **缅甸**：95%以上锡来自佤邦地区，2025年底进口恢复但仍比正常年份低50% [9] 预计2026年供应量约2万吨 [2][9] * **刚果金**：政局动荡带来不确定性，预计2026年供应与2025年持平 [2][9] 4 全球锡供需呈紧平衡，预计存在供应缺口 * 预计2025年全球精炼锡市场缺口达1.8万吨(总需求38.6万吨，总供应36.8万吨) [4][17] * 若缅甸恢复正常供应(约2.3万吨)，2026年缺口或缩至5000吨左右；若海外新增项目投产，2027年缺口可能进一步缩至1000吨左右 [17] * 未来几年供需结构将保持紧平衡状态 [4][17] 5 成本支撑强劲，预计未来锡价中枢抬升 * 全球锡矿现金成本90分位线持续增长，预计到2027年将比2022年提升30%，到2030年将达到2022年的1.5倍以上 [2][13] * 在此成本支撑下，未来锡价中枢预计将抬升 [2][13] 6 消费结构以焊料为主，中国是最大消费国 * 全球精炼锡消费结构中，焊料占比53%，其次为化工用(16%)、马口铁和铅酸电池(10%) [15] * 按地区分布，中国是最大消费国，占54%；欧洲占10%；美国占9%；日本占5% [15] * 电子焊料(占焊料需求80%)与半导体行业相关，预计2026年需求保持增长 [16] 光伏焊带(占焊料需求15%)可能受国内光伏新增装机量同比减少20%以上影响，但整体影响有限 [16] 7 库存与加工费情况 * 截至2026年1月9日，上期所(SHFE)库存6935吨、伦敦金属交易所(LME)库存5415吨，总计约1.2万吨，已从2024年前五个月的峰值2.3万吨回落 [18] * 云南40度锡矿冶炼加工费维持低位，为每吨1.2万元，较2022年的每吨2.8万元大幅下降 [18] 8 二次料供应占比约20%，对平衡影响有限 * 二次料在全球锡供给中占比约20%，年供应量波动在6至9万吨之间 [14] * 其供应量与市场价格高度相关，但对整体供需平衡影响有限 [14] 其他重要内容 * **国内主要生产商发展计划**： * 云南锡业股份：全球最大精炼锡生产商，计划通过加强尾矿利用提升矿产 [20] * 兴业银锡：未来增量最多的企业，其银漫矿业、宇邦扩展项目及阿其玛奇锡矿在27-28年间陆续投产，将分别带来1万金属吨增量 [20] * 华锡有色：计划通过注入五吉公司破厂项目，将权益产能从7000吨提升至9000吨水平 [20] * **全球新增项目**：预计到2027年底或28年初，兴业银锡阿其玛锡项目将投放市场，每年至少增加1万金属吨；欧洲与澳大利亚有小规模新项目，但可靠性较低 [10] * **估值参考**：以38万元/吨锡价假设，2026年云南锡业股份利润47亿PE13倍；兴业银锡利润51亿PE16倍；华锡有色利润16亿PE18倍 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年开年沪锡2602主力合约增仓涨停价格达37.6万创近年高点，价格上涨源于供应扰动题材爆发和智算半导体投资题材溢价，强量价下建议警惕锡市价格顶部风险 [2] - 2026年是锡精矿供应由紧转松一年，二季度供应变化或驱动市场再平衡，矿供应增速可能超需求增速，跨年时段锡价冲涨或形成2026年交易顶部区间 [7] - 沪锡加权价量接近上市记录，期权市场沪锡VIX创新高，价格与淡季供需背离，多头强趋势下空配风险高，建议关注虚值卖出看涨期权短线交易，行权则以远月换月为主，伦锡预计冲击4.8 - 5万美元高位，对应沪锡主力38 - 39.6万 [8] 根据相关目录分别进行总结 长期锡消费结构依托电子焊料高需求增速 - 沪锡涨至30 - 