行业里程碑 - 四川金沙江银江水电站最后一台机组于12月19日上午顺利并网 [1] - 至此，四川省水电装机总容量突破1亿千瓦 [1] - 四川水电装机容量约占全国水电装机总量的四分之一 [1]

研究与投资的方法论框架 - 时间是研究中最稀缺的资产，必须用于研究最重要的问题，即把握产业与企业的大方向，追求大问题、大方向、大概率上的正确 [3] - 研究需要在正确的路径上持续积累，建立科学的方法论并不断优化，其力量远胜于在错误方向上的努力 [4] - 分析重要问题应从四个逻辑维度展开：宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑，形成一个相互验证的闭环 [5][6] - 研究需把握产业的本质、核心驱动要素与关键变化拐点，不同产业有显著不同的经济学与商业模式特征 [7][8] - 评估企业应从时间、空间与人三个维度出发，好的商业模式是时间的朋友而非规模的敌人，而企业家精神与公司治理是核心竞争力的源头 [9][10] - 研究过程包含归纳、演绎与实证三个环节，三者相互促进，通过实证将理解的确定性从60%提升到90%以上才能创造决策价值 [23][24][25] - 优秀研究员需具备求知欲、诚实与独立的个体特质，诚实要求客观面对自己与研究对象，独立则能形成可持续优化的个人思维体系 [26][27][28][29][30] - 研究员需经历约1万小时（约5年）的必要训练，资深者则需放下经验，以清零心态面对新变化，并从成功与错误案例中深刻学习 [31][32] 消费品行业分析 - 宏观与产业逻辑显示，中国消费品行业的人口红利与渠道渗透已基本结束，大单品增长时代告终 [11] - 未来机会在于存量市场的结构升级与品类创新，但创新对大型公司的边际贡献有限 [11] - 厂商与消费者的关系已从厂商导向转为消费者导向，建立高效互动的沟通模式至关重要 [12] - 互联网消除了信息不对称，产品力价值凸显，持续的产品创新、精准传播和与消费者良性互动变得更重要 [13] - 微观分析应关注老品类毛利率、新品类占比及边际利润、市场份额、客户数、客单价、复购率等指标 [13] 服务业分析 - 宏观逻辑上，在商品消费普及后，体验与服务消费占比将持续提升，符合人均GDP增长后的消费倾向 [14] - 产业逻辑上，服务业需满足消费者在功能、体验、情感与文化认同上的总效用，建立更好的体验与用户粘性 [14] - 分析服务业企业应关注：可产生交易的用户数、用户续单率（流失率）与ARPU值、获取新客户的边际成本与利润（如NPS值）、客户的学习成本与转换成本 [15][16] - 传统服务业增长接近线性，而具互联网属性的新兴服务业可能呈现指数级增长和赢者通吃的格局 [17] 制造业分析 - 宏观逻辑上，中国制造业的全产业综合配套能力全球竞争力强，工程师红利、庞大本土试验场及海外并购机会为升级提供有利条件 [18] - 产业逻辑上，传统制造业核心在于产品与流程的标准化、规模化以实现复制，如精益生产模式 [18] - 计算技术、大数据与云计算使得非标产品的个性化量产成为可能，虽难度大但成功后的壁垒更高 [19] - 业务与财务上，需关注规模扩张是否带来正的边际利润及利润率的提升，以及是否形成了可持续的成本优势、规模优势或品牌溢价 [19] TMT行业分析 - 宏观逻辑上，技术进步是长期增长关键动力，但技术进步速度可能超过总需求增速，加剧贫富分化 [20] - 产业逻辑上，技术领导者因“报酬递增原理”优势持续扩大，行业集中度迅速提高，中观研究尤为关键 [21] - 当前智能手机普及与流量红利基本结束，需等待下一条S曲线，大数据、云计算、下一代智能终端（AI、AR/VR）的发展逻辑将发生变化 [21] - 企业业务逻辑上，技术路径选择错误成本极高，需重视全产业链研究 [21] - 财务逻辑上，技术型企业收入、利润、现金流变化非线性，研发型企业先增研发费用后增收入，商业模式创新型企业先体现流量与用户增长 [22] 日常工作与时间管理 - 研究员应将70%-80%的时间花在重要问题、产业大方向及关键变化上，而非短期机会 [39] - 可通过常识与排他法快速筛选公司，例如长期趋势向下、团队在新领域无成功记录、低毛利率与人均收入却自称高科技的公司应排除 [40][41] - 深度研究少量公司（如5家）至90分，远比广泛覆盖多家公司（如20家）至70分更有价值，更能产生阿尔法 [42] - 应建立个人智慧圈，在每个重要课题上至少有3位行家里手作为朋友，以克服个人立场偏见 [33] - 需进行广泛且深度的阅读，构建并持续优化独属于自己的研究体系与方法论 [35][36] - 建议使用结构化的研究文档（如Excel）记录工作底稿，便于信息更新、讨论与复盘 [37] - 对于估值问题，深度基本面研究是判断未来自由现金流贴现价值的最可靠方法，市场波动会提供错误定价的买入机会 [46] - 新的研究灵感来源于对重要问题的持续研究、与产业界的交流以及前瞻性阅读，而非闭门造车 [48]

