美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 道琼斯工业指数跌0 64%至42140 43点 标普500指数涨0 72%至5886 55点 纳斯达克综合指数涨1 61%至19010 08点 [2] - 英伟达股价大涨逾5% 5月以来累计涨幅接近20% 公司与沙特PIF旗下AI企业Humain达成芯片供应协议 [2] - 特斯拉股价涨逾4% 5月以来累计涨幅超18% [3] - Meta涨逾2% 亚马逊涨逾1% 苹果涨逾1% 谷歌涨0 68% 微软微跌0 03%并宣布裁员6000人(占员工总数3%) [4] 行业板块表现 - 航空股全线上涨 美国航空和美联航均涨逾5% 达美航空涨近4% 西南航空微涨0 02% [4] - 银行股集体上涨 高盛和美国银行均涨逾2% 摩根大通 摩根士丹利和富国银行均涨超1% 花旗集团涨0 84% [4] - 能源股普遍上涨 康菲石油涨超2% 西方石油涨逾1% 斯伦贝谢涨0 73% 雪佛龙涨0 47% 埃克森美孚涨0 26% [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0 07% 特海国际涨11% 逸仙电商涨近10% 盛大科技涨逾8% 大全新能源涨逾7% [5] - 下跌个股中 佳裕达跌逾14% 世纪互联跌逾11% 霸王茶姬和小马智行均跌逾10% 万国数据跌超6% 金山云跌逾5% [5] 联合健康集团事件 - 公司股价重挫近18% 宣布取消2025年业绩预测 原CEO Andrew Witty辞职并由前CEO Stephen J Hemsley接任 [6][7] - 公司仍表示将恢复13%-16%的长期增长目标 位列2024年《财富》世界500强第8位 [7] 国际油价走势 - 美油WTI主力合约涨2 71%至63美元/桶 布伦特原油主力合约涨逾2%至66美元/桶 受国际局势和供需因素推动 [9] 俄乌谈判进展 - 俄罗斯代表团将于5月15日抵达土耳其伊斯坦布尔进行会谈 俄土外长已就谈判问题通话 乌克兰总统泽连斯基表示愿与普京直接会谈 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：医疗保健行业，具体涉及门诊手术中心（ASC）和医院业务 [1][7] - 公司：Tenet Healthcare（THC）及其旗下的USPI，Conifer [1][12][49] 纪要提到的核心观点和论据 门诊手术中心（ASC）业务 - **行业增长前景**：ASC业务有巨大增长机会，长期呈上升趋势，创新可将手术转移到低成本护理环境，提供更好服务且安全有效 [7] - **增长驱动因素**：传统ASC受益于人口结构变化，如胃肠病学、耳鼻喉科、眼科等领域的创新；当前创新在于将高风险、高难度手术从医院转移到ASC，如骨科、脊柱手术、减肥手术等；拥有超150个非骨科通用外科机器人手术机会，不断拓展血管业务并试点电生理协议 [8][9] - **Q1业绩表现**：USPI Q1表现出色，高难度手术两位数增长，同店业务量基本持平，收入增长持续超预期，过去十多年同店增长率超6% [12][13][14] - **业务策略**：减少低难度手术，为高难度手术腾出空间，该策略成功，使收入增长超指引；注重每手术室分钟的收入和盈利能力，认为这是盈利能力、投资回报和吸引医生的关键指标 [13][20] - **竞争态势**：从收购资产价格看，竞争未加剧；传统MSO领域在整合，行业参与者在变化，大型医疗分销商收购MSO后资本投入方式可能改变 [22][23] 医院业务 - **业务策略**：重新开放因合同劳动力环境受限的市场容量，将部分容量用于当前服务线优先事项，如高难度手术、外科专科项目建设，确保急诊护理开放接入，成为农村地区紧急情况下的首选接收方 [31][32] - **业务表现**：Q1入院人数增长2.9%，需求环境良好，能在控制成本的同时满足需求，提高利润率；医院业务利润率持续改善，市场更具投资价值 [34][32][33] - **劳动力趋势**：劳动力环境稳定、可管理，包括人员保留、招聘、基本工资增长和合同劳动力等方面；合同劳动力占SWB的2%，处于疫情前低水平，不再是业务增长的限制因素 [37][40][42] - **定价前景**：商业费率方面，2025年几乎全部签约，2026年约70%签约，预计费率增长3% - 