宏观经济总体态势 - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业总体稳定，物价有所改善，新动能培育壮大 [1] 工业生产 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [2] - 1-10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% [2] - 装备制造业和高技术制造业增势较好，增加值同比分别增长8.0%和7.2%，分别快于全部规模以上工业3.1和2.3个百分点 [2] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长30.8%、19.3%、17.9% [2] - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，企业生产经营活动预期指数为52.8% [2] - 1-9月份全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2% [2] 服务业 - 10月份全国服务业生产指数同比增长4.6% [3] - 1-10月份全国服务业生产指数同比增长5.7% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长13.0%、8.2%、5.6% [3] - 1-9月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [3] - 10月份服务业商务活动指数为50.2%，服务业业务活动预期指数为56.1% [3] - 铁路运输、航空运输、邮政、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间 [3] 消费市场 - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16% [4] - 1-10月份社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3% [4] - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长9.1%、23.2%、13.5%、10.1% [4] - 1-10月份全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为25.2% [4] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点 [4] 固定资产投资 - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%，扣除房地产开发投资后增长1.7% [5] - 基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [5] - 高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7%、4.1% [5] - 10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62% [5] 对外贸易 - 10月份货物进出口总额37028亿元，同比增长0.1%，其中出口21716亿元下降0.8%，进口15311亿元增长1.4% [6] - 1-10月份货物进出口总额373090亿元，同比增长3.6%，其中出口221146亿元增长6.2%，进口151944亿元同比持平 [6] - 1-10月份一般贸易进出口增长2.3%，占进出口总额比重为63.4% [6] - 民营企业进出口增长7.2%，占进出口总额比重为57.0%，比上年同期提高1.9个百分点 [6] - 机电产品出口增长8.7%，占出口总额比重为60.7% [6] 就业形势 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [7] - 1-10月份全国城镇调查失业率平均值为5.2% [7] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时 [7] 价格指数 - 10月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，环比上涨0.2% [8] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [8] - 1-10月份全国居民消费价格同比下降0.1% [8] - 10月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1% [8]

固定资产投资总体情况 - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）总额为408,914亿元，同比下降1.7% [1][3] - 民间固定资产投资表现弱于整体，同比下降4.5% [1][3] - 从环比看，10月份单月固定资产投资（不含农户）下降1.62% [1][3] 分产业投资表现 - 第一产业投资8,075亿元，同比增长2.9% [1][5] - 第二产业投资148,411亿元，同比增长4.8%，其中工业投资增长4.9% [1][5] - 第三产业投资252,429亿元，同比下降5.3% [1][5] 第二产业细分行业投资 - 采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7% [5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长强劲，增幅达12.5% [5][6] - 制造业中，汽车制造业投资增长17.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长20.1% [6] - 通用设备制造业投资增长9.5%，农副食品加工业投资增长10.7% [6] - 部分制造业投资下滑，医药制造业投资下降11.3%，电气机械和器材制造业投资下降9.4% [6] 第三产业细分领域投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比微降0.1% [5] - 管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [5] - 卫生和社会工作投资下降10.3%，教育投资下降6.9% [6] 投资构成与地区分布 - 按构成分，设备工器具购置投资增长13.0%，而建筑安装工程投资下降5.4% [6] - 分地区看，西部地区投资增长0.4%，东部地区投资下降5.4%，东北地区投资下降11.7% [5] - 按登记注册类型，外商投资企业固定资产投资下降12.1%，降幅显著 [5][6]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）总额为408,914亿元，同比下降1.7% [1] - 民间固定资产投资表现弱于整体，同比下降4.5% [1] - 从环比看，10月份单月固定资产投资（不含农户）下降1.62% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资8,075亿元，同比增长2.9% [3] - 第二产业投资148,411亿元，增长4.8%，其中工业投资增长4.9% [3] - 第三产业投资252,429亿元，下降5.3% [3] 第二产业细分行业投资 - 采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5% [3] - 制造业中，汽车制造业投资增长17.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长20.1% [4] - 农副食品加工业投资增长10.7%，食品制造业投资增长5.9%，纺织业投资增长8.3% [4] - 部分制造业投资下滑，化学原料和化学制品制造业投资下降7.9%，医药制造业投资下降11.3%，电气机械和器材制造业投资下降9.4% [4] 第三产业细分领域投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% [3] - 管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [3] - 道路运输业投资下降4.3% [4] - 教育领域投资下降6.9%，卫生和社会工作投资下降10.3% [4] 分地区投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4%，中部地区投资下降0.5% [3] - 西部地区投资增长0.4%，东北地区投资下降11.7% [3] 按登记注册类型投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降1.7% [3] - 港澳台商企业固定资产投资下降1.8% [3] - 外商投资企业固定资产投资下降12.1% [3] 按投资构成划分 - 建筑安装工程投资同比下降5.4% [4] - 设备工器具购置投资同比增长13.0% [4] - 其他费用投资同比下降1.5% [4]