35万高价，相关协会倡议书反映原材料价格上涨对焊料企业负面压力，2025年全球电子焊料用锡占比34%，光伏焊料占比12%，工业焊料占比7% [2] - 多配资金看好锡在智算芯片和新能源汽车集成电路需求增长，预计未来五年全球光伏装机年均复合增速下调到5%，集成电路涉锡消费是增量领域，全球锡消费增速有望达近似铜的2%年均复合增速，2010 - 2025年全球锡消费年均复合增速仅0.25%，2020 - 2025年提升至1.1% [3] - 美国消费电子展确定科技发展趋势，去年11月全球半导体销售额达753亿美元，同比增长29.8%、环比增长3.5%，预计2026年全球芯片市场销售额近1万亿美元，2025年开始的全球半导体景气周期或延续至2026年上半年甚至三季度，托底锡消费增速 [3] 高锡价下消费维持刚需，需求转淡将更明显 - 锡市高位加速，资金配置兑现长线消费增量预期，但消费端市场高估智算半导体耗锡增速、低估传统领域耗锡需求萎靡，12月以来高价对国内涉锡需求抑制明显 [4] - 目前已至1月中旬，季节性淡季主导消费，传统消费领域订单平淡、光伏行业一般，12月组件排产收缩，钢联预计1月排产环降12.54%，4月1日取消光伏产品出口退税消息对锡消费拉动为短期脉冲 [4] - 现货端锡价拉涨快，第三方现货报价跟涨、升贴水波动大，部分刚需买盘点价，上周期现货价格在35万一线有韧性，SMM与钢联社库分别下滑1042、1233吨至7478、9309吨，国内社库、LME库存高于去年同期，两市库存合计近1.3万吨，预计1月下半月国内消费转淡，2月中下游提前节假 [5] 放大地缘扰动，上半年供应形势逐渐转折 - 11月以来锡价涨势放大地缘扰动，实际刚果（金）、尼日利亚、南美等地局势对锡矿供应实际影响有限，主要在资金层面发酵 [6] - 2025年锡矿市场供应紧张，2026年缅甸佤邦、印尼、非洲地区预计贡献增量，ITA全球锡精矿增量预期1.8万吨偏保守，实现概率大，考虑佤邦复产等因素，锡矿产量增幅预计2.3 - 2.5万吨，增速至少6%，超过需求增速 [7] - 一季度关注缅甸佤邦复产、印尼锡行业整顿和刚果（金）地缘局势，二季度及下半年矿端增量逐步兑现，国内加工费变动是重要信号 [7] - 预计12月缅甸向中国出口锡精矿金属吨量提高到1500 - 1800吨，去年12月印尼锡锭出口有保障，12月国内精锡产量15895吨，环比增加2.61%、全年累计产出17.44万吨，累计减少1.65%，暂预期1月排产稳定在1.4万吨，国内春节前弱消费影响大，继续跟踪国内社库 [7] 警惕高位价量波动 - 2026年锡精矿供应由紧转松确定性高，二季度供应变化或驱动市场再平衡，矿供应增速可能大幅超需求增速，跨年时段锡价冲涨或成2026年价格顶部区间 [7] - 沪锡加权价量接近上市记录，期权市场沪锡VIX创新高，价格与淡季供需背离，多头强趋势下空配风险高，建议关注虚值卖出看涨期权短线交易，行权以远月换月为主，伦锡预计冲击4.8 - 5万美元高位，对应沪锡主力38 - 39.6万 [8]

文章核心观点 - 中邮证券发布有色金属行业周报，认为在宏观预期、供需格局及产业趋势共同作用下，多个金属品种存在投资机会，整体观点偏积极 [1][2][3][4] 贵金属 - 短期看好贵金属板块表现，因美洲重大政治事件可能激发市场避险诉求，叠加降息交易下ETF配置资金流入 [2] - 长期坚定持有，因去美元化进程不会转向，建议无惧波动 [2] - 本周市场出现较大波动，但在周五非农数据不及预期后，降息交易推动贵金属反弹并收涨 [2] 铜 - 推荐逢低买入铜权益，因适度调整有利于下游逐步接受高价 [2] - 预计26年将出现供需紧张局面，因自由港和泰克资源下调26年产量预期 [2] - 本周铜价波动较大，下游出现部分负反馈，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现 [2] - LME库存搬家逻辑依然存在，同时美政府开门对其26年财政支出存在进一步强化的预期 [2] 铝 - 建议铝和铝权益逢低买入 [3] - 当前基本面消费承压、社会库存持续累积，对铝价持续上行形成压制 [3] - 强劲的宏观政策预期及地缘风险扰动为铝价提供有力支撑 [3] - 12月下游加工龙头企业开工率下滑，铝水加工比例环比下降0.8个百分点至76.5% [3] - 在26年供给扰动及储能需求爆发的预期下，看好铝价前景 [3] 锡 - 建议逢低做多锡，因锡价前景可期 [1][3] - 本周锡价周内突破35万元/吨，后因美国非农就业数据公布前市场情绪转紧，部分资金获利了结，价格有所回落 [1][3] - 国内社会库存环比大幅去库12.61% [1][3] - 供给端原料偏紧格局暂难扭转，因锡矿供给恢复缓慢，主产国生产存不确定性 [1][3] - 需求端，AI资本支出在26年继续维持高增长 [1][3] 锂 - 建议碳酸锂逢低做多 [4] - 本周碳酸锂价格延续大涨，期货博弈情绪严重 [4] - 短期维持供需紧张趋势，中长期高锂价将刺激矿山复产 [4] - 政策方面，《固体废物综合治理行动方案》原则上不再批准无自有矿山、无配套尾矿库的选矿项目，客观上有利于限制国内碳酸锂供给增长 [4] - 美国对委内瑞拉打击引起市场对锂等关键资源供给担忧，强化远期供给收紧预期 [4] 投资建议关注公司 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

市场行情与价格走势 - 2026年1月12日，日盘沪锡价格上涨触及涨停，目前价格在37.6万元附近 [2][8] - 加权合约持仓量接近13万张，创出阶段性新高 [2][8] - 在持仓与价格一同走高的情况下，预计锡价格短期或仍维持相对偏强态势 [2][8] 基本面分析：供应端 - 此前有调研称佤邦地区或将全面解除禁矿令，且此前已有部分放开，但复产情况不及预期 [2][11] - 目前锡矿加工费维持低位，矿端供应紧张的格局并无明显缓解 [2][11] 基本面分析：需求端 - 近期费城半导体指数持续走强，叠加美联储降息预期提振了科技板块（利率相对敏感）的展望 [2][11] - 终端高科技产品对于锡价的敏感度暂时尚不明显 [2][11] - 美国7大科技公司目前资本支出仍在持续快速增长 [2][11] - 国内相关板块同样存在相对良好前景 [2][11] - 除去资金以及情绪因素，锡品种基本面目前同样呈现相对健康格局 [2][11] 操作建议 - 有卖出套保需求的企业，建议不要在涨势最为猛烈之际仓促入场做空 [3][11] - 如果条件允许，可适当采取期权策略 [3][11] - 买入套保可待行情回落至36.5万元/吨至37万元/吨间进行操作 [3][11] - 倘若未来两个交易日内，行情价格并无明显回调，则也可以开始轻仓买入套保 [3][11]

核心观点 - 全球锡市场呈现结构性紧缺，主要由供应集中且增量有限、需求保持高景气驱动 [1][2] - 锡价上行主要由供弱需强驱动，具体表现为供应端扰动超预期与需求端持续扩张 [2] 供应端分析 - 2024年全球锡矿产量为30万吨，同比减少1.63% [1][2] - 全球锡矿供应高度集中，缅甸、印尼和中国三国合计产量占比达51% [1][2] - 矿端政策与品位下降限制了新增产能 [1][2] - 2025年初缅甸矿产停工时间超预期，导致冶炼厂开工率被迫下调 [2] - 刚果（金）锡精矿因冲突停产，影响全球约6%的锡供应，加剧原材料紧张 [2] 需求端分析 - 2024年全球锡需求量为38.52万吨，同比增长3.33% [1][2] - 锡的工业属性突出，电子焊料是主要应用领域 [1][2] - 2024年全球电子焊料用锡需求为15.41万吨，同比增长3.35%，占总需求的40.01% [1][2] - AI服务器、光伏等新兴领域对锡焊料需求持续扩张 [2] 相关公司 - **锡业股份（000960）**：立足云南个旧，建立一体化锡产业链，锡产销量居全球第一 [2] - **兴业银锡（000426）**：银锡业务齐增，旗下银漫矿业锡精矿产量国内第二，并通过收购海外锡矿资源实现持续增长 [2] - **华锡有色（600301）**：锡锑双主业，采选与冶炼协同，作为广西国资有色上市平台，充分受益于广西矿权整合与产业集聚 [2]

市场行情与价格表现 - 2026年开年第二周首个交易日，沪锡2602主力合约增仓涨停，涨至37.6万元/吨高位，创2022年3月8日以来高点 [3][16] - 自2025年11月底沪锡加权突破30万元整数关以来，国内锡市累计涨幅已达25%，接近2022年顶部位置 [3][16] - 期权市场沪锡VIX周一继续上冲新高，价格表现与淡季供求环境相背离 [12][25] - 对于资金推涨下的价格预期，伦锡预计冲击4.8-5万美元记录高位，对应沪锡主力38-39.6万元/吨 [12][25] 核心驱动因素 - 价格持续上涨反映以缅甸佤邦锡业整顿为核心的长期供应扰动题材蓄势爆发，以及对智算半导体主流投资题材布局追逐共同带来的战略金属溢价 [3][16] - 多配资金将锡归纳为“算力金属”，看好其在智算芯片领域的高增速以及与新能源汽车关联的更高密度集成电路需求 [6][19] - 美国半导体行业协会（SIA）数据显示，2025年11月全球半导体销售额达到753亿美元，同比增长29.8%、环比增长3.5% [6][19] - 预计全球芯片市场在2026年继续大幅增长，年销售额将达到近1万亿美元，半导体景气周期可能延续至2026年上半年甚至三季度 [6][19] 锡消费结构分析 - 2025年全球精炼锡消费比例：电子焊料用锡占比34%、光伏焊料占比12%、工业焊料占比7%、锡化工16%、马口铁11%、铅酸电池8%、铜锡合金5%、其他7% [4][16] - 未来五年，全球光伏装机年均复合增速预计下调至平均5%，集成电路（PCB板）涉锡消费是市场最看好的增量领域 [6][19] - 消费将更多集中在电子焊料领域，令全球锡消费增速获得接近2%的年均复合增速潜力，而2010-2025年全球锡消费年均复合增速仅为0.25%，2020-2025年提升至1.1% [6][19] - 高锡价对需求产生抑制，12月以来高价对国内涉锡需求的抑制愈发明显，传统消费领域订单平淡 [7][20] 细分领域需求增速预期 - 光伏领域：2025年增速22%，2026年预期增速12% [7][20] - 电子焊料领域：2025年增速10%，2026年预期增速8% [7][20] - 对锡消费增速的边际贡献：AI智算服务器增速预期从2025年的40%下降至2026年的20%，车载芯片增速预期下降至17%，光伏增速下降至12%，镀锡板为负增速，电池、化工领域需求持平 [7][20] 短期需求与库存状况 - 季节性淡季主导消费，第三方调研显示光伏行业较一般，12月组件排产已经收缩，钢联预计2026年1月排产仍可能环比下降12.54% [8][21] - 政策面，4月1日将取消光伏产品出口退税的消息可能提振一季度产销，但对锡消费的拉动作用偏向短期脉冲，长期影响有限 [8][21] - 上周期现货价格在35万元/吨一线有韧性，SMM与钢联社库分别下滑1042吨、1233吨至7478吨、9309吨 [8][21] - 目前国内社库、LME库存都高于去年同期，两市库存合计接近1.3万吨，较大幅度高于2022年3月价格顶部时的6500吨水平 [8][21] 供应端分析 - 近期锡价涨势放大了地缘扰动，但刚果（金）东部安全局势未影响主力矿山Alphamin正常生产，尼日利亚也未最终禁止非法矿业生产 [9][22] - 2025年1-10月委内瑞拉向中国出口的锡精矿占比为2%，玻利维亚对中国出口锡精矿份额占比为5.2%，南美局势对供应的实际影响较平淡 [9][22] - 2025年锡矿市场供应压力紧张，2026年缅甸佤邦、印尼、非洲地区预计都将贡献增量 [9][22] - 2026年ITA全球锡精矿增量预期为1.8万吨，考虑佤邦复产因素，全球可流通供应量预计可增2万吨，锡矿产量增幅预计在2.3-2.5万吨，增速至少6%，超过需求增速 [9][22] 供应与生产数据 - 预计2025年12月缅甸地区向中国出口的锡精矿金属吨量继续提高到1500-1800吨 [10][23] - 钢联数据显示，2025年12月国内精锡产量15895吨，环比增加2.61%，全年累计精锡产出17.44万吨，累计减少1.65% [10][23] - 对2026年1月精锡排产持稳定在1.4万吨的预期 [10][23] - 国内现货甚至三月期进口锡锭已有利润，预计春节前供求两淡，弱消费影响更大 [10][23] 供需平衡与市场展望 - 倾向2026年是锡精矿供应由紧转松的一年，确定性更高，二季度供应变化就可能逐渐驱动锡市场再平衡 [11][24] - 2026年矿的供应增速极大可能超出需求增速，且超过幅度可能较大 [12][25] - 跨年时段（含农历春节）锡价冲涨，可能形成2026年锡价交易的顶部区间 [12][25]

锡价市场表现 - 1月12日，长江现货市场1锡报价369500-371500元/吨，均价370500元/吨，单日暴涨19500元，单日涨幅达5.3%，突破前期高位 [1] 核心驱动因素 - 宏观层面呈现内外双重推力：外部美联储降息预期强化导致美元指数走弱，为以美元计价的有色金属提供估值抬升动力；内部国内以旧换新政策及行业稳增长方案营造乐观政策环境 [1] - 在传统避险资产波动加剧的背景下，兼具商品属性与战略新兴材料概念的“算力金属”锡成为部分资金的新选择 [1] - 全球锡供应处于多重刚性约束之下：缅甸主要矿区复产进度严重滞后，印尼持续强化出口管控与产业整合，刚果金地缘风险未完全消散，导致全球锡矿供应弹性严重不足 [2] - LME及全球显性库存已处于历史性低位，使得供应链的任何微小扰动都可能被市场急剧放大，转化为价格的上行风险 [2] - 需求侧正经历深刻的“新旧动能转换”：传统消费电子需求在政策刺激下显现边际改善，但真正的增长引擎已切换至AI与新能源产业 [3] - AI服务器、智能算力设备对高可靠性焊料的需求呈现爆发式增长，同时光伏技术迭代（TOPCon/HJT）驱动焊带用锡量持续高速攀升 [3] - AI与光伏两大新兴领域的需求具备高增长性与高确定性，正重塑锡的长期需求曲线，使其呈现出“淡季不淡”的新特征 [3] 产业链现状 - 上游矿端紧张已传导至精矿市场，加工费维持低位印证了原料的稀缺性 [3] - 中游冶炼产量虽稳，但社会库存保持去化态势，显示供应被有效消化 [3] - 下游焊料及光伏焊带企业订单饱满，部分产品提价成功，表明成本传导顺畅，需求具有实质性支撑 [3] 后市展望 - 短期来看，在宏观预期、低库存与产业需求的多重支撑下，锡价易涨难跌，强势格局有望延续 [3] - 需重点关注上方技术压力位与春节前资金动向，谨防短线获利了结带来的波动 [3] - 中长期，锡价的运行中枢已获重塑，其“强供应约束”与“AI/光伏需求故事”的双重逻辑，正使其从传统基本金属向新兴战略金属的属性演变 [3] - 市场格局正从“弱现实”向“强预期”加速切换，此轮急涨是宏观宽松预期、地缘供应扰动与AI等新兴产业需求爆发形成“三重共振”的结果 [1][3]