5%；谈判虽艰难，但公司有信心获得合理定价和网络；未发现拒付或预先授权方面的新变化；公司倾向与健康计划建立长期、可预测的关系，以减少摩擦 [45][46][50] 财务与资本部署 - **财务状况**：资产负债表杠杆率下降，自由现金流增加，2023 - 2024年自由现金流显著改善，Q1表现和指引显示将持续改善 [56][58] - **资本部署**：尽管政策存在不确定性，但公司业务仍具投资价值，将通过股票回购、资本支出和并购等方式将资金重新投入业务 [57] 政策影响 - **和解法案**：法案结果好于市场预期，被视为谈判起点；选民反对削减医疗补助和交易所税收补贴；现有项目的祖父条款重要，部分政策2029年才生效，公司专注于当前业务运营 [24][25][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在与医生合作的合资企业中，会适当将低难度业务转移到其他环境，为高难度工作腾出空间 [13] - Conifer在应对拒付和预先授权等问题上为Tenet增加了价值 [49]

财务表现 - 第一季度调整后每股收益为40美分 超出Zacks共识预期14.3% 但同比下降52.4% [1] - 总收入同比增长0.3%至7.705亿美元 与市场预期持平 [1] - 调整后EBITDA同比下降22.8%至1.342亿美元 略低于预期的1.349亿美元 [4] - 总费用同比增长13.1%至7.57亿美元 高于预期的7.446亿美元 [5] 运营数据 - 同设施收入同比增长2.1%至7.597亿美元 低于预期的7.631亿美元 [3] - 患者住院天数同比增长2.2% 但每患者日收入同比下降0.2% [3] - 整体设施患者住院天数同比增长0.8% 每患者日收入同比下降0.5% [4] - 2025年预计新增床位800-1000张 [10] 财务状况 - 期末现金及等价物从7630万美元增至9120万美元 [5] - 总资产从60亿美元增至61亿美元 [6] - 长期债务从19亿美元增至22亿美元 [6] - 净杠杆率约为3.2 [6] 资本运作 - 授权3亿美元股票回购计划 第一季度回购4730万美元股票 [7] - 2025年预计运营现金流在4.6-5.1亿美元之间 [9] - 扩张性资本支出预计在5.25-5.75亿美元之间 [9] 业绩指引 - 维持2025年收入指引33-34亿美元 [8] - 调整后EBITDA指引6.75-7.25亿美元 [8] - 调整后EPS指引2.5-2.8美元 [8] - 利息支出预计1.3-1.4亿美元 [9]

宏观经济数据 - 美国4月未季调CPI年率为2 3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2 4% [2] - 摩根大通认为美国经济衰退风险降至50%以下，预计美联储12月降息，此前预期为9月 [2] 指数与市场展望 - 高盛将标普500指数2025年年终目标从5900点上调至6100点 [2] 公司业绩表现 - SEA(SE N)Q1营收同比增长29 6%至48 4亿美元，美股盘前涨超10% [2] - 京东(JD O)Q1归母净利润108 9亿元，同比增长52 73% [2] - 虎牙(HUYA N)2025年Q1总收入15 1亿元，净利润2400万元 [2] - 腾讯音乐(TME N)Q1权益持有人应占净利润42 9亿元，同比增长201 8% [2] 公司动态与合作 - 本田汽车(HMC N)预计关税致全年利润暴跌59%，推迟加拿大电动车投资计划 [2] - 亚马逊(AMZN O)与联邦快递(FDX N)重启合作，达成大件商品配送协议 [2] - 特斯拉(TSLA O)发布人形机器人擎天柱"跳舞"视频，优化"仿真到现实"训练代码 [2] 资本市场事件 - Coinbase(COIN O)将于5月19日被纳入标普500指数，美股盘前涨超10% [2] - 联合健康(UNH N)CEO辞职并撤回2025年业绩指引，美股盘前跌近10% [2]