宏观经济总体态势 - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业总体稳定，物价有所改善，新动能培育壮大 [1] 工业生产 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [2] - 1-10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% [2] - 装备制造业和高技术制造业增势较好，增加值同比分别增长8.0%和7.2%，分别快于全部规模以上工业3.1和2.3个百分点 [2] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长30.8%、19.3%、17.9% [2] - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，企业生产经营活动预期指数为52.8% [2] 服务业 - 10月份全国服务业生产指数同比增长4.6% [3] - 1-10月份全国服务业生产指数同比增长5.7% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长13.0%、8.2%、5.6% [3] - 10月份服务业商务活动指数为50.2%，服务业业务活动预期指数为56.1% [3] - 铁路运输、航空运输、邮政、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间 [3] 消费市场 - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16% [4] - 1-10月份社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3% [4] - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长9.1%、23.2%、13.5%、10.1% [4] - 1-10月份全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额103984亿元，增长6.3% [4] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点 [4] 固定资产投资 - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [5] - 扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长1.7% [5] - 制造业投资增长2.7%，基础设施投资同比下降0.1%，房地产开发投资下降14.7% [5] - 高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7%、4.1% [5] - 10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62% [5] 对外贸易 - 10月份货物进出口总额37028亿元，同比增长0.1% [6] - 1-10月份货物进出口总额373090亿元，同比增长3.6% [6] - 1-10月份一般贸易进出口增长2.3%，占进出口总额的比重为63.4% [6] - 对共建"一带一路"国家进出口增长5.9% [6] - 民营企业进出口增长7.2%，占进出口总额的比重为57.0% [6] - 机电产品出口增长8.7%，占出口总额的比重为60.7% [6] 就业情况 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [7] - 1-10月份全国城镇调查失业率平均值为5.2% [7] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时 [7] 价格指数 - 10月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，环比上涨0.2% [8] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [8] - 10月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1% [9] - 10月份全国工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅收窄0.4个百分点，环比上涨0.1% [9]

工业增加值整体增长 - 2025年10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，1-10月累计增长6.1% [5] - 10月环比增长0.17%，2024年10月至2025年9月环比增速在0.20%至0.73%之间 [26] 三大门类增长分析 - 10月采矿业增加值同比增长4.5%，1-10月累计增长5.6% [2][5] - 10月制造业增加值同比增长4.9%，1-10月累计增长6.6%，其中高技术制造业10月增长7.2%，1-10月累计增长9.3% [2][5] - 10月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长5.4%，1-10月累计增长2.3% [2][5] 不同经济类型企业表现 - 10月国有控股企业增加值同比增长6.7%，1-10月累计增长4.8% [2][5] - 10月股份制企业增加值同比增长5.2%，1-10月累计增长6.5% [2][5] - 10月外商及港澳台投资企业增加值同比增长4.0%，1-10月累计增长4.1% [2][5] - 10月私营企业增加值同比增长2.1%，1-10月累计增长5.7% [2][5] 主要行业增加值增长亮点 - 10月汽车制造业增加值同比增长16.8%，1-10月累计增长11.8% [2][5] - 10月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长15.2%，1-10月累计增长14.9% [2][5] - 10月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长8.9%，1-10月累计增长10.6% [2][5] - 10月化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%，1-10月累计增长8.0% [2][5] - 10月通用设备制造业增加值同比增长6.9%，1-10月累计增长8.1% [2][5] 主要工业产品产量 - 10月汽车产量327.9万辆，同比增长11.2%，其中新能源汽车产量171.0万辆，增长19.3% [3][5] - 10月乙烯产量314万吨，同比增长11.7% [3][5] - 10月工业机器人产量57858套，同比增长17.9% [5] - 10月集成电路产量418亿块，同比增长17.7% [5] - 10月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，其中水力发电量增长28.2% [3][5] - 10月原油加工量6343万吨，同比增长6.4% [3][5] 产销与出口情况 - 10月规模以上工业企业产品销售率为96.4%，同比下降1.0个百分点 [4][5] - 10月规模以上工业企业实现出口交货值13245亿元，同比名义下降2.1% [4][5]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）总额为408,914亿元，同比下降1.7% [1] - 民间固定资产投资表现弱于整体，同比下降4.5% [1] - 从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）下降1.62% [1] 按产业划分的投资表现 - 第一产业投资8,075亿元，同比增长2.9% [3] - 第二产业投资148,411亿元，同比增长4.8%，其中工业投资增长4.9% [3] - 第三产业投资252,429亿元，同比下降5.3% [3] 第二产业内部行业投资 - 采矿业投资增长3.8% [3] - 制造业投资增长2.7% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5% [3] 第三产业内部行业投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% [3] - 管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [3] 按地区划分的投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4% [3] - 中部地区投资下降0.5% [3] - 西部地区投资增长0.4% [3] - 东北地区投资下降11.7% [3] 按登记注册类型划分的投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降1.7% [4] - 港澳台商企业固定资产投资下降1.8% [4] - 外商企业固定资产投资下降12.1% [4] 投资构成分析 - 建筑安装工程投资同比下降5.4% [5] - 设备工器具购置投资同比增长13.0% [6] - 其他费用投资同比下降1.5% [6] 重点制造业行业投资表现 - 汽车制造业投资增长17.5% [6] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长20.1% [6] - 通用设备制造业投资增长9.5% [6] - 农副食品加工业投资增长10.7%，纺织业投资增长8.3% [6] - 医药制造业投资下降11.3%，电气机械和器材制造业投资下降9.4%，化学原料和化学制品制造业投资下降7.9% [6] 社会服务领域投资表现 - 教育投资下降6.9% [6] - 卫生和社会工作投资下降10.3% [6] - 水利管理业投资微增0.7%，公共设施管理业投资下降4.4% [6] 环比增速趋势 - 2025年10月固定资产投资环比下降1.62%，为年内次低点 [16] - 2025年7月环比下降1.50%，为年内最低点 [16] - 自2025年3月以来，环比增速持续为负 [16]