项目概况 - 青海玛尔挡水电站是黄河流域已建成的海拔最高的水电站 [3] - 项目位于青藏高原东部 海拔3300米 [3] - 项目所在地年均气温为零下13.5摄氏度 [3] - 项目所在地空气含氧量不足平原的60% [3] 项目意义 - 项目被视为一项工程奇迹 [3]

项目概况 - 中国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心在四川省甘孜州投运，该项目为两河口算电融合示范项目 [1] - 项目由雅砻江流域水电开发有限公司与中国电信股份有限公司四川分公司合作共建 [1] - 项目总投资约3.5亿元人民币，包括6个算力舱，提供峰值算力约600 PFLOPS（每秒浮点运算60亿亿次） [1] 项目选址与设计优势 - 项目选址在两河口水电站施工隧洞内，隧洞设计年限为50年，抗震设防烈度达8度 [1] - 设计避免了传统智算中心占用地面土地资源的问题，并充分利用了水电站岩洞地质结构稳定的天然优势，能有效抵御地震、暴雨等自然灾害 [1] - 隧洞通风条件良好，温湿度常年恒定，冬春寒冷干燥，夏季无高温，天然形成“恒温机房”环境 [2] - 借助隧洞的天然恒温优势，项目PUE值（数据中心总能耗与IT设备能耗之比）控制在1.2以下，达到国内领先水平 [2] 技术部署与应用方向 - 项目部署了2000张国产算力芯片 [2] - 雅砻江公司将用部分算力搭建人工智能创新平台，开发气象预测、生产运维等专业大模型 [2] - 中国电信自研算力既能满足自有系统智算需求，还能通过智算调度平台“息壤”向需求单位输出高效算力服务 [2] - 中国科学院等机构将依托该项目算力服务“高海拔宇宙线观测站(LHAASO)”，以人工智能突破粒子物理数据分析瓶颈 [2] 行业背景与发展路径 - 人工智能技术快速发展带来算力需求大幅提升，算力的电力消耗持续增长 [1] - 绿色电力与算力协同发展成为推动能源结构转型和数字经济融合的关键路径 [1]

项目概况与投运 - 雅砻江流域水风光一体化基地的首个算电融合项目，即两河口算电融合示范项目，于12月19日在四川省甘孜藏族自治州正式投运 [1] - 该项目是全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心 [1] - 项目由国投集团雅砻江流域水电开发有限公司与中国电信股份有限公司四川分公司合作共建，总投资约3.5亿元 [1] 技术规格与算力 - 项目包括6个算力舱，提供峰值算力约600 PFLOPS（每秒浮点运算60亿亿次）[1][3] - 项目共部署了2000张国产算力芯片 [3] 项目选址与能源优势 - 项目选址在两河口水电站施工隧洞内，隧洞通风条件良好，温湿度常年恒定，形成天然“恒温机房”环境 [3] - 充分利用水电站岩洞地质结构稳定的天然优势，为算力设备提供安全可靠的运行环境 [3] - 项目依托清洁能源，形成“水风光氢储+算力”多能互补、高效利用的稳定供能体系，可满足算力中心全年100%可靠供电需求，真正实现“零碳算力”供给 [3] 运营模式与应用方向 - 雅砻江公司将用部分算力搭建人工智能创新平台，开发气象预测、生产运维等专业大模型 [3] - 中国电信自研算力既能满足自有系统智算需求，还能通过智算调度平台“息壤”向需求单位输出高效算力服务 [3] - 中国科学院等机构依托本项目算力服务“高海拔宇宙线观测站（LHAASO）”，以人工智能突破粒子物理数据分析瓶颈，探索科学数据高效处理模式 [3] 战略意义与行业影响 - 项目投运将为“绿电+算力”发展模式探索新路径，推动数字经济与绿色能源协同发展 [1] - 作为四川省绿色零碳算电融合代表性项目，将进一步助推“东数西算”的“算力蜀道”建设 [4] - 项目为四川省数字经济高质量发展提供新质生产力 [4]