港股市场回购周统计数据 - 本周回购市场热度较上周改善，回购公司数量64家，较上周66家小幅下降，总回购金额22.4亿港元，较上周14.4亿港元明显改善[12] - 回购金额前三公司为汇丰控股（0005.HK）5.6亿港元、中国宏桥（1378.HK）5.2亿港元、友邦保险（1299.HK）4.0亿港元[12] - 回购金额集中在金融、工业和材料业，信息技术行业回购公司数量最多有14家，医疗保健行业12家排第二，工业行业10家排第三[15] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市[25] - 回购意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递股价低估信号，稳定信心和股价[25] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情[25]

中美经贸关系 - 中美双方承诺在2025年5月14日前暂停实施24%的相互加征关税，为期90天，同时保留剩余10%的关税 [3] - 美国取消根据第14259号和第14266号行政令对中国商品的加征关税 [3] - 中国取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对美国商品的加征关税，并暂停或取消针对美国的非关税反制措施 [3] 汽车行业动态 - 奇瑞汽车高管姚飞因公开贬低吉利银河星耀8被停职，奇瑞称已严肃处理相关责任人 [3][4] - 蔚来或将旗下子品牌乐道与萤火虫深度整合至主品牌体系，涉及产品研发、用户服务等部门调整 [19] - 领克10 EM-P谍照曝光，新车定位中大型车，采用插混四驱动力，预计下半年发布 [30] 科技与人工智能 - 特斯拉申请"TESLA OPTIMUS"商标，涉及服装鞋帽等类别，计划今年试生产5000台人形机器人 [22] - 腾讯混元T1-Vision上线元宝，支持多模态原生长思维链，图片理解速度提升1.5倍 [27] - 国内首例侵入式脑机接口临床试验成功，受试者通过意念操作电脑玩游戏 [25] 消费电子与智能设备 - 网传iPhone 16多版本降价，苹果中国区官方否认称未接到调价通知 [8][9] - 小米回应徕卡合作机型水印调整，称遵循徕卡最新视觉标准 [14] - 小米否认阉割Turbo 4 Pro动画效果，强调持续优化流畅度 [20] 企业融资与投资 - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资，美团独家投资 [24] - 超声平台企业欢影医疗完成新一轮融资，南山创投领投 [25] - 奥本运动获数千万元Pre-A轮融资，资金用于AI+共享瑜伽平台升级 [25] 教育与社会责任 - 宁德时代副董事长李平夫妇向复旦大学捐赠405万股股票，价值超10亿元 [6] - 百利天恒创始人朱义向复旦大学捐赠3000万元，支持创新药物研究 [20] - 美国超250名CEO联名呼吁将AI与计算机科学纳入K-12教育核心课程 [23] 食品与消费品 - 来伊份回应粽子中吃出异物，全面下架涉事批次产品并提供退换货补偿 [9] - 恒安集团回应"心相印客服称赔冥币"事件，称已联系消费者并补偿 [16] 全球市场数据 - 2025年Q1全球平板电脑出货量同比增长8.5%至3680万台，大中华区需求激增 [32] - 日本4月破产企业数量达826家，创11年来同期新高，主因物价高涨和人手不足 [32] 企业合作与争议 - Kimi与小红书合作，用户可通过Kimi一键生成笔记 [23] - 软银与OpenAI的"星门"风投项目因关税担忧遇阻，融资谈判受影响 [23] - 长和回应港口交易争议，强调交易合法合规 [18]

报告核心观点 - 2005 年来有三轮典型港股占优行情，分别是 2011 - 2014 年海外充裕流动性叠加移动互联催化；2016 - 2018 年供改棚改促基本面向好与南下涌入推升估值；2019 - 2021 年中概回港吸引资金流入，叠加海外流动性充裕和疫后国内经济修复 [1] 2011 - 2014 年：海外流动性充裕 + 移动互联浪潮催化 - 2011 年底至 2014 年年中，港股显著跑赢 A 股，持续 33 个月，恒生指数相对沪深 300 超额收益达 62 个百分点，且港股先于 A 股启动 [9] - 海外充裕流动性及人民币渐进式升值是核心原因，宏观上欧美央行长期低利率，微观上外资净流入，2011/10 - 2014/07 外资累计流入 10 亿美元，2012 - 2014 年港元汇率偏强 [10] - 国内政策发力下基本面弱修复提供支撑，2011 年“十二五”规划后基本面好转，全 A 归母净利润累计同比从 2012Q3 