南向资金持股动态 - 11月12日南向资金增持万国黄金集团159.6万股，持股变动幅度为1.33% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持538.4万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得增持，累计净增持995.3万股 [1] 当前持股情况 - 截至11月12日，南向资金持有万国黄金集团1.22亿股，占公司已发行普通股的10.99% [1][2] - 11月11日持股为1.20亿股，单日增持323.6万股，变动幅度2.77% [2] - 11月10日持股为1.17亿股，单日增持194.6万股，变动幅度1.69% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品及黄金产品业务 [2] - 业务通过宜丰项目分部和所罗门项目分部运营，分别从事金属精矿的加工销售以及金精矿及金锭的加工销售 [2] - 产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿、金锭、金精矿以及金与银的副产品，市场覆盖国内和国外 [2]

公司回购计划调整 - 公司董事会于2025年11月12日审议通过调整回购股份价格上限的议案 [1] - 调整原因为近期股价已超过原回购价格上限，旨在保障回购顺利实施 [1] - 回购价格上限由10.01元/股上调至14.26元/股，新上限不超过董事会决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [1] 回购方案具体内容 - 除价格上限调整外，回购方案的其他内容保持不变 [1] - 截至公告日，公司已累计回购261,600股，占总股本的0.013%，已支付总金额为241.72万元 [1] 调整后回购规模预估 - 调整价格上限后，预计回购股份数量为535.16万股至1,061.10万股 [1] - 预计回购股份数量约占公司总股本的0.268%至0.531% [1]

公司收购背景与市场质疑 - 投资者质疑宝地矿业在铁矿石产能过剩、价格销量下降以及下游大客户八一钢铁亏损的背景下，为何逆势收购葱岭能源以扩大产能 [2] 宝地矿业对收购标的的评估 - 葱岭能源所属的孜洛依北铁矿资源禀赋好，储量丰富，可选性好 [2] - 该矿山是国内少有的可选出TFe68%品位以上铁精粉的优质矿山 [2] - 葱岭能源正在开展320万吨/年采选尾项目建设 [2] 收购的预期效益与战略意义 - 待项目建设完成，葱岭能源将依赖其高品位铁精粉成为区域内竞争力较强的铁矿石供应商 [2] - 如本次并购成功，将有效提升公司主营业务的市场竞争力 [2] 公司当前经营状况 - 公司表示当前产品库存正常 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合基数错位、反内卷等政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场特别是债市未定价通胀明显回升的可能性，“通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] - 在市场对“通胀正常化”持审慎态度阶段，需重视通胀数据上行可能性，关注债券收益率回升；待市场形成通胀回升共识后，再评估通胀走势并优化方案，此逻辑也适用于股市，采信“通胀正常化”判断有助于把握顺周期板块潜在上行空间 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2025年10月价格数据显示，10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1% [3] - CPI同比上涨显著高于市场预期，金价、蔬菜、猪肉、牛肉等价格变动对CPI有影响；PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [3][4] 影响通胀的可能性因素 - 金价价格变动对当前CPI同比上涨影响较大，后续几个月金价同比或仍维持高位 [3] - 蔬菜价格反季节性上涨导致错位，后续几个月对CPI同比拉动或将持续扩大 [4] - 猪肉价格处于历史低位但有筑底迹象，基数走低拖累或减小，牛肉价格4月以来大幅上行 [4] - PPI环比转正传递积极信号，后续走势关注油价和反内卷落地成效 [4] 重视通胀数据上行的可能性 - 后续半年通胀读数上行是大概率事件，当前市场未定价通胀明显回升可能性 [5] - 若2026年通胀回到2%，债市收益率会随之上行；若后续通胀读数上行，债市预期或扭转 [5] - “通胀难以保持上行趋势”的判断存在一定风险 [5] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [6] - 维持股债配置观点，2025年下半年经济增速或不明显下行，物价问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望上行 [6]