股东大会核心决议与公司治理结构重大调整 - 公司于2025年12月18日召开2025年第二次临时股东大会，会议以现场与网络投票相结合的方式召开，所有提案均获通过，未否决或变更以往决议 [1][2][6] - 股东大会审议通过了包括修订《公司章程》、撤销监事会及监事、修订多项治理制度、为控股子公司提供财务资助以及选举新一届董事会成员等共计六项核心议案 [13][16][18][28][30] - 会议总体出席股东70人，代表股份187,136,575股，占公司有表决权股份总数的43.7687%，其中通过网络投票的中小股东有66人，代表股份9,493,546股，占比2.2204% [7][8][11] 股东大会出席与投票情况 - 股东总体出席情况：通过现场和网络投票的股东及股东代理人共70人，代表股份187,136,575股，占公司有表决权股份总数的43.7687% [7] - 现场投票情况：通过现场投票的股东及股东代理人4人，代表股份177,643,029股，占公司有表决权股份总数的41.5483% [7] - 网络投票情况：通过网络投票的股东66人，代表股份9,493,546股，占公司有表决权股份总数的2.2204% [8] - 中小股东出席情况：通过现场和网络投票的中小股东及股东代理人67人，代表股份23,493,630股，占公司有表决权股份总数的5.4948% [10] 公司章程修订与监事会撤销 - 议案《关于修订〈公司章程〉的议案》以高票通过，总表决同意票为183,545,684股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的98.0811% [13] - 中小股东对该议案的表决同意率为84.7155%，反对票占比为15.2811% [14] - 议案《关于撤销监事会及监事的议案》以接近全票通过，总表决同意票为186,947,015股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8987% [16] - 中小股东对撤销监事会议案的表决同意率为99.1931% [17] 核心治理制度修订 - 股东大会审议通过了《关于修订〈董事会议事规则〉等制度的议案》，该议案包含四个子议案，均获高票通过 [18] - 《董事会议事规则》修订案总表决同意率为98.0780% [18] - 《股东大会议事规则》修订案总表决同意率为98.0780% [21] - 《独立董事工作制度》修订案总表决同意率为98.0743% [24] - 《关联交易决策制度》修订案总表决同意率为98.0710% [26] - 所有制度修订案的中小股东表决同意率均在84.63%至84.72%之间 [20][22][25][27] 关联交易与财务资助议案 - 议案《关于为控股子公司贵州北源电力股份有限公司提供财务资助的议案》获得通过，因涉及关联交易，公司股东中国华电集团有限公司和贵州乌江水电开发有限责任公司（合计持股120,967,060股）回避表决 [28] - 在关联股东回避后，该议案总表决同意票为62,586,224股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的94.5847% [29] - 中小股东对该议案的表决同意率为84.7478% [30] 第十一届董事会选举结果 - 股东大会选举产生了公司第十一届董事会，包括6名非独立董事和4名独立董事 [30][39] - 非独立董事全部当选，杨焱先生得票率最高，为99.4513%，其余五位非独立董事得票率在99.4449%至99.4833%之间 [30][32][34][36][37] - 独立董事全部当选，其中王冠先生得票率最高，为99.7812%，其余三位独立董事得票率在99.5310%至99.7513%之间 [39][41][43][45] - 所有董事候选人获得的中小股东同意票占比均超过95.57% [31][33][35][36][38][40][42][44][46] 第十一届董事会第一次会议决议 - 新一届董事会于2025年12月18日召开第一次会议，选举杨焱先生为董事长，并选举了各专门委员会委员 [52][53][54] - 董事会聘任了以戴建炜先生为总经理的新一届高级管理团队，并聘任了内部审计负责人和证券事务代表 [55][56] - 董事会审议通过了修订及制定多项公司治理制度的议案 [56] - 董事会以6票同意、0票反对审议通过了《关于向贵州北源电力股份有限公司同比例增资的关联交易议案》及《关于水电新能源领域典型场景人工智能技术研究与工程示范项目因采购形成关联交易的议案》，关联董事均回避表决 [57][59] 新任核心管理人员背景 - 新任董事长杨焱先生及总经理戴建炜先生均拥有深厚的电力行业背景，长期任职于华电集团体系内相关公司 [61][62] - 新任独立董事均具备相关专业资格，分别在会计、法律及学术领域拥有资深经验 [65][66][67][69] - 新任高级管理人员及关键岗位负责人（如财务负责人、董事会秘书、内部审计负责人等）均具备丰富的行业或专业管理经验 [71][73][74][75][76][77][78] - 公告披露所有新任董事及高级管理人员均未持有公司股份，且与主要股东及其他董监高不存在关联关系 [61][62][64][65][66][67][68][69][71][72][73][74][75][76][77][78]