的 -2.1% 升至 2013Q4 的 13.9% [11] - 2010 - 2015 年移动互联网浪潮驱动行情从硬件到软件扩散，2010 - 2012 年 3G 商用和 iPhone 4 发布推动硬件板块上涨，港股涨幅更大；2013 - 2015 年 4G 商用和智能机平价推动行情向软件应用扩散 [22][23] 2016 - 2018 年：供改棚改 + 南下资金大举流入 - 2016/01 - 2018/07 期间，恒生指数跑赢沪深 300 指数 38 个百分点 [29] - 2016 年初港股低估，PB 处于历史最低分位，AH 股溢价指数分位数为 90%，配置价值凸显 [30] - 供给侧改革推动基本面向好，2016 - 2017 年改革和棚改使实际 GDP 增速和港股归母净利累计同比上升；2016 年美联储未加息，海外流动性相对宽松 [35] - 南下资金流入是重要支撑，2016、2017 年累计净流入分别达 2112、2943 亿元，内地投资者成交占比从 2013 年的 13% 增长到 2018 年的 28% [36] - 2016 年受益于供改棚改的能源材料率先上涨，能源和材料板块企业盈利修复，周期板块领涨；2017 年南下资金和外资加持下，互联网消费龙头崛起，软件服务、医疗和可选消费行业涨幅居前 [50][51] 2019 - 2021 年：基本面快速修复 + 流动性宽松 - 2019/09 - 2021/02 期间，恒生科技指数涨 187%，较沪深 300 指数超额收益达 137 个百分点 [60] - 外部海外流动性宽松，2019 年美联储降息，2020 年两次降息并重启量化宽松；内部疫情后我国经济更快复苏，港股企业盈利快速改善，恒生科技盈利回升更快、幅度更大 [61][62] - 中概股回港上市潮吸引内外资流入，2019、2020 年多个中概股赴港二次上市，2020/01 - 2021/02 南下资金累计净流入超 9000 亿元，2020/05 - 2021/05 外资持续流入 [63] - 2019 年中美摩擦催生科技国产替代行情，港股半导体等板块股价上涨；2020 年新冠疫情催化数字化转型，港股互联网龙头引领上涨 [68][69]

市场表现 - 本周A股上证指数上涨1.68%至3342点，万得全A指数上涨2.32% [4] - 申万31个一级行业全部上涨，军工、通信、电力设备、银行领涨，房地产、电子、商贸零售、石油化工涨幅居后 [4] - 港股恒生指数上涨3.38%，恒生科技指数下跌1.22%，金融、电讯、非必选消费、能源板块领涨 [4] - 美股三大指数均上涨，原油和贵金属上涨，基本金属和农产品多数下跌 [5] 宏观经济与政策 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，工业品价格回落受关税和全球经济衰退预期影响 [9][11] - 5月7日降准+降息，短期因人民币汇率压力趋缓，长期为应对总需求不足和配合财政政策 [13] - 经济基本面处于筑底阶段，弱复苏状态被确认，导致银行等红利板块上涨，房地产等板块下跌 [13][14] 投资主线 - 红利板块（如银行）因弱复苏持续和政策利好具备长期投资价值 [16] - TMT板块（人工智能、云计算、半导体）受数字经济和政策推动，景气度至少持续到中期，港股TMT企业估值回调充分 [16] - 周期股（石油石化、有色）因供需改善和盈利预期增强，有望实现估值修复 [16] - 公用事业、交通运输等稳健类板块因盈利稳健和低估值，具备抗周期属性和安全边际 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 评估突尼斯《创业法案》对创新型企业的影响，发现该计划提高了企业生存率并促进就业创造，且具有成本效益 [3][13] - 利用多阶段选拔流程识别企业，采用双重差分法评估项目影响，控制可观测特征和处理选择偏差 [9][11] - 分析项目影响异质性，表明获得外币、优惠关税待遇和简化行政程序等是促进公司增长的因素 [14] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 初创公司推动就业和生产率增长，但发展中国家针对性政策有效性证据有限，本文考察突尼斯《初创企业法案》影响填补空白 [8][9] - 聚焦初创企业标签计划，授予入选企业特殊认定和优惠政策，采用双重差分法评估项目影响，样本为2019 - 2021年申请的466家企业 [10][11] 机构背景 - 2018年突尼斯议会通过《初创企业法案》，目标是促进就业创造与创新，由智资资本协调实施，计划5年内创造10,000个就业岗位等 [19][20] - 创业标签优势包括社会保险缴费覆盖、企业税收豁免、外币专项账户、技术卡、授权经济运营商资格等，企业可通过在线门户申请 [20][21][25] - 企业需在线申请，经资格筛选和评委委员会评估，根据创新程度和可扩展性选拔，未获五票的企业进入路演阶段，被拒绝企业可6个月后重新申请 [26][28][29] - 分析期间突尼斯失业率高，企业多为小型，计划聚焦高科技和创新企业，在经济增长放缓等时期实施，项目周期与疫情重叠，研究控制离岸状态 [33][34][35] 数据 - 研究整合项目数据和突尼斯国家企业名册（RNE）数据，通过公司名称和创始人姓名模糊匹配及唯一税务识别码匹配 [37][38] - 对RNE数据进行清洗，填补缺失数据，排除异常值，使用消费者价格指数平减货币价值，分析使用2019 - 2021年申请且符合条件的466家企业样本 [38][40][41] 经验策略 - 采用双重差分策略评估计划对企业存续和绩效的影响，控制企业可观测特征，利用多阶段选择过程估计全样本和Pitch样本影响 [43][44] - 通过OLS回归检验计划对公司生存的影响，使用Callaway和Sant'Anna (2021)的估计方法评估对企业绩效的影响，处理处理异质性 [45][49] - 对主要结果进行winsorize处理，采用泊松准最大似然估计器进行稳健性检验，进行异质性分析检验项目特定组成部分的影响 [54][55] - 投票结果显示70%的申请人获得标签，处理组和对照组在多数变量上高度平衡，仅“冲突宣告”存在差异，控制该变量进行分析 [56][58][59] - 法官投票结果对公司绩效无预测能力，与评委筛选标准一致，缓解不可观测变量选择问题担忧 [62][63] 结果 - 项目参与对企业生存影响巨大，获得标签的企业在特定年份和样本期结束时活跃可能性更高，效应具有经济意义 [66][67] - 计划对销售影响为正但不精确，对利润影响为负，对就业和工资总额有显著积极影响，但多数企业未达计划就业目标 [68][69][70] - 多项稳健性检验结果与基线估计一致，未发现疫情暴露程度导致差异化处理效应，疫情可能削弱计划有益效果 [77][80][82] - 计划对就业的影响主要由密集边际驱动，优惠关税待遇和获得外币账户对企业绩效有积极贡献，创始人性别对项目成效影响不显著 [83][87][90] - 粗略成本效益分析表明项目具有成本效益，每花费1 TND预计可产生2.68 TND收益，每创造一个全职岗位短期成本为14,606 TND [91][95] 结论 - 本文是首批研究发展中国家高科技创业环境的研究之一，考察突尼斯《创业法案》影响，解决估计可能存在的选择偏差问题 [98][99] - 研究表明项目对企业生存和就业有积极显著影响，成本效益计算显示项目具有成本效益性，未来可研究长期结果 [100][101]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘整体微跌，中证全指下跌0.7%，波动不大，还在5星。 大盘股微跌，小盘股下跌略多。 红利等价值风格整体上涨，遇到下跌的时候，价值风格通常比较抗跌。 成长风格微跌。 港股盘中也下跌，不过到收盘的时候恒生指数变成上涨。 1. 有朋友问，港股今年表现比较强。后面A股会跟上港股的表现么？ 去年9月份，最低到5.9星的时候，当时A股港股都是历史最低估值附近。 随后到去年4季度，两个市场都反弹，第一波上涨，幅度也相仿。 到今年春节前，都反弹到4.9-5星上下。 不过春节后，港股率先上涨。 从春节后到3月，港股恒生指数，比A股大盘股指数，多上涨了15%。 港股恒生医疗、港股科技，比A股的医药医疗、科技，多上涨了20%。 A股的估值还在5星上下。 如果A股有港股的涨幅，那也接近3点几星了。 2. 港股本身也是人民币资产为主。 内地公司在港股占比较高。 从去年9月美联储进入这轮降息周期之后，人民币资产整体受益。 A股港股的涨幅居于全球前列。其中港股的表现更强势一些。 一方面，港股是欧美投资者为主，这几年内地资金在港股比例逐渐提升，但目前还是欧美投资者比例高。 老外看好人民币资产， ...