产品发行概况 - 华夏中核清洁能源REIT（基金代码：508050）将于2025年12月22日至23日发售，发售价格为5.015元/份，拟募资总额为15.045亿元 [1] - 面向公众发售2700万份，认购金额1000元起投 [1] - 网下询价阶段，有效认购份额总数达214.49亿份，为初始网下发售份额数量的340.47倍，创全市场已发行79只REITs网下询价有效认购倍数历史新高 [1] 底层资产分析 - 首发底层资产为新疆和田地区的波波娜水电站，是新疆“十一五”重点规划项目，也是和田地区投运装机规模最大、年发电量最高的水电项目 [2] - 电站总装机容量15万千瓦，于2011年4月并网发电，已稳定运营超14年 [2] - 电站上游来水以冰川融水为主，历史年度发电表现稳定，年均发电量占和田地区总发电量超20% [2] - 电量消纳以本地为主，兼具优先发电计划保障性收购和市场化交易双重模式 [2] - 项目资产权属清晰、合规性良好，拥有优异的安全生产记录 [3] - 以15.045亿元的募集规模测算，该REIT 2025年年化和2026年预测现金流分派率分别为5.04%和4.71% [3] 参与方背景与保障 - 原始权益人及运营统筹机构为新疆新华水电投资股份有限公司，由中核集团所属的新华水力发电有限公司控股，是新疆最大的水力发电企业和第一大水电运营商 [4] - 原始权益人及其同一控制下的关联方将自持不低于51%的份额并长期锁定 [4] - 项目设置了奖惩并行及包干机制，实现运营管理机构与项目利益深度绑定 [4] - 计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金在清洁能源REITs领域拥有丰富经验 [4] 未来成长潜力 - 原始权益人及关联方在清洁能源领域储备资产丰厚，新华发电资产总额超1700亿元，分布于全国29个省份 [5] - 新疆新华在运水电站18座，并正着力打造具有核工业特色和水电竞争力的水电板块公司 [5] - 未来，优质储备资产有望逐步注入基金，为基金带来持续的资产增值和收益提升空间 [5] 行业与战略意义 - 该产品是国内清洁能源领域，尤其是水电行业的重要资产证券化创新实践，标志着央企绿色能源资产与资本市场的深度融合 [1] - 产品聚焦水电这一成熟稳定的清洁能源类型，将社会资本引入绿色能源基础设施领域，助力新疆地区能源结构优化和基荷电源保障，推动清洁能源产业规模化、市场化发展 [6] - 作为中核集团旗下首个公募REITs平台，打通了清洁能源资产“投融管退”的市场化闭环，实现了国有资产的盘活与保值增值，为央企同类资产证券化提供了可复制的范本 [6]

行业里程碑与规模 - 四川水电装机规模突破1亿千瓦，成为全国首个达到此量级的省份 [1] - 1亿千瓦装机约占全国水电装机总量的四分之一，相当于约4.4个三峡电站的规模 [2] 资源禀赋与开发历史 - 四川水电资源丰沛，金沙江、雅砻江、大渡河天然落差分别达5100米、3830米和4175米 [2] - 水电开发历程达100年，最早可追溯至1925年建成的泸州龙溪河洞窝水电站（装机140千瓦） [2] - 新时代以来建成白鹤滩、乌东德、两河口等超级工程，其中白鹤滩水电站装备全球单机容量最大的百万千瓦水轮发电机组 [2] 行业地位与输出贡献 - 全球12大水电站中有5座在中国，其中4座位于金沙江，雅砻江和大渡河上也拥有多座“世界水电之最” [2] - 作为“西电东送”基地，四川年发电量约三分之一输送至省外 [2] - 自1998年以来，累计向华中、华东等地区外送清洁电能超1.9万亿千瓦时，相当于江苏、浙江、安徽三省全年用电量之和 [2] 最新项目与具体效益 - 银江水电站全面并网，是金沙江中游“一库十级”开发的最末一级，总装机容量39万千瓦 [3] - 该电站建成后，每年可输送清洁能源超过16亿千瓦时，可减少二氧化碳排放130万吨 [3] 未来发展规划 - 行业正加快规划建设新型能源体系，促进水、风、光、氢、天然气等多能互补发展，着力建设清洁能源强省 [3] - 水电发展正由“发得出”向“调得稳”转变，由“资源优势”向“系统能力”升级，以服务国家“双碳”战略目标 [3]

项目投产与规模 - 四川攀枝花金沙江银江水电站于12月19日全面投产，历经6年建设 [1] - 电站共6台机组，单机容量6.5万千瓦，总装机容量39万千瓦 [2][4] - 电站全面投产标志着四川省水电装机容量突破1亿千瓦，成为全国首个水电装机破亿千瓦的省份 [1][14] 技术特点与创新 - 电站全部采用“灯泡贯流式水轮发电机组”，在已投运的同类型机组中，其单机容量为亚洲最大 [6][8] - 电站将能发电的最低水位落差从原设计的6米降至3米，上下游水位相差3米机组即可运转发电 [9][11] - 电站大坝总长度386.75米，坝高73米，位于攀枝花市主城区，与大部分高海拔水电站不同 [4] 发电效益与环保 - 银江水电站年发电量预计4700亿度，可满足1.9亿户家庭年用电需求 [12][14] - 四川省1亿千瓦水电装机年发电量预计可达4700亿度，可节约标准煤1.4亿吨，减少二氧化碳排放超3.5亿吨 [14] - 电站在工程建设同时搭建了生态“鱼道”，以保障金沙江珍稀鱼类等水生生物洄游繁衍，补充和恢复流域水生生物种群数量 [12] 行业地位与影响 - 银江水电站是金沙江中游水电开发“一库十级”规划中的最后一个梯级电站 [11] - 四川水电装机占全省电力总装机容量的70% [14] - 四川水电除保障省内用电外，还通过“西电东送”供应华东、华中等地区 [14]

水电装机容量里程碑 - 四川省水电装机容量正式突破1亿千瓦，标志着清洁能源发展迈入新阶段 [1] 新增装机与发电能力 - 银江水电站成功并网，其年发电量可达16亿千瓦时，相当于攀枝花市全年居民用电量总和 [2] 电网建设与输送能力提升 - “十四五”以来，四川累计提升各级电网输送能力超3000万千瓦，基本形成全域覆盖、结构清晰的电力输送网络 [2] - 成都500千伏立体双环网建设进入冲刺阶段，投运后成都电网主网安全承载能力较“十三五”末将实现翻番 [2] - 通过“八直十二交”网络与省外电网互联，跨区跨省外送能力超6000万千瓦，居全国首位 [3] - 省内清洁电能通过雅安、茂县、康定等多个500千伏汇集送出通道输送至主要负荷中心 [3] 配电网建设与运维升级 - “十四五”以来，完成农网巩固提升工程5700余个、城市配电网项目2400余个，配网可靠性持续提升 [4] - 电网运维广泛应用带电作业、机器人巡检、无人机飞巡等技术手段 [4] - 2024年世界首套电网侧构网型静止无功发生器(SVG)设备在四川投入运行，大幅提升电力保供能力 [4] 未来发展规划 - 将持续推进攀西特高压、陇电入川等重点工程建设，争取特高压交流加强、跨区互济等重点项目落地 [4] - 目标为全面提升电力供应保障、新能源消纳及能源资源配置能力 [4] 战略意义与贡献 - 四川清洁能源实现大范围优化配置，为四川建设清洁能源强省、保障国家能源安全、助力实现碳达峰碳中和目标作出积极贡献 [4]